1、CIIA 最終考試 II試卷 I 答案中文a1)貨幣基礎包括現金和商業銀行存于央行的儲備存款。a2) 閱卷者注意：下列提供貨幣基礎的手段必須被提及三種。并且，有必要說明所有這些動作原則上都是央行和客戶（持有經常賬戶的金融機構）間的交易。1. 給與商業金融機構（私人部門銀行）和其他和央行有交易的機構的貸款資金。2. 從市場購買和持有政府發行的短期證券和長期政府債券。3. 臨時性的政府發行的短期證券和長期國債的回購（短期持有）。4. 購買私人公司以利率折現法發行的短期債券和商業票據。a3)央行提供的貨幣基礎起初作為現金或現金等價物進入金融機構（銀行）的賬戶。金融機構應央行的要求以其中一部分作為儲備

2、存款，并把其余部分貸款給諸公司和其他經濟活動者。諸公司將這些資金用于資本投資或其他商業活動。這些活動導致經濟活動的增加。這些用于商業活動的資金也流入其他公司和私人并作為存款存入銀行。銀行再次使用這些存款資金中除去儲備基金的部分，貸款給經濟活動者。這創造了資金的循環，導致存入銀行的存款數倍于起初提供的貨幣基礎。貨幣池是銀行存款的數額，由此比貨幣基礎多了數倍。這種現象被稱之為銀行的“信用創造機制”。信用創造的規模取決于公司部門對資金的需求規模，央行要求銀行的存款準備金率，以及最終作為存款回流到銀行體系的供應給公司部門的資金數額。b)b1)貨幣基礎的額外供應是一種形式的貨幣放松，因此將 LM曲線向下

3、移。結果是，利率下行，資本投資更加活躍，導致生產量（ GDP）的增加。并且，產量的增加導致更多的貨幣需求，抵消了一部分貨幣基礎擴張的影響。b2)貨幣基礎的額外供應導致利率下行。未拋補利率平價認為在自由匯率機制下利率的下降將導致母國貨幣的貶值（外匯匯率的弱化）。如果馬歇爾 - 勒納條件被滿足，外匯匯率的貶值將導致出口的增加和進口的下降。另一句話說，凈出口將增加，而這將導致國內經濟活動的改善。b3)貨幣基礎的增發要完成目標中貨幣放松的作用并激活經濟，首先公司部門必須真正具有潛在資金需求，并且利率的下降使得這些資金需求活化。然而，日本的利率已經接近零，公司部門估計擁有大量現金和現金等價物在手。因此，

4、日本央行貨幣基礎的增發沒有激活生產活動或致使GDP增加。在 IS-LM 模型中，這被表述為一種“流動性陷阱”，以下圖表示。利率c)菲舍爾等式認為名義利率是真實利率加上預期通貨膨脹率。問題說五年后預期通貨膨脹率為 2%并且其他條件不變。如果菲舍爾等式有效，五年后短期名義利率將是 1+2=3%。問題 2：財務會計與財務報表分析（所有金額均以千元為單位）a）債務總額 / 股東權益比率 = 債務總額 / 股東權益 =240,000 / 40,000=600%b）N2年 1月 1日：負債：增加 98,000股東權益：沒有影響債務總額 / 股東權益比率：845% = 338,000 / 40,000N2年

5、 12 月 31 日：負債：增加 98,469 = 98,000 +（98,000 ×0.0456 ）（ 100,000 ×0.04 ）股東權益：增加 4,469 = 98,000×0.0456債務總額 / 股東權益比率：952.6% = 338,469 / 35,531c）N2年 1月 1日：增加 92,740負債：股東權益：增加 7,260 = 100,000 92,740債務總額 / 股東權益比率：704.1% = 332,740 / 47,260N2年 12 月 31 日：負債：增加 94,450 = 92,740 +（92,740 ×0.04

6、） （100,000 ×0.02 ）股東權益：增加 3,550 = 7,260 （92,740 ×0.04 ）債務總額 / 股東權益比率：768.0% = 334,450 / 43,550N2年 12月N3年 12月N4年 12月N5年 12月合計31日31日31日31日利息2,0002,0002,0002,0008,000償還本金100,000100,000合計2,0002,0002,000102,000108,000折現因子0.96150.92460.88900.8548-現值1,9231,8491,77887,19092,740票面價值100,000轉換權價值7,26

7、0d）N2年 1月 1日：負債：增加 100,000股東權益：沒有影響債務總額 / 股東權益比率：850.0% = 340,000 / 40,000N2年 12 月 31 日：N2年融資租賃費分析：利息：100,000 ×6.4% = 6,400償還本金： 24,000 6,400 = 17,600負債：增加 82,400 = 100,000 17,600股東權益：增加 6,400債務總額 / 股東權益比率：959.5% = 322,400 / 33,600e）e1）收購 C 公司所支付的價格分析：凈資產（賬面價值）：160,000 130,000 =30,000隱藏的資產價值增值：

8、180,000 160,000 =20,000隱藏的資產價值增值的所得稅：20,000 ×25%= 5,000= 可辨認凈資產：45,000商譽 （差額）：5,000= 支付的收購價格：50,000合并負債：ABC 公司的負債240,000新借款50,000C公司負債130,000遞延所得稅5,000（隱藏的資產價值增值的所得稅）合計425,000合并股東權益：沒有影響債務總額 / 股東權益比率：1,062.5% = 425,000 / 40,000e2）部分商譽法：N可辨認凈資產 = 45,000【參考問題 e1）】少數股東權益：45,000 ×40% = 18,000合

