1、1主講主講 管理系管理系 萬永彬萬永彬美國次貸危機產生的原因與影響美國次貸危機產生的原因與影響2一、次貸危機產生的原因一、次貸危機產生的原因2007年年8月混亂的美聯儲辦公室，月混亂的美聯儲辦公室，伯南克和工作人員正在翻閱書伯南克和工作人員正在翻閱書籍，希望找到關于次貸危機發籍，希望找到關于次貸危機發生原因的資料。生原因的資料。從一張照片談起從一張照片談起3（一）次貸危機產生的直接原因（一）次貸危機產生的直接原因1、次貸危機（、次貸危機（subprime mortgage crisis）是指一場發）是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基

2、金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。美國美國“次貸危機次貸危機”是從是從2006年春季開始逐步顯現的年春季開始逐步顯現的;2007年年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。市場。42、什么是次級抵押貸款、什么是次級抵押貸款標準抵押貸款：貸款者必須有良好的誠信記錄、還款標準抵押貸款：貸款者必須有良好的誠信記錄、還款能力或者還款擔保，才有資格從銀行獲取貸款。能力或者還款擔保，才有資格從銀行獲取貸款。次級抵押貸款：在次級抵押貸款：在2006年房地產市場火爆的時候，美年房地產市場火爆的時候，美國房貸機構對那些信用記

3、錄不好、償還能力較弱的貸國房貸機構對那些信用記錄不好、償還能力較弱的貸款者大開綠燈，允許他們以所購房屋為抵押品獲得貸款者大開綠燈，允許他們以所購房屋為抵押品獲得貸款。款。標準貸款利率低，次級貸款利率高。標準貸款利率低，次級貸款利率高。2006年年1月格林斯潘從美聯儲退休之際，月格林斯潘從美聯儲退休之際，次貸危機已經初露端倪。次貸危機已經初露端倪。53、次級貸款如何引發金融危機、次級貸款如何引發金融危機更高價賣房更高價賣房還貸還貸貸款貸款高價買房高價買房6更高價賣房更高價賣房還本付息還本付息貸款貸款高價買房高價買房房價越炒越高，無法脫手房價越炒越高，無法脫手貸款人破產貸款人破產銀行危機銀行危機7

4、4、次貸危機在世界范圍內的傳染、次貸危機在世界范圍內的傳染1、保險公司的參與：銀行將次級貸款拿到保險公司投、保險公司的參與：銀行將次級貸款拿到保險公司投保，導致危機在金融體系內傳染；保，導致危機在金融體系內傳染；2、次級債：銀行將自己手中的貸款打包，形成銀行債、次級債：銀行將自己手中的貸款打包，形成銀行債券，向全世界的金融機構發售。券，向全世界的金融機構發售。3、美國債券評級機構：為了從銀行獲得好處，債券評、美國債券評級機構：為了從銀行獲得好處，債券評級機構在房地產次級債的評級中作弊。級機構在房地產次級債的評級中作弊。天上掉餡天上掉餡餅嘍！餅嘍！8背景知識：美國三大信用評級機構背景知識：美國三

5、大信用評級機構n1、穆迪（、穆迪（Moody）創始人約翰創始人約翰穆迪，穆迪，1909年出版的年出版的鐵鐵路投資分析路投資分析一書中發表了債券資信評級的觀點，使資信評級一書中發表了債券資信評級的觀點，使資信評級首次進入證券市場，他開創了利用簡單的資信評級符號來分辨首次進入證券市場，他開創了利用簡單的資信評級符號來分辨250家公司發行的家公司發行的90種債券的做法，正是這種做法才將資信評級種債券的做法，正是這種做法才將資信評級機構與普通的統計機構區分開來，因此后人普遍認為資信評級機構與普通的統計機構區分開來，因此后人普遍認為資信評級最早始于穆迪的鐵道債券資信評級。最早始于穆迪的鐵道債券資信評級。

