1、行業研究DONGXING SECU舊不衰新更盛 外延擴張好戲多計算機行業 2016 年年度投資策略報告2016 年 1 月 5 日東興證券股份有限公司證券研究報告投資摘要：分析師：Tel:編號:人：Tel:liny angS1480510120003舊不衰。從 2015 年行業表現來看，眾多細分熱點均取得了較市場表現，說明行業整體處于的風口，只要行業能夠繼續兌現成長邏輯，未來行情將繼續演繹，從這個角度來講，我們認為，舊熱點仍然有繼續表現機會，由于過去幾年的市場培育，很多行業進入了高速成長逐步兌現業績階段，我們尤其y angyang是互聯網基礎設施領域和銀行 IT 投資領域。看細分行業評級動態w

2、互聯網基礎設施領域中的 IDC 行業仍舊處于供不應求的局面，行業較IDC看好看好看好看好維持維持維持維持大的確定性增長；和可控領域體現的是戰略，從中期銀行 IT 投資VR來看仍舊具備較大的替代成長空間。w銀行 IT 投資領域受益于金融行業的不斷發展創新，相關行業公司在傳統業務有較大的可拓展空間，在互聯網金融領域也大有可為。行業基本資料%新更盛。從新的來看，看好 VR 的發展前景，雖然行業仍有較多的問題需股票家數重點公司家數771527459 億元26803 億元9123.63.13%154.74%4.64%/要解決，但從商業化應用的趨勢來看，這個進程在 2016 年將取得較大進展，的商業化面世

3、，預示著 2016 年將成為 VR 元年。的資本投入和行業市值外延擴張好戲多。從行業成長路徑來看，外延并購是非常重要的方式，尤其在次新股領域，很多公司是某一細分領域的龍頭公司，市場占有率較高，上市之流通市值行業平均市盈率后原有主業期已過的情況，為保持中長期增長需要培育新的增長市場平均市盈率行業指數走勢圖點，將會積極利用資本市場進行縱向或者橫向拓展，這類公司非常值得關注。重點推薦： IDC 行業看好光環新網；IT 基礎設施領域看好、紫光；領域看好綠盟科技、啟明星辰；銀行 IT 投資領域看好同有科技、高偉達；VR 領域看好；在外延擴張方面，看好創意。行業重點公司與評級光環新網強推0.870.230

4、.5571274114250.990.881.2212614110210強推資料來源： 東興紫光0.610.811.75163123574強推綠盟科技1.080.490.70461027212強推相關研究報告啟明星辰0.410.310.44811077614強推同有科技0.240.320.5533925514811強推0.660.490.63強推強推0.090.100.74433389525創意0.720.711.311141156211強推資料來源： 公司財報、東興敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源EPS(元)PEPB評級14A15E16E14A15E16E看好/維持計算機年度報告P2東

5、興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES目錄1. 行業大放異彩，雖有波動不改向好本色41.1 行業領漲全市場，多個熱點表現位居市場前列41.2 行業成長性好，相對大盤呈現高特征52. 行業投資策略：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多63. 互聯網基礎設施大發展83.1 互聯網基礎設施建設仍有較大發展空間83.2 IDC 仍有較大需求113.3 IT 基礎設施可控內涵豐富，進口替代空間大134. 銀行 IT 投資領域仍大有可為，產業拓展空間大154.1 銀行 IT 投資長期向好154.2 銀行 IT 解決方案市場業務可拓展空間大174.3 銀行 IT

6、 投資公司產業鏈梳理195. 理想照進現實，開啟 VR 元年205.1 VR 不僅僅是概念205.2 市場潛力巨大225.3 產業鏈剖析中尋覓機會23表格目錄表 1：熱門概念版塊（ 6 月 15 日至 9 月 15 日）跌幅6表 2：行業次新股并購.7表 3：政務發展指數11表 4：2015-2017 年供需缺口分析（：萬平方米）12表 5：可控上市公司梳理14表 6：銀行 IT 投資上市公司梳理表19插圖目錄圖 1：全行業年漲跌幅4圖 2：行業熱點全年漲跌幅4圖 3 ：2015 年中報行業凈利潤同比增速5圖 4：全行業漲跌幅（ 1 月 1 日至 6 月 15 日）5圖 5：全行業漲跌幅（ 9

