利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司投資效率影響的理論分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u23516利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)壽險(xiǎn)公司投資效率影響的理論分析綜述 119374（一）壽險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀 113030（二）利率市場(chǎng)化影響壽險(xiǎn)公司投資效率的理論機(jī)制 412448（三）利率市場(chǎng)化水平測(cè)度 6（一）壽險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀圖12001年-2021年保費(fèi)收入變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源:銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站我國(guó)保費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2020年我國(guó)保費(fèi)收入達(dá)4.53萬(wàn)億元，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入達(dá)3.17萬(wàn)億元;2020年-2016年我國(guó)保費(fèi)收入平均年增長(zhǎng)率10.15%，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入平均年增長(zhǎng)率10.23%，保險(xiǎn)密度和深度持續(xù)走高。保費(fèi)收入的不斷上升，對(duì)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金投資管理能力有更高要求?！皟敹斌w系下，保險(xiǎn)公司更需要增強(qiáng)對(duì)資本使用效率和控制風(fēng)險(xiǎn)的兼顧。保險(xiǎn)資金運(yùn)用改革40余年，險(xiǎn)資投資結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從銀行存款與債券占大頭的簡(jiǎn)單配置到以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主、增強(qiáng)多元化權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變。其中金融債企業(yè)債債券與債權(quán)計(jì)劃等投資質(zhì)量較高，股票以大盤(pán)藍(lán)籌股為主，2018年高流動(dòng)性資產(chǎn)占比約13%。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2013年-2020年間，銀行存款占比由29.5%削減至12.0%；債券投資占比有所下降，股票基金的配置比例有所增長(zhǎng)，未來(lái)險(xiǎn)資投資有向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜的趨勢(shì)，中長(zhǎng)期的金融產(chǎn)品將更具吸引力。投資類(lèi)型20132014201520162017201820192020銀行存款29.5%27.1%21.8%18.6%12.9%14.9%13.6%12.0%債券43.4%38.2%34.4%32.2%34.6%34.4%34.6%36.6%股票與基金10.2%11.1%15.2%13.3%12.3%11.7%13.2%13.8%表12013年-2021年我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源:銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))有限公司作為占據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額前四的保險(xiǎn)公司(集團(tuán))，選取其2016年-2020年資金投資比例為例，分析我國(guó)保險(xiǎn)公司近年來(lái)投資結(jié)構(gòu)的變化:主要投資項(xiàng)目是債券及定期存款，其中債券占比高達(dá)40%，投資于定期存款的資金占比持續(xù)下降；投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的資金波動(dòng)中逐漸增加，其中對(duì)股票的投資增長(zhǎng)顯著。表22016年-2020年投資項(xiàng)目占總資產(chǎn)比例情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）有限公司官方網(wǎng)站披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告投資資產(chǎn)類(lèi)別20162017201820192020固定到期日投資78.26%80.76%77.51%74.81%75.10%-定期存款21.94%17.33%18.01%14.97%13.32%-債券45.62%45.83%42.17%39.46%41.95%-債權(quán)型金融產(chǎn)品5.38%11.64%11.31%11.61%11.07%-其他5.32%5.96%6.01%8.77%8.75%權(quán)益類(lèi)投資17.17%15.79%13.67%16.95%17.11%-股票5.71%6.69%5.75%7.74%8.55%-基金4.89%3.90%3.42%3.31%2.79%-銀行理財(cái)產(chǎn)品3.34%1.56%1.06%0.91%0.32%-其他3.24%3.64%3.44%4.99%5.45%投資性房地產(chǎn)0.05%0.12%0.31%0.34%0.35%現(xiàn)金及其他4.52%3.33%2.01%1.67%1.60%長(zhǎng)期股權(quán)投資6.49%6.24%5.85%合計(jì)100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%壽險(xiǎn)公司銷(xiāo)售的產(chǎn)品特性和壽險(xiǎn)資金的特點(diǎn)導(dǎo)致其受利率市場(chǎng)化帶來(lái)的利率波動(dòng)影響比財(cái)險(xiǎn)公司更為顯著。