桂林旅游公司財務杠桿效應的深度剖析與策略建議摘要財務杠桿，即企業(yè)依靠負債對權益資本收益進行調(diào)節(jié)的一種方式。基于財務杠桿，對財務杠桿效應的各類因素展開細致化的分析與研究，把握其影響、特質(zhì)，還會對企業(yè)權益資金收益所產(chǎn)生的各種影響，此外科學、合理利用財務杠桿時是企業(yè)獲得財富收益的堅實基礎。21世紀以來，旅游業(yè)作為我國傳統(tǒng)的服務行業(yè)發(fā)展迅猛，但在2019年年末以來的新冠肺炎疫情的影響下，我國的經(jīng)濟發(fā)展不可避免的產(chǎn)生了巨大的沖擊，尤其是以旅游業(yè)為代表的服務行業(yè)。由于疫情的突發(fā)，桂林旅游有限公司因自身所參與的綜合旅游服務領域，收到了極大的沖擊。基于此，筆者基于對財務杠桿有關內(nèi)容細致化研究，把握基礎理論分析，對目前國內(nèi)企業(yè)在應用財務杠桿過程中所暴露出的問題和不足進行了分析，針對這些問題提出相關建議和對策，并與桂林旅游有限公司的具體信息、數(shù)據(jù)，圍繞其財務杠桿對企業(yè)經(jīng)營績效所產(chǎn)生的影響，展開剖析與研究，針對分析中的問題，給出了行之有效的意見和措施，期望有關企業(yè)、研究人員按能夠從中獲得啟發(fā)。關鍵詞：財務杠桿；企業(yè)管理；應用；經(jīng)營績效目錄TOC\o"1-4"\u摘要 [7]。（三）疫情對我國旅游業(yè)的沖擊在新冠肺炎疫情爆發(fā)前，從這些趨勢中看出根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示從2002-2019年的時間里，中國國民旅游整體消費規(guī)模、游客總數(shù)呈現(xiàn)出連年遞增的發(fā)展勢態(tài)，我國國內(nèi)游人總數(shù)由878百萬人次一直上漲至2019年的6006百萬人次，提升了6.84倍，如圖1所示，旅游總收入也從2002年：3878.4億元人民幣，提升至2019年：57250.9億元人民幣，這無疑暴露出不到20年便增長了14.76倍，如圖2所示。SARS結束后，國內(nèi)旅游業(yè)又迅速回血，并于2004年旅游整體收益呈現(xiàn)了報復性的提升，總收入增長1158.4億元人民幣(王子凡，劉玉婷，張啟航,2022)。疫情的前5年（2015-2019），從中可以表明盡管作為傳統(tǒng)服務業(yè)，我國國內(nèi)旅游總收入增速均突破10%，發(fā)展迅速。值得注意的是，我國的旅游業(yè)發(fā)展靠的不只是旅客規(guī)模快速增長，還有旅客消費意愿的升級。在5年間，我國旅游人均花費從857.0元上升至953.3元，年均增幅為2.7%。圖1我國2002-2020年國內(nèi)游客人數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2我國2002-2020年國內(nèi)游旅游總收入統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局這在一定程度上預兆了但是隨著新冠肺炎在2019年年末在武漢爆發(fā)，逐漸形成區(qū)域性形式的爆發(fā)，國人無奈下取消了大量旅行的計劃。僅就2020年的數(shù)據(jù)顯示，我國的旅客規(guī)模急跌至2879百萬人次，這在某種程度上驗證了甚至低于2015年的旅客規(guī)模，旅游總收入為22286.3億元，僅有去年收入的38.93%。一時間旅游行業(yè)陷入困境與低谷當中，失去消費者的力量后，以桂林旅游為代表的的旅游上市企業(yè)也遭到了資本的看空，股價在2019年年末開始劇烈下跌。二、財務杠桿的相關理論（一）財務杠桿的概念財務杠桿代表著企業(yè)其負債水平，一般通過企業(yè)債務資本、資本總額或者權益資本占比加以表示。企業(yè)其財務杠桿源自于固定的融資成本。在企業(yè)負債經(jīng)營、資本結構處于穩(wěn)定的狀況下，無論利潤高低，這在一定程度上昭示債務利息會使固定的，因此會使息稅前利潤出現(xiàn)變化的過程中，每1元息稅前利潤（EBIT）要承擔的固定資本成本就講出現(xiàn)相對應的變化，這在一定程度上預示了進而使得普通股股東面臨相應的利益增加或虧損狀況(李浩宇，陳嘉琪，周晨曦,2022)。像這種因為有固定資本成本從而使得普通股的股均收益變動率高于或是低于息稅前利理運用從而對權益資本收益做科學調(diào)整的一種方式，對財務杠桿進行適當運用能夠在一定程度上給企業(yè)權益資本創(chuàng)造額外收益但也要注意會給企業(yè)帶來相應的財務風險。利用已獲成果可以推導出以下觀點對財務杠桿展開計量的關鍵指標為財務杠桿系數(shù)，所謂財務杠桿系數(shù)指的即是普通股每股利潤的變動率是息稅前利潤變動率的幾倍(劉思涵，張?zhí)煊睿w文博,2023)。在最開始，也有人提出用資產(chǎn)負債率表示財務杠桿，即(王天瑞，李梓悅，陳浩然,2022)：（公式1）但是這并不準確，并沒有準確指出財務杠桿與創(chuàng)造收益之間的強相關關系，在根據(jù)定義提出DFL的具體計算方式后，即：（公式2）加上每股收益EPS的定義，即：（公式3）I為負債利息，T為企業(yè)所得稅稅率，N為企業(yè)在證券市場上發(fā)行的普通股股數(shù)。整合后得出：（公式4）在本文當中，將統(tǒng)一采用公式2作為財務杠桿系數(shù)的計算公式。