1、項(xiàng)目十一：收益分配模塊一：收益分配的原則與程序訓(xùn)練第一部分：組織教學(xué)和復(fù)習(xí)上次課主要內(nèi)容 學(xué)生討論： 根據(jù)課前查閱的相關(guān)資料，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)上，以某一具體的上市公司為例，介紹其股利分配情況。老師總結(jié)學(xué)生討論情況，引出本次課的主要內(nèi)容。第二部分：學(xué)習(xí)新內(nèi)容【步驟一】宣布本次教學(xué)的工作任務(wù)及目標(biāo)教學(xué)內(nèi)容： 收益分配的對(duì)象、原則與程序教學(xué)目標(biāo)：使學(xué)生理解收益為什么進(jìn)行分配，掌握分配的對(duì)象是什么，即分什么，向誰(shuí)分配。掌握收益分配的原則和必須遵循的程序規(guī)定。【步驟二】工作任務(wù)工作任務(wù)1：收益分配對(duì)象的學(xué)習(xí)【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮企業(yè)的收益包括哪些內(nèi)容？如何理解會(huì)計(jì)收益與財(cái)務(wù)收益的區(qū)

2、別？企業(yè)管理層進(jìn)行收益分配管理必須解決的兩個(gè)問(wèn)題是：一是分配的對(duì)象是什么，即分什么；二是向誰(shuí)分配。（一）會(huì)計(jì)收益會(huì)計(jì)收益即通常所說(shuō)的“利潤(rùn)”，是會(huì)計(jì)人員在普遍適用的會(huì)計(jì)原則的指導(dǎo)下，選擇合理的、適用于企業(yè)自身特點(diǎn)的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)處理程序計(jì)算出來(lái)的并向企業(yè)外部有關(guān)利益關(guān)系人提供的收益數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)收益按計(jì)量的順序，有以下幾個(gè)層次：第一層次：息稅前利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱EBIT），即扣除利息及所得稅之前的利潤(rùn)。第二層次：稅前利潤(rùn)，即息稅前利潤(rùn)扣除利息費(fèi)用后的余額，是計(jì)算所得稅的依據(jù)。第三層次：稅后利潤(rùn)，即凈利，是指稅前利潤(rùn)扣除所得稅的余額。第四層次：可供所有者分配的利潤(rùn)。當(dāng)年稅后利潤(rùn)在彌補(bǔ)虧損、提取各種盈余公積后

3、的余額與年初未分配利潤(rùn)的總計(jì)。第五層次：未分配利潤(rùn)，即可供所有者分配的利潤(rùn)減去給所有者分配的利潤(rùn)后的余額。從我國(guó)目前有關(guān)企業(yè)收益分配方面的法律以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求看，我國(guó)企業(yè)所談到的收益分配，大部分指會(huì)計(jì)收益的分配，而且主要是稅后利潤(rùn)的分配。（二）財(cái)務(wù)收益財(cái)務(wù)收益即企業(yè)按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量，是指在不影響企業(yè)以后時(shí)期增長(zhǎng)的情況下，可向所有權(quán)利要求者（含債權(quán)人）支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量，其計(jì)算方法為：企業(yè)現(xiàn)金流量息稅前利潤(rùn)（1所得稅率）折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本費(fèi)用營(yíng)運(yùn)資金追加額資本性支出凈增加額。工作任務(wù)2：收益分配的原則與程序?qū)W習(xí)【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮我國(guó)收益

4、分配的程序是什么？在收益分配過(guò)程中應(yīng)該遵循什么樣的原則？（一）收益分配的原則1、 依法分配原則為規(guī)范企業(yè)的收益分配行為，國(guó)家制定和頒發(fā)了若干法規(guī)。這些法規(guī)規(guī)定了企業(yè)收益分配的基本要求、一般程序和分配比例，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真執(zhí)行，不得違反。有關(guān)法規(guī)對(duì)收益分配的約束性規(guī)定主要體現(xiàn)在以下方面：（1）按順序分配。（2）按比例分配2、 兼顧各方面利益原則。在收益分配中，企業(yè)要堅(jiān)持全局觀念，兼顧國(guó)家、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者幾方面的利益。3、 分配與積累并重原則為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在收益分配時(shí)，必須貫徹積累與分配并重的原則，將企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和近期利益有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。為4、投資與收益對(duì)等原則企業(yè)分配收益應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“誰(shuí)

