1、1. 期貨基礎知識2. 銅的跨市套利3. 企業套期保值必要性4. 套期保值操作方法 期貨基礎知識一、期貨交易的概念期貨交易是指在期貨交易所內集中買賣期貨合約的交易活動。它的交易對象是標準化的期貨合約。而期貨合約對商品質量、規格、交貨的時間、地點等都做了統一的規定，唯一的變量是商品的價格。買賣者交納一竅不通的保證金后，按一定的規則就可以通過期貨交易所公開地競價買賣。在現貨市場上，買賣雙方一方交貨，另一方付款，或通過談判簽訂合同達成交易。合同中可規定商品的質量、數量、價格和交貨時間、地點等。開始買入期貨合約或賣出期貨合約的交易行為稱為"開倉"，交易者手中持有合約稱為"

2、持倉"，交易者了結手中的合約進行反向交易行為稱"平倉"或"對沖"。如果到了交割月份，交易者手中的合約仍未對沖，那么，持空頭合約者就要備好實貨準備提出交割，持多頭合約者就要備好資金準備接受實物。一般情況下，大多數合約都在到期前以對沖方式了結，只有極少數要進行實貨交割。二、期貨交易的特征 、合約標準化。期貨交易是通過買賣標準化合約進行的，而期貨合約中除價格外，主要因素如商品質量、交貨地點等都已標準化。、交易集中化。期貨交易必須在期貨交易所內進行。只有期貨交易所會員才能進場交易。場外的投資者只能委托期貨經紀公司代理交易。、雙向交易和對沖機制。交納保證

3、金后即可買進或賣出合約，且只需少數幾個指令在極短時間時即可完成交易。當行情處于有利價位再以相反的方向平倉或補倉出場。、每日元負債結算制度。期貨交易實行以保證金制度為基礎的每日無負債結算制度。期貨交易達成后，須通過期貨交易所結算部門結算、確認，買場面雙方都向交易所交納保證金，交易所承擔中間擔保履約責任，買賣雙方無須擔心交易履約問題。、杠桿機制。只需交納5-15%的履約保證金就可控制100%的虛擬資金。三、期貨交易的功 、發現價格 參與期貨交易者眾多，都按照各自認為最合適的價格成交，因此期貨價格可以綜合反映出供求雙方對未來某個時間的供求關系和價格走勢的預期。這種價格信息增加了市場的透明度，有助于提

4、高資源配置的效率。國內的大連期貨交易所的大豆、上海商品交易所的銅的價格都是國內外的行業指導價格。、回避價格風險在實際的生產經營過程中，為避免商品價格千變萬化導致成本上升或利潤下降，可利用期貨交易進行套期保值，即在貨期市場上買進或賣出與現貨市場上數量相等但交易方向相反的期貨合約，使期貨市場交易的損益相互抵補。鎖定了企業的生產成本或商品銷售價格，保住了既定利潤回避了價格風險。期貨也是一種投資工具。由于期貨合約的價格波動起伏，交易者可以利用價差賺取風險利潤。其獨特的雙向交易方式，相比于證券更為靈活；且買賣期貨合約只需全額資金的5%-10%左右的保證金即可，所以資金利用率更高；交易也保證了投資者進出市

5、場的快捷性。四、套期保值的原理 所謂套期保值，是指為回避現貨市場價格波動的風險為目的，同時在期貨市場和現貨市場進行交易方向相反的交易，使一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。其基本原理在于，同種商品的期貨與現貨價格走勢一致；現貨與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。套期保值有兩種形式，即買入套期保值和賣出套期保值。兩者是以套期保值者在期貨市場上買賣方向來區分的。 買入套期保值，是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失。賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當現貨市場價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。套期保值

6、的過程一般分三個階段，即（）確定自己在現貨市場上的位置，也就是搞清楚自己在現貨市場上有什么風險；（）在認清自己在現貨市場上的風險所在的基礎上，建立期貨頭寸（例如面臨價格下跌風險，在期貨市場上就采取空頭）；（）對沖掉自己在期貨市場上的位置。所謂對沖就是在期貨市場上進行一個與現有未平倉部位相反的交易。對沖時所交易的期貨合約的品種、合約月份和合約數量，應與被對沖的合約完全一致。舉例說明如下。 例：月份，大豆的現貨價格為每噸元，某種植大豆的農場對該價格比較滿意，但是大豆月份才能收獲出售，因此該農場擔心到時現貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來風險，該農場決定在大連商品交易所進行大豆期

