1、0交叉貨幣掉期產(chǎn)品介紹交叉貨幣掉期產(chǎn)品介紹1交叉貨幣掉期的優(yōu)勢(shì)及適用范圍交叉貨幣掉期的優(yōu)勢(shì)及適用范圍產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)適用范圍適用范圍n廣晟資產(chǎn)具有融資成本優(yōu)廣晟資產(chǎn)具有融資成本優(yōu)勢(shì)的貨幣是人民幣和卡利勢(shì)的貨幣是人民幣和卡利登實(shí)際需求貨幣是外幣，登實(shí)際需求貨幣是外幣，匯率風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)？匯率風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)？n完全對(duì)沖外幣債務(wù)本金及利息的匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)n合同量身定制，條款靈活多變，屬于表外交易，不產(chǎn)生新的資產(chǎn)、債務(wù)n相對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)融資程序簡(jiǎn)便，可隨時(shí)退出（但可能伴隨較高成本）n便于靈活選擇債務(wù)的貨幣種類(lèi)和計(jì)息方式，從而達(dá)到低成本融資的目的n債務(wù)發(fā)行人希望通過(guò)發(fā)行外幣債務(wù)實(shí)現(xiàn)更低成本融資，但與實(shí)

2、際經(jīng)營(yíng)所需貨幣不統(tǒng)一。例如，目前中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境外發(fā)行人民幣債券的成本非常低，但海外業(yè)務(wù)結(jié)算貨幣為美元，因此面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)n投資者希望購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)，面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)n債務(wù)管理人希望實(shí)現(xiàn)多種外幣債務(wù)結(jié)構(gòu)2匯率、利率套期保值工具匯率、利率套期保值工具交叉貨幣掉期交叉貨幣掉期企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)n企業(yè)持有浮動(dòng)利率債務(wù)，利率上升將增加其財(cái)務(wù)成本n企業(yè)持有固定利率債務(wù)，利率下降將提高其融資機(jī)會(huì)成本n資產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)價(jià)貨幣貶值時(shí)，企業(yè)的收入減少，例如，外幣應(yīng)收帳款n債務(wù)項(xiàng)目計(jì)價(jià)貨幣升值時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本上升，例如，外幣貸款和外幣應(yīng)付帳款n特別是債務(wù)貨幣種類(lèi)與經(jīng)營(yíng)實(shí)際需求的貨幣種類(lèi)不

3、同時(shí)，（例如中國(guó)企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券相對(duì)美元債券具有定價(jià)優(yōu)勢(shì)，但境外經(jīng)營(yíng)需要使用美元），將同時(shí)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)對(duì)沖利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值工具交叉貨幣套期（交叉貨幣套期（Cross Currency Swap，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱“ “CCS”）：n在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量的兩種貨幣本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣利息的交易協(xié)議n是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用于控制中長(zhǎng)期匯率及利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的3交叉貨幣掉期原理交叉貨幣掉期原理n交叉貨幣掉期就是把以一種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)轉(zhuǎn)換為相同期限的以另一種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，計(jì)息方式也可能發(fā)生改變，從而達(dá)到債務(wù)互換的目的n交叉貨幣掉期與早期的“

4、平行貸款”、“背對(duì)背貸款”具有類(lèi)似的功能，但后者屬于貸款行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上將產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債，而貨幣互換作為一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，能夠在不對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表造成影響的情況下，達(dá)到同樣的目的公司公司交易對(duì)手交易對(duì)手人民幣本金美元本金人民幣固定利息美元浮動(dòng)利息美元本金人民幣本金期初期初期末期末期間期間交叉貨幣掉期示例交叉貨幣掉期示例1212期初的本金交換是可選擇的，公司可以選擇和交叉貨幣掉期的交易對(duì)手交換本金，也可以在公開(kāi)市場(chǎng)上選擇其他交易對(duì)手操作，都是以即期匯率交換期間利息交換可以是浮息和固息之間交換，也可以是浮息和浮息之間交換，具體計(jì)息方式根據(jù)公司的需求決定4交叉貨幣掉期的定價(jià)方式交叉貨幣掉期的

5、定價(jià)方式交叉貨幣掉期現(xiàn)金流圖示（對(duì)應(yīng)上頁(yè)示例）交叉貨幣掉期現(xiàn)金流圖示（對(duì)應(yīng)上頁(yè)示例）千元千美元現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出示例假設(shè)示例假設(shè)本金100萬(wàn)美元期限5年計(jì)息周期3個(gè)月期初即期匯率6.5454（2011-4-7）美元利息利率3m LIBOR掉期報(bào)價(jià)（人民幣利息利率）0.50%（僅為示意）定價(jià)方式定價(jià)方式本金交換匯率期初、期末交換匯率均采用期初即期匯率期初即期匯率美元利息利率LIBOR人民幣利息利率人民幣利息利率合約規(guī)定，即交叉貨幣掉期的報(bào)價(jià)合約規(guī)定，即交叉貨幣掉期的報(bào)價(jià)資料來(lái)源：3m LIBOR和掉期報(bào)價(jià)參考Bloomberg數(shù)據(jù)，截至2011年4月7日5離岸人民幣外匯交叉貨幣掉期

