英格蘭銀行金融穩(wěn)定報(bào)告1．英國(guó)金融穩(wěn)定概述：潛在威脅與抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力過去的六個(gè)月是英國(guó)金融穩(wěn)定狀況相對(duì)良好的一個(gè)時(shí)期。英資大銀行的信貸損失較小，新增撥備在下降（見圖1），而且國(guó)際金融體系沒有明顯的流動(dòng)性或者償付能力不足的壓力。總的來看，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)比通常要小，主要股票市場(chǎng)價(jià)格都略有上升。鑒于主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率不太可能大幅下降，同時(shí)收益率曲線也預(yù)示借款人利息支付不太可能急劇上升，因此在可預(yù)見的未來，無論是英國(guó)還是國(guó)際金融體系前景都比較明朗。反映信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)指標(biāo)和預(yù)期利率波幅等市場(chǎng)指標(biāo)印證了這一近期展望（見圖2）。然而，金融穩(wěn)定當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)是負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)而非最可能的前景，因?yàn)樗麄冊(cè)噲D弄清楚影響穩(wěn)定的潛在威脅。從這個(gè)角度考慮，有三方面的因素值得警惕。

首先，全球來看，由于美元貶值壓力增大，未來匯率變動(dòng)不確定性增加—以及由此引發(fā)的利率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，人們對(duì)當(dāng)前資本流動(dòng)模式的可持續(xù)性越發(fā)懷疑。這有可能影響金融機(jī)構(gòu)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期看，也會(huì)影響那些經(jīng)濟(jì)急速下滑國(guó)家借款人的信用水平。其次，市場(chǎng)指標(biāo)部分地反映出人們風(fēng)險(xiǎn)偏好有所增加。近期報(bào)告提到的“追求收益”活動(dòng)在強(qiáng)化，繼續(xù)給風(fēng)險(xiǎn)管理帶來挑戰(zhàn)，主要是因?yàn)樗鼘?dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)持有流動(dòng)性較差的資產(chǎn)。再次，許多英國(guó)家庭無擔(dān)保債務(wù)的增加，對(duì)商用房部門貸款的快速增長(zhǎng)以及國(guó)際金融體系某些部分的高杠桿率都意味著金融部門長(zhǎng)期脆弱性在增強(qiáng)。由于目前短期風(fēng)險(xiǎn)看起來不高，所以借貸雙方可能都低估了這些脆弱性。1.1信用風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)累積在考察英國(guó)金融部門所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，短期低風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期高脆弱性的對(duì)比是明顯的。

由于按揭貸款增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于家庭可支配收入的增長(zhǎng)速度（見圖3），國(guó)內(nèi)按揭貸款成為主要英資銀行最大的單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。在短期，如果收入水平和就業(yè)前景較好，則按揭貸款的違約率可能維持在低水平。此外，由于房?jī)r(jià)的上漲以及新增貸款的貸款-房?jī)r(jià)比降低（見圖4），銀行將繼續(xù)因抵押充足而受惠。然而，信用貸款增長(zhǎng)速度近來大大超過房產(chǎn)擔(dān)保貸款（盡管信用貸款的規(guī)模還不大）。目前還不清楚信用貸款定價(jià)是否適當(dāng)考慮了該類貸款銷賬比例趨于上升的因素（見圖5），相反，自上期報(bào)告發(fā)布以來，信用貸款的利差進(jìn)一步降低，可能是由于競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。盡管銀行一直在完善信用評(píng)分模型和壓力測(cè)試，這些技術(shù)仍需要一段經(jīng)濟(jì)顯著緊縮的時(shí)期來檢驗(yàn)。在這樣一段時(shí)期內(nèi)，如果貸款人試圖通過提高信用貸款展期的難度或者成本來降低風(fēng)險(xiǎn)的話，大范圍的還款困難可能會(huì)發(fā)生。短期內(nèi)英國(guó)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)在降低。上期報(bào)告發(fā)布以來，英鎊公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在下降，公司違約概率的估值也大幅降低，主要緣于公司盈利能力的提高和股票價(jià)格的上升。