7、貨交易。交易情況如下：  現貨市場期貨市場基差月份大豆價格2010元噸賣出10手9月份大豆合約：價格2050元噸元噸月份賣出100噸大豆：價格1980元噸買入10手9月份大豆合約：價格2020元噸元噸套利結果損失元噸盈利元噸  凈獲利 100×30100×30=0元注 ：1手=10噸上述基差指某一特定地點同種商品的現貨價格與期貨合約價格的價差，其中的期貨價格一般應是離現貨月份近的期貨合約價格從這個例子中可以看出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及到兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現貨市場賣出現貨的同時，在期貨市場買進對沖原先持有的

8、部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該農場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。五、投機與套利套期保值者之所以要進行期貨交易，其目的是要把正常經常活動所面臨的價格風險轉移出去。那么，誰來承擔這個風險呢？這就是另一類期貨交易與者-風險投資者，即投機者。投機者在期貨市場中的交易行為包括投機和套期圖利兩大類，構成期貨交易中的又一重要業務。（一）投機 期貨投機是指在期貨市場上以獲取差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機交易是

9、套期保值順利實現的基本保證。其經濟功能主要有：承擔價格風險；促進價格發現；減緩價格波動；提高市場流動性。（二）套利 套期圖利簡稱套利，也叫套利交易或價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。在交易形式上它與套期保值相同，只是套期保值在現貨市場和期貨市場上同時買入賣出合約，套利卻是在期貨市場上買賣合約。這一交易方式豐富了期貨投機交易的內容。套利交易的特點是風險較小，成本較低。套利者一般是利用不同的交割月份、不同商品和不同期貨市場之間的差價進行套利，可相應地分跨期套利、跨商品套利和跨市場套利。 銅的跨市套利套利是期貨交

10、易的一種方式，它的全稱是套期圖利，也叫套利或價差交易。套利是指在買入或賣出某種期貨合約同時，賣入相關的另一種合約，并在某個時間進行實物交割或分別將兩種合約同時平倉的交易方式。套利者所關注的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對的價格水平或趨勢，他們買進自認為是"便宜的"合約，同時賣出那些"高價的"合約。套利最大的特點是風險較小，進行套利交易時，由于所買賣的合約是同類或相關商品，所以它們的價格變動方向基本上是一致的，這樣買入期貨合約的損失會因賣出合約的盈利而低銷，或者賣出合約的損失會因買入合約的盈利所彌補。因此，套利交易可以為避免價格劇烈波動而引起的損失提供

11、某種保護，其承擔的風險遠遠小于單向持倉的投機交易。套利都一般是利用不同的交割月份、或不同商品、或不同期貨市場之間的差價進行套利，因此可以相應地分為跨期套利、跨商品套利和跨市營利。 每年中國都要進口不少的精銅（俗稱電解銅）。1998年中國的精銅進口量達到26萬噸，1999年進口40萬噸。值得指出的是，中國的精銅進口關稅只有%，而且沒有進口數量和許可證限制，而國內又有上海期貨交易所和龐大的現貨市場為依托，所以這個品種非常適合跨市場套利，這也就是上海成為全國精銅進口集散地的緣故，目前，操作性較強的是倫敦交易所（LME）和上海期貨交易所（SHFE）之間的跨市套利，涉及的商品是陰極銅。國內銅市場已經與國

12、際接軌，所以國內銅市場與國際市場聯系還是比較緊密的，但由于某些階段性因素的影響，兩地市場經常會出現異常的價差，當這一價擴大到一定幅度，就產生了利潤空間也就是跨市套利的機會。因此，投資者在有資金且有信用證額度和進口渠道的前提下，可以采取以進口為依托、以期貨為規避風險手段的套利操作策略，以獲取低風險的穩定利潤。這里的跨市套利操作是指在LME買進期貨銅、進行交割、然后進口到國內，也可以通過國際現貨供應商進行定價后進口到國內。在國內市場上，進口貨物到岸交到上海期貨交易所注冊倉庫進行實物交割，也可以把進口貨物在現貨市場上銷售并同時平掉在上海期貨交易所的期貨交易倉位。、市套利交易的進口過程中的費用計算 銅

13、的進口成本除價格以外，還涉及到其它一些費用，主要是CIF上海價的升水（Premium）、稅金和雜費。CIF上海價升水主要是進口費用，包括運輸費和保險費，目前市場報價為6070美元/噸；稅金中包括關稅和增值稅，其中關稅為2%增值稅率17%，雜費包括開證費、交易費、商檢費、代理費、倉儲費、資金利息等，通常合計約250元/噸，信用證貼息約為每月10美元/噸。到岸價=（LME買進價-現貨升水+上海地區升水）*匯率稅金=到岸價*關稅稅率+（到岸價*關稅稅率+到岸價）*匯率進口成本=到岸價+稅金+雜費+貼息 根據上面的公式，可以看出，只要用某一市場現在的價格就可以推算出另一市場相應的可操作價格。通常的，可

