1、納米微晶石項目工程前期工作手冊xx有限責任公司目錄第一章 項目背景分析4第二章 資源環境承載力概述7一、 資源環境承載力的內涵7二、 資源環境承載力的特征9第三章 資源環境承載力影響因素識別及評價指標13一、 資源環境承載力評價綜合指標體系13二、 生態承載力影響因素識別及評價指標14第四章 市場分析16一、 點面聯想法16二、 彈性系數法16第五章 現金流量分析19一、 現金流量分析指標計算19二、 資金時間價值與資金等值28第六章 建設期利息估算33一、 建設期利息估算的前提條件33二、 建設期利息的估算方法33第七章 流動資金估算34一、 分項詳細估算法34二、 流動資金估算應注意的問題

2、37第八章 資金結構優化比選38一、 息稅前利潤每股利潤分析法38二、 比較資金成本法39第九章 并購融資及債務重組42一、 并購融資方式42二、 公允價值估值方法50第十章 經濟分析基本方法56一、 項目費用效果分析56二、 項目費用效益分析60第十一章 經濟效益與費用的識別與計算67一、 直接效益與直接費用的識別與計算67二、 經濟效益與費用識別的基本要求70第一章 項目背景分析納米微晶石是一種由納米材料加天然石粉、天然顏料經過真空澆鑄或模壓成型的礦物填充型高分子復合材料，是一種無放射性元素、環保型的、可重復利用的綠色新型建筑裝飾材料。納米微晶石性能優越，具有安全、環保、耐高溫、可修復、易

3、加工、抗菌、抗沖擊強度高等優勢，在建筑建材、5G通訊、電子產品、航空航天、智能家居、醫療器材等領域應用廣泛。近年來，隨著城鎮化建設速度加快，以及下游應用領域逐漸擴展，納米微晶石市場需求持續釋放。受良好的市場前景吸引，越來越多的企業開始入局納米微晶石市場，在此背景下，納米微晶石市場競爭逐漸加劇。現階段，國內規模較大的納米微晶石生產企業包括江西康佳新材料科技有限公司、江西金楓玉石有限公司、萬興新材料科技公司等，其中江西康佳新材料科技有限公司是國內納米微晶石行業的龍頭企業，納米微晶石年產能可達到450萬平方米。納米微晶石材料屬于無機非金屬材料，與有機高分子材料、金屬材料并列為三大材料。隨著相關技術不

4、斷進步，微晶石產品逐漸升級，目前微晶石已經發展了三代產品，納米微晶石是微晶石的升級換代產品。受技術因素限制，我國納米微晶石企業生產的產品多為第二代納米微晶石，國內具備第三代納米微晶石生產能力的企業較少，其中江西康佳新材料科技是國內率先可生產第三代納米微晶石的企業。納米微晶石產品種類較多，且產品成本低、安裝方便，近年來納米微晶石受到了越來越多消費者的青睞。在市場消費升級、市場需求多元化發展的潮流下，納米微晶石行業發展逐漸向個性化、環保化、高端化等方向升級。我國是納米微晶石生產大國，產品不僅能滿足國內市場需求，還遠銷至巴西、印度、美國等海外市場，隨著國內企業研發實力增強，未來我國第三代納米微晶石生

5、產能力將不斷提升，同時第四代、第五代納米微晶石產品也將加速面世。近年來，納米微晶石憑借其安全、環保、易加工等優勢受到了消費者的青睞，市場規模不斷擴大。從生產方面來看，我國是納米微晶石生產大國，但受技術水平限制，我國納米微晶石產品多集中在第二代產品，國內擁有第三代納米微晶石生產能力的企業較少。整體來看，未來納米微晶石行業發展前景較好。經濟發展邁上新臺階。地區生產總值增長xx%，規模工業等主要經濟指標增速位居全國前列。企業凈增xx多家。全口徑財政總收入突破xx億元，全口徑稅收突破xx億元，地方一般公共預算收入突破xx億元，地方稅收突破xx億元，財稅收入質量持續改善。 xx年是全面建成小康社會和“十

6、三五”規劃收官之年，做好全年工作意義十分重大。今年形勢將比去年更加復雜嚴峻，但我國經濟穩中向好、長期向好的基本態勢沒有改變。要緊扣全面建成小康社會目標任務，胸懷中華民族偉大復興的戰略全局和世界百年未有之大變局這兩個大局，搶抓地區崛起的戰略機遇，進一步釋放積蓄的發展動能和市場活力，加快建設富饒美麗幸福新城市。堅持科學穩健，立足當前、著眼長遠，堅持問題導向、目標導向、結果導向，堅決摒棄粗放式發展模式，努力擴大有效需求，正確處理穩增長與防風險的關系，保持經濟運行在合理區間。今年主要預期目標是：地區生產總值增長xx%左右，城鎮調查失業率xx%左右，居民消費價格漲幅xx%左右，農村貧困人口全部脫貧，居民

7、收入增長與經濟增長同步，財政金融風險有效防控，生態環境進一步改善，萬元GDP能耗下降xx%。第二章 資源環境承載力概述一、 資源環境承載力的內涵早在20世紀初期，“承載力”的概念被引入生態學領域，相繼出現了種群承載力、土地承載力、資源承載力、環境承載力和資源環境綜合承載力等。隨著社會經濟的發展，資源耗竭和環境惡化的問題日益突出，以及人們對資源環境問題認識的逐步深入，資源環境承載力在區域規劃、空間開發、生態系統服務評估、資源環境現狀評價以及可持續發展研究領域受到越來越多的重視。資源環境承載力是指在維持人與自然關系協調可持續的前提下，一定區域、一定時期、一定科學技術水平條件下，資源環境的數量和質量