（二）財務杠桿的作用與運用企業(yè)相應財務部門利用財務杠桿的特性，對其進行科學合理的使用，能夠?qū)ζ髽I(yè)權益資本以及債務資本這兩者之間比例的調(diào)整起到助力作用。財務部門針對企業(yè)經(jīng)營的各個方面進行分析評估，這在某種程度上象征同時對有效使用財務杠桿，如此能夠促進對企業(yè)負債結構的優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)對企業(yè)資本結構的完善改進(張紫薇，趙俊豪，李詩雅,2021)。要立足于企業(yè)實際通過對企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率以及企業(yè)負債利率這兩者進行對比，從這些活動中看出能夠?qū)ζ髽I(yè)負債經(jīng)營起到參考指導作用。對于這一結果與葛飛合教授的研究結果一致，無論是在設計過程還是最終的分析結果上面，首先在設計過程中，采用了系統(tǒng)化的研究方法，確保了從概念形成到方案實施的每一步驟都能有據(jù)可依。本研究同樣重視理論框架的構建，這不僅為具體的設計決策提供了堅實的理論基礎，還促進了對相關變量之間復雜關系的理解。此外，在設計階段本文強調(diào)跨學科的合作，通過整合不同領域的專業(yè)知識提高了設計方案的全面性和創(chuàng)新性，這種做法使得研究團隊能夠及時響應新出現(xiàn)的問題，并根據(jù)實際情況靈活調(diào)整研究路徑。在進行資金結構決策時一般都會考慮到怎樣對風險和報酬進行權衡(劉子和，王紫涵，周彥宏,2022)。因為在使用大量負債籌資的情況下，其企業(yè)所承擔的風險就更高，這將對企業(yè)股價造成不利影響，從這些趨勢中看出使其股價大幅降低，影響企業(yè)的價值。除此之外，過量使用負債籌資的話，權益資本的杠桿效應將會全部顯現(xiàn)，并使得預期報酬率得以大幅增高，與此同時使得企業(yè)股價增高，并充分提高企業(yè)自身的總體價值。三、當前我國企業(yè)財務杠桿應用存在的問題（一）企業(yè)財務杠桿應用的優(yōu)勢分析企業(yè)對財務杠桿進行合理運用的優(yōu)勢主要有以下幾個方面：若債務籌資成本比債務籌資所獲收益少，這一情況下，對財務杠桿進行有效合理使用將降低企業(yè)的經(jīng)營總成本(李文彬，張怡然，趙思源,2022)；當息稅前利潤增加時，意味著每單位利潤負擔的成本比例減小，股東或者投資人的收益將提升；處于快速發(fā)展時期的企業(yè)，這無疑暴露出由于企業(yè)利潤增率很高，合理利用財務杠桿將有助于企業(yè)擴大規(guī)模，有利于企業(yè)提高經(jīng)營成效。（二）企業(yè)使用財務杠桿的劣勢分析企業(yè)運用財務杠桿的劣勢由以下幾個方面來體現(xiàn)：企業(yè)利用財務杠桿進行債務籌資時增加了企業(yè)負債，將提高企業(yè)后期債務籌資的難度，減少企業(yè)后期籌資來源；利用財務杠桿進行債務籌資雖然提高企業(yè)可使用資本總額，但隨之而來的負債成本也相應提高；當市場不景氣時會使得融資成本提升，盡管疫情期間國家出臺低息貸款政策幫助企業(yè)，但是此時企業(yè)仍然需要其他方面的財務杠桿，財務杠桿仍然會增大企業(yè)財務風險。（三）企業(yè)在應用財務杠桿中存在的不足之處財務杠桿在企業(yè)的實際應用中，財務人員對其使用范圍、使用手段以及應用尺度等方面并未能完全掌握(王子航，李雪慧，劉浩宇,2023)。從中可以表明絕大部分的企業(yè)在對財務杠桿這一手段進行運用時，均會出現(xiàn)各種的問題：有的企業(yè)不理解財務杠桿的含義，有的企業(yè)濫用負債資本。1.將財務杠桿等同理解為企業(yè)負債。財務杠桿通過負債來體現(xiàn)它的職能，這使得人們主觀上認為：財務杠桿是否存在的判定基礎是企業(yè)負債，負債是財務杠桿其中一面的具體表現(xiàn)。但事實而言，財務杠桿和負債者之間并沒有包含或被包含的關系，換言之，這在一定程度上預兆了負債無法將財務杠桿的作用完全表現(xiàn)出來，負債也不是僅和財務杠桿有關，在日常企業(yè)經(jīng)營活動的使用中，把企業(yè)財務管理中各方面原因全部考慮進來是非常有必要的(周俊杰，張子琪，李凱琳,2022)。2.濫用負債資本企業(yè)在進行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，由于各種原因，包括企業(yè)進一步發(fā)展或是其他需求，經(jīng)常會有企業(yè)和企業(yè)間的杠桿收購或是并購情況的出現(xiàn)。以上兩種情況從本質(zhì)而言，均是財務杠桿正效應的事實表現(xiàn)，這在某種程度上驗證了兩者均是利用負債這一方式達到讓企業(yè)進一步擴大并引進更多可周轉使用資金的目的。但事物均有兩面性，有好的方面也有不利之處，企業(yè)采用負債方式使得自身規(guī)模增大，與此同時，企業(yè)就必須付出更多的借款利息，這即為財務杠桿的負效應體現(xiàn)(劉穎慧，王瑾瑤，陳宇翔,2022)。一定意義上展現(xiàn)了詳細而言，若企業(yè)被并購或是被收購后，那么企業(yè)的經(jīng)濟效益在一定程度上將得到提高，此時財務杠桿起到促進作用；為保障研究結果的可靠性和可信度，本文首先通過廣泛搜集和審閱國內(nèi)外相關領域的經(jīng)典與前沿文獻構建了一個堅實的研究背景框架。