依據(jù)當(dāng)前利率制定的鏟平價(jià)格和收益率與未來(lái)市場(chǎng)利率波動(dòng)將產(chǎn)生利差損；壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)具有長(zhǎng)期性，負(fù)債性的特點(diǎn)，傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)等險(xiǎn)種為壽險(xiǎn)公司帶來(lái)高成本壓力，利率變動(dòng)影響提取責(zé)任準(zhǔn)備金的價(jià)值，資本市場(chǎng)的大周期波動(dòng)和貨幣政策的變化都會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期投資回報(bào)率的不穩(wěn)定。為保證回報(bào)率，壽險(xiǎn)公司對(duì)短期限的投資產(chǎn)品有更高的投資意愿。因此壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用需要充分考慮對(duì)資金流動(dòng)性，高收益，安全性的要求，防范利率波動(dòng)產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響。當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用活力不斷增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)公司越來(lái)越需要發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用平衡資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升投資收益。

（二）利率市場(chǎng)化影響壽險(xiǎn)公司投資效率的理論機(jī)制保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策解讀任春生（2018）認(rèn)為2017年至今，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用已進(jìn)展到規(guī)范發(fā)展和嚴(yán)監(jiān)管時(shí)期，未來(lái)應(yīng)不斷發(fā)揮保險(xiǎn)資金特性，彌補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)漏洞，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。依據(jù)2018年1月10日中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)通過(guò)的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“管理辦法”），我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用可投資于銀行存款，股票、買(mǎi)賣(mài)債券、證券投資基金份額等有價(jià)證券，不動(dòng)產(chǎn)，股權(quán)以及其他國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他形式。相較于2014年4月4日修訂的管理辦法，增加了股權(quán)作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式；針對(duì)可投資的非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)，增加了對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，私募基金等可配置資產(chǎn)的投資要求和規(guī)范，允許保險(xiǎn)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，明確資管產(chǎn)品實(shí)行注冊(cè)制管理。2014年修訂管理辦法至今，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)管理辦法豐富保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道：2016年簡(jiǎn)化保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的行政許可，拓寬投資空間；2018年細(xì)化設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃要求，建立優(yōu)先注冊(cè)機(jī)制，允許險(xiǎn)資管理機(jī)構(gòu)間接參與長(zhǎng)租市場(chǎng)；2019年允許資管機(jī)構(gòu)投資無(wú)固定期限資本債券和二級(jí)資本債券，對(duì)保險(xiǎn)集團(tuán)、資產(chǎn)管理公司參與投資資金信托業(yè)務(wù)及信用衍生產(chǎn)品提出監(jiān)管要求；2020年放寬對(duì)險(xiǎn)資所投資的資本補(bǔ)充債券發(fā)行人資本充足率，信用評(píng)級(jí)等要求，強(qiáng)調(diào)對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，對(duì)金融衍生產(chǎn)品、國(guó)債期貨和股指期貨交易的監(jiān)管口徑統(tǒng)一調(diào)整，于2020年11月取消了保險(xiǎn)資金開(kāi)展采取行股權(quán)投資的行業(yè)限制；2021年發(fā)布公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金與證券出借業(yè)務(wù)的投資事項(xiàng)要求，修改了資金運(yùn)用的部分規(guī)范性文件，基于保險(xiǎn)資金管理機(jī)構(gòu)更大的自主性，提升市場(chǎng)流動(dòng)性與活躍度。綜上，保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)資金的不同投資渠道持續(xù)簡(jiǎn)化監(jiān)管要求，持續(xù)增加投資渠道，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)揮投資者的管理作用，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)的交融發(fā)展。