1、摘要:本文用英國倫敦證券交易所四個行業20家上市公司8年的財務報表數據,建立了整體的和分行業的面板數據計量模型,實證分析了資本結構與公司盈利能力之間的關系,得出了不同年度和不同行業二者關系有較大差異性的結論。關鍵詞:資本結構盈利一、研究背景資本結構是指公司負債與股東權益之間的比例關系。已經有大量的文獻從理論角度分析了資本結構與公司盈利能力之間的關系。如國外Basil (2001,Berger (2005,國內周琰(2011,冉光圭(2009,劉靜芳、毛定祥(2005等,都曾用國內外數據對二者的關系進行過實證分析,但不同的作者有著不同的結論。各種研究表明,改善公司資本結構能夠影響公司利潤,但現實

2、中它與公司利潤是否具有規律性的關系?它對利潤是正向影響還是負向影響?影響程度有多高?回答這些問題,對于公司改進資本結構,提高公司利潤水平有很重要的意義。但國內用國外數據進行二者關系實證分析的文獻還比較少見。本文將在英國上市公司財務數據的基礎上,建立資本結構與公司利潤的計量經濟模型進行實證分析,這將為國內企業提供參考。二、模型的設定與估計1、樣本和數據為了獲得研究數據,本文搜集了倫敦證券交易所上市公司公布的財務報告資料,從中選取了四個行業20家公司作為研究樣本。四個類別分別是:傳統制造類企業,零售類企業,油氣生產類企業和軟件和計算機服務類企業。每個類抽取5家公司作為代表。選取了每家公司的Gear

3、ing Ratio (%,Return on ShareholdersFunds (%指標分別代表資本結構和公司盈利能力。為保證研究的需要,每家公司都搜集了2003-2010年一共8年的時間序列數據。這樣,在本文的分析數據中,每個指標的樣本容量都達到了160個。樣本中的公司類別和名稱見表1。2、采用全部樣本設定模型并估計我們首先按全部20家公司作為樣本,選擇Gearing Ratio (%(GRit 作為資本結構的代表性變量,選擇Return on Shareholders Funds (%(RSFit 作為公司盈利能力的代表性變量,構建一個回歸模型進行估計。考慮到本文的數據特征是截面數據與時

4、間序列數據的三維組合數據,所以采用面板數據模型(data Panel model 。面板數據模型是專門用來處理截面數據與時間序列數據相組合的三維數據模型。本文中,每一個年度為一個截面,有20家公司,兩個變量,共40個數據,時間跨度為8年,所以每個變量的樣本容量是160,總樣本數據量是320。為了消除序列自相關影響,模型中加入了滯后一期變量RSFi(t-1,然后利用Eviews6.0軟件中Pool 模塊進行回歸估計,模型設定和估計結果如下:模型中,14.097表示RSF 在這8年中的平均水平為14.097%。表示不同的公司對平均水平的離差,例如,COO 公司的平均Return on Shareh

5、olders Funds (%=14.097-11.311=2.786。表示不同年度的GR 每變化一個百分點,RSF 相應變化的系數。例如,2004年的系數表明:當年Gearing Ratio (%每上升1%,Return on Shareholders Funds (%會上升0.104%。系數0.209表1:分析樣本中英國20家上市公司公司類別公司名稱REXAM PLC (REX SMITHS GROUP PLC (SMI COOKSON GROUP PLC (COO RPC GROUP PLC (RPC DSSMITH PLC (DSS MARKS AND SPENCER GROUP P.

6、L.C (MAR CARPETRIGHT PLC (CAR NBROWN GROUP PLC (NBR DIXONS RETAIL PLC (DIX MOTHERCARE PLC.(MOT PREMIER OIL PLC (PRE CAIRN ENERGY PLC (CAI TULLOW OIL PLC (TUL JKX OIL &GAS PLC (JKX SOCO INTERNATIONAL PLC (SOC AUTONOMY CORPORATION PLC (AUT THE SAGE GROUP PLC.(THE COMPUTACENTER PLC (COM AVEVA GROUP

7、 PLC (AVE FIDESSA GROUP PLC (FID General IndustryGeneral Retailer Oil and Gas producers software & computer services李原公司資本結構與盈利能力關系的面板數據模型分析基于現實主義的視角表2估計結果year 20042005200620072008200920100.1040.1610.0730.0730.047-0.0280.064t Test 2.9606.7782.4242.1541.404-0.8041.751P 0.0040.0000.0170.0340.1630.