6、n1913年，穆迪將資信評級擴展到公用事業和工業債券上，并創年，穆迪將資信評級擴展到公用事業和工業債券上，并創立了利用公共資料進行第三方獨立資信評級或無經授權的資信立了利用公共資料進行第三方獨立資信評級或無經授權的資信評級方式。穆迪評級和研究的對象以往主要是公司和政府債務、評級方式。穆迪評級和研究的對象以往主要是公司和政府債務、機構融資證券和商業票據，最近幾年開始對證券發行主體、保機構融資證券和商業票據，最近幾年開始對證券發行主體、保險公司債務、銀行貸款、衍生產品、銀行存款和其他銀行債以險公司債務、銀行貸款、衍生產品、銀行存款和其他銀行債以及管理基金等進行評級。目前，穆迪在全球有及管理基金等進

7、行評級。目前，穆迪在全球有800名分析專家，名分析專家，1700多名助理分析員，在多名助理分析員，在17個國家設有機構，個國家設有機構，2003年評級和分年評級和分析的債券總額超過析的債券總額超過30兆美元，其股票在紐約證交所上市交易兆美元，其股票在紐約證交所上市交易（代碼（代碼MCO）。）。9n2、標準普爾、標準普爾（Stand & Poor）由普爾出版公司和標由普爾出版公司和標準統計公司于準統計公司于1941年合并而成。普爾出版公司年合并而成。普爾出版公司的歷史可追溯到的歷史可追溯到1860年，當時其創始人普爾先年，當時其創始人普爾先生生(Henry V. Poor)出版了出版了鐵

8、路歷史鐵路歷史及及美國美國運河運河，率先開始金融信息服務和債券評級。，率先開始金融信息服務和債券評級。1966年標準普爾被麥克勞希爾公司年標準普爾被麥克勞希爾公司(McGraw Hill)收購。公司主要對外提供關于股票、債券、收購。公司主要對外提供關于股票、債券、共同基金和其他投資工具的獨立分析報告，為共同基金和其他投資工具的獨立分析報告，為世界各地超過世界各地超過22萬多家證券及基金進行信用評萬多家證券及基金進行信用評級，目前擁有分析家級，目前擁有分析家1200名，在全球設有名，在全球設有40家家機構，雇用機構，雇用5000多名員工。多名員工。 10n3、惠譽國際（、惠譽國際（Fitch）是

9、）是1913年由約翰年由約翰惠譽（惠譽（John K.Fitch）創）創辦，起初是一家出版公司，于辦，起初是一家出版公司，于1924年就開始使用年就開始使用AAA到到D級的級的評級系統對工業證券進行評級。評級系統對工業證券進行評級。n近年來，惠譽進行了多次重組和并購，規模不斷擴大。近年來，惠譽進行了多次重組和并購，規模不斷擴大。1997年年公司并購了另一家評級機構公司并購了另一家評級機構IBCA，2000年并購了年并購了DUFF & PHELPS，隨后又買下了，隨后又買下了Thomson Bankwatch，目前，公司，目前，公司97%的股權由法國的股權由法國FIMALAC公司控制，在

10、全球有公司控制，在全球有45個分支機構，個分支機構，1400多員工，多員工，900多評級分析師，業務主要包括國家、地方政府、多評級分析師，業務主要包括國家、地方政府、金融機構、企業和機構融資評級，迄今已對金融機構、企業和機構融資評級，迄今已對1600家金融機構、家金融機構、1000多家企業、多家企業、70個國家、個國家、1400個地方政府和個地方政府和78%的全球機構的全球機構融資進行了評級。融資進行了評級。 自自1975年美國證券交易委員會年美國證券交易委員會SEC認可上述認可上述三家公司為三家公司為“全國認定的評級組織全國認定的評級組織”或稱或稱“NRSRO”（Nationally Rec