14、以算出當上海的價格一倫敦的價格之比在10：32的時候進口就不會虧損（盈虧平衡點）。、操作方法 操作中，持倉量應控制在總資金或信用證額度能對所有合約進行現貨交割的幅度。通過計算，當上海和倫敦兩地的價格之比超出盈虧平衡點時，就可以在LME買進三個月期貨合約，同時在SHFE拋出四個月期貨合約（也可以在兩個市場做較近月份的頭寸，做遠期頭寸的好處在于遠期合約交易量大，容量成交）。、優缺點 該方法的優缺點是，風險小，利潤基本鎖定，在加上有實物進口，可以做出貿易量。缺點是，這樣的機會并非天天存在，且如果未能同步做好頭寸，則有可能出現不利局面。此外，如果進行實盤進口，國內海關核定價和交易價之間的價差會導致關稅

15、、增值稅、商檢等費用與預算不符，而上海期貨交易所結算價計稅值和保值交易成交價之間的差價又可導致增值稅的增減。、操作流程附錄一：上海銅跨期套利交易方案隨著國內期貨市場的發展，低風險的跨期套利、跨市套利等投資方式引起了市場的關注，尤其是實物交割的跨期套利，以其操作靈活、風險可控、贏利率較高，并且能夠實現巨額的貿易而備受投資機構的青瞇。本文以2000萬的資金規模為例，制定上海銅跨期套利的交易方案。一、 跨期套利的原理與分析1、實物交割的跨期套利原理由于期貨合約的價值包含商品本身以及商品的時間價值。所以通常情況下遠期合約較近期合約的價格要高，即遠期合約升水。例如：1月1日，上海銅1月合約價格16000

16、元，4月合約的價格16500元相當于銅的3個月時間價值為500元。如果我們在1月1日以16000元的價格買入1月合約，同時以16500元的價格賣出同等數量的4月合約。等到1月15日以16000元的價格買入交割。4月15日以16500元的價格將1月交割的現貨進行賣出交割。這樣，我們可以獲取商品的時間價值500元。2、跨期套利的資金規模與時間選擇目前上海期貨交易所金屬銅市場，主力合約日成交量保持在2-6萬手/日，持倉規模亦達到6-10萬手。如果我們投資規模為2000萬元，采取分批建倉的方式，持倉規模可達到1200噸（240手），這樣不會對市場有大的影響，可以輕易的完成頭寸的進出。上海期交所銅合約是

17、按月設置，有效合約為12個，但實際上保持連續成交的僅有5-7個月合約。我們能夠利用的跨期套利時間最長6個月。根據經驗，最近3-4個月左右的合約平均差價最大。 3、實物交割方式跨期套利的操作程序1）、選擇優秀的期貨經紀公司，要求期貨公司運作規范，資金安全可靠，具有較強的行情策劃能力，有豐富的套利經驗。在選擇好之后和該公司簽署好相關的法律文件，準備運作。2）、由期貨公司協助，向上海期貨交易所申請相應數量的套利保值頭寸。3）、初期資金準備，以2000萬元實物交割的資金而言，按目前銅價計算，每次可交割的陰極銅約1200噸，折合期貨合約240手。按保值頭寸的保證金比例5%計算，需要初期資金200-220

18、萬（預留少量資金以備短期價格風險）。4）、在期貨合約進入現貨月后，按交易所要求增加現貨月持倉保證金至20%，追加資金300萬元。5）、在買入合約最后交易日前將全部交割貨款匯入期貨公司，由期貨公司代理辦理交割手續。6）、取得交易所標準倉單后可向銀行或交易所進行倉單質押，以釋放買入現貨的積壓資金,所釋放資金即可用于其它的貿易，亦可以繼續在期貨市場進行動作，充分發揮期貨市場的杠桿效用，擴大盈利目標。7）、三個月后賣出頭寸到期，向交易所交付標準倉單，獲取相應貨款。至此，一個完整的實物交割過程結束。在整個過程中，投資者只進行期貨頭寸的買賣，而實物交割、保值頭寸申請、資金回收等所有工作都由期貨經紀公司協助

19、完成。跨期套利投資流程圖4、跨期套利的成本核算上海期交所實物交割的跨期套利，動作時間三個月，其動作成本主要包括以下幾個方面：1）、倉儲費 按上海交易所交割庫規定，每天每噸0.25元,三個月總計22.5元/噸2）、買方交割過戶費 3元/噸3）、期貨交易手續費 按單邊萬分之五收取，折合約8.5元/噸×2=17元/噸4）、交割費 買賣兩次交割 10×2=20元/噸5）、賣方交割繳納增值稅 按國家規定以價格增值部分的14.53%征收（1/1.17*0.17=14.53%）1-4項合計62.5元/噸我們以2002年3月18日上海期貨交易所銅期貨合約行情計算投資收益2002年3月18日