8、對人類社會生存、經濟發展的支撐能力。從評價主體看，資源環境承載力研究既包括單項分類分析，也包括綜合集成分析。可以說，資源環境承載力作為描述發展限制的一個常用概念，不僅是區域可持續發展的內生變量，而且已成為區域人口與經濟規模和發展方式與速度的剛性約束。資源環境承載力是區域空間開發的重要基礎條件，不考慮資源環境承載能力的空間開發必然破壞人與自然的和諧，影響區域的可持續發展。傳統規劃在指導思想上，只追求滿足經濟快速發展的需要，而忽視了資源保障和環境容量，使我國在經濟社會發展取得巨大成就的同時，也面臨增長方式粗放、資源環境壓力加大、區域發展不協調等突出問題。近年來，資源環境承載力作為衡量人與自然協調發

9、展的重要依據，正在成為區域可持續發展的重要指標。2006年頒布的國民經濟與社會發展“十一五”規劃綱要第20章提出“推進形成國家主體功能區：根據資源環境承載能力、現有開發密度和發展潛力，統籌考慮未來我國人口分布、經濟布局、國土利用和城鎮化格局，將國土空間劃分為優化開發、重點開發、限制開發和禁止開發四類主體功能區”。2010年國務院頒布的全國主體功能區規劃中明確指出“推進形成主體功能區，就是要根據不同區域的資源環境承載能力、現有開發強度和發展潛力，統籌謀劃人口分布、經濟布局、國土利用和城鎮化格局”，強調“根據資源環境中的“短板，因素確定可承載的人口規模、經濟規模及適宜的產業結構”黨的十八大把生態文

10、明建設納入“五位一體”總體布局，提出建設美麗中國的目標，并部署生態文明體制改革、生態文明法律制度、綠色發展的目標任務。黨的十八大報告指出通過推進生態文明建設增強可持續發展能力，“形成節約資源和保護環境的空間格局、產業結構、生產方式、生活方式，從源頭上扭轉生態環境惡化趨勢，為人民創造良好生產生活環境”，2013年黨的十八屆三中全會審議通過了中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定，其中第十四條“加快生態文明制度建設”中特別指出了要“建立資源環境承載力監測預警機制，對水土資源、環境容量和海洋資源超載區域實行限制性措施”，強調了“資源環境承載力評價”以及“資源環境承載力監測預警”的重要作用。黨的十

11、九大報告把堅持人與自然和諧共生作為基本方略，進一步明確了建設生態文明、建設美麗中國的總體要求。生態文明建設首先要根據各地資源環境承載力確定人口規模，嚴格按照優化開發、重點開發、限制開發、禁止開發的主體功能定位，劃定并嚴守生態紅線，構建科學合理的城鎮化推進格局、農業發展格局、生態安全格局，給自然留下更多修復空間。二、 資源環境承載力的特征區域資源環境承載力并非簡單地追求資源環境所能支撐或供養的最大人口規模，它既要求人類生產生活適宜，區域內人類物質生活水平和人居環境優質，又要維系生態環境良性循環，保持生態系統的健康穩定和生態安全，還要確保資源合理有序開發，實現各類資源的永續利用。資源環境承載力具有

12、區域性、客觀性、層次性、有限性、動態性、可控性等特征。（一）區域性資源環境承載力是某一區域的資源環境結構和功能的客觀表征。不同區域的資源環境稟賦條件不同，承載力大小也不同。不同區域的經濟社會、國家政策等因素也會對該區域的資源環境承載力產生影響和制約。因此，資源環境承載力會表現出明顯的地區差異。（二）客觀性資源環境承載力是區域在一定時期、一定狀態下，資源環境系統客觀存在的用以約束人類活動的自然屬性，其存在與否不以人的意志為轉移。對于某一區域而言，在一定限度之內的外部作用下，資源環境可通過自身內部各子系統的協調作用保持著其結構和功能的相對穩定，不會發生質的轉變。資源環境承載力在資源環境系統結構、功

13、能不發生本質變化的前提下，其質和量是客觀存在的，是可以衡量和評價的。（三）層次性資源環境承載力是從分類到綜合的資源承載力與環境承載力（容量）的統稱。資源環境系統是多層次的有機系統，內含土地資源、水資源、礦產資源和環境等多個子系統，而資源環境承載力則是多個子系統承載力的綜合體。作為判斷人類活動與整個資源環境系統協調與否的重要衡量標準，資源環境承載力有利于人類社會從宏觀層面上對自身活動進行認識，并加以指導和調節。（四）有限性在一定的時期及地域范圍內、一定的自然條件和社會經濟發展規模條件下，一定的環境系統結構和功能條件下，有限的資源環境對人類經濟社會活動所能提供的容納程度和最大支撐能力是有限度的，即

14、承載力是有限的。所有開發活動都必須保證在有限的閾值內，否則將對資源環境造成破壞性損害。（五）動態性資源環境提供的是對人類活動時期的最大支撐能力，而人類對資源環境開發、利用和改造規模、強度、速度是基于某一時期的社會生產力和認識水平，這使得資源環境承載力隨著科學技術水平、社會生產力發展而減小或增大。資源環境系統和經濟社會系統都是開放的，在與外界進行物質和能量交換的過程中，區域內資源環境的制約性因素也發生相應變化。此外，用不同的環境目標來衡量同一區域的資源環境承載力，也會得出不同的結論。（六）可控性資源環境承載力在很大程度上可以由人類活動加以控制。人類在掌握資源環境演變規律和人類活動與資源環境相互作

