證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)專題研究2025年04月08日計算機共筑阿里AI云生態(tài)領(lǐng)軍地位分析師繆欣君SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517080003分析師劉鑒SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110525040001行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明上次評級：強于大市請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明優(yōu)秀的模型+場景know-how是最優(yōu)解，因此我們認為大模型企業(yè)搭配生態(tài)體系是企業(yè)端落地的最佳路徑。通義千問模型在國內(nèi)保持領(lǐng)先，2023年起通義千問陸續(xù)發(fā)布200多款全尺寸模型，已實現(xiàn)全模態(tài)覆蓋；基于通義千問衍生了超過10萬模型，已經(jīng)成為全球最大模型開源生態(tài)，最新發(fā)布的QwQ推理模型在HuggingFace上取得了超過R1模型的能力，即將發(fā)布的Qwen3模型有望更勝一籌。同時阿里在自主算力體系上有較強的沉淀，CPU+GPU雙自主全面覆蓋通用計算+智算需求，CPU上綁定RSIC-V生態(tài)持續(xù)迭代，GPU依靠平頭哥起步較早能力較強，在需要強調(diào)自主可控的行業(yè)擁有優(yōu)勢，同時阿里云作為國內(nèi)最大的公有云廠商，擁有領(lǐng)先的生態(tài)建設(shè)能力。3.Agent市場規(guī)模有望超過萬億，通義千問有望成為B端Agent的“鏈主”我們認為AIAgent是大模型應用落地的核心方式，未來務在內(nèi)的行業(yè)垂直生態(tài)體系，我們看好阿里有望成為中國B端Agent落地的“鏈主”，相建議關(guān)注阿里云生態(tài)鏈2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21AI成為中國軟件公司“第四次工業(yè)革命”產(chǎn)業(yè)發(fā)展需依賴生態(tài)加持3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31.當前中國TOB軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依賴生態(tài)加持AI領(lǐng)域競爭加劇，企業(yè)走向體系化競爭，以往“單品+生態(tài)”難以制勝，AI需要結(jié)合應用軟件方能滲透各個研發(fā)生產(chǎn)運營環(huán)節(jié)，實現(xiàn)業(yè)務價值。同時AI應用要構(gòu)建在穩(wěn)定、健全、安全的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施之上，而不是自建一套新的孤立的智算技術(shù)體系。在行業(yè)落地實現(xiàn)新一代人工智能應用時，需要的不僅僅是行業(yè)“大模型”，而是端到端的解決方案，即包含上層應用、訓練數(shù)據(jù)、底層算力、智能平臺以及工程實現(xiàn)。我們認為，如金山辦公、金蝶國際、同花順等頭部企業(yè)通過構(gòu)建生態(tài)實現(xiàn)自我強化，中小企業(yè)則需阿里、騰訊等生態(tài)鏈441.從云計算生態(tài)到AI云生態(tài)，底層大模型能力仍是基礎(chǔ)傳統(tǒng)云計算以提供算力資源IaaS、開發(fā)平臺PaaS和應用服務SaaS為主，而AI云生態(tài)的核心在于將大模型能力融入云服務，形成“模技術(shù)驅(qū)動轉(zhuǎn)變：AI大模型的崛起，要求云計算從資源供給轉(zhuǎn)向智能能力的輸出。商業(yè)模式升級：云廠商不再僅靠算力租賃盈利，而是通過大模型的訓練、推理服務及生態(tài)合作創(chuàng)造新價值。