5、投資誰(shuí)受益”、受益大小與投資比例相適應(yīng)，即投資與受益對(duì)等原則，這是正確處理投資者利益關(guān)系的關(guān)鍵。（二）收益分配的程序根據(jù)我國(guó)公司法規(guī)定，公司利潤(rùn)分配應(yīng)按下列順序分配：1、彌補(bǔ)虧損。公司法定公積金不足以彌補(bǔ)公司前期虧損的，應(yīng)先用當(dāng)期利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損。2、計(jì)提法定盈余公積金。經(jīng)計(jì)算有本年盈利的，按抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提法定盈余公積金。法定盈余公積金按照10提取，法定盈余公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50時(shí)，可不再提取。3、計(jì)提公益金。即按上步驟的基數(shù)計(jì)提公益金。法定公益金按照5提取，主要用于職工住宅等集體福利設(shè)施支出。4、計(jì)提任意盈余公積金。任意盈余公積金按照公司章程或股東會(huì)議決議提取和使用，其目的

6、是為了控制向投資者分配利潤(rùn)的水平以及調(diào)整各年利潤(rùn)的波動(dòng)，通過(guò)這種方法對(duì)投資者分利加以限制和調(diào)節(jié)。5、向投資者分配利潤(rùn)或股利。凈利潤(rùn)扣除上述項(xiàng)目后，再加上以前年度的未分配利潤(rùn)，即為可供普通股分配的利潤(rùn)。【操練】（掌握收益分配的基本技能）假設(shè)王某為東方公司財(cái)務(wù)管理工作人員，要求代為王某撰寫一份公司收益分配的制度。【步驟三】 總結(jié) 1、關(guān)鍵知識(shí)：收益分配對(duì)象收益分配原則收益分配程序2、關(guān)鍵技能：收益分配程序模塊二：股利分配的基本規(guī)范訓(xùn)練第一部分：組織教學(xué)和復(fù)習(xí)上次課主要內(nèi)容 學(xué)生討論： 根據(jù)課前查閱的相關(guān)資料，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)上，以某一具體的上市公司為例，介紹其股利分配情況。老師總結(jié)學(xué)生討論情況

7、，引出本次課的主要內(nèi)容。第二部分：學(xué)習(xí)新內(nèi)容【步驟一】宣布本次教學(xué)的工作任務(wù)及目標(biāo)教學(xué)內(nèi)容： 股利的基本知識(shí)、股利政策的歷史回顧教學(xué)目標(biāo)：使學(xué)生了解股利有哪些形式存在，股利分配按照怎樣的程序進(jìn)行。熟悉各類經(jīng)典的股利政策理論詮釋。【步驟二】工作任務(wù)工作任務(wù)1：股利種類的學(xué)習(xí)【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮當(dāng)前我國(guó)公司分配的股利有哪些形式？（一）根據(jù)股東的持股類別劃分分為優(yōu)先股股利和普通股股利。優(yōu)先股按股利分配條款，又有兩種劃分：根據(jù)獲得優(yōu)先股股利后，是否有權(quán)同普通股股東參與分配剩余利潤(rùn)，可分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股；根據(jù)對(duì)積欠股息是否可以遞延到以后年度予以補(bǔ)發(fā)，可分為累積優(yōu)先股和非累積

8、優(yōu)先股。我國(guó)優(yōu)先股在股利方面具有如下特點(diǎn)：（1）優(yōu)先股股利分配優(yōu)先于普通股；（2）公司對(duì)優(yōu)先股的股利須按事先確定的比率即股息率支付；（3）當(dāng)年可供分配利潤(rùn)不足以按約定的股息率支付優(yōu)先股股利的，由以后年度的可供分配利潤(rùn)進(jìn)行補(bǔ)發(fā)。由此可見(jiàn)，我國(guó)優(yōu)先股應(yīng)屬累積非參加優(yōu)先股。至于普通股股利，在分配順序上處于優(yōu)先股之后，股利支付額度由公司根據(jù)盈利狀況自主決定。（二）根據(jù)股利支付方式劃分常見(jiàn)的股利支付方式有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票股利。現(xiàn)金股利，是公司以現(xiàn)金向股東分配的股利。現(xiàn)金股利是一種運(yùn)用最為普遍的股利形式。財(cái)產(chǎn)股利，除發(fā)放現(xiàn)金股利之外，公司有時(shí)會(huì)用現(xiàn)金以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)發(fā)放股利，如本公