因此本文分析利率市場(chǎng)化如何影響保險(xiǎn)資金投資效率主要依照保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的投資資產(chǎn)和監(jiān)管要求，通過(guò)分析各個(gè)投資渠道受到的影響總結(jié)對(duì)壽險(xiǎn)公司的投資影響。2.利率市場(chǎng)化改革影響利率傳導(dǎo)效率自2015年利率市場(chǎng)化改革基本完成之后，利率調(diào)控主要以“市場(chǎng)軌”為主，數(shù)量型政策工具為輔，貨幣市場(chǎng)利率與央行基準(zhǔn)利率的并軌問(wèn)題依然存在矛盾。央行LPR機(jī)制改革通過(guò)將其與中期借貸便利利率掛鉤，為中長(zhǎng)期貸款利率定價(jià)設(shè)定參考標(biāo)準(zhǔn)，初步建立了央行中期借貸便利利率反映至LPR，市場(chǎng)供求與金融機(jī)構(gòu)的資金成本反映至LPR加點(diǎn)幅度，最終將貨幣政策意圖反映在貸款利率的傳導(dǎo)過(guò)程。3.利率市場(chǎng)化影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平當(dāng)前我國(guó)實(shí)體企業(yè)呈現(xiàn)“脫實(shí)向虛”趨勢(shì)，為緩解利率下滑，產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，解決回報(bào)周期長(zhǎng)等問(wèn)題，企業(yè)廣泛投資于金融及房地產(chǎn)行業(yè)。貸款利率市場(chǎng)化有利于企業(yè)獲得更多長(zhǎng)期資金用于金融資產(chǎn)投資。對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)存在明顯“信貸歧視”的問(wèn)題，信貸融資通過(guò)投融資、運(yùn)營(yíng)、成本等渠道影響企業(yè)產(chǎn)出水平，加快資本結(jié)構(gòu)，資金收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系更加匹配。利率市場(chǎng)化能夠優(yōu)化微觀企業(yè)的投融資行為。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)將對(duì)其投資策略產(chǎn)生直接影響，存貸款利率管制放開(kāi)后，貸款利率市場(chǎng)化有利于推進(jìn)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)加大，促進(jìn)大量信貸資金將配置到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，有效消除監(jiān)管套利空間和市場(chǎng)摩擦，從而對(duì)中小企業(yè)的融資壓力有所緩解。金融機(jī)構(gòu)獲得指定利率政策的自主權(quán)有利于抑制企業(yè)對(duì)資金的過(guò)度需求，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)投資金融資產(chǎn)會(huì)收到融資成本和融資便捷度的影響，企業(yè)對(duì)資金的高需求將可能導(dǎo)致提升貸款利率。為滿足貸款帶來(lái)的信貸利息壓力，企業(yè)可能選擇持有更高收益的金融資產(chǎn)代替主業(yè)投資。同時(shí)放松利率管制能夠延長(zhǎng)企業(yè)的債務(wù)期限，通過(guò)傳導(dǎo)政策降低企業(yè)現(xiàn)金與現(xiàn)金流敏感性，因此利率市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和投資水平由提升作用。4.利率市場(chǎng)化影響保險(xiǎn)資金投資渠道當(dāng)前債券與銀行存款此類(lèi)固定收益資產(chǎn)是我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要部分，利率市場(chǎng)化改革將要求保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尋求更高收益的產(chǎn)品已達(dá)到期望的回報(bào)率。銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。由于預(yù)定利率的調(diào)整具有時(shí)間上的滯后性，利率下行壓力導(dǎo)致依據(jù)當(dāng)期利率的產(chǎn)品定價(jià)與未來(lái)存款利率負(fù)利差的持續(xù)擴(kuò)大。利率管制放開(kāi)后，存貸利率的差距在市場(chǎng)壓力下不斷縮小，銀行擁有了更大的自主權(quán)，但同時(shí)商業(yè)銀行之間更激烈的競(jìng)爭(zhēng)也可能增加存貸款利率倒掛等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。債券主要面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但各類(lèi)債券風(fēng)險(xiǎn)程度差異很大。政府債券具有安全性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、收益相對(duì)穩(wěn)定等特點(diǎn)。利率市場(chǎng)化引發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，有利于證券公司通過(guò)金融創(chuàng)新提升投資水平，從而提升險(xiǎn)資所投資債券的投資收益。近年國(guó)內(nèi)信用違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，證券公司更愿意協(xié)助大型國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券，保險(xiǎn)資金投資組合信用風(fēng)險(xiǎn)敞口也有所擴(kuò)大。金融市場(chǎng)的資金配置功能的發(fā)揮容易受制于市場(chǎng)的干預(yù)，而資源配置的市場(chǎng)化程度也與價(jià)格的市場(chǎng)化程度相關(guān)。利率市場(chǎng)化改革有助于實(shí)現(xiàn)利率依據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)，進(jìn)一步通過(guò)供求關(guān)系均衡機(jī)制實(shí)現(xiàn)價(jià)格的調(diào)整。隨著利率管制的不斷放開(kāi)，企業(yè)直接融資成本下降，發(fā)行債券等籌集資金的方式也會(huì)越來(lái)越受歡迎。因此更優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目能夠提高的投資收益，實(shí)體企業(yè)投資效率的高低也會(huì)間接影響債券等投資產(chǎn)品的利潤(rùn)，進(jìn)而影響壽險(xiǎn)公司投資收益。

