1、貨幣銀行學知識點講義匯總-天天向上求職工作室獨家整理復習筆記知識點1.國民生產總值（GDP）：指的是一個國家在一年中所生產的所有最終產品和服務的市場價值。2.總收入：指在一年中生產要素（土地，勞動力，資本）在生產產品和服務的過程中所獲得的全部收入。3.總收入與總產出被認為是相等的。4.名義GDP：最終產品和服務的總值以現行價格水平計算得到的GDP。5.實際GDP：用確定的基年的價格計算得到的GDP(也可以說是：用不變價格衡量的GDP)6.衡量物價總水平的指標有：消費者物價指數（CPI），個人消費支出平減指數（PCE），GDP平減指數。7.GDP平減指數=名義GDP/實際GDP.例如：2010年

2、名義GDP為10萬億美元，但以2000年價格水平為基數計算的實際GDP為9萬億美元。那么GDP平減指數=10萬億/9萬億=1.11GDP平減指數表明，自2000年以來，物價平均上漲了11%。在通常情況下，物價水平的指標用物價指數的形式表示，它將基年的物價水平（本例是2000年為基年）表示為100，這樣2010年的GDP平減指數應當為111。8.個人消費支出平減指數（PCE）=名義個人消費支出/實際個人消費支出。9.消費者物價指數（CPI）：通過給一個典型的城市家庭所購買的一攬子產品和服務定價，可以得到消費者物價指數。如果在一年中，這一攬子產品和服務的支出有500美元上升到600美元，消費者物價

3、指數就上升了20%。消費者物價指數同樣是以基年為100的物價指數來表示的。10.根據三大衡量物價總水平的PCE平減指數，CPI,GDP平減指數都可以將名義變量轉化為實際變量。由物價指數=名義變量/實際變量，得實際變量=名義變量/物價指數。根據第7的例題。知道2010年的名義GDP為10萬億，2010年的GDP平減指數為1.11（指數形式為111）,則2010年的實際GDP=10萬億/1.11=9萬億。11.媒體常常談到的經濟社會的增長率，尤其是實際GDP的增長率。例如：如果實際GDP從2010年的9萬億上升到2011年的9.5萬億，那么2011年的GDP的增長率=（9.5-9）/9*100%=

4、5.6%.12.通貨膨脹率被定義為物價總水平的增長率。如果GDP平減指數從2010年的111上升到2011年的113.利用GDP平減指數，計算出通貨膨脹率=（113-111）/111=1.8%。1.金融市場所履行的最基本的功能是：從那些由于支出少于收入而積蓄了盈余資金的家庭、公司和政府那里，將資金引導到那些由于支出超過了收入而資金短缺的經濟主體那里。2.直接融資：借款人通過在金融市場上出售證劵（或稱金融工具），直接從貸款者手中獲取資金，這些證劵事實上是對借款人未來收入和資產的索取權。3.間接融資：指資金供求雙方通過金融中介機構間接實現資金融通的活動。4.金融市場幫助資金從沒有生產性用途的人那里

5、流向有生產性用途的人。因此，金融市場有助于資本的合理配置，從而對增加生產和提高效率做出貢獻。有效運行的金融市場改善了社會上每個人的經濟福利。5.金融市場的機構：（1）債務與股權市場（2）一級市場和二級市場（3）交易所和場外市場（4）貨幣市場和資本市場（p27，大概了解）。6.通過金融中介機構實現的間接融資過程稱為金融中介化，這是實現資金在借貸雙方轉移的主要途徑。7.為什么金融中介機構和間接融資對金融市場而言如此重要？答：第一，金融中介機構能夠到達降低交易成本。(能夠降低交易成本的原因是：一方面，它們具備降低成本的專門技術；另一方面是，金融中介機構規模較大，因此可以較為充分的享受規模經濟)第二，

6、金融中介機構較低的交易成本還能減少投資者得風險（即投資者資產收益的不確定性）。即風險分擔。（風險分擔：金融中介機構所設計和提供的資產品種在投資者所能承受的范圍之內，金融中介機構用銷售這些資產所獲取的資金去購買風險較大得多的資產。這個風險分擔的過程有時也被稱為資產轉換，因為在某種意義上說，資產被轉化為對投資者而言完全性更高的資產。第三，逆向選擇和道德風險所造成的問題是阻擾金融市場正常運行的重要障礙，而金融中介機構恰恰可能防范這些問題的發生。（一方面，與個人相比，它們甄別信貸風險的技術相當高，從而可以降低由逆向選擇所造成的損失；另一方面，它們具有專門技術來監管借款人的活動，進而降低了道德風險的發生

7、。這也是為什么成功的金融中介機構的投資收益要高于小額的儲蓄者得原因。）8.信息不對稱造成的逆向選擇：（在交易之前，信息不對稱所導致的問題是逆向選擇）金融市場上的逆向選擇是指，那些最可能造成不利（逆向）后果，即制造信貸風險的潛在借款人，往往是那些最積極尋找貸款，并且最可能獲得借款的人。由于逆向選擇使貸款可能招致信貸風險，貸款人可能決定不發放任何貸款，盡管金融市場上存在信貸風險很小的選擇。9.信息不對稱造成的道德風險：（在交易之后，信息不對稱所導致的問題稱為道德風險）金融市場中的道德風險值指借款人從事不利于貸款人（不道德）活動的風險（危險）。因為這些活動增大了貸款無法清償的概率。由于道德風險降低了