8、4230.083Company nameREX SMI COO RPC DSS MAR CAR NBR DIX MOT-14.5061.102-11.311-14.007-11.90912.92653.393-0.889-14.193-2.548Company namePRE CAI TUL JKX SOC AUT THE COM AVE FID0.0132.275-6.0559.892-6.687-5.693-0.820-4.7769.55911.972表3估計結果理論探討119FINANCE&ECONOMY金融經濟則表示上年度的RSF對本期的影響程度。從回歸結果來看,模型的擬合優度

9、達到0.84,擬合較好,DW 值1.964說明模型不存在自相關問題。F值顯著,說明整個方程顯著。另外從各個回歸系數的t值來看,多數在顯著水平以上,受到經濟波動的影響,只有個別時期效應不顯著。模型回歸結果是可用的。估計結果表明,各公司的Return on Shareholders Funds(%對平均數的偏離程度在-14.506-53.393之間。全部公司在不同年度Gearing Ratio(%對Return on Shareholders Funds(%的平均影響系數在-0.028至0.161之間。3、分產業分析由于20家公司分布在不同的產業部門,每個部門生產經營的類型不同,所以有必要對四類產

10、業所屬公司進行分類分析,按四個產業分別建立模型來進行參數估計。這樣。每個產業包括5家公司,8年數據。依然建立面板數據模型進行回歸分析。(1General IndustryRSF it=3.660+0.062×GR it+0.614×RSF i(t-1-0.305×RSF i(t-2t=(7.044(12.805(-9.529R2=0.992 D.W=2.221F=1112.073(0.0002、General RetailerRSF it=4.419+0.216×GR it-0.176×GR i(t-1+0.735×RSF i(t-1

11、t=(7.738(-5.533(9.174R2=0.943 D.W=2.112F=172.058(0.0003、Oil and Gas producersRSF it=28.687+0.183×GR it-0.269×GR i(t-2-0.185×RSF i(t-1t=(2.860(-3.481(-1.084R2=0.458 D.W=1.727F=7.330(0.0014、software&computer servicesRSF it=5.424-0.136×GR it+0.228×GR i(t-1-0.123×GR i(t

12、-2+0.750×RSF i(t-1t=(-2.297(2.628(-1.777(9.062R2=0.780 D.W=2.253F=22.144(0.000從模型估計結果可以看出,四類行業的平均盈利水平有明顯差異,Oil and Gas producers高達26.687%,General Industry、General Retailer、software&computer services則分別達到3.66%, 4.419%,5.424%。General Retailer資本結構1%的變動對盈利能力的影響最大,達到0.216%,其次是Oil and Gas produce

13、rs,達到0.183%,General Industry影響較小,達到0.062%,對于software& computer services來說,則是一種反向影響,Gearing Ratio越高,盈利能力越低,系數為-0.136%。這是該產業的特點所決定的。三、結論和建議通過對資本結構和公司盈利能力的計量模型分析可以知道,公司資本結構與盈利能力之間,多數年份都是正向因果關系,即資產負債率越高,公司盈利能力越強,但整體上二者之間的影響程度較小,平均彈性系數不足0。2%。有個別年份甚至是負影響。如果分行業來看,行業之間差異性較大,零售類企業和油氣生產類企業,公司利潤受資本結構影響較大,傳

14、統制造類企業受資本結構影響較小,軟件類和計算機服務類企業則呈現負向影響。所以我們應該分行業調整和優化資本結構,以獲得公司最大利潤。參考文獻:1Basil,A.-N.and H.Khaled(2011.Revisiting the capital-structure puzzle:UK evidence.The Journal of Risk Finance12 (4:329-338.2Berger,A.N.and E.Bonaccorsi di Patti(2005.Capital structure and firm performance:A new approach to testing

15、 agency theory and an application to the banking industry.JOURNAL OF BANKING&FINANCE30(4:1065-1102.3周琰.上市公司資本結構與公司業績相關關系實證分析,黑龍江對外經貿,2011年第6期4冉光圭,我國上市公司資本結構對公司治理的影響山東社會科學2009年第12期5劉靜芳,毛定祥,我國上市公司資本結構影響績效的實證分析上海大學學報(自然科學版2005年第2期(作者單位:山西財經大學統計學院長三角地區自駕營地存在的問題及經營對策研究張雅瑋摘要:自駕營地是自駕出行住宿的新選擇。長三角地區自駕營地剛剛起步,在開發過程中仍存在一些不盡人意的地方。針對這些問題,提出的健全相關制度,加大宣傳力度,完善營地服務項目,及注重可持續發展的建議有利于這些問題的解決。關鍵詞:自駕游營地長三角地區管理規范市場營銷環境保護一、研究背景旅游自駕營地是支持自駕車旅游的服務平臺。它能夠為自駕車旅游提供休息、補充的地方,同時也可以提供額外的娛樂服務。旅游自駕營地在歐美的發達國家已經有百年的歷史了,并已發展的比較完善。20世紀