1、2021/8/61風險投資學風險投資學 湖北經濟學院湖北經濟學院 金融學院金融學院 唐翔唐翔2021/8/62 課程類別：專業選修課課程類別：專業選修課 授課對象：金融學、投資學、經濟學等專授課對象：金融學、投資學、經濟學等專業業 指定教材：指定教材： 胡海峰胡海峰/ /胡松明，胡松明，風險投資學風險投資學，北京師，北京師范大學出版社，范大學出版社，20112011年年 參考教材：參考教材： 1、房四海：、房四海：風險投資與創業板風險投資與創業板，機械，機械工業出版社，工業出版社，2010年；年； 2、張陸洋：、張陸洋：風險投資導論：科技企業創風險投資導論：科技企業創業與風險投資業與風險投資，

2、復旦大學出版社，復旦大學出版社，2007年。年。2021/8/63第一章第一章 風險投資概論風險投資概論o提要提要：本章講述風險投資及相關概念，風：本章講述風險投資及相關概念，風險投資的主要特點，并分地區介紹世界主險投資的主要特點，并分地區介紹世界主要國家風險投資的產生和發展狀況，闡述要國家風險投資的產生和發展狀況，闡述風險投資對經濟增長的推動作用。風險投資對經濟增長的推動作用。o學習要點：學習要點：理解風險投資的定義及特點；理解風險投資的定義及特點；了解風險投資產生、發展的過程及主要的了解風險投資產生、發展的過程及主要的發展趨勢；發展趨勢； 了解風險投資對經濟增長的推動作用。了解風險投資對經

3、濟增長的推動作用。2021/8/64第一節第一節 風險投資的定義與內涵風險投資的定義與內涵2021/8/65一、風險投資的定義一、風險投資的定義 風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗風險的高技術開發領域，以期成功后取得敗風險的高技術開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。高資本收益的一種商業投資行為。v根據美國全美風險資本協會的定義，創業投資是由根據美國全美風險資本協會的定義，創業投資是由職業金融家投入新興的、迅速發展的、有巨大競爭職業金融家投入新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本潛力的企業中的一種權益資本。 關于關于“Ven

4、ture CapitalVenture Capital（VCVC）”大多大多數情況下，數情況下，VCVC譯為風險投資，在強調此類投譯為風險投資，在強調此類投資對創新企業的作用時，也被稱為創業投資。資對創新企業的作用時，也被稱為創業投資。2021/8/66二、風險投資的特點二、風險投資的特點風險投資是一種高風險與高收益并存的投資。風險投資是一種高風險與高收益并存的投資。風險投資是一種流動性很小的周期性循環的中長期風險投資是一種流動性很小的周期性循環的中長期投資投資風險投資是一種權益投資風險投資是一種權益投資風險投資是一種投資和融資相結合的投資風險投資是一種投資和融資相結合的投資風險投資是一種資金

5、與管理相結合的投資風險投資是一種資金與管理相結合的投資風險投資是一種金融與科技相結合的投資風險投資是一種金融與科技相結合的投資風險投資是一種無法從傳統渠道獲得資金的投資風險投資是一種無法從傳統渠道獲得資金的投資風險投資是一種主要面向高新技術中小企業的投資風險投資是一種主要面向高新技術中小企業的投資是一種積極的投資，而不是一種消極的投資是一種積極的投資，而不是一種消極的投資2021/8/67三、風險投資的相關主體三、風險投資的相關主體風險風險投資投資相關相關主體主體風險資本市場風險資本市場風險資金風險資金創業企業創業企業風險投資者風險投資者2021/8/68（一）風險資金（一）風險資金 風險資金

6、是指由專業投資人提供的投向快速成風險資金是指由專業投資人提供的投向快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的資本。一長并且具有很大升值潛力的新興公司的資本。一般在企業初創或早期擴張階段投入，在企業成長般在企業初創或早期擴張階段投入，在企業成長起來后退出。起來后退出。 風險資本的特征：風險資本的特征：投資周期長，一般投資周期長，一般37年；年；不僅提供資金，而且參與企業的戰略決策和經營不僅提供資金，而且參與企業的戰略決策和經營管理；管理；1)不追求長期的資本收益，往往在適當時候以轉讓不追求長期的資本收益，往往在適當時候以轉讓股份的形式一次性退出。股份的形式一次性退出。2021/8/69（二）風險投

