1、 第一節第一節 收益分配概述收益分配概述 第二節第二節 股利政策股利政策 第三節第三節 股利分配程序股利分配程序與方案與方案 第四節第四節 股票分割和股票回購股票分割和股票回購 （一）掌握收益分配的基本原則（一）掌握收益分配的基本原則（二）掌握確定收益分配政策時應考慮的因素（二）掌握確定收益分配政策時應考慮的因素（三）掌握股利理論（三）掌握股利理論（四）掌握各種股利政策的基本原理、優缺點和適用范圍（四）掌握各種股利政策的基本原理、優缺點和適用范圍（五）掌握股利分配的程序（五）掌握股利分配的程序（六）掌握股利分配方案的確定（六）掌握股利分配方案的確定（七）熟悉股利的發放程序（七）熟悉股利的發放程

2、序（八）熟悉股票股利的含義和優點（八）熟悉股票股利的含義和優點（九）熟悉股票分割的含義、特點及作用（九）熟悉股票分割的含義、特點及作用（十）熟悉股票回購的含義、動機、方式及對股東的影響（十）熟悉股票回購的含義、動機、方式及對股東的影響一、收益分配的基本一、收益分配的基本原則原則二、確定收益分配時應考慮的二、確定收益分配時應考慮的因素因素三、股利分配對公司股價的影響以及股利三、股利分配對公司股價的影響以及股利理論理論1、依法分配原則、依法分配原則2、資本保全原則、資本保全原則3、兼顧各方面利益原則、兼顧各方面利益原則4、分配與積累并重原則、分配與積累并重原則5、投資與收益對等原則（、投資與收益對

3、等原則（“同股同權同股同權”） 1、資本保全約束、資本保全約束 2、資本積累約束、資本積累約束 3、償債能力約束、償債能力約束 4、 超額累積利潤約束超額累積利潤約束法 律 因 素 限制性條款與通脹限制性條款與通脹（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發放；）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發放股利；）營運資金低于某一特定金額時不得發放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數低于一定水平時不得支付股利。）利息保障倍數低于一定水平時不得支付股利。契 約 性 約 束長期借款協議、債

4、券契約、優先股協議、租賃合約等 1、現金流量、現金流量 2、投資需求、投資需求 3、籌資能力、籌資能力 4、資產的流動性、資產的流動性 5、盈利的穩定性、盈利的穩定性 6、籌資成本、籌資成本 7、股利政策慣性、股利政策慣性 8、其他因素。、其他因素。公公 司司 因因 素素 1、穩定的收入、穩定的收入 2、控制權、控制權 3、稅賦、稅賦 4、投資機會、投資機會 股股 東東 因因 素素 （一）股利無關論（一）股利無關論 （二）股利相關論（二）股利相關論 1、股利重要論、股利重要論 2、信號傳遞理論、信號傳遞理論 （三）所得稅差異理論（三）所得稅差異理論 （四）代理理論（四）代理理論 由米勒（由米勒

5、（MillerMiller）和莫迪格萊尼）和莫迪格萊尼(Modigliani(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。 MMMM理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公理論認為：在完善的資本市場條件下，股利政策不會影響公司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風司的價值。公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。 MMMM理論的基本假設：理論的基本假設： 公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機

6、會，投資者與管理者擁有相同的信息。（信息對稱）資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。（信息對稱） 不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。是資本利得都是無差別的。 不存在任何股票發行或交易費用。不存在任何股票發行或交易費用。 公司的投資決策獨立于其股利政策。公司的投資決策獨立于其股利政策。 MMMM理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論理論認為，在不改變投資決策和目標資本結構的條件下，無論用剩余現金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財富。用剩余現金流量支付的股利是多少，都不會影響股東的財

7、富。公 司資 產股利支付后N股東得到N元現金，但喪失了對公司資產N元要求權。 股利支付前N公 司資 產股東對公司資產具有N元的要求權（1 1）公司擁有剩余現金發放股利）公司擁有剩余現金發放股利 假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現金假設公司在滿足項目投資需要之后，尚有剩余現金N N元支付股利。元支付股利。分析：（2 2）公司發行新股籌資，發放現金股利）公司發行新股籌資，發放現金股利 如果公司沒有足夠的現金支付如果公司沒有足夠的現金支付N N元股利，則需要先增發元股利，則需要先增發N N元新股，元新股，這可以暫時地增加公司價值，股利支付后，公司價值又回到原來發這可以暫時地增加公司價值，股利

