1、阿爾法(ALPHA)策略Alpha策略是典型的對沖策略，通過構建相對價值策略來超越指數，然后通過指數期 貨或期權等風險管理工具來對沖系統性風險。中性策略也是比較典型的對沖策略，通過構 造股票多空組合減少對某些風險的暴露。Alpha策略和中性策略在本質上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是 Alpha策略的約束更小，其Alpha來源可能 是行業的、風格的或者其他的；而中性策略則將更多無法把握的風險中性化了。一、阿爾法(ALPHA)策略1. 什么是阿爾法(ALPHA)策略？投資者在市場交易中面臨著系統性風險(B風險和非系統性風險(a風險)，通過對系 統性風險進行度量并將其分離，從而

2、獲取超額絕對收益的策略組合，即為阿爾法策略。 從廣義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統的基本面分析選股 策略、估值策略、固定收益策略等，也包括利用衍生工具對沖掉貝塔風險、獲取阿爾法 收益的可轉移阿爾法策略。2. 阿爾法策略有哪些關鍵要素？Alpha策略的成敗有兩個關鍵要素：其一是現貨組合的超額收益空間有多大；其二 是交易成本的高低。兩者相抵的結果，才是Alpha策略可獲得的利潤空間。在股市Alpha 策略中，最考驗策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略就是買入一組 未來看好的股票，然后做空相應價值的期貨合約，組合對沖掉系統性風險，組合的收益 完全取決于投資者的選

3、股能力，而與市場的漲跌無關，做到了市場中性。3. 阿爾法策略的優勢？阿爾法策略有三大優勢：一是回避了擇時這一難題，僅需專注于選股；二是波動較 單邊買入持有策略要低；三是在單邊下跌的市場下也能盈利，阿爾法與市場的相關性理 論上為 0 。在熊市或者盤整期，可以采用“現貨多頭期貨空頭”的方法，一方面建立 能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸， 另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現 貨組合的系統風險，從而獲取正的絕對收益。4. 如何構建阿爾法策略？阿爾法策略所涉及的市場領域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類市場都有 應用。目前國內市場上最常見的是股市阿爾法對沖策略，其通常利用選股、擇時等方面 優

4、勢，尋找具有穩定超額收益的現貨組合，通過股指期貨等衍生工具來分離貝塔，進而 獲得與市場相關度較低的阿爾法收益。有機構根據獲取阿爾法的途徑，采取統計套利、 事件驅動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益。5. 阿爾法策略適合的市場？從國內外的經驗來看，阿爾法策略一般運用在市場效率相對較弱的市場上，如新興 股票市場、創業板市場等。我國的股票市場正是一個新興的市場，效率相對較低，特別 是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出，的確存在利用風險對沖來獲取超額收 益 Alpha 的巨大需求和空間。6. 阿爾法策略與貝塔策略的區別？根據 CAPM 理論，資產收益分為來自市場風險部分的期望收益貝塔和與市場風險無

5、關的收益阿爾法。阿爾法策略注重選股，屬于主動投資，而貝塔策略注重對投資時機 的選擇，屬于被動投資。股票的阿爾法值是它超過或低于通過資本資產定價模型預測的 可能期望收益的部分，若股票定價公平，則其阿爾法值為 0。2400%1900% 啊DO粘900%-100%二、阿爾法(ALPHA)套利1.套利機制阿爾法(ALPHA)策略是利用指數期貨與具有阿爾法值的證券產品之間進行反向操 作的套利策略，就是做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，通過對沖掉系統性 風險，獲得穩定的超額阿爾法收益，常用的阿爾法策略有動量投資與反轉策略、基本面 選股套利和事件驅動型套利策略等。為實現阿爾法套利，選擇或構建證券產品

6、是關鍵。首先，兼具折價率與超額收益阿 爾法的證券產品是進行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價率，并能超越市場指數的 認購權證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產品是進行阿爾法套利交 易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業指數產品。阿爾法在套利中屬于典型 的高收益、高風險套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩定阿爾法證券產品的 投資者，投資者在做阿爾法套利的時候應該與市場驅動因子監測體系結合起來分析。阿爾法套利就是高于經B調整后的預期收益率的超額收益率，其最初是由WilliamSharpe在1964年其著作投資組合理論與資本市場中首次提出，并指出投資者在市 場中交易面臨系統

