1、策略研究    宏觀經濟  專題研究  2010年02月06日 星期三  中期研究院·產品系列  daihui美國消費者對未來的擔憂得以緩解，但失業率水平難現拐點產業研究中心分析師：馬文明  消費者情緒好轉美國諮商局公布12 月的消費者信心指數較上月有所上升為52.9，基本與預期持平。報告顯示消費者對美國現狀的擔憂加劇，信心跌至26 年來的最低點（18.8），但消費者對6 個月后的未來預期信心好轉（75.6，11 月數據為70.3，該數據已連續三月上漲并在本次達2008 年以來的最高點）推升了消費者信心指數的上漲，

2、顯示消費者對未來的擔憂得以緩解。另外，通過調查消費者對未來6 個月就業市場狀況的信心發現，消費者對職位增加的預期增強（較上月增加2.53%），對裁員的預期減弱（較上月減少10.39%），對業務增加的預期增強（較上月增加8.12%），對業務減少的預期減弱（較上月減少18.49%）。但由于消費者預計新增重獲工作意愿的人數增多，職位充足率的預期降低（較上月減少6.45%），職位不足率的預期增強（較上月增加1.68%），但嚴重不足的預期也有所減緩（較上月減少1.22%）。由于創造工作崗位的能力受到限制，同時人們對未來的預期好轉而使擁有重新尋找工作意愿的人數增多，我們認為目前的失業率水平難出現拐點，或將

3、繼續維持在10%水平或以上。就業市場美國勞工部公布截至12 月27 日當周的首次申請領取失業救濟金人數為43.2 萬人，低于此前預期的46 萬人。截至12 月20 日當周的首次申請領取失業救濟金人數為498.萬人，低于此前預期的510 萬人。以美國國民經濟研究局（NBER）定義的上一次經濟增長期（2001 年12 月到2007 年12 月）作為計算區間，計算得出首次申請失業救濟金人數的平均值為35.3 萬人，連續申請失業救濟金的平均值為295.8 萬。根據新公布數據，我們對首次申請領取失業救濟金人數達到均值的時間區間微調至2010 年第二季度后期，對持續申請領取失業救濟金人數達到均值的時間區間

4、向前調至2010 年第四季度后期。數據顯示，首次申請領取失業救濟金人數的四周移動平均數為2009 年來的最低水平，該數據自9 月份以來持續下降?？梢灶A見，本周將公布的就業報告中低于5 周的失業人口將進一步下降，但由于創造工作崗位的能力受到限制同時人們對未來的預期好轉而使擁有重新尋找工作意愿的人數增多，我們認為目前的失業率水平難出現拐點，或將繼續維持在10%水平或以上。房地產市場10 月標普席勒住房價格指數較上月微幅下落0.05%至146.58。該指數自2006 年8 月以來處于持續下跌通道，直至2009 年5 月開始有所回升，漲幅5.2%。從圖表3 來看，價格指數出現企穩態勢，但不斷升高的取消

5、抵押品贖回權將推升市場上的現房數量，進而使房價受到下降壓力。此前公布的現房銷售價格不斷下降就是一個明證。美國經濟復蘇還需穩固美國居民住房市場由低水平出現提升，大量住房繼續被收回并拍賣，市場價格依然持平或溫和下跌，在美國大部分地區，低價房市場的情況要好于高檔房市場。商用地產業仍是表現最弱的部門。大量房屋庫存得到消化，房價將在2010年春天結束下滑。但住房市場出現明顯改善則必須要等到2011年。房市前景如何，關鍵是看奧巴馬政府改革住房抵押貸款避免房屋止贖潮能否取得成功。 從2009年8月開始，美國制造業采購經理指數（PMI）已超過50的臨界點，表明制造業開始處于擴張狀態。從新訂單和目前的庫存狀況看

6、，這一擴張趨勢可持續。庫存銷售比下降，顯示經濟復蘇和增加存貨周期已開始。 目前仍然存在一些可能阻止經濟出現更強勁的反彈因素，美國消費者的財富在2008年縮水了約12萬億美元，而且未來幾年美國家庭料將更少借債而更多儲蓄，家庭的財務調整還有一段道路要走。由于在許多領域存在大量的多余產能，商業投資的復蘇會是緩慢的。 過去發展過分倚重金融業，造成嚴重的經濟結構失衡，目前金融服務業占國民經濟的2/3，大量制造業已轉移到境外，經濟“空心化”嚴重。目前金融業仍有超過1萬億美元的不良資產。金融系統仍然脆弱，信貸市場緊張狀況并沒有得到有效緩解，貸款需求持穩或者減弱，貸款標準仍緊，中小銀行因商業不動產而蒙受的損失

7、仍是主要的擔憂問題?，F在美國的有毒資產令發達國家銀行信貸資產減計規模達到2.8萬億美元，去杠桿化產生1.7萬億美元資產缺口。與此同時，以貨幣市場、證券化市場為支撐的批發融資市場仍然凍結，導致歐美銀行負債融資缺口達到25.6萬億美元。 美國聯邦政府的財政赤字09財政年度將達到1.8萬億美元，10年則會在1.5萬億美元。今后10年財政赤字總規模將達到約9.05萬億美元，接近當前美國12萬億的國債規模。美國政策制定者將會采取必要措施，確保美國財政前景保持穩定。中國以美國資產保存的外匯儲備也要保持穩定。必須進行儲備的多元化，不僅包括資產的多元化，也包括在全球投資的多元化。 失業率居高不下。自2007年

8、12月經濟陷入衰退以來，美國就業崗位迄今已減少730萬個，09年10月失業率更跳升至10.2%，達到26年多來最高水平。今年仍會高達8.6至10.22，美國失業率很可能在上半年觸頂，此后才開始緩慢回落。根據對美國最近20年以來歷次衰退的研究，在經濟走出衰退后，仍將持續14至29個月左右的“無就業復蘇”階段。失業率居高不下始終是困擾美國經濟的頭號難題。 各地區物價和工資上漲壓力仍然不大。高失業率和處于歷史低位的產能利用率已導致美國核心通脹逐漸回落，需求不足，產能過剩矛盾短期內難以改善。美國目前產能利用率為68.3%，部分發展中國家僅為50%，遠遠低于正常年份的85%。 經濟刺激政策的去留問題成為

9、了首要的問題。在經濟衰退中，美國財政部和美聯儲推出了大量的經濟刺激政策。但是在經濟進入復蘇以后，如何把握經濟政策的難度正在加大。寬松的貨幣政策催生了大量的資產價格泡沫，有導致債臺高筑和制造通貨膨脹隱憂的嚴重負作用，可能帶來新的金融風險，引發規模更大的金融衰退。如果大舉實施退出策略，在美國就業市場仍然非常低迷的情況下，政府需要頗費思量，目前更加傾向于通過金融監管的方式來實現這一目標。如果真的開始實施退出策略，那么退出路徑的取舍也是非常重要的。更重要的是，復蘇以后，如何推進美國的經濟轉型，如何推進經濟平衡發展，如何使美國從全球經濟不平衡的中心變為全球經濟的平衡中心。美聯儲可能在充分管理預期的條件下

10、，加息兩次至三次，以保持正的實際低利率水平，使得金融市場依靠自身的力量繼續恢復。分析師承諾本人以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。免責聲明客戶不應視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任 4請務必閱讀正文后的免責聲明 中期研究院地址：北京市朝陽區光華路16號