20、三月合約行情: 元/噸合約月份開盤價最高價最低價收盤價4月156201576015610157605月159401597015920 159706月160101607015920160707月160901625016080162508月16230164001623016400投資過程1)、3月18日以15760元/噸價格買入1200噸（240手）4月合約，同時以16250元/噸賣出1200噸（240手）的7月合約。2)、4月合約到期，以1891.2萬元的資金買入交割1200噸銅。3)、7月合約到期后進行賣出交割，整個套利過程結束投資收益為：方案一：（投資資金為自有資金）單位成本=62.5+(1

21、6090-15760) ×14.53%元/噸利潤=(16250-15760)-(62.5+490×14.53%)×1200=427563.6元投資收益率=427563.6/20000000=2.138%(年利潤8.552%)自有資金套利的贏利率統計表（表一）從(表一)可以看出,在目前的價格水平與正常的合約的差價下.自有資金參與三個月時間的跨期套利,可以獲得1.54%-2.39%的利潤率(年率為6.16%-9.56%).方案二:(投資資金來自銀行貸款)成本中增加了資金利率,按銀行貸款年利率5.84%計算(實際資金占用三個月,利率1.46%)，保值頭寸的期貸保證金5%

22、)成本=62.5+賣出交割價一買入交割價)*14.53%+(期貨買入價=期貨賣出價) *5%+買入交割價*1.46%利潤=(16250-15760)-(62.5+490*14.53%) -15760+(15760+16090)*5%*1.46%*1200=123543.6投資利潤率=123543.6/20000000=0.618%(年利率2.472%)銀行貸款套利的贏利率統計表（表二）從(表二)可以看出,使用銀行貸款參與跨期套利亦可以獲得0.08%-0.93%的利率差(年利率差0.32%-3.72%)。 上海期貨交易所三月期銅與現貨月銅差價圖單位：元 從99-2002年上海銅的現貨與

23、三月期的價差趨勢圖可以看出,每年均出現多次400-500元的跨期套利機會。所以不只是理論上,在實際上跨期套利完全可行。5、實物交割方式的跨期套利的優點對機構投資者而言，實物交割方式的跨期套利具有以下幾個優勢：1)、可獲取穩定且高于銀行利息收入的資本回報；2)、實現巨額的現貨貿易量，2000萬資金進行套利交易，一次可實現千萬元的有贏利的貿易額度，這非常有利于公司的再融資。3)、可以利用倉單質押融資進行累進式套利，能夠提高了資本利用效率，提高收益。 二、增值稅風險的回避1、增值稅風險產生的原因期貨交易與實物交割存在時間差。根據目前的交割規則，期貨買賣價與實物交割價（即增值稅開票價）有可能出差異。這

24、樣就出現了一個新問題，如果賣出交割時價格上漲，我們所繳納的增值稅也要相應增加。期貨買入價-15760元期貨買出價-16250元我們的目標利潤為16250-15760=490元，所繳納增值稅490*14.53%=71.20元噸但如果到7月15日，賣出交割價上漲了200元-16450元此時期貨空頭合約虧損200元，但現貨相應贏利200元噸，我們的總利潤490元依舊不變。但增值稅卻出現了意想不到的變化，（16450-15760）*14.53%=10.26噸我們多繳納了29.06元，即贏利減少了29.06元。同樣道理，買入交割價變動時也會發生增值稅變化的情況。很明顯，增值稅的變化導致了贏利的不穩定。甚

25、至有可能使套利出現虧損，嚴重威脅了資金的安全。所以我們必須采取措施來防范增值稅風險。2、回避增值稅風險的方法增值稅風險源自于買入交割價與賣出交割價的變動。那么我們從這兩方面著手，采取控制期貨頭寸的方式，來控制買入、賣出交割價的變化，回避增值稅風險。具體方式如下：1)、在買入交割時將手中持有的空頭頭寸15%平倉，回避買入交割價的增值稅風險。2)、在賣出交割時再將15%的空頭頭寸補回，回避賣出交割價的增值稅風險。因為交割價格的變化有也可能有四種方式：買入交割價的上漲與下跌，賣出交割價的上漲與下跌。以下對全部四種可能我們分別加以說明。我們套利的目標利潤290元噸，假設：期貨買入價-15760元期貨賣

26、出價-16250元成交量-1200噸（買入交割價格變動的風險回避）（1）、買入交割時，價格（含稅）下跌300元噸（即15460元），此時我們所獲得的增值稅抵扣額度降低了300元噸，相當于多繳納了增值稅。增值稅多繳300*1200*14.53%=52308元買入交割價下跌300元，必然是遠期期貨合約價格亦下降300元噸，將空頭頭寸平倉15%。平倉獲利15%*1200*300=5400元回避了增值稅風險，鎖定利潤。（2）、買入交割時，價格（含稅）上漲300元噸（即16060元），此時我們所獲得的增值稅抵扣額度增加了300元噸，相當與少繳納了增值稅。增值稅少繳300*1200*14.53%=5230