9、司的產(chǎn)品、服務(wù)、公司持有的其他公司所發(fā)行的有價(jià)證券等。公司宣告用非現(xiàn)金資產(chǎn)所發(fā)放的股利稱為財(cái)產(chǎn)股利。負(fù)債股利，是公司用增加負(fù)債的方式向股東支付的股利，按償債期限的長(zhǎng)短又分為債券股利和票據(jù)股利。股票股利，是指公司向現(xiàn)行普通股股東按其持有股份的一定比例無(wú)成本地增發(fā)同類股票作為股利。（三）其它股利形式1、清算股利當(dāng)公司發(fā)放的股利超過(guò)其留存收益，則超過(guò)部分為清算股利。清算股利實(shí)質(zhì)就是資本返還。根據(jù)資本保全原則，一般受到法律禁止。2、股票回購(gòu)公司出資購(gòu)買其本身發(fā)行的流通在外的股票，以達(dá)到給股東返還現(xiàn)金的目的。這種方式在西方國(guó)家普遍被采用。嚴(yán)格意義上講，股票回購(gòu)不屬于股利，但參與股票回購(gòu)及不參與股票回購(gòu)的

10、股東都可以從回購(gòu)中獲得財(cái)富的增值。3、股票分割公司將面值較大的股票拆分成若干股面額較小的股票的行為。股票分割也不是公司股利發(fā)放行為，但股票分割一般被認(rèn)為是成長(zhǎng)中公司的行為，向市場(chǎng)傳遞的有利信號(hào)會(huì)使股價(jià)上升，股東會(huì)得到超額收益，具有間接向股東返還現(xiàn)金的特征。4、資本公積轉(zhuǎn)增資本公司將資本公積按照法定程序轉(zhuǎn)增公司資本，并按現(xiàn)有股東的持股比例無(wú)成本地發(fā)行股票。資本公積轉(zhuǎn)增資本后，公司的所有者權(quán)益總額不變，現(xiàn)有股東股票數(shù)量增加，但持股比例仍然不變。5、配股是公司的有償增資行為，公司按照固定價(jià)格向現(xiàn)有股東發(fā)行新股。配股的結(jié)果，公司的資產(chǎn)及資本增加，但股東權(quán)益比例不變。【操練】（掌握股利類型）能夠區(qū)分優(yōu)先

11、股股利和普通股股利的特征，能夠解釋現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票股利的含義；了解什么是清算股利、股票回購(gòu)、股票分割、資本公積轉(zhuǎn)增資本和配股。工作任務(wù)2：股利分配的程序【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮當(dāng)前我國(guó)上市公司分配股利的基本程序是怎么樣的？（一）決策程序在公司會(huì)計(jì)年度決算后，是否分配股利不僅取決于公司是否有可供分配的利潤(rùn)，還取決于公司股利政策決策機(jī)關(guān)的相關(guān)考慮。我國(guó)股利分配決策權(quán)屬于股東大會(huì)。（二）分配公告根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司利潤(rùn)分配方案，公積金轉(zhuǎn)增股本方案須經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)后2個(gè)月內(nèi)完成股利（或股份）的派發(fā)（或轉(zhuǎn)增）事項(xiàng)。在此期間，董事會(huì)必須對(duì)外發(fā)布股利

12、分配公告，以確定分配的具體程序和時(shí)間安排。股利分配公告，一般在股權(quán)登記日前3個(gè)工作日。如果公司股東較少，股票交易又不活躍，公告日可以與股利支付日放在同一天進(jìn)行。公告內(nèi)容包括：1、利潤(rùn)分配方案。2、股利分配對(duì)象。為股權(quán)登記日在登記結(jié)算公司注冊(cè)的全體股東。股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東登記結(jié)束日期，也叫除權(quán)日3、股利發(fā)放方法。我國(guó)上市公司的股利分配程序應(yīng)按所登記的證券交易所的個(gè)別規(guī)定進(jìn)行。（三）分配程序以深圳證券交易所的規(guī)定為例：對(duì)于流通股份，其現(xiàn)金股利由上市公司于股權(quán)登記日前劃入深交所帳戶，再由深交所于登記日后第3個(gè)工作日劃入各托管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帳戶，托管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)于登記日后第5個(gè)工作日劃入股

