1、股權結構，也稱為所有權結構，也即股東所持公司股份比例。股權結構是公司治理的基礎 它決定了股東結構、股權集中程度以及大股東身份，導致股東行使權力的方式和效果有較大的區別，進而對公司治理模式的形成、運作及績效有較大影響，換句話說股權結構與公司治理中的內部監督機制直接發生作用同時，股權結構一方面在很大程度上受公司外部治理機制的影響,反過來，股權結構也對外部治理機制產生間接作用。股權結構也有不同的分類。按照股權集中度，即前幾位大股東持股比例來分有三種類型一是股權高度集中，絕對控股股東一般擁有公司股份的以上，對公司擁有絕對控制權二是股權高度分散，公司沒有大股東，所有權與經營權基本完全分離、單個股東所持股

2、份的比例在以下三 是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在與之間。若按照企 業剩余控制權和剩余收益索取權的分布狀況與匹配方式來分類股權結構可以被區分為控制 權不可競爭和控制權可競爭的股權結構兩種類型。在控制權可競爭的情況下，剩余控制權和剩余索取權是相互匹配的，股東能夠并且愿意對董事會和經理層實施有效控制在控制權不可 競爭的股權結構中，企業控股股東的控制地位是鎖定的 弱。股權結構調整相關案例一四達模式始于年的山東省諸城市國有企業改制，以“先售后股” 城取得巨大成功，而且對全國的改革產生了很大的影響 開始了第二次改制，原有股份合作制的體制出現了一些新的變化 的四達公司就是

3、諸城改革的一個縮影。研究和剖析四達模式 遍意義。下面分兩個階段、兩次改制展開分析。一、四達公司“一次改制改制起因諸城四達公司的前身是國有諸城絕緣材料廠，始建于年月，系機械工業部定點生產絕緣材料的小型全民企業。幾十年來，雖然對國家做出了一定貢獻，但始終處于“步子不大天天走，貢獻 不多年年有”的小生產狀態。計劃體制束縛了企業的發展，導致企業前年的固定資產不足萬元，職工不足人，速度和效益總是在左右徘徊，廠房設備陳舊，產品結構單一，職工年收入元左 右。但客觀講，與當地其它企業比較，該企業還是屬于本市經濟效益好的企業之一。機制剖析這里分股權結構、治理結構和分配結構三個方面剖析四達公司股份合作制機制。股權

4、結構企業改制時總股本萬元，由全員人購買持有到年經過擴股后企業總股本萬元 持有。基于此股權結構，進行如下剖析。1股權單一性。四達公司股權全部由職工個人股構成，職工個人股均為普通股。企業沒有設置職工集體股，也不存在社會個人股、法人股、國家股等職工個人股之外的其他股權，即四達公司的股權具有絕對的單一性。2持股全員性。評價持股全員性特別是改制企業應考慮兩個方面一是企業正式職工的持股率，二是臨時工與股東職工的比率。四達公司改制時，全廠在崗職工玲人，全部持股，持股率為。退休職工及職工遺屬不持股，由公司按有關政策規定，在資產評估時從凈資產中一次扣留給公 司，由公司繼續支付年公司職工人，股東職工人，臨時工人，

5、其中股東職工403人中有部分是由 臨時工入股轉過來的。如按正式職工計算，持股率仍為。若把臨時工包括在內，職工持股率為。，對董事會和經理層的監督作用將被削的股份合作制為改制模式，不僅在諸，被譽為“諸城模式”。年以后，諸城市，也引起了全國的關注。諸城,對分析諸城模式具有一定的普,由企業職工人臨時工占股東職工的比率為10.42%。由此看出，四達公司從改制到現在，很好地堅持了全員入 股的股份合作制原則。3持股均衡性。持股全員性和均衡性是股份合作制企業重要的內涵要求。探討中，大家幾乎都清一色地用最高與最低持股額的倍數關系來評判持股均衡性。 這一評判指標是不科學的，應代之以最高持股額與平均持股額的倍數關系

6、 引入均方差概念來剖析持股均衡性。根據改制時股權構成，計算出最高持股額與平均持股額之比 此計算過程，可以求得年的數據最高持股額與平均持股額之比 由此計算結果可知，四達公司改制時最高持股額是平均持股額的倍大，其股權結構含義是最高持股額很少，大部分職工持股額相等或相近業持股均衡性還是比較好的。但年擴股后最高持股額是平均持股額的倍 目前持股均衡性變差。少數大股東的份額顯著上升治理結構企業改制后，設立了股東會、董事會、監事會，確立了董事會領導下的總經理負責制。公司的權力機構、決策機構、監督機構和執行機構相互分離、相互制約、權責分明、各司其職 初步形成了現代企業法人治理結構。分配結構公司章程確定了如下分