7、 月 15 日至 12 月 18 日）5圖 6：計算機行業圖 7：計算機行業1 月 1 日至 6 月 15 日）漲跌幅6熱點（ 9 月 15 日至 12 月 18 日）漲跌幅6圖 8：全球物聯網規模增長圖8敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P3DONGXING SECURITIES圖 9：國內云計算增長圖9圖 10：國內云市場趨勢9規模10市場增速10圖 11：圖 12：圖 13：網絡在線游戲市場增速10圖 14：經營性 IDC 市場分布10圖 15：近年來大規模數據中心比例才逐漸上升12圖 16：2015-2017 年供需缺口13圖

8、 17：銀行 IT 投資與銀行收入利潤趨勢對比圖15圖 18：銀行 IT 投資與收入凈利潤圖 19：銀行 IT 投資與收入凈利潤圖 20：銀行各類解決方案投入圖16圖17.18圖 21：2015 年新興技術成熟度曲線21圖 22: 全球 AR/VR 投資額呈現爆發性增長態勢22圖 23：士兵利用 VR 駕駛 F1823圖 24：Widerun VR 頭盔在室內騎行看世間萬象23圖 25：VR 產業鏈23敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P4東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES1. 行業大放異彩，雖有波動不改向好本色1.1 行業領漲全

9、市場，多個熱點表現位居市場前列2015 全年計算機板塊漲幅高達 105.20%，位居申萬所有板塊漲幅第一，同樣也大幅跑贏同期滬深 300 指數和全部漲幅。圖 1：全行業年漲跌幅資料來源：WIND，東興行業熱點紛呈，以網絡安全、互聯網金融等為代表的熱點板塊表現強勁，領漲市場。互聯網+概念也有較好表現，在線教育、智能交通、智慧醫療等概念表現指數。市場圖 2： 行業熱點全年漲跌幅資料來源：WIND，東興敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P5DONGXING SECURITIES1.2 行業成長性好，相對大盤呈現高特征行業業績增速處于市場較高

10、水平，體現出了良成長性。除了非銀和基數較低的交運和有色行業之外，真正體現出持續成長性的首推計算機行業。圖 3 ： 2015 年中報行業凈利潤同比增速資料來源：WIND，東興在全年兩次大的上漲階段，無論是計算機行業整體表現還是行業細分熱點都是領漲市場。圖 4： 全行業漲跌幅（1 月 1 日至 6 月 15 日）圖 5： 全行業漲跌幅（9 月 15 日至 12 月 18 日）資料來源： wind， 東興資料來源：版協游戲工委， 東興敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P6東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES圖 3： 計算機行業熱點（1 月

11、 1 日至 6 月 15 日）漲跌幅圖 4：計算機行業熱點（ 9 月 15 日至 12 月 18 日）漲跌幅資料來源： wind， 東興資料來源：版協游戲工委， 東興在階段，行業也了較大的調整，整體調整幅度超過一半，行業從領漲市場到領跌市場，呈現出了較大的波動性。表 1： 熱門概念版塊（6 月 15 日至 9 月 15 日）跌幅互聯網金融-59.03%移動支付-58.85%移動互聯網-58.53%-56.24%智慧醫療大數據-56.21%-55.23%網絡安全3D 打印-54.55%-53.98%第支付智能穿戴-53.88%-53.78%資料來源：WIND，東興綜合全年表現來看，行業的成長性經

12、受住了市場的考驗，雖然年中隨著市場經歷了較大的波動，但綜合全年來看，行業仍然得到市場青睞。2. 行業投資策略：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多從 2015 年行業表現來看，眾多細分熱點行情均取得了較表現，說明行業整體處于的風口，只要行業能夠繼續兌現成長的邏輯，未來行情將繼續演繹，從這個角度來講，我們認為，舊的熱點仍然有繼續表現的機會，由于過去幾年的市場培育，很多行業進入了高速成長逐步兌現業績的階段，我們尤其看施領域和銀行 IT 投資領域。是互聯網基礎設w 互聯網基礎設施領域中的 IDC 行業仍舊處于供不應求的局面，行業較大的確定性增長；和可控領域體現的是戰略，從中期來看仍舊具備較敬請參閱報告結尾處