例如，阿里云的“魔搭”我們認為，MaaS造就的AI云生態(tài)時代，大模型是AI云生態(tài)的“燃料”，其性能直接決定生態(tài)的競爭力，國內(nèi)參與者主要為Deepseek、圖：國內(nèi)TOB軟件公司精力三個階段階段1：工具集成傳統(tǒng)企業(yè)從手工記錄轉(zhuǎn)向電子化，重點解決財務、庫存等局部管理問題階段3：AI階段1：工具集成傳統(tǒng)企業(yè)從手工記錄轉(zhuǎn)向電子化，重點解決財務、庫存等局部管理問題階段3：AI生態(tài)化Transformer架構(gòu)成熟、算力成本下降，Agent加速落云計算趨于成熟，中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，需打破信息孤島，實現(xiàn)跨部門協(xié)同地B端，2000年2015年底層大模型能力仍是基礎(chǔ)2022年2020年2018年地B端，2000年2015年底層大模型能力仍是基礎(chǔ)2022年2020年件，滿足企業(yè)基信息化）溝通軟件如釘釘、臺（2020年）Know-件，滿足企業(yè)基信息化）溝通軟件如釘釘、臺（2020年）Know-How生態(tài)礎(chǔ)信息化需求企業(yè)微信等上線形成“PaaS+SaaS”平臺化模式《鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)用友等廠商發(fā)布形成“PaaS+SaaS”平臺化模式《鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)用友等廠商發(fā)布AI中臺，但應用仍以輔助工具為主發(fā)展的若干政策》推動國產(chǎn)軟件崛起資料來源：中國改革信息庫、三明市寧化縣人民政府網(wǎng)站、用友網(wǎng)絡官網(wǎng)、金蝶國際官網(wǎng)等2共筑阿里AI云生態(tài)領(lǐng)軍地位6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明62.1三年預計投入超3800億，阿里全面發(fā)力云和AI基礎(chǔ)設(shè)施根據(jù)阿里公布的25財年Q3財報，公司的資本開支達到人民幣318億元，環(huán)比大增80%。主要用于云計算基礎(chǔ)設(shè)施的擴展、技術(shù)研發(fā)以及新興市場的開拓。未來三年，阿里將圍繞AI戰(zhàn)略核心，在A投入AI和云計算的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，三年預計超380未來三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預計將超越投入AI基礎(chǔ)模型平臺以及AI原生應用。AI基礎(chǔ)大模型對于行業(yè)生產(chǎn)力變革具有重大意義，將大幅提升AI基礎(chǔ)模型的研發(fā)投入，確保技術(shù)先進性和行業(yè)領(lǐng)先地位，并推動AI原生應投入現(xiàn)有業(yè)務的AI轉(zhuǎn)型升級。對于電商和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務，AI技術(shù)升級將帶來用戶價值的巨大提升機會，因此將持續(xù)提升AI應用的研發(fā)投入以及算力投入，運用AI技術(shù)深度改造升級各業(yè)務，把握AI時代的新發(fā)展機遇。圖：阿里巴巴預計未來三年Capex超3800億元，超越過去10年總和（數(shù)據(jù)為財年）380068.07%25.29%28.65%25.29%28.65%-35.58%-23.73%414.5-35.58%-23.73%414.5246.62-6.59%-6.59%533.24-29.42%533.24-29.42%343.52320.87323.360258.09Capex（億元）YOY772.2公有云市占率國內(nèi)斷層領(lǐng)先和AI推動下云業(yè)務收入逐年恢復阿里巴巴持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)公有云業(yè)務，IaaS/PaaS市占率斷層領(lǐng)先。