1、企業(yè)籌資方式的比較與選擇刁志英 刁獻軍河南省安陽市主焦煤業(yè)有限責任公司 郵編：455000摘 要 為了滿足經(jīng)營運行的資金需要和投資發(fā)展的資金需要，合理支配投資渠道和選擇籌資方式，企業(yè)要找出最適的籌資方案。本文首先對企業(yè)的各種籌資方式進行比較，然后根據(jù)影響企業(yè)籌資方式選擇的因素，選擇適合企業(yè)的籌資方式。綜合資本成本率最低的籌資方案，應對的籌資結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。本文解決了企業(yè)如何籌資的難題。關(guān)鍵詞：籌資方式 綜合資本成本率 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化The enterprise financing way comparison and selectionDiao Zhiying Diao Xianju

2、nHenan province Anyang city main coke coal limited liability company zip code: 455000Pick to in order to meet the need of investment funds operation and development funding needs, reasonable control of investment channels and financing mode, enterprises to find out the most suitable financing progra

3、m. This paper first on enterprises of various financing methods were compared, and then according to the effect of enterprise financing mode selection factors, selection of suitable enterprise financing. Comprehensive capital cost lowest rate of financing plan, deal with financing structure is the e

4、nterprise best capital structure. In this paper, how to solve the financing problem.Key words: financing integrated capital cost rate of capital structure optimization1籌資企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿足其經(jīng)營活動，投資活動，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，運用一定的籌資方式，籌措和獲取資金的一種行為。資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)設立、生產(chǎn)和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務活動的基本前提。能否獲得穩(wěn)定的資金來源，及時足額籌集到生產(chǎn)要素組合所需要

5、的資金，對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展至關(guān)重要。籌資活動是企業(yè)一項重要的財務活動。如果說企業(yè)的財務活動是以現(xiàn)金收支為主的資金流轉(zhuǎn)活動，那么籌資活動則是資金營運的周轉(zhuǎn)點。籌資主要是為了滿足經(jīng)營運轉(zhuǎn)的資金需要和投資發(fā)展的資金的需要。按照融資過程中的資金來源的不同方向，可以把企業(yè)融資方式分為外源融資與內(nèi)源融資。隨著生產(chǎn)力水平的提高，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)單純依靠內(nèi)源融資是難以滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動需要的，必須借助一定的外源融資來維持。企業(yè)是金融市場上最重要的參與者，企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)很大程度上決定著一國的金融結(jié)構(gòu)。一般經(jīng)常提及的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是是指企業(yè)的權(quán)益和債務結(jié)構(gòu)。1.2 企業(yè)籌資方式背景及現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟體制改革的深化

6、，我國企業(yè)可選擇的籌資方式逐漸增多。但目前我國企業(yè)籌資方式的選擇，在很大程度上依然對以銀行貸款為核心的銀行間接融資存在很大的依賴性。我國現(xiàn)行的以間 接融資為主的融資模式實際上是我國社會經(jīng)濟制度環(huán)境，歷史文化習慣，經(jīng)濟發(fā)展階段和經(jīng)濟發(fā)展目標，經(jīng)濟增長方式及所有制結(jié)構(gòu)等諸多因素共同作用的結(jié)果。由于我國現(xiàn)階段仍是一個主要依靠國內(nèi)儲蓄來發(fā)展經(jīng)濟的大國，我國企業(yè)籌資的近期過渡模式，可以采取銀行籌資為主的籌資模式，同時適度發(fā)展完善直接籌資。在此基礎(chǔ)上，將逐漸過渡到多元化籌資模式。在市場經(jīng)濟體制下，需要建立多種籌資方式并存的籌資體系和籌資結(jié)構(gòu)，形成全方位、多層次的籌資新體系。我國現(xiàn)狀企業(yè)籌資狀況是：單一的籌

