山東工商學(xué)院2005屆畢業(yè)論文我國(guó)商業(yè)銀行的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制研究目 錄引言1一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論基礎(chǔ)1（一） 委托代理理論 1（二） 剩余控制權(quán) 2二、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的相關(guān)模型分析3（一） 股票期權(quán)激勵(lì)合同的成本分析 31. 委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)支付的成本32代理人接受股票期權(quán)激勵(lì)的成本3（二） 股票期權(quán)激勵(lì)合同的收益分析 5 1. 委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)獲取的收益5 2. 代理人接受股票期權(quán)激勵(lì)的補(bǔ)償收益5（三）委托人授予代理人股票期權(quán)數(shù)量及行權(quán)價(jià)格的模型分析 6（四）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性模型分析 8 1.正常狀態(tài)下股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性模型分析 8 2. 非正常狀態(tài)下導(dǎo)致股票期期權(quán)激勵(lì)失效的模型分析9三、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)作用9 （一）股票期權(quán)激勵(lì)可以有效地降低商業(yè)銀行的委托代理成本 9（二）克服商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過程中的短期行為，有利于其長(zhǎng)期發(fā)展10（三）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以改善我國(guó)商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)11四、對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策建議12 （一）解決我國(guó)股票市場(chǎng)的非充分有效問題12（二）完善和修改相應(yīng)的法律法規(guī)制度13致謝語(yǔ) 14參考文獻(xiàn) 15 附錄：16我國(guó)商業(yè)銀行的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制研究摘 要當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行在激勵(lì)機(jī)制上存在偏重于短期激勵(lì)，長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制發(fā)展嚴(yán)重滯后的問題。本文在委托代理問題的基本框架下，通過對(duì)委托人和代理人各自的成本、收益分析建立了一個(gè)關(guān)于代理人薪酬結(jié)構(gòu)的模型，并分析了其有效性。同時(shí)在此基礎(chǔ)上分析了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的作用以及我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制所面臨的問題，并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 激勵(lì)機(jī)制 股票期權(quán)激勵(lì) 委托代理理論The Study of The Commercial Banks Long-term Drive Mechanism of Our CountryAbstractAt present the commercial bank of our country exists in the drive mechanism stresses drove in the short-term, long-term drive mechanism development serious lag question. This article in entrusts the agent question under the bare bone, through to the trustee and the agent respective cost, the income analysis has established about the agent salary structure model, and has analyzed its validity. Meanwhile analyzed the stock time power in this foundation to drive the mechanism implemented the stock time power to our country commercial banks function as well as our country commercial bank to drive the mechanism faced the question, and put forward the corresponding countermeasure proposal.Keywords: Commercial Bank Drive Mechanism Stock Time Power Drive The theory of Request &Proxy引言中國(guó)加入WTO以后，開放式的金融格局逐漸形成，金融業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。我國(guó)目前的商業(yè)銀行體系已經(jīng)形成了以四大國(guó)有商業(yè)銀行為主體，十余家新型股份制商業(yè)銀行和地方性城市商業(yè)銀行及外資銀行并存的組織體系。隨著我國(guó)商業(yè)銀行股份制改造的進(jìn)行，以股份制形式經(jīng)營(yíng)和管理現(xiàn)代商業(yè)銀行將是我國(guó)金融業(yè)改革的必然趨勢(shì)。