1、市場委外規(guī)模大起底 1 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 2017年 4月 25日 利率研究 委外規(guī)模大起底 摘要： ? 近期市場一直在討論銀行委外贖回話題，贖回的量以及節(jié)奏眾說紛紜。與此同時，市場包括監(jiān)管機構在內，對于委外存量也未有一個定數(shù)?？紤]到各銀行委外比例的差異較大，本文將從主動管理類產品端入手，采用“順藤摸瓜”式方法大致估算了截至 2016年末的全市場銀行委外規(guī)模。 ? 我們考慮的產品類型包括信托類、券商資管、基金資管、基金子公司資管以及保險資管產品，利用各機構所對應的年報中披露的主動管理占比、集中度占比、機構投資占比等信息估算銀行委外規(guī)

2、模。在此方法下估算出來的銀行委外規(guī)模約為 9.36萬億元。但是考慮到各類資管產品之間還可能存在嵌套，這中間不可避免會出現(xiàn)重復計算。另外，部分機構資管產品相關變量缺失時，我們采取保守方法估算主動管理類委外規(guī)模的上限。因此，委外規(guī)模計算可能會與實際值有所偏差。 郭草敏 何津津 興業(yè)研究 興業(yè)研究 分析師 分析師 每日免費獲取報告1、每日微信群內分享5+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經濟學人4、每月匯總500+份當月重磅報告（增值服務）掃一掃二維碼或加微信：qidiankit加入“起點財經”1-50微信群，已有微信群的不用重復添加備注：研究報告利率研究 2 c 興業(yè)

3、研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 ? 銀行委外規(guī)模估算 機構類型 委外規(guī)模（萬億元） 信托 1.41 證券公司 券商定向資管計劃 1.94 券商集合資管計劃 0.73 基金公司專戶 2.38 基金子公司專戶 0.39 保險 2.51 小計 9.36 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)研究 利率研究 3 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 圖表目錄 圖表 1 銀行委外規(guī)模估算 . 5 圖表 2 信托資產的分類 . 5 圖表 3 按來源劃分的信托資產構成走勢圖 . 6 圖表 4 按功能劃分的信托資產構成走勢圖 . 6 圖表 5 證券公司

4、資管業(yè)務構成走勢圖 . 7 圖表 6 基金公司資管業(yè)務構成走勢圖 . 8 圖表 7 基金子公司資管業(yè)務構成走勢圖 . 9 利率研究 4 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 引子 近期市場一直在討論銀行委外贖回話題，贖回的量以及節(jié)奏眾說紛紜。與此同時，市場包括監(jiān)管機構在內，對于委外存量也未有一個定數(shù)。考慮到各銀行委外比例的差異較大，本文將從主動管理類產品端入手，采用“順藤摸瓜”式方法大致估算了截至 2016年末的全市場銀行委外規(guī)模。 正文 一、委外規(guī)模大起底 采用從產品端順藤摸瓜式估算方法。估算銀行委外規(guī)模，可以從資金端，即銀行角度入手。根據(jù)銀行自營以

5、及理財資金計算各自委外的部分，但是考慮到各家銀行之間委外比例差異會很大，很難從樣本推出整體數(shù)據(jù)，因此本文主要采用“順藤摸瓜”式從產品端入手，反推銀行資金來源的部分，進而估算銀行委外規(guī)模。產品主要是指各類資管產品，我們主要是統(tǒng)計信托類、券商資管、基金資管、基金子公司資管以及保險資管產品中銀行委外的規(guī)模。 僅考慮主動管理的銀行委外規(guī)模。部分銀行資金主要通過其他機構作為通道進行投資，投資決策與執(zhí)行更多還是在銀行端。這樣的通道業(yè)務不算在我們的委外規(guī)模計算中，本文僅考慮主動管理型的銀行委外規(guī)模。由此估算的銀行委外規(guī)模約為 9.36萬億元，詳見下表。 利率研究 5 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行

6、成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 圖表 1 銀行委外規(guī)模估算 機構類型 委外規(guī)模（萬億元） 信托 1.41 證券公司 券商定向資管計劃 1.94 券商集合資管計劃 0.73 基金公司專戶 2.38 基金子公司專戶 0.39 保險 2.51 小計 9.36 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)研究 1.1 信托類委外 根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會的分類，信托資產共有兩種劃分方式，分別是按來源劃分和按功能分類（圖表 2）。銀行委外一般是走集合信托進來，在信托內部形成資金池，然后再投向一些資產，比如股票質押、債券等，這部分在右邊分類為投資類。同時，也有不小的資金會通過建立單一信托進來，進行信托-銀行一對一服務，通過信托購買債

7、券或者進入其他資本市場，這部分信托只是作為通道，在右邊分類為事務管理類。根據(jù)我們的調研，大部分委外是集合進來的，即多家銀行一起形成一個很大的資金池。 圖表 2 信托資產的分類 按來源劃分 按功能分類 集合資金信托 融資類 單一資金信托 投資類 管理財產信托 事務管理類 資料來源：中國信托業(yè)協(xié)會，興業(yè)研究 利率研究 6 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 圖表 3 按來源劃分的信托資產構成走勢圖 數(shù)據(jù)來源：ceic，興業(yè)研究 圖表 4 按功能劃分的信托資產構成走勢圖 數(shù)據(jù)來源：ceic，興業(yè)研究 信托資產中銀行委外規(guī)模約為 1.41萬億元。截至 201

