1、低碳經濟，泡沫，還是機遇？光大證券策略團隊2009年6月23日P2主要觀點u低碳經濟革命體現在三個環(huán)節(jié)：可再生能源的技術進步、運輸方式的革命、消費領域的節(jié)能化u從政策看，低碳經濟成為各國產業(yè)轉型的重要動力，以此減少對于化石能源的依賴，低碳產業(yè)蘊藏著巨大能量；哥本哈根議定書將成為各國政策的落腳點。u從復蘇看，隨著石油價格的上漲，新能源獲得比價優(yōu)勢，且相關新能源股票的估值水平會獲得提升。u投資策略：低碳經濟產業(yè)鏈是一個可持續(xù)的投資機會。建議關注碳減排和智能電網帶來的投資機會，以及光伏和節(jié)能相關的泰豪科技和樂山電力（見電力設備分析師報告）。u催化劑：油價的上漲；以及年底的哥本哈根議定書的談判和簽訂；

2、相關新能源產業(yè)政策的推出（中國的出臺相關政策可能為哥本哈根議定書做準備）。說明：全文數據沒有特別說明均來自Wind和BloombergP3主要內容u一、低碳經濟的產業(yè)鏈分析低碳經濟的產業(yè)鏈分析u二、產業(yè)轉型下的政策推動產業(yè)轉型下的政策推動u三、新能源需求巨大新能源需求巨大u四、油價走高成為新能源股票催化劑四、油價走高成為新能源股票催化劑u五、減排交易、智能電網和光伏帶來的機會五、減排交易、智能電網和光伏帶來的機會P4目錄目錄1低碳經濟的產業(yè)鏈分析低碳經濟的產業(yè)鏈分析P5低碳經濟產業(yè)鏈動力源動力源產生、儲存、運輸、分配產生、儲存、運輸、分配消費消費產業(yè)鏈：產業(yè)鏈：化石燃料：化石燃料：高碳高碳石油

3、石油天然氣天然氣煤炭等煤炭等清潔能源：清潔能源：低碳化低碳化水電水電太陽能、風太陽能、風能、核能能、核能生物能源、生物能源、地熱、沼地熱、沼氣等氣等輸配：輸配：電網智能化；電網智能化；特高壓等特高壓等節(jié)能建筑節(jié)能建筑節(jié)能照明節(jié)能照明新能源汽車新能源汽車(V2G)消費：智能電網消費：智能電網儲能：電池儲能：電池低碳化：工業(yè)節(jié)能低碳化：工業(yè)節(jié)能 碳交易碳交易替代替代P6低碳經濟是一場革命u新能源發(fā)生革命的地方主要在三個領域： 一是能源的提供方式：由化石燃料（石油、煤炭）轉向清潔能源； 二是能源的運輸方式：由電網、固網運輸向智能（分布式）電網過渡，包括互動、虛擬的電網形式，以及電池汽車入網（V2G）

4、等。 第三是在消費端，由用油過渡到用電，減少工業(yè)能耗，以及降低建筑和照明能耗，大力發(fā)展新能源汽車。 u低碳化的途徑 高碳采用節(jié)能技術和市場化減排機制實現低碳化 清潔能源替代高碳能源P7低碳產業(yè)鏈分析：技術的突破方向u未來可能突破的技術： 清潔能源（風電、核電、水電等制造技術） 智能電網 電池技術（包括新能源汽車）P8工業(yè)用電8.8% 電廠消耗1.2%低碳化過程中節(jié)能需求大動力源比例煤炭51.6 %天然氣15.2 %石油3.5 %核能20.8 %可再生 8.8 %其它0.1 %化石類70.3%能源消費到電力100%無效的轉換損耗65.4%電力34.6%傳輸損耗3.1%居民用電10.6%商業(yè)用電1

5、0.6%終端用電30.3%交通及直接使用損耗0.3%來源：Annual Energy Review 2001,EIA,Page 219 P9目錄目錄2產業(yè)轉型下的政策推動產業(yè)轉型下的政策推動P10美國的新能源政策u2月奧巴馬新能源政策 8250億美元的經濟刺激計劃中，包括430億與能源和節(jié)能相關，超過170億用于交通運輸和高速鐵路，200億是能源有關的稅收。u5月底眾議院通過的美國清潔能源安全法案 在2011年開始實行碳指標和交易計劃，在十年內產生6460億美元的稅收，并將用于新能源的投資。 目標是碳減排20%（2020年，原來的目標是12%）。P11奧巴馬經濟刺激計劃中的新能源預算項目用途預

