1、    建立大小非減持的完整信息披露制度         2008年6月17日中國股市迎來了全流通時代,這是中國股市成為真正的股市的一個標(biāo)志。中國的資本市場從此開始了嶄新的歷程。但是，由于全流通后的大小非減持問題存在著巨大的不確定性，這給持續(xù)低迷的市場雪上加霜，從而引發(fā)一輪輪大跌，讓數(shù)以億計的機構(gòu)投資者和散戶損失慘重。筆者認(rèn)為，大小非解禁是按照股改的規(guī)則進行的，本身并沒有問題，問題在于信息不對稱前提下中小投資者的恐慌情緒以及由此產(chǎn)生的不合理預(yù)期。如果沒有正確的信息披露制度，股

2、價就可能在朦朧的恐慌中下跌，股市仍避免不了劇烈震蕩。我們知道，證券市場離不開信息，因為證券的價格受其供求關(guān)系的影響,其上下波動反映了資金供求與資金效益，而信息在價格形成過程中起著極為重要的作用，最終決定著資金配置和投資人資本的投向。目前，對于大小非減持而言，存在著大量的信息不對稱現(xiàn)象：為證券市場提供大部分資金、作為證券市場存在的基石的中小投資者在獲取和處理所得信息的能力和條件上處于弱勢地位；交易相對方即上市公司則掌握著絕大部分的信息,占據(jù)著絕對優(yōu)勢。在這次大小非解禁過程中，大小非與散戶持股成本差異巨大，但仍要同臺競爭。在這種不公平的前提下，因為信息不充分，投資者對供給增量判斷過度，對未來預(yù)期產(chǎn)

3、生偏差，造成恐慌性拋盤是自然的。在4月21日證監(jiān)會有關(guān)大小非解禁、減持的指導(dǎo)意見實施以后，深圳交易所于5月底推出了深市大小非解限減持瞭望臺，首次集中披露持有限售股占總股本1%股東及其托管會員的情況。隨著股市經(jīng)歷“十連陰”，三一重工發(fā)布公告，6月17日解禁的5億多股份自愿繼續(xù)鎖定兩年，且在兩年之內(nèi)，若三一重工股票二級市場價格低于2008年6月16日收盤價的兩倍（即55.76元/股），該集團承諾不通過二級市場減持。三一重工的舉動帶動了股市觸底后的一波反彈。由此可以看出，提高大小非減持的透明度，為投資者提供全面、持續(xù)的信息才能使投資者獲取充分的信息資料,作出正確的投資決策，避免股市的劇烈震蕩。對于普

4、通投資者來說，其信心更多源于對股市平穩(wěn)有序上漲的良好預(yù)期，上漲行情維持得越久、上漲形態(tài)保持得越好，其信心就越充分。反之，股市越低，走勢越低迷，就越缺乏信心。因此，要讓市場樹立信心，首先要從制度上保證中小投資者的知情權(quán)，以利于投資者作出理性判斷。面對股市大跌，穩(wěn)定市場不能僅僅要求投資者正視風(fēng)險與防范風(fēng)險，抽象地說要樹立信心是空洞的，關(guān)鍵是要創(chuàng)造條件讓投資者樹立、培養(yǎng)起投資信心。事實證明：一個公開、透明的市場，特別是公平、透明的信息披露制度是股市健康發(fā)展的必要條件。筆者認(rèn)為，目前穩(wěn)定股市、減少大小非負(fù)面影響最有效的手段就是提高大小非減持的市場信息透明度。證監(jiān)會前期出臺上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指

5、導(dǎo)意見，以及兩交易所規(guī)定的上市公司在本次半年報中，均須披露公司持股5%以上股東自愿追加延長股份限售期、設(shè)定或提高最低減持價格等股份限售承諾的情況等舉措，說明監(jiān)管層已在信息披露方面邁出了可喜的一步。從三一重工披露的效果來看，上市公司若將大小非減持的信息披露制度化，將會穩(wěn)定市場的預(yù)期，降低恐慌心理，起到穩(wěn)定市場的作用。因此，我們認(rèn)為不僅僅大非要披露，小非也必須披露，同時要有一個提前量，給中小散戶足夠的時間進行分析判斷。建議監(jiān)管層在此基礎(chǔ)上繼續(xù)強化信息披露制度，如規(guī)定提前三個月公布解禁股票的具體減持計劃，對拋售的理由、數(shù)量、期限做一個充分說明，給市場一個穩(wěn)定的預(yù)期，使散戶有充分時間進行判斷決策，通過信息手段調(diào)節(jié)供需關(guān)系的平衡。此外，充分透明的市場信息也有益于投資者與社會各界對大小非減持行為進行監(jiān)督，督促相關(guān)股東規(guī)范減持行為，這將有助于股市的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。（作者：常清，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心教授、博導(dǎo)；李婧，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士）