1、海瀾之家招股說明書【篇一：海瀾之家上市之路】男裝品牌海瀾之家踏上上市之路3 月 8 日晚間，中國證券監督管理委員會預披露海瀾之家的首次公開發行股票招股說明書申報稿。資料顯示，從2009 年至 2011 年，海瀾之家營業收入與凈利潤均持續增長。營業收入從2009 年的13.38 億增長到2011 年的 35.94 億，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從 2009 年的 3.01 億增至 2011 年的 7.01 億元。但其高存貨率同樣引人注意此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病，而謀求ipo的海瀾之家，截至2011 年 12 月 31 日，其存貨總額為38.71 億，占資產總額比重為56.

2、94% 。對于過半的存貨率，海瀾之家也在其風險提示中提及，“面對龐大并快速增長的存貨量，如公司對存貨的管理能力不能及時提升，對訂貨安排、存貨數量、存貨周轉和存貨調度的控制將面臨風險，可能對公司經營帶來不利影響”。根據招股說明書，此次海瀾之家擬于深交所上次，擬發行4900 萬股，占發行后總股本的10.02% ，擬募集資金規模為10.63 億元，將分別用于營銷網絡建設項目、物流倉儲配送中心工程建設項目、全流程信息化管理系統建設項目以及c.f.d. 服裝研究設計中心建設項目。如此高的庫存是否會成為其上市絆腳石呢？加盟店的隱憂公開資料顯示，海瀾之家的主營業務收入包括“海瀾之家”、 “愛居兔系列自有品牌

3、服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入。或是為上市做準備，海瀾之家近三年的門店擴張尤為迅速，其門店數量從 2009 至 2011 年末分別為903 家、 1389 家和 2096 家。其中 “海瀾之家”品牌門店數量2011 年末為 1919 家，與 2009 年相比增加接近3 倍。而其計劃在短期內將店鋪數量增至2500 家，中期計劃增至3500 家。一業內人士對記者表示，一般來說，快速增長的門店數量可能涵蓋較多的直營店。但在海瀾之家，這句話并不適用。因為“海瀾之家”門店的增長大部分為加盟店。截至2011 年末，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家，商場店63 家，直營店僅2

4、 家。快速增長的門店數量與其加盟模式有關在現行經營模式下，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業經營活動。對于加盟商是否有從業資質，海瀾之家并不介意，只要求加盟商承擔租金及流動資金，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負責。換言之，加盟商只有加盟店所有權，而無經營權。海瀾之家與加盟商的銷售結算也是采用委托代銷模式，而非大多數采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。這種不要求資質，加盟商不承擔存貨滯銷的風險，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家帶來了管理隱憂。其招股說明書顯示，店鋪數量快速擴張，對其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上門店數量的增加，品

5、牌形象與經營業績均會受損。模式創新還是風險轉嫁快速擴張的模式也帶來另一層的風險：對于高達56%的存貨，海瀾之家認為公司門店數量增多是直接導致存貨規模增加的根源。海瀾之家招股說明書顯示，2009 年至 2011 年末，存貨數量分別為1303 萬件、 1725 萬件、 3393 萬件，報告期內年均復合增長率達61.37% 。關于高存貨率，海瀾之家則認為其計算方式為門店陳列或者存放的產品均為公司的存貨，所以存貨賬面金額較大。但按照其門店擴張的創新模式，未來門店快速發展，其存貨將一直保持較高的比例與較大規模，而這亦是危機?！叭绻袌霏h境發生重大變化或競爭加劇導致存貨銷售放緩或售價出現下跌，將對公司經營

6、造成不利影響?！逼湔泄烧f明書中有此提示。2011 年末，海瀾之家存貨中自產和買斷的存貨余額為1.8 億，僅占期末存貨余額的4.66% 。與其高存貨率相比，這個數據似乎說明其存貨出現減值損失的風險較小。但過高的庫存風險又是由哪個環節承擔根據海瀾之家的創新模式，其加盟商只有加盟店所有權而無經營權，換言之，拿著加盟費與流動資金請品牌商管理自己的加盟店。而供應商與海瀾之家的合作則是，在產品采購時，在貨物入庫時交付部分貨款，其余貨款則按照門店實際銷售情況按月與供應商結算。而且海瀾之家對于供應商，除不合格品和質量有問題的商品可退貨外，還約定了一定期限后（一般為兩個適銷季節）依然滯銷的商品可以退貨。這樣一來

7、，經營的流動資金由加盟商承擔，擁有商品所有權的海瀾之家也不需要買斷供應商商品，而是先期支付部分貨款，然后根據銷售情況分期付款。而這種綁定做法對于海瀾之家來說相當于將風險轉嫁。上述業內人士表示，這種庫存壓力已經與供應商綁定，如果承擔過多導致供應商倒戈是非常麻煩的事情?；蚴菗氖苤朴诠?，海瀾之家供應商數量頗多。從2009 年初的 127 家增至 2011 年末的 239 家，其間還淘汰供應商13 家。數量眾多的供應商，即使出現供貨不及時等情況也并不會對其產生影響。其招股說明書顯示，只有供應商認同公司的商業理念，才會積極的參與到發展中來，才能實現共同發展。可無論怎樣，高庫存都是企業發展的隱憂。此