15、用機制的基礎上，根據生產和生活的實際需要，可以對資源環境進行有目的的開發、利用和改造，尋求資源環境限制因子并降低其限制強度，從而可以使資源環境承載力向著人類預定的目標變化，以保障人類社會、經濟活動的可持續發展。但是，人類活動對資源環境所施加的作用，必須有一定的限度。資源環境的可控性是有限度的可控性，這也使得分析資源環境承載力具有現實意義。第三章 資源環境承載力影響因素識別及評價指標一、 資源環境承載力評價綜合指標體系資源環境承載力評價是區域上各種因素對承載能力的綜合體現，因而必然表現為各單一方面的資源、環境承載力作用效果的科學疊加，反映區域內資源環境承載力的總體狀況。因此，資源環境承載力在綜合

16、評價指標是由上述的資源承載力、環境承載力和生態承載力等指標體系，根據評價對象功能要求和資源環境特征，選擇相關指標構成的指標體系。該指標體系能夠全面滿足評價對象的資源環境承載力評價要求。在構建綜合評價指標體系的時候，要注意幾個原則：一是要注重科學性和可對比性相統一的原則。資源環境承載力評價要嚴格按照資源環境的科學內涵，能夠對資源環境的數量和質量作出合理的描述。同時評價方法要注重與國內外和區域間的可對比性，具有縱向、橫向比較和可推廣與應用。二是要注重描述性指標與評價性指標相統一原則。描述性指標即資源和環境兩大系統的發展狀態指標；評價性指標即評價各系統相互聯系與協調程度的指標。二者的統一，將在時間上

17、反映發展的速度和趨向，在空間上反映其整體布局和結構，在數量上反映其規模，在層次上反映功能和水平。三是要注重最大限制性和可操作性相結合原則。資源環境承載力是多種因素綜合作用的結果，指標體系作為一個有機整體，不可能把所有的因素都列出，客觀上對資源環境承載力所有因素全部用指標描述出來也是不可能的。所以，指標體系要反映影響資源環境承載力主導因素的全貌，用對資源環境承載力產生最大限制性的主導因素的指標體系來描述和評價資源環境承載力，才能把握資源環境承載力最本質的、最基本的特征。同時，要達到指標體系的實用性和可操作性，避免以往在研究制定指標體系要么指標體系過于龐雜、無法操作，要么把握不了主要的因素，對資源

18、環境承載力最本質的、最基本的特征缺乏全面反映、表征、度量。因此，研究和制定指標體系要注重最大限制性和可操作性相結合，根據水桶原理發揮決定性作用的指標有限，在選取最大限制性主導因素的前提下，盡量使指標少而精，資料易取得，方法易掌握，而不必面面俱到，使最大限制性和可操作性相互統一，這樣才能夠有利于研究順利進行。二、 生態承載力影響因素識別及評價指標生態承載力的主要影響因素包括生態保護紅線與管控要求，生態系統的類型（森林、草原、荒漠、凍原、濕地、水域、海洋、農田、城鎮等）及其結構、功能和過程，植物區系與主要植被類型，珍稀、瀕危、特有、狹域野生動植物的種類、分布和生境狀況，主要生態問題的類型、成因、空

19、間分布、發生特點等。主要評價指標包括植被覆蓋率、森林覆蓋率、自然保護區覆蓋率、城市建成區綠化覆蓋率、生物豐度指數、景觀破碎度等。第四章 市場分析一、 點面聯想法點面聯想法是指以調查對象的普查資料或抽樣調查資料為基礎，通過分析、判斷、聯想等由點到面來預測的方法。這種方法適用于相似事件、接近事件和具有其他某種關系事件的定性預測，拓展了調查數據的應用范圍。點面聯想法對于新興領域、歷史數據缺失或不足的預測具有一定的優勢。點面聯想法的實施程序如下：1收集調查對象相關資料；2組織相關專家對資料進行分析、判斷、聯想等對市場進行預測；3匯總處理專家預測結果；4得出預測結論。二、 彈性系數法彈性系數亦稱彈性，彈

20、性是一個相對量，它衡量某一變量的改變所引起的另一變量的相對變化。彈性總是針對兩個變量而言的。例如，需求的價格彈性系數所考察的兩個變量是某一特定商品的價格和需求量，而能源彈性則是考察經濟總量指標與能源消費量之間的關系。一般來說，兩個變量之間的關系越密切，相應的彈性值就越大；兩個變量越是不相關，相應的彈性值就越小。而彈性分析方法處理經濟問題的優點是簡單易行，計算方便，計算成本低，需要的數據少，應用靈活廣泛。但也存在某些缺點：一是其分析帶有一定的局限性和片面性，計算彈性或作分析時，只能考慮兩個變量之間的關系，而忽略了其他相關變量所產生的影響；二是彈性分析的結果在許多情況下顯得比較粗糙，彈性系數可能隨

21、著時間的推移而變化，以歷史數據推算出的彈性系數預測未來可能不準確，許多時候要分析彈性系數的變動趨勢，對彈性系數進行修正。（一）收入彈性收入彈性就是商品價格保持不變時，該商品購買量變化率與消費者收入的變化率之比。（二）價格彈性價格彈性就是商品需求的價格彈性。某個商品需求的價格彈性是指當收入水平保持不變時，該商品購買量變化率與價格變化率之比。（三）能源需求彈性能源需求彈性可以反映許多經濟指標與能源需求之間的關系。能源消費可以分解為電力、煤炭、石油、天然氣等消費，反映國民經濟的重要指標包括社會總產值、國內生產總值、工農業總產值、國民收入、主要產品產量等，可按這些指標計算不同的能源彈性。能源的國內生產