7、配結構公司繳納所得稅后的利潤，按下列順序分配彌補虧損提取法定盈余公積金提取比例為，當法定盈余公積金達到注冊資本時可不再提取提取公益金 比例由董事會決定按董事會決議提取任意盈余公積金支付股利。法定盈余公積金和資本公積金的用途，限于下列各項彌補虧損。轉增股東。經股東會議決議，將公積金轉為股本。按股本原有股份比例發給新股或增加原股面值。公益金用于職工的集體福利。公司按股東持股份額分配股利股利率由董事會根據公司的經濟效益情況提出議案 會討論通過。分配形式為現金或擴股。分配股利在年終決算后進行。值得注意的是四達公司在支付普通股股利時沒有進行按勞分紅.公司發放股利時，采取不同形式通知股東，并按國家規定對股

8、東代扣個人收入調節稅。1996年四達公司績效更為輝煌，創出全國同行業八個第一層壓制品產量噸，國內市場占有率實現利潤萬元經濟效益綜合指數資金利稅率成本費用利潤率人均創利稅萬 元人均創利潤萬元人均勞動生產率萬元。二、四達公司“二次改制 ”“二次改制”的起因如上所述，經過今年的發展，應該說四達的改制取得了巨大的成功。但是在發展中也顯現出 一些不容忽視的問題。第一、職工持股的激勵強度下降改制后逐年分紅，職工分紅所得己數倍于職工的股本投入的一年的分紅率就接近，職工實際上己經收回數倍于投入企業的資金于是逐漸降低了對企業 的關注程度。更為重要的是，企業改制時，職工之間持股相對均衡，缺乏適當的持股差距，形成了

9、 均衡持股狀態下的“搭便車”行為。普通職工不論是從企業職工的角色還是從股東角色上 都感覺自己對企業決策無多大影響，主動關注企業的熱情下降，希望“搭便車”。經營者股東雖 然有能力影響企業決策，但由于相對均衡持股，所獲收益不足以激勵其付出高水平的努力。由 此形成企業缺乏長久發展動力的局面。在以往和目前的筆者認為，=8.0/0.92=8.7，均方差=0.890按=29.0/1.31=22.1,均方差=2.26。，小于倍，同時均方差也不，故由此認定改制時企，均方差也變大，說明，由股東第二、改制企業的公司形式與公司法不符。諸城企業在進行股份合作制改造時，多數采用了股份有限公司的組織形式。但公司法實施以后

10、，這些企業多數不符合股份有限公司的法律要求。一是股本達不到法定的注冊資本千萬元的要求二是未經省級政府部門批準，從而不符合股份有限公司的法定規范。又由于股東人數多在人以上，也不符合有限責任公司的要求。第三、融資和積累方面存在問題。企業股權的封閉性和流動性差，阻礙企業融資和企業間資產重組。稅后利潤的相當比例用于現金分紅，企業難以積累資金。上述問題引起公司管理層的關注。年月份，該公司產品發生嚴重的市場危機，月利潤只有萬元，是改制以來的最低點。這成為了“二次改制”的導火索針對這種情況，公司董事會在細致研討以后，向股東大會提出了以“培育大股東增強經營動力”為核心的企業產權改革方案，并經通過得以實施。二次

11、改制的主要內容該方案打破平均持股的局面，鼓勵引導經營者和優秀職工持大股。具體做法一是將改制幾 年來形成的資本積累，經評估后量化到職工股東名下二是鼓勵職工再投入認購新股三是將部 分銀行貸款轉為職工股權這個做法是四達公司最具代表性和創造性的做法 制”的重點。 為加強職工、 尤其是經營者的風險意識 堅持職工自愿和不改變企業與銀行借貸關系的前提下 干和優秀員工，由這些人每月用分紅等收入償還貸款本息 司股權。 不過公司自職工認購貸款之日起視同其擁有等額股權 這萬元貸款中，公司名“兩會”成員和高級管理人員自愿認購萬元 元，占名生產骨干和名優秀員工認購萬元，占。經過“二次改制”萬元增長為萬元。名中層以上管理