8、支付后，公司價值又回到原來發行新股前的價值。行新股前的價值。公 司資 產公 司資 產N股利支付前增發新股N元股利支付后N公 司資 產支付N元股利（3 3）公司不發放現金股利，股東自制股利）公司不發放現金股利，股東自制股利 假設公司不支付股利，現有股東為獲取現金在資本市場上出售假設公司不支付股利，現有股東為獲取現金在資本市場上出售部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的部分股票給新的投資者，結果是新老股東之間的價值轉移價值轉移，而公司，而公司的價值保持不變。的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉讓M元N公 司資 產老股東擁有N元公 司資 產老股東擁有（N-M）元新股東擁有M元 【例例9-1】A

9、CC公司目前有公司目前有2 000元現金既可用于項目投資（凈現元現金既可用于項目投資（凈現值為值為1 000元），也可用于支付股利。假設該公司的投資決策和資本元），也可用于支付股利。假設該公司的投資決策和資本結構保持不變，那么，股利政策對公司價值會產生什么影響？結構保持不變，那么，股利政策對公司價值會產生什么影響？ 為討論方便，假設該公司面臨兩種選擇：為討論方便，假設該公司面臨兩種選擇： （1）不發放現金股利，直接用）不發放現金股利，直接用2 000元進行項目投資；元進行項目投資； （2）發放現金股利，然后發行新股籌資）發放現金股利，然后發行新股籌資2 000元用于項目投資。元用于項目投資。表

10、9-1 ACC公司資產負債表（不發放股利不發放股利） 金額單位:元資 產負債及股東權益現金（用于項目投資） 2 000固定資產 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產總額 12 000 公司債 0股東權益 12 000（1000股） 公司價值 12 000表9-2 ACC公司資產負債表（發放股利發放股利） 金額單位:元資 產負債及股東權益現金（發行新股籌資） 2 000固定資產 9 000未來投資項目的NPV 1 000（投資額2 000元）資產總額 12 000 公司債 0新股東權益 2 000老股東權益 10 000 公司價值 12 000 主要代表人物主要代

11、表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即 股票投資收益率股利收益率股票投資收益率股利收益率 資本利得資本利得 （風險小）（風險小） （風險大）（風險大） 由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應維持較高的股利維持較高的股利支付率支付率，即：，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手雙鳥在林，不如一鳥在

12、手”。 差別稅收理論是由差別稅收理論是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提年提出的。出的。 所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業應當采用標，企業應當采用低股利低股利政策。（政策。（稅稅股利股利稅稅資本利得資本利得） 由于資本利得稅要由于資本利得稅要遞延遞延到股票真正售出的時候才會發生，同到股票真正售出的時候才會發生，同時考

13、慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩時考慮到貨幣的時間價值和風險價值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率種收入所征收的稅率相同，實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東股票提供一個更高的預期稅前收益率，才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。造成的價值損失。 代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，代理理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股

14、利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。較多地派發較多地派發現金股利現金股利至少具有以下幾點好處：（至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現金流量閑余現金流量”就相應減就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。（費，從而保護外部投資者的利益。（2）較多的派發現金股利，減少

15、了內部）較多的派發現金股利，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資外部融資，從而公司可以經常接受資本，從而公司可以經常接受資本市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督市場的有效監督，這樣便可以通過資本市場的監督減少代理成本減少代理成本。 股利政策是指在法律允許的范圍內，企業股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否是否發發放股利、發放放股利、發放多少多少股利以及股利以及何時何時發放股利的方針及對發放股利的方針及對策。企業的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企策。企業的凈收益可以支付給股東，也可以留存在企業內部，股利政策的業內部，股利政策的關鍵關鍵問題是

16、確定分配和留存的問題是確定分配和留存的比比例例。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、。通常可供選擇的股利政策包括：剩余股利政策、固定或穩定增長股利政策、固定股利支付率政策及低固定或穩定增長股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加額外股利政策。正常股利加額外股利政策。一、剩余股利政策一、剩余股利政策二、固定或穩定增長的股利政策二、固定或穩定增長的股利政策三、固定股利支付政策三、固定股利支付政策四、低正常股利加額外股利政策四、低正常股利加額外股利政策 股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于股利政策所涉及的主要是公司對其收益進行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用再投資的

17、決策問題，通常用股利支付率股利支付率表示。表示。股利支付率每股股利每股收益股利支付率每股股利每股收益 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實質上歸結于公司是投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實質上歸結于公司是否用留存收益（否用留存收益（內部籌資內部籌資）或以出售新股票（）或以出售新股票（外部籌資外部籌資）來融通投）來融通投資所需要的股權資本。資所需要的股權資本。 公司三大財務決策公司三大財務決策投資投資、籌資籌資和和股利分配股利分配決策之間的關系決策之間的關系籌資規模、結構與成本投投 資資決決 策策投資規模、組合與收益籌資規模、結構與成本投資規模、組合與收益股利支付率 股利支付率股股 利利政