27、8買入交割上漲300元，必然是遠期合約價格亦上漲300元噸，將空頭頭寸15%平倉平倉虧損15%*1200*300=5400利潤穩定（賣出交割價格變動的風險回避）（3）、賣出交割時，交割價下跌300元噸（即15950元），此時增值稅開票金額降低300元噸，相當于少繳納了增值稅。少繳納增值稅300*1200*14.53%=52308元賣出交割價下跌300元，遠期合約價格亦降低300元噸，此時將空頭頭寸15%回補期貨相對虧損15%*1200*300=5400元(4）、賣出交割時，交割價上漲300元噸（即16550元），此時增值稅開票金額增加300元噸，相當與多繳納增值稅。多繳納增值稅300*1200

28、*14.53%=52308賣出交割價上漲300元，遠期合約價格亦上漲300元噸，此時將空頭頭寸15%回補，期貨相對贏利15%*1200*300=5400回避了增值稅風險，鎖定利潤。從以上四種情況我們可以看到，經過頭寸規模的技術性處理，增值稅的風險被成功回避。3）增值稅風險回避的程序1、套利時買進與賣出數量必須一致。2、買入交割時將賣出頭寸平倉15%。3、在賣出交割前將空頭頭寸補齊，確保交割完成。附錄二、上海銅跨市套利交易方案一、 跨市套利原理由于存在地域、時空的差距，同一種商品在不同國家的期貨交易所存在合理的價格差異。一般來說，雙方的價差穩定在一個固定的區域，但有時會出現短暫的異常。在經濟規律

29、的調節下，差價最終會恢復正常的水平。跨市套利正是捕捉這短暫的異常，運用期貨工具將失真的價格差鎖定，當市場恢復到正常時，通過平倉或進出口來獲利。跨市套利有三個前提1、 類似的交割商品2、 不同國家的期貨交易所。3、 不同交易所之間的商品價格走勢有較強的相關性，不管是正向還是反向。因為只有這樣才能保證異常的差價最終會恢復。當不同地區的交易所對同一種商品的價格預期有大的差異，經濟規律會發揮作用，通過進出口來調節市場，使市場恢復正常。 據95-2000年的數據統計，SHFE 與LME銅的相關系數達到0.96以上，屬于高度正相關。多年的實踐也證實兩個市場的運行方向與速度非常吻合。二、 跨市套利的可行性分

30、析跨市套利并不是憑空想象，而是建立在實物進出口的基礎上。需要科學的依據來判斷市場的切入點。跨市套利是一種投資行為，它的出發點是獲取利潤。如果投資收益大于投資成本，那么整個投資行為是有效的，亦即跨市套利是可行的。下面我們以上海期貨交易所與LME之間的銅的品種為例進行相關分析。由于中國是銅資源匱乏的國家，每年都要進口大量的銅，所以我們最有實際價值的進口來計算跨市套利的成本。目前國內現貨銅的進口程序為；詢價 - 申請信用度額度 - 開信用證 - 國外現貨買入 - 國內保值 - 落實信用證額度 - 進口-報關-入庫 - 銷售或交割 - 還貸與成本相關的經濟變量為、 匯率： 8.27元人民幣兌1美元；、

31、 CIF中國升水 暫定在55美元/噸；、 現貨對三月合約貼水 暫定為15美元/噸；、 增值稅： 17% (抵扣后14。53%)；、 進口關稅: 2%；、 國內銀行開信用證費 0.15%；、 商檢費 0.15%；、 三個月貸款利率 2%、 其他費用（包括到岸短駁費、進港費、 代理費、其他雜費等） 合計100元我們以2002年6月20日LME三月銅實際價格1653美元來計算全額進口價格。入關成本=（1653-15）+55*1.1453*1.02*8.27=16356.18元息稅費=16356.18*(0.15%+0.15%+2%)=376.19元其他費用=100元總成本=16356.18+376.