而作為對(duì)特質(zhì)性人才具有特別要求的行業(yè)來說，我國(guó)商業(yè)銀行在激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)上還只是采用短期的薪酬激勵(lì)機(jī)制，薪酬激勵(lì)主要著眼于對(duì)過去業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)和補(bǔ)償，如果缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制與之配合，將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)行為的短期化傾向，銀行經(jīng)營(yíng)者有可能為了增加當(dāng)期業(yè)績(jī)而做出不利于銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的決策。同時(shí)薪酬激勵(lì)下的員工工作效率低下，造成我國(guó)的商業(yè)銀行缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。所以，如何能夠找到一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，進(jìn)而吸引大量?jī)?yōu)秀人才為銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)，對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文所研究的就是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的理論基礎(chǔ)（一）委托代理理論現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的彼此分離為特征的，所有者委托經(jīng)理人從事經(jīng)營(yíng)與管理決策，所有者為委托人，經(jīng)理人為代理人，二者之間形成一種委托代理關(guān)系。在通常情況下，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，所有者無(wú)法準(zhǔn)確判別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果是由經(jīng)理人的努力還是由經(jīng)理人的非控制因素造成的，這樣經(jīng)理人就有可能利用其在信息占有上的優(yōu)勢(shì)，通過“隱蔽行為”獲取個(gè)人利益，而不完全承擔(dān)其行為的全部后果。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在著“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。（二）剩余控制權(quán)企業(yè)中不同層次的管理者對(duì)企業(yè)最終剩余的控制權(quán)或者說對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的控制力有很大的不同。根據(jù)該把剩余授予擁有控制力的人，可以確定股票期權(quán)的授予對(duì)象。長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制主要由持股制（實(shí)股）、股票期權(quán)制兩種主要形式。持股制是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)的股份，從而使其既是經(jīng)營(yíng)者又是股東，使企業(yè)的利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益相結(jié)合，從而有效的避免經(jīng)營(yíng)者單純的追求個(gè)人利益最大化的意向，使其在經(jīng)營(yíng)決策的時(shí)候，處處從企業(yè)利益出發(fā)，想方設(shè)法搞好“自己的企業(yè)”。然而一方面由于經(jīng)營(yíng)者沒有能力支付這筆巨大的資金，企業(yè)所有者也不可能無(wú)償授予經(jīng)理人股份。另一方面經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)能力無(wú)法得到準(zhǔn)確的評(píng)估，從而很難給管理者定價(jià)，經(jīng)理人也就很難以管理才能入股。所以實(shí)股制在激勵(lì)機(jī)制實(shí)行上有很大的局限性。對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行來說，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，情況更是如此。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制正是適應(yīng)這一要求并行之有效的激勵(lì)機(jī)制。核心內(nèi)容是以一定價(jià)格售與經(jīng)理人本公司的股票和給予未來購(gòu)買股票的選擇權(quán)，即在簽訂合同時(shí)給予經(jīng)理人在未來某一特定日期以簽訂合同時(shí)的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時(shí)期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買本公司股票（這個(gè)購(gòu)買的過程稱為行權(quán)）。在行權(quán)以前，股票期權(quán)持有人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)以后，其收益為行權(quán)日市場(chǎng)價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。經(jīng)理人員可以自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)所得股票。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格呈正比。而股票價(jià)格是股票內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，變動(dòng)趨勢(shì)二者是一致的，股票價(jià)值是公司未來收益的體現(xiàn)，于是經(jīng)理人的個(gè)人利益就與企業(yè)未來發(fā)展建立起一種正相關(guān)的關(guān)系。