銷量：2024年特斯拉銷量平穩(wěn)，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑、小米增長勢頭猛。特斯拉24年銷量179萬輛，同比略降2%，25年推MY煥新版本和低價車型，目標(biāo)銷量20%~30%增長。小鵬自24H2Mona品牌發(fā)力，銷量亮眼，Q4銷量9.2萬輛，同環(huán)比52%/97%，25Q1銷量環(huán)比持平，每季度推新車型，并規(guī)劃增程車型，全年銷量目標(biāo)翻番至38萬輛。零跑24年實現(xiàn)29.4萬輛，同比增104%，25年將推3款10-15萬價格帶的B系列，目標(biāo)50萬輛，同比70%增長。小米24年實現(xiàn)13.7萬輛，25年中將上市首款SUV，全年銷量目標(biāo)35萬輛。理想24年銷量50萬輛，增長33%，增長有所放緩，25H2分布新車型純電I8和I6，目標(biāo)銷量為70萬輛，同比增長40%，其中Q1預(yù)計交付8.8-9.3萬輛，同增10%~16%。極氪集團25年將發(fā)布5款新車型，目標(biāo)銷量71萬輛，同比增220%。蔚來樂道銷量低于預(yù)期，總體增長放緩，25Q1銷量4.1萬-4.3萬輛，同比增36%-43%，基于對三大品牌9款車型的信心，維持全年翻番增長至44萬輛的目標(biāo)。競爭加劇車企均價均承壓，但小鵬、零跑、小米、極氪等受益于規(guī)模化，盈利改善明顯。24年競爭加劇降價+經(jīng)濟型車型放量，車企均價均有5-15%不同程度下降。但小鵬、零跑、小米受益于規(guī)模化，Q4盈利明顯改善，毛利率均為兩位數(shù)，其中小鵬Q4總體業(yè)務(wù)毛利率14.4%，單車虧損1.45萬元，減虧明顯；零跑Q4毛利率13%，首季度實現(xiàn)盈利；小米Q4毛利率20%；極氪Q4單車虧損1.3萬元。而特斯拉、理想24年單車利潤下降，蔚來一定程度上減虧成功，但虧損仍然較大。智能化和全球化是車企2025年兩大戰(zhàn)略。智駕方面，特斯拉FSD目標(biāo)2025年進入歐洲和中國。新勢力24年主要聚焦端對端、無圖城市NOA的競爭，而25年更注重智駕平權(quán)、智駕下沉，小鵬MOAN03max版本將高階智駕下沉至15萬價格帶，可使用城市NOA；零跑B10搭載激光雷達，4月可使用高速NOA，年底目標(biāo)為使用城市NOA，價格下沉至10-12萬。全球化方面，一方面加快海外銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌宣傳，其中小鵬目標(biāo)25年海外銷量翻番至4萬輛，極氪集團目標(biāo)出口銷量占比10%；另一方面，新勢力將加快智能化海外布局，包括數(shù)據(jù)收集、測試等。投資建議：電動車型快速+高階智駕下沉，電動化率持續(xù)提升，我們預(yù)計25年中國電動車銷量增長25%，達到1600萬輛，疊加全球儲能需求35-40%增長，整體鋰電需求近30%增長，26年有望維持20%左右。且各環(huán)節(jié)盈利開始逐步改善，龍頭估值僅15-18x，首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達利）；并看好具備盈利彈性的材料龍頭，首推（湖南裕能、尚太科技、天賜材料、天奈科技），其次看好（璞泰來、新宙邦、容百科技、華友鈷業(yè)、中偉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、德方納米等），關(guān)注（富臨精工、中科曙光、龍蟠科技）等；同時碳酸鋰價格已見底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團）等。風(fēng)險提示：價格競爭超市場預(yù)期；原材料價格不穩(wěn)定，影響利潤空間；投資增速下降。2目錄總結(jié)：車型快速迭代，高階智駕下沉，電動化率持續(xù)提升特斯拉：FSD和低價車型有望推動銷量回升理想：銷量放緩，25H2純電新車型貢獻增量小鵬：新車周期+管理改進，增長勢頭強勁零跑：24首次轉(zhuǎn)虧為盈，全球化持續(xù)推進小米：單一爆款車型盈利亮眼，產(chǎn)品矩陣逐步豐富極氪：24全年減虧，合并領(lǐng)克25年規(guī)模效應(yīng)可期蔚來：24年虧損擴大，加速新品牌營銷投資建議與風(fēng)險提示3總結(jié)：車型快速迭代，高階智駕下沉，電動化率持續(xù)提升4從全年來看，小鵬、極氪、小米、零跑利潤逐季改善，增長態(tài)勢強勁；特斯拉、理想增長態(tài)勢放緩，但優(yōu)勢依然明顯；蔚來虧損擴大。小鵬、極氪、零跑24全年歸母凈利潤同比分別增長44%、23%和33%，均為六家車企前列；小米24年Q4歸母凈利潤環(huán)比增長53%。