32、19+100=16832.37元如果利潤率為2%，則進口銅的銷售價格為17169.02元。也就是說SHFE三月期銅的價格在17170元之上時，以全額關稅進口可以獲得2%的利潤。如果國內價格高于17170元，則進口量必然增加，導致國內市場的供過于求，最終國內價格下跌，兩市比價亦掉頭向下，反之亦然。此時SHFE：LME=17170/1653=10.39,是當天兩市比價可能出現的高點。同樣我們亦可以計算出比價出現的低點。以上是全額計算的進口成本，但實際運作中，CIF升水、LME現貨貼水是隨時變動的，尤其是國內存在不同地區的增值稅減免，造成實際比價較理論要略低一些。從95-2000年的統計數據來看（圖

33、一），SHFE與LME的比價一般維持在9.6-10.6之間，超過10.6，有利于進口；低于9.6有利于出口，但較少出現。 SHFE/LME 比價連續圖 如果SHFE與LME出現比例異常，我們可以兩個期貨交易所同時進行方向相反，數量相等的操作。當比例恢復正常時，平倉獲利，這就是跨市套利。方案一：比價高 國內價相對于LME價格偏高 拋SHFE，買LME方案二：比價低 國內假相對于LME價格偏低 買SHFE，拋LME三、 跨市套利方案盈虧計算我們以2000萬的資金規模進行跨市套利的贏利分析。目前上海期貨交易所銅品種主力合約的日成交量2-6萬手（1手=5噸），LME合約日成交更達到6-10萬手（1手=

34、25噸）。以目前銅價16000元計算，2000萬資金相對應的持倉最多為2500手（SHFE）與500手（LME），所以在流通性方面沒有任何障礙。以下我們以2002年6月份的SHFE與LME三月期銅變動進行贏利分析：2002年6月SHFE與LME三月期銅價格及比價表單位：元 市場6月4日6月6日6月11日6月13日6月17日6月21日SHFE163201650016400163501652016340LME167516911675167216701639SHFE/LME9.749.769.799.789.899.97相關費用：1、匯率 8.27元人民幣兌1美元； 2、期貨手續費 國內國際平均為萬

35、份之六；3、期貨保證金 國內國際平均為7%。操作過程：1）、6月4日兩市比價偏低，預計后勢比價回歸。買滬銅三月合約1750手（8750噸），同時拋LME350手（8750噸）。2）、6月21日比價回歸，市場恢復正常，平倉獲利。利潤=（16340-16320）*8750+（1675-1639）*8.27*8750=2780050元手續費=1634+16320+(1675+1639*8.27)*8750*6/10000=315350.60元投入資金=(16320+1675*8.27)*8750*7%=18480503.12元(以2000萬元計算)資金利潤率=(2780050-315350.6)/2

36、0000000=12.32% 在不到1個月的時間內，跨市套種獲取12.32%的純利潤。但這樣的機會并非經常出現，每年可操作的次數亦較少，但利潤卻比較豐厚。目前國內有不少投資機構參與期貨市場的跨市套利，但較少參與實盤的進出口。因為相對于實盤，對沖方式的跨市套利的費用更低，缺少了運輸、保險、報關、稅收等環節，相對應的風險也降低。企業套期保值的必要性-北京中期 金正男現代的期貨市場已經存在100多年了，期貨市場最初存在的目的就是為了讓谷物商人可以規避農產品價格的波動帶來的價格風險。期貨市場主要的作用就是規避風險與發現價格。這兩個作用對于現貨企業，可以說意義重大。期貨市場規避風險的作用是企業通過進行套

37、期保值來實現的。企業參與套期保值一方面有助于企業鎖定生產成本，實現預期利潤，另一方面，有助于穩定國民經濟。比如銅鋁生產企業，產品價格上漲對企業當然有利，不過一旦價格出現大幅下跌，而且持續時間較長，特別是價格跌至成本價格之下時，很多企業就要遭遇巨額虧損，甚至倒閉。譬如，1997年開始的亞洲金融危機令銅價一路下跌，國內銅價自23000元/噸的價格直落至14000元/噸，跌幅近10000元/噸。當時，江西銅業成功地在期貨市場上進行了套期保值，使得企業獲得了上億元的盈利，為國家挽回了巨大損失，避免了國有資產可能出現的巨大流失。同樣，在2000年年底，因為美國乃至全球經濟出現嚴重滑坡，國內銅價從近200

38、00元/噸的高位一路下跌至13600元/噸的歷史新低，跌幅達到了6000余元/噸。大冶有色由于及時采取了套期保值的措施，將大部分產量都進行了保值，因此避免了7、8千萬元的損失。相反，如果不能有效地在期貨市場上進行套期保值，企業很可能出現嚴重虧損。期貨市場涉及的范圍廣泛，農產品、金屬、能源和金融等，而這些行業在國民經濟中占有十分重要的低位，如果通過期貨市場進行了規避風險操作可以減緩價格波動對行業發展的不利影響，有助于國民經濟的穩定發展。從這個意義上看，期貨市場的作用更加深遠。 價格發現功能不但為政府制定宏觀經濟政策提供了參考依據，而且也為企業利用期貨價格信號，組織安排現貨生產創造了條件。政府制定