6、市場(chǎng)概況離岸人民幣外匯交叉貨幣掉期市場(chǎng)概況n交叉貨幣掉期市場(chǎng)為OTC市場(chǎng)，交易對(duì)手以銀行為主，交易期限1-5年的較為活躍，期限也可超過(guò)5年但由于面臨較大信用風(fēng)險(xiǎn)而交易量較小n隨著離岸人民幣市場(chǎng)的逐步發(fā)展，近年離岸人民幣外匯交叉貨幣掉期也開(kāi)始交易，但目前流動(dòng)性有限，期限品種以期限品種以3年為主，年為主，5年也可交易年也可交易n產(chǎn)品報(bào)價(jià)受合同規(guī)模影響較大，受流動(dòng)性限制，規(guī)模較小的交易報(bào)價(jià)更優(yōu)，以市場(chǎng)某銀行2011年3月17日人民幣美元貨幣掉期報(bào)價(jià)為例：本金20億人民幣l3年，-0.60% Q (A/360) vs. 3m LIBORl5年，+0.10% Q (A/360) vs. 3m LIBOR

7、本金3億人民幣，報(bào)價(jià)提高15bpsl3年，-0.45%l5年，0.25%n因此，從市場(chǎng)流動(dòng)性及交易成本出發(fā)，目前交易規(guī)模以從市場(chǎng)流動(dòng)性及交易成本出發(fā)，目前交易規(guī)模以3億人民幣（約億人民幣（約5千萬(wàn)美千萬(wàn)美元）以下為宜元）以下為宜6離岸人民幣外匯交叉貨幣掉期報(bào)價(jià)情況離岸人民幣外匯交叉貨幣掉期報(bào)價(jià)情況n受未來(lái)升息預(yù)期影響，期限越長(zhǎng)，報(bào)價(jià)越高n由于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)幾年人民幣升值的預(yù)期非常強(qiáng)烈，目前3年以下的掉期報(bào)價(jià)均為負(fù)值，即公司換出人民幣債務(wù)換入美元債務(wù)期間，除向交易對(duì)手支付美元浮動(dòng)利息外，還需支付對(duì)應(yīng)利率的人民幣利息人民幣美元貨幣掉期市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)情況（僅供參考，與實(shí)際交易報(bào)價(jià)可能存在差異）人民幣美元

8、貨幣掉期市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)情況（僅供參考，與實(shí)際交易報(bào)價(jià)可能存在差異）期限1年2年3年4年5年7年10年賣(mài)出價(jià)（%）-1.7000-0.9000-0.4500-0.05000.50000.90001.6000買(mǎi)入價(jià)（%）-1.5500-0.7500-0.30000.35000.75001.40002.3000資料來(lái)源：Bloomberg，截至2011年4月7日注：對(duì)應(yīng)美元利率為3m LIBOR，負(fù)值表示公司向交易對(duì)手支付相應(yīng)利率的人民幣利息，正值表示交易對(duì)手向公司支付2010年以來(lái)人民幣美元貨幣掉期市場(chǎng)報(bào)價(jià)波動(dòng)情況年以來(lái)人民幣美元貨幣掉期市場(chǎng)報(bào)價(jià)波動(dòng)情況%資料來(lái)源：Bloomberg，截至2011年

9、4月7日7離岸人民幣美元貨幣掉期合同示例離岸人民幣美元貨幣掉期合同示例一般條款：一般條款：甲方：公司乙方：CICC美元本金：USD 50,000,000人民幣本金：CNY 美元本金固定匯率交易日：2011年4月8日生效日：2011年4月11日到期日：2014年4月11日固定匯率確定日：2011年4月11日利息交換：利息交換：人民幣固定利息：人民幣固定利息：固定利息支付方：乙方固定利息支付日期：每季度，從2011年7月11日到（并包括）2014年4月11日固定利率：*%固定利率日期計(jì)算方式：Act/Act美元浮動(dòng)利息：美元浮動(dòng)利息：浮動(dòng)利息支付方：甲方浮動(dòng)利息支付日期：每季度，從2011年7月1

10、1日到（并包括）2014年4月11日浮動(dòng)利率：3M USD-LIBOR-BBA浮動(dòng)利率日期計(jì)算方式：Act/360期末本金交換：期末本金交換：甲方支付乙方：美元本金乙方支付甲方：人民幣本金本金交割日期：到期日凈美元現(xiàn)金結(jié)算條款：凈美元現(xiàn)金結(jié)算條款：所有乙方應(yīng)付的人民幣利息或本金均根據(jù)以下定義的“人民幣固定匯率”折算為美元支付，支付方式為雙方應(yīng)付差額現(xiàn)金結(jié)算人民幣固定匯率：人民幣固定匯率：指人民幣/美元市場(chǎng)平均匯率，表示為一美元所能兌換的人民幣金額，假設(shè)結(jié)算日為T(mén)，則人民幣固定匯率選用T-2日（工作日）路透社公布的美元兌人民幣匯率8境外發(fā)人民幣債境外發(fā)人民幣債+人民幣外匯交叉貨幣掉期：為境外業(yè)務(wù)低成本融資人民幣外匯交叉貨幣掉期：為境外業(yè)務(wù)低成本融資公司公司交易對(duì)手交易對(duì)手人民幣本金美元本金人民幣固定利息美元浮動(dòng)利息美元本金人民幣本金債券投資者債券投資者境外發(fā)人民幣債境外發(fā)人民幣債人民幣美元貨幣掉期人民幣美元貨幣掉期人民幣本金人民幣固定利息人民幣本金期初期初期末期末期間期間n相當(dāng)于境外發(fā)行美元浮息債券相當(dāng)于境外發(fā)行美元浮息債券：用于海外美元結(jié)算的業(yè)務(wù)，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)n成本相對(duì)直接境外發(fā)行美元債券更低成本相對(duì)直接境外發(fā)