8、貸款償還的可能性，貸款人可能決定不發放貸款。10.金融中介機構類型（大概了解）：（1）存款機構（銀行）（2）契約性儲蓄機構（3）投資中介機構。11.注意區分：歐洲債劵，歐洲貨幣，歐洲美元。歐洲債劵：一種在外國市場上發行，但并非以發行國貨幣來計價的債劵（例如：在倫敦發行的以美元計價的債劵）以歐元計價的債劵，只有其發行國為歐元區以外的國家時，才可以稱做歐洲債劵。（事實上大部分歐洲債劵不以歐元計價，而是以美元計價。）歐洲貨幣：指存放在本國之外的銀行的外國貨幣。歐洲美元（最重要的歐洲貨幣）：即存放在美國以外的外國銀行或美國銀行的國外分支構的美元。1.貨幣：在產品和服務支付以及債務償還中被普通接受的東西

9、。2.通貨：指紙幣和硬幣。3.如果將貨幣僅僅完全定義為通貨顯然過于狹隘，支票，儲蓄存款，其他用作支付物。等等也可以定義為貨幣。4.經濟學家將貨幣與財富進行區分；財富是指用于價值儲藏的各項財產總和；它不僅包括貨幣還包括債劵、土地、汽車、房屋等等。5.收入是流量概念：指在單位時間段內收益的流量。（如每月的收入）貨幣是存量概念：是某一特定時點上的一個確定金額。（如現在有100元）6.貨幣的功能：（1）交易媒介（貨幣被用來購買產品和服務）（2）記賬單位（它可以作為經濟社會中價值衡量的手段）（3）價值儲藏（即跨越時間段的購買力的儲藏）7.流動性：即某一資產轉化為交易媒介的便利程度（由于貨幣本身就是交易媒

10、介，因此貨幣是流動性最高的資產）。8.到底哪些資產屬于貨幣？即貨幣總量的計量指標：M1=通貨+旅行者支票+活期存款+其他支票存款M2（在M1的基礎上增加一些流動性比及M1的資產）=M1+小額定期存款+儲蓄存款與貨幣市場存款賬戶+貨幣市場共同基金份額（零售）。中國人民銀行將我國貨幣總量劃分為以下四個層次：M0=流通中的現金M1=M0+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存款M2=M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款+外幣存款+信托類存款M3=M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等1.現值：未來收入的貼現值。例題：如果利率為15%，2年后的250美元

11、的現值是多少？解答：其中CF=2年后得現金流250美元；i=年利率=15%；n=年數=2.因此，。所以2年后得250美元的現值是189.04美元。2.四種類型的性用市場工具：（1）普通貸款:貸款人向借款人提供一定數量的資金，借款人必須在到期日向貸款人歸還本金，并支付額外的利息（2）固定支付貸款(分期償還貸款)：貸款人向借款人提供一定數量資金，在約定的若干年度內，借款人每個期間（例如每個月）償還固定的金額，其中既包括本金，也包括利息。（3）息票債劵：在到期日之前每年向債劵持有人支付定額的利息（息票利息），到期時再償還事先規定的最終金額（債劵面值）（4）貼現發行債劵（零息債劵）：這種債劵的購買價格

12、低于其面值（貼現發行），到期時按照面值償還。與息票不同，貼現發行債劵沒有任何利息，發行人只需償還債劵面值。3.到期收益率：就是使債務工具所有未來回報的現值與今天的價值相等的利率.(經濟學家認為這是最準確的利率計量指標)（1）普通貸款的到期收益率：例如：如果彼得向他的姐姐借了100美元，姐姐要求他一年后還110美元。這筆貸款的到期收益率是多少？解：，其中PV=借款金額=100；CF=1年后得現金流=110，n=年數=1.因此所以i=10%，所以這筆貸款的到期收益率為10%。（2）固定支付貸款（分期償還貸款）的到期收益率：例如：貸款金額為1000美元，在未來的25年中每年需要償付126美元。則這筆

13、貸款的到期收益率為多少？解：令這筆貸款今天的價值（1000美元）等于未來每年償付款項的現值之和，即，其中LV=今天的現值1000美元，FP=每年固定償付額126美元，i=到期收益率，n=到期前貸款年限。最后通過計算器求得i=7%。要是知道了現值LV、到期收益率i和到期前貸款年限n根據公式即可求出每年固定償付額FP。（利用財務計算器求）。（3）息票債劵的到期收益率：息票債劵的到期收益率的計算方法與固定支付貸款相同，就是要令債劵今天的價值等于它的現值。有一點不同即：息票債劵的現值等于所有息票利息的的現值加上最后償還的現值（面值）。計算公式為：其中：P為債劵的現價；C為每年的息票利息；F為債劵的面值