（三）利率市場(chǎng)化水平測(cè)度利率市場(chǎng)化發(fā)展概況利率市場(chǎng)化是指利率水平完全由市場(chǎng)供給決定。從全球來(lái)看，實(shí)施利率市場(chǎng)化主要通過(guò)國(guó)家或政府實(shí)行利率管制，通過(guò)壓低利率水平、限定利率變動(dòng)、禁止或限制利率浮動(dòng)等手段，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)及關(guān)鍵行業(yè)低成本籌得資金，并實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。我國(guó)利率改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是是建立以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場(chǎng)資金供求決定各種利率水平的市場(chǎng)利率管理體系。目前我國(guó)已放開(kāi)了大多數(shù)領(lǐng)域的利率管制，利率市場(chǎng)化水平獲得顯著提升，在貨幣市場(chǎng)方面，銀行間同業(yè)拆借利率和同業(yè)存款利率均實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化；外幣的存貸款利率已經(jīng)完全放開(kāi)；人民幣存款利率和貸款利率方面，國(guó)內(nèi)貸款利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全放開(kāi)；債券利率市場(chǎng)化定價(jià)已基本完成，新股發(fā)行市場(chǎng)仍存在部分管制。隨著利率管制削弱了銀行部門(mén)的優(yōu)勢(shì)，私募基金、風(fēng)投基金等越來(lái)越成為利率市場(chǎng)化的內(nèi)在推力，多樣的投資途徑和方式也強(qiáng)力沖擊銀行主導(dǎo)的傳統(tǒng)融資方式。同時(shí)國(guó)內(nèi)外利差缺口，金融機(jī)構(gòu)相對(duì)滯后的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，待完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也對(duì)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生制約。利率市場(chǎng)化指數(shù)的構(gòu)建利率市場(chǎng)化指數(shù)是本文主要解釋變量，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于利率市場(chǎng)化程度的有代表性的測(cè)度方法主要有:采用商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率（張孝巖等，2010）來(lái)度量;采用（0，1）虛擬變量法來(lái)度量（張宗益等，2012）；采用多指標(biāo)合成的利率市場(chǎng)化指數(shù)（蔣海等，2018）；也有以存貸款，貨幣市場(chǎng)，債券市場(chǎng)利率和理財(cái)產(chǎn)品收益率四方面多項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)體系的測(cè)度方法（彭建剛等，2016）；其中多以構(gòu)建指數(shù)體現(xiàn)實(shí)際利率、利率浮動(dòng)和利率決定自主化作為子指標(biāo)簡(jiǎn)單平均綜合利率市場(chǎng)化指數(shù)；但也有學(xué)者（彭建剛等，2016）指出，參照中國(guó)人民銀行設(shè)定的基準(zhǔn)利率統(tǒng)計(jì)的利率浮動(dòng)不能作為反映市場(chǎng)決定的利率水平，同時(shí)虛擬變量忽略了不同時(shí)期利率市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。（張?jiān)龋?016）認(rèn)為依照國(guó)家利率調(diào)整政策簡(jiǎn)單賦值的定性分析不如函數(shù)模型更為精確系統(tǒng)。彭建剛等（2016）測(cè)算出2003年至2014年市場(chǎng)化指數(shù)由0.29上升至0.88，認(rèn)為2012年意味著利率管制由緩慢放松時(shí)期轉(zhuǎn)變至加快改革時(shí)期；馬猛（2015）測(cè)算出自1996年至2013年利率市場(chǎng)化指數(shù)由0.30增加至0.766；張?jiān)?016）測(cè)算1993年至2015年利率市場(chǎng)化進(jìn)程由0.29深化至0.69，認(rèn)為利率市場(chǎng)化實(shí)際水平低于政策性水平。本文主要采用多指標(biāo)合成的利率市場(chǎng)化指數(shù)，借鑒陶雄華、陳明鈺（2013）測(cè)度方法，選擇利率浮動(dòng)幅度指數(shù)，實(shí)際利率水平兩項(xiàng)子指標(biāo)確定。2.1實(shí)際利率水平（IRL1）（式1）（式2）本文通過(guò)人民幣存款基準(zhǔn)利率定期存款利率（1年）減消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），為增加數(shù)值的科學(xué)性和合理性，借鑒陶雄華、陳明鈺（2013）運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)造隸屬函數(shù)如下：（式1）（式2）ERt表示第t年的實(shí)際利率，由當(dāng)年1年期定期存款利率減去消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)測(cè)度；ERmin、ERmax分別表示t年內(nèi)實(shí)際利率的最大值與最小值。