8、6年末，投資類信托資產規(guī)模為 5.99萬億元。同時，中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示銀信合作占比為 23.51%，據(jù)此估算銀行資金來源約為 1.41萬億元。 1.2 證券公司委外 近幾年，證券公司資管規(guī)模不斷擴大。截至 2016年末 ，證券公司資管總規(guī)模已經達到了 17.58 萬億元。具體來看，證券公司資管業(yè)務可以分為集合計劃、定向資管計劃、專項資管計劃以及直投子公司0.05.010.015.020.025.0集合資金信托 單一資金信托 管理財產信托萬億元0.05.010.015.020.025.0融資類 投資類 事務管理類萬億元利率研究 7 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請

9、參閱最后一頁重要聲明 的直投基金四大類。銀行的委外資金主要體現(xiàn)在定向資管計劃和集合計劃中。截至 2016年末，兩大類別的資產已經達到了 14.69萬億元和2.19萬億元，在所有證券公司資管業(yè)務中的占比分別達到了 84%與 12%（圖表 5）。券商專項資管計劃基本為非標產品投資，不在我們的測算范圍之內。 圖表 5 證券公司資管業(yè)務構成走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)研究 定向資管計劃中的銀行委外規(guī)模約為 1.94萬億元。2015年末，所有定向資管計劃中，主動管理類的占比約為 15.56%，依照該比例，2016年末 14.69萬億元定向資管計劃中約有 2.29萬億元為主動管理類。根據(jù) 2015年中

10、國證券投資基金業(yè)年報中的數(shù)據(jù)，券商定向資管計劃中銀行和信托公司的占比為 89.9%，我們假定 85%為銀行資金，則主動管理類定向資管計劃中銀行資金約為 1.94萬億元。 集合資管計劃中的銀行委外規(guī)模約為 0.73萬億元。2015年末，集合計劃中機構投資者的占比為 51.8%，假定 50%資金來自于銀行。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)，券商資管中主動管理資產 2016年月均規(guī)模排名前 20 名機構的資產小計為 3.08 萬億元，集中度方面，我們用 2015年末 69.4%的數(shù)據(jù)來測算整體數(shù)據(jù)，則 2016年末全部主0.05.010.015.020.02014/12 2015/03 2015/0

11、6 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12集合計劃 定向資管計劃 專項資管計劃 直投子公司的直投基金萬億元利率研究 8 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 動管理資產規(guī)模約為 4.44 萬億元。除去前面估計的 2.29 萬億元主動管理型定向資管計劃以及專項資管計劃和直投子公司的直投基金等部分，集合資管計劃中主動管理類預計有 1.45萬億元，則銀行資金約為0.73萬億元。 因此，考慮集合計劃以及定向資管計劃中來自于銀行的資金，券商資管中委外的規(guī)模約為 2.67萬億元。 1.3 基金公司委外 根據(jù)基

12、金業(yè)協(xié)會的定義，基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務包括普通專戶、管理全國社?；鸷凸芾砥髽I(yè)年金這三個部分。其中普通專戶又可以細分為一對一產品以及一對多產品，前者占絕對主導。在考慮銀行委外資金的時候，我們僅估測普通專戶部分。截至 2016年末，普通專戶資管規(guī)模為 5.10萬億元（圖表 6）。 圖表 6 基金公司資管業(yè)務構成走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)研究 基金公司專戶中的銀行委外規(guī)模約為 2.38萬億元。2015年末，基金公司專戶主動管理產品占比為 76.3%。在所有基金公司專戶資金的0.010,000.020,000.030,000.040,000.050,000.060,000.070,0

13、00.02014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12一對一產品 一對多產品 社?；鸺捌髽I(yè)年金億元利率研究 9 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 來源中，銀行委托資金占比為 61%。假設這兩個比例都沒有發(fā)生變化，截至 2016年末，基金公司專戶（不包括社?；鸺捌髽I(yè)年金）中銀行委外資金的規(guī)模大約為 2.38萬億元。 1.4 基金子公司委外 通常而言，銀行委外在公募基金專戶中主要為了達到避稅的目的，而在基金子公司專戶中獲得超額業(yè)績。因此基金公司及子公司中

14、都會有銀行委外資金的身影?；鹱庸举Y管規(guī)模相較于基金公司而言更大。但主要以通道業(yè)務為主：2015年末的數(shù)據(jù)顯示，基金子公司主動管理類和合作管理類的占比為 37.3%。基金子公司也主要以一對一產品為主（圖表 7）。 圖表 7 基金子公司資管業(yè)務構成走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind，興業(yè)研究 基金子公司專戶中的銀行委外規(guī)模約為 0.39 萬億元。截至 2016年末，基金子公司專戶的資產規(guī)模為 10.5 萬億元，根據(jù)前述的 2015年末業(yè)務類型比例計算出來主動管理類資產規(guī)模約為 3.91萬億元。這當中，有 15.7%左右的資金為證券投資類；另外，截至 2015年底，銀0.020,000.040,000.

15、060,000.080,000.0100,000.0120,000.02014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12基金子公司專戶一對一產品 基金子公司一對多產品億元利率研究 10 c 興業(yè)研究版權所有 興業(yè)研究為興業(yè)銀行成員機構 使用前請參閱最后一頁重要聲明 行委托資金占比達到了 63.2%，由此估算的銀行委外資金量大概在0.39萬億元左右。 1.5 保險委外 保險資管中的銀行委外規(guī)模約為 2.51萬億元。根據(jù) 2015年中國保險資產管理發(fā)展報告中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2015 年 9 月，10.54萬億元