這不僅幫助本文明確了研究問題的獨特貢獻點，也確保了本文的研究建立在充分理解現(xiàn)有知識的基礎上，本文精心挑選了多種來源的第一手和第二手資料包括但不限于類似文獻、官方報告等。這些資料的選擇基于其權威性、時效性和代表性，以確保能夠從多個角度全面地反映研究主題發(fā)展的真實情況。若企業(yè)經(jīng)濟效益下降，在這種情況下，財務杠桿所體現(xiàn)出的即為滯后作用，這會讓企業(yè)面臨更大的資金壓力。這在一定程度上昭示在疫情的影響下，企業(yè)的營收往往是不穩(wěn)定的，存在資金鏈脆弱的情況，因此企業(yè)在進行財務管理活動時要有財務風險意識，要看到財務杠桿的“兩面性”(張晨曦，趙思源，李嘉瑞,2021)。四、桂林旅游有限公司財務杠桿效應分析（一）桂林旅游有限公司簡介桂林旅游有限公司發(fā)展總公司成立于1994年，1998年元月1日正式掛牌，注冊資金為1.77億元，這在一定程度上預示了由交通、旅游、城建、園林四大行業(yè)的11家企業(yè)組建而成，業(yè)務范圍很廣，其中包括了車船客運、旅行社和景區(qū)開發(fā)以及房地產(chǎn)等多個領域，是廣西區(qū)內(nèi)實力較強的國有大型旅游集團企業(yè)(王雅婷，劉思琦，張瑞宇,2022)。（二）桂林旅游有限公司資本結構分析本文選用了桂林旅游有限公司2016-2020年近5年的有關財務數(shù)據(jù)，做了一定整理后方便對該公司的財務杠桿效應進行分析研究，進而針對這些財務數(shù)據(jù)做計算分析，最終得出一系列有關指標，詳見表1，單位：元表1桂林旅游有限公司財務相關指標數(shù)據(jù)相關指標年份20162017201820192020企業(yè)總資本1531408915.211569837448.401609620591.691597943420.671353967569.59企業(yè)總負債1135332293.051057155960.011313090219.801273093622.781312326803.59企業(yè)總資產(chǎn)2666741208.262626993408.412922710811.492871037043.452666294373.18資產(chǎn)負債率42.57%40.24%44.93%44.34%49.22%股東資本360100000360100000360100000360100000360100000短期借款15000000————————————長期借款789700000573300000711200000751420000859620000利息費用———36790000413600005151000051240000負債利息率———3.48%3.15%4.05%3.90%每股收益0.0170.1470.2230.153-0.740息稅前利潤13703668.9285505060.43129213422.1793040593.30-242827248.60營業(yè)收入486241748.05556290477.03573070306.91606147910.89255027525.93息稅前利潤率2.82%15.37%22.55%15.35%-95.22%稅前利潤-34905234.9347064874.1387347938.0942438797.80-293970653.57權益稅前利潤率-2.28%3.00%5.43%2.66%-21.71%所得稅費用11840708.029204395.1521179382.4817613397.052406365.76凈利潤-46745942.9537860478.9866168555.6124825400.75-296377019.3權益凈利率-3.05%2.41%4.11%1.55%-21.89%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)（公式5）I為負債利息，STL為短期借款，LTL為長期借款（公式6）NP為凈利潤，NA為凈資產(chǎn)（公式7）EBIT為息稅前利潤，OI為營業(yè)收入通過表格數(shù)據(jù)可以看出，自2016年起，桂林旅游就通過短期借款（Short-termLoans）和長期借款（Long-termloans）上進行財務杠桿的使用。通過分析桂林旅游的近五年的資產(chǎn)負債表，不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務主要集中于長期借款。2017年桂林旅游有限公司在進行企業(yè)日常經(jīng)營、采購生產(chǎn)原料的同時，由于該年企業(yè)總負債下降，營業(yè)收入上漲，利用已獲成果可以推導出以下觀點并且償還了部分借款，所以企業(yè)的權益稅前利潤率扭負為正的同時，息稅前利潤率大幅上漲至15.37%(李志鵬，周嘉琳，趙紫涵,2021)。在2018年這個經(jīng)營年度，桂林旅游有限公司不僅實現(xiàn)了息稅前利潤率高于負債利息率（DIR），還實現(xiàn)了權益凈利率高于負債利息率的目標，即財務杠桿發(fā)揮了正效應。但這背后也埋伏著債臺高筑的危機。對于這一部分的創(chuàng)作借鑒了章和寧教授的相關主題的研究，主要體現(xiàn)在思路和手法方面，在思路上遵循了其強調(diào)的系統(tǒng)性與邏輯性的原則。