11、ognized Statistical Rating Organization）后，）后，三家公司就壟斷了國際評級行業。據國際清算銀行（三家公司就壟斷了國際評級行業。據國際清算銀行（BIS）的報）的報告，在世界上所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了告，在世界上所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80的銀行和的銀行和78的公司，標準普爾涵蓋了的公司，標準普爾涵蓋了37的銀行和的銀行和66的公司，惠譽公司涵蓋了的公司，惠譽公司涵蓋了27的銀行和的銀行和8的公司。每年的營業的公司。每年的營業收入穆迪約收入穆迪約15億美元，標準普爾為億美元，標準普爾為10多億美元，惠譽國際為多億美元，惠譽

12、國際為5億億美元左右。美元左右。 11案例：穆迪公司被指控發布夸大評級案例：穆迪公司被指控發布夸大評級n新浪財經訊新浪財經訊 北京時間北京時間9月月23日晚間消息，據國外媒體報道，穆迪日晚間消息，據國外媒體報道，穆迪投資者服務公司投資者服務公司(Moodys Investor Service)前分析師埃里克前分析師埃里克科爾科爾欽斯基欽斯基(Eric Kolchinsky)指責該機構發布夸大后的評級。指責該機構發布夸大后的評級。n科爾欽斯基在一份日期標注為科爾欽斯基在一份日期標注為7月份的信件中指責稱，盡管月份的信件中指責稱，盡管明知計劃下調支持一種高級復雜債務證券的資產評級，穆迪投明知計劃下

13、調支持一種高級復雜債務證券的資產評級，穆迪投資者服務公司還是在資者服務公司還是在1月份將這種證券定為高評級。月份將這種證券定為高評級。n科爾欽斯基在信中詳細地列舉了其發布夸大后級別的事實，科爾欽斯基在信中詳細地列舉了其發布夸大后級別的事實，并稱穆迪公司出具的鑒定是錯誤的。并稱穆迪公司出具的鑒定是錯誤的。n華爾街日報稱，穆迪公司的發言人拒絕對正在審議的華爾街日報稱，穆迪公司的發言人拒絕對正在審議的1月份月份評級發表任何評論。但表示科爾欽斯基拒絕配合調查，目前正評級發表任何評論。但表示科爾欽斯基拒絕配合調查，目前正帶薪停職。帶薪停職。n科爾欽斯基將于周四向眾議院委員會就評級機構改革作證。科爾欽斯基

14、將于周四向眾議院委員會就評級機構改革作證。穆迪公司沒有發表任何評論。穆迪公司沒有發表任何評論。nhttp:/ 。13（二）次貸危機產生的深層原因（二）次貸危機產生的深層原因n1、新經濟泡沫與長期的低利率、新經濟泡沫與長期的低利率斯蒂格利茨斯蒂格利茨林毅夫林毅夫14美國經濟危機的周期性美國經濟危機的周期性1929-33年，大蕭條；年，大蕭條；1973-80年，滯脹危機；年，滯脹危機；1999-01年，新經濟泡沫危機；年，新經濟泡沫危機；2007-09年，次貸危機。年，次貸危機。15信貸擴張信貸擴張房地產泡沫房地產泡沫01年泡沫年泡沫經濟破裂經濟破裂美聯儲美聯儲降低利率降低利率低利率與次貸危機低利

15、率與次貸危機162、美國的外貿赤字導致對次貸的需求、美國的外貿赤字導致對次貸的需求國務院發展研究中心金融研究所巴曙松國務院發展研究中心金融研究所巴曙松 中國進出口銀行李若谷中國進出口銀行李若谷17大量大量資本資本流入美國流入美國追逐利潤追逐利潤美國是美國是高消費社會高消費社會巨額對外巨額對外貿易赤字貿易赤字房地產泡沫房地產泡沫18溫總理在溫總理在09年達沃斯論壇上的總結年達沃斯論壇上的總結n時間：時間：09年年1月月28日日n地點：瑞士世界經濟論壇地點：瑞士世界經濟論壇n“這場危機的原因是多方面的，主要是：這場危機的原因是多方面的，主要是：有關經濟體宏觀經濟政策不當、長期低有關經濟體宏觀經濟政

