1、持續創新融資模式，建立健全現代企業制度 # 開發區總公司實現可持續發展路徑淺析任何一家公司都離不開資金的運行， 對江蘇省 # 經濟技術發展總公司來說也不例外，甚至可以說做好投融資工作尤為重要。從公司自身講， 公司涉及的業務廣， 涵蓋市政公用服務、 物業資產經營、地產開發經營、三產服務和股權投資等，其中的市政公用服務和地產開發經營，資金需求量大，建設周期長，投資回收慢，更需要不斷創新融資模式，降低融資成本。從外部環境看，近些年來，外部融資環境不斷變化， 監管制度也在更新完善， 新的融資手段被準入，與之相適應， 企業也必須與時俱進， 把握市場動態， 號準市場脈博，持續創新融資模式。近幾年來，江蘇省

2、 # 經濟技術發展總公司立足自身發展需要和實際，研究市場動態，持續創新融資模式，降低融資成本的成效顯著，為公司的發展打下了良好基礎，推動著總公司實現可持續式發展。1.近年來總公司在創新融資模式上積極探索以往，從銀行借貸是主要的融資手段，但形式過于單一，并且這種間接融資的成本相對比較高。總公司在探索直接融資手段上做足了功課，理所當然地，也取得了理想的成績。（1）20XX 年 8 月 4 日，總公司成功發行首期由招商銀行主承銷的銀行間市場非公開定向債務融資工具5 億元，期限 5 年，發行利率 5.7% 。（2）發行公司債。 20XX 年 1 月 15 日，證監會發布了公司債券發行與交易管理辦法 ，

3、修訂了一些內容，包括擴大發行主體范圍、豐富債券發行方式、增加債券交易場所、簡化發行審核流程等, 總體上講，對公司債券的發行給予積極的支持。比如，過去，只有境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份公司、證券公司、擬上市公司等 4 類企業可以發行公司債券，而按照修訂后的管理辦法 ，所有符合條件的公司制法人均可以發行公司債券。公司債分為大公募、小公募和私募，現行管理辦法實施分類監管：大公募由證監會審核，小公募由交易所進行上市預審核，對審核時間有明確規定，簡化了審核流程，加快了審核速度；私募債實行市場化的自律組織事后備案制度，發行速度就更快，大大降低了交易成本。公司審時度勢，把握機遇，快速

4、反應，精心組織，積極探索發行公司債。20XX 年的 3 月 25 日，總公司取得了總額50 億元、期限三年的公司債券在上海證券交易所掛牌轉讓的無異議函。這一較大額度的公司債券發行，便于公司根據資金需求和債務結構情況確定具體分期、各期規模和利率。今年5 月份，總公司密切關注市場行情變化，根據市場上投資人對總公司發行產品的反饋結果，正式啟動了10 億元首期公司債券的發行，合理定價，市場反饋積極，資金于 6 月份順利到賬。今年 7 月下旬以來，正式啟動 15 億元二期公司債券的發行，最終發行利率定為 4% ，得到投資人的廣泛認可，全場認購倍數達5.67 ，可謂供不應求，資金于8 月 9 日順利到賬。

5、（3）試水中期票據。今年5 月 27 日，總公司獲得銀行間市場交易協會總額15 億元、 7 年期的無擔保中期票據核準注冊發行的批復。這是 # 區區內的首支中期票據，也是今年總公司在直接融資債券市場成功注冊規模較大的中期票據。總公司與國家開發銀行強強聯合，依托了國開行雄厚的資金實力和廣泛的投資渠道。8 月31 日，國開行獨立主承銷了總公司中期票據的第一期，成功發行5億元，募集資金在9 月2 日順利到賬。（4）做實銀行融資。不斷探索直接融資手段，并不意味著忽視銀行這一渠道的間接融資，關鍵是合理搭配比例，完善債務資金內部結構。自20XX 年以來，商業銀行整體上不良貸款率在提高，不良貸款額度在攀升，銀

6、行也要進行業務的調整，投行業務是銀企合作的一個突破口，不少銀行都發起了投行業務的授信審批流程。總公司抓住這一機會， 在今年 1 月 4 日率先獲得建設銀行蘇州分行10 億元的債項審批批復， 是進入 20XX 年總公司獲得的首筆銀行大額綜合授信，也是總公司首筆正式落地的短融、超短融產品的綜合授信審批批單。2.創新融資模式降低融資成本效果顯著去年 8 月份，首期銀行間市場非公開定向債務融資工具的發行利率是 5.7% 。據# 區周邊地區該類產品發行情況的資料，去年同期，同等期限的非公開定向債務融資工具的平均發行利率為7.21% 。總公司首期銀行間市場非公開定向債務融資工具的成功發行，開創了同級別平臺