22、總值彈性，是指能源變化率與國內生產總值變化率之比。第五章 現金流量分析一、 現金流量分析指標計算運用現金流量分析評價投資項目時，要通過計算和判斷分析指標。由于投資項目自身的復雜性，任何一種具體的評價方法都可能只是反映了客觀事物的某一側面或某些側面，卻忽視了另外的側面，故憑單一指標難以達到對項目進行全面分析的目的。項目的目標不相同，也應采用不同的指標予以反映。（一）現金流量分析指標分類1根據是否考慮資金時間價值進行折現運算，可將指標分為兩類：靜態指標和動態指標。靜態分析指標的最大特點是不考慮時間因素，計算簡便。所以在對項目（方案）進行粗略評價，或對短期投資方案進行評價，或對逐年收益大致相等的項目

23、（方案）進行評價時，靜態分析指標還是可采用的。動態分析指標強調利用復利方法計算資金時間價值，它將不同時間內資金的流入和流出，換算成同一時點的介值，從而為不同項目（方案）的經濟比較提供了可比基礎，并能反映項目（方案）在未來時期的發展變化情況。2根據國家發改委、原建設部發布的建設項目經濟評價方法與參數（第三飯）（以下簡稱方法與參數（第三版），項目經濟評價分為財務分析和經濟分析，其對應的指標分為財務分析指標和經濟分析指標。另外，根據評價指標的經濟性質可以將上述評價指標分為三類：時間性指標；價值性指標；比率性指標。項目評價主要解決兩類問題：第一，評價項目是否可以滿足一定的檢驗標準，即要解決項目的“篩選

24、問題”；第二，比較某一項目的不同方案優劣或確定不同項目的優先次序，即要解決“優序”問題。第一類問題可稱為建設項目的“絕對效果”評價；第二類問題可稱為“相對效果”評價。絕對效果評價不涉及比較，只研究項目各自的取舍問題，因而只需要研究單個項目能否通過預定的標準即可。（二）時間性指標計算1靜態投資回收期投資回收期（也稱投資返本年限）是指從項目的投建之日起，用項目每年的凈收益來回收期初的全部投資所需要的時間（常用年表示）。它是反映項目財務上投資回收能力的重要指標，投資回收期不大于行業基準投資回收期或設定的基準投資回收期（P）時，可以認為項目在財務上是可以接受的。（1）含義靜態投資回收期是在不考慮資金時

25、間價值條件下以凈收益抵償投資所需要的時間，通常以年為單位，從建設開始年初算起。（2）計算投資回收期可借助財務現金流量表凈現金流量數據計算。（3）判據項目投資回收期短，表明投資回收快，抗風險能力強。（4）優點與不足靜態投資回收期的最大優點是經濟意義明確、直觀、計算簡單，便于投資者衡量建設項目承擔風險的能力，同時在一定程度上反映了投資效果的優劣。因此，得到一定的應用。靜態投資回收期指標的不足主要有兩點：一是投資回收期只考慮投資回收之前的效果，舍棄了回收期以后的收入與支出數據，不能全面反映項目在壽命期內的真實效益，難免有片面性；二是沒有考慮資金時間價值，無法用以正確地辨識項目的優劣。由于靜態投資回收

26、期的局限性和不考慮資金時間價值，有可能導致評價判斷錯誤。因此，靜態投資回收期不是全面衡量建設項目的理想指標，它只能用于粗略評價或者作為輔助指標和其他指標結合起來使用。2動態投資回收期（1）含義為了克服靜態投資回收期未考慮資金時間價值的缺點，可采用其改進指標動態投資回收期。動態投資回收期是指在考慮資金時間價值的情況下，用項目每年的凈收益回收全部投資所需要的時間。動態投資回收期一般從建設開始年算起。（2）計算動態投資回收期可根據財務現金流量表凈現金流量折現值和累計凈現金流量折現值計算求得。（3）判據投資回收期越短方案越好。(4)優點與不足動態投資回收期考慮了資金時間價值，優于靜態投資回收期，但計算

27、相對復雜。為減少指標數量，簡化計算，方法與參數（第三版）未要求計算動態投資回收期指標。咨詢人員可根據項目特點決定取舍。（三）價值性指標計算1凈現值（NPV）（1）含義凈現值(NPV)是將項目整個計算期內各年的凈現金流量，按某個給定的折現率，折算到計算期期初（零點，也即第1年初）的現值代數和。（2）計算凈現值指標是對投資項目進行動態經濟評價的最常用的指標。凈現值可直接采用公式計算，也可通過構造的現金流量表計算，列表計算清楚明了，便于檢查，并可一舉算出投資回收期和其他比率性指標。（3）判據。利用凈現值判斷項目時，對單一項目而言，若NPV大于0，則該項目在經濟上可以接受；反之，若NPV小于0，則經濟

28、上可以拒絕該項目。 （4）優點與不足凈現值是反映項目投資盈利能力的一個重要的動態評價指標，它廣泛應用于項目經濟評價中。其優點在于它不僅考慮了資金的時間價值，對項目進行動態分析，而且考察了項目在整個壽命期內的經濟狀況，并且直接以貨幣額表示項目投資的收益性大小，克服了投資回收期的缺點，在理論上比投資回收期更完善，在實踐中被廣泛采用。但是，利用凈現值指標進行投資方案的經濟效果分析，也存在兩個缺點。折現率和各年的收益都是通過事先確定。由于項目的資金來源渠道很多，各種資金來源渠道其資金成本不同，折現率和資金成本難以準確確定。在方案的比較上，當采用不同方案的投資額不同時，由于比較的基數不同單純看凈現值的絕