16、策不當、長期低儲蓄高消費的發展模式難以為繼；儲蓄高消費的發展模式難以為繼；金融機構片面追逐利潤而過度擴張；金融機構片面追逐利潤而過度擴張；金融及評級機構缺乏自律，導致風險信金融及評級機構缺乏自律，導致風險信息和資產定價失真；息和資產定價失真；金融監管能力與金融創新不匹配，金融金融監管能力與金融創新不匹配，金融衍生品風險不斷積聚和擴散。衍生品風險不斷積聚和擴散。”19二、美國次貸危機的影響二、美國次貸危機的影響n（一）消極影響（一）消極影響n1、國際金融秩序遭到破壞、國際金融秩序遭到破壞n次貸危機中倒閉和深受傷害的著名金融機構次貸危機中倒閉和深受傷害的著名金融機構美國最大的商業銀行：美國儲蓄管理

17、局倒閉；美國最大的商業銀行：美國儲蓄管理局倒閉；美國最大的儲蓄機構：華盛頓互惠銀行倒閉；美國最大的儲蓄機構：華盛頓互惠銀行倒閉；證券巨頭：雷曼兄弟倒閉；證券巨頭：雷曼兄弟倒閉；抵押貸款巨頭：抵押貸款巨頭：Fannie Mae、Freddie Mac被收歸國有；被收歸國有； 世界最大的銀行：花旗銀行，差一點被美國政府國有化；世界最大的銀行：花旗銀行，差一點被美國政府國有化；美國保險業巨頭：美國國際集團美國保險業巨頭：美國國際集團(AIG),瀕臨破產；瀕臨破產；英國最大的銀行：匯豐銀行，英國最大的銀行：匯豐銀行，08年呆壞賬一度高達年呆壞賬一度高達63億美元。億美元。2021次貸危機導致金融財富縮

18、水。美國道次貸危機導致金融財富縮水。美國道瓊斯指數從瓊斯指數從13000點跌到點跌到6500點，財富點，財富縮水縮水50%；中國上證指數從；中國上證指數從6000點跌點跌落到落到2000點，財富縮水點，財富縮水60%。22n2、世界經濟衰退、世界經濟衰退華爾街日報華爾街日報09年年2月預測：月預測：第一季度美國經濟增長第一季度美國經濟增長-4.6%；第二季度美國經濟增長第二季度美國經濟增長-1.5%在在09年年1月月25日的達沃斯論壇上，各國日的達沃斯論壇上，各國代表呼吁美國政府強力救市，以免拖累代表呼吁美國政府強力救市，以免拖累全球經濟。全球經濟。233、失業率屢創新高、失業率屢創新高n到到

19、09年年1月，美國失業率高達月，美國失業率高達7.6%244、打擊各國出口、打擊各國出口n2008年年1月至月至11月，中國出口月，中國出口13171.62億美元，增長幅度高達億美元，增長幅度高達19.3%，但考慮人民幣升值和原材料價格上漲因素，真實增長率，但考慮人民幣升值和原材料價格上漲因素，真實增長率接近于零。接近于零。n2008年年12月，中國出口出現了月，中國出口出現了7年來首次負增長。年來首次負增長。由于外貿不景氣，中國遠洋的價由于外貿不景氣，中國遠洋的價格從格從40多元跌落到低谷，長期低多元跌落到低谷，長期低迷。迷。25（二）次貸危機的積極因素（二）次貸危機的積極因素n1、次貸危機