雖然公司資本負(fù)債率持續(xù)下降，但用過去20年的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，仍然偏高（盡管資本負(fù)債率的均衡水平在低通脹條件下并不確定）。與2002年公司通過消減股利，降低資本性支出，進(jìn)行債務(wù)再融資來維持資產(chǎn)負(fù)債表平衡相比，最近資本負(fù)債率的降低反映出公司財(cái)務(wù)盈余在增加，公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值在提高。至2004年9月，超過半數(shù)的新增公司貸款投向了商用房部門（見圖6），該部門的貸款余額達(dá)到了整個(gè)英國(guó)非金融部門貸款余額的1/3強(qiáng)，使得人們有理由懷疑貸款人是否充分分散了公司信用風(fēng)險(xiǎn)。房產(chǎn)收益率在持續(xù)降低，而且租房率增加緩慢，房屋空置率較高，目前尚不清楚投資者的房租收入能否達(dá)到預(yù)期水平。主要英資銀行繼續(xù)增加對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)暴露。如果主要經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行在短期內(nèi)如大多數(shù)預(yù)言家所預(yù)測(cè)的那樣，則這些暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)可以維持在適中的水平。今年以來，世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)使得英國(guó)國(guó)內(nèi)銀行體系沒有多少壓力。由于預(yù)期GDP增長(zhǎng)率下調(diào)以及人們對(duì)美元貶值可能帶來負(fù)面影響的擔(dān)心，歐元區(qū)的境況可能比其它區(qū)域稍差。德國(guó)銀行體系的某些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們難以維持利潤(rùn)增長(zhǎng)。但對(duì)于歐洲大陸的大部分銀行，盈利能力和資本充足率還是令人滿意的（見圖7）。在美國(guó)，家庭部門高比例且持續(xù)增加的債務(wù)可能并沒有初看時(shí)那么值得擔(dān)憂，因?yàn)槊绹?guó)家庭部門長(zhǎng)期固定低利率債務(wù)的比例遠(yuǎn)高于英國(guó)；公司方面，總的來看境況在改善，但有些面臨巨額養(yǎng)老金和醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)支出的高負(fù)債公司，特別是航空和汽車行業(yè)的部分公司，依然處于壓力之下（見圖8）。

至于英國(guó)金融體系對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)暴露，如果撇開油價(jià)上漲以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的信用狀況的信心在增強(qiáng)。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（見圖9）已經(jīng)從2002年秋季的波峰大幅下降，比評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所建議的降低更多。低廉的資金成本促使本年新興市場(chǎng)國(guó)家的公司發(fā)行外國(guó)債券以及借取辛迪加貸款大量增加。1.2國(guó)際金融體系及“追求收益”活動(dòng)在過去的六個(gè)月中，上期報(bào)告所強(qiáng)調(diào)的國(guó)際金融體系負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)沒有變成現(xiàn)實(shí)。美國(guó)官方利率從40年的低點(diǎn)開始提高，被廣為宣傳，但并沒有像有些人擔(dān)心的那樣導(dǎo)致市場(chǎng)收益率曲線迅速變得陡峭。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也比較小。盡管有上述背景，能夠達(dá)到投資者期望收益率的投資機(jī)會(huì)并不多見，因此“追求收益”的活動(dòng)仍在繼續(xù)。

這一活動(dòng)有多種形式，包括大量投資對(duì)沖基金（見圖10）、開展各類交易、迅速發(fā)展復(fù)雜的結(jié)構(gòu)信貸產(chǎn)品、發(fā)展杠桿貸款以及高收益率債券市場(chǎng)等。這些活動(dòng)豐富了資產(chǎn)組合的選擇，但同時(shí)必然增加借款人的資本負(fù)債率以及部分投資者的杠桿資產(chǎn)。公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在進(jìn)一步收窄，尤其是那些高到期收益率債券（見圖11），新興市場(chǎng)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在收窄，而且一些債券條款有所放松。人們擔(dān)心資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過低，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露的過度積累。金融市場(chǎng)不確定性的度量方法告訴我們，在短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)感知越低，人們就更愿意去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但這二者是何比例關(guān)系并不清楚。值得注意的是，關(guān)于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求程度，某些市場(chǎng)人士已經(jīng)表示疑慮。預(yù)期外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)拋售，從而給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來壓力。鑒于許多成熟市場(chǎng)利差很小，以及對(duì)傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)需求的減弱，眾多綜合性金融機(jī)構(gòu)正在開發(fā)新業(yè)務(wù)。比如，結(jié)構(gòu)信貸市場(chǎng)擴(kuò)張就很快。業(yè)務(wù)新并且依賴復(fù)雜的定價(jià)模型導(dǎo)致這類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。據(jù)報(bào)道一些綜合性金融機(jī)構(gòu)開始為對(duì)沖基金提供能源和商品交易服務(wù)以及大宗經(jīng)

紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)。盡管其所面臨的訴訟挑戰(zhàn)會(huì)帶來信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，并因此可能會(huì)對(duì)一些業(yè)務(wù)構(gòu)成影響，鑒于綜合性金融機(jī)構(gòu)較高的資本收益率（見圖12）以及充足的資本，短期來看綜合性金融機(jī)構(gòu)自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不高。但從長(zhǎng)期來看，由于未預(yù)期的市場(chǎng)發(fā)展比如流動(dòng)性不足或者經(jīng)濟(jì)混亂給綜合性金融機(jī)構(gòu)帶來的脆弱性，可能使得恰當(dāng)?shù)膲毫y(cè)試和情景規(guī)劃變得愈加重要。1.3英國(guó)金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力總的來看，英國(guó)金融部門目前面臨的環(huán)境相當(dāng)不錯(cuò)，但考慮到債務(wù)增加以及“追求收益”活動(dòng)在繼續(xù)，因此負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)依然存在。如果在短期內(nèi)這些風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)槭聦?shí)，主要英資銀行強(qiáng)勁的盈利能力以及充足的資本將有助于吸收任何潛在的系統(tǒng)性影響。今年上半年，這些銀行的資本收益率大幅上升，而成本-收入比和新增撥備都在下降。報(bào)告的資本充足率及核心資本充足率都略有上升，遠(yuǎn)高于最低資本要求（見圖13）。由于需要持續(xù)在高流動(dòng)性的批發(fā)市場(chǎng)上籌集資金以補(bǔ)平存貸款差額，因此銀行的流動(dòng)性管理變得越來越重要，但各種指標(biāo)表明銀行的流動(dòng)性非常充裕。在銀行以外的金融系統(tǒng)也很少看到壓力，