7、資方式已經(jīng)不能滿足當前企業(yè)發(fā)展的大量資金需求，伴隨著我國市場經(jīng)濟體制的建立，多元化的資金籌集方式將占據(jù)主導地位，企業(yè)可以在開放的經(jīng)濟環(huán)境中根據(jù)自身情況多渠道去獲取資金。另外，隨著各種法規(guī)制度的不斷完善，企業(yè)對籌資方式的選擇也必將日趨合理化，籌資結(jié)構(gòu)也將朝著低風險、高穩(wěn)定性的市場化方向不斷發(fā)展。目前，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和發(fā)展，企業(yè)的籌資活動已成為一項復雜的活動，同時也是一項關(guān)系企業(yè)全局的重要理財活動。因此，要求企業(yè)在籌資時，應堅持謹慎和科學的態(tài)度，要在嚴密精心的市場調(diào)查下，分析預測企業(yè)投資項目的收益大小及相關(guān)的風險，從而作出正確的籌資決策。2.當前企業(yè)的各種籌資方式及其特點 隨著金融

8、市場的發(fā)展，企業(yè)當前有多種籌資方式可以選擇，按企業(yè)所取得資金的權(quán)益特征不同，企業(yè)籌資分為股權(quán)籌資、債務籌資及衍生金融工具籌資。它們各自又分類如下: 表2-1 企業(yè)籌資具體分類股權(quán)籌資吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益?zhèn)鶆栈I資借款、發(fā)行債券、融資租賃、利用商業(yè)信用衍生工具籌資可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證其中每種籌資方式都有各自的優(yōu)缺點。2.1吸收直接投資吸收直接投資，是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享收益”的原則，直接吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種籌資方式。優(yōu)點：吸收直接投資能夠盡快形成生產(chǎn)能力，容易進行信息溝通；吸收投資的手續(xù)相對比較簡單，籌資費用較低。缺點：資本成本高，企業(yè)

9、控制權(quán)集中，不利于企業(yè)治理，也不利于進行產(chǎn)權(quán)交易。2.2 發(fā)行股票發(fā)行股票有發(fā)行普通股股票和發(fā)行優(yōu)先股股票。 發(fā)行普通股股票股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。股票持有者就是企業(yè)的股東，股東有權(quán)分享企業(yè)的利潤，同時也要承擔企業(yè)的風險和利潤。優(yōu)點：發(fā)行普通股股票的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，分散公司控制權(quán)，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營；具有永久性、無到期日，不需歸還；沒有固定的股息負擔，資本成本較低；能增強公司的社會聲譽；促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。缺點：籌資費用較高，手續(xù)復雜；不易盡快形成生產(chǎn)能力；公司控制權(quán)分散，容易被經(jīng)理人能控制。 發(fā)行優(yōu)先股股票優(yōu)先

10、股股票是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票。這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前取得利息。優(yōu)點：發(fā)行優(yōu)先股股票沒有固定的到期日，不用償還本金；股利支付既固定，又有一定的彈性；有利于增強公司信譽；保持普通股股東對公司的控制權(quán)。缺點:資本成本高，籌資限制多，財務負擔種重。2.3 發(fā)行債券 企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券是持券人擁有公司債權(quán)的書面證明，它代表持券人同發(fā)債公司之間的債權(quán)債務關(guān)系。優(yōu)點：發(fā)行債券一次籌資數(shù)額大，能提高公司的社會聲譽，募集資金的使用限制少。缺點：能夠鎖定資本成本的負擔，發(fā)行資格要求高、手續(xù)復雜，資本成本也高

11、。2.4 銀行借款 銀行借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的，需要還本付息的款項，包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期借款，主要用于企業(yè)購建固定資產(chǎn)和滿足流動資金周轉(zhuǎn)的需要。優(yōu)點：籌資速度快，資本成本低，籌資彈性大。缺點：限制條款多，籌資數(shù)額有限。2.5 融資租賃融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的合同期內(nèi)提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務，它是以融通資金為主要目的的租賃。優(yōu)點：籌資速度快，籌資彈性大。缺點：融資租賃的限制條款少；租賃能延長資金融通的期限；免遭陳舊設備過時的風險；資本成本高。2.6 商業(yè)信用商業(yè)信用是指在商品交易中，以延期付款或預收款進行的購