13、的免責財智 興盛之源熱點跌幅熱點跌幅東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P7DONGXING SECURITIES大的成長空間。銀行 IT 投資領域受益于金融行業的不斷發展創新，相關行業公司傳統業務有較大的可拓展空間，在互聯網金融領域也大有可為。w從新的來看，我們看好 VR 的發展前景，雖然行業仍有較多的問題需要解決，但從商業化應用的趨勢來看，這個進程在 2016 年將取得較大的進展，的資本投入和的商業化面世，預示著 2016 年將成為 VR 元年。w從行業成長路徑來看，依靠外延并購也是非常重要的方式，尤其是次新股領域，很多公司依托一細分行業的業務上市，公司往往是某一細分領

14、域的龍頭公司，市場占有率較高，上市之后原有主業的期已過，為了保持中長期增長需要培育新的增長點，利用資本市場平臺進行縱向或者橫向拓展，這類公司非常值得關注。表 2： 行業次新股并購2015.7.6 收購統帥創智家 30.37%股權互聯網電視暴風科技互聯網 2015.3.242015.10.27 收購風秀科技 51%股權互聯網演藝平臺化2015.8 收購路安世紀 100%股權電道推廣2015.1.222014.9.30 收購億賽通 100%股權數據安全防護2014.10.16 收購深之度 10%股權國產操作系統2014.10.16 收購安和 25%股權數據庫安全綠盟科技2014.11.7 收購敏訊

15、科技 55%股權反郵件2014.1.292015.3.23 收購力控華康 11.63%股權工控安全2015.5.20 收購金山安全 19.91%股權2015.6.4 收購杭州邦盛 11.5607%股權支付安全2014.8.6 收購同德一心 100%股權服務器虛擬化2014.8.15 收購100%股權移動通訊2014.1.28國產中間件2014.8.26 收購東信移動 49%股權移動2015.4.9 收購微智信業 100%股權、大數據2015.4.25 收購數字100%股權企業移動互聯網平臺2015.6.3 收購格蒂電力 100%股權創意2014.1.27電信服務商電力化資料來源：WIND，東興

16、敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源公司名稱上市時間原有主業并購活動介入領域P8東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES3. 互聯網基礎設施大發展3.1 互聯網基礎設施建設仍有較大發展空間2015 年 12 月第二屆世界互聯網大會，提出，網絡的本質在于互聯，信息的價值在于互通。只有加強基礎設施建設，鋪就暢通之路，不斷縮小不同、地區、人群間的鴻溝，才能讓資源充分涌流。正在實施寬帶中國戰略，預計到 2020 年，寬帶網絡將基本覆蓋所有行政村，打通網絡基礎設施最后，讓人用上互聯網。愿同各方一道，加大資金投入，加強技術支持，共同推動全球網絡基礎設

17、施建設，讓和人民共享互聯網帶來的發展機遇。從的角度向世界闡述對于互聯網的態度，對于全球互聯網基礎設施的合作發展態勢。從國內的互聯網基礎設施建設發展情況來看，雖然近年來取得了較大的成績，但隨著行業的快速發展，需求缺口依然較大。w 在線數據計算需求增長迅猛互聯網流量每年有 30%-40%的增長。根據 IDC 發布的研究報告顯示，接下來的8 年中，我國所產生的數據量將超過 40 ZB，從現在到 2020 年，所有數據每兩年將翻一番，而其中 33%的數據將是包含有價值的。而大量來自物聯網終端的數據更是難以預估。Gartner、Cisco 等機構，到 2020 年，至少會有 410 億臺成為物聯網的組成

18、部分。相關研究指出，到 2018 年僅來自機器產生的數據就占總數據的 42%。依據 IDC 分析，今后四年物聯網將會讓數據中心需求量增長 7.5 倍。作為工業 4.0 的標配，物聯網的數據有明顯的顆粒性，其數據通常帶有時間、位臵、環境和行為等，數據增長率極高。圖 8：全球物聯網規模增長圖資料來源： Wind， 東興伴隨著物聯網、移動智能終端以及移動互聯網的快速發展，移動網絡中數據流量的增長速度也非常迅猛。從 2011 年開始，全球移動數據流量年增長率將保持在 50%以上，敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P9DONGXING SECU

19、RITIES將處于一個增長的態勢。到 2016 年，全球移動數據流量將達到 2011 年全球移動數據流量的 18 倍，達到 129.6EB。云計算的興起對在線數據流量的推動也是非常明顯，隨著越來越多的需求方將業務移到云端，在線計算的增速還將繼續保持高增長的態勢。圖 9：國內云計算增長圖資料來源： Wind， 東興w去本地化帶來在線的爆發移動互聯網的到來，使得隨時隨地和數據成為常態，原有的功能模塊被大型服務器和所替代，通過虛擬化技術終端用戶各取所需資源，本地化的操作和將逐步被云計算和云替代。圖 10： 國內云市場趨勢資料來源： 網，東興w 互聯網企業增長強勁以 BAT 為代表的互聯網企業蓬勃發展