39、一系列的宏觀政策的時候必須關注重要商品物資的供求狀況和價格趨勢。但是現貨市場的價格信息具有短期性的特點，僅反映一個時點的供求狀況，以此作為參考而制定的政策具有滯后性，會造成供求關系失衡，不利于國有資產的管理。而期貨市場所形成的未來價格信號能反映多種生產要素在未來一定時期的變化趨勢，具有超前性，以此來制定政策可以合理引導企業調整生經營規模和方向。例如華東地區的一家大型國有鋁型材加工企業在去年9月份國內鋁價處于13300附近時覺得可能出現上漲，便在現貨市場大量定購了原鋁，并考慮到價格上漲會帶動鋁型材價格跟漲，決定擴大生產量。果然，國內鋁價在隨后的三個月內大幅飆升，現貨價格漲幅達到2000元/噸。該

40、公司由于提早購買了原材料，降低了成本。加上鋁型材價格上揚，生產量也增加。兩塊加起來為公司創造了巨大的利潤，同時在產品市場上的占有份額也大大增加，競爭更加具有優勢。 期貨市場拓展了企業現貨銷售和采購渠道。由于期貨市場有嚴格的交割制度，合約履行有保證，因此可以避免在現貨市場上出現的不履約帶來的損失，同時也減少了可能出現的欺詐和三角債的風險，令資金安全、質量有保證、降低費用。例如，黑龍江糧食集團產年通過期貨市場銷售大豆，占其現貨市場貿易量的60以上。大連油脂工業總廠把其采購部設在大連商品交易所，根據加工進度，每月都從大連商品交易所收購1萬多噸大豆，暫其大豆來源的1/3以上。這些企業通過對比發現，在期

41、貨市場上操作為公司節約大量成本，減少了現貨市場上的諸多風險，大大提高了工作效率。 "做期貨有風險，不做期貨風險更大"。企業介入期貨的動機很簡單，原材料價格的波動幅度永遠大于中間產品和終端產品的價格波動幅度。市場經濟對企業的要求是全方位，適者生存，不適者亡。03-04年天膠現貨市場的歷史性大漲行情，將眾多以天膠為原材料的橡膠輪胎企業推至虧損乃至倒閉的邊緣；04-05年銅現貨市場的暴漲行情，使眾多以銅為原材料的電纜企業面臨尷尬境地；03-04年大豆現貨市場的超級強勢走勢，使以大豆為原材料的榨油企業遭遇全行業虧損局面。2003年下半年至2004年5月，CBOT大豆期貨價格在諸多因

42、素的刺激和國際投機基金的推動下，從600美分蒲式耳上漲到2004年3月份的近20年來歷史高價：1064美分蒲式耳。在這期間，國內眾多壓榨企業一路追高采購大豆，而當點價完成后，CBOT大豆價格又從4月份開始一路狂瀉，到2004年9月份下跌到550美分蒲式耳左右，跌幅達到48，國內進口大豆價格跌幅達1000元噸以上。一時間，國內壓榨企業普遍損失慘重，有的油廠因此倒閉破產，有的油廠不得不違約。這一事件被業界稱為"2004逼倉中國壓榨企業事件"，業界驚愕、嘩然。2004年年底至2005年3月份，美國大豆創記錄的產量和南美大豆創記錄的預測量，使得CBOT大豆期價從550美元蒲式耳一直

43、探到今年2月7日的4985美分蒲式耳。這期間，由于業界一致看空，國內壓榨企業均壓制著購買的欲望，大多不進行點價。其后，由于巴西的嚴重干旱天氣及CRB指數持續上漲等因素，國際投機基金借機將接近8萬手凈空單迅速翻為4萬多手凈多單，CBOT大豆期價也被迅速推高至3月17日的6915美分蒲式耳，漲幅達38，且一步到位。在這之后至今近兩個月的時間內，CBOT大豆期價一直在630美分蒲式耳一線橫盤，尋找方向。中國諸多壓榨企業本打算在500美分蒲式耳左右點價，但結果是：必須在3月裝船時的650美分蒲式耳左右結價，不得不又一次"高價埋單"。 兩次"羊群效應"所經歷的兩翻

44、"洗禮"，使得眾多大型壓榨企業中，有的企業大豆尚未到港就因巨額虧損而宣布資不抵債，瀕臨倒閉；有的企業因背景實力雄厚、抗虧能力強而仍在抗爭；有的企業因充分利用了期貨、期權等現代避險工具而成功套保，生機勃勃。現貨市場的價格波動風險是如此巨大，已經達到遠期現貨合同所無法規避的地步，換句話說，原材料上漲造成的企業風險漏洞是現貨經驗、遠期定價合同等常規風險規避方法所難以應對的。以期貨商品為原材料的現貨企業適度介入期貨，轉嫁現貨風險已經成為必然。了解期貨，參與保值已經成為企業長期生存的必要條件。 套期保值操作方法-北京中期 金正男一、 套期保值簡單的說就是企業利用期貨市場，規