經(jīng)理股票期權(quán)本質(zhì)上就是讓經(jīng)理人員擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行實(shí)施股票期權(quán)的內(nèi)部邏輯在于，銀行所有者把股票期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者和高層管理者的一種手段，從而使企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)理人員的共同目標(biāo)，鑒于期權(quán)形式具有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，其激勵(lì)應(yīng)具有長(zhǎng)期性和持久性，從而可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)薪酬制度的缺陷，并使經(jīng)營(yíng)管理者通過行使期權(quán)而獲益。二、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的相關(guān)模型分析（一） 股票期權(quán)激勵(lì)合同的成本分析1、委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)支付的成本在模型中，銀行所有者為委托人，銀行經(jīng)營(yíng)者為代理人（下同）。對(duì)委托人而言，實(shí)施股票期權(quán)的成本是放棄部分未來的收益。根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)理論，為了使代理人自動(dòng)的將自己的努力調(diào)整到最優(yōu)水平上，委托人將扣除代理人產(chǎn)生價(jià)值中等于經(jīng)濟(jì)租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。委托人獲得的增量收益將大于零，而代理人將獲得一部分補(bǔ)償收益。因此，可以將委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)而支付的成本，等同于代理人獲取的剩余收益。即，實(shí)施股票期權(quán)對(duì)于銀行委托人（股東）的成本，等于由股東承擔(dān)的，由于代理人在未來規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以約定的行權(quán)價(jià)格行權(quán)而獲得的未來收益的現(xiàn)值。而這個(gè)成本的計(jì)量可以認(rèn)為就是當(dāng)期銀行外部投資者購(gòu)買銀行股票期權(quán)的價(jià)格。記為C（可以通過布萊克斯科爾斯模型 具體計(jì)算方法參見參考文獻(xiàn)3，84145頁(yè)。得出）。那么，在不計(jì)其它可以忽略的成本（如激勵(lì)設(shè)計(jì)成本、有關(guān)激勵(lì)機(jī)制財(cái)務(wù)成本等）的情況下，可以得出委托人用于激勵(lì)代理人而實(shí)施股票期權(quán)的成本C1為：C1=nC(n為授予代理人股票期權(quán)的數(shù)量) （1）2、代理人接受股票期權(quán)激勵(lì)的成本委托人用股票期權(quán)作為對(duì)代理人的勞動(dòng)報(bào)酬來代替代理人的工資、福利等其他短期激勵(lì)措施。這樣，到了行權(quán)時(shí)間后，代理人將決定其是否行權(quán)：一是當(dāng)股票的實(shí)際價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，二是代理人認(rèn)為通過行權(quán)而獲取的股權(quán)未來有獲利可能時(shí)，則其行權(quán)；不滿足上述前提條件，代理人則選擇棄權(quán)。因此代理人執(zhí)行股票期權(quán)契約最大的成本就是獲取股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)所放棄的工資和各項(xiàng)福利。我們用確定性等價(jià)法來度量代理人為獲取股票期權(quán)激勵(lì)而支付的成本C2。確定性等價(jià)法的核心思想在于：一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合所給出的效用就是期望回報(bào)率本身。由于在選擇有風(fēng)險(xiǎn)的或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合時(shí)，可以把投資組合的效用值看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率，因而投資組合的確定性等價(jià)回報(bào)率就是使投資者感到同等滿足的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的回報(bào)率。根據(jù)這一原理，經(jīng)理接受股票期權(quán)時(shí)總財(cái)富帶給他的期望效用應(yīng)等同于領(lǐng)取一定量的確定收入時(shí)總財(cái)富帶給他的期望效用，那么這一定量的確定收入就是代理人獲得股票期權(quán)的機(jī)會(huì)成本C2。假定一個(gè)經(jīng)理在初始財(cái)富中擁有與公司無(wú)關(guān)的財(cái)富w和s股本公司股票，并被授予了數(shù)量為n的期權(quán)，經(jīng)理可以在T年內(nèi)以X的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買數(shù)量為n的公司股票。又假定w能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率rf獲得投資回報(bào)，公司股票在T年末的實(shí)際價(jià)格為PT，那么在T年末經(jīng)理的總財(cái)富為： WTw(1rf) TsPTnMax(0,PTX) （2）假如經(jīng)理放棄股票期權(quán)而接受現(xiàn)金V并以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率獲得投資回報(bào)，那么在時(shí)間T他的總財(cái)富將是： (wV)(1rf)TsPT （3）假定經(jīng)理對(duì)于財(cái)富的效用函數(shù)為U(W)，公司未來股票價(jià)格的分布情況為f(PT)，由WT和在T時(shí)段內(nèi)的期望效用相等，得到： （4）通過求解（4）得到V，V的大小就代表了經(jīng)理為獲得股票期權(quán)而放棄的現(xiàn)值收益。