7、資者（二）風險投資者 風險資金的運作者，是風險投資流程的風險資金的運作者，是風險投資流程的中心環節。職能：發現機會；篩選投資項目；中心環節。職能：發現機會；篩選投資項目；決定投資；促進創業企業快速成長；退出。決定投資；促進創業企業快速成長；退出。v風險投資家風險投資家一般為職業金融家；一般為職業金融家；v風險投資公司；風險投資公司；v產業附屬投資公司；產業附屬投資公司；v天使投資人。天使投資人。2021/8/610（三）創業企業（三）創業企業 創業企業的職能是創造價值。創業企業的職能是創造價值。（四）風險資本市場（四）風險資本市場 是資本市場的一個重要組成部分，風險來是資本市場的一個重要組成部

8、分，風險來源于創業企業的不確定性。源于創業企業的不確定性。2021/8/611第二節第二節 風險投資的產生與發展風險投資的產生與發展2021/8/612一、美國風險投資的形成與發展一、美國風險投資的形成與發展（一）美國風險投資的起源（一）美國風險投資的起源 起源于起源于1919世紀末的美國。世紀末的美國。（二）美國風險投資發展的初期（二）美國風險投資發展的初期 19581958年通過年通過小企業投資法小企業投資法，允許，允許建立小企業投資公司。建立小企業投資公司。（三）美國風險投資發展的低潮（三）美國風險投資發展的低潮 出現了新的投資主體出現了新的投資主體風險投資合風險投資合伙公司（有限合伙公

9、司）?；锕荆ㄓ邢藓匣锕荆?。2021/8/613（四）美國風險投資業的繁榮（四）美國風險投資業的繁榮 參見參見P18P18P23P23（五）（五）2020世紀世紀9090年代以來美國風險投資業年代以來美國風險投資業的持續增長的持續增長2021/8/614二、風險投資在其他國家的發展狀況二、風險投資在其他國家的發展狀況（一）風險投資在歐洲的發展（一）風險投資在歐洲的發展 以德、英為代表。以德、英為代表。（二）風險投資在亞洲的發展（二）風險投資在亞洲的發展 以日韓、新加坡為代表。以日韓、新加坡為代表。2021/8/615三、風險投資形成與發展的背景和條件三、風險投資形成與發展的背景和條件高新技術

10、供需兩旺，是風險投資業存在和發高新技術供需兩旺，是風險投資業存在和發展的前提；展的前提；良好的資金環境是風險投資產生和發展的外良好的資金環境是風險投資產生和發展的外部條件；部條件；有利的政策法規環境，能促進風險投資的發有利的政策法規環境，能促進風險投資的發展；展；完善的資本市場體系為風險投資的發展提供完善的資本市場體系為風險投資的發展提供了保障；了保障；融金融與技術知識于一身的復合型人才的存融金融與技術知識于一身的復合型人才的存在。在。2021/8/616四、風險投資的發展趨勢四、風險投資的發展趨勢國際化趨勢越來越明顯；國際化趨勢越來越明顯；集中化和多元化交錯發展；集中化和多元化交錯發展；投資

11、規模不斷增大；投資規模不斷增大；各國之間風險投資相互滲透的趨勢在加強；各國之間風險投資相互滲透的趨勢在加強；投資對象擴展，投資階段進一步延伸；投資對象擴展，投資階段進一步延伸；各國都加大對風險投資的支持力度。各國都加大對風險投資的支持力度。2021/8/617第三節第三節 風險投資風險投資在國民經濟中的地位與作用在國民經濟中的地位與作用2021/8/618一、風險投資與高新技術創新一、風險投資與高新技術創新（一）高新技術創新的特點（一）高新技術創新的特點技術方面的不確定性；技術方面的不確定性；市場的不確定性；市場的不確定性；制度環境的不確定性。制度環境的不確定性。（二）風險投資為高新技術產業提