而特斯拉、理想24全年的歸母凈利潤同比分別下降23%、31%，但依然是六家車企中唯二實現(xiàn)全年盈利為正的企業(yè)。蔚來全年歸母凈利潤虧損-227億元，虧損擴大7%。數(shù)據(jù)來源：公司公告5總結(jié)：車企經(jīng)營分化，新車周期+放量對盈利改善明顯圖：分車企24Q4及全年總體經(jīng)營情況（億元）,特斯拉（億美元）特斯拉蔚來理想小鵬極氪零跑小米Q4總收入257197443161228135167同環(huán)比2%/2%15%/6%6%/3%23%/59%39%/24%155%/36%-/72%Q4歸母凈利潤26-7135-13-101-7同環(huán)比3%/2%-28%/-39%-28%/35%1%/26%67%/19%109%/88%-/53%Q4毛利率16%12%20%14%19%13%20%同環(huán)比-1pct/-4pct4pct/1pct-3pct/-1pct8pct/-1pct5pct/3pct7pct/5pct-/3pct全年總收入9776571445409759322328同比1%18%17%33%47%92%-全年歸母凈利潤84-22780-58-64-28-62同比-23%-7%-31%44%23%33%-全年毛利率19%10%21%14%16%8%19%同比1pct4pct-2pct13pct3pct8pct-總結(jié)：單車價格趨勢向下，盈利水平分化數(shù)據(jù)來源：公司公告6競爭加劇車企均價均承壓，但小鵬、零跑、小米、極氪等受益于規(guī)模化，盈利改善明顯。24年競爭加劇降價+經(jīng)濟型車型放量，車企均價均有5-15%不同程度下降。但小鵬、零跑、小米受益于規(guī)模化，Q4盈利明顯改善，毛利率均為兩位數(shù)，其中小鵬Q4汽車業(yè)務(wù)單車毛利率10%，單車歸母凈利潤虧損1.45萬元，減虧明顯；零跑Q4毛利率13%，首季度實現(xiàn)盈利；小米Q4毛利率20%；極氪Q4單車虧損1.3萬。而特斯拉、理想24年單車利潤下降，蔚來一定程度上減虧成功，但虧損仍然較大。費用端，各車企單車費用均有明顯下降。其中，新勢力車企單車研發(fā)與銷售管理費用同樣均有明顯下降；而特斯拉單車研發(fā)費用同比增長15%，銷售管理費用同比增長8%，加大了相關(guān)運營費用的投入。圖：分車企單車指標(biāo)對比（萬元/輛，特斯拉：萬美元/輛）特斯拉蔚來理想小鵬極氪零跑小米Q4單車收入/環(huán)比4/-5%24/-11%26.8/-1%16/-15%24.4/-7%10.9/-7%24.0/-2%Q4單車成本/環(huán)比3.5/-1%21/-11%21.6/1%14.4/-17%20.1/-9%9.5/-12%19.1/-6%Q4單車毛利/環(huán)比0.51/-26%3.1/-11%5.3/-7%1.6/-1%4.2/3%1.5/53%4.9/17%Q4單車研發(fā)費用/環(huán)比0.27/-9%5/-7%1.5/-10%2.3/-26%4/13%0.7/-22%10.6/-30%Q4單車銷售管理費用/環(huán)比0.28/6%6.71/1%1.9/-12%2/-35%3.6/-14%0.9/-20%13.2/-32%Q4單車歸母凈利潤/環(huán)比0.52/-4%-10/18%2.2/21%-1.45/63%-1.3/44%0.07/108%-1.0/73%全年單車收入/同比4.3/-7%26/-15%27.7/-14%18.9/-5%24.9/-13%11/-6%23.9/-全年單車成本/同比3.5/-5%32/-17%22.2/-12%17.3/-14%21/-14%10/-13%20.0/-全年單車毛利/同比0.8/4%3.2/10%5.5/-20%1.6/594%3.9/-9%0.9/790%4.4/-全年單車研發(fā)費用/同比0.26/15%5.72/-32%2.1/-23%3.2/-25%4.4/-38%1/-26%13.82/-全年單車銷售管理費用/同比0.3/8%7.09/-12%2.3/-7%3/-12%4.3/-26%0.7/-42%17.54/-全年單車歸母凈利潤/同比0.47/-22%-10/23%1.6/-48%-3/58%-2.9/59%-0.96/67%-4.53/-2024年特斯拉銷量平穩(wěn)，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑、小米增長勢頭猛。特斯拉24年銷量179萬輛，同比略降2%，25年推MY煥新版本和低價車型，目標(biāo)銷量20%~30%增長。小鵬自24H2Mona品牌發(fā)力，銷量亮眼，Q4銷量9.2萬輛，同環(huán)比52%/97%，25Q1銷量環(huán)比持平，每季度推新車型，并規(guī)劃增程車型，全年銷量目標(biāo)翻番至38萬輛。