即便是一直面臨壓力的人壽保險(xiǎn)業(yè)，盈利能力也在提高。然而，從長(zhǎng)期來看，由于凈利息收入的份額在下降（見圖14），預(yù)示著主要銀行將更多地依賴于潛在波動(dòng)性比較大的收入來源。此外，利差在收窄，尤其是對(duì)家庭部門的信用貸款。應(yīng)對(duì)上述的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，運(yùn)用各種情景對(duì)銀行進(jìn)行壓力測(cè)試是非常必要的。這些情景包括利潤(rùn)、信用質(zhì)量和市場(chǎng)流動(dòng)性可能面臨的逆向沖擊，以及主要的交易對(duì)手退出市場(chǎng)等。量化風(fēng)險(xiǎn)模型的廣泛運(yùn)用雖然有所幫助，但這些模型基本沒有經(jīng)受過主要緊縮時(shí)期的檢驗(yàn)，并且可能沒有充分考慮銀行系統(tǒng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反應(yīng)。審慎監(jiān)管和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)都必須與金融創(chuàng)新及其帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同步前進(jìn)。后文“加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)正在面臨越來越大的壓力，相關(guān)工作也在進(jìn)行當(dāng)中。該文同時(shí)探討了與“分級(jí)”支付系統(tǒng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。大額英鎊清算系統(tǒng)直接的會(huì)員銀行不多，非會(huì)員銀行通過相應(yīng)的會(huì)員銀行來使用大額英鎊清算系統(tǒng)，無疑增加了銀行間的風(fēng)險(xiǎn)暴露。英格蘭銀行目前著手的貨幣市場(chǎng)操作改革鼓勵(lì)多數(shù)英資銀行、建筑協(xié)會(huì)以及當(dāng)前的大額英鎊清算系統(tǒng)成員在英格蘭銀行持有準(zhǔn)備金賬戶。英格蘭銀行希望部分金融機(jī)構(gòu)，尤其是那些英鎊支付流較多的機(jī)構(gòu)選擇成為大額英鎊清算系統(tǒng)成員。該文還討論了其他重要支付清算系統(tǒng)關(guān)于直接會(huì)員和間接參與者之間的制度安排是否會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。英格蘭銀行將在這一領(lǐng)域開展更多的工作。2．信用風(fēng)險(xiǎn)2.1要點(diǎn)英國(guó)金融部門所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)家庭、公司和國(guó)外借款人直接和間接的風(fēng)險(xiǎn)暴露，自上期報(bào)告發(fā)布以來變化甚微。盡管英國(guó)金融穩(wěn)定狀況的近期前景比較明朗，但如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)的顯著上升將使得部分領(lǐng)域的長(zhǎng)期脆弱性依舊：1、債務(wù)的持續(xù)快速增長(zhǎng)意味著英國(guó)家庭部門對(duì)于就業(yè)的逆向沖擊變得愈加敏感。按照MPC中心對(duì)未來兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，良好的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況可以緩解債務(wù)壓力。但如果宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景稍差，則信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，尤其是無擔(dān)保債務(wù)。2、雖然非金融公司部門總體上保持盈利，并且能夠消化突然沖擊帶來的后果（比如油價(jià)的飆升），但無論如何，偏高的資本負(fù)債率意味著公司部門在面對(duì)突發(fā)事件時(shí)比過去更加脆弱。養(yǎng)老金缺口依然給部分公司帶來財(cái)務(wù)壓力，此外，有跡象表明并非所有公司財(cái)務(wù)實(shí)力都得到加強(qiáng)--相當(dāng)一部分公司（主要是小公司）在2003年遭受運(yùn)營(yíng)損失。銀行近期的國(guó)內(nèi)公司貸款高度集中在商用房部門，而房產(chǎn)收益率在持續(xù)下降，部分投資者可能低估了這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)。3、由于英資銀行大量的國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)暴露，外國(guó)債務(wù)償還困難可能會(huì)給英國(guó)的金融部門帶來壓力。盡管高油價(jià)以及對(duì)美國(guó)和歐洲2005年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的下調(diào)可能對(duì)某些部門資產(chǎn)負(fù)債表帶來影響—比如航空和汽車行業(yè)，但英國(guó)以外主要經(jīng)濟(jì)體的前景基本上還比較好。美國(guó)和部分歐洲大陸國(guó)家家庭部門的債務(wù)-收入比在上升，導(dǎo)致這些國(guó)家家庭部門在面臨逆向沖擊時(shí)脆弱性增加。此外，盡管目前市場(chǎng)對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的信心在增強(qiáng)，并且MPC中心對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)也比較樂觀，但如果油價(jià)繼續(xù)飆升，世界利率水平提高，或者中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出乎意料的放慢，則新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景也可能惡化。英資銀行體系還能較好地應(yīng)對(duì)這些信用風(fēng)險(xiǎn)。自上期報(bào)告發(fā)布以來，按揭貸款的欠款在下降，新增按揭貸款的貸款-房?jī)r(jià)比進(jìn)一步降低；家庭部門信用貸款和公司貸款雖然風(fēng)險(xiǎn)比按揭貸款略大，但只占英資銀行貸款業(yè)務(wù)的較小部分；國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)暴露也比較適中。需要指出的是，在當(dāng)前運(yùn)行環(huán)境看起來不錯(cuò)的情況下，貸款人和借款人很可能都低估了上文所提到的長(zhǎng)期脆弱性。2.2信用風(fēng)險(xiǎn)概述給定金融部門對(duì)家庭、公司和外國(guó)政府借款人的風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模（見專欄1），表內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)是評(píng)估英國(guó)金融穩(wěn)定的一個(gè)核心指標(biāo)。2004年英資大銀行針對(duì)損失類和可疑類貸款新計(jì)提的撥備比例較低（見圖1.1）。本章后部分將揭示眾多其他主要國(guó)家銀行體系也因貸款組合損失偏低而受益。正是由于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境增加了家庭部門的收入，提高了公司部門的利潤(rùn)從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)，才使得近期銀行撥備的比例保持在低水平。2004年英資大銀行主要市場(chǎng)的產(chǎn)出增長(zhǎng)都比較強(qiáng)勁，比上期報(bào)告所預(yù)期的稍好（見圖1.2）。

信用風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)橛蛢r(jià)的飆升而受到影響（見圖1.3）。如同在八月和十一月通貨膨脹報(bào)告里所討論的那樣，油價(jià)上漲對(duì)企業(yè)成本和盈利能力以及世界產(chǎn)出增長(zhǎng)的總體影響不太可能有70年代石油沖擊那么大。實(shí)際看來，油價(jià)已經(jīng)回落，經(jīng)合組織國(guó)家油料緊張的情況也趨于緩解。但是，高油價(jià)和高產(chǎn)品價(jià)格將影響信用風(fēng)險(xiǎn)在公司和國(guó)家間的分布。比如，高油價(jià)將使得少數(shù)產(chǎn)油國(guó)受惠，而大多數(shù)的石油進(jìn)口國(guó)將受到損害。2004年，英國(guó)和美國(guó)的短期利率都有所提高，如果不考慮從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得的好處，高利率可能會(huì)對(duì)某些借款人帶來壓力。但是過往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一定幅度利率水平的變動(dòng)對(duì)英資銀行撥備的影響通常要小于相同幅度產(chǎn)出增長(zhǎng)率的變動(dòng)。對(duì)英資大銀行主要市場(chǎng)的借款人來說，低的短期利率降低了他們的債務(wù)負(fù)擔(dān)。自上期報(bào)告發(fā)布以來，2005年英國(guó)、美國(guó)和歐元區(qū)的預(yù)期短期利率水平都在降低。市場(chǎng)參與者目前預(yù)期英國(guó)的短期利率將在很大程度上保持不變。6月以來，十年期的美元、歐元和英鎊政府債券到期收益率都在下降。市場(chǎng)指標(biāo)表明公司信用風(fēng)險(xiǎn)在降低。除了日本，主要工業(yè)國(guó)家股價(jià)指數(shù)在過去的六個(gè)月都有所上升。上期報(bào)告發(fā)布以來，信用違約互換產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅降低，公司債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在降低（見圖1.4），其中投機(jī)級(jí)公司及新興市場(chǎng)國(guó)家借款人的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降幅最大。雖然這部分反映了投資者更高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但公司債違約率的降低表明經(jīng)濟(jì)基本面在轉(zhuǎn)好。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估也印證了這一判斷，本期內(nèi)評(píng)級(jí)調(diào)高的公司數(shù)量超過了評(píng)級(jí)調(diào)低的公司。本章的余下部分將考察短期信用風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素。