12、供了資金支持（二）風險投資為高新技術產業提供了資金支持是高科技企業融資的主要來源；是高科技企業融資的主要來源；投入資金，參與創業企業決策與管理；投入資金，參與創業企業決策與管理；推動技術擴散和專業分工的發展；推動技術擴散和專業分工的發展；1.分階段投資的運作本質是提供一個事后篩選機制。分階段投資的運作本質是提供一個事后篩選機制。2021/8/619二、風險投資與中小企業發展二、風險投資與中小企業發展（一）中小企業在現代經濟中的重要作用（一）中小企業在現代經濟中的重要作用（二）中小企業的特點（二）中小企業的特點有形資產不多；有形資產不多；管理體制更加靈活；管理體制更加靈活；創業需要非傳統的資金渠

13、道支持自身的技術創新。創業需要非傳統的資金渠道支持自身的技術創新。（三）風險資本促進了中小企業的發展（三）風險資本促進了中小企業的發展為中小企業提供發展所需資金；為中小企業提供發展所需資金；推動中小企業的技術創新與產業結構升級；推動中小企業的技術創新與產業結構升級；促使中小企業建立現代經營管理體制；促使中小企業建立現代經營管理體制；1.有利于中小企業優化資源配置，提高資金使用效率。有利于中小企業優化資源配置，提高資金使用效率。2021/8/620風險投資發展歷程風險投資發展歷程 中國風險投資業萌發于中國風險投資業萌發于80年代。年代。1985年年1月月11日，日，中國第一家專營新技術風險投資的

14、全國性金融企中國第一家專營新技術風險投資的全國性金融企業業中國新技術創業投資公司在北京成立。該公中國新技術創業投資公司在北京成立。該公司跟后來成立的北京太平洋優聯技術創業有限公司、司跟后來成立的北京太平洋優聯技術創業有限公司、清華永新高科技投資控股公司等數家風險投資公司清華永新高科技投資控股公司等數家風險投資公司為中國的高新技術產品的開發和應用起到了一定的為中國的高新技術產品的開發和應用起到了一定的推動作用。推動作用。 但由于多方面原因，風險投資在中國并但由于多方面原因，風險投資在中國并沒有得到穩定的發展。直到沒有得到穩定的發展。直到1998年，民建中央在全年，民建中央在全國政協九屆一次會議上

15、提出著名的國政協九屆一次會議上提出著名的“一號提案一號提案”，受到黨和國家高度重視，風險投資才在中國轟轟烈受到黨和國家高度重視，風險投資才在中國轟轟烈烈開展起來。烈開展起來。 2021/8/621第二章第二章 風險投資中的資金供應風險投資中的資金供應本章提要：本章主要闡述風險投資本章提要：本章主要闡述風險投資的資金來源構成及各類投資者在風的資金來源構成及各類投資者在風險投資中的作用，并簡要介紹風險險投資中的作用，并簡要介紹風險投資資金供應的主要發展趨勢。投資資金供應的主要發展趨勢。學習要點：學習要點：掌握風險投資的資金來源構成；掌握風險投資的資金來源構成；掌握各類投資者對風險投資基金的掌握各類

16、投資者對風險投資基金的作用和貢獻；作用和貢獻；1. 了解風險投資資金供應的主要發展了解風險投資資金供應的主要發展趨勢。趨勢。2021/8/622第一節第一節 風險資本的來源風險資本的來源2021/8/623一、風險資本的主要資金來源富有的個人富有的個人政府：財政撥款、政府直接投資、政府擔政府：財政撥款、政府直接投資、政府擔保的銀行貸款。保的銀行貸款。企業企業機構投資者機構投資者商業銀行商業銀行境外投資者境外投資者二、國外風險資本的構成情況二、國外風險資本的構成情況參見參見P43P45。2021/8/624第二節第二節 政府在風險政府在風險投資資金供應中的作用投資資金供應中的作用2021/8/6

17、25一、政府參與風險投資的原因一、政府參與風險投資的原因v從風險投資實質的角度來分析從風險投資實質的角度來分析風險投資對創業企業的投資是一種不確定性投資風險投資對創業企業的投資是一種不確定性投資v從風險資金運動的角度來分析從風險資金運動的角度來分析風險投資運動三階段：資本籌集、使用和回收。風險投資運動三階段：資本籌集、使用和回收。v從風險投資順利運行的角度來分析從風險投資順利運行的角度來分析v從政府參與風險投資產生的社會效益來分析從政府參與風險投資產生的社會效益來分析2021/8/626二、政府參與風險投資的形式二、政府參與風險投資的形式v直接投資：以股權投資和政府貸款為主直接投資：以股權投資

