1、浙江大學城市學院商學院 謝文武 2016.03固定收益證券與基金管理課程總評成績評定規則一學期“缺課（含請假）+欠交作業”1/3以上，取消考試資格課程總成績說明：期末考試卷面成績45（含）以上者，按平時40%、期末60%計算總分期末考試卷面成績45以下者，直接以卷面分作為總評分，平時成績失效。2總成績的構成1、平時章節布置作業（書面作業）占15%。2、課堂測驗共二次，占20%3、課堂表現及參與度占5%上臺做習題、作業展示等4、期末考試占60%5、出勤是對學生基本的要求，到課不計分。6、曠課、遲到等倒扣總評分每曠課1次，扣2分。遲到1次，扣0.2；2次，累計扣1.2；3次，累計扣3分。請假1次，

2、不扣分；2次，扣1分；3次，累計扣3分3參考教材1.固定收益分析（第二版），（美）弗蘭克.J.法伯茲，東北財經大學出版社；2.固定收益證券手冊（第七版）， ），（美）弗蘭克.J.法博齊，中國人民大學出版社；3.固定收益證券（第二版），姚長輝，北京大學出版社；導論 基礎知識 2015年中國債券市場債券余額46.4萬億元，同比增長約30%，創6年來最高的增速。中國成為繼美、日之后的全球第三大債券市場，債券品種逐漸豐富，債券市場已成為企業直接融資的主渠道，而且越來越成為境外機構配置增量資產的選擇。1、我國固定收益類產品的分類6固定收益率類產品現券資金交易衍生產品利率產品信用產品拆借回購遠期交易利率互

3、換質押式回購買斷式回購國債、地方政府債券、政策性金融債、央行票據商業銀行債、其他金融債、短期融資券、中期票據、企業債、公司債、可分離交易債、可轉債、資產支持證券7 國債：國債：財政部發行，國家信用等級，具有避稅的優勢，分為憑證式國債和記賬式國債。記賬式國債通過記賬式國債承銷團承銷發行，可在二級市場上交易流通。憑證式國債只通過銀行承銷發行，無法在二級市場上交易流通。 地方政府債券地方政府債券：從2009年開始，為給地方財政融資，財政部代理各省級地方財政發行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場交易流通。目前市場上將地方政府債當成準國債看待，發行利率和收益率與國債基本相當。 政策性銀行債政策性銀行債

4、：由三家政策性銀行（國家開發銀行、農業發展銀行和進出口銀行）發行的金融債。 央行票據央行票據：中國人民銀行發行，期限主要為3個月、1年期和3年期。央票是公開市場操作工具，主要用于調節貨幣供給，其發行利率有債券市場風向標的作用。固定收益類產品的分類利率產品8 商業銀行金融債商業銀行金融債：商業銀行發行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級債券和混合資本債券。 其他金融債券其他金融債券：其他金融機構（包括財務公司、證券公司等）發行的債券。 短期融資券（短期融資券（CPCP）和中期票據（）和中期票據（MTNMTN）：都是指具有法人資格的非金融企業在銀行間債券市場發行的，約定在一定期限還本付息的

5、債務融資工具。前者期限在1年以內（含1年），后者期限在210年之間，目前多為3年和5年期品種。企業發行短期融資券和中期票據應在交易商協會注冊，并由已在中國人民銀行備案的金融機構承銷。兩類產品最初均為無擔保固定利率品種，隨著發行方式的創新，目前已經出現部分浮動利率品種以及有擔保品種。 企業債企業債：企業依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。企業債券根據企業債券管理條例發行，由發改委審批，可在銀行間債券市場或者交易所交易流通。固定收益類產品的分類信用產品（1/2）9 公司債公司債：公司依照法定程序發行、約定在1年以上期限內還本付息的有價證券。公司債券根據公司債券發行試點辦法發行，由證監

6、會審批，只可在交易所交易流通。 可分離交易債可分離交易債：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。分離交易可轉債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉債的本質區別在于債券與期權可分離交易。純債（存債）部分的期限和權證部分的行權期限可以不同。 可轉債可轉債：是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業債券。可轉換債券兼具債券和股票的特征。 資產支持證券（資產支持證券（ABSABS）：Asset-Backed Security，是指由銀行業金融機構作為發起機構，將資產支持證券信貸資產信托給受托機構，由受托機構發行的，以該財產所產生的現金支付其收益的收益證券。 抵押支持

7、債券（抵押支持債券（MBSMBS）：是最早的資產證券化品種。最早產生于60年代美國。其基本結構是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發生的本金及利息的現金流入發行證券，并由政府機構或政府背景的金融機構對該證券進行擔保。固定收益類產品的分類信用產品（2/2）案例：中國建行的MBS資產支持證券資產支持證券A A 級級B B 級級C C 級級次級次級資產支持證券資產支持證券資產支持證資產支持證券券資產支持證資產支持證券券資產支持證券資產支持證券發行金額發行金額 2,669,764,500 2,669,764,500 元元203,