45、避現貨市場的價格波動的風險。這里談的規避不是回避，而是利用較小基差風險代替較大的價格風險。套期保值是期貨市場在微觀經濟中的作用的一個重要應用，為企業鎖定利潤，專心生產提供了靈活、方便、成本低廉的可行性方案。二、 傳統的套期保值的操作方法是在現貨市場買進或賣出一定量的現貨商品的同時在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同，數量相當，但方向相反的期貨合約，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格波動風險的目的。套期保值對上面紅字的三項內容要求較為嚴格，可是說是一定要遵守的原則。套期保值之所以能夠達到保值的效果取決于兩個原理，1、同種商品的期貨價格與現貨價格走勢一致。2、現貨市場與期貨市場價格

46、隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨于一致。三、 套期保值從不同的分類方法上可以分為好多種的套期保值。從買賣方向上分為買入保值與賣出保值，從操作方法上分為靜態保值與動態保值，從保值的內容上可分為單獨保值與全面保值。從上面的分類可以看出，企業參與套期保值想取得一個較好的保值效果需要有一定的專業性，在下面我在具體的實例中會比較不同的保值方案最近得到的不同的結果，提醒企業在決定參與保值前，要理性的選擇好保值方案。 四、 套期保值的應用范圍。企業在安排生產計劃、已經簽訂遠期合同或參加招標等情況下，企業在未來將要進行買入或賣出某一資產或原料。如果此時企業打算鎖定價格或預期利潤，就可以參加套期保值。對于銅的生產

47、、流通、消費企業，在不同的市場狀況，及企業不同的計劃或現狀下，應用的保值方案是不同的。例如：銅生產企業在具體的生產可能會采用以下三種模式，1、銅礦石進價固定，而精煉銅售價浮動。2、銅礦石進價浮動，而精煉銅售價固定。3、來料加工或其它更復雜的情況。這些條件都會使套期保值的方案發生改變。五、 套保實例分析：某銅業公司在98年初根據資料分析，擔心銅價5月份會有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計劃銷售量，對其產品-電解銅進行套期保值交易。1、 簡單的套期保值該公司在期貨市場上分別以17450元/噸，的價格賣出5月份期貨合約4000噸。并且該公司將當時的現貨價格為17200元/噸作為其目

48、標銷售價。現貨市場期貨市場2月計劃售價17200元/噸開倉價17500元/噸5月實際均價16520元/噸平倉價16810元/噸盈虧-680元/噸*4000噸=-2720000680元/噸*4000噸=2760000由于基差走強，變化稍有利于保值方所以保值效果較為理想，最終完成了預期目標，并獲利40000元的利潤。但上面的保值方案在實際操作中會遇到許多問題，這些問題都是不得不考慮的。企業做套期保值一定要注意以下幾點1、 買賣方向的問題這個在現實中，企業感覺方向好象不是問題。但他們在市場中的地位不同，當市場價格走勢發生變化時其所處的風險也不盡相同，套期保值的策略也有所不同。企業在參與套期保值之前一

49、定要給自己定位，例如生產企業自己手中有很多貨源，但是因為看漲行情，還在期貨市場不停地買入。需要現貨的消費企業因為看跌行情，所以在期貨盤上不斷地賣出。也就是說本來是來期貨市場做套期保值的，結果迷失方向開始投機。 2、 時機時機這個問題相當關鍵，關于時機的選擇上還有好多細節上的點會影響保值效果。有時企業對行情后市看法，會與保值方向相反。從理論上講，保值就是為了規避風險，如果按照理論上傳統意義的套期保值會讓企業在期貨帳面上相當的難看。但如果不按嚴格的保值方法，從理論上講又使企業面臨較大的風險而失去保值的意義。這個問題可以使用即將推出的期權品種解決。一邊做保值，一邊買入反向的期權，用兩條腿走路，既穩當，又安全，花小錢，辦大事。同時，在決定套期保值，與參與保值的同時，企業應當密切關注以下幾點問題。對于銅或大豆這類進口量較大的品種，企業應該注意，基差、庫存、比價等這些數據，及其產生特征的原因。例如：在04年，銅的大牛市中，以上幾點出現如下的特征。基差為正，且數值較大，并且不斷的擴大。近月基差大于遠月，遠月合約的比價（國內3月期銅/LME3月銅）在低位徘徊等特征。這與國內的宏觀調控政策、精銅進口數量減少、庫存大幅下降、市場預期人民幣升值、加工費用上漲等基本面因素相關