29、對大小，不能直接反映資金的利用效率。凈現值用于財務分析時，將其結果稱為財務凈現值，記為FNPV；當凈現值用于經濟分析時，將其結果稱為經濟凈現值，記為ENPV。2凈年值(NAV)（1）含義凈年值也稱凈年金（NAV），它是把項目壽命期內的凈現金流量按設定的折現率折算成與其等值的各年年末的等額凈現金流量值。（2）計算求一個項目的凈年值，可以先求該項目的凈現值，然后乘以資金回收系數進行等值變換求解。（3）判據對單一項目而言，當NAV大于0時，項目可行；當NAV小于0時，項目不可行。可見，用凈現值NPV和凈年值NAV對一個項目進行評價，結論是一致的，因為：NPV大于0時，NAV20；當NPV小于0時，N

30、AV小于0，就一般項目的評價而言，要計算NAV，一般先要計算NPV，因此，在項目經濟評價中，很少采用凈年值指標。（4）優點從統計學觀點來看，凈現值是總量指標，而凈年值是平均指標。總量指標是反映現象在一定的時間、地點、條件下所達到的規模和水平的統計指標。但總量指標只能說明總體的規模，可比較性較差。平均指標是將總體內各單位在某一數量標志值上的具體差異抽象掉，以一個平均水平作為總體的代表值，因而具有較好的可比性。此外，使用凈年值指標來評價不同方案時，可以不必考慮統一的計算時間。因此，對壽命不相同的多個互斥方案進行選優時，凈年值比凈現值有獨到的簡便之處，可以直接據此進行比較。（四）比率性指標計算1，內

31、部收益率（IRR）（1）含義內部收益率（IRR）是指使項目凈現值為零時的折現率。內部收益率IRR就是NPV曲線與橫坐標交點處對應的折現率。它是一個同凈現值一樣被廣泛使用的項目經濟評價指標，記作IRR。（2）計算內部收益率可以通過NPV的表達式來求解。即滿足下式的折現率為內部收益率。（3）優點與不足1）內部收益率指標的優點與凈現值指標一樣，內部收益率指標考慮了資金的時間價值，用于對項目進行動態分析，并考察了項目在整個壽命期內的全部情況。內部收益率是內生決定的，即由項目的現金流量特征決定的，不是事先外生給定的。這與凈現值、凈年值、凈現值率等指標需要事先設定基準折現率才能進行計算比較起來，操作困難小

32、。因此，在進行財務分析時往往把內部收益率作為最主要的指標。2）內部收益率指標的不足內部收益率指標計算繁瑣，非常規項目有多解現象，分析、檢驗和判別比較復雜。內部收益率適用于獨立方案的經濟可行性判斷，但不能直接用于互斥方案之間的比選。內部收益率不適用于只有現金流入或現金流出的項目。對于非投資情況，即先取得收益，然后用收益償付有關費用（如設備租賃）的情況。 （4）IRR與NPV評價指標的比較對于單一獨立項目的評價，應用IRR評價與應用NPV評價的結論是一致的。NPV指標計算簡便，顯示出了項目現金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數的影響。IRR指標計算較為麻煩，但能反映投資過程

33、的收益程度，而IRR的大小不受外部參數影響，完全取決于投資過程現金流量。內部收益率被普遍認為是項目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，概念清晰明確。比起凈現值來，各行各業的實際經濟工作者更喜歡采用內部收益率。內部收益率用于獨立項目財務分析時，將其結果稱為財務內部收益率，記為FIRR；當內部收益率用于獨立項目經濟分析時，將其結果稱為經濟內部收益率，記為EIRR。2凈現值率(NPVR)（1）含義凈現值率(NPVR)是按設定折現率求得的項目計算期的凈現值與其全部投資現值的比率，其經濟含義是單位投資現值所能帶來的凈現值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。凈現值率的最大化，將使有限投資取得最大的凈貢

34、獻。由于凈現值不直接考慮項目投資額的大小，故為了考察投資的利用效率，采用凈現值率作為凈現值的輔助評價指標。當對比的兩個方案投資額不同時，如果僅以各方案的凈現值率大小來選擇方案，可能導致不正確的結論，因為凈現值率大小只是表明單位投資盈利水平，不能反映總體投資規模的盈利能力。（3）判據應用凈現值率評價項目或方案時，對于獨立方案評價，應使NPVR大于等于0，項目才可以接受，若NPVR小于0，方案不可行，應予拒絕。對于多方案評價，凡NPVE小于0的方案先行淘汰，在余下的方案中，應將凈現值率與投資額、凈現值結合起來選擇方案，而且在評價時應注意計算投資現值與凈現值的折現率應一致。二、 資金時間價值與資金等

35、值（一）資金的時間價值任何項目的建設與運行，都有一個時間上的延續過程。對于投資者來說，資金的投入與收益的獲取往往構成一個時間上有先有后的現金流量序列。要客觀地評價項目的經濟效果，不僅要考慮現金流出與現金流入的數額，還必須考慮每筆現金流量發生的時間。在不同的時間付出或得到同樣數額的資金在價值上是不等的。也就是說，資金的價值會隨時間發生變化。今天可以用來投資的一筆資金，即使不考慮通貨膨脹因素，也比將來可獲得的同樣數額的資金更有價值。因為當前可用的資金能夠立即用來投資并帶來收益，而將來才可取得的資金則無法用于當前的投資，也無法獲取相應的收益。不同時間發生的等額資金在價值上的差別稱為資金的時間價值。對