18、和政府貸款為主v政府采購政府采購v財政補貼財政補貼v政府擔保：包括貸款擔保和股權擔保政府擔保：包括貸款擔保和股權擔保2021/8/627三、政府對風險投資的政策支持三、政府對風險投資的政策支持v稅收政策稅收政策v法制建設法制建設v市場建設市場建設2021/8/628第三節第三節 機構投資者機構投資者2021/8/629一、機構投資者概述（一）機構投資者的特征（一）機構投資者的特征在信息的收集、占有、處理以及反饋上，機構投在信息的收集、占有、處理以及反饋上，機構投資者處于相對優勢。資者處于相對優勢。從運作模式上看，完整而系統的組織形式為機構從運作模式上看，完整而系統的組織形式為機構投資者的決策科

19、學化提供了保證。投資者的決策科學化提供了保證。1.機構投資者和個人投資者再投資渠道方面的取向機構投資者和個人投資者再投資渠道方面的取向不同，推動資本品種創新的壓力和動力也不相同。不同，推動資本品種創新的壓力和動力也不相同。2021/8/630（二）機構投資者的發展對風險投資的影響（二）機構投資者的發展對風險投資的影響1、促使風險投資向晚期階段發展、促使風險投資向晚期階段發展由于機構投資者加盟，風險基金平均規模擴大；由于機構投資者加盟，風險基金平均規模擴大；機構投資者向風險投資基金經營者施加了壓力。機構投資者向風險投資基金經營者施加了壓力。2、強化了風險基金公司的激勵約束機制、強化了風險基金公司

20、的激勵約束機制 管理費用的變化管理費用的變化管理費用下降的壓力管理費用下降的壓力 利潤分配的變化利潤分配的變化例如投資者優先收回例如投資者優先收回某個固定比率的優先回報等。某個固定比率的優先回報等。2021/8/631二、主要的機構投資者養老基金養老基金投資銀行投資銀行保險公司保險公司企業集團企業集團 動機：快速獲取技術創新源動機：快速獲取技術創新源 控制創新成本，降低投資風險控制創新成本，降低投資風險 獲取戰略發展機會，培育企業創新文化獲取戰略發展機會，培育企業創新文化三、我國機構投資者現狀三、我國機構投資者現狀v 總體來說不發達總體來說不發達2021/8/632第四節第四節 私人投資者和國

21、外投資者私人投資者和國外投資者2021/8/633一、私人投資者（一）私人投資者概述（一）私人投資者概述 在美國，占主導地位的私人投資者是私人風險在美國，占主導地位的私人投資者是私人風險投資公司，一般采取有限合伙制的方式。合伙人分投資公司，一般采取有限合伙制的方式。合伙人分為主要合伙人與有限合伙人。為主要合伙人與有限合伙人。（二）私人投資者的組織模式（二）私人投資者的組織模式1、天使投資、天使投資2、天使投資資本的主要來源、天使投資資本的主要來源曾經的創業者、傳統意義上的富翁、高科技公司曾經的創業者、傳統意義上的富翁、高科技公司精英精英3、天使投資的運營模式：、天使投資的運營模式：通過介紹或天

22、使網絡通過介紹或天使網絡2021/8/6344、發展我國天使投資要采取的措施、發展我國天使投資要采取的措施制定相關政策法律，創建一個良好的法律環境和制定相關政策法律，創建一個良好的法律環境和政策環境；政策環境；建立一個專門為創業企業和天使投資者服務的網建立一個專門為創業企業和天使投資者服務的網絡平臺；絡平臺；培育一批具有投資能力和專業知識的天使投資者；培育一批具有投資能力和專業知識的天使投資者；1)完善我國的信用體系建設。完善我國的信用體系建設。2021/8/635二、國外投資者（一）國外投資者進入一國風險投資領域的形式（一）國外投資者進入一國風險投資領域的形式跨國公司的風險投資子公司跨國公司