1、伊利股份（600887）投資價值分析報告投資建議：買入，中長線持有伊利股份在經過1998年、1999年業務調整之后，重新步入快速 增長的軌道。預計這種勢頭仍能維持一段時間。 伊利股份在中國乳業 中的行業龍頭地位將進一步確立。乳業在未來中國相當長的時期內屬 快速成長的朝陽產業，隨著人們消費水平的提高，乳業市場前景廣闊， 伊利股份有較大的發展空間。推薦理由：1、今年上半年，伊利股份的銷售收入大幅度增長，其中無菌包 裝液態奶增長近200%。2、預計上半年凈利潤將增長 20%,今年利潤總額將增長50%左 右。3、2000年每股收益可望達到1元（以現有股本計算）。目前的 動態市盈率只有20多倍。投資分析

2、一、 主營業務結束調整，重新進入快速增長的軌道伊利股份1994、 1995、 1996、 1997 年連續四年主營業務收入及盈利大幅增長，主要經營指標幾乎連年翻番。但1998、 1999 兩年，各項指標增長放緩（見表1） ，公司業務發展明顯進入了調整期。這既有市場的原因，也有內部人事變動的原因，1999 年初，伊利股份少數高層管理人員辭去公司職務，使內部管理及市場開拓工作受到了一定的影響，但該公司能夠化挑戰為機遇，及時調整了內部管理，并根據市場的變化，投入資金進行技術改造。從1998 年底，先后投入了 4 億多元進行技術改造工作，其中的無菌包裝液態奶項目和顆粒速溶奶粉兩項目開始結出碩果。200

3、0 年上半年，液態奶的生產與銷售與去年同期相比，增長近兩倍，奶粉的增長的幅度也很大。從調研考察的結果來看，今年上半年液態奶的銷售額達到了2.2 億元，比去年同期增長188%。液態奶的三期工程將于今年8 月底投產，使液態奶的加工能力由4萬噸增加到10萬噸。但預計新增的10 條生產線中，今年 8 月份有 5 條投入運營。另外 5 條根據市場情況待定。但即便是只增加 5 條生產線，液態奶的生產能力也由4 萬噸增加到7 萬噸， 增加 75%。 也就是說，液態奶在上半年高速增長的背景下，下半年仍將加速增長。預計單液態奶包裝奶一項，2000 年即可增加銷售收入4.5億元以上，增加毛利約2 億元。奶茶粉是另

4、外一個利潤增長點。去年底完成的顆粒速溶奶粉生產線技改項目，投產僅一個月即生產奶粉1000 噸，結合今年上半年的生產情況，預計今年奶粉的銷售量可大幅度增加，實現銷售收入2 億元，增加毛利約1.2億元。表 1 伊利股份1994年 1999年主要經營指標單位： 萬元 項目 年份 1994年 1995年 1996年1997年1998年 1999年主營業務收入10216 20911 35498 85364 102837 115079凈利潤 852 1613 3339 6571 7718 8927總資產 9600 14900 27600 59400 93000 99600二、乳業的產業定位及伊利股份的發展

5、潛力乳業不僅是一般消費品加工工業，它關系到一個國家公民的健康和身體素質。牛奶的營養價值豐富，它能夠供給人體所必需的全部氨基酸，并會有多種礦物質、微量元素和多種維生素；牛奶中的鈣含量高， 且容易吸收；增加牛奶的攝入是補充人體中的動物蛋白質和鈣的最佳途徑之一，既可以防止營養不良、缺鈣引起的佝僂病、軟骨病和骨質疏松癥，又能促使嬰生長發育。在歐美及其他發達國家，牛奶是人們攝取動物蛋白的最主要食品。這些國家人均消費的牛奶為100-200 公斤/年，而我國 1999 年的人均牛奶的消費量僅6.8公斤。 我國人均占有奶量為世界平均水平的1/15，不到發展中國家的1/5 的水平。從我國近年來的奶的消費變化趨勢

6、來看，呈快速增長的勢頭，1990 年人均占有量為1.39公斤， 1990年 4.16公斤， 1995 年增加到5.68公斤， 1999年比1995年又增加18%，達到6.8公斤。從我國奶的消費規律來看，人均消費量最直接的影響因素為收入水平. 根據1995 年的統計數字，城鎮居民的人均奶的消費量高于全國平均水平，全國平均奶的消費量為5.68公斤， 但城鎮人口的奶的消費量為8.3公斤，而 35 個大中城市的奶類消費量又遠高于城鎮人口的平均數字，達到人均21.45公斤。但即使在大城市，目前經常喝牛奶的人也是少數，據調查，在北京1200 多萬人口中，每天喝牛奶的人還不到1/10。在農村， 至今許多地方