7、、同期限產品，利率水平的新低。今年 5 月份和 7 月份，公司首期和二期公司債發行時，利率分別為 4.5% 和 4.0% 。首期公司債發行的利率低于同期貸款的基準利率，甚至追平了北京住總集團（AA 評級） 5 月 18 日發行的市場同類產品的發行利率，同時也創造了近期以來同評級發行主體、同類產品的最低發行利率。二期公司債的發行利率比同期銀行基準貸款利率低 15.79% ，同樣是近期以來同評級發行主體、同類產品中較低的發行利率。今年 8 月份，總公司第一期中期票據的最終的發行利率被鎖定為 3.63% ，遠低于同期銀行基準貸款利率，創下公司融資利率歷史最低。融資利率不斷降低， 有外部融資環境發生有

8、利變化的原因。 20XX年，人民銀行共進行了兩次降息、兩次降準，以及三次“雙降” （同時降息、降準）。通過一系列降息降準動作，整體上貨幣政策是適度寬松的，“結構性降準”這一結構性貨幣政策的應用，針對不同類型金融機構的特點，有效地引導資金支持“三農”行業和中小微企業，這都為市場利率的下行創造了條件。同時，銀行貸款基準利率歷經多次降息也不斷走低，比如金融機構一年期貸款的基準利率從 5.6% 降到了 4.35% ，共降低了 1.25% ，在一年之內下降了較大的幅度，而其他期限貸款基準利率相應地同步下調。即便是通過銀行貸款，貸款利率也會不斷下降，融資成本也會降低，這是宏觀環境發生的有利變化。但是，總公

9、司不是被動等待，而是主動出擊，通過發行公司債券、 中期票據， 充分利用直接融資手段，不但抓住了“降息降準”帶來的政策紅利，而且進一步放大了“政策紅利”，更大程度地降低了融資成本。回顧總公司的融資史就可以清楚地發現，公司共發行的兩期公司債券和第一期中期票據，都低于甚至遠低于同期銀行貸款的基準利率，比同期銀行貸款的實際放貸利率就更低。另外，公司債和中期票據的順利發行、“供不應求”也是公司綜合實力的反映，無論是公司債還是中期票據，通常都是無抵押的信用借款，能否順利發生，關鍵還在于公司的營收現狀、盈利能力和發展前景。這些直接融資手段的利用，進一步降低了總公司的融資成本，為總公司的投資和整體運營發展奠定

10、了堅實的基礎，進一步提升了總公司的綜合實力，從而二者之間形成正向反饋和良性循環。3.創新融資模式助推完善總公司財務結構，提高資金利用效率應該說，任何一種融資方式， 都沒有絕對的好與不好，都會有各自的優缺點。對企業來講，最為重要的，就是根據自身實際情況和客觀需要，合理調配各種融資模式的比例，同時兼顧資金流動性、融資成本、償債壓力、財務風險等目標。銀行間市場非公開定向債務融資工具由于是非公開發行，相比于公開發行，更具有靈活性和個性化，便于滿足發行人與投資人的個性化需求。該種融資工具不對產品結構作過細的規定，也是為了鼓勵發行人和投資人自主創新，從而激發市場活力。當然，由于條款的個性化，流動性相對就差

11、，所以與公開發行債務融資工具相比就會存在著一定的流動性溢價，成本略高。總公司在20XX 年 8 月份發行非公開定向債務融資工具時，發行利率是5.7% ，當時同期限銀行貸款的基準利率是5.25% ，較銀行貸款基準利率略高。自 20XX 年初公司債券發行與交易管理辦法頒布后，極大地激發了公司債的發行。權威數據顯示，截至去 20XX 年 11 月底，各類企業發行公司債 1.5 萬億元，較上年同期增長了驚人的 3.54 倍，其中非金融企業發行的公司債增長了 3.85 倍。發行數量擴張的背后， 是審批的高效率、 品種的多元化、 交易的高活躍度。 同時，對于公司債來講，還具有多重優勢。首先，公開發行的公司

12、債發行效率高，流動性好，融資成本比銀行貸款要低，降低了企業的債務負擔。其次，公司債可以質押回購，企業可以根據市場變化靈活調配，成本優勢明顯。再次，公司債募集資金的用途比較靈活，可以償還銀行貸款、補充流動資金、用于項目建設等，便利企業統籌安排資金使用。當然，公開發行公司債有額度限制，累計發行債券余額不得超過凈資產的 40% ，而私募公司債則沒有這一項要求。 總公司積極發行公司債，正是看中了它所具備的上述優勢。中期票據也有相應的優勢， 它的發行體制比較市場化， 定價也比較市場化，發行成本與企業實力緊密相關，與銀行貸款利率相比，有一定的成本優勢。發行的審核方式為注冊，可以一次注冊通過，隨后根據需要分

13、次發行，自主安排各次規模、期限，發行方式比較靈活。近兩年來， 總公司持續進行金融創新， 探索新的融資渠道， 對上述各類融資工具都有使用，力爭不斷完善財務結構。除了探索不同類型的融資工具，從融資期限看，已發行兩期的公司債的期限是3年，銀行間市場非公開定向債務融資工具的期限是5 年，中期票據的期限是 7 年，不同類型融資工具的期限各不相同，讓公司的短期債務和長期債務結構更趨合理。從融資性質上看，近幾年，通過非公開定向債務融資工具、公司債、 中期票據等的融資計劃是135 億元，實際已發行并到賬 85 億元。總公司已經從過去較多依賴銀行融資轉向直接融資與間接融資并重的融資安排。從整體上看，通過持續創新

