1、公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析1991 年 8 月，南方家具公司總經理鐘晨先生正在研究公司資金 籌措方式問題。為擴大生產規模，公司需要到 1993 年 10 月末籌措 1150 萬元，其中 350 萬元可以通過公司部留存收益及提高流動資金 利用效果得以解決，其余部分 800 萬元需要從外部籌措。在此之前， 鐘晨先生已經和投資銀行設想了幾個方案，并將在 1991年9月 2日 的董事會上正式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發行股票的方式籌資 800 萬元。在證 券市一場上，南方公司普通股每股高達 33 元，扣除發行費用，每股 凈價為 31 元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率

2、7， 期限 10 年）籌措資金，他們認為舉債籌資可以降低資本成本。一、公司背景及其規劃 南方家具公司是由幾個具有豐富專業知識的投資者于 1980 年創 立的，經過十年的發展，到 1990年，銷售收入從剛成立時的 1000 萬 元增至 1620萬元。利潤增加到 74 萬元。有關的資料見表 1 和表 2。根據鐘晨先生介紹， 南方公司的家具生產線較少， 不能向市場推 出大量的新產品。 1991 年，該公司的生產線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型， 如有活動頂板 的書桌及酒柜等。 各類家具一般是按照傳統方式， 采用木制結構制作 的，或采用類似木制材料進行表面裝飾，使

3、其既具有實用性，又具有 觀賞性。從生產能力看， 目前公司擁有四套獨立的生產設備， 設在東圖的 分公司占地面積為 97 萬平方米，主要生產臥室及餐廳家具；而設 在西林的分公司占地面積為 3 萬平方米，主要生產其他系列的各種家 具。這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業局的一家工廠提 供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴充和發展，公司經常組織有關人員進行市場調查，了 解消費者的口味與偏好， 不斷改進產品設計， 每年在家具市場上推出 二至三種新型家具，并且關閉了相同數量的過時或不受歡迎的生產 線，使公司避免了生產線的過度擴與生產線的低效率公司的銷售人員近 50 人，銷售網點遍及

4、全國各地， 擁有客戶 5000 多家。目前，市場部門致力于組建地區連鎖店及平價商店。公司的管 理人員確信，只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價格下大批量地 推銷家具。 1991 年，公司擁有平價商店 14 家，預計到 1992年可達 到 18 24 家。南方公司擁有 950 雇員，平均人均年生產總值為 50000 元，而同 行業的人均生產總值為 16000 元。管理人員認為在公司中存在著剩余 勞動力。1990 年，是家具行業的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入 和利潤仍比 1989分別增長了 87和 27 6。在今后的 5 年中， 預計銷售收入將成倍增長， 而利潤增長幅度相對降低 （1991

5、 年一 1995 年財務預測如表 3 所示）。為了實現這一目標，公司必須擴大生產規 模，到 1993 年末，使生產能力翻一番。預計在北洼附近耗資 800萬 元建造一所占地 183 萬平方米的工廠， 這將是家具行業中規模最大、 現代化程度最高的一家工廠。此外，還需要 50 萬元整修和裝備現有 的廠房和設備；需要價值 300 萬元的流動資金以補充生產規模擴大而 短缺的部分；這三項合計共需資金 1150 萬元。二、家易行業的狀況家具業是高度分散的行業。據了解在 1000 多家家具企業中，雇 員少于 20 人的占三分之二。 1989年，家具行業的銷售收入為 50 億 元，但其中銷售收入超過 1500

6、萬元的公司只有不到 30家。在過去的 5年中，家具行業一直經歷著兼并和收購的風險，而且這種趨勢愈演 愈烈。在其他行業的大公司以收購家具公司的形式實現多種經營的同 時，本行業中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入 6500 萬元 的宏遠公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業的發展前景是可觀的。經濟不景氣時期已經過去，該行 業也隨著整個經濟的復發展起來。表4 列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務資料。三、公司財務狀況及其規劃南方公司現有長期借款 80 萬元，其中 10 萬元在一年到期。年利 率為 5 5，每年分兩期償還本金 10萬元。借款合約規定公司至少 要保持 225 萬元的流動資金。南方

7、公司 1986 年以每股 5 元公開發行普通股 170000股。目前， 該公司發行在外的普通股共計 600000 股，其中高級職員和董事會成 員持有 20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 0 4元；公司籌措 800 萬元的兩種方案如下：1發行普通股除非在股票發行日之前證券市場情況發生重大變化， 公開發行普 通股 258065股將為公司籌措 800 萬元。這種方案必須在董事會討論 決定后 90 天，即在 1991會計年度結束后方可實施。2舉債，即向銀行舉借年利率為 7，期限為 10 年的貸款 其有關容為：A. 從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；B. 第十年末償還貸款

8、本金的25 %（ 200萬元）;C. 借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50%, 以后每年遞增 10，直至達到未償還貸款的 80；D. 股東權益總額至少為600萬元；E 借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必須準備一份詳細的計劃,他希望為公司贏得最大的利 益,并可以在 9 月 2 日的董事會上向大家解釋他的計劃。要求：試根據以上案例所提供的資料編制一份分析報告,并回答 下列問題：1 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2不同的籌資方式對公司的財務狀況有何影響？3你認為應采取哪種籌資方式？是發行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策（本案例是根據 George C. Philipp

9、atos & William W SihlerFinan cialManagemer,1987年版，第346 354頁的資料編譯改寫的）表1南方家具公司資產負債表（12月31日）單位：萬元項目1988198919901991. 8.20資產 現金26232463應收帳款209237273310存貨203227255268其他8101114流動資產合計446497563655固定資產總值379394409424減：累積折舊135155178189固定資產凈值244239231235固定資產合計244239231235資產總計690736794890負債及股東權益 應付帳款及應計費用629

10、0102105一年到期的長期借款10101010應付股利5應付稅金36252650流動負債合計108125138170長期負債（5.5%）105958580股東權益（600000股）477516571640負債及股東權益總計690736794890表2南方家具公司損益表單位:萬元（每股價格除外）項 目會計年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本853880104612011274724968銷售毛利209 1185247290346202311銷售和管理費用1111221

11、42160184109136利息費用8 :776533稅前利潤90569812415790172所得稅44275166834887非常項目前利潤46294758744285非常項目稅后凈 額15凈收益46444758744285普通股每股收益非常項目前0.770.480.780.971.230.701.42非常項目0.25凈收益0.770.730.780.300.300.230.27每股現金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含 折舊212222表3南方家具公司以預計息稅前收益單位：萬元項目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費用223270335400454息稅前利潤283340418500567上述成本中包括 的折舊2375100100100表4家具公司其他資料（1989年）項目AA公司BB公司CC公司南方公 司銷售收入3713.212929.7742.71490.83凈收益188.41203.3484.958.4流動比率3.27.24.34.0流動資本1160.74565.1267