1、美國量化寬松政策退出的影響及應對策略冷佳璇（南京財經大學金融學院.南京財經大學國家級經管實驗中心，江蘇南京210046）AY»O«AAVW-AAYA_AVAYAVAYAV經濟全球化加強了世界的交沆與往來，也使得各國政策間的相互作用越來越突出。為了有效應對2008Ij年金融危機帶來的重創，美國已先后四次推出量化寬松政策，不僅有效改卷了國內的經濟態勢，也對其他國*»家的經濟發展和政策選擇產生了深遠影響。而隨著關國經濟復蘇跡象初顯.通貨圈脹預期抬頭，美國量化»I寬松貨幣政策已迎來退出的新階段。本文就美國量化寬松政策退出的原因及對中國造成的影響進行了較*；為全面

2、的分析，并對我國應采取的應對行動提出了相應建議。»一、引言2008年金融危機席卷全球，也重創了美國經濟，為了拯救陷入流動性困境的金融機構，美聯儲先后四次推出員化寬松政策.2008年11月，美聯儲購買2000億房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行三大住房抵押貸款公司的直接債務，同時購買1.5萬億由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會所擔保發行的抵押貸款支持證券.以及3000億美元長期國債，標志若首輪量化寬松政策的開始。2010年11月，美聯儲啟動第二輪量化寬松計劃，以每月750億美元的速度購買美國K期國債，總增持量為6000億美元。2012年9月開始美聯儲進一步QE政策，以每月400億美元的速度

3、額外購買機構住房抵押貸款支持證券，直至就業市場出現“實質性改善”。2012年12月，美聯儲宣布推出第四輪械化寬松，于2013年1月開始每月購買450億美元的K期國債代替扭曲操作，此時的寬松額度加上QE3的400億美元，已達到每月850億美元的采購額。從上述景化寬松政策演化的進程我們可以看出，美聯儲通過降低短期利率和從商業銀行手中購入大量長期資產等方式，不斷向信貸市場注入流動性，增加基礎貨幣供給，在促進經濟岌蘇的同時很好地穩定了信貸市場，解決了政府的財政危機。二、美國量化寬松政策退出的原因QE政策這種非常規的貨幣政策之所以會出現，主要是為了應對缺乏市場流動性引起的實體經濟不斷卜,行，失業率迅速攀

4、升等一系列社會問題。美聯儲雖化寬松政策前后經過四輪里化寬松，以及兩輪扭曲操作，使得市場中被注入了天量貨幣，流動性問題得到了較好的解決?？傮w而言，美聯儲質化寬松政策已使得美國經濟出現了結構性的強勁夏蘇，其全面復蘇的預期也在不斷加強.具體來說QE政策退出的原因主要取決于以下兒個方面：1.GDP數據明顯好轉在金融危機的沖擊下，美國GDP從2008年第三季度起一直處F下滑狀態：其GDP總量在2009年僅為14.42萬億美元，低于2008年14.72萬億美元，甚至是2007年14.48萬億美元的水平、首輪或化寬松政策推出后，美國經濟負增長的趨勢得到了有效的遏制，到2009年第四季度GDP增速已正向反彈至

5、3.9%。隨后出臺的三輪lit化寬松政策.對經濟增長的刺激作用也卜分明顯，使得美國的GDP始終處于增長軌道，其經濟復蘇的步伐大幅加快。2. 失業率顯著下降金融危機爆發后，美國的失業率僅2008年一年便由正常情況下的5%一路攀升至7.3%,并在之后的一段時期內一直處于在8%10%之間。然而根據美聯儲的測算，美國經濟長期可承受的失業率應該在5%5.25%之間，因此降低失業率，提高就業水平就是吸化寬松政策的中長期目標之一。關國勞工部數據顯示，進入2013律，就業人數持續增加，失業率穩步下降。截止到2014年10月，美國國內勞動力失業率下行至5.8%,已回到2008年8月左右的水平。在經濟復蘇的良好預

6、期下，大量美國公民積極投身于勞動力大軍，就業狀況顯著改善，為經濟發展提供了相對穩定的社會環境。3. 消費情況逐漸復蘇在量化寬松政策下，美國資本市場持續好轉.居民消費狀況也就得益于財富效應而迅速回暖。美國標準普爾500指數從2009年1月的931點上升到2014年3月的1846點，增K近一倍，已經超過危機前的最高點；美國密歇根大學發布的消費者信心指數在2013年5月到達83.7,創下了危機以來的最高值；美國家庭債務總額在儲蓄率維持在2.7%以下的同時于2014年第一季度已降至11.2萬億美元。以上數據均說明美國經濟的復蘇極大地鼓舞了消費者的信心，反映出消費者對美國經濟的良好預期。三、美國量化寬松