18、政 策策籌籌 資資決決 策策 確定最佳資本支出水平確定最佳資本支出水平（根據資本投資計劃和加權平均資本成本）（根據資本投資計劃和加權平均資本成本） 如果滿足后有剩余，則發放股利如果滿足后有剩余，則發放股利 設定目標資本結構設定目標資本結構（股東權益資本（股東權益資本/ /債務資本）債務資本） 債債 務務數數 額額 股東權股東權 益數額益數額留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需發行新股如果留存收益不足，需發行新股 最大限度滿足最大限度滿足股東權益數的需要股東權益數的需要 公司的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈公司的收益首先應當用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性

19、投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發放給股東。（利發放給股東。（理論依據：理論依據：MMMM股利無關論股利無關論） 確定最佳資本支出水平 120120萬元萬元 滿足后剩余：滿足后剩余：15015084846666（萬元）（萬元） 股利發放額：股利發放額：6666萬元萬元 股利支付率股利支付率（6666150150）100%100%44%44% 設定目標資本結構（股東權益資本70%70%，債務資本30%30%） 債 務數 額 股東權 益數額8484萬元萬元留留 存存收收 益益150150萬元萬元 最大限度滿足

20、股東權益數的需要12070% 【例例】某公司現有利潤某公司現有利潤150萬元，可用于發放股利，也可留存，用于萬元，可用于發放股利，也可留存，用于再投資。假設該公司的最佳資本結構為再投資。假設該公司的最佳資本結構為30%的負債和的負債和70%的股東權益。的股東權益。根據公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出根據公司加權平均的邊際資本成本和投資機會計劃決定的最佳資本支出為為120萬元。萬元。 資本支出預算資本支出預算200200萬元萬元300300萬元萬元現有留存收益現有留存收益 資本預算所需要的股東權益資本資本預算所需要的股東權益資本 股利發放額股利發放額 股利支付率股利支付

21、率150150140 140 （20020070%70%）10 10 6 6.67%.67%150150210210（30030070%70%） 此時，現存的收益（此時，現存的收益（150150萬元）滿足不了資本預算對萬元）滿足不了資本預算對股權資本的需要量（股權資本的需要量（210210萬元），萬元），不能發放股利，需要不能發放股利，需要發行新普通股發行新普通股60(21060(210150)150)萬元，以彌補股權資本的不足。萬元，以彌補股權資本的不足。 【例例】承承前例前例假設資本支出預算分別為假設資本支出預算分別為200200萬元和萬元和300300萬元，則萬元，則采取剩采取剩余股利政

22、策，該公司的股利發放額和股利支付率為：余股利政策，該公司的股利發放額和股利支付率為： 剩余股利政策評價：剩余股利政策評價： 按照剩余股利政策，股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的按照剩余股利政策，股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。變動而變動。 在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多少呈反方反方向向變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發放變動，投資機會越多，股利越少。反之，投資機會越少股利發放越多。越多。 在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少在投資機會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而而

23、同方向同方向變動。變動。二、固定股利或穩定增長股利二、固定股利或穩定增長股利重要原則重要原則絕對不要降低年度股利的發放額。絕對不要降低年度股利的發放額。 將每年發放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時將每年發放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠將股期內維持不變，只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠將股利維持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發放額。利維持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發放額。圖11-2 固定股利或穩定增長股利 固定股利政策的評價固定股利政策的評價 缺點：缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，股

24、利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現資金短缺，財務狀況惡化的后果；在投資需要大資金短缺，財務狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現金流。量資金的時候還會影響到投資所需的現金流。 優點：有利于股票價格的穩定，投資者風優點：有利于股票價格的穩定，投資者風險較小。險較小。三、固定股利支付率 公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發放公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發放給股東。給股東。 在這種情況下，公司每年所發放的股利會隨著公司收在這種情況下，公司每年所發放的股利會隨著公司收益的變動

25、而變動，從而使公司的股利支付極不穩定，由此益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩定，由此導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。導致股票市價上下波動，很難使公司的價值達到最大。 圖圖11-3 固定股利支付率（固定股利支付率為固定股利支付率（固定股利支付率為50%） 固定股利支付率政策的評價固定股利支付率政策的評價 缺點：缺點：不利于股票價格的穩定，有時候還不不利于股票價格的穩定，有時候還不能滿足投資的需求。能滿足投資的需求。 優點：公司的盈余與股利的支付能夠很好優點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。的配合。四、低正常股利及額外股利政策四、低正常股利及額外股利政策 公司每年只支