根據(jù)IDC發(fā)布的《中國公有云服務市場（2024上半年）跟蹤》報告顯示，2024上半年，中國公有云服務整體市場規(guī)模為210.8億美元（約合1518.3億元人民幣），其中包括IaaS/PaaS/SaaS三大市場。阿里云以25.8%IaaS市占率以及24.9%的PaaS市占率斷層領(lǐng)先，穩(wěn)居中國公有云市場第一，體現(xiàn)公司TOB云業(yè)務實力。云收入方面，公司云業(yè)務收入展現(xiàn)極強韌性，自23年開始云相關(guān)業(yè)務收入增速逐步恢復。24H1國內(nèi)IaaS市場格局29.9%25.8%29.9%24H1國內(nèi)PaaS市場格局24.9%24.9%35.3%400200069.69%61.99%561.5950.24%601.2561.59400.16247.022019202020212022云業(yè)務營收（億元）YOY8資料來源：IDC、阿里巴巴財報，天風證券研究所82.3.模型能力：AI云能力的核心，性能直接決定生態(tài)的競爭力基礎(chǔ)模型、推理、多模態(tài)全面覆蓋，能力超越同級模型：從2023年起，通義團隊就陸續(xù)開發(fā)了覆蓋0.5B、1.5B、3B、7B、14B、32B、72B、110B等參數(shù)的200多款全尺寸大模型，囊括基礎(chǔ)模型方面，Qwen2.5-Max在多個主流基準測試中，比肩Claude-3.5-Sonnet，并幾乎全面超越了GPT-4o、DeepSeek-V3及Llama-3.1-405B。推理方面，QwQ-32B模型具有強大的推理能力，其參數(shù)量約為DeepSeek-R1滿血版的1/21且推理成本是后者的1/10，在數(shù)學、代碼等核心指標（AIME24/25、LiveCodeBench）達到DeepSeek-R1滿血版水平。Omini補全端到端全模態(tài)大模型空缺，全維度遠超同類模型。Qwen2.5-Omni作為通義系列模型中首個端到端全模態(tài)大模型，可同時處理文本、圖像、音頻和視頻等多種輸入，并實時生成文本與自然語音合成輸出。在權(quán)威的多模態(tài)融合任務OmniBench等測評Qwen2.5-Omni刷新業(yè)界紀錄，全維度遠超Google的Gemini-1.5-Pro等同類模型。992.3.模型能力：10萬衍生模型，通義千問Qwen成為全球最大開源模型開源生態(tài)的裂變效應，全球千問系列衍生模型已突破10萬，登頂全球開源模型：自2023年8月首開國內(nèi)大廠開源大模型先河以來，阿里云已開源Qwen、Qwen1.5、Qwen2、Qwen2.5等4代模型系列，覆蓋從0.5B到110B等“全尺寸”，視覺、語音等“全模態(tài)”，總計將通義千問家族超200款模型的研究成果貢獻給了開源社區(qū)。在全球主流AI開源社區(qū)HuggingFace上，千問系列衍生模型數(shù)突破10萬，成為全球最大開源模型，持續(xù)領(lǐng)先美國Llama等其他開源模型。千問也是支持語種最多的開源模型，不少小語種模型還是當?shù)卣Z言體系中最好截至2月中旬，魔搭社區(qū)模型總量超過4萬個，涵蓋LLM、對話、語音、文生圖、圖生視頻、AI作曲等多個領(lǐng)域。并且，魔搭已經(jīng)服務超過1000萬開發(fā)者，接近去年同期的3倍，其中就包括百川智能、智譜AI、零一萬物、度小滿、Bilibili、小紅書、Vivo、上海人工智能實驗室、IDEA研究院等多家廠商共同維護。圖：通義千問Qwen衍生模型數(shù)量已突破10萬，成為全球最大開源模型資料來源：極目新聞公眾號、阿里云政企視頻號2.4.算力基礎(chǔ)：從自主芯片到APG服務器，支撐“軟”業(yè)務發(fā)展CPU+GPU雙自主，全面覆蓋通用計算+智算需求：CPU自研芯片押注RISC-V，首款服務器級別C930已開啟交付：2月28日，達摩院在2025玄鐵RISC-V生態(tài)大會宣布，玄鐵最高性能處理器C930即將在3月開啟交付。C930通用算力性能達到SPECint2006基準測試15/GHz，面向服務器級高性能應用場景。