14、；n為距到期日的年數。以上四個量都是已知的，求i就是到期收益率。還有就是已知息票利息C，債劵面值F，到期收益率i，即可求得債劵的現在價格P。例題：求解息票利率為10%，面值為1000美元，到期收益率為12.25%、期限為10年的債劵價格.解：其中C=1000*10%=100；F=面值1000美元，i=12.25%，n=10年，用計算器可計算出P（債劵的價格）=889.20。有三個事實：（A）如果息票債劵的價格等于其面值，到期收益率等于息票利率。（B）息票債劵的價格與到期收益率是負相關的。也就是說，當到期收益率上升時，債劵價格就下跌；反之，當到期收益率下降時，債劵價格上升。（C）當債劵價格低于其

15、面值時，到期收益率高于息票利率。息票債劵的一個特例：統一公債（永續債劵）的到期收益率：可以將公式(因為n為無窮大)所以可以簡化為：例題：如果債劵的價格為2000美元，永久得每年支付100美元利息，它的到期收益率是多少？解：其中P=2000美元，C=100美元，所以到期收益率=5%當息票債劵的到期時間很長（比如20年或者更長）則可以用計算息票債劵的到期收益率（因為20多年以后的現金流折現成今天的價值很低，可以忽略后面的值）。（4）貼現發行債劵的到期收益率：貼現發行債劵的到期收益率的計算類似于普通貸款。例題：一年期的貼現發行債劵的現價為900美元，到期期限為1年，一年到期后償付的面值1000美元。

16、那么該貼現發行債劵的到期收益率是多少？解：PV=900，CF=1000，求得到期收益率i=11.1%。（貼現發行債劵到期收益率的下降意味著其價格PV的上升）。通過公式觀察可得的結論。小結：現值的概念告訴我們，未來的1美元不如現在的1美元值錢，因為你可以將這1美元投資，從而賺取利息。具體來說，n年后收到的1美元僅僅相當于今天的美元。對于一種債務工具而言，一系列未來支付的現值應當等于每次支付款項的現值之和。債務工具的到期收益率是使得未來支付款項的現值與債劵當前價值相等的利率。我們對不同債劵的到期收益率的計算揭示了一個重要的事實，即債劵現價與利率是負相關的：當利率上升時，債劵價格下跌；反之亦然。4.

17、利率和回報率的區別：回報率才是衡量一個特定時間段持有某種債劵或其他有價證劵所獲得的收益的指標。對于任何有價證劵而言，回報率都是持有人的利息收入與有價證劵價值變動的總和占購買價格的比率。例題：面值為1000美元、息票利率為10%、購買價格為1000美元、持有一年后以1200美元出售的息票債劵的回報率？解：可分為來那個部分：其中C為息票利息，為時間t+1時的債劵價格，為時間t時的債劵價格。為當期收益率i,(息票價格除以購買價格)=g為資本利得率（即債劵價格相對于最初購買價格的變動所以回報率R=i+g這公式表明債劵的回報率等于當期收益率i與資本利得率g之和。即使對有些債劵而言，當期收益率i可以很準確

18、的度量到期收益率，回報率仍然與利率存在很大的差別。尤其是在債劵價格劇烈波動引起較大的資本利得或損失的情況下，二者的差別就更大了。即使某一債劵最初的利率很高，當利率上升時，其回報率也可能變成負數（理解其中的關鍵在于，一定要認識到利率的上升意味著債劵的價格下跌。因此，利率的上升意味著資本損失的發生，如果這種損失足夠大，這種債劵就可能變得不具有投資價值。）5.期限越長的債劵，其價格波動受利率影響的程度就越大。（長期債劵的價格和回報率的波動性比短期債劵大）6.利率風險：由于利率變動所引起的資產回報率的風險。7.到期期限和持有期一樣短的債劵就不存在利率風險。（比如到期期限和持有期為1年的息票債劵，其回報

19、率等于購買債劵時就已經確定的到期收益率，因而不存在任何不確定性（要理解關鍵在于，在這種情況下，持有期末的價格已經固定為面值了，不會受利率的影響）8.實際利率與名義利率的區別：費雪方程式表明名義利率i等于實際利率加上預期通貨膨脹率，即i=+名義回報率與實際回報率也有類似的區別。從名義回報率中剔除通貨膨脹率因素，就可以得到實際回報率，它表示投資某證劵所能多購買的產品和服務的數量。9.實際利率越低，借款人借入資金的動力就越大，貸款人貸出資金的動力就越小。名義利率與實際利率的區分十分很重要，原因是實際利率反映真實的借款成本，是反映借款動力與貸款動力的良好指示器。1.資產需求的決定因素：財富：假定其他因