26、付數額較低的正常股利，只有在公司公司每年只支付數額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發放額外股利。繁榮時期向股東發放額外股利。 評價：該股利政策具有較大的評價：該股利政策具有較大的靈活性靈活性，既可以使公既可以使公司保持固定股利的穩定記錄，又可以使股東分享公司繁司保持固定股利的穩定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與榮的好處，使靈活性與穩定性穩定性較好地結合起來。但如果較好地結合起來。但如果公司經常連續支付額外股利，那么它就失去了原有的目公司經常連續支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報。的，額外股利就變成了一種期望回報。 用友軟件上市首日摸高百

27、元用友軟件上市首日摸高百元 王文京王文京身價暴漲逾身價暴漲逾50億億 擴展：擴展： 用友軟件高派現的股利政策分析用友軟件高派現的股利政策分析一、股利分配程序一、股利分配程序 二、股利分配方案的確定二、股利分配方案的確定三、股利的發放三、股利的發放（一）（一） 利潤分配項目 盈余公積金盈余公積金法定盈余公積法定盈余公積金金任意盈余公積任意盈余公積金金稅后利潤稅后利潤（補虧（補虧后）后）10%10%由股東會根據需要決定由股東會根據需要決定注：注：當年盈余公積金累計額達到公司注冊資當年盈余公積金累計額達到公司注冊資本本50%50%時，可不再提取。時，可不再提取。 按我國按我國公司法公司法規定，公司利

28、潤分配的項目包括以下三個部分：規定，公司利潤分配的項目包括以下三個部分： 1. 盈余公積金盈余公積金 從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、 擴大公司生產經營擴大公司生產經營或轉增公司資本資金。或轉增公司資本資金。 2. 公益金公益金 按稅后利潤的按稅后利潤的5%5%10%10%的比例提取的比例提取 從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3. 股利股利 股利（利潤）的分配應以各股東持有股份的數額為依據，每一股利（利潤）的分配應以各股東持有股份的數額為依據，每一股東取得的股利與其持有的股東取得的股利與其持有的股份數股

29、份數成正比。成正比。 股份有限公司原則上應從累計盈利中分派，無盈利不得支付股股份有限公司原則上應從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂利，即所謂“無利不分無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付為維持其股票信譽，經股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（二） 稅后利潤分配的順序 彌補虧損彌補虧損 計提法定盈余公積金計提法定盈余公積金 計提任意盈余公積金計提任意盈余公積金 向普通股股東（投資者

30、）支付股利（分配利潤）向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤） 1、選擇股利政策、選擇股利政策2、確定股利支付水平、確定股利支付水平3、確定股利支付形式、確定股利支付形式公司發展公司發展階段階段特點特點適應的股利適應的股利政策政策公司初創公司初創階段階段公司經營風險高，公司經營風險高，有投資需求且融有投資需求且融資能力差資能力差剩余股利政剩余股利政策策公司高速公司高速發展階段發展階段公司快速發展，公司快速發展，投資需求大投資需求大低正常加額低正常加額外股利政策外股利政策公司穩定公司穩定增長階段增長階段業務穩定增長，業務穩定增長，投資需求減少，投資需求減少，凈現金流入量增凈現金流入量增加，每股

31、收益呈加，每股收益呈上升趨勢上升趨勢固定或穩定固定或穩定增長股利政增長股利政策策公司成熟公司成熟階段階段公司盈利水平穩公司盈利水平穩定，公司通常已定，公司通常已積累了一定的留積累了一定的留存收益和資金存收益和資金固定股利支固定股利支付率政策付率政策公司業務銳減，公司業務銳減，獲利能力和現金獲利能力和現金獲得能力下降獲得能力下降（二）確定股利支付水平（二）確定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付水平通常用股利支付率股利支付率來衡量。股利支付率是當年發放股利來衡量。股利支付率是當年發放股利與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。與當年凈利潤之比，或每股股利除以每股收益。 是否對股東派發股利以及

32、股利支付率高低的確定，取決于企業對下列是否對股東派發股利以及股利支付率高低的確定，取決于企業對下列因素因素的權衡：（的權衡：（1）企業所處的成長周期；（）企業所處的成長周期；（2）企業的投資機會；（）企業的投資機會；（3）企）企業的籌資能力及籌資成本；（業的籌資能力及籌資成本；（4）企業的資本結構；（）企業的資本結構；（5）股利的信號傳遞）股利的信號傳遞功能；（功能；（6）借款協議及法律限制；（）借款協議及法律限制；（7）股東偏好；（）股東偏好；（8）通貨膨脹等因素）通貨膨脹等因素。 通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種： 現金股利現金股利 股票股利股

