行業報告|行業深度研究行業報告|行業深度研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1積木潮玩：布魯可——積木新勢力，玩趣拓征程玩具市場長坡厚雪，國產積木異軍突起：2019-2023年，全球玩具市場規模持續擴大，根據弗若斯特沙利文數據，預計到2028年都保持增長態勢，中國市場增速更快。角色類玩具是最大細分市場且增長迅速，拼搭類玩具增速遠超非拼搭類，其中拼搭角色類玩具細分市場前景尤為廣闊。與盲盒、卡牌相比，積木商業模式穩定、受眾廣。在競爭格局方面，全球和中國拼搭角色類玩具市場集中度較高，布魯可分別位居全球第三和中國第一。拼搭角色玩具龍頭，潮玩市場崛起新貴：布魯可2014年成立后，從兒童早教機業務轉型至積木玩具領域，2022年正式以拼搭積木為主要業務，推出百變布魯可等自有IP及奧特曼等授權產品，構建起豐富的IP矩陣。財務上，2021-2024上半年收入與利潤高速增長，2024H1收入實現10.46億元/同比+256.40%,經調整凈利潤2.92億元/同比IP、產品、渠道、營銷，四輪驅動快速成長：IP方面，布魯可搭建了自有與授權IP矩陣，自有IP如百變布魯可和英雄無限提升品牌知名度，授權IP涵蓋奧特曼等眾多熱門IP,奧特曼產品貢獻突產品方面，憑借專利保障質量，“積木人”特色鮮明、性價比高、上新高效，在形態上創新、在價格上平價，通過好玩不貴的產品卡位積木賽道，打破了傳統奧特曼玩具的價格壁壘，讓更多的消費者能夠以較低的價格享受到奧特曼的魅力。渠道方面，線下經銷為主，經銷體系遍布全國，龐大的經銷網絡為公司的鋪貨奠定基礎。通過精準的渠道布局和有效的運營管理，確保了產品價格的穩定性和市場的良性競爭。營銷方面，通過多樣活動和全域宣傳，品牌影響力持續增強。IP拓展蘊育品牌新脈，海外擴張鑄就發展新翼：未來公司成長主要看產品IP和渠道兩大方向。產品IP上，自有IP產品SKU豐富，收入占比雖低但毛利率高、未來潛力大，此外與凱蒂貓等IP合作的產品有效拓展女性群體，打開女性市場想象空間。渠道上，海外市場潛力較大，盡管布魯可目前海外布局尚在起步階段，但收入增長迅速，公司目前加快海外市場建設，今年有望迎來拐點。證券研究報告行業評級上次評級強于大市(維持評級)優化升級，社交電商新玩法拓空間》2《商貿零售-行業深度研究：老鋪黃金：長、品牌積淀決定成長天花板》風險提示：激烈的市場競爭風險，產品創新與迭代風險，IP依賴風險，渠道管理風險等。內容目錄 51.1.全球玩具市場迎來擴容，拼搭角色類細分市場高速增長 51.2.對比潮玩熱門品類，看潮玩市場競爭格局 72.拼搭角色玩具龍頭，潮玩市場崛起新貴 2.1.發展歷程：國產積木市場冉冉之星，成功探索拼搭積木大放異彩 2.2.管理團隊：管理層從業經驗豐富，賦能企業全面發展 2.3.財務分析：業績表現亮眼，盈利與營運能力突出 143.1.IP:搭建豐富自有+授權矩陣，緊抓奧特曼等熱門IP風口 3.2.產品：專利護航做工精良，兼具體驗與收藏價值 3.4.營銷：全域宣傳多點觸達，品牌影響不斷增強 4.IP拓展蘊育品牌新脈，海外擴張鑄就發展新翼 4.2.海外藍圖開拓疆土在即，出海打造第二成長曲線 245.風險提示 圖1:全球及中國玩具市場規模GMV(億元)按地域劃分 5圖2:全球玩具市場規模GMV(億元)按形態劃分 6圖3:中國玩具市場規模GMV(億元)按形態劃分 6圖4:全球玩具市場規模GMV(億元):拼搭類和非拼搭類 6圖5:中國玩具市場規模GMV(億元):拼搭類和非拼搭類 6圖6:全球拼搭角色類玩具市場規模GMV(億元)及滲透率 7 圖8:布魯可主要產品 圖9:公司股權架構(截至2024H1) 圖10:2021-2024H1公司營業收入及其增速 圖11:2021-2024H1公司經調整凈利潤及其增速 圖12:2021-2024H1公司產品銷量及平均售價 圖13:2021-2024H1公司分地區營業收入占比 