通過深入分析研究對象的內(nèi)在結構和運作機制，本研究不僅吸收了章教授提出的多層次、多角度審視問題的方法論，還進一步將這些理念應用于具體實踐中以確保研究結果的全面性和準確性。在手法上本文采納了章教授所提倡的定量與定性相結合的研究方法為研究提供了堅實的數(shù)據(jù)支持和理論依據(jù)。這在某種程度上象征通過計算得知，2018年企業(yè)的長期借款金額占總資本比例高達44.18%，股東資本卻只有占總資本的22.37%。2019年桂林旅游有限公司為了打開國內(nèi)其他省市業(yè)務市場，企業(yè)通過向銀行貸款，繼續(xù)擴大企業(yè)經(jīng)營，長期借款的增長率達到24.05%，從這些趨勢中看出也是從當年開始，桂林旅游有限公司的權益凈利率和息稅前利潤率受到新冠肺炎疫情的影響出現(xiàn)了不同程度的下滑(陳曉婷,吳浩然,2021)。截止到2020年，桂林旅游有限公司的總資本從2018年的峰值1609620591.69元下滑至1353967569.59元，這無疑暴露出但出于企業(yè)完善的籌資方案與合理的融資渠道，企業(yè)的總負債幾乎保持了不變，體現(xiàn)了桂林旅游有限公司的財務管理水平較高(張宇和，李雪珂，趙天宇,2022)。2020年，企業(yè)資產(chǎn)負債率為49.22%，這代表該公司其總資產(chǎn)內(nèi)有50%左右的資產(chǎn)均是來自企業(yè)負債，同時，從中可以表明從表1中能夠看出，在2020年企業(yè)的息稅前利潤率和權益凈利潤率這兩項均變?yōu)樨撝担颓八哪甑钠骄较啾龋崖浜蠓浅６啵酥猓瑱嘁鎯衾屎拖⒍惽袄麧櫬蕛烧呦啾龋罢咭哺叱龊笳吆芏啵⒋蠓陀谪搨⒙剩@在一定程度上預兆了此時財務杠桿表現(xiàn)為負效應(王子翔，劉雪婷，張怡萱,2020)。（三）桂林旅游有限公司財務杠桿影響財務績效的分析運用表1的有關數(shù)據(jù)計算得出的財務杠桿有關數(shù)據(jù)詳細見下表2，表2桂林旅游有限公司相關財務杠桿效應數(shù)據(jù)分析年份增長率息稅前利潤利息費用凈利潤增長率財務杠桿系數(shù)2016———13703668.92———-46745942.95——————2017523.96%85505060.433679000037860478.98180.99%1.459201851.12%129213422.174136000066168555.6174.77%1.0112019-27.99%93040593.305151000024825400.75-62.48%1.1212020-360.99%-242827248.6051240000-296377019.33-1293.85%1.617數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)（公式2）1.通過息稅前利潤率與債務利息率數(shù)據(jù)對比分析這在某種程度上驗證了基于財務杠桿表現(xiàn)正負效應的首要條件，我們能夠知道，桂林旅游有限公司2017年的息稅前利潤率（15.37%）要大于負債利息率（3.48%），此時財務杠桿發(fā)揮了正效應(李思遠，趙麗萍，周昊宇,2020)。與此同時，從2017至2018年這一年內(nèi)企業(yè)的負債占比從原有的40.24%增長到44.93%，一定意義上展現(xiàn)了企業(yè)的權益稅前利潤率也從之前的3.00%提高到了5.43%，參照財務杠桿效應的有關理論知識，我們能夠知道，對此本文也進行了結論的復核，首先在理論上確保了研究結論與現(xiàn)有學術框架的一致性。本文仔細比對了本研究得出的主要結論與相關領域內(nèi)已被廣泛接受的理論以驗證其合理性和邏輯嚴密性。通過這一過程，本文確認了研究結果不僅能夠得到現(xiàn)有理論的支持，而且在某些方面提供了新的見解或補充，進一步豐富和完善了相關理論體系。其次，在實證層面本文重新分析原始數(shù)據(jù)、使用不同的統(tǒng)計工具和技術進行交叉驗證、以及引入外部數(shù)據(jù)集作為對照樣本等措施。通過這些手段本文力求排除任何可能影響結論準確性的偏差因素，保證研究發(fā)現(xiàn)的真實性和普遍適用性。企業(yè)負債占比越高，那么財務杠桿表現(xiàn)出的效應也就更明顯，這在一定程度上昭示若企業(yè)表現(xiàn)出的是財務杠桿的正效應，那么此時企業(yè)經(jīng)營者所獲收益也會有一定程度的提高。此后的2018與2019年桂林旅游有限公司息稅前利潤率均比企業(yè)負債利息率高出很多，這表示近三年企業(yè)負債部分所產(chǎn)生的收益均比負債成本高，這在一定程度上預示了與此同時，企業(yè)股東將獲取更多的收益，企業(yè)價值得以增長，財務杠桿此時發(fā)揮的為正效應(張宸妍，劉建華，王子凡,2022)。而在2020年，企業(yè)息稅前利潤率暴跌至-95.22%，且負債占比飆升至49.22%。在疫情常態(tài)化的趨勢下，桂林旅游仍處在高負債的背景下，企業(yè)將面臨的財務風險會通過財務杠桿被大幅放大。2.通過息稅前利潤增長率與同期稅后利潤增長率的數(shù)據(jù)對比分析從上文能夠得知，于2017年，桂林旅游有限公司財務杠桿表現(xiàn)為正效應，該公司的息稅前利潤增長率已高達523.96%，與此同時，這在某種程度上象征桂林旅游有限公司該年的稅后利潤增長率達到180.99%，企業(yè)息稅前利潤率比同期凈利潤高出很多。