20、將導致世界經濟格局發生深刻的變化、次貸危機將導致世界經濟格局發生深刻的變化n美國經濟霸權主義受到削弱美國經濟霸權主義受到削弱n英國、法國、德國、日本、俄羅斯經濟景氣不足英國、法國、德國、日本、俄羅斯經濟景氣不足n中國、印度、巴西、墨西哥中國、印度、巴西、墨西哥“金磚四國金磚四國”崛起崛起26如果中國經濟率先走出危機如果中國經濟率先走出危機n如果中國經濟率先走出危機，中國可能成為未來如果中國經濟率先走出危機，中國可能成為未來20年年世界經濟增長的火車頭，前途不可限量。世界經濟增長的火車頭，前途不可限量。272、世界將在更高層次上形成國際金融監管機制、世界將在更高層次上形成國際金融監管機制n周小川

21、：周小川：n關于改革國際貨幣體系的思考關于改革國際貨幣體系的思考n“此次金融危機表明當前國際貨幣體系存此次金融危機表明當前國際貨幣體系存在系統性風險，必須進行改革。周小川在系統性風險，必須進行改革。周小川建議創造一種與主權國家脫鉤、并能保建議創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣。持幣值長期穩定的國際儲備貨幣。 ”n增加發展中國家在增加發展中國家在IMF的特別提款權。的特別提款權。283、危機催生新的科技浪潮的誕生、危機催生新的科技浪潮的誕生干細胞技術干細胞技術新能源的研究及其利用新能源的研究及其利用節能環保技術節能環保技術新興電子技術新興電子技術新興智能技術新興智能技術智

22、能電網技術智能電網技術智慧地球智慧地球物聯網技術物聯網技術294、利用危機，推行企業和經濟改革，促進、利用危機，推行企業和經濟改革，促進經濟的可持續發展經濟的可持續發展淘汰過剩產能，進行企業的兼并重組，實現強強聯合；淘汰過剩產能，進行企業的兼并重組，實現強強聯合；加強企業技術改造，推進科技進步；加強企業技術改造，推進科技進步；通過通過“4萬億救市萬億救市”和和“保八保八”實踐，在擴大內需、促進經濟實踐，在擴大內需、促進經濟增長的同時，進行基層醫療和福利體系改革，促進和諧社會的增長的同時，進行基層醫療和福利體系改革，促進和諧社會的建設；建設；擴大內需，培養國內的消費能力和經濟增長點，提高就業率，

23、擴大內需，培養國內的消費能力和經濟增長點，提高就業率，減少對出口的依賴。減少對出口的依賴。30三、次貸危機何時結束？三、次貸危機何時結束？n（一）悲觀預期（一）悲觀預期美聯儲主席伯南克于美聯儲主席伯南克于2007年年9月月20日發表了日發表了“超悲觀預期超悲觀預期”謝國忠謝國忠2009年年3月認為美國經濟月認為美國經濟危機到危機到2010年才能見底年才能見底31預測經濟趨勢的幾個先行指標預測經濟趨勢的幾個先行指標n1、采購經理人指數（、采購經理人指數（PMI）n2、用電量、用電量n3、存貨量、存貨量n4、每周首次申請失業救濟的人數、每周首次申請失業救濟的人數n5、房屋銷售指數、房屋銷售指數32

24、（二）樂觀預期（二）樂觀預期n溫總理對世界信心的提振溫總理對世界信心的提振時間：時間：09年年1月月28日日地點：瑞士達沃斯論壇地點：瑞士達沃斯論壇“中國經濟能不能繼續保持平穩較快發展？中國經濟能不能繼續保持平穩較快發展？有些人可能會有疑慮。我可以給大家一個肯有些人可能會有疑慮。我可以給大家一個肯定的回答：我們對此充滿信心。定的回答：我們對此充滿信心。” 332009年年2月，龔方雄力挺中國經濟。月，龔方雄力挺中國經濟。3月稱中國經濟已現復蘇跡象。月稱中國經濟已現復蘇跡象。2009年年3月，伯南克稱美國經濟月，伯南克稱美國經濟有可能在有可能在09年底復蘇。年底復蘇。343月月23日，美國股市罕

