1、期權組合套利盈虧分析總結二、復合期權的投資策略 (一)備兌看漲期權組合當擁有股票時，以每月為單位出售你所擁有的標的股票的虛值看漲期權，并以此作為從擁有股票中獲取租金(或者股息紅利)的方法。包括一個簡單期權和一個股票的交易策略。 例題：2010年3月1日，A股票以2820美元的價格交易。此 時以2820美元買人股票并出售2011年3月1日到期，權利金為090美元、執(zhí)行價為30美元的看漲期權，則有表94。 （二）垂直價差期權組合風險和收益限定在一定范圍內交易方式：按照不同的執(zhí)行價格同時買進和賣出同一合約月份的看漲期權或看跌期權。1、牛市看漲期權垂直套利牛市看漲期權垂直套利綜合分析表策略 買1份低執(zhí)

2、行價格(A)的看漲期權，賣1份更高執(zhí)行價格(B)的看漲期權 使用范圍 看多后市，但認為不會大幅上漲。特點在于權利金成本低，風險收益均有限 最大風險 凈權利金支出=收取的權利金-支出的權利金 風險有限 利潤也有限 最大收益 (高執(zhí)行價格一低執(zhí)行價格)-最大風險= 執(zhí)行價格差-凈權利金支出 損益平衡點 低執(zhí)行價格+最大風險或高執(zhí)行價格一最大收益 履約后頭寸 買低賣高 2、熊市看跌期權垂直套利熊市看跌期權垂直套利綜合分析表策略 賣1份低執(zhí)行價格(A)看跌期權，買1份更高執(zhí)行價格(B)的看跌期權 使用范圍 預期市場價格下跌到一定水平，買方希望從熊市中收益，但是通過賣出看跌期權來降低權利金成本。在標的物

3、價格上漲時降低損失，在標的物價格下跌時限制收益 最大風險 凈權利金 最大收益 (高執(zhí)行價格一低執(zhí)行價格)一凈權利金 損益平衡點 低執(zhí)行價格+最大收益或高執(zhí)行價格一最大風險 履約后頭寸 買高賣低 二、水平價差期權組合構造方式1、賣出一個看漲（或看跌）期權，同時買進一個具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲（或看跌）期權。2、近期期權的時間價值要比遠期期權的衰減得更快水平套利的一般做法是買遠賣近。（四）蝶式套利策略 三種具有相同標的物、相同到期期限、不同執(zhí)行價格的期權合約組成1、買入蝶式套利買入蝶式套利綜合分析表構造方式 注意本策略的執(zhí)行價格間距相等 (1)買進一個低執(zhí)行價格(A)的看漲期權，賣出兩個中

4、執(zhí)行價格(B)的看漲期權，再買進一個高執(zhí)行價格(C)看漲期權 (2)買進一個低執(zhí)行價格(A)的看跌期權，賣出兩個中執(zhí)行價格(B)的看跌期權，再買進一個高執(zhí)行價格(C)看跌期權 使用范圍 對那些認為標的物價格不可能發(fā)生較大波動的投資者來說，這是一個非常適當的策略。預期市價將進入盤整上升局面，希望在一定市價范圍內賺取時間價值及波動幅度值，但又擔心市價一旦超出預期的買賣范圍的話，會遭遇如期貨一樣的風險，因此，希望損失也有限 損益 平衡點 高平衡點(P2)=中執(zhí)行價格+最大收益 低平衡點(P1)=中執(zhí)行價格一最大收益 最大風險 凈權利金 最大收益 中執(zhí)行價格一低執(zhí)行價格一凈權利金 圖8-17 買入蝶式

5、套利組合損益圖2、賣出蝶式套利賣出蝶式套利綜合分析表構造方式 注意本策略的執(zhí)行價格間距相等 賣出一個低執(zhí)行價格(A)看漲期權，買入兩個中執(zhí)行價格(B)的看漲期 權，再賣出一個高執(zhí)行價格(c)的看漲期權賣出一個低執(zhí)行價格(A)的看跌期權，買人兩個中執(zhí)行價格(B)的看跌期權，再賣出一個高執(zhí)行價格(C)的看跌期權 使用范圍 認為標的物價格可能發(fā)生較大波動，預期標的物結算價會在平衡點之外投資者認為市價出現向上或向下突破，但又嫌買入跨式期權權利金支出太多此外，他決定無論市價上升或下跌，只要一到某個價格水平便將策略平倉，因此，沒必要保留市況無限上升或下跌機會 這種策略風險有限、利潤也有限。其風險收益比例并

6、不吸引人，但投資者的著眼點是后市的方向及成本的支出 損益 平衡點 高平衡點(P2)=中執(zhí)行價格+最大風險 低平衡點(P1)=中執(zhí)行價格一最大風險 最大風險 中執(zhí)行價格一低執(zhí)行價格一凈權利金 最大收益 凈權利金 （五）跨式期權以相同的執(zhí)行價格同時買進或賣出不同種類的期權1、買人跨式套利買入跨式套利綜合分析表組合方式 以相同的執(zhí)行價格(A)同時買人看漲期權和看跌期權 (月份、標的物也相同) 使用范圍 后市方向不明確，但認為會有顯著的價格變動，波動性會增大。波動性越大，對期權頭寸越有利。只要預計價格波動會超過高平衡點或低于低平衡點。希望會有消息刺激價格大幅波動 損益 平衡點 高平衡點(P2)=執(zhí)行價