圖14:2021-2024H1公司分業務營業收入占比 圖15:2021-2024H1公司分區的營業收入占比 圖16:2021-2024H1公司費用率 圖17:2021-2024H1公司毛利率 圖18:2021-2024H1公司存貨周轉天數 圖19:2021-2024H1公司現金流 圖20:公司所獲IP產品和logo示意圖 圖21:自有IP百變布魯可示意圖 圖22:自有IP英雄無限示意圖 圖23:英雄無限拼搭角色玩具推出流程 圖24:公司變形金剛產品圖 圖25:公司奧特曼產品圖 圖26:公司推出的奧特曼群星版各系列產品上市首季度銷量(千件) 圖27:2022-2024H1拼搭角色類玩具主要IP收入占比 圖28:2022-2024H1奧特曼IP授權費(萬元) 圖29:拼搭角色類玩具架構 圖30:拼搭角色類玩具與普通積木的區別 圖31:拼搭角色類玩具高效上新示意圖 圖32:公司合作工廠車間專業度較高 圖33:公司合作工廠車間標準化運轉 圖34:公司主要線上與線下渠道布局 20圖35:2021-2024H1營收拆分——分渠道 圖36:布魯可線下門店陳列 20圖37:2021-2024H1公司期末經銷商數量(個) 21圖38:2021-2024H1公司分線級城市經銷商數量(個) 21圖39:公司采取多樣方式宣傳推廣品牌和產品 21圖40:布魯可雙十一在天貓京東兩平臺累計銷量雙第一 2圖41:布魯可小紅書官方賬號推廣 2圖42:布魯可在中央電視臺進行廣告投放 22圖43:布魯可品牌推薦大使-王子文 圖44:2022-2024H1自有IP和授權IP收入占比 23圖45:2022-2024H1拼搭角色類玩具自有IP和授權IP毛利率 23圖46:公司針對不同年齡段的產品組合 圖47:布魯可寶可夢產品示意圖 24圖48:布魯可芝麻街產品示意圖 24圖49:2022年中美人均GDP與人家文化娛樂支出對比 24圖50:中國及其他發達國家人均玩具消費(美元/人/年)對比 24圖51:2021-2024H1公司海外市場營收及增速 圖52:2021-2024H1海外經銷商數量 表1:積木、盲盒、卡牌商業模式對比 8表2:全球拼搭角色類玩具市場參與者排名，以2023年GMV計 8表3:中國拼搭角色類玩具市場參與者排名，以2023年GMV計 9表4:公司高級管理團隊 表6:《淘天2023年度IP價值榜》 行業報告|行業深度研究 表8:泡泡瑪特出海進程 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明51.玩具市場長坡厚雪，國產積木異軍突起全球玩具市場規模躍升，未來趨勢穩中有進。根據弗若斯特沙利文數據，2019-2023年，全球玩具市場規模從6312億元增長至7731億元，年均復合增長率為5.2%,預計到2028年將進一步增長至9937億元，2023-2028年年均復合增長率達5.1%。其中中國玩具市場未來將加速增長。預計2023-2028年年均復合增長率達9.5%,市場規模從2023年的1049億元人民幣增長至2028年的1655億元人民幣，接近全球玩具市場六分之一份額。圖1:全球及中國玩具市場規模GMV(億元)按地域劃分中國歐洲0根據弗若斯特沙利文數據，角色類玩具是全球玩具按形態劃分的最大細分市場，2023年模未來增長更快，2023-2028年的年均復合增長率為9.3%。中國角色類玩具市場預計從2023年的403億元增至2028年的911億元，年均復合增長率為17.7%。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6圖2:全球玩具市場規模GMV(億元)按形態劃分2.1%0.1%0■載具類玩具■其他非角色類玩具■角色類玩具■建筑類玩具圖3:中國玩具市場規模GMV(億元)按形態劃分■角色類玩具■載具類玩具■建筑類玩具■其他非角色類玩具所拼搭類玩具增速顯著快于非拼搭類玩具。