1、精品文檔你我共享 創業板背叛了中小企業 寫在創業板開通兩周年 腹有詩書氣自華 之際 (2011-10-11 10:47:25 創業板背叛了中小企業 寫在創業板開通兩周年之際 劉紀鵬 十年前，中國創業板舉步維艱，而深交所上創業板不成、欲恢復主板又不 能也陷入困境。與此同時，全球交易所之間出現并購潮。在中國，上交所和深交 所的同構化問題也被越來越多的人所詬病， 上交所的一位副總經理也幾次在不同 場合提到深交所沒有存在的必要。剛剛履新的深交所理事長急于尋找走出困境的 對策。 2002年6月，我國中小企業促進法頒布，這讓困境中的深交所感覺到 一次生存和發展的機遇的到來。陳東征理事長敏銳發現中小企業法的

2、核心是 為中小企業解決融資難的問題，而這一問題又和創業板的產生密切相關。 于是出現了讓證券市場人士看不太懂的畫面，這就是深圳股票交易所與國家 發改委中小企業司及科技部在 2002年7月19日聯合召開了第一屆深交所主辦 的落實V中小企業法為中小企業融資的論壇。深交所策略性的提出創業板 分兩步走的戰略，這就是“先搞中小板為中小企業融資服務，在條件成熟時再搞 創業板為中小企業融資與科技創新服務”的大思路。 在該論壇上，專家學者普遍指出，我國的中小商業銀行力量太弱，而大型商 業銀行又不愿給中小企業融資，中小企業融資成本高、風險大，不受商業銀行待 見。因此，中小企業的融資要靠直接融資，民營、中小、高科技

3、企業的發展都要 靠建立在資本市場基礎上的創業投資。 這就把為中小企業融資和深交所的生存緊密連接起來，同時也把國家發改 委、科技部和深交所的發展密切相連。而迄今為止這一論壇已開了八屆。 落實中小企業促進法，解決中小企業融資難，必須大力發展直接融資。 創業投資、風險投資又是直接融資的主力，它們對科技中小企業的發展也情有獨 鐘。當然，創業投資投資的前提是資本退出渠道要通暢，而建立通暢的退出渠道 就要發展中小板和創業板。于是一條很自然的連接鏈條開始形成，即要在深交所 先開通中小板、再開創業板，分步解決中小企業融資難。 2004年，經過近三年的理論和技術準備，一個中國特有的既像主板，又像 創業板，取主板

4、之規則（交易方式、監管制度），取創業板之規模，世界獨一無 二的中小板誕生了。五年后，即2009年10月，相對低門檻的創業板也隨后開通。 人們對創業板寄予厚望，包括筆者在內的所有專家學者都為創業板奔走呼 好，在發展深交所內部多層次資本市場同時， 滿足中小企業融資的需求。筆者還 多次講，創業板為中小企業融資服務，用5千萬至1億就可以點燃一家企業的創 業激情，解決其融資艱難的問題。而深交所負責人也提到：“創業板門檻低，一 年上市300家，3年搞到1000家，打開中小企業批量上市融資的渠道。”中國 中小企業眾多，按照投資和上市10: 1的比例，三年就可以通過融資上市的帶動 效應解決上萬家中小企融資難的

5、問題，真正起到創業板為中小企業融資服務的作 用。 從2009年10月創業板開通算起，至今已近兩年。然而，創業板的發展無論 在公平上還是在效率上都讓人們大跌眼鏡。兩年來，創業板上市的企業只有264 家，然而花費的資金既不是像我這樣的專家學者鼓吹的用1個億左右的資金點燃 一家企業的創業激情的264億，也不是這264家企業在招股書中平均每家預計募 集2.5億資金的660億，而是整整花費了 1874億資金，平均每家7.1億，超募了 1209億，實際融資是計劃融資的近三倍。 當全國的中小企業都在資金緊張的“鬧錢荒”時，當中國的股市慘不忍睹、 排名僅先于理論上國家已破產的希臘時，當中國的股民只做“捐錢”的

