1、2.1 我國電力行業的行業概況2.1.1 電力行業的發展狀況我國電力工業自 1882 年在誕生以來，經歷了艱難曲折、 發展緩慢的 67 年， 到 1949 年發電裝機容量和發電量僅為 185 萬千瓦和 43 億千瓦時，分別居世界 第 21 位和第 25 位。1949 年以后的電力工業得到了快速發展。 1978 年發電裝 機容量達到 5712 萬千瓦，發電量達到 2566 億千瓦時，分別躍居世界第 8 位和 第 7 位。改革開放之后，電力工業體制不斷改革，在實行多家辦電、積極合理 利用外資和多渠道資金， 運用多種電價和鼓勵競爭等有效政策的激勵下， 電力工 業發展迅速，在發展規模、 建設速度和技術

2、水平上不斷刷新紀錄、 跨上新的臺階。 裝機先后超過法國、英國、加拿大、德國、俄羅斯和日本，從 1996 年底開始一 直穩居世界第 2 位。進入新世紀，我國的電力工業發展遇到了前所未有的機遇， 呈現出快速發展的態勢。2.1.2 電力工業在國民經濟的重要地位電力工業是國民經濟的重要基礎工業， 是國家經濟發展戰略中的重點和先行 產業。我國早在建國初期就確立了電力工業先行的地位。 在以往各時期電力生產 與經濟增長的比較來看，往往在經濟持續增長的年份，電力生產的增長超過了 GDP 的增長。而在國民經濟結構的調整時期，電力生產的增長速度低于 GDP 的增長。由此可以看出，電力行業在國民經濟中的重要地位2.

3、1.3 電力行業的特點1基礎性行業，具有較高的產業關聯度。電力行業是國民經濟重要的基礎 性行業之一， 為經濟的發展提供電力保障。 同時，它的發展與其他產業具有很高 的相關性。與煤炭業、石油天然氣業、交通運輸業、鋼鐵鐵行業、機械制造等相 互聯系，相互促進，尤其電力行業與煤炭業、石油天然氣業的關聯尤為緊密。2 周期件行業，受經濟發展周期的影響大。縱觀電力行業近 20 年的發展， 體現出 10 年一大周期， 5 年一小周期的特點，與我國經濟發展的周期相對應。3具有較高的行業壁壘。與其他行業相比，電力行業進入和退出壁壘都較 高。對于電力輸送和供應環節， 目前仍實行嚴格的進入管制， 實行供電許可營業 制

4、度。對于發電環節，采取項目審批制度， 大中型電力建設項目由國家計委審批， 小型電力建設項目由省計委審批。 對電力行業的投資一旦轉變成電力資產， 就具 有很強的專用性，很難轉作其他非電力用途，資產退出難，另外，電力行業是公 益事業，其退出可能影響到用電安全和社會穩定。 而目電力行業投資金額大、 建 設周期長也是一大壁壘。4服務對象的公眾性和服務效益的社會性。電力對于國民經濟的運行具有 承載作用， 其服務幾乎面向所有的生產部門和消費部門， 是整個因民經濟活動的 共同需要。 電力行業所具有的基礎作用和先導地位， 使得國家對于其發展一直采 取傾斜性的政策扶持， 電力行業作為基礎產業之一， 其利潤率和投

5、資回報率還是 比較高的。隨著經濟的發展和人民生活水平的提高， 近幾年電力負荷特性發生了較大變 化。特別是隨著空調擁有量的不斷增加， 氣溫對用電負荷的影響越來越大， 導致 電力需求不斷擴大，供需矛盾不斷突顯，大部分地區出現不同程度的“電荒”現象。因此，這就需要經濟社會對電力建設資金投入力度提出了更高的要求。在這種背景下，不同的資本構成，不同的融資行為，決定著電力行業上市公司的資本 結構呈現出不同的特征。2.2電力行業上市公司資本結構的現狀分析根據同花順炒股軟件提供的2006 、2007、2008 1三年的財務數據資料， 經過樣本數據的刪選，最終確定樣本數為 41家。本文從行業總體和行業部兩 個方

6、面來分析我國電力行業上市公司的資本結構。2.2.1行業總體分析1 資產負債率總體分析表2- 1 資產負債率總體統計表單位：（%）年度最小值最大值平均值200610.5290.8353.8820071.1786.2654.361由于本人在收集數據時，一些公司09年報表沒有出來，故采用 0608年的年報數據。并且由于新舊會計 準則的調整，對于06年的數據，本文采用的是調整后的年報。200829.2889.1062.75平均值57數據來源：同花順炒股軟件資產負債率是指企業負債總額對資產總額的比率，它表明的是企業資產總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業資產對債權人權益的保障程度。 該指 標如果過