根據弗若斯特沙利文數據，2023年全具市場規模達1765億元，占比22.8%,2019-2023年CAGR11.1%,2023-2028年CAGR預計達15.0%,遠超非拼搭類玩具增速。中國拼搭類玩具市場預計從2023年的237億元增至2028年的640億元，CAGR22.1%。在中國拼搭類玩具市場中，拼搭角色類玩具細分市場預計引領增長，市場規模將由2023年的58億元增長至2028年的325億元，CAGR高達41.3%。圖4:全球玩具市場規模GMV(億元):拼搭類和非拼搭類0拼搭類玩具■非拼搭類玩具圖5:中國玩具市場規模GMV(億元):拼搭類和非拼搭類0所行業報告|行業深度研究拼搭角色類玩具市場是全球玩具行業中極具發展前景且增速最快的細分市場。根據弗若斯特沙利文數據，2019-2023年，其市場規模從132億元增至278億元，2023年在全球拼搭角色類玩具市場滲透率為8.0%,年均復合增長率20.5%,預計2023-2028年CAGR29.0%,2028年市場規模達996億元，滲透率18.4%,在中國角色類玩具市場，拼搭角色類玩具增速最快，2023-2028年市場規模從58億元增至325億元，CAGR41.3%,占角色玩具市場規模的滲透率從14.3%增至35.6%。中國 EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up3(1),3)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up3(9),0)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up8(2),5)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up8(2),8)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up5(2),0)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up5(0),0)EQ\*jc3\*hps19\o\al(\s\up5(%),%)2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E20對比積木、盲盒、卡牌三種熱門潮玩品類，我們認為積木的商業模式具備穩定可持續、生命周期長、覆蓋人群廣等特點。具體來說，積木品類產品價格相對適中，刺激性弱于盲盒、卡牌，但體驗價值較高，也有一定可玩性，目標群體覆蓋兒童到成人，形態創意百變。行業報告|行業深度研究受眾廣泛，從兒童到成人皆有以青少年居多，對策略游戲、動漫IP等感興趣的人群和學齡兒童是培養基本認知技能身心、釋放壓力的活動。列有固定款式數量，部分含隱藏構成自己的卡堆，利用各種卡牌和整個系列的成就感為消費者提供值，不同稀有度等級和不同IP滿較強的消費體驗。足消費者的情感需求和社交需求。天性，可帶來多元價值，同時天然生命周期相對較短。盲盒生命周期生命周期呈現多元化。IP本身的質品一定的稀缺性有利于維持IP價等經典IP的卡牌有穩定的收藏和值與生命周期。對戰群體，生命周期能夠延長。主要通過銷售不同款式和系列的盲盒銷售為主要盈利來源，“固定款+隱藏款”的形式激發消費者購主要通過銷售基礎包和補充包實此外企業所持有的P還能夠帶來易等多個領域，盈利渠道多中國237億元/全球1765億元中國12.3億美元/全球66.9億美元中國122億元主要品牌布魯可、樂高、萬代等泡泡瑪特、52TOYS拼搭角色玩具市場競爭格局相對集中。在全球拼搭角色類玩具市場中，按2023年GMV計，布魯可是全球第三大拼搭角色類玩具公司。布魯可以外的頭部拼搭角色類玩具市場參與者主要為在玩具行業知名的跨國企業樂高和萬代。