20、素不變，財富的增長會增加對資產的需求數量。預期回報率：在其他因素不變的條件下，某一項資產相對于其他替代性資產的預期回報率上升會增加對該項資產的需求數量。風險：在其他因素不變的條件下，某一項資產相對于其他替代性資產的風險上升會減少對該項資產的需求數量。流動性：在其他因素不變的條件下，某一項資產相對于其他替代性資產的流動性增強，對該項資產的需求數量會增加。2.資產需求理論：（1）資產需求數量與財富規模正相關；（2）資產需求數量與相對于其他替代性資產的預期回報率正相關；（3）資產需求數量與相對于其他替代性資產的風險負相關；（4）資產需求數量與相對于其他替代性資產的流動性正相關。3.需求曲線（以1年期

21、的零息債券為例）其中i為以到期收益率衡量的利率；為預期回報率；F為貼現發行債券的面值；P為貼行發行債券的最初購買價格。利率5.3%11.1%17.6%25.0%33.0%債券價格950900850800750需求數量100180310440560表明：債券的預期回報率越高，債券的價格就越低，需求就越大。（注意此時的利率是到期收益率衡量的利率且與回報率相等。）4供給曲線利率5.3%11.1%17.6%25.0%33.0%價格950900850800750供給57045031020090表明：債券的預期回報率越低，債券的價格就越高，且融資成本低，發行主體就愿意多發行，供給增加。5.供給需求分析達到

22、市場均衡時利率為17.6%，此時市場出清，債券價格p=850,這一價格就成為均衡價格。超額供給：債券供給量超過需求量的情況。超額需求：債券需求量大于供求量的情況。利率也會向均衡利率水平17.6%運動的趨勢。比如利率水平低于均衡利率時，債券價格高于均衡價格，引起超額供給，又會導致債券價格的下跌，從而推動利率向均衡水平上升，反之亦然。分析框架中供給和需求都是存量，不是指流量。6.懂得對沿著需求曲線（或供給）曲線移動與需求（或供給）曲線位移做出區分：曲線移動：由價格（或利率）的變動引起的需求或供給量的變化，成為曲線移動。曲線位移：在每一個給定的債券價格（或利率水平）基礎上，由其他因素的變化所引起的需

23、求或供給量的變化成為曲線位移。7.需求曲線的位移：（1）財富因素：在經濟周期的擴張階段，隨著財富的增長，債券需求量隨之增加，需求曲線右移；同理在經濟周期衰退階段，隨著財富減少，債券的需求量萎縮，需求曲線左移。（2）預期回報率因素：對未來利率較高的預期會降低長期債券的預期回報率，減少債券的需求，引起需求曲線的左移，反之，對未來利率較低的預期會增加長期債券的需求，導致需求曲線右移；類似的，預期通貨膨脹率的變化，有類似的結論。（3）風險因素：債券風險的上升導致需求下降，需求曲線向左移。（4）流動性因素：債券流動性的增強導致債券需求上升，需求曲線右移；同理，其他替代性自殘流動性的增強減少了對債券的需求

24、，引起需求曲線向左位移。8.債券供給曲線的位移：（1） 各種投資機會的預期盈利性因素：經濟擴張期債券供給增加，曲線右移；衰退期，缺乏盈利性較強的投資機會債券供給減少，曲線左移。（2） 預期通脹因素：預期通貨膨脹率上升會增加債券的供給，推動供給曲線右移，反之左移。（3） 政府預算因素：政府赤字越大，債券供給量越大，供給曲線右移，政府盈余會減少債券的供給量，推動曲線左移。9.應牢記以下兩點：（1）當你分析某一經濟變量變動的影響時，應當記住我們假定所有其他經濟變量不變，也就是說，我們運用了“其余情況均相同”的假定。（2）應當記住利率與債券價格是負相關的，所以當債券均衡價格上升時，均衡利率是下降的。相

25、反，如果債券均衡價格下降，則均衡利率上升。10.（1）費雪效應：預期通脹率所引起的利率變化當預期通脹率上升，供給曲線右移，需求曲線左移，均衡點下降，從而債券價格下降，隨之均衡利率上升；反之，當預期通脹率下降，需求曲線右移，供求曲線左移，債券價格上升，到期收益率下降。（2）經濟擴張所引起的利率的變化財富增加，贏利機會增加，供給和需求曲線都會右移，關鍵要注意各自的位移幅度。11.流動性偏好理論-貨幣市場的供給與需求：Keynes開創的流動性偏好理論，從貨幣的供給與需求解釋均衡利率的決定。假定人們儲藏財富的資產只有貨幣和債券，因而經濟體的財富總量等于貨幣總量和債券總量之和。（在分析預期通脹率的效應是

26、，債券的供給需求更加便于運用；而在探討收入、物價水平和貨幣供給變動時的影響，流動性偏好理論分析框架更簡單。）（1）為債券供給量，為貨幣供應量，為債券需求量（人們愿意持有的債券數量），為貨幣需求量（人們愿意持有的貨幣量）改變（1）公式得到：說明：如果貨幣市場處于均衡（），等式右端等于零，這意味著，說明債券市場同樣處于均衡。機會成本：指由于沒有持有替代性資產而喪失的利息收入（預期回報）?？梢岳脵C會成本的概念來理解貨幣需求與利率之間的負向相關關系。隨著債券利率i的上升，持有貨幣的機會成本增加，于是，貨幣吸引力下降，貨幣需求減少。（在給定物價水平和收入水平不變的條件下，持有貨幣的機會成本與利率水平同