2.2利率決定方式指數(shù)（IRL2）本文通過(guò)參考中國(guó)人民銀行各季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告及利率市場(chǎng)化的專(zhuān)題文件，總結(jié)貨幣政策中有關(guān)存貸款利率決定方式的動(dòng)態(tài)變化。參考（張?jiān)?016）將利率市場(chǎng)化進(jìn)程劃分為貨幣市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)存貸款3個(gè)體系，采用賦值法對(duì)每個(gè)市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化節(jié)點(diǎn)賦值1，考慮人民幣存貸款利率及同業(yè)拆借利率對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制分別賦值3，存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的管制作為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)賦值1.5。表3利率決定方式指數(shù)測(cè)算市場(chǎng)體系貨幣市場(chǎng)債券市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)存貸款賦值IRL2市場(chǎng)項(xiàng)目同業(yè)拆借票據(jù)貼現(xiàn)債券回購(gòu)短期國(guó)債企業(yè)債券金融債券長(zhǎng)期國(guó)債人民幣存款人民幣貸款199300.00%199400.00%199500.00%19963320.00%19971426.67%19981533.33%199911746.67%2000746.67%2001746.67%2002746.67%2003746.67%20041.51.51066.67%20051066.67%20061066.67%20071066.67%20081066.67%20091066.67%20101066.67%20111066.67%20121066.67%201311.512.583.33%201412.583.33%20151.51493.33%20161493.33%20171493.33%20181493.33%20191493.33%20201493.33%20211493.33%以下為我國(guó)利率市場(chǎng)化改革關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和賦值依據(jù)：1996年6月1日，銀行間同業(yè)拆借利率正式放開(kāi)。對(duì)同業(yè)拆借賦值3。1997年6月，銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格同步放開(kāi)。對(duì)債券回購(gòu)賦值1。1998年至1999年，中國(guó)人民銀行三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)幅度。對(duì)金融債券賦值1。1999年9月，國(guó)債利率招標(biāo)市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。對(duì)短期國(guó)債及長(zhǎng)期國(guó)債賦值1。2004年10月29日，解除設(shè)定除城鄉(xiāng)信用社金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限；存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過(guò)各檔次的范圍內(nèi)浮動(dòng)。分別對(duì)人民幣存貸款賦值1.5。2013年7月20日，中國(guó)人民銀行全面放開(kāi)貸款利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，貸款利率市場(chǎng)化取得了突破性的進(jìn)展。2013年9月24日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制正式成立。2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。2013年12月12日，作為負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)的探索，首批同業(yè)存單成功發(fā)行。2014年11月22日，央行不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，由金融機(jī)構(gòu)自主確定利率。2015年3月1日起，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.3倍；5月11日起，放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)小額外幣存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限。對(duì)人民幣存款賦值1.5。2015年6月2日，大額存單發(fā)行利率市場(chǎng)化在市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制核心成員內(nèi)試點(diǎn)。2015年8月26日，放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)一年以上(不含一年）定期存款利率浮動(dòng)上限。除一年以上整存整取、零存整取、整存零取、存本取息定期存款利率；其余期限品種存款利率浮動(dòng)上限仍為1.5倍。2015年10月24日起，存款利率上限全面放開(kāi)。對(duì)人民幣存款利率賦值1.5。

2.3利率市場(chǎng)化指數(shù)（IRL）對(duì)上述計(jì)算出的指標(biāo)采用簡(jiǎn)單平均合成利率市場(chǎng)化綜合指數(shù)表4利率決定方式指數(shù)測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒年度IRL1IRL2IRL年度IRL1IRL2IRL