股權質押債券違約問題研究的相關概念界定與理論基礎綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u4912股權質押債券違約問題研究的相關概念界定與理論基礎綜述 -1-215671.1債券違約 -1-177611.2股權質押 -1-33862理論基礎 -1-1.1債券違約債券是一種資金募集手段，債券違約是指企業作為債券發行人由于出現資金兌付困難，無法在規定期限內用足夠的金額償還債券的本金和利息。違約一般指的是違反合同義務，因此若從廣義上去理解，債券違約不僅包括其未能按期支付債券的本金和利息，還可以指在發行人未能按照合同履行追加擔保等義務。企業發生債券違約的背后一般是企業的資金鏈出現了問題，導致無法在規定時期內用資金償付債務。1.2股權質押我國《擔保法》和《物權法》先后確立了質押擔保的相關制度，明確了出于拓寬融資渠道和緩解融資約束的需要，股東可以將依照法律允許轉讓的股份作為標的物質押出去。以質押的標的物作為標準，質押可以分為兩類：分別是動產質押和權利質押。而股權質押實質上屬于權利質押，是指股東產生融資需求的時候，將自己持有上市公司的合法股份作為標的物在一定期限內質押給銀行或者信貸公司等金融機構。出質人在公司股價下跌時，有權利要求出質人追加擔保以維護自身利益。而且控股股東將所持有的一部分股份質押出去并不會喪失對公司的控制，股權質押在一定程度上會加劇控制權與現金流權分離。2理論基礎2.2.1委托代理理論委托代理理論是Berle和Means在上世紀30年代共同提出的。這一理論主要探討的是在信息不對稱和利益沖突的情況下，現代公司治理由于所有權和管理權分離而產生的代理問題。其中第一類代理問題主要討論了在公司股權高度分散的前提下，公司的所有者和管理者之間的沖突，主要有兩種表現形式，分別是道德風險和逆向選擇。由于信息不對稱的存在，且企業所有者和管理者的利益并不完全一致，因此管理者有可能出于為自身謀利的動機而并不完全遵照所有者的委托，在進行決策時做出有益于自身而可能侵占所有者利益的行為，從而危害股東和債權人的利益，進而對企業的正常經營產生負面影響。而第二個代理問題討論的則是股東和債權人之間的利益沖突。在股權較為集中的情況下，控制權和現金流權的分離使得控股股東有機會以低現金流權獲得公司的高控制權，而控股股東的股權質押行為實現了將現金流權轉移到質權人上，進一步擴大了控制權和現金流權的分離。債券投資者和發債公司由于債券購買交易而產生了委托代理關系。而中國企業多數表現都是大股東掌握著公司的最終控制權，股權結構高度集中的公司更為常見，如此背景下控股股東和債權人之間的利益沖突便成為了關注重點。基于委托代理理論，控股股東股權質押會使控股股東與公司的利益對立。在公司資金流動性緊張，需要控股股東進行股權質押盤活資金時，大股東更容易與其他股東存在利益不一致，引發第二類委托代理問題，使得該控股股東存在損害公司和中小股東的利益的可能，從公司治理層面來說，增加了企業的代理成本。2.2.2信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場交易中，不同的交易主體在信息的掌握數量以及質量方面都或多或少存在差異，而獲取信息較多的交易方將在交易中占據優勢，并有可能利用這種信息優勢去獲取更大的利益，而信息匱乏的交易方則在交易中居于劣勢地位，這種信息不對稱的存在容易導致“逆向選擇”和“道德風險”兩種問題。和公司的股東以及管理層相比，債權人在掌握企業信息的方式和途徑上處于劣勢。債權人在交易之前可以根據企業披露的信息來了解企業的財務水平和經營狀況，然而公開的信息在披露之前，企業會做一定程度上的修飾，并不完全真實地反映公司的經營狀況和風險，能力不同的債權人有可能會因此做出錯誤的決策。本文在分析藍光發展股權質押方面存在的問題時，認為信息不對稱的存在，使得控股股東質押股權的行為所存在的道德風險問題被資本市場所密切關注，即便控股股東出于善意動機進行股權質押，且并不存在侵占公司利益的行為，投資者也會因此更加謹慎；而且在企業并沒有嚴格披露質押的具體資金去向的情況下，外部投資者看見的只是股權質押行為的發生，并不了解背后的真實動機；因此投資者出于規避風險的目的，可能更傾向于將這種行為做出消極理解，將控股股東股權質押的行為視作企業經營不善的信號。2.2.3融資優序理論融資優序理論是MM理論的拓展，以不對稱信息理論為基礎，認為外部融資要多支付各種成本，因而企業融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。融資優序理論表示，上市公司傾向于內部融資。當需要外部融資的時候，公司會首先發行最安全的證券，也就是說發行證券類型的順序是先債務后權益。如果公司內部產生的現金流超過其投資需求，多余現金將用于償還債務而不是回購股票。隨著外部融資需求的增加，公司的融資工具選擇順序將是：從安全的債務到有風險的債務。比如從有抵押的高級債務到可轉換債券或優先股，股權融資是最后的選擇。所以，每個公司的債務率一定程度上反映了公司對外部融資的依賴強度。本文將案例公司藍光發展的融資行為置于融資優序理論框架下進行分析，將藍光發展的債務償還融資來源分為內源融資、債務融資和外部權益融資，并分別對這幾個方