此外，C930搭載512bitsRVV1.0和8TOPSMatrix雙引擎，將通用高性能算力與AI算力原生結(jié)合，并開放DSA擴展接口以支持更GPU布局含光系列：含光800是平頭哥2019年發(fā)布的首顆數(shù)據(jù)中心芯片。含光800是一顆高性能人工智能推理芯片，基于12nm工藝，集成170億晶體管，性能峰值算力達825TOPS。在業(yè)界標準的ResNet-50測試中，推理性能達到78563IPS，能效比達500IPS/W。隨著未來含光系列持續(xù)迭代，看好自研GPU在推理領(lǐng)域自主供應。圖：自研CPU玄鐵C930已于3月開啟交付圖：19年發(fā)布首款GPU，看好迭代GPU性能升級，實現(xiàn)推理自主供應2.4.算力基礎(chǔ)：從自主芯片到APG服務器，支撐“軟”業(yè)務發(fā)展發(fā)布底層服務器APG，實現(xiàn)AI私有云到公有云全面覆蓋：基于海光/IntelCPU+國產(chǎn)GPU，APG服務器實現(xiàn)最高十萬卡規(guī)模超大規(guī)模集群部署，在萬卡級運行環(huán)境下?lián)碛谐^96%的性能線基于APG服務器，阿里云推出“百煉專屬版AI訓推一體機”，阿里云百煉專屬版AI訓推一體機，單機16卡輕量部署，即可全面支持全精度16/8/4bit下高并發(fā)滿血版DeepSeek-R1/V3，擁有訓推一體機、智能體一體機、高性能一體機三種配置模式。此外，提供高精度下更大吞吐量和用戶并發(fā)保障，BF16精度下8K+Tokens輸入每秒解析延遲保持在50毫秒。圖：支持一體機到公有云多種部署方式圖：底層服務器單機總顯存達1536G（單卡約96G）資料來源：阿里云政企公眾號、阿里云政企視頻號3不同于字節(jié)和騰訊擁有“入口霸權(quán)”，阿里在TOB領(lǐng)域有望搶占AIAgent生態(tài)入口請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3.1.字節(jié)和騰訊擁有“入口霸權(quán)”，實現(xiàn)C端快速增長字節(jié)豆包通過抖音打通AI場景，從硬件到軟件全面把握C端流量入口：抖音App于近期測試接入豆包App的AI能力，并且在抖音App內(nèi)為豆包App開放了兩個超級入口，一個位于短視頻界面，與點贊、評論、轉(zhuǎn)發(fā)等功能處于同一豎列；另外一個入口則此外，字節(jié)內(nèi)部有多條AI產(chǎn)品業(yè)務線和服務正在加碼推進，包括魔方知道、記易、小荷AI醫(yī)生、悠碼、Flinco等，涵蓋C端和B端，涉及資訊閱讀、醫(yī)療、編程、AI基礎(chǔ)技術(shù)等領(lǐng)域，一座超級AI產(chǎn)品工廠已然開啟。騰訊元寶以社交生態(tài)與開源融合，借助微信生態(tài)實現(xiàn)流量反轉(zhuǎn)登頂國內(nèi)第一梯隊：2月中旬以來，在騰訊元寶、微信等多款旗下產(chǎn)品中，快速接入DeepSeek-R1模型以及自研的混元大模型。同一時間里，騰訊也完成了一輪組織架構(gòu)調(diào)整，騰訊元寶、QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等產(chǎn)品和應用，紛紛調(diào)整至CSIG（騰訊云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）。針對元寶，騰訊也采取了更激進的投放策略。AppGrowing數(shù)據(jù)顯示，僅在今年2月，元寶的預估投放金額就超過了3億元。憑借著大規(guī)模投放以及微信這一國民級應用的導流，元寶快速起量。今年1月時，元寶的月活用戶數(shù)僅275.16萬人，在AI原生應用中排名第九位，2月元寶的月活已經(jīng)邁過了一千萬門檻。元寶一度超越DeepSeek，登上了蘋果中國區(qū)應用商店免費App下載排行榜榜首。資料來源：Tech星球公眾號、聽潮TI公眾號，天風證券研究所3.2.Agent有望重塑萬億勞動力市場，行業(yè)落地需要生態(tài)體系根據(jù)阿里巴巴2024年財報電話會議：“AGI的標準定義是能夠完成80%以上的人類的能力，我們從這個角度來看，全球GDP的50%的支出是就業(yè)者的勞動工資支出，包括腦力勞動和體力勞動。