因而代理人為獲取股票期權(quán)而支付的成本為 ：C2=V （5）確定性等價(jià)法揭示了：經(jīng)理采取股票期權(quán)的成本不僅取決于普通期權(quán)定價(jià)的六個(gè)因素（行權(quán)價(jià)格、股票價(jià)格、股息率、股票回報(bào)的變動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和到期期限），而且決定于經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度、初始財(cái)富的大小以及投資組合多樣化的程度等因素。確定性等價(jià)法的難點(diǎn)在于設(shè)定效用函數(shù)U(W)的形式，以及未來股票價(jià)格的分布情況f(PT)。特別是前者，因?yàn)橐⒁粋€(gè)經(jīng)理人的無(wú)差異曲線族的完全模型簡(jiǎn)直是不可能的，在具體計(jì)算時(shí)只能采用某些經(jīng)典的效用函數(shù)，如CARA效用函數(shù) CARA(constant absolute risk aversion)效用函數(shù)的一般表達(dá)式為：u(c)=exp（kc），其他還有CRRA效用函數(shù)HARA（hyperbolic absolute risk aversion效用函數(shù)等等。（二） 股票期權(quán)激勵(lì)合同的收益分析1、委托人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)獲取的收益根據(jù)資本委托人追求利潤(rùn)最大化的原則，企業(yè)委托人對(duì)代理人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的最終目的是為了獲得（與不使用股權(quán)期權(quán)激勵(lì)比較）一份超額的收益。這份超額收益（剩余收益）的總量為：在其它物資生產(chǎn)資料沒有任何增加的前提下，僅由于代理人受到了激勵(lì)而提供更大的努力，促使生產(chǎn)率的提高、資源得到最佳的配置等而形成的一塊的增量（剩余收益）。同時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)在為解決代理問題而提供的三種激勵(lì)措施中明確提出，讓代理人承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)并享有全部剩余索取權(quán)，而委托人的利益為零，除非資本所利率為負(fù)，否則是不可能存在的。所以勢(shì)必是委托人與代理人之間按一定比例對(duì)形成的增量剩余進(jìn)行分配。由于委托人向代理人實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì),企業(yè)在代理人的努力下，使企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)了增長(zhǎng)，委托人由此而獲得的增量收益為：R1=(N-n)( PT-P) - C1=(N-n)( PT-P) - nC （6）其中，N代表所有者擁有的股份數(shù)額；n代表授予代理人的股份數(shù)額；P代表不實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的該企業(yè)的股票價(jià)格；PT代表實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)后的企業(yè)股票價(jià)格，假設(shè)： PT=aP(a1)其中，a代表企業(yè)股票價(jià)格的增長(zhǎng)率。2、代理人接受股票期權(quán)激勵(lì)的補(bǔ)償收益本文將代理人由于接受股票期權(quán)激勵(lì)（實(shí)現(xiàn)最終行權(quán)）而獲得的利益，稱為是代理人的補(bǔ)償收益。也可以理解為是委托人對(duì)代理人努力的額外付出，而向代理人提供的補(bǔ)償。代理人的補(bǔ)償收益為：R2=n (PT-X)=n (aP- X) （7）其中X為固定的行權(quán)價(jià)格。a1。根據(jù)以上分析，我們加入代理人的機(jī)會(huì)成本，對(duì)（7）式進(jìn)行修正，得出R2=n (PT-X- C2)=n (aP- X- C2)（曲線BC）我們可以得出圖1： 期權(quán)所有者的利益 C 收益無(wú)限 O損失 A B 行權(quán)日股票價(jià)格PT圖 1如圖所示，股票期權(quán)在行權(quán)之前，持有者沒有收益；行權(quán)后只有當(dāng)股票價(jià)格增加到行權(quán)價(jià)之上，經(jīng)營(yíng)者才有利可圖。在圖中，OA是經(jīng)營(yíng)者（代理人）獲得股票期權(quán)時(shí)的機(jī)會(huì)成本，AB為行權(quán)價(jià)。當(dāng)行權(quán)日股票市價(jià)小于行權(quán)價(jià)時(shí)，期權(quán)持有人放棄行權(quán)，其最大損失為OA.當(dāng)行權(quán)日股票市價(jià)大于行權(quán)價(jià)與和時(shí)，期權(quán)持有人開始獲益，而且其獲益空間無(wú)限大。可以看到，股票期權(quán)是分配制度的一種創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)者只有在增加股東財(cái)富的前提下才可同時(shí)獲得收益，從而和股東形成利益共同體。這種“資本剩余索取權(quán)”使高級(jí)管理人員雙贏的局面得以出現(xiàn)。（三）委托人授予代理人股票期權(quán)數(shù)量及行權(quán)價(jià)格的模型分析本文在激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)上首先確定授予代理人總的股票期權(quán)的數(shù)量，然后根據(jù)部門對(duì)總的股票期權(quán)的數(shù)量進(jìn)行合理分配，再設(shè)計(jì)代理人的工資、各項(xiàng)福利等。在沒有其它激勵(lì)行為的情況下，代理人的工作努力狀況完全取決于它所擁有的公司股票期權(quán)，而在股票期權(quán)的各項(xiàng)指標(biāo)中股票期權(quán)數(shù)量起著主導(dǎo)作用，即代理人的工作努力狀況與他所擁有的股票期權(quán)數(shù)量正相關(guān)。在市場(chǎng)充分有效的假設(shè)條件下，股票價(jià)值的變化與銀行的各項(xiàng)收益以及人們對(duì)銀行的發(fā)展預(yù)期正相關(guān)。