14、融資模式，積極作為，優化了公司的各項財務指標，提高了財務的安全性。融資上的持續創新，節省成本，同樣相當于為公司發展創造收益。由于融資安排合理，再加上外部優質資產注入，盤活了內部的資產，總公司整體的資產利用效率得到不斷提高。4.創新融資模式推動建立健全現代企業制度總公司持續創新融資模式，通過多種渠道激勵了公司現代企業制度的建立和健全，最后在總公司的綜合實力、快速發展上得到了直接的體現。首先，從激勵機制上講，無論是間接融資還是直接融資，公司的綜合實力是融資成功與否的根本決定因素。對于直接融資來講，投資人面臨眾多選擇，融資是否成功，更要看投資人對公司經營管理、業務分布、未來盈收等狀況的綜合評估，根本

15、上還是取決于公司實力。公開發行公司債和中期票據，發行利率的高低直接與公司實力相關。所以，涉足直接融資，直接把公司各種信息呈現給投資人，也激勵企業必須不斷完善現代企業制度，通過規范管理提升企業的綜合實力。其次，公開發行公司債需要具備一定的條件。 要想發行“大公募”公司債，需要滿足包括發行人最近三年沒有債務違約或者遲延支付本息的事實，最近三個會計年度實現的年均可分配利潤不少于債券一年利息的 1.5 倍，債券信用評級達到 AAA 級。如果滿足不了上述所有條件， 則可以進行“小公募”；如果是非公開的私募公司債， 則是實行負面清單式的管理模式，在清單之外的，均可以發行私募公司債。比如不能出現最近 12

16、個月內公司財務會計文件存在虛假記載，或者公司存在其他重大違法行為，這實際上也是一些準入條件，只是準入的門檻相對較低。對發行中期票據來講，要在發行文件中披露具體資金用途，除應按交易商協會銀行間債券市場非金融企業債務融資工具信息披露規則在銀行間債券市場披露信息外，還應于中期票據首次發行公告之日，在銀行間債券市場一次性披露中期票據完整的發行計劃。所以，涉足這些融資方式，對信息公開、賬目規范、資金使用規劃等都提出了更高的要求，督促企業必須建立健全現代企業制度。近兩年總公司持續創新融資模式，開拓直接融資渠道，都嚴格按照相關要求披露信息，并以此為契機，加強對公司賬目的規范化管理，進行嚴格規范的審計，規范財

17、務報告和會計報表，科學規劃投融資，合理安排資金的籌措和使用，公司的現代企業制度建設邁上了新的臺階。再者，對發行公司債來說，可以進行擔保，但主要是一種信用發行。中期票據盡管接受擔保增信，有的結構金融產品（包括傳統的資產支持證券）的發行也采取中期票據形式，但它主要還是信用發行。盡管是信用發行，但是，其一，發行文件中約定有投資者保護機制，比如在企業信用評級下降、財務狀況惡化或其他可能會影響投資者利益的情況出現時，有相應的應對措施，以及如果發生違約的話后續的清償安排。所以，無論是公司債還是中期票據，一旦發行，就對投資人有還本付息的義務和責任，如果不能清償債務，就會進入到整頓、和解、重組或破產的法律程序

18、，這也督促企業加強管理，規范制度，盡力經營，為現代企業制度的建立施加了外部的壓力。另外，發行公司債，要有相應的信用評級，并且在債券有效存續期間，資信評級機構每年至少公告一次跟蹤評級報告。發行中期票據，也要有相應的債項評級。信用評級好，發行就會順利。并且，信用評級越好，越能得到投資人認可，發行利率就會越低，也能降低融資成本。 所以，這既是公司規范經營的壓力，也是動力。現代企業制度的建立是總公司穩健、快速的發展重要保障，讓總公司步入跨越式發展的快軌道。與公司綜合競爭實力快速提升相呼應，市場的認可度不斷提高。總公司創新融資模式，順利發行，并且融資成本不斷降低，根本上也反映了總公司在建立健全現代企業制

19、度上成效顯著。 20XX 年 6 月 30 日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將開發區總公司主體、債項信用等級從“AA ”上調至“AA+ ”，使總公司成為 # 區首家獲此較高等級信用評定的國資公司，這標志著外部機構對總公司的高度認可，也是總公司穩步發展和綜合實力的直接體現。5.建立健全現代企業制度，資產運營效益不斷提高總公司近些年十分重視建立健全現代企業制度，另外，總公司下屬子公司數量多，涉及多個行業，到20XX 年底，總公司下屬全資公司 33 家，另外還有多家控股公司，在管理上存在一定的難度，對建立健全現代企業制度、提高內部控制制度的有效性提出了更高的要求。一，完善總公司內部架構，理順管理權限，明確管理責任。目前，蘇州 # 經濟開發區管委會是企業的唯一股東和實際控制人，與控股股東在資產方面已分開，為建立健全現代企業制度打好