2017—2019年這三年間，桂林旅游有限公司財務杠桿表現(xiàn)為正效應，把2018年和2017年的財務數(shù)據(jù)進行比較后發(fā)現(xiàn)，從這些活動中看出息稅前利潤增長率為51.12%，稅后利潤增長率達到74.77%，企業(yè)的息稅前利潤率要比同一時間內(nèi)的凈利潤增長率低出很多。從以上數(shù)據(jù)比較不難發(fā)現(xiàn)，當息稅前利潤在不斷增長時，此時若充分發(fā)揮財務杠桿效應能夠讓稅后利潤的也處于快速提升(李昊天，周紫薇，趙文華,2022)。桂林旅游有限公司正是通過對財務杠桿正效應進行科學合理的運用，從這些趨勢中看出才使得企業(yè)經(jīng)營收益凈利率得以大幅增長，對于以上這部分存在的創(chuàng)新主要在于視角的創(chuàng)新，首先體現(xiàn)在對研究問題的獨特切入點選擇。本研究突破了傳統(tǒng)研究中較為局限的視角從更為宏觀和微觀的角度同時出發(fā)，既關注整體趨勢又注重個體差異，為理解復雜現(xiàn)象提供了新的思路。這種雙重視角不僅加深了對研究對象內(nèi)在機制的理解，也為解決實際問題提出了更具針對性的建議。與此同時，企業(yè)股東所獲額外收益也有一定程度的增長。總而言之，企業(yè)在擴張發(fā)展或者遇到行業(yè)寒冬時，企業(yè)在一定時間內(nèi)所需支付的債務利息一般是逐漸增長的，若企業(yè)權益成本比債務成本高，這無疑暴露出此時，合理有效的運用財務杠桿能夠使得企業(yè)股東的權益凈利率得以增長，進而獲取更多的額外收益，充分把財務杠桿所具有正效應發(fā)揮出來(李嘉和,王睿昊,2022)。3.通過財務杠桿系數(shù)的對比分析桂林旅游有限公司于近五年的負債資本是呈現(xiàn)先下降后逐步回升的態(tài)勢，在2017年，企業(yè)的總負債以及長期借款都是最低值，從中可以表明而桂林旅游有限公司在2018年到2020年這三年間持續(xù)增加債務籌資，通過計算后得出財務杠桿系數(shù)依次為1.011、1.121以及1.617，在此期間企業(yè)所承擔的債務利息率均比0高(張文博,陳思琪,2023)。而從有關理論結果中能夠發(fā)現(xiàn)，這在一定程度上預兆了當企業(yè)財務杠桿系數(shù)在1—2這一范圍內(nèi)時，其企業(yè)財務杠桿效應在安全值內(nèi)，換言之，企業(yè)負債經(jīng)營將不會給企業(yè)的經(jīng)營造成很大影響。把2018年和2020年的數(shù)據(jù)進行比較后得知，桂林旅游有限公司的息稅前利潤有了大幅降低(林澤,劉俊杰,2023)，從之前的129213422.17降低至-242827248.60，其相應的財務杠桿系數(shù)也得到了一定的增長，這在某種程度上驗證了從原來的1.011增長至1.617，財務杠桿系數(shù)提高一定程度上代表著財務杠桿展現(xiàn)出的效應愈加明顯，但是伴隨著息稅前利潤和凈利潤的大幅下滑，企業(yè)面臨的財務風險也將大大提升(趙宇航,孫睿智,2022)。（四）國內(nèi)旅游公司的財務杠桿應用現(xiàn)狀為了更好解釋桂林旅游有限公司的財務杠桿應用，此處選取了國內(nèi)另外4家區(qū)域性的旅游上市公司，分別是黃山旅游、西藏旅游、九華旅游以及西安旅游，通過對比2016-2020年的相關財務指標，一定意義上展現(xiàn)了對比桂林旅游在疫情前后對財務杠桿的使用情況，也可以把握我國當前的旅游市場狀況，相關數(shù)據(jù)如表所示(高思遠,陳子辰,2022)：表32016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與桂林旅游資產(chǎn)負債率對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游18.11%12.04%10.11%8.95%8.75%西藏旅游59.39%65.86%22.00%20.17%24.33%九華旅游11.83%14.22%15.93%16.73%14.16%西安旅游38.82%41.36%27.98%30.92%32.62%桂林旅游42.57%40.24%44.93%44.34%49.22%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)表3數(shù)據(jù)顯示，5家旅游企業(yè)剛開始也可以分為兩種經(jīng)營模式，分別是以西藏旅游、西安旅游以及桂林旅游為代表的舉債發(fā)展型，負債率在一段時間內(nèi)都在40%甚至50%以上，這在一定程度上昭示以及輕負債模式的黃山旅游、九華旅游。在這背后，是我國旅游資源區(qū)域分布廣泛但不均衡以及交通客觀環(huán)境發(fā)展迅猛的原因(王子豪,李凌霄,2022)。背靠著優(yōu)秀獨特的旅游資源，除非有優(yōu)秀穩(wěn)定的營收來源，否則國內(nèi)的旅游企業(yè)更愿意通過負債擴大自己的經(jīng)營內(nèi)容，擴寬收入渠道，例如黃山旅游和九華旅游都是具備全國聞名的旅游區(qū)，這在一定程度上預示了而西藏旅游則是因為經(jīng)營地區(qū)的出行門檻高，意味著正常情況下出游人數(shù)基數(shù)較低，在疫情下更加難以保證(鄧浩然,魏晨曦,2019)。