而銀行的各項(xiàng)收益以及人們對(duì)銀行的預(yù)期又取決于代理人的工作努力狀況，本文把這些相關(guān)關(guān)系都近似為一階線性關(guān)系，得出： PT-P=n （8）其中，k本文稱之為激勵(lì)系數(shù)，表示每授予代理人一單位股票期權(quán)所導(dǎo)致的股價(jià)變化量。它因不同的人、不同的工作崗位而不同，根據(jù)邊際效益遞減規(guī)律，k有逐漸減小的趨勢(shì)。在其測(cè)度上只能針對(duì)不同的崗位對(duì)已有的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算得出。本文為了便于分析計(jì)算，假定值固定不變。當(dāng)n=0時(shí)，即代理人得不到任何收益，他們不會(huì)為委托人工作（假定沒有其他任何激勵(lì)行為），當(dāng)n=N時(shí)，即委托人把所有的股權(quán)授予代理人，代理人在為自己的銀行工作，此時(shí)對(duì)代理人的激勵(lì)效果最大，但這又是委托人不能接受的，因此，事實(shí)上的股票期權(quán)數(shù)量是介于0-N之間的。在激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)上，首先要達(dá)到委托人受益的最大化，把（8）式代入（5）式得：R1=(N-n) n- nC = +(N-C)n (9)對(duì)（9）式求一階導(dǎo)數(shù)并令其為零，得R=-2n+N-C=0，此時(shí)得出委托人受益最大化時(shí)的條件為：n=N/2-C/2 （10）并得出委托人的收益為：R1=(N/2+C/2)n- nC (11)我們可以看到，委托人所授予給代理人的股票期權(quán)不會(huì)大于總股本的一半。同時(shí)我們也可以得出實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度的必要條件為n=N/2-C/2k0，即kC/N。這樣可以確定哪些崗位需要實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，哪些不需要。此時(shí)，把（9）式代入（6）式可得出代理人的收益為： R2=( N/2-C/2)( PT -X)= ( N/2-C/2)(n-X) (12)其中，X為到期行權(quán)價(jià)，它是股票期權(quán)激勵(lì)合同中的又一重要變量，它是代理人尤為關(guān)心的。要建立一套科學(xué)的評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的指標(biāo)體系以確定合理的行權(quán)價(jià)格。一個(gè)完善的股票期權(quán)方案關(guān)鍵在于合理解決經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的測(cè)量、評(píng)估問題。在商業(yè)銀行股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的業(yè)績(jī)指標(biāo)選擇上，把商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過程中的資本充足率、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等指標(biāo)體系結(jié)合起來，統(tǒng)一加以考慮。之后才能確定合理的行權(quán)價(jià)，以提高經(jīng)理對(duì)銀行業(yè)績(jī)的敏感度。由（4）式得出的V實(shí)際上是代理人可以接受的期望收益，因而再由（12）式可得出代理人的短期激勵(lì)要求v（工資和其他福利措施）： v=V-( N/2-C/2)(n-X) （13）至此，委托人收益達(dá)到了最優(yōu)，并且完成了長(zhǎng)短期激勵(lì)的比例分配。下面從代理人方面來考察它的有效性。（四）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性的模型分析1、正常狀態(tài)下股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性模型分析正常狀態(tài)下，代理人第i期的收益為:Ri= Pi ni-ni X = ni (Pi-X) （14）代理人在整個(gè)代理期限內(nèi)可獲得的總收益為：n1 (P1-X)+n2(P2-X)+ +nN(PN-X) （15）最終結(jié)果是：R= （16）正常狀態(tài)下滿足下列假定條件：（1）實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的銀行授予代理人股票期權(quán)數(shù)量為ni,根據(jù)股票期權(quán)價(jià)值理論，股票期權(quán)價(jià)值等于內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)的收益延期支付目標(biāo)，在實(shí)際操作中，股票期權(quán)授予數(shù)量的分配往往是前期少，中期成較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。（2）假定金融市場(chǎng)是有效的，從每股收益率的增長(zhǎng)能正確映射到銀行股票每股價(jià)格變化上。由上述分析可以看出代理人的正常收益曲線圖（圖2）和收益圖（圖3）：Ri Ri 企業(yè)成長(zhǎng)期t n/4 n/2 n/3 n ni圖2（只考慮企業(yè)成長(zhǎng)階段） 圖3 （假設(shè)分四次均勻的授予代理人股票期權(quán)量）可以得到：（1）代理人的收益隨著時(shí)間的推移（伴隨著代理人的不斷努力），而呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)。（2）代理人可以通過不斷的行權(quán)，即使在合同期限到期后，仍可分享到銀行的利潤(rùn)，獲得股票期權(quán)的價(jià)差收益，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)目標(biāo)。（3）代理在在行權(quán)期限內(nèi)任意期獲得的收益小于總收益，即RiR即 -rF 為簡(jiǎn)化模型，另=N(Pt -)可得： -rF N(Pt-)由于X為固定變量（行權(quán)價(jià)），再簡(jiǎn)化得：niPi-rF NPtPi ni -rFNPt 其中， ni (NPt +rF)/ ni （17）因而，若處罰成本F較小，被發(fā)現(xiàn)概率r足夠小，和ni足夠大三個(gè)條件只要滿足其一銀行代理人都會(huì)鋌而走險(xiǎn)。