全球拼搭角色類玩具市場的行業集中度較高，按2023年GMV計，前三大企業占總市場份額的81.7%,兩家知名跨國玩具公司占有較大的市場份額。公司GMV(人民幣億元)布魯可為中國拼搭角色類玩具龍頭。按2023年GMV計，前三大市場參與者在中國拼搭角色類玩具市場所占的市場份額總共達到65.1%,行業集中度較高。而布魯可作為中國最大的拼搭角色類玩具市場參與者，市場份額達到30.3%。行業報告|行業深度研究公司GMV(人民幣億元)9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明102.拼搭角色玩具龍頭，潮玩市場崛起新貴2.1.發展歷程：國產積木市場冉冉之星，成功探索拼搭積木大放異彩圖7:公司發展歷程2021年被評為高新技術企業，2021年被評為高新技術企業，獲得設計、開發、生2023年家的IP授權，被評為上海市2016年2019年開始研發拼搭角色雄無限，被評為國家知識產權優勢企業2014年技創立2017年色類玩具產品并取得了快速成長。于2023年和2024上半年，布魯可的奧特曼IP產品銷圖8:布魯可主要產品英雄急限奧特曼受形金剛百愛布魯可英雄急限奧特曼受形金剛行業報告|行業深度研究股權結構高度集中，朱偉松先生持股一半以上。公司董事長、執行董事兼首席執行官朱偉松通過NextBloks和SmartBloks持股比例共達54.95%,對公司決策具有決定性影響。盛曉峰通過ShawnXFLimited持股2.01%,員工持股平臺FirstProsperity持有9.81%的股份，顯示出公司對員工激勵的重視與員工對企業發展的參與。盛曉峰盛曉峰黃政朱偉松創始人曾深耕游戲領域，二次創業管理類經驗豐富，對IP、潮玩市場嗅覺敏銳。公司創始人朱偉松為再創業者，2009年曾與人合伙成立游族網絡，負責游戲產品研發，在IP授權和產品研發方面經驗豐富。公司執行董事兼總裁盛曉峰曾任職于英特爾技術開發(上海)有限公司及英特爾亞太研發有限公司，擁有豐厚的管理經歷。姓名董事長、席執行官負責集團整體戰略、業務發展和經營管理2009年5月至2015年2月擔任上海游族信息技術有限公司首席技術官；2014年6月至2016年4月擔任游族網絡股份有限公司監事會主席；事兼總裁負責集團玩具理及海外市場2005年4月至2015年5月任職于英特爾技術開發爾亞太研發有限公司；負責產品研發2003年2月至2005年1月于伊萊克斯(中國)電器有限公司擔任設計主管；2005年10月至2008年12月于千方工業產品設計(計總監；負責集團的會計和財務管理工作2010年9月至2013年9月擔任合一網絡技術(北京)有限公司高級財務總2013年10月獲得美國注冊會計師協會會員資格；2018年1月至2020年10月擔任嗶哩嗶哩股份有限公司高級財務總監；負責集團董事務等工作2014年8月至2016年4月擔任中泰信托有限責任公司高級信托經理；2019年6月至2020年12月擔任四川信托有限公司業務部門總經理；資料來源：公司招股書，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12業績高速增長，收入與利潤齊升。當前，公司正處于高速發展階段。2021-2024上半年，公司業務規模快速擴張，營業收入、經調整凈利潤增長迅速。營業收入自2021年的3.30億元增長至2024上半年的10.46億元，2023和2024H1的年增長率分別達到169.02%和256.40%;經調整凈利潤自2021年的-3.56億元增長到2024上半年的2.92億元，2024H1同比增長27.9%。圖10:2021-2024H1公司營業收入及其增速8420222023營收(億元)YoY0圖11:2021-2024H1公司經調整凈利潤及其增速42027.9%經調整凈利潤(億元)產品銷量快速提升，低價產品打開市場。從銷量來看，公司的產品銷量自2021年的359.4萬件增長至2024上半年的5646.1萬件，增長接近16倍。