20、，在全球互聯網中逐步走到前列，互聯網經濟對的拉動作用越來越明顯，對基礎設施的需求增長也十分強勁。敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P10東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES圖 11：網絡規模資料來源： 咨詢，東興圖 12：在線市場增速圖 13：游戲市場增速資料來源： wind， 東興資料來源：版協游戲工委， 東興w 傳統產業的互聯網+傳統產業擁抱互聯網的浪潮愈演愈烈,金融、商貿、教育、醫療、源等各行業的互聯網+層出不窮，使得眾多非互聯網企業開始籌建業、媒體、能的數據庫和信息運營管理平臺。自從 2005 年以來，企業在管理方面的投入已

21、經增長了 50%，達到 4 萬億。圖 14： 經營性 IDC 市場分布敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P11DONGXING SECURITIES資料來源： CEIC， 東興w在化方面投入不斷加大政務的發展長期缺乏頂層設計，規劃滯后于建設，甚至出現化豎井，信息難以共享，不僅不能滿足企業、公民一站式服務的基本需求，而且難以體現的集體意志與行動。十二五是政務關鍵的一個時期，投資增速明顯加快，諸多項目上馬，項目數量以及單體金額較以往也會有明顯提升，政務正處在一輪投資的景氣周期內。根據 IDC 的，到 2017 年，我國行業 IT 支出投資

22、規模將達到1,189 億元。我國政務發展指數仍大幅落后于其他發達。表 3：政務發展指數韓國10.9462澳大利亞20.9103新加坡30.9076法國40.8938荷蘭50.889760.887470.874880.8695英國90.8644新西蘭100.8449芬蘭700.5450資料來源：政務調查報告，東興3.2 IDC 仍有較大需求根據 DCDi 統計，未來每年我國新的服務器出貨量可達到 160內服務器出貨量平均增長率為 17%。據了解，一個 800 平方米的以上，最近幾年國面積容納 100 個42u 機柜，各個型號服務器出貨比例進行加權保守估計，則 2015 年至少需要 80 萬平敬請

23、參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源排名2014 年政務發展指數P12東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES方米的新增機房面積，而 2014 年機房面積達到 179 萬平方米，則數據中心需要44%的增長率才能滿足需求。而根據IDC 亞太地區主要發展趨勢，我國 IDC 機房面積近年來增長率僅為 24%。數據中心更換周期為 10 年，而服務器的為 5 年。根據數據中心建設的歷史情況，兩次大規模的數據中心均發生在 2003 年之前，大量未被淘汰的數據中心，新建的數據中心地被可以存量替換。圖 5：近年來大規模數據中心比例才逐漸上升資料來源： IDC

24、 圈， 東興需求：機柜量通常是衡量數據中心規模的，據了解一個 800 平方米面積容納約 100 個 42U 機柜，平均每平方米容納 5.25U。2014 年我國 X86 服務器出貨量 162萬，平均型號為 2.36U，總量為 382.32U。近年來我國 X86 服務器出貨量的平均增長率為 17%，考慮到在線數據爆發對服務器需求的影響我們未來三年服務器增長率為 17%，18%，19%,2015-2017 年服務器總量為 189.5、223.7、266.2，假設平均型號 2.36 維持不變，未來測算新增 IDC 面積為 85.2、100.6、119.7 萬平方米。供給： 近幾年數據中心機房面積的平

25、均增長率保持在 24%，速。未來三年保持該增缺口：2015-2017 年 IDC 行業需求缺口為 41.9、47.4、53.7 萬平米。表 4： 2015-2017 年供需缺口分析（：萬平方米）需求85.2100.6119.743.353.266.0供給供需缺口41.947.453.7資料來源： 東興敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源2015 年2016 年2017 年東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P13DONGXING SECURITIES圖 16： 2015-2017 年供需缺口資料來源： 東興我們認為，專業的 IDC 運營商將充分行業增長的蛋糕，傳統的 ID

