1、第十二章 資產配置管理,零售客戶部 制作,目錄,第一節 資產配置管理概述 第二節 資產配置的基本方法 第三節 資產配置主要類型及其比較,第一節 資產配置管理概述,一、資產配置的含義 資產配置是指根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配。通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。在現代投資管理體制下，投資一般分為規劃、實施和優化管理三個階段。不同配置具有自身特有的理論基礎、行為特征和支付模式，并適用于不同的市場環境和客戶投資需求。,資產配置管理概述,二、資產配置管理的原因與目標 資產配置是投資過程中的最重要的環節之一，也是決定投資組合和業績的主要因素。 從實際的投

2、資需求看，資產配置的目標在于以資產類別的歷史表現與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資組合中所占比重，從而降低風險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。,資產配置管理概述,三、資產配置的主要考慮因素 資產配置過程是在投資者的風險承受能力與效用函數的基礎上，根據各項資產在持有期間或計劃范圍內的預期風險收益及相關關系，在可承受的風險水平上構造能提供最優回報率的資金配置方案的過程。 一般來說，提供最好的、具有長期收益前景的投資項目和市場是有風險的，而具有最大安全程度的市場則只能提供相應的收益前景。 短期投資者的最低風險戰略與長期投資者不同 個人與機構投資者對資產配置也會

3、有不同的選擇。,一般而言，進行資產配置主要考慮的因素有： （一）影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素 包括投資者的年齡或投資周期、資產負債情況、財務變動情況與趨勢、財富凈值和風險偏好等因素。一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產配置的最主要因素。,資產配置管理概述,（二）影響各類資產的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環境因素 （三）資產的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題 （四）投資期限 （五）稅收考慮,資產配置管理概述,四、資產配置的基本步驟 （一）明確投資目標和限制因素 （二）明確資本市場的期望值 （三）明確資產組合中包括哪幾類資產 （四）確定有效資產組合

4、的邊界 （五）尋找最佳的資產組合,第二節 資產配置的基本方法,歷史數據法和情景綜合分析法是貫穿資產配置過程的兩種主要方法。 一、歷史數據法和情景綜合法的主要特點 （一）歷史數據法 歷史數據法假定未來與過去相似，以長期歷史數據為基礎，根據過去的經歷推測未來的資產類別收益。 （二）情景綜合分析法 一般來說，情景綜合分析法的預測期間在3-5年左右，這樣既可以超越季節因素和周期因素的影響，能更有效地著眼于社會政治變化趨勢及其對股票價格和利率的影響，,資產配置的基本方法,也為短期投資組合決策提供了適當的視角，為戰術性資產配置提供了運行空間。 二、兩種方法在資產配置過程中的運用 （一）確定投資者的風險承受

5、能力 資產管理中最重要的一條規則是在投資者的風險承受能力范圍內運作。,資產配置的基本方法,采用歷史數據分析法，一般將投資者分為風險厭惡、風險中性和風險偏好三種類型。不同類型客戶對不同風險的容忍和承受能力是不同的，其中包括投資組合的波動性、資產與負債的波動性是否能夠匹配、組合實際收入的波動性等。一般情況下假設投資者是風險厭惡者，則投資的風險和收益之間存在的正相關關系，形成無差異曲線 能夠容忍投資組合的波動，或者愿意承擔盈余波動的投資者將有機會選擇更高收益的資產類別，從而提高長期收益，降低長期商業成本。,12,資產配置的基本方法,可采用的方法包括方差度量法、收益預期范圍度量法和下跌概率法，方差度量

6、法是最常見、最簡便的風險度量方法。確定方差方法有歷史數據法和情景綜合分析法 1.歷史數據法 式中： t期內的投資收益率 平均投資收益率 N 總體個數,13,資產配置的基本方法,2.情景綜合分析法 式中： i情形下的投資收益率 i情形發生的概率 期望回報的投資收益率 （二）確定資產類別收益率 1.歷史數據法,14,資產配置的基本方法,式中： t時期內的投資收益率 N 總體個數 2.情景綜合分析法 式中： i情形下的投資收益率 i情形發生的概率 三、構造最優投資組合 （一）確定不同資產投資之間的相關程度 1.歷史數據法,15,資產配置的基本方法,2.情景綜合分析法 （二）確定不同資產投資之間的投資

7、收益率相關程度 當 =+1，說明兩種資產的投資收益率完全正相關 當 =-1，說明兩種資產的投資收益率完全負相關 當 =0， 說明兩種資產的投資收益率之間沒有任何 相關關系 （三）確定有效市場前沿,第三節 資產配置主要類型及其比較,一、資產配置的主要類型 從范圍上看，可分為全球資產配置，股票、債券資產配置和行業風格資產配置；從時間跨度和風險類別上，可分為戰略資產配置、戰術性資產配置和資產混合配置等；從配置策略上，可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和動態資產配置策略。 （一）買入并持有策略 買入并持有策略是指按確定的恰當的資產配置比例構造了某個投資組合，在諸如3-5年的適當持有期

8、間內不改變資產配置狀態，保持這種組合。買入并持有策略是消極型的長期再平衡方式，適用于有長期計劃水平并滿足于戰略性資產配置的投資者。,資產配置主要類型及其比較,（二）恒定混合策略 恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產的比例固定。也就是說，在各類資產的市場表現出現變化時，資產配置應當進行相應的調整，以保持各類資產的投資比例不變。適用于風險承受能力較穩定的投資者。 （三）投資組合保險策略 投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資,資產配置主要類型及其比較,產的比例，同時不放棄資產升值潛力的一種

9、動態調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時，風險資產的投資比例也隨之提高；反之，則下降。 （四）動態資產配置策略 動態資產配置策略是根據資本市場環境及經濟條件對資產配置狀態進行動態調整，從而增加投資組合價值的積極戰略。 二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略之比較,資產配置主要類型及其比較,資產配置類型及其比較,（一）支付模式 上述恒定混合策略和投資組合保險策略為積極性資產配置策略，當市場變化時需要采取行動，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極性資產配置策略，在市場變化時不采取行動，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時買入股票并在上升時賣出股票，其支付模式為凹型；投資組合保險策略在下降時賣出股票并在上升使買入股票，其支付模式為凸型。 （二）收益情況與有利的市場環境 當股票價格保持單方向持續運動時，恒定混合策略的表現劣于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現優于買入并持有策略。當股票價格由升轉降或由降轉升，即,資產配置類型及其比較,市場處于易變的、無明顯趨勢的狀態時，恒定混合策略的表現優于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現劣于買入并持有策略。 （三）對流動性的要求 買入并持有策略只在構造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