但不同于桂林旅游的持續(xù)高負債，西藏旅游與西安旅游在意識到自身的局限性，疫情前都在努力走出高負債的“泥潭”，西藏旅游從2017年的峰值65.86%下降至2019年的20.17%，在新冠疫情沖擊2020年也控制回升到24.33%，利用已獲成果可以推導出以下觀點西安旅游也是從2017年的最高資產(chǎn)負債率下降到2020年的32.62%，其他兩家則是將資產(chǎn)負債率一直控制在20%以下，擁有優(yōu)秀的抗風險能力。這一結果也與本文之前的預想研究結果一致，這在一定程度上體現(xiàn)了本文研究方向的正確性。首先，這種一致性反映了本文在研究設計初期所設定的目標和假設具有堅實的基礎。通過對相關理論文獻的深入探討和對已有研究成果的綜合分析，本文的預想建立在一個合理且有據(jù)可依的基礎上，而最終獲得的結果與預期相符，進一步驗證了這些研究的有效性。這一結果的吻合證明了本文所采用的研究方法和工具是恰當且有效的。研究過程中，本文嚴格遵循學術規(guī)范，采用了多種驗證手段來保證結論的準確性。這在新冠疫情對旅游市場影響邊際減弱的大背景下，是十分重要的(何旭東,劉涵煦,2020)。資產(chǎn)負債率的高企不下，一定程度上意味著桂林旅游在財務風險領域的潛在危機。表42016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與桂林旅游權益凈利率對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游9.87%10.14%14.05%8.24%-1.05%西藏旅游-16.20%-15.83%2.37%1.95%0.45%九華旅游7.99%8.37%8.67%10.18%4.49%西安旅游1.35%-2.35%11.71%-3.53%4.31%桂林旅游-3.05%2.41%4.11%1.55%-21.89%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)表52016-2020年國內(nèi)4家區(qū)域性旅游上市公司與桂林旅游財務杠桿對比數(shù)據(jù)年份企業(yè)名稱20162017201820192020黃山旅游———1.1351.0761.1140.631西藏旅游———0.6411.7190.2332.755九華旅游———0.8261.0821.0401.018西安旅游———0.2541.1401.0200.940桂林旅游———1.4591.0111.1211.617數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，東方財富網(wǎng)上述兩表的數(shù)據(jù)是5家企業(yè)5年間的權益收益率與財務杠桿的變化。數(shù)據(jù)顯示，權益凈利率，即ROE，除了可以直觀說明企業(yè)的賺錢能力外，還有效展現(xiàn)企業(yè)財務杠桿的兩面性。參考前文對桂林旅游的分析，這在某種程度上象征與其類似的是西安旅游，在2016-2017年間都維持了高負債的經(jīng)營模式，權益凈利率的表現(xiàn)上與桂林旅游相似的低下(蔣澤宇,李雅馨,2022)。其中，財務杠桿負效應展現(xiàn)最為明顯的是西藏旅游，連續(xù)兩年的ROE都低于-15%，企業(yè)經(jīng)營效益低下，但是從2018年開始，西藏旅游大規(guī)模減少長期借款，從而降低企業(yè)負債，從其財務報表得知，其負債規(guī)模從2017年的8.80億元下降至2020年的3.33億元。從這些活動中看出從此也可看出，控制企業(yè)的負債，除了可以規(guī)避風險外，還可以在財務杠桿正效應發(fā)揮不顯著時，有效遏制其負效應，扭轉權益凈利率(劉宇涵,何俊熙,2022)。轉向財務杠桿的統(tǒng)計，其余4家公司都盡可能將財務杠桿控制在1附近，盡管這樣財務杠桿的正效應式微，從這些趨勢中看出但是結合新冠疫情當前“現(xiàn)金為王”的運營戰(zhàn)略，這些區(qū)域性旅游企業(yè)背后，是旅游行業(yè)“降杠桿”的決心，以及對未來國內(nèi)疫情的局部化，周邊游的復蘇主流化，旅游企業(yè)自然也需要為市民出行意愿需求回升做好準備(鄒欣怡,王子昊,2021)。（五）國外旅游公司的財務杠桿應用現(xiàn)狀目光轉向世界，不妨看看作為世界內(nèi)先進的旅游服務商的BookingHoldings和Expedia在財務杠桿上的抉擇，這無疑暴露出文章摘選了兩家企業(yè)2016-2020年五年來的部分財務指標，如表6，表7所示，單位：元，從中分析國內(nèi)外對于財務杠桿的理解差異，獲得部分啟示(陳思源,呂俊凱,2022)。本文在行為思路上也有所創(chuàng)新，作者創(chuàng)新性地融入了前人關于此主題已有的研究成果，在研究深度上有所加強，首先通過綜合分析現(xiàn)有文獻中的關鍵理論和實證發(fā)現(xiàn)，本文構建了一個更為系統(tǒng)且全面的框架，旨在為該領域的研究提供新的視角和方法論指導。其次，為了確保研究的有效性和可靠性不僅驗證了前期理論假設，還進一步探索了未被充分關注的研究空白。