從產品單價看，平均售價有一積木為97元/件。分地區看，中國市場為主要根據地，海外市場成長空間較大。公司主要業務在中國市場，2024H1占比高達99.0%。此外，公司已經進入美國、入占比不大，未來看成長空間廣闊。圖12:2021-2024H1公司產品銷量及平均售價0銷量(萬件)平均售價(元)0圖13:2021-2024H1公司分地區營業收入占比2021202220232024分業務看，拼搭角色類玩具貢獻主要收入。公司業務主要分為拼兩類，分別包含奧特曼、變形金剛等授權IP,以及百變布魯可、英雄無限等自有IP產品。隨著2022年1月拼搭角色類玩具的推出，布魯可的成長進入快車道。拼搭角色類玩具在2024H1的收入占比高達97.8%,而積木玩具占比降至2.2%。此外授權IP/自有IP產品收入占比在2024H1分別達到18.6%/81.4%。2021-2024H1線下銷售占比從45.7%提升至92.9%,逐漸成為營業收入的核心來源。公司利用經銷商的本地資源及市場情報，迅速滲透市場；這同時也使得目標消費者便利地在線下體驗及購買產品，從而有效地擴大業務并推動公司的增長。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13圖14:2021-2024H1公司分業務營業收入占比2021202220232024圖15:2021-2024H1公司分區的營業收入占比費用管控良好，毛利率持續提升。2021-2024上半年，公司毛利率從37.4%提升至52.9%,呈明顯上升趨勢。這主要是由于公司成功戰略性地豐富具。2021-2024上半年，公司銷售及營銷費用率隨著規模效應呈現下降趨勢，品牌知名度迅速擴大；行政開支費用率則有所上升；研發開支費用率2024H1下降至7.3%。圖16:2021-2024H1公司費用率5.6%2021202220232024圖17:2021-2024H1公司毛利率20222023存貨周轉效率提升，經營現金流表現健康。2021-2024上半年，存貨周轉天數分別為137天、130天、62天、46天，呈現下降趨勢，表明公司的存貨變現速度加快，資金占用存貨時間縮短，庫存持有成本降低，存貨管理效率提高。2024H1達到5.08億元，現金流狀況整體表現健康。圖18:2021-2024H1公司存貨周轉天數存貨周轉天數(天)550.4102021220212022■經營活動所得現金流量凈額(億元)■投資活動所得現金流量凈額(億元)■融資活動所得現金流量凈額(億元)雄無限2個自有IP。拼搭角色類玩具可高效實現IP商業化，成為眾多知名IP版權方優選伙伴。公司已獲約50個知名IP授權，包括奧特曼、變形金剛等。豐富IP矩陣能觸達多年孵化自有IP,奠定可持續發展根基。公司目前已推出2個自有IP,分別為兒童益智類的百不僅有效提升了品牌知名度，也豐富了消費者體驗。截至2024/6/30,這兩個動畫系列的累計播放量超過152億次，擁有超過500萬的粉絲群體。>百變布魯可：于2017年推出，圍繞著三個主角(布布、魯魯及可可)和他們朋友的探險故事展開。百變布魯可主要為6歲以下的兒童開發。截至2024/6/30,公司已推出214集百變布魯可動畫系列，有50款百變布魯可在售SKU。>英雄無限：于2022年推出。公司將中國經典文學中的標志性故事角色(如孫悟空、哪吒及牛魔王)以及歷史角色(如關羽、張飛及趙云)與機甲元素相結合，講述現代感的英雄故事。英雄無限為廣泛消費者群體開發。截至2024/6/30,公司已推出59集英雄無限短片，有53款英請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15新的法相哪吒太好看了!新的法相哪吒太好看了!4酷炫的哪吒驚艷到我了!鎧甲武器刻畫非常優秀!版權方優選伙伴。