零跑24年實現(xiàn)29.4萬輛，同比增104%，25年將推3款10-15萬價格帶的B系列，目標(biāo)50萬輛，同比70%增長。小米24年實現(xiàn)13.7萬輛，25年中將上市首款SUV，全年銷量目標(biāo)35萬輛。理想24年銷量50萬輛，增長33%，增長有所放緩，25H2發(fā)布新車型純電I8和I6，目標(biāo)銷量為70萬輛，同比增長40%，其中Q1預(yù)計交付8.8-9.3萬輛，同增10%~16%。極氪集團25年將發(fā)布5款新車型，目標(biāo)銷量71萬輛，同比增220%。蔚來樂道銷量低于預(yù)期，總體增長放緩，25Q1銷量4.1萬-4.3萬輛，同比增36%-43%，基于對三大品牌9款車型的信心，維持全年翻番增長至44萬輛的目標(biāo)。數(shù)據(jù)來源：公司公告7總結(jié)：25年銷量預(yù)期普遍樂觀圖：分車企銷量及25年目標(biāo)（萬輛）24Q4銷量同比環(huán)比24年銷量同比25年銷量目標(biāo)25年同比特斯拉49.62%7%178.9-2%216-23420%-30%蔚來7.345%18%22.239%44100%理想15.920%4%50.133%7040%小鵬9.252%97%1934%38100%極氪7.9100%44%22.287%71220%零跑12.3123%47%29.4104%5070%小米7.0-75%13.7-35155%總結(jié)：競爭加劇，車型迭代加速，且產(chǎn)品線布局豐富數(shù)據(jù)來源：公司公告8競爭加劇，各大車企車型迭代加速，新車持續(xù)發(fā)布，且產(chǎn)品線布局豐富（包括價格帶和動力系統(tǒng)類型）：特斯拉：25H1推出低價車型，搭配FSD。25年2月開始在所有工廠生產(chǎn)新款MY蔚來：蔚來ET5、ES6和EC6將在Q2推出2025款車型；樂道L90將于Q2推出，第三款產(chǎn)品將在Q4推出；螢火蟲品牌將于4月份推出并交付理想：理想I8將于7月發(fā)布，I6下半年發(fā)布。今年將陸續(xù)推出L系列和Mega的自駕煥新版。小鵬：MONAM03Max車型即將上市，2025年在每個季度都有重磅的新車型和改款，媒體報道其在研增程車型。極氪：極氪在4月10號左右，會發(fā)布第二款的獵裝車007的GT，三季度和四季度各有一款豪華的大型的SUV。領(lǐng)克有一款SUV-領(lǐng)克的900將會推出，下半年還有一款使用混合動力EMP的中大型轎車零跑：新增B系列三款車型，將在25年4月底、5月底、6月底分別發(fā)布小米：將推出代號為MX11的首款SUV；小米SU715周年紀念版、小米YU7、小米SU7Ultra圖：新車型梳理新車型梳理特斯拉25H1低價車型，25年2月開始生產(chǎn)新款MY蔚來ET5、ES6和EC6的2025款車型；樂道L90與第三款產(chǎn)品；螢火蟲品牌新車理想I8，I6；將陸續(xù)推出L系列和Mega的自駕煥新版小鵬MONAM03Max；25年每個季度都會有新車型極氪極氪：獵裝車007的GT，兩款豪華的大型的SUV；領(lǐng)克：一款SUV-領(lǐng)克的900，一款SUV-領(lǐng)克的900零跑B系列三款車型小米MX11，首款SUV；小米SU715周年紀念版、小米YU7、小米SU7Ultra智能化下沉是車企2025年的重要戰(zhàn)略。特斯拉FSD目標(biāo)2025年進入歐洲和中國。新勢力24年主要聚焦端對端、無圖城市NOA的競爭，而25年更注重智駕平權(quán)、智駕下沉，小鵬MOAN03max版本將高階智駕下沉至15萬價格帶，可使用城市NOA；零跑B10搭載激光雷達，4月可使用高速NOA，年底目標(biāo)城市NOA，價格下沉至10-12萬。數(shù)據(jù)來源：公司公告9總結(jié)：智能化下沉是車企2025年的重要戰(zhàn)略圖：分車企智能化布局規(guī)劃智能化布局規(guī)劃特斯拉6月將在奧斯汀推出無人監(jiān)督的全自動駕駛付費服務(wù)，年底前計劃在多個美國城市推廣；6月內(nèi)部車隊將在奧斯汀部署robotaxi蔚來推出領(lǐng)先的自動緊急轉(zhuǎn)向功能，全面應(yīng)用端到端技術(shù)，每周保持40%的優(yōu)化增速；向基于世界模型的下一代架構(gòu)過渡取得突破，將于4月初開啟MBM早期試用；AI功能NOMI整合自研及第三方大模型優(yōu)化用戶體驗理想首創(chuàng)端到端加VRM雙系統(tǒng)解決方案，已啟動基于視覺語言行動（VLA）架構(gòu)的下一代模型研發(fā)，計劃與理想I8一同發(fā)布小鵬26年將規(guī)模化量產(chǎn)支持L4低速場景的無人駕駛車型，并且今年開始量產(chǎn)自研的圖靈芯片；當(dāng)前加速人形機器人L3智能化落地，計劃26年量產(chǎn)面向工業(yè)場景的L3級