表6BookingHoldings財務相關指標數(shù)據(jù)年份BookingHoldings20162017201820192020每股收益299.26312.20578.29787.829.46營業(yè)收入74524232600.0082860726000.0099701706400.00105103429200.0044343220400.00息稅前利潤20263138843.9430401600369.4035025209458.3243418226602.526021809330.32財務杠桿0.1243.4861.37613.249資產(chǎn)負債率50.50%55.76%61.28%72.28%77.63%權利凈利率22.94%22.21%39.89%66.11%1.09%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫表7Expedia財務相關指標數(shù)據(jù)年份Expedia20162017201820192020每股收益12.9716.2718.6026.79-123.97營業(yè)收入60862213500.0065733032700.0077025693600.0084181805400.0033922955100.00息稅前利潤3122231552.553911115445.654629244185.36661668990468財務杠桿1.0060.8081.0180.892資產(chǎn)負債率63.92%66.78%68.50%74.08%78.46%權利凈利率6.27%8.73%9.41%14.00%-80.38%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫這兩家旅游公司都在美國納斯達克上市，2020年前他們的每股收益劇增，是離不開納斯達克指數(shù)的“長牛”大環(huán)境，從中可以表明即從2016年年初的5007.41點漲至2019年末的8972.60點，期間BookingHoldings的EPS年均增長率高達38.08%。作為早早轉型在線服務的旅游企業(yè)，Expedia和BookingHoldings都進行了輕資產(chǎn)的運行模式，在市場對美股信心充分的前提下，這在一定程度上預兆了兩家企業(yè)都通過負債獲得了不錯的營收增長，Expedia實現(xiàn)了四年間息稅前利潤翻倍的巨大成功，并且權益凈利率也交出了不錯的答卷，高達14%，財務杠桿的正效應在此大放異彩(李若萱,張晨陽,2021)。從中可以看出本研究特別注重跨學科交叉融合，借鑒相關領域如經(jīng)濟學、社會學、等的理論工具和分析模型，以期從多維度解析研究問題，從而豐富和完善已有理論體系。通過對研究結果的深入解讀本文提出了具有實際應用價值的政策建議或?qū)嵺`指南，希望能夠?qū)π袠I(yè)發(fā)展、決策制定以及未來研究方向產(chǎn)生積極影響。但是，兩家企業(yè)在2020年的巨幅下滑也讓人瞠目結舌，兩家的營業(yè)收入萎縮至2019年的40%，財務杠桿危機接踵而至，兩家企業(yè)的資產(chǎn)負債率直奔80%而去，形勢險峻。面對疫情的巨幅沖擊，這在某種程度上驗證了再華麗的財務運行也顯得脆弱不堪(劉寧宇,羅晨曦,2022)。桂林旅游要深入思考當前的處境，自身仍是以景區(qū)消費收入為主，并沒有轉向線上服務等高附加值收入渠道，高負債模式并不一定符合自身未來發(fā)展，要著力于負債規(guī)模的限制，確保風險可控。（六）桂林旅游有限公司財務杠桿應用中存在的問題1.負債結構不合理，抗風險能力差針對桂林旅游有限公司的財務杠桿效應展開研究分析的這一整體過程中我們不難發(fā)現(xiàn)，桂林旅游有限公司在開展經(jīng)營活動的發(fā)展進程中，一定意義上展現(xiàn)了受到多方面因素的影響，其中包括社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢、政府頒布有關政策傾向以及整體金融市場的發(fā)展形態(tài)以及成長進度等，企業(yè)的平均資產(chǎn)負債達到企業(yè)整體資產(chǎn)的40%以上，趨于50%(趙雨桐,孫樂天,2020)。在企業(yè)負債結構建立的這一過程中，桂林旅游有限公司從未有過主動權，長時間以來都是抓住一切機會、想盡各種辦法，這在一定程度上昭示用預收款項以及應付款項等條目從而形成對企業(yè)有關合作伙伴單位的負債，桂州旅游有限公司寄希望于用預收或拖欠的這種方式解決部分資金問題(王嘉熙,劉元熙,2022)。雖然本文對這一部分的研究結論尚未進行完全的挖掘，但是從已經(jīng)露出的研究成果來看，具有一定的指導價值，首先初步的研究結果為理解該領域提供了新的視角和見解，有助于識別關鍵變量及其相互作用機制，這為進一步深入研究奠定了堅實的基礎。其次這些研究揭示了若干潛在的趨勢和模式，能夠為理論框架的發(fā)展提供實證支持，并激發(fā)更多的學術探討與辯論。企業(yè)負債結構中，若銀行貸款占比較高，企業(yè)經(jīng)營過度依靠銀行貸款，那么這種負債結構暗含非常大的政策風險，像這樣不具備科學合理的布局的負債結構，將使得桂林旅游有限公司未來的健康可持續(xù)發(fā)展存在一定的隱藏風險(陳曉婷,吳浩然,2021)。此時行業(yè)在復蘇，僅2021年，我國旅客數(shù)量增長至3250百萬人次，這在一定程度上預示了旅游行業(yè)總收入也增長了6904.7億元，到達29191.0億元，增長率高達30.2%。如果桂林旅游不能及時調(diào)整企業(yè)資本結構，將在接下來的行業(yè)快速復蘇落入下風。2.被動地依賴財務杠桿影響了公司成長的可持續(xù)性在社會經(jīng)濟整體發(fā)展趨勢趨于上升的大背景下，運用一系列靈活的、可控的方式對企業(yè)股權進行調(diào)整從而達到對企業(yè)負債結構做優(yōu)化改進的目的，利用已獲成果可以推導出以下觀點這雖然是一個很好的辦法。