12、銷活動而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的信用，利用預先收入貸款，延后交付產(chǎn)品的方式，得到一筆短期的資金來源。優(yōu)點：這種融入資金的方式一般比較靈活，比較方便，運用也比較廣泛，與其他方式相比，它是一種持續(xù)性的信貸關(guān)系，且無需辦理手續(xù)。缺點：期限一般比較短，具有特定用途；在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本高。3.企業(yè)籌資方案的選擇3.1影響企業(yè)籌資方式選擇的因素現(xiàn)代企業(yè)籌資方式選擇是一個很復雜的問題，由于不同的籌資方式及其特點不同，因而企業(yè)應根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需要靈活而又合理的選擇某種籌資方式。影響企業(yè)籌資方式的主要因素有以下幾個：籌資數(shù)額籌資數(shù)量是指企業(yè)籌集資金的多少，它與企業(yè)的資金需求量成正比。企業(yè)必

13、須根據(jù)資金需求量來合理確定籌資數(shù)量 。籌資過多， 會增加籌資費用；籌資過少，又會影響資金供求。所以必須合理確定企業(yè)的籌資數(shù)額，既能節(jié)約成本又能供給企業(yè)正常的資金需求。3.1.2籌資環(huán)境和籌資機會創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境，企業(yè)必須不斷的改善生產(chǎn)經(jīng)營管理。有些方案可行，但是環(huán)境不優(yōu)越，會成為制約因素，所以良好的籌資環(huán)境是非常重要的。另外，企業(yè)要確定具體的籌資時間和籌資時機，把握籌資機會。籌資時機得當，瞅準籌資機會，可以獲得最大的收益。這主要是財務主管人員依靠投資銀行的協(xié)助根據(jù)當時的市場情況作出判斷。籌資風險不同的籌資方式其風險是不相同的。嚴格把負債融資的比率控制在一定的幅度內(nèi)，實行謹慎的財務決策。按資產(chǎn)

14、運營期限的長短來安排和使用相應期限的債務資金。企業(yè)籌資所面臨的風險主要有兩方面：一是企業(yè)自身的經(jīng)營風險，二是資金市場上存在的固有財務風險。經(jīng)營風險是由產(chǎn)品需求、價格變動、經(jīng)營杠桿等引起的，財務風險是由負債引起的。3.1.4籌資成本籌資成本是選擇資金來源的重要依據(jù)。企業(yè)籌資應努力尋求籌資成本最低的籌資方案。資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標準，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。企業(yè)籌得的資本付諸使用之后，只有投資報酬率高于資本成本率，才能表明所籌集的資金取得了較好的經(jīng)濟效益。在有多種方式可以選擇的情況下，我們要分析各種方式的資本成本并加以比較，從而找出差異，選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的籌資方式。3.1

15、.5 籌資收益 企業(yè)在評價比較各種不同的籌資方式時，同樣要考慮到所投入項目收益的大小。只有企業(yè)籌資項目的收益大于籌資的總代價時，這個方案才是可行的。在這個基礎(chǔ)上，再比較哪個籌資方案的收益最大，這是選擇籌資方案的一個主要因素。 籌資結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。企業(yè)在籌集資金時，應在財務杠桿利益和財務風險之間作出作出權(quán)衡。根據(jù)企業(yè)的具體情況，正確安排權(quán)益資金和負債資金的比例。債務與權(quán)益比例增大，負債籌資中難度加大，結(jié)構(gòu)會使企業(yè)綜合資本成本率提高。由此可見，應當找出一個最適當?shù)膫鶆諜?quán)益結(jié)構(gòu)，在這一點上，

16、企業(yè)的綜合資本成本最低。3.2企業(yè)籌資方式的選擇針對影響企業(yè)籌資方式的因素，企業(yè)在選擇籌資方式時應遵循以下的原則：1要合理的確定籌資數(shù)額。企業(yè)籌集資金，首先要合理預測資金的需要量。籌資規(guī)模與資金需要量應當匹配一致，既避免因籌資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，又可防止籌資過多，造成資金閑置。2創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境，獲取合適的籌資機會。企業(yè)要不斷的改善經(jīng)營管理來確保良好的籌資環(huán)境，同時要抓住適當?shù)幕I資機會。3避免或降低籌資風險。降低企業(yè)財務風險應從以下幾個方面考慮：嚴格控制負債融資比率，實行謹慎的財務政策；按籌資項目期限的長短合理安排和使用資金；適時調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財務風險。4最低的資本成本，最優(yōu)的