別人形機器人極氪三、四季度推出的SUV將會搭載超級電混的技術(shù)，也能夠?qū)崿F(xiàn)超快充900伏，具備L3量產(chǎn)條件；智駕方面3月18號發(fā)布，端到端、車位到車位的整個能力，在本月已經(jīng)實現(xiàn)了萬人公測；智倉方面自研了大模型極氪AIOS零跑計劃在25年的三、四季度對城市自動駕駛功能進行升級，B10車型已完成相關(guān)準備工作，能夠?qū)崿F(xiàn)點對點的城市道路自動駕駛；B10車型采用新的計價方案，集成了高通8295和8650兩款芯片小米小米HAD端到端全場景智駕，不斷提升智能駕駛在各種場景下的表現(xiàn)和安全性各車企加速在全球的商業(yè)布局，積極開發(fā)海外市場。全球化方面，一方面加快海外銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌宣傳，其中小鵬目標(biāo)25年海外銷量翻番至4萬輛，極氪集團目標(biāo)出口銷量占比10%；另一方面，新勢力將加快智能化海外布局，包括數(shù)據(jù)收集、測試等。同時，零跑和stellantis，小鵬和大眾等均加速在歐洲布局。數(shù)據(jù)來源：公司公告10總結(jié)：各車企加速全球布局圖：分車企全球化布局規(guī)劃全球化布局規(guī)劃特斯拉有望在北美各地推出無人監(jiān)督的全自動駕駛付費服務(wù)；爭取25年在歐洲和中國推出FSD（有監(jiān)管）功能蔚來隨著全球銷售渠道的拓展以及螢火蟲品牌交付的開始，公司正在加速全球擴張理想25年1月德國研發(fā)中心開業(yè)，為首個海外研發(fā)中心。已在哈薩克斯坦、迪拜、烏茲別克斯坦建立直營服務(wù)中心，今年將加大海外拓展，在拉美、中東、歐洲增加投入，開展授權(quán)經(jīng)銷商工作。25年成立獨立海外市場拓展部門小鵬25年計劃實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)銷量的翻倍增長，并且在全球建立超過300個銷售以及服務(wù)網(wǎng)點；將在海外建立全新的研發(fā)中心，會將圖靈A智駕帶到海外進行研發(fā)以及測試，如果當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)允許，可在2026年及以后推廣智駕；預(yù)計25年銷售的國家與門店數(shù)量翻倍；2034年，計劃一半銷量來自全球極氪25年計劃海外市場占10%的銷量；將會在歐洲以外的新興市場成立統(tǒng)一的銷售公司，用一個團隊來開拓兩個品牌的國際市場；領(lǐng)克008的EMP，極氪的7X會快速推向海外市場。零跑24年3月成立海外子公司，同年6-7月已建立超過300家經(jīng)銷商，9月完成歐盟及其他海外市場的認證工作并正式啟動銷售；2024年內(nèi)實現(xiàn)了3700臺產(chǎn)品的出口，預(yù)計未來每月銷量可維持在2000臺以上小米AloT海外潛力巨大，小米網(wǎng)和小米之家并行的新零售模式非常重要，前者已經(jīng)在很多國家開了，有很強粉絲基礎(chǔ)；波蘭在內(nèi)歐洲的米家經(jīng)營得也很好，今年會繼續(xù)加大力度特斯拉：FSD和低價車型有望推動銷量回升1124Q4交付49.6萬輛，同環(huán)比+2%/+7%；銷量增長態(tài)勢放緩，但仍然保持穩(wěn)健增長。24年全年銷量178.9萬輛，同比-1%。24年整體銷量較23年有所下滑，但24年年內(nèi)，銷量保持逐季增長，增長態(tài)勢穩(wěn)健。25年公司目標(biāo)交付216~234萬輛，同比增長20%~30%.特斯拉：24Q4銷量同環(huán)比+2%/+7%，符合預(yù)期-0.4-0.200.20.40.60.810.010.020.030.040.050.0圖：特斯拉季度銷量（萬輛）及同環(huán)比（右軸）60.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22024Q12024Q22024Q32024Q4銷量2023Q32023Q4同比 環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告1224年全年營收977億美元，同比增1%，毛利率17.9%，同比-0.3pct，非GAAP凈利84億美元，同比-23%，凈利率9%；其中Q4營收257億美元，同比+2%，環(huán)比+2%，毛利率16.3%，同比-1.4pct，環(huán)比-3.6pct，非GAAP凈利潤25.7億美元，同比增3%，環(huán)比增2%，非GAAP凈利率10%，環(huán)比持平，毛利率受年末單車售價下降及人工智能及其他研發(fā)項目推動的運營費用增加影響。