美國中概股企業(yè)采用的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及其經(jīng)營績效分析綜述1.1美國中概股企業(yè)基本情況1.1.1兩類企業(yè)的行業(yè)分布此前，由于我國資本市場發(fā)展緩慢，制度相對落后，不允許企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，于是大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在海外上市。伴隨著我國資本市場的發(fā)展和相關(guān)制度創(chuàng)新，中國雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了比較完善的前提。不過因為在中國興起相對較晚，且有關(guān)法律法規(guī)仍然還沒有健全,以在國內(nèi)上市的中小企業(yè)為調(diào)研的資料也較少，因此本文選擇在美國上市的中概股企業(yè)為樣本，數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫以及Wind數(shù)據(jù)庫，以及整理企業(yè)公開報表所得。截至2021年7月1日，我國在美國上市并且仍然保持上市狀態(tài)的企業(yè)共有349家?？紤]到財務(wù)數(shù)據(jù)的完整性與企業(yè)發(fā)展時間長短，本文選取的企業(yè)截止到2014年12月底，共計156家。為了方便研究，本文先根據(jù)獲得的公司財務(wù)報表整理了這156家企業(yè)的基本信息，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)類型、行業(yè)和上市年份。如下圖所示：圖3-1美國中概股企業(yè)行業(yè)分布情況美國中概股樣本的相關(guān)數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫和csmar數(shù)據(jù)庫。本文最終所采納的樣本中，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)共有117家，單一股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)共有39家，說明公司近年來更加青睞雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要分布在可選消費與信息技術(shù)兩個行業(yè)，分布較為集中和單一。1.1.2雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)管理層持股情況雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)一般發(fā)行A、B二種不同類別的股票。A類股票也就是通常的一股一權(quán)，B類股票則具有A股十倍或者更高的超級投票權(quán)。而A股則一般由普通投資者所持有，流動性較強。而B類股票通常為公司創(chuàng)始人團隊及公司高級管理層持有，該類股票的流通性較差，二級市場流通轉(zhuǎn)讓受到限制。擁有A類股票的企業(yè)擁有資金流權(quán)，而擁有B類股票的企業(yè)則擁有對企業(yè)的控制力，因此企業(yè)的資金流權(quán)與控制力是分離的。表3-1美國中概股企業(yè)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)投票權(quán)設(shè)置比例B股投票權(quán)數(shù)量（家）比例每股低于10票每股10票每股高于10票合計26662711921.85%55.46%22.69%100%1.1.3美國中概股兩類企業(yè)市值對比圖3-2美國中概股企業(yè)市值分布情況由上圖所示，可以看出在市值大于10億的中概股企業(yè)之中，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)占比為50.73%，大于單一股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)22.55%?？梢钥闯?，選擇單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)市值相對較低。1.1.4美國中概股兩類企業(yè)財務(wù)指標對比表3-2雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與單一股權(quán)結(jié)構(gòu)財務(wù)數(shù)據(jù)對比財務(wù)指標企業(yè)類型2017年2018年2019年總資產(chǎn)中位數(shù)雙重490536152358797543216743267588單一313655786432566787398775843營業(yè)收入中位數(shù)雙重240068900031908970014245769722單一141645876137896743135984536營收增速中位數(shù)雙重38.76%37.55%38.13%單一10.12%12.14%11.64%由上表可知，總的來看，從總資產(chǎn)中位數(shù)、營業(yè)收入中位數(shù)、營收增速中位數(shù)三個指標來看，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)規(guī)模大于單一股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)規(guī)模。1.2兩類企業(yè)經(jīng)營績效情況分析根據(jù)上文文獻分析結(jié)果，采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)控制權(quán)掌握在創(chuàng)始人團隊手中，而創(chuàng)始人相較其他股東更關(guān)心企業(yè)長期價值的提升，更能保持公司長期發(fā)展方向的正確，因而更有利于企業(yè)績效的提升。而分析美國中概股企業(yè)中雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和單一股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的經(jīng)營績效，采用指標一般包括托賓Q、ROA和ROE。為了保持時間區(qū)間的一致性，本文選取156家企業(yè)在2015~2019年的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析。表3-3兩類企業(yè)經(jīng)營績效狀況對比績效指標股權(quán)結(jié)構(gòu)均值標準差最大值最小值托賓Q雙重1.46691.76907.80960.1465單一1.539218.5662157.994110.7232ROA雙重0.17880.76550.87991.1466單一0.08791.45597.96776.8121ROE雙重0.05550.28770.33651.2388單一0.07670.31270.35851.7544由上表所示，單一股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的托賓Q，ROE普遍高于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)，這可能是由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的代理成本較高造成的。根據(jù)委托代理理論，實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)代理問題更為嚴重。