27、方向運動。）12.流動性偏好理論-均衡利率的變動：A-貨幣需求曲線的位移：（1）收入效應：收入水平的上升導致任意水平上的貨幣需求增加，推動需求曲線向右移動。（原因是：一方面收入增加人們愿意持有更多的貨幣來儲藏價值;另一面收入增加人們愿意利用貨幣進行更多的交易）。（2）價格效應：物價水平的上升導致任一利率水平的貨幣需求增加，推動需求曲線向右位移。（原因是：物價上漲，相同名義貨幣的價值降低，所能購買的產品和服務量減少了，因此人們希望持有更多名義量的貨幣）B貨幣供給曲線的位移：（1）收入變化：假定其他經濟變量不變，利率隨著收入的增加而上升。（因為收入增加，貨幣需求曲線向右移，導致均衡利率上升）（2）

28、物價水平變動：在貨幣供給和其他經濟變量不變情況下，利率隨價格水平的上升而上升。（因為物價水平上升導致貨幣需求曲線向右移，導致均衡利率上升）（3）貨幣供給的變化：假定所有其他條件不變，利率會隨著貨幣供給的增加而下降。（因為所有其他條件不變，貨幣供給增加，（貨幣供給曲線向右移），導致均衡利率下降）。13應用：提高貨幣增長速度能降低利率嗎？首先根據以上流動性偏好理論中，似乎可以得出貨幣供給增長會降低利率的結論。但并非是這樣的.諾貝爾經濟學獎得主曾對利率隨著貨幣供給增加而降低的結論提出批評。他認為流動性偏好理論是正確的，并將（其他所有條件不變得情況下）貨幣供給增加會降低利率的結論稱為流動性效應。但他認

29、為流動性效應并不能反映全部事實，貨幣供給增加無法保證“其他所有條件不變”的假定，它對經濟所產生的其他效應會導致利率的上升。如果這些效應足夠大，那么就可能出現利率隨著貨幣供給增加而上升的結果。前面介紹的收入、價格水平和預期通貨膨脹率對均衡利率的影響，這些知識都是分析其他效應的基礎。其他效應有以下這些：（1）收入效應：貨幣供給增加的收入效應是指利率隨收入水平的提高而上升；（由于貨幣增加對經濟會產生擴張性的影響，從而擴大國民收入和財富的規模，流動性偏好理論與債券的供求理論都認為，這些會導致利率上升。）(2)價格效應：貨幣供給的增加價格效應是指利率隨收入水平的上升而上升；（由于貨幣供給增加還會引起社會

30、總體物價水平的上升。流動性偏好認為這將到時利率的上升。）（3）通貨膨脹預期效應：貨幣供給增加的通貨膨脹效應是指利率隨通貨膨脹率的上升而上升。（由于貨幣供給的增加使得人么對未來物價水平有一個較高的預期，即提高了預期通貨膨脹率，債券供求理論表明，預期通貨膨脹率的提高將導致利率上升。）提高貨幣增長速度能否降低利率取決于流動性效應。收入效應、價格效應、通貨預期效應的相對大小。有三種可能：提高貨幣增長速度能降低利率且預期通貨膨脹率的調整十分緩慢且預期通貨膨脹率的調整十分迅速14.本章總結：（1）資產需求理論說明，某一資產的需求量：（a）與財富正向相關；（b）與該資產相對于其他資產的預期回報率正向相關（c

31、）與該資產相對于其他資產的風險負向相關（d）與該資產相對于其他資產的流動性正向相關。（2）債券的供給與需求理論是一種利率決定的理論。該理論認為，由于收入（或財富）、預期回報率、風險或流動性引起需求變化，或是由于投資機會的吸引力、借款的真實成本或政府預算引起供給變化時，利率也會隨之發生變化。（3）分析貨幣供求的流動性偏好理論是另外一種利率決定理論。該理論認為，由于收入或價格水平改變引起貨幣需求變化，或是貨幣供給變化時，利率也會隨之發生變動。（4）貨幣供給的增加對利率可能產生四種效應：流動性效應、收入效應、價格效應和通貨膨脹預期效應。流動性效應表明提高貨幣供給增加速度回降低利率；其他效應作用方向則

32、相反。現實情況似乎反映了收入效應、價格效應和通貨膨脹預期會超過流動性效應，因此提高貨幣供給增加速度回提高利率而非降低利率。1.為什么到期期限相同的債券有著不同的利率。雖然這些利率之間的聯系被稱為利率的風險結構，但它是由風險、流動性和所得稅政策等因素共同決定的。2.利率的風險結構三大決定因素：（1）違約風險首先了解風險溢價：指有違約風險的債券與無違約風險債券之間的利差。（也是指人們為持有風險債券所必須賺取的額外利息。）為什么相同期限的債券，因違約風險不同而有不同的利率？原因是：有違約風險的債券，人們對該債券的預期回報率下降，導致對該債卷的需求減少，需求曲線左移，最終使得該債券的價格下降，（由債券

