企業債券違約研究的理論基礎與文獻綜述一、債券違約國外方面，由于國外資本市場發展相對較早，債券市場較為成熟，市場上企業出現債券違約的案例相對較多，因此國外關于債券違約成因及影響因素的研究相比國內較早，且研究更為全面。CuhaHirs（2010）通過研究發現，經濟周期也會對債券違約風險的大小構成影響，當經濟處于下行期，企業盈利能力下降，容易出現資金鏈斷裂的情況，所以企業的債券違約風險便會上升。關于債券違約風險的研究，定量研究是國外學者研究的重點。Westgard在對債券違約風險進行研究時，引入違約距離概念，運用KMV模型把企業的資產水平和負債結構等指標引入到對于企業信用風險的研究中，研究結果表明KMV模型預測企業違約的預測準確度都較高。Ohlson（1980）在對出現破產的企業財務數據進行研究時，運用了多元邏輯回歸方法，研究表明企業的融資能力、資產規模、資本結構、現金流及財務杠桿水平對于企業陷入財務危機的預警起到比較重要的作用。國內方面，我國債券市場發展晚于西方發達國家的資本市場，制度建設相比于西方發達國家也不夠完善。由于我國債券違約問題在近些年才暴露出來，因而國內關于債券違約問題的研究相對于國外較晚且存在一些不足之處。國內學者基于國內債券市場的特性以定性分析為主，更多關注擔保和信息披露制度對債券違約風險的影響。部分國內學者也有定量的研究認為我國當前市場上債券違約主要與宏觀經濟水平、隱形的剛兌制度、監管情況以及企業內部經營情況有關。債券違約事件在2016年公司債券違約潮第一次爆發之前，還是比較少見的。2018年，我國公司債券違約再次集中爆發，學術界與實務界普遍認為，我國債券市場已經進入了違約常態化階段，對于控制違約風險、防范違約風險的蔓延已經提高了警惕。但大部分研究還是認為，我國債券市場的違約率仍然低于全球平均水平，違約風險可控無需過度緊張。對于影響公司債券違約形成的相關因素的研究，則大多集中在金融投資領域。從宏觀經濟因素影響的視角出發，有研究指出，違約風險與經濟運行的系統性風險關系密切，經濟下行時期，違約風險總是明顯增大。對于債券違約原因，胡蝶（2018）在對債券違約成因的研究中利用了隨機森林模型，模型發現對企業債券違約預測影響較為重要的指標主要從兩大方面來分析：一是宏觀流動性的研究，GDP、PPI增速及貨幣政策的影響；二是從企業角度，如所處行業水平、實控人的背景、以及企業的財務狀況進行研究。研究表明以上因素對企業債券違約影響具有明顯的作用。張鳳蓮（2011）研究認為信息不對稱是造成債券違約的根本原因，其利用大量的數據，通過實證研究表明，信息不對稱會很大程度的提高企業的債券違約風險；余欣媛（2017）采用logistic模型，對企業進行財務指標分析進而研究債券違約風險的影響，研究得出logistic模型中流動比率、速動比率、存貨周轉率、總資產周轉率、銷售利潤率等財務指標對于企業的債券違約風險有著比較重要的作用。二、風險預警國外對于信用風險預警的研究，主要基于企業財務數據，建立綜合財務風險預警模型?國內的債券信用風險度量起步較晚，較多地依靠于國外的模型，更多地集中在模型適用性研究和基于國內市場的改進?解秀玉?管西三(2013)通過對我國50家ST制造業上市公司與所選取的對照組企業進行財務數據分析，分析得出已經陷入財務危機的企業指標與對照組公司的指標存在著很大的差異。運用Logistic回歸建立了財務風險預警模型，經實證表明模型具有適用性?蔣或?高瑜(2015)改進了KMV模型參數設定方法，運用修正模型對2014年我國2008家上市企業的風險進行實證研究，表明該模型同樣適合我國目前關于風險方面的研究。何珊(2016)采用68家高端裝備制造公司2012-2014年財務數據，設計了基于神經網絡的財務風險預警模型，并且經過檢驗具有一定的有效性?楊敏（2016）認為，違約預警財務指標的構建主要通過償債能力、盈利能力、經營能力、現金流幾方面，其中償債能力為現金比率、現金流動負債比率、流動比率和速動比率為短期償債能力指標；盈利能力以毛利率、營業利潤率、凈資產收益率和總資產報酬率為指標；經營能力以總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率和固定資產周轉率為指標。三、風險防范機制建設國外債券市場具有相對完善的違約債券系統數據庫。主要通過所構建的預警模型信號來及時防范債券違約風險的發生。國內債券市場相比國外市場相比市場化程度較低，隨著債券違約風險加大，為保護債券市場平穩運行，需建立風險預警及相關防范機制。蔡恩澤（2020）認為建立違約預警機制比健全違約處置機制更重要，只有在源頭上加強監管，建立預警防范機制，提高預警的及時性，才能有效地減少債券違約增量；要建立健全發行人信用風險的預警監測評估機制，對于即將到期的債券事前做好評估和風險應對；加強對受托管理人風險管理的要求，要求評級機構將存續企業根據經營情況分類；持有已經發出風險預警信號債券的投資賬戶應當設置專人專崗對債券進行存續期管理，提高對高風險企業現場回訪的頻率。陳毓敏，林日裕（2020）構建了以財務預警為核心，基金持倉預警、價格預警及輿情預警為輔助的預警防范體系。在財務預警發出預警信號時需要進行及時處置，隨著企業經營環境改變，企業信用風險也會隨之變化，即使債券評級尚未進行調整，對于較高評級企業也加以警惕。財務預警的同時輔以基金持倉預警，其適用于風險相對可控收益較高的債券，如排名相對靠前的房地產企業所發行的公司債、制造業民企發行的債券、云貴地區收益較高的城投債等。根據債券違約預警體系設置的評分設定，提前對監測債券進行處置。賈昌杰（2012