7、政策退出對中國的影響在就業市場不斷取得進展和經濟前景穩步得到改群的情況下，2013年12月19日.美聯儲發表聲明，決定從2014年1月起削減月度資產、K期國債，以及抵押貸款支持證券的購買規模。這是美國自2008年金融危機爆發以來首次緊縮QE規模，標志著美國量化寬松政策退出的開始。不管以何種方式和節奏退出”，美聯儲P1收流動性的影響將不可避免地通過多渠道擴散至世界各國，對包括中國在內的經濟體產生巨大沖擊。而中國經濟仍處轉型階段，美國魚化寬松退出，會使中國經濟面臨嚴峻的挑戰，但同時也賦予了市場更多的成長機遇。1. 資本外流風險加大，資金池流動性趨緊近兩年來.我國流動性較為充裕主要得益于外匯占款的持

8、續增加.主要包括貿易項下雙順差和資本項下跨境套利資金流入兩個部分。然而央行數據顯示，2013年4月末新增金融機構外匯占款2943.5億元,5月僅為668.6億元,環比大幅F降。這表明QE的實施將導致國際資本回流美國：一方面，當美國經濟亞新走向正軌，美元匯率上漲，使得國際投資者將注意力重新轉向美國國內；另一方面，美聯儲減少對抵押貸款支持證券及長期國債這兩大主要資產購買對象的購買，將會逐步減小公共投資對私人投資的擠出效應；此外，人民幣匯率下降造成投資商利潤下降，削弱了中國對國際資本的吸引力，很可能造成熱錢在短期內大規模外流，中國的“資金池"水位面臨著巨大的下降壓力。2013年6月20日，

9、我國銀行間市場資金利率瘋漲，同業拆借利率利率上制到11.0040,隔夜資金利率更是一度瘋漲至30%的高價，流動性趨緊的信號已被釋放。一旦國內流動性緊張，將會引起資產價格大幅波動，也就給中國的金融穩定埋下了定時炸彈。2. 外匯儲備波動加劇.管理策略亟待創新資本流入首先會在-國外匯儲備的變動上得到反映，金融危機之前，我國外匯儲備每月增幅保持在500億美元左右的水平；金融危機爆發后，我國外匯儲備增K額呈逐月下降趨勢，2009年1月的外匯儲備的降幅甚至達到326億美元。但受美聯儲QE1的影響，我國外匯儲備增長迅速回升，2009年3月外匯儲備便從上月的負增長14億美元扭轉為正向增加417億美元，5月的增

10、幅更是達到了806億美元的最高紀錄。我國是外匯儲備大國，目前的外匯儲務已超過5萬億美元,居全球第一。我國龐大的外匯儲備主要投資于國外安全性高、流動性強和收益穩定的證券資產，其中美元資產的比重約占到60%70%之間"，美聯儲在量化寬松貨幣政策退出的過程中，將不可避免地大規模出售美國國債，必將導致美國國債的價格震蕩F滑。而我國作為最大的美國國債海外持有國，美國國債價格的下降必將使我國的外匯儲備遭受天量資產損失。因此，如何右效管理巨額外匯儲備.實現分散外匯儲備的投資已迫在同睫，需要通過不斷創新外匯儲備管理策略來完成。3. 出口貿易環境好轉.進口成本持續走低隨著美國逐漸退出QE.美元會穩步升

11、值，人民幣相對貶值，從貿易出口方面來說,對于恢復中國出口經濟大有裨益.給國內出口企業將帶來實質性利好。2013年上半年，我國中美雙邊貿易總值達到2440億美元，環比增長5.6%.以上數據表明在美元走強的預期下.以美元為結算的出口將呈現出良好的發展態勢。同時.美國經濟復蘇將帶動世界經濟的增長和需求的擴大,這將有利于包括我國在內的新興經濟體實現出口貿易恢復，帶動更多就業崗位的萌生.實現經濟的復蘇與發展。除此之外，美元的持續走強將導致以美元計價的國際大宗商品價格隨之走低，其中能源價格、農產品價格，以及工業品價格正不斷刷新近年來的價格低點。中國是石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品的進口大國，在QE實施期間

12、，這些商品的價格明顯高于正常水平，但中國也不得不接受這樣的價格制定。成本的上漲逼迫生產企業提高產品價格，造成其產品在國際市場上的競爭力削弱，國內通脹壓力加劇。國際大宗商品價格的降低既有利于緩解中國企業的生產成本壓力，提升中國產品的價格競爭力，又能減輕國內通脹壓力，穩定貨幣發展預期。四、中國應對美國化寬松政策退出的行動建議1. 積極推進匯率市場化改革美元的持續走強有助于改變人民幣單邊上行的狀態，使人民幣升值預期得到階段性緩解，為進一步增強人民幣匯率彈性，加快推進匯率市場化改革創造了條件中國匯率市場化改革的目標是建立一個以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡基礎上的基本穩

13、定。因此，匯率形成機制的完善對實現人民幣匯率穩定性有至關®:要的作用。我國應抓住這一有利契機，推進匯率市場化改革，建立以市場需求為主導的、輔以必要的行政干預措施的匯率形成機制。繼續推進匯率市場化改桁既是應對經濟波動沖擊的積極態度，也是提高人民幣國際地位的必然要求。2. 加強跨境資本流動管理我國長期以來實行結售匯制度，積累的外匯儲備已經遠遠超過r需要的數量。巨額的外匯儲備不僅增加了管理成本，更有可能因為外幣匯率的波動而引發重大資產流失.盡管近年來我國已經注重外匯儲備的多元化，但實際上美國、歐盟、日本等經濟體接連實行的量化寬松已經造成了全球性的貨幣通脹，此時的巨額外匯儲備使我國處于更為被