33、價格與利率負相關）均衡利率將上升。而無違約風險的債券，人們對該債券的預期回報率上升，導致對該債券的需求增加，需求曲線右移，最終使得該債卷價格上升，均衡利率下降。我們得出的結論是：具有違約的債券的風險溢價總為正，且風險溢價隨著違約風險的上升而增加。（自己理解的：有違約風險的利率高于無違約風險債券的利率，是對持有有違約風險債卷的一中補償。）違約風險的大小可由信用機構進行評級可得?。?）流動性：已經學過，具有流動性的資產可以在必要時以較低的成本迅速轉換為現金。流動性較差的債券需求減少，價格下降，利率上升；流動性較強的債券需求增加，價格會上升，利率下降。結果也利差（即風險溢價）所反映的不僅是該債券的違

34、約風險，還反映了它的流動風險。更準確的稱呼應當是“風險與流動性溢價”，但通常人么仍然習慣將其稱為“風險溢價”。（3）所得稅因素：如果債券的利息支付有較強的稅收優勢，它的需求增加，價格升高，利率變低。小結：有三個因素可以解釋利率的風險結構（到期限相同的債卷卷利率之間的關系）；違約風險、流動性和債券利息支付的所得稅政策。債券的風險溢價（有違約風險債券與無違約風險國債之間的利差）隨著其違約風險的增加而增大。國債較強的流動性也可以解釋其利率低于流動性較差的債券的原因。如果某一債券的利息支付有較強的稅收優勢，它的利率也會降低。3.利率的期限結構:債劵的到期期限也是影響其利率的另外一個因素。具有相同風險、

35、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日德時間不同，其利率也會有所差異。收益率曲線：將期限不同但具有相同風險、流動性和稅收特征的債券的收益率連接成一條曲線。收益率曲線可以分為向上傾斜、平坦的和向下傾斜的（稱為翻轉的收益率曲線）向上傾斜的表示長期利率高于短期利率；平坦的表示長期利率與短期利率相等；翻轉的表示長期利率低于短期利率。（1） 預期理論：指長期債券的利率等于在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值。（例如：如果人們預期未來5年的短期利率平均為10%，那么到期期限為5年的債券的利率也應當為10%。）（該理論假定,債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好，因此如果某債券的預期回報率低于到

36、期期限不同的其他債券，投資者就不會持有這種債卷。具有這種特點的債券唄稱為完全替代品。在實踐中，這意味著如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預期回報率必須相等。）用公式表示為：其中為你階段債券的利率；=1階段債券今天（時間t）的利率；=下一個階段（時間t+1）1階段債券的預期利率。預期理論認為到期期限不用的債券具有不同利率的原因在于，在未來不同的時間段內，短期利率的預期值是不同的。（由于未來短期利率可能上升，也可能下降，因此根據預期理論，典型的收益率曲線應當是平坦的，而非向上傾斜的）。例題：如果預期在接下來5年里，1年期利率分別是5%、6%、7%、8%、9%,則2年期債券的利率應當等于（5

37、%+6%）/2=5.5%；5年期債券的利率應當等于（5%+6%+7%+8%+9%）/5=7%；對于1年期、3年期、和4年期利率進行同樣的運算，我們可以得到15年期的利率分別是5%、5.5%、6%、6.5%.7%。不難發現，預期短期利率上升的趨勢使得收益率曲線向上傾斜，且期限越長。利率越高。（2）流動性溢價理論與期限優先理論：A流動性溢價理論認為：長期債券的利率應當等于兩項之和，第一項是長期債券到期之前預期短期利率的平均值；第二項是隨著債卷供求狀況變動而產生的流動性溢價（又稱期限溢價）。（該理論趁人投資者對不同期限債券的偏好。換句話說，不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。投資者傾向

38、于偏好期限較短的債券，因為這些債券的利率風險較小。所以，只有當正的流動性溢價存在時，投資者才愿意持有期限較長的債券。）因此通過以上預期理論描述長期利率與短期利率聯系的到呢更是中再添加正的流動性溢價，可以實現對預期利率的修正。流動性溢價理論可以寫成：其中為n階段債券在時間t的流動性（期限）溢價，它總是為正，并隨著債券到期期限n的延長而上升。與流動性溢價理論密切相關的是期限優先理論，它采用了較為間接的方法來修正預期理論，但得到的結論是相同的。它假定投資者對于某種到期期限的債券有著特別的愛好，即更愿意投資于他所偏好的某種債券（期限優先），因此只有當預期回報率足夠高時，他們才愿意購買其他到期期限的債券