26、C 龍頭公司光環新網將是最大的受益公司，其它以綜合業務開展 IDC 業務的公司高升控股、鵬博士、迪威視訊等公司也可重點關注。3.3 IT 基礎設施實現可控內涵豐富，進口替代空間大可控是一個全產業鏈的長期行為，上至、標準，下至具體的 IT或服務，需要產業鏈上的各個、企業、機構甚至消費者共同參與才能實現。我們認為，IT 基礎建設和可控的主要戰場。三個領域值得重點關注，是我國IT 基礎設施可控：IT 基礎設施可控主要涉及與相關的硬件，等。目前市場上也安全、安全主機、安全、安全終端、安全網絡著較多 IT 硬件企業，如聯想、浪潮、銳捷網絡、龍芯中科、新岸線、江南計算機所等。IT 基礎設施可控是實現真正可

27、控、保障的基礎，目前國產計算機的研發和市場力量相對薄弱。我們認為此細分行業未來增長點在于：w對原有外國廠商的替代：我國 IT 硬件行業起步較晚，所以早期我國 IT 基礎設施以采購國外成熟廠商的為主，長時間來看，對于國內相關廠商的發展有所影響，導致國內 IT 硬件行業發展緩慢。但隨著國內廠商對國外廠商的替代勢在必行。對的重視，w行業市場高速增長帶來的新增需求：我國硬件市場增速較快，最近幾年硬件擴大，增速持續高于整體市場。根據 IDC 的數據，2014 年，安全硬件市場規模達 11.896 億全硬件市場的規模將達到 14.453 億，同比增長 24%。預計 2015 年，IT 安，同比增長 21.

28、5%，到 2019 年，該市場規模將達到 30.02 億。整體 IT 安全硬件市場 2014 到 2019 年的復合增長率敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P14東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES為 20.3%。平臺可控：平臺可控安全操作系統、安全數據庫、安全中間件等，涉及企業有中標作系統）、普華基礎作系統）、南大通用（數據庫）、間件）、神州（數據庫）、達夢數據庫（數據庫）、（中間件）、（ITSM）等。中間件（中（ITSM）、天成（ITSM）、北塔目前國產平臺在一些非位臵上基本可以替代國外，但是在一些涉及到核心數據或者需要長時間運

29、行具有極高可靠性的時候，國產平臺還顯得相對不成熟。所以目前國產平臺較大差距。在技術、性和市場占有率方面與國外相比仍可控：可控/、IDS/IPS、UTM、加密/認證、終端安全管理、安全管理平臺(SOC)、操作系統安全加固、內容安全多種軟硬件。市場上相應的企業也有很多，如啟明星辰、網神、東軟、天融信、北信源、衛士通、明朝萬達、中軟華泰等。目前國產USG-4000D可基本替代國外同類安全網關(UTM)順利通過了。如啟明星辰電信集團公司研發的天清漢馬電信的嚴格測試，啟明星辰也因此成為目前唯一一家通過權威電信機構安全評測的國產UTM 提供商。這標志著國產 UTM正在逐漸減小。已得到國內企業的認可，國內與

30、國外的差距從 IT 基礎設施和上體現出替代國外兩個方面來看，涉及到的上市公司數量較多，能夠在技術且市場開拓能力強的公司值得關注。在 IT 基礎設施方面，我們看好：在中間件領域具有較強的實力，且空間較大，公司有望進一步提升市場占有率；紫光通過整合并購打造 IT 硬件全領域的可控龍頭，在云計算云-管-端”戰略層面上深度布局。在的領域，我們看好：啟明星辰和綠盟領域處于領先水平，是是該領域絕對的龍頭公司，在相關的中堅力量；北信源是以終端安全的研發咨詢及服務，是終端安全領域管理、數據安全管理為主，多元化的龍頭公司。表 5：可控上市公司梳理公司是國產操作系統唯一標的（麒麟操作系統)，且在國內數據庫領域領先

31、，主營應用業務的企業。外包國內中間件龍頭，國內中間件市場占有率上達到了 17.9%，名列本土企業首位。立思辰通過并購整合形成了以數據全生命周期安全管控系列集團三大、體系。平臺解決方案、工控安全為基礎的太極持股 30.34%的，是國產數據庫第一品牌,數據庫是基礎中最具有技術含量部分。敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源公司公司東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P15DONGXING SECURITIES浪潮最大的服務器商和服務器解決方案提供商，同時是是亞太區最大的服務器生產基地天成國內第一家服務網絡覆蓋整個大中華區域及部分東南亞的本土 IT 服務商，涉足高端服務器與業等行