截至2021年、2022年及2023年及2024上半年，布魯可與7個、10個、11個及12個IP授權方及版權方簽訂了IP授權協議，并已成功在費率無大幅增加的情況下續約或延長授權。授權IP矩陣包括廣受不同年齡段和性別的廣泛奧特曼中國洲部分地區中國中國變形金剛全球超過50個國家中國漫威：無限傳奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴們中國中國中國小黃人全球超過150個國家中國寶可夢中國中國中國中國中國葉羅麗除美國、墨西哥及地區哈利波特和DC中國斗羅大陸中國中國星球大戰中國圖24:公司變形金剛產品圖圖25:公司奧特曼產品圖請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16奧特曼“撐起”數十億營收，占據拼搭角色收入的半壁江山。公司于2021年與奧特曼的IP授權方簽訂授權協議，獲得奧特曼在中國的授權。公司不斷推出新產品，并于2022年推出奧特曼群星版本。此后，公司根據此版本開發并推出12個系列的拼搭角色類玩具。截至2024H1,奧特曼產品SKU共計134個，奧特曼群星版旗下的所有系列的產品均在銷售。第十一系列產品于2024年4月上市后實現了首季銷量相較第十系列銷量增長達86.7%,圖26:公司推出的奧特曼群星版各系列產品上市首季度銷量(千件)2022年第四季度上市)2023年第三季度上市)奧特曼IP授權費2024H1超6千萬，壁壘門檻較高。奧特曼IP的全球版權方為Tsubaraya額外的經銷區域。新創華將奧特曼IP分發給公司使用。2024H1,公司支付給新創華的奧特曼IP授權費超過6千萬元，不菲的授權費也為競對進入設置了門檻。圖27:2022-2024H1拼搭角色類玩具主要IP收入占比■英雄無限■奧特曼■變形金剛■其他圖28:2022-2024H1奧特曼IP授權費(萬元)■奧特曼IP授權費0奧特曼P廣受歡迎，經典流傳、經久不衰。奧特曼誕生于1966年，在全球狂攬收視率，知名度迅速攀升。1993年，奧特曼進入中國市場，自此成為了80后、90后乃至部分70后和00后的童年回憶。最能展現奧特曼IP經濟價值的是授權的周邊衍生產品，主要包括玩具。在淘寶天貓·淘IP庫發布的《淘天2023年度IP價值榜》中，奧特曼IP在2023全年淘寶及天貓全平臺IP商品成交數據排行TOP2。在維基百科發布的《維基百科2023全行業報告|行業深度研究球IP收入排行》中排名48。排名1華特迪士尼2圓谷(萬代控股)3萬代南夢宮45資料來源：雷報，36kr,天風證券研究所擺脫傳統角色類玩具刻板印象，樹立玩具精美穩固的的新標桿。傳統角色類玩具主要痛點在于品質參差不齊，缺乏穩定性，但布魯可的產品在專利和工藝加持下，產品質量與設計實現標準化，保證質量穩定。究其原因，有以下三點：>生產專利廣泛：公司在零件及生產工藝相關有專利布局，在中國已擁有508項專利，其中發明專利73項。在海外擁有24項專利，并取得了美國、歐洲、日本等國家和地區的授權。這為合作工廠體系提供了專注生產拼搭角色類玩具品類的技術和工藝基礎。并且，創新“骨肉皮”體系，提升產品精細度。>高質量的人才：公司積極建設高素質全球人才團隊，在產品設計和研發、IP合作與自主開發等環節持續招募及培養創新人才，不斷為產品設計研發注入新鮮血液。>標準化的體系：布魯可建立了產品設計、研發、生產標準化體系。產品上，零件標準化，實現了跨型號共享，提升了設計效率。結合標準與特征零件，產品能夠精準還原IP角色。研發上，布魯可的專利布局涵蓋零件連接與生產工藝，推動了標準化。生產上，標準化工序確保產品質量穩定，規模經濟提升效益。標準零件(結構及關節)特征零件(外觀層)標準零件(結構及關節)資料來源：公司招股書，天風證券研究所“積木人”品類獨樹一幟，藏玩雙絕，兼具收藏與體驗的雙重魅力。不同于市場上普通積木只有拼搭的功能，布魯可的拼搭角色類產品融入IP角色的視覺及敘事元素，有很高的趣味性。