39、。由于相對長期債券，投資者一般更偏好于短期債券，因此，只有的當長期債券的預期回報率較高時，他們才愿意持有長期債券。因此同樣可以得到公式：（1）例題：如果預期在接下來5年里，1年期利率分別是5%、6%、7%、8%、9%,，由于投資者更偏好于短期債券，假定15年期債券的流動性溢價分別為：0、0.25%、0.5%、0.75%、1%。根據公式（1）求得2年期債券的利率應為（5%+6%）/2+0.25%=5.75%同樣可求得15年期利率分別為5%、5.75%、6.5%、7.25%、8%。將這結果同預期理論相比較，我們發現，由于投資者更偏好于短期債券，因此流動性溢價理論和期限優先理論所得到的收益曲線更加陡

40、峭地向上傾斜。這兩種理論可以幫助我們預測未來短期利率的走勢。陡峭上升的收益率曲線意味著預期短期利率將上升。相對平緩上升的收益曲線表明預期短期利率將不變。平坦的收益率曲線表明預期未來短期利率將有所下降。翻轉的收益率曲線表明預期未來短期利率將大幅下跌。股價的計算公式：（1）其中為股票現價；為第一年末收到的股利；為股票投資的要求回報率；為第一階段末的股票價格，是預期的股票售價。若要求回報率為20%，則其當前價格為54元。注：其他投資者由于現金流的估計或風險估計不同，從而對股價的估計也可能不同。推廣的股利估值模型（多期）：（2）重寫的推廣的股利估值模型，其中沒有最終售價：推廣的股利估值模型意味著，股票

41、價值僅僅取決于未來股利的現值。戈登增長模型：（3）（3）公式可以很簡單的簡化為：這個模型對確定股票價值十分重要，但有連個假設條件：1. 假設股利永遠按照不變的比率增長。2. 假設股利增長率低于股票投資要求的回報率（如果股利增長率高于公司股東的要求回報率，那么在張琪內該公司將會變得無比龐大，這是不可能的。）市場如何確定股票價格？（1）價格是由愿意支付最高價格的買主確定，最終價格不一定是最高價格，但必然高于其他買主愿意支付的價格；（2）市場由最能有效利用該資產的買主確定；（3）信息在資產定價中的作用。（掌握關于這些現金流量最全面信息的人在計算股票價值時，所使用的貼現率低于對未來現金流沒有把握的人。

42、）2.一方面利率影響要求回報率，也即貼現率；另一方面利率也刺激或抑制經濟增長3.適應性預期（當以往的數據發生變化時，預期會隨著時間的推移緩慢變化，如預期通貨膨脹率）。4.理性預期：預期應與利用所有可得信息做出的最優預測相一致。如驅車上班。導致預期不合理性的主要原因：（1）人們了解所有可得信息，但不愿意費力將自己的預期變成最好的估計；（2）人們不了解某些可得信息，對未來的最好估計不準確。其中代表對這一變量的預期；是利用所有可得信息對X的最優預測；即X的預期等于基于所有可得信息的最優預測。-理性預期理論的表述。5.理性預期理論的依據：（有效市場假定、有效資本市場理論）含義：（1）如果某一變量的運動

43、方式發生變化，你們對該變量預期形成的方式也要隨之改變。例如利率的運動方式發生改變。（2）預期的預測誤差平均為零，且事先無法未知。6.有效市場假定：金融市場中的理性預期假定：金融市場的證券價格反映了所有可得信息。持有某一證券的回報率等于證券資本利得和現金收入的總和再除以最初的購買價格，也即若期末的價格和預期價格一致，則有。有效市場假定同樣認為，對未來價格的預期等于基于所有現有可得信息所作的最優預測。換句話說，市場對未來價格的預期是合乎情理的。但是兩者都是未知的，若把證券的預期回報率用供求理論分析，修正為均衡回報率R*,就可以為證券定價了。結論：金融市場中現價水平應當使得根據所有可得信息對證券的回

44、報率所做的最優預測等于證券的均衡回報率。（金融學術界已經探討了影響證劵均衡率（在證劵供求平衡時的回報率）的因素（例如，風險與流動性）。就我們的目的而言，利用均衡條件能夠確定回報率，進而確定預期回報率，就足夠了。7.套利：指市場參與者（套利者）消除未被利用的盈利機會的過程。有效市場的另一個表述是：在有效市場中，所有未被利用的盈利機會都會被消除。8.這章總結（1）未來股利的現值可以用來衡量股票價值。遺憾的是我們無法準確的確定未來的股利水平。這導致估值出現很多錯誤。戈登增長模型是計算股票價值的簡化模型，它假定股利永遠按照不變的比率增長。既然我們無法確定未來的股利，這種假定無疑是我們能夠采用的最好辦法

45、。（2）有效市場假定認為，由于有效市場消除了了所有未被利用的盈利機會，因此，證券現價充分反映了所有可得信息。未被利用的盈利機會的消除對于有效市場十分必要，但這并不要求所有市場參與者都對相關信息了如指掌。（3）有效市場假定表明，小道消息、投資分析師公開發表的分析報告都不能幫助投資者超越整個市場。事實上任何一個投資者如果不具備比其他市場參與者更好的信息，就不可能超越整個市場。了解什么是金融危機以及導致金融危機的因素：金融危機：是以資產價格急劇下跌與企業破產為特征的金融市場的大動蕩。（很重要） 導致因素： 資產市場對資產負債表的影響（股市下跌、物價水平意外下跌、本幣意外貶值、資產減值）； 金融機構的