這一結果與已有的文獻結論大致相同，這也驗證了前期研究中所提出的構思，從而進一步豐富了相關領域理論體系的內(nèi)涵。本研究通過對該問題的深入分析與實證探討，不僅為現(xiàn)有理論提供了新的支持證據(jù)，還從不同角度拓展了對這一現(xiàn)象的理解維度。同時，這一發(fā)現(xiàn)也為后續(xù)研究提供了新的思路與方向，有助于推動該領域研究的進一步深化與拓展，為解決相關實際問題提供了更具針對性的理論指導。然而，如果對社會經(jīng)濟的發(fā)展狀況以及經(jīng)濟發(fā)展周期等判斷不夠準確甚至判斷錯誤，從而做出和經(jīng)濟周期以及經(jīng)濟發(fā)展狀況并不適配的股權調(diào)整措施，那么則會使得企業(yè)喪失主動權，需要被動的憑借財務杠桿從而打破僵局，這是非常困難且難以達成的，這在某種程度上象征給企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展帶來不利影響(鄭宇晨,王悅婷,2022)。桂林旅游有限公司若想在以后的行業(yè)市場中有一定競爭力并具備自身的發(fā)展優(yōu)勢，使自身處于穩(wěn)健的經(jīng)營模式中，那么制定一套科學完備、與自身實際適用的財務體系是非常重要且必要的，采用發(fā)現(xiàn)股權和經(jīng)濟發(fā)展趨勢相符的經(jīng)營戰(zhàn)略從而掌握財務杠桿的主動性，為企業(yè)的健康可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展夯實基礎(韓一鳴,王瑾瑜,2022)。3.財務杠桿利用程度與公司的現(xiàn)金流量匹配程度差如果已對財務杠桿進行科學有效的利用，那么企業(yè)現(xiàn)金流量與企業(yè)債務這兩者之間是否相適配，從這些活動中看出以及其適配程度即成為關鍵。桂林旅游有限公司長期以來，一直使用偏高的財務杠桿獲取更多的資金從而滿足企業(yè)日益增長的資金需求以及企業(yè)進一步發(fā)展的需要(張語涵,李睿澤,2023)。企業(yè)自身創(chuàng)造的利潤難以滿足企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展需求，對企業(yè)外部資金而言，主要是依靠銀行借貸，對銀行的借款處于持續(xù)需求中，由于資金壓力太大，在這一情況下，從這些趨勢中看出使得桂林旅游公司在對財務杠桿進行運用時，其首要需要考慮的就是目前面臨的資金缺口，資金過度緊張的情況讓公司在資金的使用分配上非常被動，沒有余地，這也使得該公司的財務杠桿利用程度和現(xiàn)金流量這兩者之間的適配度極低(黃瑞萱,趙澤宇,2022)。五、桂林旅游有限公司合理利用財務杠桿的對策在對桂林旅游有限公司的有關財務數(shù)據(jù)以及理論分析研究后能夠看出，該公司的資本規(guī)模相對正常、穩(wěn)定的情況下，利用債務資本能夠充分發(fā)揮出財務杠桿的積極促進作用。所以，從如下幾個方面展開，對桂林旅游有限公司如何科學有效運用財務杠桿對策進行分析討論。（一）明確對應的資本結構債務資本和權益資本這兩者就所要承擔的風險而言，前者更高。而負債資本和權益資本這兩者就成本來說，前者成本較低。這無疑暴露出一般來說，債務利率低于權益資本利率，并且債務利率能夠在一定范圍內(nèi)抵扣有關稅額。所以，當企業(yè)規(guī)模較為穩(wěn)定時，適當?shù)奶岣邆鶆召Y本比重在一定程度上能夠有效減少企業(yè)需承擔的“綜合資本成本”，從而對企業(yè)價值提升起到促進作用。從中可以表明因此在日常財務工作的展開中，桂林旅游的有關財務崗位的工作人員樹立科學適用的“資本結構”觀念是非常有必要的，從而在進行融資時能夠選取出最為適用的融資方案(張志華，李天佑，王怡萱,2021)。總的來說，所謂最好的資本結構指的就是可以讓公司加“資金成本”最少，這在一定程度上預兆了與此同時，使得公司價值實現(xiàn)最大化的這種資本結構。融資比例對債務融資以及權益融資是否科學合理起到?jīng)Q定性作用，同時可以掌控最適用的資本結構，以上能夠從如下幾個方面做優(yōu)化調(diào)整：資產(chǎn)類型企業(yè)處于財務困境成本所要付出的代價是非常高的，不管企業(yè)走的何種財務困境程序，正式的又或是非正式的。因為資產(chǎn)類型均會造成一定的財務困境成本。2.稅收應繳納稅所得額的這部分企業(yè)，這在某種程度上驗證了當債務增加時將會一定程度上減少企業(yè)繳納的稅額，與此同時，債權人所要繳納稅額則會增加。當債權人稅率相對企業(yè)稅率偏低時，其債務的使用就會帶來相應價值。（二）選擇適當?shù)幕I資方式財務杠桿的根源是“負債”經(jīng)營，如今，在企業(yè)日常的經(jīng)營管理活動中，舉債經(jīng)營這一方式的運用可以說是非常普遍。在一定范圍內(nèi)，科學合理的運用“負債”經(jīng)營，可以有效提高企業(yè)資金使用率，一定意義上展現(xiàn)了給企業(yè)帶來更大的收益，所以，企業(yè)在資金的科學使用方面一直保持高度關注。對于桂林旅游的資本而言，要及時畫出“紅線”，控制債務股本比保持在正常范圍內(nèi)，從而保證短期負債以及長期負債這兩者均能夠進行無限擴張(周逸和，劉思琪，張博文,2021)。這在一定程度上昭示立足于成本而言，長期負債所需成本比短期債的要高，長期負