36、于資金的時間價值，可以從兩個方面理解。首先，資金隨著時間的推移，其價值會增加，這種現象叫資金增值。資金是屬于商品經濟范疇的概念，在商品經濟條件下，資金是不斷運動著的。資金的運動伴隨著生產與交換的進行，生產與交換活動會給投資者帶來利潤，表現為資金的增值。從投資者的角度來看，資金的增值特性使資金具有時間價值。其次，資金一旦用于投資，就不能用于現期消費。犧牲現期消費是為了能在將來得到更多的消費，個人儲蓄的動機和國家積累的目的都是如此。從消費者的角度來看，資金的時間價值體現為對放棄現期消費的損失所應作出的必要補償。在經濟分析中，對資金時間價值的計算方法與銀行利息的計算方法基本相同。實際上，銀行利息也是

37、一種資金時間價值的表現方式。（二）利息和利率利息是占用資金所付出的代價或借出資金所獲的報酬，它是資金時間價值的表現形式之一。通常用利息額作為衡量資金時間價值的絕對尺度，用利息率作為衡量資金時間價值的相對尺度。利息率簡稱為利率。利率是國家宏觀經濟管理的重要杠桿之一，利率的高低由以下因素決定：（1）利率的高低首先取決于社會平均利潤率的高低，并隨之變動。在通常情況下，社會平均利潤率是利率的上限。因為如果利率高于利潤率，借款人無利可圖就不會發生借貸。（2）社會平均利潤率不變的情況下，利率高低取決于金融市場上借貸資本的供求情況。借貸資本供過于求，利率便下降；反之，利率便上升。（3）借出資本要承擔一定的風

38、險，風險越大，利率越高；風險越小，利率越低。（4）通貨膨脹對利率的波動有直接的影響，通貨膨脹會導致資金貶值，可能會使利息無形中成為負值。（5）借出資本的時間長短也是影響因素之一。貸款期限長，不可預見的因素多，風險大，利率就高；反之利率就低。1單利計算單利是指在計算利息時，僅用最初本金來加以計算，而不計入在先前利息周期中所累積增加的利息，即通常所說的“利不生利”的計息方法。2復利計算某一計息周期的利息是由本金加上先前計息周期所累積利息總額之和來計算的，該利息稱為復利，即通常所說的“利生利”“利滾利”。 復利計息比較符合資金在社會再生產過程中運動的實際狀況。因此，在現實中得到廣泛的應用。在投資分析

39、中，一般采用復利計算。3名義利率與有效利率在復利計算中，計算利率的周期通常以年為單位，它可以與計息周期相同，也可以與計息周期不同。當計息周期小于一年時，如按半年一次、每季一次、每月一次或每日一次計算利息時，則一年內的復利計算次數分別為2、4、12或365等，這種情況下就出現了名義利率和有效利率的差別。名義利率是指計息周期利率乘以一年內的計息周期數所得的年利率。若計息周期月利率為1%，則年名義利率為12%，很顯然，計算名義利率時忽略了前面各期利息再生的因素，這與單利的計算相同。通常所說的年利率都是名義利率。（三）資金等值的概念在資金時間價值的計算中，等值是一個十分重要的概念。資金等值是指在考慮時

40、間因素的情況下，不同時點發生的絕對值不等的資金可能具有相等的價值。例如現在的100元與一年后的106元，數量上并不相等，但如果將這筆資金存入銀行，年利率6%，則兩者是等值的。第六章 建設期利息估算一、 建設期利息估算的前提條件進行建設期利息估算必須先完成以下各項工作：1建設投資估算及其分年投資計劃；2確定項目資本金（注冊資本）數額及其分年投入計劃；3確定項目債務資金的籌措方式（銀行貸款或企業債券）及債務資金成本率銀行貸款利率或企業債券利率及發行手續費率等）。二、 建設期利息的估算方法估算建設期利息應按有效利率計息。項目在建設期內如能用非債務資金按期支付利息，應按單利計息；在建設期內如不支付利息

41、，或用貸款支付利息應按復利計息。項目評價中對借款額在建設期各年年內按月、按季均衡發生的項目，為了簡化計算，通常假設借款發生當年均在年中使用，按半年計息，其后年份按全年計息。對借款額在建設期各年年初發生的項目，則應按全年計息。建設期利息的計算要根據借款在建設期各年年初發生或者在各年年內均衡發生，采用不同的計算公式。第七章 流動資金估算一、 分項詳細估算法分項詳細估算法雖然工作量較大，但是準確度較高，一般項目在可行性研究階段應采用分項詳細估算法。分項詳細估算法是對流動資產和流動負債主要構成要素，即存貨、現金、應收賬款、預付賬款、應付賬款、預收賬款等項內容分項進行估算，最后得出項目所需的流動資金數額

42、。流動資金估算的具體步驟是首先確定各分項的最低周轉天數，計算出各分項的年周轉次數，然后再分項估算占用資金額。（一）各項流動資產和流動負債最低周轉天數的確定采用分項詳細估算法估算流動資金，其準確度取決于各項流動資產和流動負債的最低周轉天數取值的合理性。在確定最低周轉天數時要根據項目的實際情況，并考慮一定的保險系數。如：存貨中的外購原材料、燃料的最低周轉天數應根據不同來源，考慮運輸方式和運輸距離等因素分別確定。在產品的最低周轉天數應根據產品生產的實際情況確定。（二）年周轉次數計算各類流動資產和流動負債的最低周轉天數參照同類企業的平均周轉天數并結合項目特點確定，或按部門（行業）規定執行。（三）流動資