13、東資金帳戶。紅股則于股權(quán)登記日后第三個(gè)工作日直接記入股東的證券帳戶，并自即日起開(kāi)始上市交易。【操練】（掌握股利分配的程序）假設(shè)王某為東方公司財(cái)務(wù)管理工作人員，要求代為王某設(shè)計(jì)一項(xiàng)股利分配的程序，包括如何決策，分配公告的內(nèi)容設(shè)計(jì)，以及分配的具體日期安排。工作任務(wù)3：了解股利政策的理論詮釋背景知識(shí)：股利政策的歷史回顧在發(fā)達(dá)的西方證券市場(chǎng)中，股利政策在不同國(guó)家，不同行業(yè)具有不同的趨勢(shì)：與德國(guó)、日本及韓國(guó)相比，英國(guó)、美國(guó)、加拿大等國(guó)家公司一般采用較高的股利支付率政策。1 股利政策在不同行業(yè)之間的區(qū)別。一般來(lái)說(shuō)，成熟行業(yè)（各國(guó)公用事業(yè)）中的盈利公司傾向于支付較高的股利；而在一些年輕的成長(zhǎng)很快的行業(yè)中的公

14、司則相反。2 股利支付率通常與公司規(guī)模及資產(chǎn)密度正相關(guān)，與增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。與小公司相比，大公司的平均股利支付率較高；有形資產(chǎn)密集型的公司支付的股利高于無(wú)形資產(chǎn)密集型的公司；受管制的公司比不受管制的公司支付的股利高；高增長(zhǎng)，多投資機(jī)會(huì)的公司一般傾向于低股利政策或零股利政策，而穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司股利支付率較高。3 從長(zhǎng)期看，幾乎所有公司都會(huì)選擇一種“平滑”的股利支付政策。從長(zhǎng)期看，股利與收益是正相關(guān)的，并且股利變動(dòng)要比收益變動(dòng)平滑得多。大部分公司一般不經(jīng)常調(diào)整他們的股利支付率，形成“剛性股利”。4公司股票價(jià)格對(duì)股利的初始支付和提高有積極反應(yīng)，對(duì)股利的降低或消除有很強(qiáng)的消極反應(yīng)。實(shí)證研究表明，當(dāng)一個(gè)公司首

15、次宣布發(fā)放股利或者提高當(dāng)前的股利支付率時(shí)，公司股票價(jià)格會(huì)提高1到3個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)公司削減或降低股利支付時(shí)，股價(jià)會(huì)下降，有時(shí)會(huì)下降50個(gè)百分點(diǎn)。5股利政策受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家，股權(quán)相對(duì)集中的公司幾乎不發(fā)放股利，而股權(quán)分散的公司通常將其利潤(rùn)的一大部分作為股利發(fā)放。【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮當(dāng)前我國(guó)上市公司分配股利與西方國(guó)家上市公司分配股利所遵循的理論是否一致？（一）傳統(tǒng)股利理論“在手之鳥(niǎo)”理論根據(jù)“在手之鳥(niǎo)”理論，投資者對(duì)股利的偏好勝過(guò)資本利得，因此，公司應(yīng)維持較高的現(xiàn)金股利支付率政策。在這種理論的指導(dǎo)下，公司要想追求股價(jià)最大化，必須保持高股利支付率政策。（二）MM股利政策

16、無(wú)關(guān)論MM認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)條件下，股利政策不會(huì)影響公司價(jià)值，即公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的資本獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)所決定，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所決定的。（三）不對(duì)稱稅收理論有人認(rèn)為，股利發(fā)放存在稅收上不利之處，資本利得對(duì)股東而言更為有利。即使股利與資本利得按相同稅率征稅，由于股利和資本利得兩者支付時(shí)間不一致，考慮到貨幣時(shí)間價(jià)值，將來(lái)支付的稅收要比現(xiàn)在支付劃算，這種稅收延期支付的特點(diǎn)使股東更加傾向資本利得收入。（四）代理成本理論代理成本理論是當(dāng)前用以解釋支付股利的主流理論，這種理論認(rèn)為：在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)中，股利支付可以減少經(jīng)理人與股東之間的利益沖突引起