33、票股利財產股利財產股利負債股利負債股利書上例題書上例題P251P251例例9-39-3股票回購股票回購股票分割股票分割【例】由于發放股票股利，對于股東來說只是等比例增加了股數，并沒有【例】由于發放股票股利，對于股東來說只是等比例增加了股數，并沒有帶來直接收益，因此，是否發放毫無意義。（）帶來直接收益，因此，是否發放毫無意義。（）【答案】錯【答案】錯【解析】理論上，派發股票股利之后，【解析】理論上，派發股票股利之后，每股價格每股價格會成比例會成比例降低降低，保持，保持股東的持有股東的持有總價值不變總價值不變，但實務中這并非是必然的結果。第一，公司發放，但實務中這并非是必然的結果。第一，公司發放股

34、票股利往往預示著公司會有較大的發展和成長，這樣的股票股利往往預示著公司會有較大的發展和成長，這樣的信息傳遞信息傳遞不僅會不僅會穩定股票價格甚至可能會使股價不將反升。第二，股東出售股票股利，會穩定股票價格甚至可能會使股價不將反升。第二，股東出售股票股利，會帶來資本利得的帶來資本利得的納稅上的好處納稅上的好處。所以，股票股利對股東來說并非像表面上。所以，股票股利對股東來說并非像表面上看到的那樣毫無意義。看到的那樣毫無意義。公司發放股票股利的優點主要有：公司發放股票股利的優點主要有：（1）發放股票股利既不需要向股東支付現金，又可以在）發放股票股利既不需要向股東支付現金，又可以在心理心理上給股東上給股

35、東以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發股利之以從公司取得投資回報的感覺。因此，股票股利有派發股利之”名名”，而，而無派發股利之無派發股利之“實實”（2）發放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票）發放股票股利可以降低公司股票的市場價格，一些公司在其股票價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發放股票股利來適當降低股價價格較高，不利于股票交易和流通時，通過發放股票股利來適當降低股價水平，促進公司股票的交易和水平，促進公司股票的交易和流通流通。（3）發放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發行股）發放股票股利，可以降低股價水平，如果日后公司將要以發行股票方式票方式

36、籌資籌資，則可以降低發行價格，有利于吸引投資者。，則可以降低發行價格，有利于吸引投資者。（4）發放股票股利可以傳遞公司未來發展前景良好的）發放股票股利可以傳遞公司未來發展前景良好的信息信息，增強投資，增強投資者的信心。者的信心。（5）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的）股票股利降低每股市價的時候，會吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權更為分散，有效地股東，從而可以使股權更為分散，有效地防止防止公司被公司被惡意控制惡意控制。董事會宣告發放股利的日期 確定股東是否有資格領取股利的截止日期 領取股利的權利與股票彼此分開的那一日 企業向股東發放股利的日期 【例】在除息日

37、之前，股利權利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票【例】在除息日之前，股利權利從屬于股票；從除息日開始，新購入股票的投資者不能分享本次已宣告發放的股利。（）（的投資者不能分享本次已宣告發放的股利。（）（2007年考題）年考題）答疑編號答疑編號11090208：針對該題提問：針對該題提問【答案】【答案】【解析】在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利【解析】在除息日，股票的所有權和領取股息的權利分離，股利權利不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發不再從屬于股票，所以在這一天購入公司股票的投資者不能享有已宣布發放的股利。放的股利。擴展擴展:中國上市公司和投資者

38、喜好的分紅方式？中國上市公司和投資者喜好的分紅方式？一、股票的分割一、股票的分割二、股票的回購二、股票的回購股票分割與股票股利對比： 股票股利股票股利 公司將應分給投資者的股利以股票的形式發放。公司將應分給投資者的股利以股票的形式發放。 從會計的角度看，股票股利使資本在股東權益賬戶之間的轉移，從會計的角度看，股票股利使資本在股東權益賬戶之間的轉移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉移到其他股東權益賬戶。即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉移到其他股東權益賬戶。 股票股利一般會使發行在外的股票股利一般會使發行在外的股數增加股數增加、每股價格降低每股價格降低，但它，但它并未改變每位股東的并未

39、改變每位股東的股權比例股權比例，也不增加，也不增加公司資產公司資產。一、股票的分割（次重點）一、股票的分割（次重點） 表11-4 資產負債表 金額單位：萬元發放股票股利前的資產負債表發放股票股利前的資產負債表 資產 1 000 資產總計 1 000 負債 300普通股(1 000 000股，每股1元) 100資本公積 100留存收益 500 股東權益合計 700負債和股東權益總計 1 000發放股票股利后的資產負債表發放股票股利后的資產負債表資產 1 000 資產總計 1 000負債 300普通股(1 100 000股，每股1元) 110資本公積 190留存收益 400 股東權益合計 700負