8、626,100 203,626,100 元元52,791,900 52,791,900 元元占比占比88.588.56.756.751.751.75評級評級AAAAAAA ABBBBBB無評級無評級法定到期日法定到期日2037-11-262037-11-26預期加權平均預期加權平均回收期回收期3.153.159.249.249.39.3計息方式計息方式7 7天回購利率天回購利率+ +基本利差輔以利率上限基本利差輔以利率上限利率上限利率上限WAC-119bp WAC-119bp WAC-60bp WAC-60bp WAC-30bpWAC-30bp付息方式付息方式每月一次每月一次每月一次每月一次每

9、月一次每月一次計息首日計息首日2005-12-192005-12-192005-12-192005-12-192005-12-192005-12-19貸款筆數貸款筆數 15,16215,162本金余額（人民幣元）本金余額（人民幣元）3,016,683,1383,016,683,138單筆貸款最高本金余額（人民幣元）單筆貸款最高本金余額（人民幣元） 1,868,2391,868,239單筆貸款平均本金余額（人民幣元）單筆貸款平均本金余額（人民幣元）198,963198,963合同金額（人民幣元）合同金額（人民幣元） 3,721,203,0713,721,203,071單筆貸款最高合同金額（人民幣

10、元）單筆貸款最高合同金額（人民幣元） 2,000,0002,000,000單筆貸款平均合同金額（人民幣元）單筆貸款平均合同金額（人民幣元）245,430245,430加權平均貸款年利率（加權平均貸款年利率（%）5.315.31加權平均貸款合同期限（月）加權平均貸款合同期限（月） 205205加權平均貸款剩余期限（月）加權平均貸款剩余期限（月）172172加權平均貸款帳齡（月）加權平均貸款帳齡（月）3232加權平均貸款初始抵押率（加權平均貸款初始抵押率（%） 67.1967.19加權平均借款人年齡（歲）加權平均借款人年齡（歲） 3636資產池摘要 由于資產池中資產主要分布在沿海發達城市，為建行最

11、優質資產之一，且目前均為正常類貸款，所以可以預計資產池的不良貸款率低于1.23%。根據國外經驗，個人住房抵押貸款違約特征主要有以下幾點：（1）在抵押貸款產生后的最初幾年里，違約率非常低；（2）違約高峰期發生在貸款3 年后，損失高峰期發生在貸款后4 年到5 年；（3）在貸款5 年后，由于借款人已經逐漸在房價上獲得資本收益，所以違約率逐漸減小。 資產池中資產普遍比較“年輕”，帳齡超過5 年的貸款余額僅占6.48%，所以近期內資產池可能會面對一定的違約風險，從資產池目前的貸款利息收益情況來看，這種擔心也并不是多余的。上海、福州、泉州、無錫13 質押式回購質押式回購：質押式回購是交易雙方以債券為權利質

12、押所進行的短期資金融通業務。在質押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質債券。 買斷式回購買斷式回購：債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種債券的交易行為。 拆借拆借：一種按天計算的借款，又稱拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業拆借，即指金融機構(主要是商業銀行)之間為了調劑資金余缺，利用資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調劑

13、資金而進行的短期借貸。目前同業拆借利率的參考值是上海銀行間同業拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，共計8個期限品種。固定收益類產品的分類資金交易14 債券遠期合約債券遠期合約：合約雙方約定在未來某一時刻按約定的價格買賣約定數量的指定債券。目前國內債券遠期合約成交較為活躍，市場參與者進行遠期交易，應簽訂遠期交易主協議。 利率互換利率互換：是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒有實質本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉

14、換。目前國內的利率互換的基準利率主要包括Shibor O/N、1W、3M品種和FR007（7天回購定盤利率）。 信用違約互換（信用違約互換（CDSCDS）：Credit Default Swap，又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。目前國內還沒有開展CDS交易。固定收益類產品的分類衍生產品我國債券市場各類產品規模15我國債券的發行及流通監管機構債券類別債券類別監管機構監管機構政府債券政府債券人民銀行、財政部、證監會人民銀行、財政部、證監會央票央票人民銀行人民銀行金金融融債債券券政策性銀行債政策性銀行債人民銀行人民銀行商業銀行債券商業銀行債券普通債普通債

15、人民銀行、銀監會人民銀行、銀監會次級債次級債人民銀行、銀監會人民銀行、銀監會非銀行金融機構債券非銀行金融機構債券人民銀行人民銀行證券公司債證券公司債人民銀行、證監會人民銀行、證監會證券公司短期融資券證券公司短期融資券人民銀行、證監會人民銀行、證監會短期融資券短期融資券人民銀行（交易商協會）人民銀行（交易商協會）中期票據中期票據人民銀行（交易商協會）人民銀行（交易商協會）中小企業集合票據中小企業集合票據人民銀行（交易商協會）人民銀行（交易商協會）企業債企業債國家發改委、人民銀行、證監會國家發改委、人民銀行、證監會公司債公司債證監會證監會可轉換債券、分離債可轉換債券、分離債證監會證監會資產支持證券