從這個角度來看，我們預判如果實現(xiàn)AGI，那人工智能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)大概率將會是全球最大的產(chǎn)業(yè)，有可能影響或者替代現(xiàn)在50%左右的GDP的構(gòu)成?！被诖?，我們得出Agent市場空間基礎(chǔ)計基礎(chǔ)計算公式：AITAM=總薪資*替換率*AI效率優(yōu)化根據(jù)以上公式，我們最終計算總的AIAgentTAM=16.06萬億元總薪資*50%替代率*45%的AI效率優(yōu)化=3.61萬億元總薪資水平非私營單位國家機關(guān)、事業(yè)單位職工4835.9萬人國有企業(yè)職工3054.97萬人私營單位及其他組織9563.81萬人人員總數(shù)17454.68萬人平均薪資非私營單位私營單位6.83萬元總薪資水平16.06萬億替換率假設(shè)綜合效率優(yōu)化綜合假設(shè)45%TAM3.61萬億資料來源：中國政府網(wǎng)、國家統(tǒng)計局、Anthropic《TheAnthropicEconomicIndex》等，天風證券研究所3.4.Agent落地需要底層大模型能力和場景know-how，大模型企業(yè)搭配生態(tài)體系有望成為B端落地最佳路徑AlAgent在企業(yè)用戶落地時，整個企業(yè)只落地一個AlAgent是極其少見的，一般都是會針對不同應用場景開發(fā)相此，AlAgent整體架構(gòu)從后端大模型到前端展現(xiàn)分成四層，核心是AlAgent平臺和AlAgent應用。此外，Agent落地基礎(chǔ)為大模型能力，底層需要多個大模型產(chǎn)品共同組成。我們認為，優(yōu)秀的模型+場景kn我們認為大模型企業(yè)搭配生態(tài)體系是企業(yè)端落地的最佳路徑。how，依附大模型企業(yè)完成生態(tài)是落地最佳路徑圖：阿里云MaaS架構(gòu)提供全站解決方案，此類大模型企業(yè)搭配生態(tài)體系有望成為企業(yè)端落地的最佳途徑資料來源：愛分析、InfoQ公眾號，天風證券研究所3.3.生態(tài)：面向AI+云發(fā)布星河計劃，聯(lián)合構(gòu)建行業(yè)解決方案此前阿里云面向生態(tài)開放以“通義千問”為代表的模型能力和訓練底座，與產(chǎn)品生態(tài)伙伴展開在行業(yè)模型方向的MaaS（模型即服務）被集成合作：通義千問開放模型API、專屬模型定制等能力，伙伴基于通用模型能力及行業(yè)特性集成至自有產(chǎn)品。集成合作：伙伴將成熟能力API插件集成至通義千問，服務于云上用戶。阿里云以全球領(lǐng)先的云+AI全棧技術(shù)體系，面向行業(yè)ISV生態(tài)伙伴發(fā)起“星河計劃”。面向能源、礦業(yè)、制造、政務、通信、傳媒、醫(yī)療、交通、教育科研等國計民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，打造100+AI大模型聯(lián)合解決方案，構(gòu)建強場景、可進化、軟硬一體的全棧式人工智能落圖：面向生態(tài)開放產(chǎn)品的集成與被集成兩種合作方式資料來源：阿里云官網(wǎng)、阿里云政企公眾號3.3.生態(tài)：金融大模型市占率第一，聯(lián)合多家廠商發(fā)布七大場景金融智能體據(jù)國際權(quán)威分析機構(gòu)沙利文發(fā)布的《中國金融大模型市場追蹤報告，2024H1》顯示：阿里云以33%的市整體市場第一。在金融大模型MaaS市場中，阿里云市場份額接近第二名的5倍；在標準化產(chǎn)品市場中，其份額接近第二名的4倍。近日，2025金融先鋒聯(lián)盟高峰論壇在京舉辦，阿里云聯(lián)合信雅達、新致軟件、中科軟、博彥科技等18家伙伴共同發(fā)布七大場景多個智能體，涵蓋信貸風控、投研投顧、核保核賠、智能客服、工作助手、合規(guī)質(zhì)檢、數(shù)字人，現(xiàn)已服務超過100家機構(gòu)。