1、西南財經大學天府學院 蘇寧電器融資分析西南財經大學天府學院2011-2012-2 學期資本運作課期末學業論文論文題目： 蘇寧電器融資分析 學生姓名： 張夢云 專 業： CPA注冊會計師方向 學 號： 40905727 （財務10班） 2012年6月西南財經大學天府學院論文原創性及知識產權聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導師的指導下取得的成果。對本論文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標明。因本畢業論文引起的法律結果完全由本人承擔。本論文成果歸西南財經大學天府學院所有。特此聲明。論文作者簽名：作者專業：作者學號：_年_月_日 摘要蘇寧在過去十幾年的高速發展過程中，利用自己

2、在產業鏈條中的優勢地位，通過建立強大的商業模型，向商業伙伴進行大規模融資。而伙伴融資則是蘇寧電器的主要資本來源，它為蘇寧電器的發展提供了50%以上的資金支持。蘇寧電器在融資過程中主要運用的是伙伴融資，而伙伴融資在企業中是被廣泛使用的一種融資方式，它與商業往來相隨相滅，它具有融資不需被審核，不需向融資對象披露財務經營信息、不需要支付利息或者產生財務費用，而且還款的時間也可以不需非常明確。通過以下的融資結構分析，可以從中發現蘇寧電器的伙伴融資是較為成功的。在研究蘇寧電器的融資結構分析中，我運用了計算資產負債率的方法以及作圖標來反應結構狀況，還運用OPM戰略分析蘇寧電器的運營資本管理。在創作過程中還

3、引用了MM理論、等級籌資理論、凈營業收益理論等。本論文將分析蘇寧電器融資的背景，如何進行融資，以及融資的結構，最后是融資之后對蘇寧電器帶來的經濟效益。關鍵字：蘇寧電器 伙伴融資 資產負債率 融資結構 利弊 目 錄摘要3一、導論5（一）、研究背景及意義5（二）研究方法5（三）研究思路及結構5一、關于蘇寧融資6（一）蘇寧電器詳細介紹6（二）伙伴融資7（三）股東融資8二、融資情況9（一）關于蘇寧電器的融資9（二）蘇寧電器資產負債率10（三）蘇寧電器運營資本的OPM戰略11三、蘇寧電器及資本結構分析12（一）蘇寧電器資本結構121、資本結構概述122、MM理論133、等級籌資理論134、凈營業收益理論

4、14（二）、蘇寧電器資本結構分析14四、結論及建議15參考文獻17 一、導論（一）、研究背景及意義現在，越來越多的企業選擇融資的方式來籌集公司的運營所需要的資金，從中獲得利益，并提升公司在同行業中的競爭力。在眾多選擇融資方式的公司當中，我選擇了業績較為優異，比較成功的蘇寧電器作為我論文的案例進行分析。我講通過對蘇寧電器的資本結構和蘇寧電器進行融資的方式的了解和具體分析，得出融資過后蘇寧電器在運營上所確定的效果。本文的意義在于：融資，這一時下很流行的籌資方式，能否給公司帶來經濟上的效益和提升行業競爭力。（二）研究方法根據研究需要，本文將主要采用定性研究和定量研究相結合的方法：第一，定性研究；第二

5、，定量研究。（三）研究思路及結構本論文首先介紹蘇寧電器股份有限公司的基本情況，以及它的資本結構組成狀況；其次，我將通過三種理論（以下將逐一提到）并結合蘇寧電器2006年-2010年年報中的各種數據對資本結構進行了具體闡述，以對后面的融資分析做下鋪墊；然后，了解了蘇寧的資本結構之后，我對蘇寧電器的主要兩個融資方式進行了分析，得出蘇寧2006年到2010年的融資情況；最后，對蘇寧電器融資之后產生的效益進行分析。蘇寧電器融資結構分析蘇寧電器股份有限公司基本情況介紹蘇寧電器的資本結構狀況蘇寧電器的融資方式分析得出結論圖1一、 關于蘇寧融資（一）、蘇寧電器詳細介紹蘇寧電器1990年創立于中國南京，是中國