40、債和股東權益總計 1 000 【例例】 某公司發放10%股票股利前后的資產負債表如表11-4所示。 表11-5 投資者股利支付前后的收益 金額單位：元隨著股票總數的增加，股票的市場價格下跌。 發放前股票市場價格：每股10元【例例】假設某股東持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益為2 000 000元，且在近期內不會發生變動，則股票股利支付后對該股東的影響見表11-5所示。項目發放前發放后每股收益（EPS）（元）持股比例持股收益（元）2 000 000/1 000 000= 2100 000/1 000 000= 10%100 0002= 200 0002 000 000/1 100

41、 000= 1.818110 000/1100 000= 10%110 0001.818= 200 000)(09. 9%101101元股利支付率股票股利前市場價格股票股利后市場價格 管理當局發放管理當局發放股票股利的動機和目的股票股利的動機和目的： 在盈利和現金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發在盈利和現金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣。放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣。 股票股利的發放是讓股東分享公司的收益而無須分配現金，股票股利的發放是讓股東分享公司的收益而無須分配現金，由此可以將更多的現金留存下來，用于

42、再投資，有利于公司的長由此可以將更多的現金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩定的發展。期健康、穩定的發展。 股票分割股票分割 將一面額較高的股票交換成數股面額較低的股票的行為。將一面額較高的股票交換成數股面額較低的股票的行為。 股票分割不屬于某種股利，但其所產生的效果與發放股票股股票分割不屬于某種股利，但其所產生的效果與發放股票股利十分相近。利十分相近。 從會計的角度看，股票分割對公司的財務結構不會產生任何影從會計的角度看，股票分割對公司的財務結構不會產生任何影響，一般只會使發行在外的響，一般只會使發行在外的股數增加股數增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使，并由此使每每股市價下

43、跌股市價下跌，而資產負債表中，而資產負債表中股東權益各賬戶的余額股東權益各賬戶的余額都保持不變，都保持不變，股東權益合計數股東權益合計數也維持不變。也維持不變。股票分割前股票分割后普通股（1 000 000股，每股1元） 100資本公積 100留存收益 500股東權益合計 700普通股（2 000 000股，每股0.5元） 100資本公積 100留存收益 500股東權益合計 700表11- 6 股票分割前后的股東權益 金額 單位：萬元 【例例】承前例，前例，假設上述公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每一位股東都會收到新的股

44、票。股票分割前后的資本結構如表11-6。 公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機 降低股票市價降低股票市價 為新股發行做準備為新股發行做準備 有助于公司兼并、合并政策的實施（有助于公司兼并、合并政策的實施（P254P254例例9-59-5） 股票股利和股票分割的比較股票股利和股票分割的比較項項 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股東的現金流量股東的現金流量普通股股數普通股股數股票市場價格股票市場價格股東權益總額股東權益總額股東權益結構股東權益結構留存收益限制程度留存收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不變不變變化變化有限制有限制不增加不增加增加增

45、加下降下降不變不變不變不變無限制無限制二、二、 股票回購與現金股利（次重點）股票回購與現金股利（次重點） 公司出資購回其本身發行的流通在外的股票。被購回的股票通公司出資購回其本身發行的流通在外的股票。被購回的股票通常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。常稱為庫藏股票，如果需要也可重新出售。 股票回購股票回購 實際上是現金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司實際上是現金股利的一種替代形式，股票回購一般會改變公司的的資本結構資本結構，減少，減少流通在外的普通股股數流通在外的普通股股數，提高，提高財務杠桿比率財務杠桿比率。 現金股利現金股利 表明公司獲利能力強，經營現金充足；但有時也可能暗示公

46、司表明公司獲利能力強，經營現金充足；但有時也可能暗示公司缺少良好的投資機會。缺少良好的投資機會。股票回購的動機股票回購的動機 現金股利的替代現金股利的替代 提高每股收益提高每股收益 改變公司的資本結構改變公司的資本結構 傳遞公司的信息以穩定或提高公司的股價傳遞公司的信息以穩定或提高公司的股價 鞏固既定控制權或轉移公司控制權鞏固既定控制權或轉移公司控制權 防止敵意收購防止敵意收購 滿足認股權的行使？滿足認股權的行使？ 滿足企業兼并與收購的需要滿足企業兼并與收購的需要1、對上市公司的影響、對上市公司的影響（1）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造成）股票回購需要大量資金支付回購的成本，容易造

47、成資金緊張資金緊張，資，資產流動性降低，影響公司的后續發展。產流動性降低，影響公司的后續發展。（2）公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定）公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本的減少，在一定程度上程度上削弱了削弱了對對債權債權人利益的人利益的保障保障。（3）股票回購可能使公司的發起人股東更注重創業利潤的兌現，而）股票回購可能使公司的發起人股東更注重創業利潤的兌現，而忽忽視公司長遠視公司長遠的發展，損害公司的根本利益。的發展，損害公司的根本利益。（4）股票回購容易）股票回購容易導致導致公司公司操縱股價操縱股價。公司回購自己的股票，容易導。公司回購自己的股票，容易導致其利用