特斯拉：24營收同比+1%，凈利潤逐季增加0%20%40%60%80%50100150200250圖：特斯拉季度營收（億萬美元）及同環(huán)比（右軸）300100%總收入同比環(huán)比-20%5-50%0-40%0-100%0%50%100%150%200%250%10152025303540圖：特斯拉季度凈利潤（億美元）及同環(huán)比（右軸）45300%凈利潤同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告1324年單車售價逐季下降。24Q4單車售價（除去租賃和積分收入影響）4.00萬美元/輛，同環(huán)比-8.1%/-4.7%；24全年單車售價（除去租賃和積分收入影響）4.19萬美元/輛，同比-7.3%。24年單車成本及運營費用無明顯下降趨勢，單車毛利下降明顯。24Q4單車成本3.50萬美元/輛，同環(huán)比-3.6%/-0.3%；單車研發(fā)及銷售管理費用分別為0.27、0.28萬美元/輛。扣除積分影響，單車毛利為0.51萬美元/輛，同環(huán)比-29.5%/-25.9%。24Q4單車凈利0.52萬美元/輛，同比微增，環(huán)比減4%。數(shù)據(jù)來源：公司公告14特斯拉：24年單車收入持續(xù)下降，單車成本環(huán)比改善明顯圖：特斯拉單車成本（萬美元，除去租賃和積分影響）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬美元/輛）4.714.604.454.354.354.274.204.00環(huán)比-9.3%-2.4%-3.2%-2.2%-0.1%-1.8%-1.7%-4.7%單車成本（萬美元/輛）3.853.793.753.633.673.683.513.50環(huán)比-2.8%-1.4%-1.1%-3.2%1.2%0.2%-4.6%-0.3%單車毛利（萬美元/輛）0.860.810.700.720.680.590.690.51單車研發(fā)費用（萬美元/輛）0.270.270.300.270.360.290.260.27單車銷售管理費用（萬美元/輛）0.260.260.300.260.330.290.300.28單車凈利（萬美元/輛）0.690.680.530.510.400.410.540.52下一代廉價車型25H1推出，25年銷量有望實現(xiàn)20-30%增長。產(chǎn)能方面，弗里蒙特工廠年產(chǎn)能65萬輛，上海工廠年產(chǎn)能超95萬輛；德州、柏林工廠產(chǎn)能分別超37.5/37.5萬輛，其中德州Cybertruck產(chǎn)能超12.5萬輛。公司預(yù)計明年上半年推出下一代廉價車型，新車售價預(yù)計低于3萬美金，Semi預(yù)計明年年底前量產(chǎn)，Cybercab將2026年量產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)200萬輛，公司預(yù)計明年銷量仍有望實現(xiàn)20-30%增長。特斯拉：發(fā)布Robotaxi，低價車型25年降發(fā)布圖：特斯拉Cybercab圖：特斯拉產(chǎn)能分布（輛）數(shù)據(jù)來源：公司公告15RegionModelCapacityStatusCaliforniaModels/ModelX100,000ProductionModel3/ModelY>550,000ProductionShanghaiModel3/Modely>950,000ProductionBerlinModely>375,000ProductionTexasModelY>250,000ProductionCybertruck>125,000ProductionCybercab-IndevelopmentNevadaTeslaSemi-PilotproductionTBDRoadster-Indevelopment特斯拉：FSD全面推廣，入華/入歐加速數(shù)據(jù)來源：公司公告16智能化布局規(guī)劃自動駕駛（FSD）：版本升級：Cortex訓(xùn)練集群推動發(fā)展。后續(xù)增量更新及V14版本將進一步提升，包括大幅擴大模型規(guī)模、增加上下文長度、更好地整合音頻信息、擴充數(shù)據(jù)集等。市場推廣：6月將在奧斯汀推出無人監(jiān)督的全自動駕駛付費服務(wù)，年底前計劃在多個美國城市推廣，明年有望在美國及北美各地推出，明年底不考慮監(jiān)管要求，在技術(shù)層面可以在全球大部分國家推出。合作意向：公司需要待無監(jiān)督公司Q4完成Cortex的部署，約5萬個H100芯片組成的訓(xùn)練集群，助力實現(xiàn)了FSDV13版本，預(yù)計25年6月在德州奧斯汀推出無人監(jiān)督版的FSD，加州也會在全自動駕駛在美國全面可用后，考慮大規(guī)模授權(quán)合作。