17、的高額代理成本，可以作為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的策略。（五）股利信息傳遞理論鑒于資本市場(chǎng)的不完善，在公司管理者與投資者之間存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象。股利政策可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的信號(hào)。增加股利能向市場(chǎng)傳遞一種其他公司無(wú)法模仿的明確的積極信號(hào)。股利的削減是一個(gè)消極的信號(hào)。(六)剩余理論公司應(yīng)按照下列四個(gè)步驟來(lái)決定股利支付率：（1）確定最佳投資項(xiàng)目；（2）確定投資項(xiàng)目所需的資金數(shù)額；（3）盡可能地使用留存收益為投資項(xiàng)目融資；（4）只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到滿足后，剩余留存收益才能被用來(lái)支付股利。【操練】（掌握股利分配的理論詮釋）假設(shè)王某為杭州解百的財(cái)務(wù)管理工作人員，要求代為王某分析杭州

18、解百的股利分配政策是依據(jù)哪一種理論而制定的？【步驟三】 總結(jié) 1、關(guān)鍵知識(shí)：股利的種類股利的分配程序股利政策的相關(guān)理論2、關(guān)鍵技能：股利的分類股利的分配程序的制定股利政策的理論詮釋第三部分：布置作業(yè)、說(shuō)清楚作業(yè)的要求見(jiàn)教材第207頁(yè)練習(xí)題。模塊三：股利政策的制定與實(shí)施第一部分：組織教學(xué)和復(fù)習(xí)上次課主要內(nèi)容 學(xué)生討論： 根據(jù)課前查閱的相關(guān)資料，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)上，以某一具體的上市公司為例，介紹其股利政策的制定情況。老師總結(jié)學(xué)生討論情況，引出本次課的主要內(nèi)容。第二部分：學(xué)習(xí)新內(nèi)容【步驟一】宣布本次教學(xué)的工作任務(wù)及目標(biāo)教學(xué)內(nèi)容： 股利政策的制定與實(shí)施教學(xué)目標(biāo)：使學(xué)生掌握制定股利政策的影響因素，使

19、學(xué)生能夠在制定股利政策時(shí)考慮周全，確定一個(gè)適當(dāng)?shù)墓衫Ц犊偹揭约懊科谥Ц抖嗌俦容^合理。【步驟二】工作任務(wù)工作任務(wù)1：股利政策的決定因素分析【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們考慮影響當(dāng)前我國(guó)公司股利分配政策的因素有哪些？綜合考慮以上觀點(diǎn)，公司的股利政策由下列因素決定：1、股東自由現(xiàn)金流量2、 未來(lái)投資項(xiàng)目質(zhì)量3、財(cái)務(wù)決策的影響（1）財(cái)務(wù)杠桿比率影響股利決策。（2）資本結(jié)構(gòu)決策影響股利決策。（3）企業(yè)融資能力影響股利政策。4、 收益的穩(wěn)定性5、 資產(chǎn)的狀況6、 股利的信號(hào)傳遞效應(yīng)7、 股東的投資偏好8、 法律及合約的考慮（1）公司資本制度。（2）超額累積利潤(rùn)限制。（3）償債能力限制。（4）債務(wù)

20、合同的約束。【操練】（掌握股利政策的決定因素分析技能）選擇現(xiàn)實(shí)的一家上市公司，分析其股利政策制定時(shí)主要受哪些因素的影響？工作任務(wù)2：股利政策的制定【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們思考制定公司股利分配政策時(shí)一般應(yīng)考慮哪些內(nèi)容？（一）制定股利政策的一般考慮根據(jù)剩余股利理論，公司的股利政策主要取決于投資機(jī)會(huì)及資本結(jié)構(gòu)，公司可以按以下步驟進(jìn)行股利政策的安排：1、設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即安排權(quán)益資本和債務(wù)資本的最優(yōu)比例，使加權(quán)平均資本成本最低；2、確定最優(yōu)的資本支出水平。3、根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，確定最優(yōu)資本支出所需要的權(quán)益資本數(shù)額；4、由于留存收益資本成本低于外部融資成本，故最大限度地使用留存收益來(lái)