32、紫光整合并購打造 IT 硬件全領域可控龍頭，在云計算云-管-端戰略層面上深度布局。超圖亞洲最大、技術國際領先的地理系統（GIS）與服務提供商同方科技可靠計算機系統集成重點企業，已在安全產業布局、電腦硬件、系統集成等啟明星辰國內最具實力的網絡安全、可信安全管理平臺、專業安全服務與解決方案的綜合提供商綠盟科技公司是國內領先的、具有競爭力的企業級網絡安全解決方案提供商，多項市場占有率高。衛士通具有背景的全流程解決方案供應商北信源以終端安全管理、數據安全管理為主，多元化的研發、咨詢及服務從事的研發、生產、銷售以及提供安全集成業務與安全服務業務，涉及安全網關、安全審計和應用安全 3 大類別 10 大系列

33、 50 多個品種。任子行網絡內容與行為審計和監管整體解決方案提供商拓爾思企業搜索、內容管理和文本挖掘等相關平臺和應用資料來源： 東興4. 銀行 IT 投資領域仍大有可為，產業拓展空間大4.1 銀行 IT 投資長期向好從銀行歷年的收入和凈利潤趨勢來看，銀行 IT 投資與銀行的經營業績具有較強的相關性，從過去幾年的情況來看，除了 2014 年銀行利潤增速出現明顯的下滑以外，銀行的收入、利潤與 IT 投資的趨勢基本一致。圖 17： 銀行 IT 投資與銀行收入利潤趨勢對比圖敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P16東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURI

34、TIES資料來源： IDC,WIND,東興從銀行 IT 投資對銀行業收入和凈利潤的看，最近幾年呈現下滑趨勢，2014 年收入基本在 5.8%左右，凈利潤基本在 2.2 左右。圖 18： 銀行 IT 投資與收入凈利潤圖資料來源： IDC， WIND 東興銀行 IT 投資從長期看，仍然具有可持續增長空間，主要體現在支持、新需求不斷擴大、新技術推動和息安全幾方面。w支持和鼓勵行業發展金融化是 “十二五 ”規劃重點議題之一。銀行發布的金融業信息化十二五發展規劃指出，十二五期間，必須加大金融化工作的資金支持力度，提高化建設投入產出效率。支持金融業發展所急需的金融化基礎設施建設。保障對基礎性標準制定、系統

35、、關鍵應用等的投入比例。加大移敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P17DONGXING SECURITIES動支付、金融等創新領域的資金支持力度，支持金融業務的創新發展。w 市場新需求不斷涌現，需求規模不斷擴大隨著互聯網技術金融的興起，利率不斷市場化進程，銀行業新的，同時也是新市場形勢下創新發展的機遇。所以加快金新、提升用戶體驗將成為行業不可逆轉的趨勢，同時，由于新業務所帶來的新的風險也催生了銀行對于風險估等方面的需求。由此帶來的銀行對 IT 系統更新的投入也將增加。、績效評w 技術進步推動行業發展銀行 IT 系統作為技術要求最高、安

36、全要求最高、要求最高的行業應用，具有技術進步快、更新快、升級維護頻率高的特點。隨著云計算、大數據、系統、數據庫等技術的不斷發展，銀行 IT 系統的升級換代還將不斷進行下去。w層面的替代進口需求棱鏡門等的爆發將的問題重新帶回公眾的視野，其最大的意義就是引起了各國對于問題的高度關注，同時提高了各國的意識。目前我國各行各業普遍采用思科（Cisco）和等公司的通訊、服務器，重要尤其是涉及的嚴重的風險。2013 年 11 月 12 日國安委正式成立，同時 2014 年 2 月 27 日，網絡安全和化領導小組成立。這兩個部門的成立明確表明我國對于加強網絡安全和建設網絡強國的決心。金融安全已經上升到國家層面

37、，未來替代進程是大勢所趨。我們認為，以銀行收入作為銀行 IT 投資基礎更為可靠，銀行 IT 投資與收入規模在邏輯上的可比性更高，而凈利潤受到其他因素影響顯然。我們保守銀行未來幾年增速維持低位水平，隨著新業務需求、技術進步及替代等積極因素的推動，銀行 IT 投資對銀行收入的仍會穩中有升。預計 2015-2019 年行業增速分別為 11.9%、11%、11.5%、12%、13%。未來 3-5 年行業復合增長在兩位數以上。4.2 銀行 IT 解決方案市場業務可拓展空間大IT 解決方案是指由專業的 IT 解決方案提供商為金融企業提供滿足其、業務、管理等需求的應用及相應技術服務。具體而言，是指運用成熟的