16、資產支持證券人民銀行、銀監會人民銀行、銀監會國際機構債券國際機構債券人民銀行、財政部人民銀行、財政部各類債券的發行、流通監管相關機構162、市場格局2、市場格局 目前，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺市場三個基本子市場在內的統一分層的市場體系。在中央國債登記結算有限公司（以下簡稱“中央結算公司”）實行集中統一托管，又根據參與主體層次性的不同，相應實行不同的托管結算安排。2、市場格局 其中，銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場 90%。這一市場參與者是各類機構投資者，屬于大宗交易市場（批發市場），實行雙邊談判成交，逐筆結算。銀行間市場投資者的證券賬戶直接開

17、立在中央結算公司，實行一級托管；中央結算公司還為這一市場的交易結算提供服務。銀行間債券買賣在中國外匯交易中心進行，通過中心的本幣系統來完成。（銀行間市場除了債券交易之外，還有外匯交易和拆借。）2、市場格局 交易所市場是另一重要部分，它有除銀行以外的各類社會投資者，屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結算。交易所市場的交易在上海證券交易所和深圳證券交易所進行。交易所市場實行兩級托管體制，其中，中央結算公司為一級托管人，負責為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“Chinaclear”）為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結算公司與交易所投資者沒有直接的

18、權責關系。交易所交易結算由中證登負責。2、市場格局 商業銀行柜臺市場是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制，其中，中央結算公司為一級托管人，負責為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結算公司與柜臺投資者沒有直接的權責關系。與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數據傳給中央結算公司，同時中央結算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務，成為保護投資者權益的重要途徑。3、參與主體 我國債券市場參與者可以按照交易、結算、清算、監管四個層面來劃分，因此除了有資格的投資者之外交易機構、結算機構、清算機構和監管機構也是重要的參與人。 對于銀行間債券市場

19、，外匯交易中心是交易機構，中央結算公司是托管結算機構，中國人民銀行是清算和監管機構；對于交易所市場，上海和深圳證券交易所是交易機構，中證登公司是托管結算機構，中證登和結算銀行（符合中證登要求的銀行）負責資金清算，證監會是監管機構。3、參與主體我國債券市場的投資者主要分類如下： 1） 商業銀行 包括四大國有銀行和其他股份制商業銀行。 2） 信用社 3） 非銀行信用機構 包括信托投資公司、財務公司、租賃公司和汽車金融公司、郵電局等金融機構。 4） 證券公司 5） 保險機構 6） 基金 7） 非金融機構 8） 個人投資者 9） 其他市場參與者3、參與主體 在中國債券市場，投資者可以根據自己所在的類別

20、和投資水平選擇參與市場。 銀行間債券市場，銀行間債券市場，具有法人資格的機構均可參與（根據人民銀行有關債券市場準入備案制的有關規定，中華人民共和國境內的商業銀行及其授權分行、信托投資公司、企業集團財務公司、金融租賃公司、農村信用社、城市信用社、證券公司、基金管理公司及其管理的各類基金、保險公司、外資金融機構，以及經金融監管當局批準可投資于債券資產的其他金融機構，可向交易中心提出參加銀行間債券交易的申請。） 交易所債券市場，交易所債券市場，是非存款類機構（銀行、信用社）投資者和個人投資參與的市場。 商業銀行柜臺債券市場，商業銀行柜臺債券市場，是為個人投資者服務的市場。4、交易規則 一級市場發行：

21、 債券發行市場，是發行主體通過債券發行系統首次向投資人出售新債券的場所。銀行間債券市場的債券發行方式包括招標發行和協議發行兩種，隨著債券發行業務市場化程度不斷提高，招標發行已經成為債券發行的主流模式。發行方式決定了一級市場的參與者全部是由符合主管部門要求的機構投資者組成，該類機構投資者稱為發行主體的承銷商。發行主體每年年初要向市場公布全年發債計劃，并組建當年的債券承銷團。4、交易規則 一級市場發行： 系統：人民銀行債券發行系統、中央債券簿記系統簿記建檔發行方式、商業銀行柜臺發行方式。 發行流程：發行準備工作、發行投標、確定中標、公布中標結果、債券分銷、登記托管。 招標：數量招標、價格招標、利率招標、利差招標等。 分銷：意向分銷和實際分銷。 發行分銷涉及到幾個日期：公布日、招標日、發行日、起息日、繳款日、債權債務登記日、上市日4、交易規則 二級市場交易規則-交易所交易所： 現券： 國債采用集合競價，凈價交易、全價交割；交易所企業債、可轉債也采用集合競價，全價交易、全價交割（除權除息） 1000元/手、百元面值債券的價格、最小