21、滿足資本支出所需要的權(quán)益資本，如有剩余，則將剩余部分作為股利返還給股東，如不足，則不但不發(fā)放股利，還需要由外部融資來(lái)滿足資本支出。（二）股利政策的制定制定股利政策首先需要在預(yù)算期內(nèi)確定一個(gè)適當(dāng)?shù)墓衫Ц犊偹剑浯螌?duì)預(yù)算期內(nèi)各期的股利支付進(jìn)行跨期安排，即確定每期支付多少。具體步驟為：1、預(yù)測(cè)預(yù)算期內(nèi)的可以返還給股東的現(xiàn)金總額，確定目標(biāo)股利支付率。2、進(jìn)行股利支付的跨期安排，即確定預(yù)算內(nèi)各期的股利支付水平或股利支付率。每期股利支付水平或支付比率的確定也是一個(gè)綜合權(quán)衡各種因素的結(jié)果，可以選擇的方法有：（1）固定股利。這種方法是將預(yù)算期內(nèi)每股股利固定到一固定水平上，除非公司剩余資金的增加足以使它能將

22、股利維持到一更高的水平，公司才會(huì)提高股利發(fā)放額。這種跨期安排的一個(gè)重要考慮是股利具有“剛性”及極強(qiáng)的信號(hào)傳遞效應(yīng)。（2）固定股利支付率。即每一年度按每年股東現(xiàn)金流量的某一固定比例支付股利。由于股東現(xiàn)金流量通常由當(dāng)年盈利、未來(lái)投資政策及融資政策所決定，所以這種政策將股利支付率與短期盈利水平和長(zhǎng)期的投資、融資聯(lián)系在一起，有其合理的因素。但在這種方法下，每年股利會(huì)隨著公司盈余、投資及籌資數(shù)額的波動(dòng)而波動(dòng)，即股利政策是被動(dòng)的，容易造成公司股利支付極不穩(wěn)定，向市場(chǎng)傳遞不利信號(hào)。（3）低正常股利加額外股利政策。指公司在每年只支付數(shù)額較低的正常股利，相當(dāng)于一固定股利，只有在公司已實(shí)現(xiàn)盈利較多，且投資機(jī)會(huì)較少

23、時(shí)，加付額外股利。這種情況下，穩(wěn)定的低正常股利具有積極信號(hào)傳遞功能，能滿足現(xiàn)有股東對(duì)股利支付的需求，且能在一定程度上吸引一些其他具有股利偏好的股東，更重要的是，給企業(yè)以較大的財(cái)務(wù)靈活性，股利支付具有一定彈性。工作任務(wù)3：返還現(xiàn)金給股東的其他形式【新知識(shí)的引入】引導(dǎo)語(yǔ)：下面請(qǐng)同學(xué)們思考返還現(xiàn)金給股東的其他形式包括哪些內(nèi)容？一、股票回購(gòu)股利的替代方式（一）股票回購(gòu)的方式1、要約回購(gòu)；2、公司市場(chǎng)回購(gòu)；3、協(xié)議回購(gòu)。（二）股票回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)相對(duì)于股利而言，股票回購(gòu)對(duì)公司及股東都有顯著的優(yōu)點(diǎn)：1、對(duì)股東而言，股票回購(gòu)可以為股東提供選擇空間且?guī)?lái)稅收優(yōu)惠。2、對(duì)公司而言，股票回購(gòu)使得公司在返還現(xiàn)金給股東時(shí)保

24、留了其在未來(lái)時(shí)期內(nèi)的靈活性。從管理當(dāng)局而言，公司采取股票回購(gòu)的方式主要有以下目的或動(dòng)機(jī)：第一，可以滿足企業(yè)兼并和反兼并的需要。第二，可以滿足企業(yè)股票期權(quán)方案、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換及認(rèn)股權(quán)行使的需要。第三，可以滿足公司改善公司資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整股利政策的需要。（三）股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)1、避稅效應(yīng)。2、財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)（1）債權(quán)人財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。（2）股東內(nèi)部財(cái)富轉(zhuǎn)移。3、 信號(hào)效應(yīng)在現(xiàn)有的理論解釋中，信號(hào)理論對(duì)股票回購(gòu)的解釋力最強(qiáng)。一般認(rèn)為，股票回購(gòu)產(chǎn)生的股價(jià)上揚(yáng)是通過(guò)此種回購(gòu)向金融市場(chǎng)傳遞相關(guān)信息的結(jié)果，股票回購(gòu)可以視作為公司認(rèn)為它的股票被嚴(yán)重低估的一種信號(hào)，市場(chǎng)會(huì)立即作出反應(yīng)，提高價(jià)格。二、股票股利與股票分