7、格+總權利金 低平衡點(P1)=執(zhí)行價格一總權利金 最大風險 所支付的全部權利金。隨著時間的損耗，對頭寸不利 收益 （無限制） 價格上漲，收益增加，收益=期貨價格一執(zhí)行價格一權利金 價格下跌，收益也增加，收益=執(zhí)行價格一期貨價格一權利金 履約頭寸 兩類期權不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權獲得期權多頭頭寸、下跌有利于執(zhí)行看跌期權獲得期貨空頭頭寸 特別提示： 該策略為做多波動率策略。缺點是成本較高，如果市場波動不大，投資者的虧損也較大 2、賣出跨式套利賣出跨式套利綜合分析表組合方式 以相同的執(zhí)行價格同時賣出看漲期權和看跌期權 使用范圍 預計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度

8、收窄；市場波動率下跌市況日趨盤整，價位波幅收窄，圖表上形成“楔形三角形”或“矩形”形態(tài)走勢 損益平衡點 高平衡點(P2)=執(zhí)行價格+總權利金 低平衡點(P1)=執(zhí)行價格一總權利金 最大風險 （無限制） 如果價格上漲超過高平衡點，期權買方有權執(zhí)行看漲期權，賣方損失=執(zhí)行價格一期貨價格+權利金 如果價格下跌超過低平衡點，期權買方有權執(zhí)行看跌期權，賣方損失=期貨價格一執(zhí)行價格+權利金 最大收益 所收取的全部權利金 履約頭寸 如果價格上漲，則履約后為期貨空頭頭寸；如果價格下跌，則履約后為期貨多頭頭寸 特別提示： 該策略為做空波動率的策略。虧損無限制，投資者需要密切關注市場變化和自身風險能力 組合方式

9、以相同的執(zhí)行價格同時賣出看漲期權和看跌期權 使用范圍 預計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度收窄；市場波動率下跌市況日趨盤整，價位波幅收窄，圖表上形成“楔形三角形”或“矩形”形態(tài)走勢 損益平衡點 高平衡點(P2)=執(zhí)行價格+總權利金 低平衡點(P1)=執(zhí)行價格一總權利金 最大風險 （無限制） 如果價格上漲超過高平衡點，期權買方有權執(zhí)行看漲期權，賣方損失=執(zhí)行價格一期貨價格+權利金 如果價格下跌超過低平衡點，期權買方有權執(zhí)行看跌期權，賣方損失=期貨價格一執(zhí)行價格+權利金 最大收益 所收取的全部權利金 履約頭寸 如果價格上漲，則履約后為期貨空頭頭寸；如果價格下跌，則履約后為期貨多頭頭寸

10、 特別提示： 該策略為做空波動率的策略。虧損無限制，投資者需要密切關注市場變化和自身風險能力 （六）寬跨式期權 投資者同時買進或賣出相同標的物、相同到期日，但不同執(zhí)行價格的看漲期權和看跌期權。 寬跨式套利比跨式套利成本低，但需要較大的波動才能損益平衡或獲利。 買人寬跨式套利綜合分析表策略 以較低的執(zhí)行價格(A)買入看跌期權，并以較高的執(zhí)行價格(B)買人看漲期權 使用范圍 (1)預測標的物價格將有大的變動，但無法確定其方向 (2)市場波動率上升 寬跨式套利的成本比跨式套利低，這是因為兩個執(zhí)行價格都處于較深的虛值狀態(tài)。因此成本較低 損益平衡 高平衡點(P2)=高執(zhí)行價格+權利金 低平衡點(P1)=

11、低執(zhí)行價格一權利金 最大風險 支付的全部權利金 收益 如果價格上漲或下跌，具有巨大的收益潛力，但價格向任何方向的變動都必須顯著才能獲益 如果期貨價格高于高平衡點，收益=期貨價格一高執(zhí)行價格一權利金 如果期貨價格低于低平衡點，收益=低執(zhí)行價格一期貨價格一權利金 履約頭寸 買高賣低，因此，同時履約是不利的。如果價格大幅上漲，則可執(zhí)行看漲期權獲得期貨多頭頭寸；如果價格大幅下跌，則可執(zhí)行看跌期權獲得期貨空頭頭寸 買入寬跨式套利損益圖2、賣出寬跨式套利賣出寬跨式套利綜合分析表構造 以較高執(zhí)行價格(B)賣出看漲期權，并以較低執(zhí)行價格(A)賣出看跌期權 使用范圍 (1)預測標的物價格將有變動，但無法確定其方向?？疹^寬跨式套利的成本比跨式套利低，這是因為兩個執(zhí)行價格都處于較深的虛值狀態(tài) (2)市況Et趨盤整，價位波幅收窄，圖表上形成“楔形三角形”或“矩形”形態(tài)走勢 (3)市場波動率下跌 (4)到達損益平衡點較慢，因此較為適合長線的買賣策略 注意：要考慮兩個平衡點的距離與可能的價格波動 損益平衡點 高平衡點(P2)=高執(zhí)行價格+權利金 低平衡點(P1)=低執(zhí)行價格一權利金 風險 如