robotaxi進度：今年6月，內(nèi)部車隊將在奧斯汀部署robotaxi，預(yù)計今年年底前，特斯拉的內(nèi)部車隊將在幾個城市進行robotaxi運營。明年人們就可以選擇是否將自己的車加入特斯拉的車隊。全球化布局規(guī)劃25年的年底前，有望在北美各地推出無人監(jiān)督的全自動駕駛付費服務(wù)；爭取25年在歐洲和中國推出FSD（有監(jiān)管）功能。理想：銷量放緩，25H2純電新車型貢獻增量1724Q4交付15.9萬輛，同環(huán)比+20%/+4%；銷量持續(xù)增長，增長態(tài)勢穩(wěn)健。24年銷量50.1萬輛，同增33%。各季度較23年銷量有明顯增加，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢。25年公司目標(biāo)交付70萬輛，同比維持約40%增長。理想：24Q4銷量同環(huán)比+20%/+4%，25年銷量目標(biāo)同增40%圖：理想季度銷量（輛）及同環(huán)比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0200004000060000800001000001200001400001600001800002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4銷量 同比 環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告18Q4經(jīng)營相對穩(wěn)健、全年業(yè)績下滑：Q4收入443億元，同環(huán)比增長6%/3%；毛利率20.3%，同環(huán)比-3/-1pct；歸母凈利潤35億元，同環(huán)比-38%/+25%。24年全年收入1445億元，同比+17%；歸母凈利80億元，同比-31%。汽車業(yè)務(wù)增速放緩、毛利率環(huán)比微降：Q4汽車收入426億元，同環(huán)比+5%/+3%；毛利率19.7%，同環(huán)比-3/-1pct。服務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健：Q4收入16億元，同環(huán)比+19%/4%，毛利率34.7%，同環(huán)比-10/-2pct；24年全年收入59億元，同比+66%，全年毛利率37.6%，同比-10pct。理想：Q4經(jīng)營相對穩(wěn)健、全年業(yè)績下滑圖：理想季度營收（億元）及同環(huán)比（右軸）圖：理想季度歸母凈利潤（億元）及同環(huán)比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%200.0150.0100.050.00.0250.0300.0350.0400.0500.0450.0收入同比環(huán)比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%10.00.0-10.0-20.0-30.020.030.040.070.060.050.0歸母凈利潤同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告1924Q4單車售價持續(xù)下降。24Q4單車售價26.84萬元/輛，同環(huán)比-12%/-1%。24年全年單車售價27.7萬元/輛，同比-14%。降本措施持續(xù)發(fā)力，24年單車成本持續(xù)下降，單車毛利表現(xiàn)不佳。24Q4單車成本21.56萬元/輛，同環(huán)比-24%/0.8%，同時單車研發(fā)與銷售管理費用也在持續(xù)下降。單車毛利為5.29萬元/輛，同環(huán)比-24%/-7%。24Q4單車歸母盈利2.22萬元/輛，同環(huán)比-48%/+21%。數(shù)據(jù)來源：公司公告20理想：Q4單車收入環(huán)比微降，單車毛利表現(xiàn)不佳圖：理想單車數(shù)據(jù)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）34.8532.3331.9830.6430.1627.9227.0426.84環(huán)比-6.5%-7.3%-1.1%-4.2%-1.5%-7.4%-3.2%-0.7%單車成本（萬元/輛）27.9725.5225.2023.6724.3322.6921.3821.56環(huán)比-18.5%-8.7%-26.6%-6.1%-29.1%-6.7%-37.7%0.8%單車毛利（萬元/輛）6.896.806.786.965.835.245.665.29單車研發(fā)費用（萬元/輛）3.442.742.602.563.592.671.631.46單車銷售管理費用（萬元/輛）3.052.612.352.403.502.482.121.87單車歸母凈利（萬元/輛）1.772.652.694.290.741.021.842.2225H2新車發(fā)布，智駕構(gòu)架再更新：2025年計劃推出兩款全新純電SUV，理想I8將于7月發(fā)布，I6于下半年發(fā)布。