25、割股票股利是指公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放，即向現(xiàn)有股東無(wú)成本地發(fā)行新股。股票分割是指將公司面值較大的股票分割成若干股面值較小的股票的行為。發(fā)放股票股利和實(shí)施股票分割計(jì)劃，對(duì)公司來(lái)講，既沒(méi)有流出現(xiàn)金，也沒(méi)有增加負(fù)債，所以公司股東權(quán)益總額并沒(méi)有發(fā)生任何變化，僅僅是增加了公司流通在外的股數(shù)。二者的區(qū)別僅僅體現(xiàn)在會(huì)計(jì)處理上，股票股利作為股利必須從當(dāng)期或前期保留盈余進(jìn)行支付，支付的結(jié)果使股東權(quán)益中留存收益減少，而股本及資本公積增加，即所有者權(quán)益內(nèi)部構(gòu)成發(fā)生變化；而股票分割不受股利支付的限制，股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化。對(duì)股東來(lái)講，在完善市場(chǎng)環(huán)境下，發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割，股票數(shù)量的增

26、加使每股收益和每股市價(jià)下降，股票市值總額仍保持不變；但股東的持股比例不變，每位股東所持股票的市值亦保持不變。發(fā)放股票股利之后每股收益=發(fā)放前每股收益發(fā)放前股數(shù)/發(fā)放前股數(shù)（1+股票股利發(fā)放率）=發(fā)放前每股收益/（1+股票股利發(fā)放率）發(fā)放股票股利之后每股價(jià)格=發(fā)放前市值總額/發(fā)放股票股利后股數(shù)=發(fā)放前股價(jià)/（1+股票股利發(fā)放率）【操練】（掌握股利政策的制定技能）吉星公司股息分配案例吉星公司是何享利于1938年創(chuàng)立的一家石油公司。該公司通過(guò)購(gòu)買及自行勘探兩種方式，積極尋求新原油的儲(chǔ)存。何享利一向以主動(dòng)進(jìn)取的態(tài)度經(jīng)營(yíng)公司，他所采用的政策使得公司的銷售與資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)；但這種快速成長(zhǎng)，又產(chǎn)生了一些嚴(yán)重的

27、財(cái)務(wù)問(wèn)題。如資產(chǎn)負(fù)債率在過(guò)去20年間由30%增加到50%，流動(dòng)比率由5:1下跌到1986年12月31日的1.6:1，速動(dòng)比率由1966年1.5:1下跌到1986年12月31日的0.14:1。何享利及其家庭成員在1966年擁有吉星公司75%的股票，由于發(fā)行股票購(gòu)買新公司，出售普通股籌集資金等，何享利的所有權(quán)地位到1986年僅擁有35%的股票。吉星公司未曾發(fā)放現(xiàn)金股利，亦未宣布過(guò)股票股利或股票分割。何享利一向采取保留公司所有盈余，融通公司擴(kuò)充計(jì)劃，根據(jù)這項(xiàng)原則，他遵循不發(fā)放現(xiàn)金的股利政策。他認(rèn)為股息及股票分割是無(wú)意義的。在1987年4月的股東大會(huì)上，許多有力量的股東不贊成公司過(guò)去的股利政策。有股東指出在1986年公司盈余折合每股為156美元，每股權(quán)益的帳面價(jià)值超過(guò)2100美元，公司總經(jīng)理的薪水及其他福利在1986年高達(dá)225000美元以上時(shí)，公司股東49年來(lái)未收到半分股利。股東還說(shuō)明其他大眾擁有的石油公司在過(guò)去10年到15年內(nèi)，盈余中40%皆作為股利發(fā)放給股東。當(dāng)其他股東都同聲附和時(shí)，董事會(huì)主席何享利及總經(jīng)理史多承認(rèn)他們無(wú)法控制股東。由于謠言在華爾街迅速傳播，有兩家集團(tuán)考慮出價(jià)收購(gòu)吉星公司股票，故公司管理人員憂慮如何使股東盡可能滿意。最后，何享利對(duì)大眾宣布他要在下個(gè)月內(nèi)，召集董事會(huì)的特別會(huì)議來(lái)討論股利政策，而且他也要在下季度的新聞報(bào)道中，對(duì)股東