本章剩余部分對(duì)英國(guó)家庭部門、英國(guó)公司、美國(guó)、歐洲、日本、包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了分析。

3．國(guó)際金融體系風(fēng)險(xiǎn)3.1要點(diǎn)自2004年6月的報(bào)告以來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)好，金融市場(chǎng)也跟著穩(wěn)健地發(fā)展。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭仍舊保持強(qiáng)勁的勢(shì)頭，而通脹預(yù)期仍然存在。大型綜合性金融機(jī)構(gòu)（Largecomplexfinancialinstitutions下稱LCFIs）不僅從它們所持債券的高回報(bào)中獲利，而且持有相當(dāng)數(shù)量的備用資本。最近美國(guó)提高官方利率，一度令人擔(dān)心市場(chǎng)收益曲線將急劇上移，從而加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性。所幸的是這種情況并沒有發(fā)生，已發(fā)生的和預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性仍然普遍較低。盡管經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，金融市場(chǎng)參與者仍有可能低估了市場(chǎng)上一些重要的不穩(wěn)定因素，并對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)誤地定價(jià)，具體表現(xiàn)在：1、金融中介和投資者在各類市場(chǎng)上延續(xù)了他們“追求收益”的作風(fēng)，從而令自己暴露在全球資本流動(dòng)、匯率變動(dòng)、信貸突發(fā)事件或利率上升預(yù)期加劇等不穩(wěn)定的因素中。許多市場(chǎng)參與者也在爭(zhēng)論風(fēng)險(xiǎn)是否被低估了。市場(chǎng)一旦遇上不利沖擊，由于資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)而過度累積的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表帶來急速而代價(jià)不菲的調(diào)整。2、許多投資者繼續(xù)加大向?qū)_基金的投入。由于許多對(duì)沖基金的回報(bào)相對(duì)較平穩(wěn)，有些基金開始加大在一些流動(dòng)性較低市場(chǎng)的投資。LCFIs面臨許多的考驗(yàn)，包括利潤(rùn)降低和傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的需求逐漸減少，從而令它們向其它的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，如消費(fèi)品市場(chǎng)以及向?qū)_基金提供大宗經(jīng)紀(jì)服務(wù)。LCFIs也許還必須應(yīng)對(duì)監(jiān)管調(diào)查和訴訟，同時(shí)還要管理它們參與的快速增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)信貸市場(chǎng)。3、英資大銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上也相當(dāng)活躍，而它們對(duì)包括LCFIs在內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)的同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露也相當(dāng)大。它們因此而面臨的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)可能不小。同時(shí)通過交易賬戶和銀行業(yè)務(wù)賬戶，它們還面臨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。本章剩余部分對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、對(duì)沖基金和杠桿作用、主要金融機(jī)構(gòu)、對(duì)英國(guó)金融體系的啟示進(jìn)行了分析。4．英國(guó)金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力4.1要點(diǎn)英國(guó)的金融體系繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。自6月以來，英資銀行的盈利性和資本實(shí)力進(jìn)一步提高，資本和高質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)的緩沖均保持在監(jiān)管最低要求之上，增強(qiáng)了銀行對(duì)本報(bào)告所述的各類風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境也有所改善。然而，一旦出現(xiàn)主要的市場(chǎng)和信貸風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)金融機(jī)構(gòu)的某些運(yùn)作問題仍會(huì)影響整個(gè)系統(tǒng)的穩(wěn)定。問題包括：l英資銀行對(duì)家庭和企業(yè)的貸款增長(zhǎng)繼續(xù)超過從這些來源吸納的資金的增長(zhǎng)。雖然由此產(chǎn)生的“顧客