6、典范卻極 少有人賺錢時，這264家創業板公司卻閑置著高達1209億的超募資金，要么無 所事事閑置浪費，要么買房買地挪做他用。設想這1874億資金如果給2000家企 業去發展主營解決融資難，該是何等的效率。再從公平上看，創業板則是個更壞 的樣板。當社會思想混亂，人民痛恨腐敗、分配不公的時候，誰能想到創業板市 場發行制度的不合理才產生了近兩年來中國社會最大的分配不公。而創業板上市 的企業千軍萬馬走獨木橋，只要爭得上市，在只對幾個“寵兒”搞市場化詢價的 招牌下，不用創業，即可創富。截至目前，創業板上市的264家企業發行一完成， 造就了 799個億萬富翁，111個十億級富翁家族。大蛋糕不是創造出來，而

7、是不 合理發行制度分配而來。迄今為止，264家企業平均以63倍的市盈率，32元的 發行價，已打破了人類資本市場史上絕無僅有的記錄。 在創業板開通兩周年之際，基本上可以對創業板做兩個誤導兩個危害的評 價，即：誤導決策者在我國股市如此長期低迷的形勢下仍然認為股市的泡沫很大， 難以推出積極股市政策，保護投資人利益；誤導創業者，不合理的股市造富發行 制度所帶來的合法資本剝奪的神話，使他們不惜通過辭職和內部交易等各種手段 放在股份的減持兌現上，泯滅了創業激情；同時，危害了后續上市企業的進程， 使得后續企業上市越加艱難；還危害了股民的利益和中國股市的健康發展。 創業 板上市造富的神話還敗壞了社會風氣。創業

8、板兩年的歷史證明這是中國資本市場 的敗筆。 今天盡管導致創業板三高超募的發行價格有所回落， 但這完全是因為大盤的 持續低迷和人們對創業板的痛恨造成的。監管者絲毫沒有進行任何制度上的反 精品文檔你我共享 思，不肯承認也不肯尋找創業板敗筆的根源， 這種在限制規模的基礎上，只搞個 股從天花板到地板的詢價，其實是偽市場化。 縱觀創業板十年的發展可以看到，創業板受益于為中小企業融資的口號和旗 幟，受益于為高科技企業服務、培養中國微軟的標榜才可以登上中國資本市場的 舞臺。然而它卻背叛了生育它、養育它的中小企業，在創業板和中小企業融資結 盟的互助合作中沒有實現雙贏，為它上馬搭梯的中小企業仍然沒有解決上市難、

9、 融資難而且越來越難的問題。人們越來越感到，創業板為中小企業融資服務的承 諾不過是一句美麗的空話，我們以為創業板播下的是龍種，其實生下來卻是個跳 蚤。這一已被人們普遍看到的殘酷現實， 卻仍不足以喚醒監管者反思的意識。 這 不得不說是中國股民和股市的悲哀，更是中國中小企業的悲哀。 出師表 兩漢：諸葛亮 先帝創業未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛之臣 不懈于內，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光 先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。 宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司

10、論其 刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內外異法也。 侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚 以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。 能”，是以眾議舉寵為督: 將軍向寵，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰 愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優劣得所。 親賢臣，遠小人，此先漢所以興隆也； 親小人，遠賢臣，此后漢所以傾頹也。 先帝在時, 每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、 靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節之臣, 愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也 臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當世之事，由是感激，遂許先帝以驅馳。后值傾覆，受任于 敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。 腹有詩書氣自華 精品文檔你我共享 先帝知臣謹慎，故臨崩寄臣以大事也。受命以來，夙夜憂嘆，恐托付不效，以傷先帝之 明；故五月渡瀘，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，當獎率三軍，北定中原，庶竭駑鈍, 攘