12、人員和技術人員所持股份占總股本的 持股萬元，占。董事長和另一名董事的持股均在萬元以上 使經營者有動力付出高水平的努力，另一方面還款的壓力也迫使其努力經營。經測算 果月利潤少于萬元，分紅將不足以支付貸款利息，高于萬元才有還本付息的能力。 創利多分紅刁能減輕負債壓力、獲得高額回報。在實施完改制的頭一個月 司產品兩次下調價格的情況下，公司實現了萬元的利潤，走出了低谷。評價諸城四達公司以出售改制為內容的改革，實際上使國有資本退出來，又能重新投資，形成了一種進退機制。相對于原來只能進、 不能退而言是一個巨大進步。 在國有資產的退出過程中 沒有逃避銀行債務，而是富有成效地提高了債務的清償率沒有造成失業，而

13、是不斷增強吸納社會就業的能力。另外，這一模式還很好地處理了改制與管理創新的關系，實現了企業效益的快速增長。四達公司的改制是諸城模式的一個縮影。正是基于這一模式的這些優點，才使得諸城模式成為全國模仿的范本在許多經濟學家看來，“二次改制”使經營者階層成為控股層，解決了企業進一步發展的動力問題，一方面讓經營者承擔更大的經營失敗的機會成本，另一方面也給與其經營成功以豐厚的回報，使普通股東相對較多的搭經營者股東的便車。這樣在股權激勵上，又分開了層次，使每個股東都明白自己的收入來源于自己的努力，更使經營者股東明白自己的責任，使之不感到自己的付出與回報不相稱，從而使其悟盡職守，努力搞好企業。由上述分析可以看

14、出，高度分散的股權結構在企業發展的初期能充分體現其積極性，例如能較好的解決企業初級階段融資困難的問題調動廣大員工工作的積極性并發揚其主人翁精神 等。但是隨著企業營業規模的擴大、人員隊伍的壯大及盈利能力的提升，這種高度分散型的，也是其“二次改，使其有壓力和動力努力經營，該公司在，將企業銀行貸款中的萬元轉給管理骨，償還完畢后，獲得與貸款等額的公,按職工新增股權進行分紅，在，占名中層管理人員認購萬，四達公司總股本由改制時的，其中名董事會成員，形成了經營者控股的局面，這一方面，公司如 因此,只有多，即年月份，在公股權結構反而成為企業進一步發展的障礙，實際損害了股東可獲得的利益。股權高度分散對企業的影響

15、具體如下：、決策難、管理難過度分散的股權結構會增加公司的決策成本，因為公司在做出決策時需要耗費大量的人力、物力同時由于股東眾多，個人想法各有不同，很難形成統一的意見，或者要形成統一的意見 需要較長時間才能確定，使公司喪失了許多發展的良好機會，有些決策即使勉強通過也會由于 眾多的反對意見而不能得到有效執行。隨著企業逐步建立規范的經營制度和管理體系，有些員工缺乏對某些問題的專業認識，因此做出決策可能不利于企業的長遠發展。對于實行職工持股會的企業，員工既是勞動者又是所有者，既是雇員又是老板，給管理帶來 困難，尤其在企業規模一定，職工擁有的股權份額過高的情況下，職工容易以老板和股東的身份存在，給正常的

16、企業管理造成極大的困難，造成企業的經營管理秩序混亂。、搭便車、偷懶對于采取職工持股會形式的企業來說，普通職工持股均化也會帶來搭便車，偷懶的問題。因 為與企業家相比，職工通常不愿意冒險，更多的看重短期的、 安全的投資收益，對企業長期經營 活動不夠關心，以致人們參與重大決策時做出的選擇通常向急功近利的短期行為傾斜，這樣就不利于企業的投資和長遠發展。同時，員工的股權收益與企業員工共同努力的結果有關，而與個人的能力聯系不大，因此容易誘發員工采取偷懶或其他消極的搭便車行為，對公司管理和公司效益產生負面影響。管理者激勵、風險問題過于分散的股權對管理者起不到應有的激勵作用。經營者所持股本份額不大，缺少足夠的責任感和壓力感，因而企業很難激勵經營者的經營積極性，不能使他們的個人利益與企業的效 益緊密相聯，從而企業長期戰略的規劃就會受到束縛，缺乏繼續發展的動力。同時，單個股東缺乏監督公司經營管理的積極性，因為股東監控帶來公司績效的改善是一種人人皆可享受的公共物品，而監控成本卻由監控者本人承擔，因此分散的股東對經營管理者的 監控作用就會變弱，從而增加了管理者的道德風險，可能會對企業不利.進一步發展所需的融資困難中小股東