9、并負債：ABC 公司負債240,000新的借款35,000C 公司負債130,000遞延所得稅5,000（潛在的現值的所得稅）合計410,000合并股東權益：ABC 公司股東權益40,000少數股東權益18,000合計58,000債務總額 / 股東權益比率：706.9% = 410,000 / 58,000全部商譽法：少數股東權益：48,000 ×40 % = 19,200合并負債：410,000 （參考部分商譽法）合并股東權益：40,000 + 19,200 = 59,200債務總額 / 股東權益比率：692.6% = 410,000 / 59,200問題 3：公司財務 /股票估值

10、與分析a)a1)在項目評估中，研發費用和市場調研費用都不應被包括，因為它們都是沉沒成本。a2)年度01234567收入80.086.493.3100.8108.8117.5營運成本與費用-33.6-36.3-39.2-42.3-45.7-49.4折舊-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0-10.0息稅前利潤36.440.144.148.553.158.2所得稅-10.9-12.0-13.2-14.5-15.9-17.5凈利潤25.528.130.933.937.240.7+ 折舊10.010.010.010.010.010.0凈營運資本的變化-8.0-0.6-0.7-0.7-0.8

11、-0.911.8投資-60自由現金流-6027.537.440.243.246.449.911.8b)b1)正確答案是：是的，我同意。通常：在資本預算中，折現率應反映項目的風險特征。在 CAPM適用的世界中，我們可能考慮兩種風險：- 項目預期現金流的商業或經營風險；- 與項目融資方式相關的融資風險。這兩類風險影響由貝塔系數度量的系統風險。商業或經營風險：項目是與不同于現有業務的新業務有關。因此，現金流的系統性質是不同的，項目應該使用自己的貝塔系數（資產貝塔）。融資風險：在現實世界中，取決于新項目規模相對公司現有經營業務的比重，以及融資結構的差異（項目的目標債務 / 股東權益比率與公司當前的債務

12、 / 股東權益比率比較），項目的權益成本和債務成本可能與公司相應的資本成本不同 ( 基于已知信息， 答題者不能明確回答項目的融資風險是否與公司當前的融資風險有實質性差異 ). 。 備選答案：在確定 NPV時使用的折現率取決于項目的風險。通常情況下，假定考慮的項目是平均風險水平的項目，項目的現金流是與公司正常經營活動的現金流風險水平相同。因此，當項目是平均風險水平項目， 可以在凈現值的計算中安全地使用加權平均資本成本 (WACC) 作為折現率。然而，在某些情況下，這個假設不一定成立。如果被考慮的項目不是在公司的正常業務線，就必須考慮用一個不同的折現率來對項目的現金流折現。在這種情況下建議的程序是

13、根據項目的風險確定一個風險調整的折現率。這個程序如何實施下圖提供了一個指導。b2)可比公司的平均權益貝塔= 1.13可比公司的平均債務 / 股東權益 = 0.35無杠桿貝塔 ( 資產貝塔 ) ：u = 0.908b3)項目的貝塔 :權益資本成本 = 無風險利率 +* 市場風險溢價= 3% + 1.543· 4% = 9.17%c)c1)年度0123456貸款10.00償還本金 (a)1.671.671.671.671.671.67剩余債務10.008.336.675.003.331.67-已付利息 (b)0.350.290.230.180.120.06補助貸款上的現金流 (a + b

14、)2.021.961.901.841.781.73現金流的現值 5%1.921.781.641.521.401.29補助貸款的現值9.55補助貸款的凈現值0.45 (= 10.00 - 9.55) 注：補助貸款的現值的精確計算值是9.538c2)貸款的面值與其現值之間的差異是10.00 - 9.55 = 0.45經濟學解釋：這個數值 0.45等于當地政府提供給 Beauty Alliance公司補助貸款的價值。這是因為目前，就 Beauty Alliance公司發行的6 年期債券，市場要求的到期收益率是 5%。因此，息票率為3.5%，名義價值為10 的債券只能按 9.55 的價格向投資者發行。

15、因此，當地政府提供給Beauty Alliance公司補助貸款的價值是 0.45 。S Q1 March14 : 股票估值和分析a)a1)以表示分紅比率，可持續成長率是：公司 X:公司 Y:a2)資本資產定價模型中這兩公司的要求回報率是：2014 年 6 月 30 日每股分紅支付是：兩公司在 2014 年 7 月 1 日的分紅后股價為：b)b1)回顧： DDM分紅折現模型定價公式是：只要 ，對 的限制是 。如果。將導致同樣 的情況也不可能，作為特例，如果，但這是不可能的，因為股票是有限責任的。那么 公司破產。這就是說， g 可以在 -1 和 k 之間任意取值都能導致一個正數的股票價格，大于 -1 的 g 能被 DDM定價公式接受。因此負的但是b2)如果股權回報率是負的（這發生在公司經歷虧損而不是盈利的情況中），或者紅利支付率大于 1（公司支付高于凈利潤的紅利，或公司購回公司股份的金額高于凈利潤，或公司歸還給持有者一筆數目大于凈利潤的資金時），可持續成長率可以是負的。c)c1)2024 年公司 X 將支付紅利：c2)2015 年和 2016 年分紅將是：股票價格將是：d)d1)2014 年 7 月 1 日的分紅后股價是：2017 年公司 X 的分紅支付將是：2016 年 7 月 1 日的分紅后股價將是：投資者保留的分紅是：以年化比率 z 表示內部回報率，該內部