7、大，則說明企業的債務過重，企業資金實力不強，對債權人不利，而且 企業有破產的危險。如果該指標過小，則說明企業沒有充分利用財務杠桿， 不能 得到較多的利潤。國際上認為，資產負債率為60%最為合理。由表2-1可知，我國電力行業在這三年的資產負債率處于上升趨勢，從06年的53.88%到08年的62.75%，上升趨勢明顯。在這三年中，最高的資產負 債率為06年電力公司的90.83%，而最低為07年通寶能源公司的1.17%，但 從平均的資產負債率可以看出，絕大多數公司的資產負債率趨向于57%，接近60%，說明我國電力行業的資產負債率從總體上看是比較合理的。2 流動負債率總體分析表2- 2 流動負債率統計

8、表單位：（%）年度最小值最大值平均值200615.02100.0058.43200717.38100.0056.55200815.5496.7854.53平均值56.5數據來源：同花順炒股軟件流動負債率是流動負債占總負債的比例，它表明企業對短期資金的依賴程度，該比例高，說明企業對短期資金的依賴程度高，但是因為要在近期償還，所 以風險較大。所以該指標應該保持在一個較低的水平上。由表2-2可知，電力行業的流動負債率逐年下降，但下降幅度不大，一直 保持在2%左右，說明電力行業開始注重公司資金的風險，正在努力降低風險。 但是結合平均的流動負債率 56.5%可以看出來，我國電力行業的上市公司偏好 流動負

9、債。3 產權比率總體分析表2- 3產權比率統計表單位：（%）年度最小值最大值平均值200611.76990.69171.2420071.18627.70153.98200841.41817.43223.90平均值183.04數據來源：同花順炒股軟件產權比率是負債總額與股東權益之間的比率，它是反映債務負擔與償債保證程度相對關系的指標，能表示出負債受股東權益的保護程度。 該指標越高，說明 企業的償債能力越弱，債權人的權益得不到保障，該指標越低，說明企業有足夠 的償債能力，債權人的權益能夠得到充分的保障。由表2-3我們可以看出，三年的產權比率最低值為07年通寶能源公司的1.18%，最高值為06年電力

10、公司的990.69%，但是結合三年的平均值可以看 出產權比例都是在150%以上的，所以我國電力行業的產權比率是偏高的， 雖然 在07年的產權比率下降了，但是08年產權比率上升趨勢明顯，達到223.90% ，結合三年的平均產權比率183.04%可以看出，我國的產權比率是偏高的，說明 絕大多數電力行業的上市公司的償債能力較弱，債權人的權益得不到保障。內部融資比率外部融資比率4 融資情況總體分析表2- 4融資特征統計表單位：（%）部融資比率外部融資比率權益占外部融資比重債務占外部融資比重20069.4790.5341.3658.6420078.991.141.0658.9420086.8693.14

11、33.2166.79平均值8.4191.5938.5461.46數據來源：同花順炒股軟件權益占外部融資比重債務占外部融資 比重圖2-1融資比率趨勢圖根據表2-6數據繪制資本結構是在長期融資方式的動態選擇中形成的靜態結果，不同的資本結構必對應著不同的融資結構。資金來源有兩個渠道：部融資與外部融資，部融資在 本文中被限定為公司的留存收益，包括資產負債表中的未分配利潤和盈余公積兩 項目，用留存利潤與總資產的比值，可以反映上市公司部融資的比例。 外部融資 又分為外部債務融資和外部權益融資， 前者為資產負債表中的負債總額，主要包 括流動負債和長期負債，后者即為股本加資本公積金，用股本加資本公積與外部 融

12、資的比值，即權益占外部融資的比重，而負債總額與外部融資的比值，即債務 占外部融資的比重。從表2-4和圖2-1我們可以看出，我國電力行業的上市公司從 06年到08 年，部融資比率和權益占外部融資比率逐年下降，而外部融資比率和債務占外部融資比率逐漸上升。從平均值來看，我國電力行業上市公司在選擇融資方式時， 偏好外部融資，外部融資占融資總額的91.59%，其中負債又占外部融資的絕大 部分，比重為61.46%，權益融資只占了 38.54%，從這一數據可以看出，我國 電力行業上市公司總體偏好外部融資，同時外部融資又以負債為主的特點。2.2.2行業部分析1 .資產負債率按區間分析表2- 5資產負債率區間統