25、見大漲日，美國股市罕見大漲美國政府收購銀行不良資產美國政府收購銀行不良資產二手房銷售增長率好于預期二手房銷售增長率好于預期35n一季度數據顯示多個行業出現經濟回暖跡象一季度數據顯示多個行業出現經濟回暖跡象n中新網4月12日電 中國今年一季度一些經濟運行的相關數據最近陸續發布。數據顯示，中國經濟開始出現積極變化，多個行業出現經濟回暖跡象：全國多個主要港口吞吐量3月份以來逆勢增長，各地樓市和車市也出現銷量回升勢頭。n據中央電視臺報道，三月份全社會用電量出現明顯回升。作為中國經濟最為活躍的兩大區域，長三角和珠三角地區用電量回升態勢更為明顯。同二月份相比，三月份用電量上海增長了13。8%；江蘇增長了2

26、0%；浙江增長了30%，廣東增長了26%。n不僅用電量回升明顯，汽車行業在產銷上也出現積極反應。據中國汽車工業協會統計，今年一季度，國產汽車銷售達到267.88萬輛，連續三個月超過美國、日本，成為全球銷量第一。與此同時，在汽車產業振興規劃以及汽車消費政策的推動下，汽車企業紛紛調高了年初的預期。n在國家出臺一系列促進汽車消費政策推動下，一季度國產汽車產銷逐月回暖，結束了去年四季度的下降趨勢，產銷均實現小幅增長，銷量略高于產量。其中1.6升及以下排量乘用車銷售高于乘用車行業平均增速14個百分點，市場占有率達到70.72%。而根據中國乘用車聯席會的統計，3月份乘用車市場比業內預期好，全國范圍內廣義乘

27、用車合計銷量達751，737輛，大幅度打破了國內乘用車月銷量的歷史最高記錄。n專家分析，國家汽車產業調整和振興規劃中實施燃油稅、降低購置稅等政策，讓在車市觀望的消費者終于出手。n在樓市方面，2009年北京春季房產交易會前三天意向成交額已經超過18億，每天都有2、3萬人來看房，中小戶型的房子比較受歡迎。組委會負責人介紹，今年參展的房地產商比去年多，全國30多個知名品牌參展的項目共有118個。參展項目都有不同程度讓利舉措，有項目最低折扣8.2折，平均每平米下降1100元。n在上海，今年首次大型二手房展示會近日開幕，前來咨詢房源的市民絡繹不絕。本屆房展匯集了上海大型房產中介推出的房源十萬多套，其中單

28、套100萬元左右的中低價房源占了近五成，目標鎖定為改善、結婚等剛性需求購房者。而剛剛公布的3月份上海二手房指數環比上漲1.12%，這是該指數8個月來首次出現上揚。n國家統計局日前發布的全國企業景氣調查結果顯示，企業家信心回升，一季度全國企業景氣指數也出現降幅明顯收窄的跡象。有GDP風向標之稱的PMI指數連續4個月回升，3月份達52.4，表明制造業經濟出現總體擴張。n今年前3個月，民航國內旅客運輸量分別比去年同期增長21%、13%、14%，自2008年3月之后再次回歸兩位數增長。2008年，民航全行業虧損252億元人民幣，而今年一季度國內航空公司開始實現整體盈利。n港口方面的最新數據也反映中國經濟的新動向。今年一季度規模以上港口生產仍位于低谷，但3月份出現止跌反彈跡象。據初步統計，今年3月份，中國港口貨物吞吐量增長2%；港口煤炭發運量達到4000萬噸左右，接近正常水平，外貿鐵礦石進口量達到5100萬噸，創下月度和季度新高。n去年9月之后，秦皇島港曾受國內煤炭市場需求下降的影響，到港船舶與煤炭運量雙雙下降。而今年3月份已完成貨物吞吐量2213萬噸，達到自去年9月以來的最高水平，較今年2月增長了45.2%。生產業務部值班主任常躍東說，現在平均每個班每個中控員要接100多個電話，是平常工作量的兩倍，每個人基本上沒有喝水和去廁所的時間。n與此同時，天