7、還是乳及乳制品的消費空白區，可見乳制品市場開拓的潛力很大。如果將全國人均奶制品的消費量提高到21.45公斤的水平，則奶制品的市場容量將增加兩倍多。乳業的發展不僅對我們民族的健康有特殊意義，而且對我們的產業結構調整具有重要意義。乳業是公認的節糧、經濟、高效的產業。牛、羊等特有的消化系統能將含在飼料中的纖維素作為能量而加以吸收，它還能利用低等植物晝白和非晝白氮，從而在很大程度上避免了與其他牲畜爭奪晝白質飼料。奶是飼料轉化率最高的畜產品，生產 1 公斤牛奶只需0.4-0.5公斤精飼料，而生產 1 公斤豬肉則多達10-12公斤精飼料。在人口不斷增加，耕地日益減少的背景下，發展奶業將是我國農業經濟發展過

8、程中的明智選擇。國務院早在1989 年發布的產業政策要點中，把奶業列為應予以支持和發展的產業。從國外的經驗來看，日本、 印度等國家曾經將提倡消費奶及奶制品作為提高國民身體素質的重要國策來實施，取得了明顯的成效。日本在二戰以后提出了“一杯牛奶強壯一個民族”的口號， 普及國民飲用牛奶及消費乳制品，使日本國民的身體素質有了明顯的改善，最明顯的標志是日本國民的平均身高增加了近10 厘米。印度于20 世紀 70年代開始實施“白色革命 ”戰略，使印度人均奶的消費量達到80 公斤 /年，明顯高于一般發展中國家。三、草原是伊利股份的最大的品牌優勢21 世紀的食品消費的大趨勢是強調自然、綠色，伊利的奶源正好滿足

9、了人們上述需要。由于天然大草原的無污染的特點，使內蒙牧區的奶源具備天然綠色的特點，這是伊利股份在未來中國乳制品市場最好的賣點。我國乳業制品業已基本形成了大公司壟斷的局面，“三鹿 ”、 “光明 ”、 “伊利 ”、 “完達山 ”、 “君瑤 ”、 “三元 ”幾家乳業龍頭企業的行業霸主地位基本確立，但真正擁有草原優勢的只有伊利股份。伊利探索成功了 “公司+農戶”式的乳業發展道路，推行“分散飼養、集中擠奶，優質優價，統一服務”的奶牛業發展戰略，取得了較大的成功。公司統一建設收奶站，確保了鮮奶的品質。公司通過向農戶提供融資，使奶源得到快速發展。伊利已找到一條有效的途徑使草原的優勢轉化成了經濟優勢，在乳業的

10、發展過程中，不僅使數量得到了較快的發展，而 且使品質標準得到了很好的執行。伊利公司有6 種產品被批準使用綠色標志。這是伊利在未來乳制品市場競爭中取勝的有力保證。四、伊利股份的業績預測：2000 年每股收益可達1 元表 2、 伊利股份2000 年上半年每股收益測算表單位： 萬元 主營業務收入主營業務利潤營業費用管理費用財務費用其他費用利潤總額凈利 每股收益 （元 ）70000 22000 11000 2200 0 0 8800 7300 0.50表 3、 伊利股份2000年每股收益測算表單位： 萬元 主營業務收入主營業務利潤營業費用 管理費用 財務費用其他費用利潤總額凈利每股收益（元）14000

11、0 45000 22000 5000 0 0 18000 14900 1.01預測說明：1、 主營業務收入伊利股份1999 年上半年實現銷售收入為6 億元，從我們調研的結果來看，該公司今年上半年其主導產品冰淇淋的銷售有所下降，但無菌包裝牛奶和奶粉的銷售大幅度上升，相抵之后，估計上半年的銷售收入比去年同期增加1 億元，共計7 億元。該公司以往的主導產品為冰淇淋，冰淇淋的銷售額約占總收入的50%，由于冰淇淋的消費具有明顯的季節性，夏天銷售暢旺，而秋冬季節銷售進入淡季。因此，伊利每年上半年的業績明顯好于下半年。1996 年至 1999年上半年的銷售收入占全年的銷售收入總額的60%以上，上半年實現的利

12、潤則為全年的60-70%左右。但從2000 年開始，該公司的產品結構開始發生較大的變化，主導產品冰淇淋將讓位給無菌包裝液態奶和奶粉，預計全年液態奶的銷售收入將達到6 億元左右。 液態奶與奶粉的銷售沒有明顯的季節性。不僅如此，今年 8 月份，將有 5 條液態奶生產線投產。因此，綜合起來考慮，伊利股份今年下半年的銷售收入不僅不會小于上半年，而且略大于上半年。為保守起見，假設銷售收入下半年與上半年相等，全年實現銷售收入為14 億元。2、主營業務利潤伊利股份1999 年上半年主營業務利潤為16400 萬元，今年上半年，無菌包裝奶和奶粉兩項，實現利潤預計增加1 億元左右，估計冰淇淋產品減少利潤4000萬元，共計增加利潤6000萬元， 利潤總額為2.2億元。全年主營業務利潤應為上半年的兩倍多一點，以4.5億元計。3、營業費用該公司的營業費用根據往年的費用水平來測算，基本上與主營業務利潤保持同步增長。1999年上半年，營業費用為7730萬元，