13、計表單位：（%）資產負債率0%-30%30% -50%50%-60%60%以上2006 年778192007 年4116202008 年17627數據來源：同花順炒股軟件由表2-5中可以看出，資產負債率在 30%以下的企業數是逐年降低的，在 30%-50%之間基本保持不變，在50%-60%之間的企業數是稍微下降的，而在 60%以上的企業數是逐年增加的，分別為 19家、20家、27家。由此我們可以 看出，雖然資產負債率的總體情況是合理的， 但是大多數電力行業上市公司的資 產負債率還是偏高。2 資產負債率按規模分析對于上市公司規模的劃分有按注冊資本、銷售額、資產總額、從業人員等多 種劃分方法。但是

14、由于注冊資本只反映企業注冊時資金規模大小，并不能反映企業現況，銷售額和從業人數的數據獲得難度大， 而資產總額賬面價值獲取較為容 易，所以本文采用資產總額的賬面價值來劃分企業規模大小。電力行業上市公司有41家，本文以2008年資產總額作為劃分標準，按資 產總額的高低，平均的將這41家的公司劃分為大、中、小三個規模進行比較分 析。表2- 6按資產總額劃分單位：萬元小中大熱電58291.94通寶能源292280.3漳澤電力1041783濱海能源98566.39哈投股份328453.5黔源電力1222311電力119442.67九龍電力432756.9華銀電力1291033愛眾136920.7寶新能源

15、491865.7長源電力1299369電力152006.02京能熱電500554.3控股1402930三峽水利159668.99吉電股份573527.8桂冠電力1500791電力165309.94金山股份605553.3國投電力1826999小中大熱電185265.06川投能源612476.6蒙華電2535457郴電國際234303.81天富熱電657879.7電力2808421電力236925.83贛能股份673730.4能源2938486閩東電力250154.6凱迪電力692782.3申能股份3132621國電南瑞252863.03韶能股份824115.8長江電力5831961桂東電力25

16、9712.62皖能電力909021.4國電電力6873901熱電286033.32建投能源1010788數據來源：同花順炒股軟件表2- 7按規模劃分資產負債率比較單位：（%）小中大2006 年56.7249.7655.262007 年57.6147.9057.812008 年60.0862.2066.21平均值58.1453.2959.76數據來源：同花順炒股軟件從表2-7中我們可以看出，2006年和2007年的中規模企業的資產負債率 是最低的，而小規模和大規模的資產負債率基本一樣。2008年的資產負債率是按規模的由小到大變化的。從前一章的分析中，我們知道企業的規模是和資產負 債率相關的，由此

17、我們知道，06年和07年的資產負債率是不合理的，而08年 是合理的。3 流動負債率按區間分析表2- 8流動負債率區間統計表小于50%大于50%200617242007172420081823數據來源：同花順炒股軟件從表2-2我們可以知道，流動負債率的總體情況是偏高的。再結合表2-8中可以發現，連續三年流動負債率大于50%的企業數比小于50%的企業數多， 這說明我國電力行業上市公司偏好流動負債不是個邊公司的行為2.3資本結構的影響因素分析從資本結構的現狀分析中，我們可以知道，電力行業上市公司的資產負債率 總體情況是合理的，但從區間分析來看，多數公司的資產負債率是偏高的， 從企 業規模來看，電力行

18、業上市公司的資產負債率是不合理的。為了分析電力行業資本結構的合理性，我們可以從資本結構影響因素的角度出發來分析。2.3.1樣本選擇與數據收集本文數據來源于同花順炒股軟件，所選樣本數據為中國上市公司（包括、的A 股，但不包括B股和H股）2006、2007、2008三年的數據,所選行業為電 力行業，剔除了 ST股和數據不全的公司，最終樣本數為41家。本文研究的是電力行業上市公司資本結構的現狀，所以把企業的資產負債 率作為被解釋變量。同時，通過對前人的研究發現企業的盈利能力、規模、流動性、資產的擔保價值、成長性對資本結構具有影響。所以本文選擇凈資產收益率、 主營業務收入增值率、總資產的對數、流動資產

19、比率、資產的擔保價值這五個因 素來分析企業的資本結構是否合理。232通過SPSS軟件得出的分析結果電力行業06年的相關性分析:表2- 906年的相關性分析凈資產收益率總資產的對數主營業務收入增長率資產的擔保價值流動資產比率資產負債比率Pears onCorrelati on.070.105.148*.631-.239Sig. (2-tailed).666.514.357.000.132N4141414141*. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).數據來源：同花順炒股軟件電力行業07年的相關性分析:表2- 1007年的相關性分析凈資產收益率總資產的對數主營業務收入增長率資產的擔保價值流動資產比率資產負債比率Pears onCorrelati on-.042.066.244*.635-.050Sig. (2-tailed).793.684.124.000.757N4141414141*. Correlation