14、動的位a,盡管我國的資本項目尚未完全開放，因而受到的沖擊也相對有限,但這也提醒我們必須穩步推進資本項目可兌換進程.深入完善金融市場,以增強應對沖擊的能力。同時，QE退出將改變國際短期資本的風險偏好.引起跨境資本流向的變化，貨幣當局需要加強對熱錢的監管.尤其是對短期投資資金的監管，以防止熱錢的迅速撤離對我國金融巾場的穩定性造成損害。3. 加快金融機構創新步伐美國在危機之后迅速采用市場的手段，調整并優化自身的經濟結構，借助危機實現了良性發展。我國也采取了一些相應的經濟刺激手段來應對危機的影響，盡管目前沒有出現大的衰退，但經濟結構中根深蒂固的諸多問題仍沒得到有效解決，經濟增速將在一段時間內處于卜行的

15、“新常態”。因此，應積極鼓勵各類金融機構加快創新步伐，落實金融業態的轉型升級，才能真正為我國實體經濟的健康發展提供堅實2015年非一線城市房地產營銷策略探析(吉林省集安市房屋產權管理中心，吉林集安134200)r從2015年6月所反映出的數據顯示，北京、上海、廣州等一線.城市的房價環比有所上漲，但二線及以下I城市的房價仍維持著較為穩定的態勢，而且空置率仍處于高位.因此，此時探析非一線城市房地產營銷策*略就顯得十分重要。通過對當有營箱困境進行分析，營銷對策可國繞著：堵強營銷人員崗位能力、開發020*有效營4肖模式、實現營銷姐合的杭根性、建立差異化的促銷形式等四個方面來構建.L近年來，我國房地產市

16、場整體出現r走勢反轉現象，即持續的剛性購房和改善型購房熱潮已逐漸消退，余下的則是大眾觀望的市場情緒。從6月所反映出的數據顯示，北京、上海、廣州等一線城市的房價環比有所上漲.但二線及以下城市的房價仍維持若較為穩定的態勢，而且空置率仍處于高位。這就促使筆者在思考一個問題，即如何有效開展非一線城市的房地產營銷呢。從現階段的營銷模式來看，一方面是由專門的營銷公司來承接開發商的商品房營銷事物，另一方面則是由開發商的營銷子公司來承擔。但無論是以怎樣的營銷模式來開展工作，都存在著調整營銷策略，建也起與當下市場環境相適應的戰術與戰略。只有這樣，才能優化企業營銷模式并合理控制營銷成本?；谝陨纤?，筆者將就文章

17、主題展開討論。一、當前房地產營銷困境分析結合筆者的市場調研，非-線城市的房地產營銷困境可從以下3個主要方面來分析.1. 目標客戶選擇方面日標客戶構成r房產營銷的對象，根據市場營銷學理論可知，現實客戶應具有購買能力和購買意愿這兩大要素，潛在客戶則應至少應共有購買能力這一要素。然而，從目前非一線城市的營銷活動中可以發現，針對當前相對冷清的市場環境，不少公司采取r地毯式的傳單宣傳攻勢。如，不少地方出現了以老年人為主體的營銷群體，在交通要道進行若地毯式的傳單宣傳，我們旦不去討論這群老年人能為周邊人群帶去什么信息，而這種無視目標客戶選擇的舉動便是一種低效的營銷活動，也將大量浪費寶貴的營銷資源。2. 營銷

18、組合選擇方面營銷組合是房地產營銷中所慣用的策略，然而部分公司在構建房地產營的組合時，未能充分把握當前市場環境下的消費者心理。從宏觀經濟面來看，從2014年起我國實體經濟便面臨者發展瓶頸，同時通縮緊縮狀態也日益明顯。前者將可能制約工薪階層的經濟能力，而后者則將影響h標客戶對房價的預期。因此，營銷組合在選擇上若仍按照項目組合的方式，無法使客戶擁有實惠的主觀體驗，無法在當下提高營銷的成功率。3. 促銷形式選擇方面促銷的目的在于鞏固現有客戶，同時挖掘潛在客戶。從房地產促銷形式上看，其主要利用特定的時間節點來集中向客戶推銷商品房。對此,筆者認為在當下市場環境下，若是以“房交會”的形式集中促銷.將會給客戶帶來最大價跌的趨勢感受。因此.關于促銷形式也面臨著現實困境。二、應對困境的路徑思考針對以上困境.應對策略的切入點應是怎樣的呢？X.J此，筆者將-一對此進行路徑思考。X：保障。以商業銀行為例，應通過合理控制其資產規模，避免盲目增長，確保信貸資產投向高新技術產業、中小企業、新農村建設、戰略性新興產業等朝陽領域，提高資本利用率；同時以全面推進新