6、算額度（億元）用于智能電網技術的研究和試點，包括45億美元用于智能技術項目的聯邦配套基金。110為可再生能源發(fā)電和輸電項目60對聯邦建筑進行節(jié)能化改造45為州和地方政府的節(jié)能和環(huán)境保護進行拔款63提供研究經費，開展能源效率、可再生能源研究、開發(fā)、示范和建設25研究先進的汽車電池。20美國能源部負責的“扶貧”計劃，即低收入家庭節(jié)能改造項目50消費者以舊換新購買節(jié)能的能源之星標志的產品3替換老的聯邦車隊，采購替代能源汽車或者插電混合動力汽車3發(fā)展電動汽車技術4進行碳捕獲技術原型研究和開發(fā)，主要是工業(yè)節(jié)能34向國防部提供3億美元經費，研究可再生能源系統(tǒng)向武器和軍事基地提供能量3向州和地方政府撥款采購

7、高效的替代能源公車和卡車3柴油車減排項目，3給地方的公共房管局撥款提升老齡建筑的節(jié)能效率40給聯邦資助的家庭提升節(jié)能能源效率2.5用于能源部的基礎科學研究20P12 太陽能光電建太陽能光電建 筑應用財政補筑應用財政補助資金管助資金管理暫理暫行辦法行辦法 中國的新能源政策3月月20 汽車產業(yè)汽車產業(yè)振興規(guī)劃振興規(guī)劃3月月225月月22日日？1234 江蘇省新能江蘇省新能 源產業(yè)調整源產業(yè)調整 和振興規(guī)劃和振興規(guī)劃 綱要綱要 新能源產業(yè)新能源產業(yè)規(guī)劃規(guī)劃P13目標：實現節(jié)能2.4億噸標準煤（含增量部分）序號序號 節(jié)能工程節(jié)能工程主要目標主要目標1燃煤工業(yè)鍋爐（窯爐）改造工程燃煤工業(yè)鍋爐效率提高5個

8、百分點，節(jié)煤2500萬噸，燃煤窯爐效率提高2個百分點，節(jié)煤1000萬噸2區(qū)域熱電聯產工程到2010年城市集中供熱普及率由2002年的27%提高到40%，新增供暖熱電聯產機組4000萬千瓦，年節(jié)能3500萬噸標準煤。3余熱余壓利用工程鋼鐵形成年節(jié)能266萬噸標準煤；水泥形成年節(jié)能300萬噸標準煤；煤炭開采年節(jié)約135萬噸標準煤4節(jié)約和替代石油工程可節(jié)約和替代石油3800萬噸5電機系統(tǒng)節(jié)能工程運行效率提高2個百分點，年節(jié)電200億千瓦時6能量系統(tǒng)優(yōu)化工程在重點耗能行業(yè)推行能量系統(tǒng)優(yōu)化，即通過系統(tǒng)優(yōu)化設計、技術改造和改善管理，實現能源系統(tǒng)效率達到同行業(yè)最高或接近世界先進水平。7建筑節(jié)能工程“十一五”

9、期間住宅建筑和公共建筑嚴格執(zhí)行節(jié)能50%的標準，加快供熱體制改革，加大建筑節(jié)能技術和產品的推廣力度等，可分別節(jié)能5000萬噸標準煤。8綠色照明工程節(jié)電290億千瓦時。 9政府機構節(jié)能工程2010年中央國家機關單位建筑面積能耗和人均能耗在2002年基礎上降低10%10節(jié)能監(jiān)測和技術服務體系建設工程加強監(jiān)測和執(zhí)行能力說明說明:“:“十一五十一五”十大重點節(jié)能工程十大重點節(jié)能工程 P14發(fā)達國家的低碳化指標u 日本碳減排目標：到2020年為止，日本的目標是將碳排放量比2005年水平降低15%，相對于1990年的8%的減排。u 歐盟(EU)的碳減排目標：的20%的減排量（相對于1990年的水平）。u

10、德國的目標：2010年可再生能源電力將占全國電力供應的12.5%，2020年達到20%。如德國2000年出臺了可再生能源法，2004年4月進行修訂。u 英國的目標：2010年可再生能源電力將占全國電力供應的10%，2020年達到20%。P15落腳點：年底的哥本哈根議定書u2009年12月在哥本哈根召開的聯合國氣候變化框架公約締約方第15次會議上達成一個新的哥本哈根議定書，以代替2012 年到期的京都議定書。 1992年，聯合國氣候變化框架公約； 1997年， 京都議定書，議定書正式生效。 1997年，克林頓簽署京都議定書，參議院拒批； 2001年，布什退出了京都議定書。 京都協議書中明確約定：