阿里云作為全球領(lǐng)先的云計算及人工智能科技公司，已服務6家國有大型商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、90%已上市商業(yè)銀行以及60%保險企業(yè)、60%證券公司等數(shù)百家金融機構(gòu)。3.3.生態(tài)：與垂直領(lǐng)域廠商協(xié)作，共同構(gòu)建政企應用底層生態(tài)最初的政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是從以流程驅(qū)動為核心的信息化開始的，即業(yè)務的在線化。但國內(nèi)政企普遍規(guī)模龐大，業(yè)務線廣而復雜，每個業(yè)務都有自己獨立的系統(tǒng)，這導致了政企數(shù)字化中“煙囪林立”的現(xiàn)象。阿里云通過飛天企業(yè)版和百煉專屬版為政企客戶提供云+AI一體化平臺，其中飛天企業(yè)版滿足政企客戶資產(chǎn)自持、安全合規(guī)、自主運維運營需求。而百煉專屬版面向政企客戶打造的行業(yè)大模型與智能體平臺，支持國產(chǎn)算力、跨模態(tài)，有望助力政企客戶實現(xiàn)高效數(shù)據(jù)亞信科技近日成功入圍阿里云星河計劃，雙方聯(lián)合推出“算力+平臺+提供從需求梳理、規(guī)劃設(shè)計到私有化部署的“開箱即用”的大模型軟硬一體全流程產(chǎn)品服務。作為阿里云首個“政企行業(yè)大模型創(chuàng)新中心”單位以及大模型交付核心合作伙伴，亞信科技聯(lián)合阿里云在政務、光伏、電力等行業(yè)共同建設(shè)近百個項目，打造出眾多大模型交付標桿案例，共同推進大模型產(chǎn)業(yè)化落地。資料來源：阿里云官網(wǎng)、阿里云政企公眾號3.3.生態(tài)：開源與生態(tài)為基礎(chǔ)，推動AIforScience加速落地近期，中國科學院國家天文臺、中國科學院青藏高原研究所、中國科學院南海海洋研究所等多個中國科學院研究機構(gòu)的科研項目已相繼接入通義千問開源模型QwQ-32B：科研以科學數(shù)據(jù)為核心，而大模型缺乏類似的訓練數(shù)據(jù)。因此需要通過工具調(diào)用與已有科學模型對接，來獲取科學數(shù)協(xié)議（如MCP中科院為QwQ接入領(lǐng)域插件，為其自主規(guī)劃解決路徑提供工具支持，以打造天文領(lǐng)域的“Manus”。在推理模型中，QwQ全面開源且在工具調(diào)用上具有較強的能力，32B量級也能在天文觀在大模型部署過程中，涉及與科學模型對接及數(shù)據(jù)處理等眾多具體問題，需要具備大模型專業(yè)知識的人員提千問作為底層模型在于其強大的生態(tài)系統(tǒng)。圖：天文觀測助手“星語4.0”的底層模型已從Qwen2.0升級至QwQ-32B4投資建議與風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明建議關(guān)注建議關(guān)注建議關(guān)注阿里云生態(tài)鏈風險提示風險提示AI大模型不及預期風險：可能由于技術(shù)突破不達預期、數(shù)據(jù)質(zhì)量或數(shù)量不足、算法瓶頸等原因，導致模型的性能和商業(yè)價值低于預期。AI研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率不及預期：研發(fā)成本高,若核心技術(shù)無法及時落地或商業(yè)化，可能導致投入與產(chǎn)出不匹配，影響整體收益和資源配置。測算主觀性風險：在對市場規(guī)模、成本收益等進行預測時，依賴主觀判斷或不確定因素較多，實際結(jié)果與測算結(jié)果可能出現(xiàn)顯著偏差，影響決策的準確性。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風證券”）。未經(jīng)天風證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、