三、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)作用股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)在我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展中，具體而言，可以起到以下幾個(gè)方面的作用：（一） 股票期權(quán)激勵(lì)可以有效地降低商業(yè)銀行的委托代理成本股票期權(quán)激勵(lì)的結(jié)果是經(jīng)營(yíng)者成為股東，可以分享銀行的部分剩余索取權(quán)，使其個(gè)人利益與銀行利益休戚與共，可以有效的解決現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。不僅如此，由于經(jīng)營(yíng)者的職位越高，其所持股份的數(shù)量也越大，它的個(gè)人收益和風(fēng)險(xiǎn)也越大，相應(yīng)的責(zé)任心也會(huì)越強(qiáng)。這種制度對(duì)經(jīng)營(yíng)者既是動(dòng)力，又是壓力，可以促使其對(duì)銀行更加盡心盡責(zé)，降低銀行經(jīng)營(yíng)過程中的委托代理成本，提升公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。同時(shí)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制還可以提高公司經(jīng)營(yíng)者的決策水平和管理效率。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)管理者在決策過程中，面臨著一項(xiàng)重大問題決策時(shí)，就會(huì)非常地謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@項(xiàng)決策的結(jié)果不但會(huì)直接影響公司的利益，也會(huì)間接的影響個(gè)人利益。為了增大公司的利益，同時(shí)也使其個(gè)人利益最大化，經(jīng)營(yíng)者會(huì)反復(fù)斟酌、權(quán)衡以選擇最佳和最實(shí)際可行的決策，這在某種程度上有利于減少輕率的、盲目的和武斷的決策。（二） 股票期權(quán)激勵(lì)可以有效地克服商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過程中的短期行為，有利于其長(zhǎng)期發(fā)展現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為，企業(yè)股票價(jià)格是其未來收益的貼現(xiàn)值，與工資和年度獎(jiǎng)金等傳統(tǒng)薪酬激勵(lì)機(jī)制相比，股票期權(quán)更能發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。工資和年度獎(jiǎng)金一般根據(jù)企業(yè)的當(dāng)期業(yè)績(jī)來確定，是一種短期的激勵(lì)措施，容易導(dǎo)致管理層過度關(guān)注企業(yè)的短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，傾向放棄那些會(huì)對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)帶來不利影響但有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃。例如，設(shè)A是某股份制商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)者，該行授予他T年以后授權(quán)當(dāng)日價(jià)格P0購(gòu)買本行N股普通股票的權(quán)利。T年后，銀行股票的價(jià)格為PT,那么（1）當(dāng)PTP0,且A在T年內(nèi)未離職時(shí)， A將會(huì)行使該權(quán)利，若全部行使，根據(jù)（7）式，X =P0,在此，我們把該經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)成本CA考慮進(jìn)去，則A的總收益為：RA=N (PT-P0-CA)因?yàn)镻T=式中，為T+ t年度股息；為貼現(xiàn)率。所以A的收益可以重新表示為：RA=N-P0-CA可見，通過股票期權(quán)激勵(lì)制度，經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人收益與公司長(zhǎng)期利潤(rùn)掛起鉤來，并且為正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)營(yíng)者只有關(guān)心銀行的現(xiàn)在、未來（尤其是關(guān)心未來），才能使自己的收益實(shí)現(xiàn)最大化。（2）當(dāng)PTP0,則A放棄行使該權(quán)利，R=-N CA,總收益為負(fù)，并可能承擔(dān)其他損失，如聲譽(yù)等。經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大的一種心理行為。股東關(guān)心的是公司未來長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量，而經(jīng)理人員在傳統(tǒng)薪酬制度下關(guān)注的只是其任期內(nèi)的現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，于是就產(chǎn)生不利于鼓動(dòng)和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的視野偏差問題，因?yàn)榇藭r(shí)經(jīng)理人員往往追求的是短期利潤(rùn)最大化和一些短、平、快的項(xiàng)目，和忽視公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展后勁的培育，尤其當(dāng)接近離職是，他們往往會(huì)減少有價(jià)值的研究開發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目。