11、2008 年2012 年，所有簽署聯合國氣候變化框架公約的發(fā)達國家要將其溫室氣體排放量在1990 年的基礎上減少5.2%，而發(fā)展中國家沒有減排義務。P16目錄目錄3新能源需求巨大新能源需求巨大P17人類面臨著氣候和能源問題二氧化碳的當量二氧化碳的當量濃度（濃度（PPMPPM）全球平均氣溫上全球平均氣溫上升升 ( (C)C)全球全球CO2排放排放回到回到2000年水平年水平 相對于相對于2000年，年，2050年年全球全球CO2排放的變動排放的變動（%）445 4902.0 2.42000- 2030-85 to -50490 5352.4 2.82000- 2040-60 to -30535

12、5902.8 3.22020- 2060-30 to +5590 7103.2 4.02050- 2100+10 to +60710 8554.0 4.9+25 to +85855 11304.9 6.1+90 to +140如果到了如果到了450PPM （百萬分之一），全球溫度會上升（百萬分之一），全球溫度會上升2度，北冰洋度，北冰洋的冰層都會融化，導致海平面上升的冰層都會融化，導致海平面上升 ，全世界會出現一個，全世界會出現一個450政策。政策。P18來源：來源：Improved end-use efficiency accounts for two-thirds of avoided e

13、missions in 2030 in the APS采用政策情形采用政策情形基準情形基準情形增加核能增加核能 (10%)增加可再生能源增加可再生能源(12%)電力部門節(jié)能電力部門節(jié)能 (13%) 電力終端使用節(jié)能電力終端使用節(jié)能 (29%)化石燃料終端用戶節(jié)能化石燃料終端用戶節(jié)能 (36%) 26 30 34 38 42200420102015202020252030Gt of CO2政策的情景分析: CO2 減排的政策選擇P19低碳經濟投資巨大（可能達5萬億美元）P20減排市場巨大u國際能源署分析： 情景一：如果2050年的溫室氣體排放降低到2005年水平，每噸二氧化碳的邊際排放成本要達到

14、50美元； 情景二：如果2050年減排到2005年的50，每噸二氧化碳的邊際排放成本要達到200到500美元；相當于每噸煤炭要付出620到2480元甚至是6200元的排放成本。P21中國的碳排放密度位居前列u中國遠高于平均水平，而且碳密度位居前列。碳密度：百萬噸能源消費排放的碳密度：百萬噸能源消費排放的CO2/1000美元美元GDPP22中國能源的現狀u中國是一個嚴重依賴化石能源的國家，可再生能源消費比例低于世界平均水平P23中美碳減排目標將成為哥本哈根議定書的焦點P24目錄目錄4油價走高成為新能源股票催化劑油價走高成為新能源股票催化劑P25經濟復蘇預期下的新能源u邏輯：流動性增加（全世界放水

15、）經濟復蘇預期通脹預期。經濟復蘇預期下，窖藏的流動性隨著流通速度增加將使得流動性保持充沛，加之低利率，使得投資者的風險偏好增強，去追逐高風險高收益的資產，通脹預期強烈，因此這種情形下的看好油價上漲。P26油價上漲是大概率事件P27石油價格與光伏股價的關系P28石油價格與替代能源的關系P29石油與碳排放價格的關系這里的交易價格：是由洲際商品交易所這里的交易價格：是由洲際商品交易所(Intercontinental Commodities Exchange,ICE)與歐洲氣候交易所與歐洲氣候交易所(ECX)推出一項指數作為推出一項指數作為CER的價格參考工具。的價格參考工具。 CER（核準減排量）

16、（核準減排量）區(qū)別：芝加哥氣候交易所區(qū)別：芝加哥氣候交易所CCX作為全球第一家自愿減排碳交易市場交易平臺，是京都機制以外的碳交易市場。作為全球第一家自愿減排碳交易市場交易平臺，是京都機制以外的碳交易市場。 P30油價成為推升替代能源估值的因素說明：由于早期的數據不是很規(guī)范，時間段為2006.3-今，樣本數：845P31目錄目錄5減排交易、智能電網和光伏帶來的機會減排交易、智能電網和光伏帶來的機會P32減排交易機制u京都協議書規(guī)定了三種減排交易機制：減排交易機制區(qū)別清潔發(fā)展機制（CDM） 發(fā)達國家與發(fā)展中國家交易，因為發(fā)達國家成本高聯合履行（JI）集團內部解決方式，如歐盟內部的許多國家可視為一個