6、3C（家電、IT、消費類電子）家電連鎖零售企業的領先者，國家商務部重點培育的“全國15家大型商業企業集團”之一，中國最大的商業零售企業，名列中國民營企業前三強、中國企業500強第51位，品牌價值728.16億元。2004年7月，蘇寧電器（002024）在深交所上市，成為國內首家IPO上市的家電連鎖企業，市場價值位居全球家電連鎖企業前列。2011年銷售規模預計達1800億元，目前員工17萬人。本著穩健快速、標準化復制的開發方針，蘇寧電器采取“租、建、購、并”立體開發模式，2009年，通過海外并購，蘇寧順勢進入中國香港和日本市場，拓展國際化發展道路。截至2011年底，蘇寧在中國大陸300多個城市開

7、設了近1700家連鎖店。與此同時，蘇寧電器堅持線上線下同步開發，自2010年旗下電子商務平臺“蘇寧易購”升級上線以來，產品線由家電拓展至百貨、圖書、虛擬產品等，迅速躋身中國B2C前三，目標到2020年銷售規模3000億元，成為中國領先的B2C品牌。（二）伙伴融資商業伙伴融資是蘇寧資金的主要來源，蘇寧通過應付賬款和應付票據向上游供商伙伴融資。表1蘇寧電器應付賬款應付票據占總資產百分比年份應付賬款/總資產應付票據/總資產200619.10%36.05%200719.39%40.56%200816.81%32.83%200913.96%39.06%201015.58%32.52%數據來源：蘇寧電器2

8、006-2010年度報表圖2近年來比例整體趨勢下降，但仍是蘇寧電器重要的資金來源。到2010年底，應付賬款占總資產比例15.58%，應付票據占總資產比例32.52%。（三）股東融資表2蘇寧電器股東投資表年份股東權益新增權益當年利潤現金分紅2006329376019890901147480123522007482788015341202241360155212008911232042844402950870454669200914925000581268039263709129620101884540039204005431950235565數據來源：蘇寧電器2006-2010年報圖3上表可知，

9、公司現有股東權益投資基本來源于上市以來新股東投資及公司每年累積的利潤，現金分紅少，即股東除了獲取資本利得之外幾乎沒有任何收益，這意味著對于企業而言，如果能位置對公司的控制權不進行現金分紅，那么就可以認為其成全市場到股東投資的資金接近為0。二、融資情況（一）、關于蘇寧電器的融資在2004年7月7日，蘇寧電器初次在深圳中小企業版公開發行2500萬 A股，每股作價人民幣16.3元，扣除發行相關費用后共集資3.95億元。在這次的公開融資后，管理層持股將近七成，這和國美是相類似的。作為唯一在中國內地上市的家電零售巨頭，蘇寧電器上市后即引來投資者的追捧，以其25倍目標市盈率計，其股票的合理價位應超過40元

10、，而蘇寧上市后也一度成為滬深股市龍頭股，股價最高更曾高達66.75元。此外，蘇寧自2004年上市至今，其流通A股不斷增加，由2004年7月的約2500萬股一路升至2005年10月的近1.2億股，增長率高達380%；而相對于流通股，非流通股股本也有所增加，但總股本增幅仍不及流通股，由2004年7月的不足1億股升至2005年10月的3.4億股，增長率僅為240%。流通股所占比例由25%迅速增加至35%。（二）、蘇寧電器資產負債率資產負債率是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。表示公司總資產中有多少是通過負債籌集的，該指標是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動

11、能力的指標，也反映債權人發放貸款的安全程度。計算公式為：資產負債率=負債總額/資產總額100%表3蘇寧電器2006-2010年資產負債率表年份資產負債率200662.69%200770.25%200857.85%200958.36%201057.08%數據來源：蘇寧電器2006-2010年報圖4由上面表和圖可知：蘇寧電器資產負債率比較高，在07年超越70%，周轉期長，財務風險過高，此后采取了非公開發行股票5400萬股有限售條件的流通股，上市時間為2008年5月23日，自發行結束之日（5月22日）起1年后經公司申請可以上市流通。公司此次按每股45元的價格發行，募集資金24.3億元。于是從08年起