43、產估算流動資產是指可以在1年或者超過1年的一個營業周期內變現或耗用的資產，主要包括貨幣資金、短期投資、應收及預付款項、存貨等。為簡化計算，項目評價中僅考慮存貨、應收賬款和現金三項，可能發生預付賬款的某些項目，還可包括預付賬款。1存貨估算存貨是指企業在日常生產經營過程中持有以備出售，或者仍然處在生產過程，或者在生產或提供勞務過程中將消耗的材料或物料等，包括各類材料、商品、在產品、半成品、產成品等。為簡化計算，項目評價中僅考慮外購原材料、外購燃料、在產品和產成品，對外購原材料和外購燃料通常需要分品種分項進行計算。2應收賬款估算應收賬款的計算也可用營業收入替代經營成本。考慮到實際占用企業流動資金的主

44、要是經營成本范疇的費用，因此選擇經營成本有其合理性。3現金估算項目評價中的現金是指貨幣資金，即為維持日常生產運營所必須預留的貨幣資金，包括庫存現金和銀行存款。4預付賬款估算預付賬款是指企業為購買各類原材料、燃料或服務所預先支付的款項。（四）流動負債估算流動負債是指將在1年（含1年）或者超過1年的一個營業周期內償還的債務，包括短期借款、應付賬款、預收賬款、應付工資、應付福利費、應交稅金、應付股利、預提費用等。為簡化計算，項目評價中僅考慮應付賬款，將發生預收賬款的某些項目，還可包括預收賬款。1應付賬款估算應付賬款是因購買材料、商品或接受勞務等而發生的債務，是買賣雙方在購銷活動中由于取得物資與支付貨

45、款在時間上不一致而產生的負債。2預收賬款估算預收賬款是買賣雙方協議商定，由購買方預先支付一部分貨款給銷售方，從而形成銷售方的負債。估算流動資金應編制流動資金估算表。二、 流動資金估算應注意的問題1投入物和產出物采用不含增值稅銷項稅額和進項稅額的價格時，流動資金估算中應注意將銷項稅額和進項稅額分別包含在相應的收入和成本支出中。2技術改造項目采用有無對比法進行財務分析或經濟分析時，其增量流動資金可能出現負值的情況。當增量流動資金出現負值時，對不同方案之間的效益比選應體現出流動資金的變化，以客觀公正反映各方案的相對效益，而對選定的上報方案而言，其增量流動資金只能取零。3項目投產初期所需流動資金在實際

46、工作中應在項目投產前籌措。為簡化計算，項目評價中流動資金可從投產第一年開始安排，運營負荷增長，流動資金也隨之增加，但采用分項詳細估算法估算流動資金時，運營期各年的流動資金數額應按照上述計算公式分別進行估算，不能簡單地按100%運營負荷下的流動資金乘以投產期運營負荷估算。第八章 資金結構優化比選一、 息稅前利潤每股利潤分析法將企業的盈利能力與負債對股東財富的影響結合起來，去分析資金結構與每股利潤之間的關系，進而確定合理的資金結構的方法，叫息稅前利潤每股利潤分析法（EBITEPS分析法），也稱每股利潤無差別點法。息稅前利潤每股利潤分析法是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關系來確定最優資金結構的方法，

47、也即利用每股利潤無差別點來進行資金結構決策的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上融資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點或融資無差別點。根據每股利潤無差別點，分析判斷在什么情況下可利用什么方式融資，以安排及調整資金結構，這種方法確定的最佳資金結構亦即每股利潤最大的資金結構。分析者可以在依據上式計算出不同融資方案間的無差別點之后，通過比較相同息稅前利潤情況下的每股利潤值大小，分析各種每股利潤值與臨界點之間的距離及其發生的可能性，來選擇最佳的融資方案。當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，增加長期債務的方案要比增發普通股的方案有利；而息稅前利潤小于每股利潤無差別點時

48、，增加長期債務則不利。所以，這種分析方法的實質是尋找不同融資方案之間的每股利潤無差別點，找出對股東最為有利的最佳資金結構。這種方法既適用于既有法人項目融資決策，也適用于新設法人項目融資決策。對于既有法人項目融資，應結合公司整體的收益狀況和資金結構，分析何種融資方親能夠使每股利潤最大；對于新設法人項目而言，可直接分析不同融資方案對每股利潤的影響，從而選擇適合的資金結構。二、 比較資金成本法（一）比較資金成本法概念比較資金成本法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資金結構或融資組合方案的加權平均資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資金結構的方法。運用比較資金成本法必須具備兩個前提條件

49、：一是能夠通過債務籌資；二是具備償還能力。其程序包括：1擬定幾個籌資方案；2確定各方案的資金結構；3計算各方案的加權資金成本；4通過比較，選擇加權平均資金成本最低的結構為最優資金結構。（二）比較資金成本法的兩種方法項目的融資可分為創立初始融資和發展過程中追加融資兩種情況。與此相應地，項目資金結構決策可分為初始融資的資金結構決策和追加融資的資金結構決策。下面分別說明比較資金成本法在這兩種情況下的運用。1初始融資的資金結構決策項目公司對擬訂的項目融資總額，可以采用多種融資方式和融資渠道來籌集每種融資方式的融資額亦可有不同安排，因而形成多個資金結構或融資方案。在各融資方案面臨相同的環境和風險情況下，