48、內幕消息進行炒作，或操縱財務信息，加劇公司行為的非規范致其利用內幕消息進行炒作，或操縱財務信息，加劇公司行為的非規范化，使投資者蒙受損失。（化，使投資者蒙受損失。（深發展、長虹操作本公司股票深發展、長虹操作本公司股票）2.股票回購對股東的影響股票回購對股東的影響有利影響有利影響：股票回購：股票回購靈活性靈活性需要現金者出售（避稅），需要現金者出售（避稅），不需要現金者繼續持有不需要現金者繼續持有不利影響不利影響：回購價格過高：回購價格過高回購后股價回歸回購后股價回歸對繼續持股者對繼續持股者不利不利方式方式含義含義特點特點公開市場回購公開市場回購公司在股票的公開交易市場上以公司在股票的公開交易市

49、場上以等同于任何潛在投資者的地位，等同于任何潛在投資者的地位，按照公司股票當前市場價格回購按照公司股票當前市場價格回購股票。股票。在公開市場回購容易在公開市場回購容易推高股價，推高股價，增加回購成本增加回購成本，另外交易稅和交，另外交易稅和交易傭金也是不可忽視的成本。易傭金也是不可忽視的成本。要約回購要約回購公司在特定期間向市場發出的以公司在特定期間向市場發出的以高出高出股票當前市場價格的某一價股票當前市場價格的某一價格，回購既定數量股票的要約。格，回購既定數量股票的要約。賦予所有股東向公司出售其所持賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機會。要約回購通常股票的均等機會。要約回購通常被市場認為

50、是更被市場認為是更積極的信號積極的信號（要（要約價格存在高出股票當前價格的約價格存在高出股票當前價格的溢價）。溢價的存在，也使得回溢價）。溢價的存在，也使得回購要約的執行成本較高。購要約的執行成本較高。協議回購協議回購公司以協議價格直接向一個或幾公司以協議價格直接向一個或幾個主要股東回購股票。個主要股東回購股票。協議價格一般協議價格一般低于低于當前的股票市當前的股票市場價格，尤其是在賣方首先提出場價格，尤其是在賣方首先提出的情況下。但有時公司也以超常的情況下。但有時公司也以超常溢價向其認為有潛在威脅的非控溢價向其認為有潛在威脅的非控股股東回購股票，這將損害繼續股股東回購股票，這將損害繼續持有股

51、票的股東的利益，公司有持有股票的股東的利益，公司有可能為此而涉及法律訴訟。可能為此而涉及法律訴訟。資 產負債和股東權益 A 股利分配前資產負債表股利分配前資產負債表 現金 150 000 其他資產 850 000 合計 1 000 000 流通在外普通股股數：100 000股 每股市價=1 000 000/100 000=10負債 0股東權益 1 000 000合計 1 000 000表11- 7 股票回購與現金股利 金額單位：元 【例例】股票回購前后及發放現金股利后的資產負債表如表11-7。資 產負債和股東權益 B 發放現金股利后資產負債表發放現金股利后資產負債表（每股發放一元現金股利）（每

52、股發放一元現金股利）現金 50 000其他資產 850 000合計 900 000流通在外普通股股數：100 000股 每股市價=900 000/100 000= 9 負債 0股東權益 900 000合計 900 000 C 股票回購后資產負債表股票回購后資產負債表（以每（以每10元的價格回購股票）元的價格回購股票） 現金 50 000其他資產 850 000 合計 900 000流通在外普通股股數：90 000股每股市價=900 000/90 000= 10負債 0股東權益 900 000合計 900 000 在海外上市的國內公司，將回購作為資本運營和公司財務管理的重要手段。在海外上市的國內

53、公司，將回購作為資本運營和公司財務管理的重要手段。許多公司在股價較低的情況下，回購公司本公司的股份，以起到穩定股價的作許多公司在股價較低的情況下，回購公司本公司的股份，以起到穩定股價的作用。用。公司名稱公司名稱公司代碼公司代碼時間時間金額金額網易網易NTESNTES20062006年年5 5月月4 4億億盛大盛大SNDASNDA20052005年年1010月月4 4億億搜狐搜狐SOHUSOHU20052005年年1010月月1.21.2億億20062006年年8 8月月1.21.2億億騰訊騰訊0700.HK0700.HK20052005年年1111月月1.91.9億億20062006年年4 4