它將收藏價值與拼搭體驗完美融合，形成了市場上的鮮明區分度。這些產品不僅僅是玩具，更是藝術品，它們以精湛的工藝和獨特的設計，吸引了廣泛的收藏愛好者。產品蘊含著豐富的故事和文化價值，使得收藏者在拼搭的過程中，能夠體驗到創造的樂趣和成就感。圖30:拼搭角色類玩具與普通積木的區別普通積木普通積木拼搭功能拼搭角色類玩具十拼搭角色類玩具拼搭體驗穩定、IP角色神韻還原度高等特點，且主流產品價格在9.9元至399元不等，極具性價比，熱銷大眾價格帶產品定價39元，可以觸達更廣泛人群的平價價格帶產品定價為9.9元至19.9元。表7:布魯可與萬代南夢宮、樂高特點定位與產品單價對比以IP屬性強的拼搭玩具為主，拼近于“中國萬代”精細化程度高，且產品矩陣豐富育性，收藏價值高以6-16歲學齡期兒童與早期青少受眾廣泛，兒童到成人都有高價，基本百元以上平價，集中于39元左右，低至9.9高價高效高頻上新，快速搶占市場。布魯可產品上新周期短、頻率快、數量多、成功率高。在上新周期方面，拼搭角色類產品從概念探索到量產的平均上新周期僅為6-7個月，低于10-12個月的行業平均水平；在上新頻率方面，2023-2024H1公司高頻每季度推出約30至90款SKU;在上新數量方面，公司2023年共推出197款SKU,并計劃2024年、2025年分別推出約400、800款SKU;在上新成功率方面，推出的產品始終維持市場熱點并取請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19高高多成功率g2023年新推出的絕大多數拼搭角色類玩具SKU成功率g2023年共推出197款SKU,并計劃2024年、2025年分別推頻率頻率快度推出約30至90款SKU從概念探索到量產的平均上新周期僅為6-7個月，低于10-12個月的行業平均水平目前與第三方工廠合作生產，未來籌劃建設自營工廠。公司與第三方專業合作工廠生產產品，并且整合在拼搭角色類玩具生產的專業知識和專利，從而打造專業工廠。截至2024H1,公司與6家工廠合作生產拼搭角色類玩具和積木玩具。此外，公司已經決定投資建設一家自有規模化工廠，預計該自營工廠將于2026年年底左右竣工，設計產能可達每月約九百圖33:公司合作工廠車間標準化運轉線下經銷網絡廣泛，線上渠道廣開門戶。公司與超過450名線下經銷商的合作，已有效覆蓋所有一線與二線城市以及超過80%的三線及以下城市。產品在中國的大型商超和專業網點進行銷售，包括玩具反斗城、孩子王、酷樂潮玩、沃爾瑪等。線上渠道覆蓋了主流電商平臺，如天貓、京東、抖音、拼多多等，以及布魯可自有的微信小程序。行業報告|行業深度研究天貓線下渠道線上渠道布魯可渠道布局線下經銷占比快速提升，經銷體系逐漸完善。公司以線下渠道銷售為主，線下渠道又分為經銷和委托銷售，前者貨品所有權歸經銷商，后者則歸公司所有。2021-2024H1線下經銷占比快速提升，從34.2%提升至91.6%,已經成為營業收入的核心來源。9經銷網絡龐大，下沉市場快速拓展。截至2024H1,公司經銷商數量為511個，龐大的經銷網絡為公司的鋪貨奠定基礎。分線級城市來看，低線城市經銷商數量快速增加，目前三線及以下城市的經銷商已經高達128個。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21圖37:2021-2024H1公司期末經銷商數量(個)0圖38:2021-2024H1公司分線級城市經銷商數量(個)202120222023■一線城市■二線城市■三線及以下城市■其他(海外)舉辦多樣營銷活動，擴大品牌影響力。1)社交媒體官方賬號宣傳：突出品牌力，提供高質量營銷內容；2)與KOL合作：2023-2024年與800多名KOL及KOC合作，觸達他們的2.4億粉絲；3)用戶生成內容：激發粉絲和BFC二次創作，舉辦活動鼓勵內容創造。號等多重傳播渠道，結合IP屬性和渠道特點并匹配IP方的活動，在社交媒體平臺進行體系化的產品內容傳播。