7、性風險和非系統性風險，公式表達如下：E(Rp)=Rf+ B*(Erm-Rf)其中B=Cov(Ri，Rm)/Var(Rm )，E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險 報酬率，E (Rm)表示市場組合期望收益率，B為某一組合的系統風險系數。CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關系，也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。資本資產定價模型(CAPM )認為，在有效的市場里，只有承擔系統風險才可以得 到一定的收益補償，非系統風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其B值 決定。B值越高的證券，預期收益就越高，B值越低的證券，預期收益就越低。經驗

8、表明， 由于新興市場的有效性較弱，專業投資者容易在這種市場利用專業管理、積極操作、資 金規模等優勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。2.套利操作阿爾法套利中的阿爾法a是指股票相對指數的超額收益，當a為正時，表明股票走 勢能夠強于指數。而a套利，是指尋找到獲得較高a正值的股票構建一個組合，買入該 組合的股票，同時賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現強 于指數，若價格是下跌，則指數下跌幅度高于a股票組合，指數期貨空頭收益高于a股 票組合損失，套利組合獲得收益；若價格上漲，則a股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。能夠產生阿爾法收益大致有兩種產品：一種是諸如債券等

9、固定收益產品，依靠自身 產品設計就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產品組合獲取阿爾法，各類機構往往通過股 票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產類別構成的組合。 第一種方法較為簡單, 一般投資者都可以實現；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市 場普遍應用于對沖基金之中。獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：1）多/空策略，就是將基金部分資產買入股票，部分資產賣空股票或者股指期貨。 對沖基金經理可以通過調整多空資產比例，自由地調整基金面臨的市場風險，往往是規 避其不能把握的市場風險，盡可能降低風險，獲取較穩定的收益。2）套利策略，就是對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反

10、向交易以獲取價差，在 交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。由于采用產 品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統計套利等。3）事件驅動型策略，就是投資于發生特殊情形或是重大重組的公司，例如發生分拆、 收購、合并、破產重組、財務重組、資產重組或是股票回購等行為的公司。事件驅動策 略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。4）趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風險對沖掉后依靠 選擇證券的能力來獲利，而且有時還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為： 全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及

11、衍生品基金。三、阿爾法（ALPHA）套利流程阿爾法策略是國外公募基金常用的一種交易策略， 國外的監管機構一般將其界定為 風險對沖，而非套利。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進行的 反向對沖套利，做多具有阿爾法收益的股票組合，做空股指期貨，實現規避系統性風險下跑贏指數的阿爾法收益。阿爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢，在弱勢和振蕩行情中也能獲 得穩定收益。跟期現套利相比，阿爾法策略有著獨特的優勢。期現套利是在期現價差擴 大到一定范圍后被動地去進行操作，即交易時機是由市場來決定的，但阿爾法策略具有 極強的主動性，交易時機不用被動等待，通過主動選取具備a正收益的股票，隨時

12、可以 進場交易。在期現套利機會越來越少的情況下，阿爾法策略的獨特魅力逐漸顯現。阿爾法策略的核心是選股和構建股票組合，如何構建一個跑贏現貨指數的現貨組合 是關鍵。指數表現一般、個股表現突出、結構性牛市行情下最適合阿爾法策略。當投資者有一定把握從市場中篩選出相對優秀的證券或證券組合， 但是又很難預測 市場的整體走勢時，即可運用金融工程的方法，把證券或證券組合的ALPHA剝離出來, 鎖定為實際投資收益，即絕對 ALPHA套利。300因為目前現貨方面只能做多，而融券方面因為高額的費率以及成交量較少，所有暫 不考慮證券或證券組合做空的情況，因此目前 ALPHA套利策略由具有穩定 ALPHA的 股票組合和

13、對沖現貨組合的股指期貨空頭構成。Alpha建倉合釣選擇定現金，交易成本預留彌靜態無祐系歎估計 現金管理價差分析四、可轉移ALPHA策略1.獲取資產ALPHA策略（適用于熊市）篩選能產生正ALPHA值的組合，通過賣出衍生產品對沖組合的 beta值2.可轉移ALPHA策略（適用于牛市）指ALPHA在不同的資產類別間發生轉移，選定資產組合的beta值，通過購買衍1億HS3(O1億HS3QO期班76007/國険生品得到相應的beta暴露，由于衍生品的杠桿交易，僅需支付保證金和預留保證金， 占總面值的一部分，其余資金可以尋找市場上擁有超額ALPHA值的資產，并用衍生品 對沖掉這部分資產的beta暴露（內嵌beta）但阿爾法策略的不確定性體現