并且今年將陸續(xù)推出L系列和Mega的自駕煥新版。同時，公司已啟動基于VLA架構(gòu)的下一代模型研發(fā)，計劃與理想I8一同發(fā)布。超充方面，24年底建成2000座，計劃理想I8發(fā)布時建成2500座超充站，2025年底增至4000座。理想：25新車發(fā)布，智駕構(gòu)架再更新圖：理想L8圖：理想Mega數(shù)據(jù)來源：公司公告21智能化布局規(guī)劃率先全量推送端到端：24年10月23日，理想汽車全新一代雙系統(tǒng)智能駕駛解決方案端到端+VLM（視覺語言模型），隨OTA6.4版本車機系統(tǒng)向理想L系列ADMax用戶和理想MEGA用戶進行全量推送，OTA6.5上實現(xiàn)了車位到車位全場景覆蓋能力。截至24年11月底，理想智能駕駛總用戶量超過百萬人，NOA總里程突破14.4億公里。持續(xù)發(fā)力AI，賦能智能座艙：12月25日理想AITALK活動中，李想表示公司不再僅僅是一家汽車制造企業(yè)，而是一家AI企業(yè)，以車為載體處理日常事務(wù)，未來將研制人形機器人，實現(xiàn)AGI(通用人工智能)。全球化布局規(guī)劃25年1月德國研發(fā)中心開業(yè)，為首個海外研發(fā)中心。已在哈薩克斯坦、迪拜、烏茲別克斯坦建立直營服務(wù)中心，今年將加大海外拓展，在拉美、中東、歐洲增加投入，開展授權(quán)經(jīng)銷商工作。25年成立獨立海外市場拓展部門數(shù)據(jù)來源：公司公告22理想：25全量推送端到端，積極推進海外市場拓展小鵬：新車周期+管理改進，增長勢頭強勁2324Q4交付9.2萬輛，同環(huán)比+52%/+97%；24年各季銷量持續(xù)強勁增長。24年銷量19.0萬輛，同增34%。各季度較23年銷量有明顯增加，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢。25年公司目標(biāo)交付38萬輛，同比翻番。小鵬：24Q4銷量同環(huán)比+52%/+97%，25年銷量目標(biāo)翻番圖：小鵬季度銷量（輛）及同環(huán)比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%08000070000600005000040000300002000010000100000900002022Q12022Q22022Q32022Q42024Q12024Q22024Q32024Q42023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4銷量 同比 環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告24Q4經(jīng)營盈利進一步改善、全年營收逐步上升：Q4收入161億元，同環(huán)比增長23%/59%；毛利率14.4%，同環(huán)比+8/-1pct；歸母凈利潤-13億，同環(huán)比+1%/+26%，虧損進一步縮窄。24年全年收入409億，同比+33%；歸母凈利-58億，同比+44%，減虧。汽車業(yè)務(wù)毛利率提升至雙位數(shù)：Q4收入14.3億，同環(huán)比+74%/10%，毛利率59.6%，同環(huán)比+21/-0.5pct；24年全年收入50.4億，同比+89%，全年毛利率57.2%，同比+24pct。小鵬：Q4營收繼續(xù)改善，毛利率水平改善圖：小鵬季度營收（億元）及同環(huán)比（右軸）圖：小鵬季度歸母凈利潤（億元）及同環(huán)比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%0.060.040.020.080.0100.0120.0140.0180.0160.0收入同比環(huán)比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-45.0-40.0-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.0歸母凈利潤同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告25Mona放量，24Q4單車售價持續(xù)下降。24Q4單車售價16.03萬元/輛，同環(huán)比-12%/-15%。24年全年單車售價18.9萬元/輛，同比-5%。