其中的原因在于他們的收入是基于本年度或上一財(cái)政年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本期只記入這些長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的支出，其結(jié)果必然對(duì)先任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時(shí)滯原因，長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的收益將被記入下期的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。（三） 股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以加快我國(guó)商業(yè)銀行的步伐，改善公司治理結(jié)構(gòu)股票期權(quán)激勵(lì)制度在實(shí)施過程中，要求建立起一套規(guī)范、嚴(yán)格的公司治理結(jié)構(gòu)，包括建立獨(dú)立董事制度，減少公司兩職和一現(xiàn)象加強(qiáng)公司董事會(huì)的獨(dú)立性；建立相對(duì)應(yīng)的薪酬委員會(huì)；加強(qiáng)公司堅(jiān)實(shí)的獨(dú)立性等相應(yīng)制度。完善的公司治理結(jié)構(gòu)是保障股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制得以公開、公平、公正實(shí)施的首要前提，如若不然，則很難起到應(yīng)有的激勵(lì)作用。因此，商業(yè)銀行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)行，反過來可以進(jìn)一步加快我國(guó)商業(yè)銀行的改革步伐，改善公司治理結(jié)構(gòu)。四、對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策建議（一） 解決我國(guó)股票市場(chǎng)的非充分有效問題股票期權(quán)能夠有效的發(fā)揮激勵(lì)作用的重要前提是資本市場(chǎng)的充分有效性。但是，在我國(guó)，這一假設(shè)面臨著理論和現(xiàn)實(shí)兩方面的問題。首先，從理論上講，股票價(jià)格會(huì)受到經(jīng)濟(jì)、政治、公司自身、投資者心理等一系列因素的影響。企業(yè)中的異質(zhì)型人力資源所有者 只能作為其中的一個(gè)變量，發(fā)揮著影響作用。但是由于多種影響因素的共同作用。但是由于多種影響因素的共同作用，是投資者易受“市場(chǎng)噪音”的影響使股票價(jià)格出現(xiàn)失真現(xiàn)象。異質(zhì)型人力資源所有者有可能由于不可控因素獲得獎(jiǎng)勵(lì)或受到懲罰，是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制很難起到很好的激勵(lì)效果。其次，從我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來看，雖然我國(guó)的政權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過10多年的發(fā)展，取得了很大成績(jī)，上市公司的數(shù)量和實(shí)力在不斷的加強(qiáng)。但是相關(guān)的研究也表明，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信息的反映較弱，股價(jià)反映更多的是投機(jī)性因素，與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性不大，甚至與實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重背離。如若股票期權(quán)計(jì)劃安排不當(dāng)，股票在其他因素的影響下，如意扭曲對(duì)商業(yè)銀行中異質(zhì)型人力資本的努力程度。在這種情況下，期權(quán)激勵(lì)的效果則被扭曲，甚至有可能產(chǎn)生凡響激勵(lì)效應(yīng)。我們可以通過建立一套科學(xué)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系來解決這個(gè)問題。商業(yè)銀行實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是商業(yè)銀行關(guān)于資本充足率、贏利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)體系；二是社會(huì)中介機(jī)構(gòu)客觀、公正的商務(wù)活動(dòng)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)主要以贏利指標(biāo)為主，忽視對(duì)資本充足率、贏利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)體系的考核。單純的贏利指標(biāo)考核，無(wú)疑會(huì)加大我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。再有，以會(huì)計(jì)事物所為主的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)職業(yè)水平和公正性對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有著非常重要的影響。目前，我國(guó)相當(dāng)一些市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在實(shí)際利益驅(qū)動(dòng)下，不能客觀公正地進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)，經(jīng)審計(jì)后的公司財(cái)務(wù)報(bào)表難以真正真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際情況，這不僅影響了股票市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，也嚴(yán)重削弱了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。因而只有建立起一套相對(duì)完備的商業(yè)銀行考核指標(biāo)體系，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制才能得以有效的實(shí)施。(二)完善和修改相應(yīng)的法律法規(guī)制度我國(guó)在股票期權(quán)激勵(lì)方面，雖然出臺(tái)