17、整體，采取有的國家削減、有的國家增加的方法，在總體上完成減排任務排放貿易（ET）類似于CDM，區(qū)別是交易主體只能是發(fā)達國家P33CDM減排規(guī)定u 目前CDM規(guī)定減排的溫室氣體有：CO2（二氧化碳）、CH4（甲烷）、N2O（氧化亞氮）、HFCs（氫氟碳化物）、PFCs（全氟化碳）、SF6（六氟化硫）。 u CDM 分布的行業(yè)和領域：1、能源工業(yè)（可再生能源/不可再生能源）2、能源分配3、能源需求4、制造業(yè)5、化工行業(yè)6、建筑行業(yè)7、交通運輸業(yè)8、礦產品9、金屬生產10、燃料的飛逸性排放（固體燃料，石油和天然氣）11、碳鹵化合物和六氟化硫的生產和消費產生的逸散排放12、溶劑的使用13、廢物處置14

18、、造林和再造林15、農業(yè)。P34碳交易市場的規(guī)模2006200720082012E2020E碳交易量（億噸，Gt）162742100440市場價值（億歐元）22040063015004440u碳交易市場的成交量和市場價值估算來源：證券市場周刊P35目前機制下中國是受益者地區(qū)地區(qū)簽發(fā)的情況簽發(fā)的情況項目項目已簽發(fā)已簽發(fā)kCERkCER占比（占比（% %） 亞太地區(qū)亞太地區(qū)81.481.42,4532,453172,899172,89960.08 60.08 中亞中亞80.8280.821,3421,34267,22667,22623.36 23.36 中南美中南美82.9482.94686686

19、37,54737,54713.05 13.05 北美北美45.3245.322152156,1826,1822.15 2.15 非洲非洲220.42220.421131133,8353,8351.33 1.33 中東中東59.3259.3251511011010.04 0.04 截止到截止到2008年年12月月23日，我國指定國家主管機構（日，我國指定國家主管機構（Designated National Authorities，DNA）已批準我國）已批準我國CDM項目項目1596個，項目預期年減排量達個，項目預期年減排量達1.92億億tCO2e（噸二氧化碳當量）。其中，（噸二氧化碳當量）。其中

20、，340個項目（占個項目（占DNA批準總數批準總數的的21%）獲得）獲得EB（國際（國際CDM執(zhí)行理事會，執(zhí)行理事會，Executive Board）批準注冊）批準注冊成功，預期年減排量為成功，預期年減排量為1.30億億tCO2e（占（占DNA批準總數的批準總數的67.8%）。）。82個個項目的項目的161筆約筆約0.96億億tCO2eCERs成功獲得簽發(fā)，這給企業(yè)帶來的直接收成功獲得簽發(fā)，這給企業(yè)帶來的直接收益已達近益已達近7億美元。億美元。 P36CDM相關的部分上市公司項目業(yè)主項目名稱GHG 減排類型國外合作方年減排量（tCO2e)山東民和牧業(yè)股份有限公司（002234）民和規(guī)模化養(yǎng)雞場

21、糞污沼氣化處理及發(fā)電項目甲烷回收利用WB for CF84,882浙江巨化股份有限公司（600160）浙江巨化股份有限公司第2 個HFC-23分解項目分解溫室氣體HFC-23CCCCF II s.a r.l，CCCCMA4,987,339浙江巨化股份有限公司浙江巨化HFC-23分解項目分解溫室氣體HFC-23JMD Greenhouse -Gas RC5,790,000常熟三愛富中昊化工新材料股份有限公司（600636)常熟三愛富中昊化工新材料HFC23分解項目分解溫室氣體HFC-23World Bank 10,871,938P37我國堅強的智能電網三個發(fā)展階段u 第一階段：2009-2011

22、年為研究試點階段。完成堅強智能電網的整體規(guī)劃，形成頂層設計；加強各級電網建設， 開展關鍵性、基礎性、共用性技術研究，進行技術和應用試點。 到2011年，堅強智能電網的關鍵技術試點工作全面開展。建設“三華”同步電網，“兩縱兩橫”特高壓網絡構架及基本形成；電網具備接納國家規(guī)劃發(fā)展的可再生能源發(fā)電規(guī)模； 完成智能變電站建設及改造試點工程；建成智能調度技術支持系統(tǒng)整體試點； 全面開展智能用戶服務關鍵技術研究，研發(fā)智能用電設備，完成智能配電網示范性工程建設；完成“SG186”工程。u 第二階段：2012-2015年為即全面建設階段。形成堅強智能電網建設標準，規(guī)范建設要求；跟蹤發(fā)展需要技術進步并進行建設評