38、 IT 技術，依照客戶的業務及管理要求，提供應用開發及相關技術服務以提升業務處理效率、改進業務流程，實現 IT 技術對于企業決策、管理、業務等方面的支持。根據 IDC 銀行業IT 解決方案市場的劃分，銀行業 IT 解決方案根據業務類別分為三大類和 16 個子類。圖 19： 銀行 IT 投資與收入凈利潤圖敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P18東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES資料來源： IDC， WIND 東興從結構來看，業務解決類規模保持在 40%左右，其次是管理類，規模為 34%，類規模最小，規模為 22%。圖 20： 銀行各

39、類解決方案投入敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P19DONGXING SECURITIES資料來源： IDC， 東興4.3 銀行 IT 投資公司產業鏈梳理根據業務不同屬性,我們把產業鏈分為三大部分:硬件、IT 服務。表 6： 銀行 IT 投資上市公司梳理表聯想集團、浪潮曙光、中科服務器、惠普基礎硬件通信、中興通訊Cisco、愛立信、浪潮、中科曙光、EMC、惠普同有科技硬件廣電運通、御銀通信、聚龍、ATM 機NCR、日立Ingenico()、Hypercom（海證通、新國都、信中科金財、POS 機金融硬件博通）、VeriFone(豐)

40、飛天誠信、海康威視、國民技術恩、英飛凌、三星銀河麒麟(中軟、浪潮集團、聯想集團)微軟、Unix、Linux操作系統Oracle、SAP、微軟數據庫東軟集團基礎中間件、Oracle、TmaxSoft（Lotus ）、微軟（MOSS）辦公致遠（）業務系統長亮科技、神州、IT 解決方案信貸管理系統業務系統、支付系統、中科金財敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源行業內主要公司內資外資P20東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES中間業務系統、信管理系統神州系統、神州銀行/呼叫中心信系統網絡銀行神州數碼、中科金財移動銀行證通、商業智能/決策支持管理

41、中科金財、長亮科技客戶管理網絡、（CRM）管理系統風險管理（征信）、金融審計及稽核東華（商業銀行稽核審計管理系統）、析系統）、信網絡（數字化審計分咨詢神州、信、IT 服務系統集成神州、運營維護銀信科技、神州、資料來源： 東興硬件里看公司：w 專業業務的同有科技；專注高端服務器及的浪潮。里看公司：w 基礎中的中間件龍頭；IT 解決方案綜合服務商：、神州業務的；。業務系統的長亮科技；信貸管理系統的科技；支付5. 理想照進現實，開啟VR 元年5.1 VR 不僅僅是概念從定義上看，虛擬現實（VR）指的是利用計算機技術產生三維動態的虛擬世界，并讓使用者產生沉浸其中并產生身臨其境的感覺。其特征是沉浸感、交

42、互性、想象力。簡單來說，就是能夠讓使用者完全沉浸在虛擬空間中，獲得與真實世界相同或相似的感知，通過硬件和進行人機交互，最后根據在虛擬空間中獲取的及自身的行為對未來進展展開一定的想象。VR 始于 20 世紀 60 年代，崛起于 21 世紀初，未來將是星辰大海。我們認為 VR 的發展可以大致分為三個階段：幻想期，試水期及正常發展期。這也與 Gartner 提出的新興技術成熟曲線相吻合。敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P21DONGXING SECURITIES圖 21：2015 年新興技術成熟度曲線資料來源： Gartner， 東興1）

43、幻想期起始于 1960 年，科學家們建立了 VR 的基礎原理和構造。攝影師Morton Heilig 分別于 1960 年提交了一款 VR的專利申請文件，并于 7 年后構造了歷史上第一套 VR 系統 Sensorama Simulator。計算機圖形學之父 IvanSutherland 開發了第一個計算機圖形驅動的頭盔顯示器 HMD 及頭部位臵跟蹤系統。2）試水期發生在 1991 年，VR 掀起了一波商業化熱潮。一款名為Virtuality 1000CS”的出現在消費市場中，世嘉、任等紛紛推出了的 VR 游戲機。，由于光學、計算機、圖形、數據等領域技術尚處于發展早期、產業鏈也因此最終消費者并未