8、前服裝企業山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步ipo ，而 2011 年高達 82%的資產負債率也應引起海瀾之家關注。此次能否成功ipo 依然存疑。招股說明書顯示，海瀾之家的控股股東為海瀾集團有限公司，實際控制人為52 歲的周建平。周建平現任海瀾控股董事長，海瀾集團有限公司董事長、總裁，江陰威爾頓酒店有限公司執行董事、總經理和海瀾之家董事長。【篇二：20120314 海瀾之家排隊ipo 募資 10 億 ,存貨38 億元遠超同業】海瀾之家排隊ipo 募資 10 億：存貨38 億遠高同業發布時間：2012-3-14 11:16:00 來源： 經濟觀察網作者：王芳 相關行業：制造業 海瀾之家3 月

9、 13 日，海瀾之家服飾股份有限公司不愿具名人士對記者表示，原因在于海瀾之家所采取的委托代銷的方式與同行采取買斷方式不同。委托代銷的方式導致公司存貨賬面金額較大。根據證監會3 月 8 日晚間預披露的海瀾之家服飾股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（申報稿）， 2009 年末、 2010 年末、 2011年末，海瀾之家存貨數量賬面價值分別為13.05 億元、 16.93 億元、38.63 億元，分別占當年總資產的50.21% 、 44.41% 、 56.82% 。與之對比，2010 年末，同為男裝品牌的七匹狼的存貨價值為3.95億元，占總資產16.23% ，大楊創世的存貨價值為1.42 億元，

10、占總資產 11.92% 。該人士表示，海瀾直接僅保留了少量生產業務，公司存貨中自產和買斷的存貨占比很小，而主要通過與供應商簽訂附滯銷商品可退貨條款的采購合同采購產品，公司以委托代銷的方式而非買斷方式由門店(不含直營店)銷售產品，門店陳列或存放的所有產品均為公司的存貨，導致公司存貨賬面金額較大。2011 年，尋求在a 股上市的10 家鞋服企業中有5 家折戟，其中南京維格娜絲(v.grass) 、山東舒朗系因存貨過高被否。海瀾之家保薦商華泰聯合證券研究所的數據稱，2009 年國內男裝零售總額約為2067.8 億元，零售額最大的五家上市公司市場份額合計不超過 10% 。其中，份額最大的中國利郎(hk

11、.1234)2009 年終端零售額為 44.57 億元，約占2.16% 市場份額。雅戈爾在2009 年的男裝市場占有率為1.25%，而海瀾之家的市場份額從2006 年的 0.49% 提高到了 2009 年的 1.05% 。2009-2011 年間，海瀾之家營業收入分別為13.83 億元、 22.44 億元、 35.94 億元，年增幅分別達36.70% 、 62.18% 、 60.17% 。歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3.01 億元、 4.58 億元、 7.01 億元，年增幅分別為64.65% 、 52.24% 、 53.09% 。近幾年來，海瀾之家擴張迅速。2009 年末、 2010 年末

12、和 2011 年末，門店數量分別為903家、 1389 家和 2096 家，而根據經營計劃，短期內還欲將店鋪數量增至 2500 家，中期計劃將增至3500 家。招股說明書顯示，若公司管理水平的提升無法跟上門店數量持續增加的速度，則可能出現部門門店管理滯后等情況。門店數量增多、營銷網絡擴大、存貨規模增加，都給供應鏈管理帶來了新的挑戰。招股書稱，門店增多直接導致了存貨規模的迅速增加。2009 年末、 2010 年末、 2011 年末，存貨數量分別為 1303 萬件、 1725 萬件、 3393 萬件。隨著門店不斷增多，存貨將一直保持較高的比例，如果市場環境發生重大變化或者競爭加劇導致存貨銷售放緩或

13、售價出現下跌，將對公司造成不利影響。海瀾之家門店的銷售收入中有90% 以上來源于加盟店。截至2011年末， “海瀾之家”品牌營銷網絡包括1854 家加盟店、63 家商場店和 2 家直營店。其2011 年度主營產品綜合毛利率40.88% 。 2011 年度同行業上市公司毛利率情況是，報喜鳥57.81% ，雅戈爾39.54% ，大楊創世31.95% ，七匹狼40.96% 平均值是42.08% 。在店鋪分布上，海瀾之家缺乏在一、二線城市核心商圈的布局。為此計劃投資65732 萬元，在重點發達省份的一、二線城市核心商圈，以購買店鋪方式設立12 家直營店作為區域營銷中心?！酒汉懼摇柯矢哌_ 82.