截至2024H1,有超過110億次布魯可及產品相關的全網話題瀏覽圖39:公司采取多樣方式宣傳推廣品牌和產品CC官方賑號抖音、拼多多、快手、微博、小紅書等在線平臺共擁有超過1300萬粉絲。此外，公司還積極通過廣告投放、明星推廣等方式全域營銷強化用戶心智。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22圖40:布魯可雙十一在天貓京東兩平臺累計銷量雙第一京東玩具類目雙十一全周期品牌累計銷量排名天貓玩具類目雙十一全周期品牌旗艦累計銷量排名圖42:布魯可在中央電視臺進行廣告投放專為一到六歲兒童設計的圖41:布魯可小紅書官方賬號推廣12811.6萬67.1萬力或力新形態!第3屆8FC創作賽2025啟●圖43:布魯可品牌推薦大使王子文布魯可積木·布魯可積木·科技互動系列哈佛教授研發全國銷量領先布哥玩樂推禁大使王子文目前自有IP主要包括百變布魯可和英雄無限。前者主打兒童益智類，面向6歲以下兒童；后者主打中國傳統文化主題，面向6-16歲人群。自有IP系列具有強勁的銷售潛力，截至2024H1,百變布魯可IP有50款在售的SKU;英雄無限IP有53款在售的SKU,主要角色包括孫悟空、哪咤、關羽、張飛、趙云、楊戳等。自有IP收入占比潛力較大，厚積薄發有望破圈。2021-2024H1自有IP在拼搭角色類玩具收入占比分別為0、0.6%、7.3%、16.5%,在積木玩具收入占比分別為91.4%、54.4%、10.5%、2.1%,雖在公司主要產品-拼搭角色類玩具占比有增加的趨勢，但仍遠不及授權IP。同時，在公司主要產品-拼搭角色類玩具方面，2022-2024H1自有IP的毛利率均高于授權IP,發展潛力較大。新系列IP助力拓展客群，打開女性市場想象空間。除了假面騎士和新世紀福音戰士等IP系列產品表現優異，公司針對不同年齡段的產品和IP矩陣在不斷拓展。目前公司產品目標客群以6-16歲男孩為主，未來有望通過創新IP系列拓展目標客群。例如與凱蒂貓等IP合作的產品有效拓展女性群體，有望打開女性市場想象空間。6成以下6至16成16發以上(1四(1四行業報告|行業深度研究24●耳朵可動*以上可動展示僅以皮卡丘款為例資料來源：天貓，天風證券研究所圖48:布魯可芝麻街產品示意圖資料來源：天貓，天風證券研究所海外市場：想象空間廣闊，充滿機遇的黃金賽道。盡管中國人均文化娛樂支出與美國存在顯著差距，這一現象卻為中國玩具公司提供了廣闊的海外市場發展潛力。2022年數據顯示，中國人均文化娛樂支出與美國相差9.5倍，而人均GDP僅相差5倍，中國文化娛樂支出仍存在較大發展空間，海外市場更是具備較大想象空間，是充滿機遇的黃金賽道。人均消費增長迅猛，國際舞臺待拓展。中國玩具市場近年來呈現出強勁的增長勢頭，人均玩具消費水平從2012年的5美元/人/年顯著提升至2021年的10美元/人/年。但與發達國家相比仍有較大差距，2021年德國人均玩具消費水平為90美元/人/年，美國為56美元/人/年，英國為54美元/人/年。由此觀之，中國玩具公司不能僅局限于中國這一國內市場，海外市場有更大發展空間，中國玩具公司在鞏固國內市場的同時，應積極布局海外市場，以實現更廣闊的發展空間和更可持續的增長。0資料來源：灼識咨詢，天風證券研究所資料來源：灼識咨詢，天風證券研究所海外布局仍在雛形，銷售增長加速，2025有望看到拐點。布魯可在海外市場的布局尚處于起步階段，已經進入美國、東南亞、歐洲等市場。隨著全球化戰略的推進，公司有望在海外市場實現更廣泛的品牌影響力和收入增長。2024H1,公司海外整體收入體量達到1115.7萬元，增速高達135.5%。看向未來，能夠看到海外經銷商數量快速增加，同時海外研發布局，已經有26項已經授權或正在申請的專利及157個商標。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明