46、資產負債表惡化； 銀行業危機； 不確定性增加； 利率上升； 政府財政失衡1.總資產=總負債+資本（為銀行資本，即銀行的凈值）2.資產負債表，即資產和負債的列表。（里面的項目按流動性從高到低排列。）3.負債：銀行通過發行（銷售）存款等負債獲取資金，并通過發行負債獲取的資金用于購買盈利資產。（負債方的最后一類為銀行資本：銀行的凈值。）4.資產：銀行將發行負債所獲取的資金用于購買盈利資產。因此銀行資產本質上是資金的運用，由此賺取的利息就是銀行的利潤來源。5.銀行的基本業務：銀行賺取利潤的途徑：銷售具有某組特征的負債（流動性、風險、規模和回報率的特定組合），并利用所得的資金購買具有不同特征組合的資產。

47、銀行進行資產轉化和提供一系列服務的過程類似于其他企業的生產過程。如果銀行能夠以較低的成本提供市場所需的服務，并賺取可觀的資產收益，就能獲得利潤；反之，銀行就遭受損失。T賬戶：列舉資產負債表上的項目自某初始狀態開始所發生的變化，比如愛麗絲將工商銀行簽發的100元支票在交通銀行開立賬戶，兩銀行資產負債表引起變化為：交通銀行資產負債（應收現金）準備金+100元支票存款+100元注：當一家銀行存款增加時，準備金也等額增加；存款減少時，準備金也等額減少。工商銀行資產負債準備金-100元支票存款-100元當存款發生變化時，銀行為了獲取利潤，如何調整資產負債表？首先準備金的調整，然后根據投資策略進行再次調整

48、。交通銀行資產負債法定準備金+10元超額準備金+90元支票存款+100元超額準備金增加了，需要成本，又沒有利息收入，需要轉化為資產，獲取利潤，比如說發放貸款。交通銀行資產負債法定準備金+10元貸款+90元支票存款+100元（注：由于貸款會遇到由于信息不對稱問題引起的逆向選擇和道德風險，銀行會運用一套程序來降低這些問題分發生率和嚴重程度，比如運用”5C”法對借款人評估：5C也即品質(Character)、還貸能力(Capacity)、抵押(Collateral)、環境(Con-dition)和資本凈值(Capital)。有些銀行將分析“5W”因素,即借款人(Who)、借款用途(Why)、還款期限

49、(When)、擔保物(What)及如何還款(How)，有的銀行分析“5P”因素,即個人因素(Personal)、借款目的(Purpose)、償還(Payment)、保障(Protec-tion)和前景(Perspective)。大概了解）6.銀行管理的基本原則：（1）流動性管理：如果有足額的準備金，存款外流就不會引起資產負債表其他項目的調整（見表1、2）；超額準備金是對存款外流所引起的成本的保險，存款外流所引起的成本越高，銀行愿意持有的超額準備金就越多，其中可以避免的成本包括（1）向其他銀行或企業借款；（2）出售證券；（3）向中央銀行借款；（4）收回或出售貸款。資產負債準備金2000萬元貸款8

50、000萬元證券1000萬元存款1億元銀行資本1000萬元資產負債準備金1000萬元貸款8000萬元證券1000萬元存9000萬元銀行資本1000萬元如果銀行的超額準備金不足，情況就不同。比如銀行準備金只有1000萬元時，再發生1000萬的存款外流，則資產負債表就變為：資產負債準備金0元貸款9000萬元證券1000萬元存款9000萬元銀行資本1000萬元于是銀行有四種選擇途徑來彌補資金缺口。其一、在貨幣基金市場上向其他銀行或企業借款；其二、出售部分證券；其三、向中央銀行借款；其四、收回或出售貸款；這是成本最高的方法。資產負債準備金900萬元貸款8100萬元證券1000萬元存款9000萬元銀行資本

51、1000萬元（2）資產管理：為了實現利潤最大化，銀行必須同時確保貸款和證券的最高回報率、降低風險、通過持有流動性資產提供足夠的流動性。銀行實現這三個目標的基本途徑有以下四種。1.銀行要努力尋找那些愿意支付高利率，又不可能對貸款違約的借款人；2.銀行試圖購買高回報和低風險的證券；3.資產管理過程中，銀行必須通過多樣化降低風險；4.銀行必須確保資產的流動性，從而不必付出高昂的成本來滿足法定準備金的要求（3）負債管理：20世紀60年代以前，負債管理是一件四平八穩的事，大部分情況下，銀行將看做給定的，只是想辦法實現資產的最優組合。其原因是：一、超過60%的銀行資金來源于活期存款；二、銀行間的隔夜貸款市場不夠發達。目前銀行業之間的競爭加劇，活期存款的份額在減少，金融創新出現的大額可轉讓定期存單和銀行業隔夜拆借作為銀行資金來源的重要性逐漸提高（4）資本充足性的管理：出于以下三個原因，銀行必須確定它所需要保有的