23、估，滾動修訂發(fā)展規(guī)劃，堅強智能電網建設全面鋪開。 到2015年，基本建成堅強智能電網，關鍵技術和裝備達到國際領先水平。基本建成以特高壓電網為骨干網架、各級電網協調發(fā)展的國家電網；具備接納和優(yōu)化配置大型火電、水電、核電荷可再生能源基地電力的能力；在電網部分重要區(qū)域內開展樞紐變電站智能化建設和改造； 初步建成智能調度中心， 智能調度技術支持系統(tǒng)達到國際領先水平；雙向互動服務在大中城市得到推廣，在有條件的地方開展分布式能源試點；基本建成SG-ERP系統(tǒng)。u 第三階段：2016-2020年為引領提升階段。到2020年，全面建成堅強智能電網，技術和裝備全面達到國際領先水平。 建設以特高壓電網為骨干網架、

24、各級電網協調發(fā)展的更加堅強的國家電網；發(fā)電及需求之間實現實時互動反饋；超過50%的關鍵變電站實現全站設備的智能化，建成安全防御、運行優(yōu)化、高效管理三位一體的智能調度體系；智能化用電設備得到廣泛應用，雙向互動服務全面推廣；分布式能源系統(tǒng)以及具備發(fā)電能力和用電功能的各種終端用電設備實現 “即接即用”，全面建成SG-ERP系統(tǒng)，信息化達到國際領先水平。 P38智能電網有關的部分上市公司涉及涉及輸電輸電特高壓主干網特高壓主干網柔性輸電系統(tǒng)（無功補償柔性輸電系統(tǒng)（無功補償SVC）超導電纜超導電纜相關上市公司相關上市公司特變電工、平高電氣、天威寶變特變電工、平高電氣、天威寶變榮信電氣榮信電氣寶勝股份寶勝股

25、份變電變電數字化變電站：繼電保護設備、數數字化變電站：繼電保護設備、數字化開關字化開關GIS、傳感器、互感器、傳感器、互感器國電南自、思源電氣、國電南瑞國電南自、思源電氣、國電南瑞、許繼電氣、許繼電氣配電配電配網自動化配網自動化同上同上用電用電智能電表智能電表科陸電子、東方電子、長城開發(fā)科陸電子、東方電子、長城開發(fā)調度調度智能調度系統(tǒng)智能調度系統(tǒng)國電南瑞、遠光軟件國電南瑞、遠光軟件P39量利齊升產業(yè)復蘇周期的投資邏輯u催化因素：光伏產業(yè)的復蘇之路 國內政策的明朗化 新能源產業(yè)振興計劃及實施方案出臺，但市場已有預期 屋頂計劃規(guī)劃落實，實質利好BIPV相關企業(yè) 發(fā)電集團、地方政府的光伏規(guī)劃出臺，帶

26、來市場增長的確定性 國際市場的回暖 以美國為首的各國政府落實光伏補貼計劃 化石能源價格上漲，引導國際市場資金投向新能源 全球需求3季度現回暖信號，4季度開始復蘇 企業(yè)銷量回升、價格反彈 國內主流廠家銷量走出底部，短期供不應求產生 價格的回暖從下游向上游傳導，2010年多晶硅價格小幅反彈u量利齊升：投資光伏產業(yè)鏈兩端，追尋高附加值板塊 全產業(yè)鏈量升價跌：新一輪景氣的代價是產業(yè)鏈盈利能力降低 追尋高附加值板塊：投資多晶硅和系統(tǒng)集成板塊，議價力強，有能力抵御降價壓力P40投資策略：看政策和通脹買入新能源u低碳經濟產業(yè)鏈是一個可持續(xù)的投資機會。u投資策略：智能電網看好輸電和用電側：寶勝股份;并關注碳減排相關股票帶來的投資機會。u光伏和建筑節(jié)能（參見我們電力設備分析師的報告）: 泰豪科技和樂山電力。u催化劑：油價的上漲；以及年底的哥本哈根議定書的談判和簽訂；相關新能源產業(yè)政策的推出（中國的出臺相關政策可能為哥本哈