54、月月1.51.5億億波司登波司登03998.HK03998.HK20082008年年4 4月至今月至今聯想集團聯想集團0992.HK0992.HK20072007年年3 3月至今月至今深圳高速公路股份深圳高速公路股份0548.HK0548.HK20022002年年1010月月 國內上市的公司股票回購的案例不多。國內上市的公司股票回購的案例不多。1992年小豫園并入大豫園可以年小豫園并入大豫園可以看作是中國股市第一例為了合并而實施股份回購的成功案例，在此之后，看作是中國股市第一例為了合并而實施股份回購的成功案例，在此之后，總共有總共有大約大約76家回購的案例家回購的案例。我們將國內股票回購的歷史

55、以。我們將國內股票回購的歷史以2005年年6月月16日日上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）（簡稱（簡稱辦法辦法）為標）為標志，劃分為前后兩個階段。在志，劃分為前后兩個階段。在辦法辦法實施之前，上市公司的股份回購缺實施之前，上市公司的股份回購缺乏統一的規則，實施的目的，方式，程序各不相同，數量也比較少，僅有乏統一的規則，實施的目的，方式，程序各不相同，數量也比較少，僅有10家公司實施過股份回購。在家公司實施過股份回購。在辦法辦法實施之后，股份回購有了統一的實實施之后，股份回購有了統一的實施規則，實施回購的公司增加，尤其在股權分置改革的過程中，股份回購

56、施規則，實施回購的公司增加，尤其在股權分置改革的過程中，股份回購成為很多公司解決歷史遺留問題的重要手段，成為股改方案的重要組成部成為很多公司解決歷史遺留問題的重要手段，成為股改方案的重要組成部分。分。 代碼代碼名稱名稱變動日期變動日期變動原因變動原因總股本總股本變動變動( (萬萬股）股）流通流通A A股股變動變動（萬股）（萬股）600642.SH600642.SH申能股份申能股份1999-12-171999-12-17回購回購-100000-1000000 0000887.SZ000887.SZ中鼎股份中鼎股份2007-3-302007-3-30縮股縮股-64857-64857-21564-2

57、1564600812.SH600812.SH華北制藥華北制藥2004-12-302004-12-30以股抵債以股抵債( (定向回購定向回購) )-40748-407480 0600894.SH600894.SH廣鋼股份廣鋼股份2006-4-172006-4-17股權分置股權分置-26686-266860 0600839.SH600839.SH四川長虹四川長虹2006-4-112006-4-11以股抵債以股抵債( (定向回購定向回購) )-26600-266000 0600637.SH600637.SH廣電信息廣電信息2006-4-132006-4-13以股抵債以股抵債( (定向回購定向回購)

58、)-25737-257370 0600679.SH600679.SH金山開發金山開發2006-1-42006-1-4以股抵債以股抵債( (定向回購定向回購) )-25000-250000 0600663.SH600663.SH陸家嘴陸家嘴1994-10-301994-10-30回購回購-20000-200000 0600096.SH600096.SH云天化云天化2000-11-222000-11-22回購回購-20000-200000 0600876.SH600876.SH* *STST洛玻洛玻2006-12-62006-12-6以股抵債以股抵債( (定向回購定向回購) )-19998-199

59、980 0在我國在我國定向回購定向回購應用更廣應用更廣定向定向回購回購公開市公開市場回購場回購19941994至至20052005年年10101 120052005年至年至20082008年年56569 9合計合計66661010資料來源：資料來源：WINDWIND，申萬研，申萬研究究 云天化公司是一家大型云天化公司是一家大型化工化工企業，主營化企業，主營化合成氨、尿素合成氨、尿素、硝酸銨等、硝酸銨等化肥產品和季戊四醇、化肥產品和季戊四醇、聚甲醛聚甲醛等化工原料的生產與等化工原料的生產與銷售銷售。公司的。公司的“金沙江金沙江”牌尿素是國內大化肥行業的名優產品和云南省首批名牌產品，兩次蟬聯國牌尿

60、素是國內大化肥行業的名優產品和云南省首批名牌產品，兩次蟬聯國優金獎，聚甲醛裝置是國內首套萬噸級引進裝置。優金獎，聚甲醛裝置是國內首套萬噸級引進裝置。 1999年年4月月1日，云天化公布協議回購計劃，計劃協議回購云天化集團日，云天化公布協議回購計劃，計劃協議回購云天化集團有限責任公司所持國有法人股中的有限責任公司所持國有法人股中的20000萬股，協議回購價格為萬股，協議回購價格為2.01元。回元。回購股份占云天化總股本的購股份占云天化總股本的35.2。協議回購價格按照。協議回購價格按照1998年末每股凈資產年末每股凈資產2.01元確定。回購完成后，云天化總股本由元確定。回購完成后，云天化總股本由