12、可見資產負債率已然有了明顯降低。雖然資產負債率一直比較高，但是行業均值也在75%左右所以也許是行業特性，相比起來蘇寧還是比較穩健的。如果蘇寧電器及時償還短期債務降低資產負債率，那么可能會降低公司的運營風險。（三）蘇寧電器運營資本的OPM戰略OPM（Other Peoples Money）戰略，是指公司充分利用做大規模的優勢，增強與供應商的討價還價能力，利用供應商在貨款結算上的商業信用政策，將占用在存貨和應收賬款上的資金成本轉嫁給供應商，用供應商的資金經營自身事業，從而謀求公司價值最大化的營運資本管理戰略。OPM戰略是一種高風險和低成本的經營戰略，能使公司處于高的盈利水平，但同時也承擔較大的風險

13、。（1）蘇寧電器成立于1990年，1999年進入綜合電器，目前已經成為集家電、電腦、通訊為一體的全國大型電器專業連鎖企業。（2）2004年7月，蘇寧電器在深交所上市，股本總額達到9316萬元。2007年，總股本擴張到14.42 億股，實現營業總收入401.52億元，凈利潤14.65 億元，同期增長93.42% 。（3）2004年-2007年四年間，店面數量從84家發展到632家，其中2007年蘇寧電器即新增281家店面。（4）與許多傳統行業擴張“賺規模不賺利潤”相比，作為中國家電連鎖巨頭之一的蘇寧的擴張是“既賺規模又賺利潤”。（5）蘇寧憑借全國性銷售渠道網絡，形成寡頭壟斷，與消費者進行現金交易

14、，同時延期支付上游供應商貨款，使其賬面上長期存有大量的浮存現金。 三、蘇寧電器及資本結構分析（一）蘇寧電器資本結構1、資本結構概述資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業全部資本中所占的比重。資本結構有廣義和狹義之分。狹義的資本結構是指長期資本結構；廣義的資本結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結構。本章所指資本結構是指狹義的資本結構。影響資本結構的因素包括：（1）企業財務狀況；（2）企業資產結構；（3）企業產品銷售情況；（4）投資者和管理人員的態度；（5）貸款人和信用評級機構的影響；（6）行業因素；（7）所得稅稅率的高低；（8）利率水平的變動趨勢。2、MM理論MM理論認

15、為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，任何企業的價值，不論其有無負債，都等于經營利潤除以適用于其風險等級的收益率。風險相同的企業，其價值不受有無負債及負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業價值也會越大。3、等級籌資理論等級籌資理論認為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產生的“投資不足效應”而引起的成本。（2）債務籌資優于股權籌資。由于企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值

16、和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由于上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。（3）由于非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。4、凈營業收益理論該理論認為，資本結構與企業的價值無關，決定企業價值高低的關鍵要素是企業的凈營業收益。盡管企業增加了成本較低的債務資金，但同時也加大了企業的風險，導致權益資金成本的提高，企業的綜合資金成本仍保持不變。不論企業的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，企業的價值也就不受資本結構的影響，因而不存在最佳資本結構。（二）、蘇寧電器資本結構

17、分析圖5圖6由上兩圖可知：從2006年到2010年，蘇寧電器伙伴融資在公司資本結構中占比例是最大的，基本在50%-60%上下浮動且逐年增加，股東投資在30%-40%上下浮動，09年底，伙伴融資占比例有成下降趨勢而股東投資開始上升，銀行借款及其他融資占比例從2006年以后一直是最小的，合計在10%以下波動。那么，從圖中得知，伙伴融資和股東融資是蘇寧電器融資活動中最重要的途徑，以下，我將著重分析伙伴融資和股東融資。四、結論及建議蘇寧電器2004年7月21日，蘇寧電器成功上市，成為國內首家IPO的家電連鎖企業。至上市以來，在深交所中小企業板，蘇寧電器立即成為業內關注的焦點。伙伴融資是蘇寧的主要資本來源，他為蘇寧的發展提供了50%以上的資金支持，蘇寧利用這些資金進行積極擴張，規模迅速擴大，抵消了單店業績下滑的負面影響，而且進一步強化自己的優勢地位，實現良性循環。融資后蘇寧電器公司償債能力、營運能力、獲利能力均高于同類行業。但是蘇寧電器市盈率低于產業與部門的市盈率，凈利潤率、股息收益率、投資回報、股票回報均低于行業平均指數。融資對于蘇寧電器來說既有利也有弊，蘇寧通過融資成功的募集到了資產，但是它的部分數據卻是低于了行業平均指數，這不是一個好的現