44、買賬。備，3）正常發展期源于 2014 年，20 億收購 Oculus。全球 VR 市場再次點燃，三星、HTC、谷歌等科技巨頭紛紛加入，市場再次呈現蓬勃發展的態勢。正確的時間，正確的愛，想不天長地久都難！我們之所以如此確信 VR 的第二波商業化浪潮會有以下三點：，2016 年將成為發展元年的理由第一，硬件技術的成熟。硬件是 VR 的，是根基。良用戶體驗是 VR 普及的大前提，因此硬件技術的發展要以減緩甚至消除用戶的眩暈為目標，其關鍵性的兩術指標：屏幕分辨率、延遲。目前主流廠商的配臵已經基本達到 VR 初級體驗的標準，2K 屏保證了高清畫質，新率達到 90HZ。龍 820 的出現更是極大的了延遲

45、的問題，屏幕刷敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P22東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES第二，2016 年是高質量 VR的爆發年。虛擬現實以 Oculus VR 為代表的PC 主機、以PS VR 為代表的游戲主機及以三星 Gear VR 為代表的移動3 種方案。目前 Gear VR 已經接受預定，Oculus Rift 消費者版本、HTC Vive 和 PlayStationVR 頭戴在 2016 年正式發布。BAT 的先鋒軍騰訊也在 2015 年 12 月 21 日正式推出其 VR 計劃，將在未來 2 年推出三種形態，并打造 V

46、R圈，進行全面覆蓋。第三，資本市場對 VR 青睞有加，投資額節節攀升。自 2014 年20 億收購 Oculus 以來，VR 領域的投資額急劇攀升。根據 Digi-Capital 的數據顯示，在過去 12里，全球 AR 和 VR 科技公司共獲得來自風險投資商和其他資本的逾 10 億美元投資。圖 22: 全球 AR/VR 投資額呈現爆發性增長態勢資料來源： Digi-Capital， 東興5.2 市場潛力巨大VR 市場潛力巨大，正處于爆發式增長階段。考察市場上的主流機構的 VR 市場報告，我們發現大部分機構對其市場保持樂觀態度。以 TrendForce 為例，其認為 2016年 VR 軟硬件的產

47、值將達 67 億，并將于 2020 年增長到 700 億。5 年 10 倍的增幅或許有些夸張，但毋庸臵疑的是其爆發式增長的。我們認為 VR 未來有望成為下一個全面普及的智能終端。從 VR 領域的需求端與供給端分析，一方面，硬件方面的成熟會催生內容端供給的增長，比如對游戲產業的。另一方面，內容端供給的迅速推進會催生更高性能的硬件需求。在這樣一個良性循環過程中，的成本會有一個迅速下降的過程。跟之前的智能及的基礎。的發展路徑就很相似，性能越來越好，價格越來越便宜，也就有了全面普另外 VR 的級應用極具性。以游戲為例，手游的出現極大沖擊了端游，同樣，敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源東興證券年度報

48、告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多P23DONGXING SECURITIES未來一旦在游戲領域出現級 VR 應用，傳統意義上的手游也會被迅速淘汰。應用領域廣泛，打造新一代“VR+”。應用領域主要可以分為兩大部分，C 端應用與 B端應用。C 端應用主要可以分為游戲、影視及社交等，而 B 端主要應用于教育行業、醫療行業、軍工行業等。以醫療行業的應用為例，加州健康科學西部大學開設了一個虛擬現實學習中心，該中心擁有四種 VR 技術、zSpace 顯示屏、Anatomage 虛擬解剖臺、Oculus Rift 和 iPad 上的斯坦福大學解剖模型，旨在幫助學生利用 VR 學習牙科、骨科、獸醫、物理治療和護理等知識。圖 23：士兵利用 VR 駕駛 F18圖 24：Widerun VR 頭盔在室內騎行看世間萬象資料來源： 互聯網，東興資料來源： 互聯網，東興5.3 產業鏈剖析中尋覓機會VR 的產業鏈分為三層：上游硬件、中游內容生產、下業應用。在這里，我們主要想強調上游硬件及下游內容應用帶來的投資機會。圖 25：VR 產業鏈敬請參閱報告結尾處的免責財智 興盛之源P24東興證券年度報告計算機行業：舊不衰新更盛 外延擴張好戲多DONGXING SECURITIES資料來源： 互聯網公開資料，東興上游硬件主要以頭盔為代表的類，以動態捕捉技術