17、資本結(jié)構(gòu)，最有利的籌資收益。企業(yè)籌資管理的基本要求，是在嚴格遵守國家法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，分析影響籌資的各種因素，達到企業(yè)企業(yè)籌資管理的目標。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)籌資管理的基本目標，資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準。選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，也就是選擇資本成本最低的籌資結(jié)構(gòu)。一般而言，企業(yè)在進行籌資決策時，應當在控制籌資風險和謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。而在企業(yè)財務管理政策上，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的具體決策程序是：首先，企業(yè)為籌集一筆資金同時面臨多種籌資方式時，可以計算出各種籌資方案的綜合資本成本率，然后選擇其中綜合資本成本率最低的一種。其次，因被選中的綜合資本成本率的籌資方案僅是眾方

18、案中最佳的一種，并不意味著它就形成了最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)就必須關(guān)注投資者的要求，股市價格波動等情況，根據(jù)財務判斷分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時企業(yè)財務人員利用一些財務分析方法對資本結(jié)構(gòu)進行更詳盡的分析。最后，根據(jù)分析結(jié)果，在企業(yè)進一步的籌資決策中改進其資本結(jié)構(gòu)。這種最佳資本結(jié)構(gòu)下的籌資方案就是最符合企業(yè)實際的籌資方案。 以上內(nèi)容主要涉及兩個指標：綜合資本成本和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1綜合資本成本也稱平均資本成本，是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映了企業(yè)資本成本總體水平的高低。在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟性時，需要計算企業(yè)的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平，確立企業(yè)理想的資本結(jié)

19、構(gòu)。企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本成本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的總資本成本。計算公式如下： 公式（3-1）2為了實現(xiàn)企業(yè)資本成本的最小化，企業(yè)必須具有最佳的資本結(jié)構(gòu)。一個合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)降低資本成本，發(fā)揮負債的杠桿作用。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準是企業(yè)市場價值最大化。下面用最優(yōu)公司價值模型分析最優(yōu)資本化結(jié)構(gòu)：I設：V表示公司價值，B表示債務資本價值，S表示權(quán)益資本價值。公司價價值應該等于資本的市場。即;V =S +B資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化案例如下;某企業(yè)在不同的資本結(jié)構(gòu)下的負債

20、成本，權(quán)益資本成本和綜合資本根本如下表： 某企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化計算表 % 表3-1資產(chǎn)負債率權(quán)益構(gòu)成率負債成本權(quán)益資本成本綜合資本成本0100612122080612.511.2307071311.2356571310.9406081411.6455591512.350501216145545141815.860401719.518根據(jù)上表可進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。從表中可以看出；在沒有債務資本的情況下，公司的總價值等于股票的賬面價值；企業(yè)在負債率為35%，所有者權(quán)益構(gòu)成率為65%時，綜合資本成本最低，這個結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)資產(chǎn)負債率在20%-40%之間時，企業(yè)綜合資本成本都在11%左右，這說明企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時的調(diào)整范圍較大，有利于綜合考慮其他各種因素。上述資本結(jié)構(gòu)與資本成本關(guān)系表明，隨著債務比率的增加，企業(yè)整體的綜合資本成本將降低在一定范圍內(nèi)，企業(yè)保持股權(quán)報酬率不斷上升，企業(yè)整體綜合資本成本不斷下降。但是，隨著債務比例增大，企業(yè)財務風險逐步增加，當債務比例增大到一定程度，由于財務風險的加大必然引起綜合資本成本的上升。綜合上述兩個方面的因素，必然存在一個綜合資本成本最小化的債務比率范圍和點，這個范圍和點，即是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。結(jié) 論：本為旨在研究企業(yè)籌資方式中各種籌資方案的選擇及最適的籌資決策。首先從我國當前企業(yè)籌資的背景及現(xiàn)狀來