50、利用比較資金成本法，可以通過加權平均融資成本率的測算和比較來作出選擇。2追加融資的資金結構決策項目有時會因故需要追加籌措新資，即追加融資。因追加融資以及融資環境的變化，項目原有的最佳資金結構需要進行調整，在不斷變化中尋求新的最佳資金結構，實現資金結構的最優化。項目追加融資可有多個融資方案可供選擇。按照最佳資金結構的要求，在適度財務風險的前提下，選擇追加融資方案可用兩種方法：一種方法是直接測算各備選追加融資方案的邊際資金成本率，從中比較選擇最佳融資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加融資方案與原有的最佳資金結構匯總，測算比較各個追加融資方案下匯總資金結構的加權資金成本率，從中比較選擇最佳融資方

51、案。第九章 并購融資及債務重組一、 并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內源融資和外源融資。顧名思義，內源融資指并購企業從企業內部籌集資金，外源融資則是指并購企業從企業外部獲取資金。由于并購融資所需資金往往十分巨大，單純采用內源融資方式很難滿足融資需求，因此外源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內源融資企業內源融資資金來源主要包括企業自有資金、應付息稅以及未使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應收賬款以及閑置資產變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新改造基金、生產發展基金以及職工福利基金等。內源融資由于源自企業內部，因此不會發生融資費用，

52、具有明顯的成本優勢，同時內源融資還具有效率優勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業外源融資渠道比較豐富，主要包括權益融資、債務融資以及混合融資。其中，權益融資包括普通股和優先股融資，權益融資形成企業所有者權益，將對企業股權結構產生不同程度的影響，甚至影響原有股東對企業的控制權；債務融資包括借款融資和債券融資，融資后企業需按時償付本金和利息，企業的資本結構可能產生較大的變化，企業負債率的上升會影響企業的財務風險；混合融資主要包括可轉換債券和認股權證，混合融資是同時兼備權益融資和債務融資特征的特殊融資工具。1權益融資股票是股份公司為籌集資金而發行的證明持有者對企業凈資產享有要求權的一種有價證

53、券。在實踐中，根據持有者享有的權利的不同，可以將股票分為普通股和優先股。發行股票融資（權益融資）是企業籌集資金的重要方式，根據發行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優先股融資。（1）普通股融資發行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企業可以選擇向目標企業或目標企業的股東或者社會公眾發行普通股籌集并購所需資金。對于并購企業，普通股融資具有以下優點：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優先股，普通股不會對企業產生固定的股息負擔；第三，普通股融資會增加并購企業的權益資本，對提升并購企業資信有積極作用。對于并購企業，普通股融資亦存在以下缺點：第一，分散并購企業的控制

54、權，如果并購企業發行新股，則會吸收新的股東，對原始股東的股權產生稀釋效應，從而分散甚至轉移原始股東對企業的控制權；第二，資本成本相對較高，主要體現在普通股的籌資費用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優先股融資優先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來看，優先股同普通股一樣都屬于企業的權益資本；同時，優先股又和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產享有優先受償的權利。基于優先股的上述特征，對于并購企業而言，發行優先股融資具有以下優點：第一，優先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業沒有到期償還壓力，同時采用優先股融資亦可以附加回購條款，增強使用彈性，

55、根據企業的財務狀況選擇適時發行或回購；第二，優先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業財務狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業財務壓力；第三，一般而言，優先股不具有投票權，因此可以保證普通股股東對企業的控制權，對于試圖獲取權益資本而又不想稀釋原有股東控制權的企業，優先股融資是首選方式；第四，發行優先股可增加企業權益資本，增強企業的資信，提高企業信譽和融資能力。但是，優先股融資對于并購融資企業亦存在以下缺點：第一，優先股融資成本相對較高，股利需在稅后支付，因此相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優先股的發行限制條件多，包括對發行主體財務狀況、公司章程等方面都有較高要求，因此成功發行

56、難度相對較高。在實踐中，根據發行方式的不同，股票融資可分為增發新股或配股融資和換股并購兩種形式。增發新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發行新股或向原有股東按照其持股比例配發新股。通過增發新股或者配股融資，本質上是并購企業以自有資金實施并購行為，是屬于現金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司股票作為支付手段換取目標公司股票的并購方式，具體而言包括增資換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務壓力，避免短期大量現金的流出，可降低并購風險。2債務融資債務融資是指并購企業通過舉債方式籌集并購所需資金

57、，包括借款融資和債券融資（1）借款融資借款融資是指并購企業通過借款合同或協議向商業銀行等金融機構獲得資金。其中，金融機構既可以是商業銀行，也可以是非銀行金融機構。相比于股票融資和債券融資，從商業銀行借款融資的速度相對較快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務利息具有抵稅效果；同時可以利用借債的財務杠桿作用，提高并購企業股東權益資本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業產生長期債務，定期的還本付息會對并購企業的后續經營產生現金流壓力，增加企業的財務風險；其次借款融資通常籌集的資金數量有限，不如發行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業銀行，非銀行等金融機構也可為并購企業提供并購融資，如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這種融資渠道可以為并購企業解決短期的并購資金需求，加快企業并購進程。（2）債券融資債券是企業為籌集資金而發行的，并按約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。通過發行債券融資是企業籌資的重要方式。債券種類較多，根據不同的分類標準，可分為不同類別的債券。如，按照債券是否記名可將債券分