14、46% ，這在服飾行業比較罕見了，更罕見的是該公司2011 年末負債總額56 億元，沒有一分是銀行借款，主要是供應商貨款（應付賬款）37 億元和加盟商保證金15 億元，兩者合計占負債總額 93% 。要理解海瀾之家的負債必須從其創新的商業模式入手，該公司商業模式最大創新是加盟店所有權與經營權分離。海瀾之家截止2011 年末有 1854 家加盟店，只有2 家直營店和63家聯營店（商場店），“海瀾之家”品牌三種類型門店的銷售收入占比如下：海瀾之家加盟店與一般加盟店有兩大區別，一是加盟商不參與加盟店的經營，加盟店所有權與經營權分離，海瀾之家按照產品銷售指導價的一定比例與加盟店結算，加盟店承擔租金、人工

15、及其它經營費用；二是加盟商要繳納一筆不菲的特許保證金給海瀾之家，該筆保證金在合同期滿之后無息退還加盟商，這筆保證金記入海瀾之家的 “ 長期應付款” 。海瀾之家為何以加盟方式經營直營店？筆者懷疑主要有兩大原因，一是融資，“海瀾之家”加盟商每新開一家加盟店，需向公司一次性或分期繳納一定金額的特許經營保證金。待加盟店關閉時，公司再將上述保證金退還給加盟商；二是避稅，海瀾之家加盟店與直營店的差異在于海瀾之家不是全額（零售價）確認收入，而是凈額（批發價）確認收入，這樣規避了分給加盟商部分收入的增值稅，但加盟商要繳納零售價與批發價差額的增值稅，不知道海瀾之家特許加盟店是否依法納稅？這樣的銷售模式顯然對加盟

16、商逃稅構成極大的障礙。二、高存貨海瀾之家近三年毛利率一直在40% 至 41% 之間，這是批發環節的毛利率，假設該公司與加盟店是五五分成（實際上海瀾之家可能平均五成都不到，因為加盟商還有保證金的機會成本），則該公司換算為零售價的毛利率高達70% ，而海瀾之家定位是中低端，這是該公司主要產品銷售均價：很顯然，中底端的男裝很難有如此高的零售毛利率，盡管海瀾之家承擔了廣告費等部分市場費用；在該公司高毛利的背后，是該公司畸低的存貨周轉率，2011 年度海瀾之家存貨周轉率是0.77 次，存貨余額高達39 億元：海瀾之家存貨特殊在于該公司既有批發環節的存貨（庫存商品），也有零售環節的存貨（委托代銷商品），如

17、果以庫存商品為基數計算海瀾之家存貨周轉率，該公司存貨周轉率可能可以達到2 次，符合其備貨6 個月原則，但顯然在服飾批發行業，2 次的存貨周轉率也是偏慢，而且關鍵是該公司批零一體化，我們不清楚其實際的庫存構成，如果加盟店的庫存被高估，則總部的庫存就有可能被低估：委托代銷商品2011 年末余額高達23 億元，而海瀾之家2011 年營業成本只有21 億元，盡管兩者不是對應，前者是未銷成本，后者已在該公司2011 年末 39 億元存貨（含稅額46 億元）背后是37 億的應付賬款，招股書稱：報告期內，公司按照與供應商約定的合同條款履行付款義務，除對部分訂單，公司收到產品后先支付部分貨款外，公司大部分產品

18、待實現銷售后每月月初方與供應商定期結算，因此公司貨款支付大致與公司成本結轉相對應。報告期內，公司對供應商的貨款支付的具體情況如下：海瀾之家執行終端銷售之后才支付供應商貨款政策，并且由供應商承擔滯銷商品終極風險，這就意味著只有商品銷售之后才有付款義務，如果是這樣，筆者認為海瀾之家庫存應界定為受托代銷商品（視同賣斷），而不是真正意義上的庫存商品，顯然作為海瀾之家的代工商這是很難接受的，實際賬期超過一年且面臨無條件退貨風險，除非給代工商的價格足夠高，但這樣海瀾之家進貨成本提升了很多，這樣終端零售的毛利率就會減少很多，如果在這種情況下仍維持70% 毛利率，這是不可思議的。但筆者感到困惑的是如果海瀾之家要造假，為何會出現“高存貨、高應付賬款”現象？該公司完全可以進行資產負債直接對沖，人為壓低存貨和應付賬款，因為這些存貨和應付賬款是對應的且供應商還沒有出具增值稅發票，實際是暫估入賬；如果存貨不入賬，則債務也同時被低估，這樣就不存在高存貨、高應付賬款的現象；但也有可能這已經是對沖后的結果，其實際的存貨和應付賬款可能還要高。三、高坪效在海瀾之家高毛利背后，是該公司高坪效