降本措施持續(xù)發(fā)力，24年單車成本持續(xù)下降，單車毛利穩(wěn)步增長。24Q4單車成本14.43萬元/輛，同環(huán)比-26%/-17%，同時單車研發(fā)與銷售管理費用也在持續(xù)下降。單車毛利為1.61萬元/輛，同環(huán)比95%/-1%。24Q4單車歸母盈利-1.45萬元/輛，同環(huán)比-35%/-63%。數(shù)據(jù)來源：公司公告26小鵬：MONA放量拉低ASP，但盈利持續(xù)改善圖：小鵬單車數(shù)據(jù)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）19.2819.0719.6120.3325.4122.5718.9016.03環(huán)比-8.2%-1.1%2.8%3.7%25.0%-11.2%-16.3%-15.2%單車成本（萬元/輛）19.7520.7120.8019.5024.0221.1417.2814.43環(huán)比-0.3%4.8%0.4%-6.2%23.2%-12.0%-18.3%-16.5%單車毛利（萬元/輛）(0.48)(1.64)(1.19)0.821.391.441.621.61單車研發(fā)費用（萬元/輛）6.635.823.893.025.394.383.062.27單車銷售管理費用（萬元/輛）6.195.153.002.045.244.083.062.00單車歸母凈利（萬元/輛）(12.82)(12.09)(9.71)(2.24)(6.27)(4.25)(3.88)(1.45)Mona及P7+成爆款，25年新車型將發(fā)布，貢獻額外增量。3月推出小鵬G6、G9（2025款）。未來四個季度，小鵬將推出四款新車型及現(xiàn)有車型的多項更新，每季度均有新產(chǎn)品亮相。其中包括一款增程車型，各細分市場的銷量預(yù)期不低于Mona和P7+。智能座艙升級：小鵬P7+是行業(yè)首個全面應(yīng)用AI車載操作系統(tǒng)AI天璣系統(tǒng)的產(chǎn)品，全面接入小鵬自研X-GPT大模型，首發(fā)搭載天璣5.4.0系統(tǒng)，升級的內(nèi)容包括：XNGP支持0速激活，原地啟動，車內(nèi)芯片為高通驍龍SA8295P芯片，相較8155芯片CPU算力提升到2.2倍、GPU算力提升2.3倍、NPU算力提升5.2倍。智能駕駛：棄用激光雷達，首搭采用純視覺的AI鷹眼視覺方案。P7+采用雙Orin-X智駕芯片，算力508TOPS，攝像頭*11、毫?波雷達*3、超聲波雷達*12。最重要的是前視雙目+后視攝像頭應(yīng)用Lofic架構(gòu)。數(shù)據(jù)來源：公司公告27小鵬：新車型陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)品線進一步擴充，智能轉(zhuǎn)向純視覺表：小鵬p7i配置702Pro702Max702Max鵬翼版售價（萬元）24.9926.9928.99長/寬/高（mm）4888/1896/1450軸距（mm）2998CLTC綜合工況續(xù)航里程（km）70210%至80%直流快充時間（min）29電機最大功率/最大扭矩（kW/N?m）203/4400-100km/h加速時間（s）6.4最高車速（km/h）200智能化布局規(guī)劃26年將規(guī)模化量產(chǎn)支持L4低速場景的無人駕駛車型今年開始規(guī)模化量產(chǎn)自研的圖靈芯片當(dāng)前加速人形機器人L3智能化落地，計劃26年量產(chǎn)面向工業(yè)場景的L3級別人形機器人全球化布局規(guī)劃25年計劃實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)銷量的翻倍增長，達到4萬輛，并且在全球建立超過300個銷售以及服務(wù)網(wǎng)點將在海外建立全新的研發(fā)中心，會將圖靈A智駕帶到海外進行研發(fā)以及測試，如果當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)允許，可在2026年及以后推廣智駕預(yù)計25年銷售的國家與門店數(shù)量翻倍；2034年，計劃一半銷量來自全球數(shù)據(jù)來源：公司公告28小鵬：全球化提速，加碼人形機器人零跑：24首次轉(zhuǎn)虧為盈，全球化持續(xù)推進2924Q4交付12.3萬輛，同環(huán)比+123%/+47%；24年各季銷量保持強勁增長態(tài)勢。24年銷量29.4萬輛，同增104%。較23年銷量有明顯增加，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢。25年公司目標(biāo)銷量50萬輛，同比增70%；2024年內(nèi)實現(xiàn)了3700臺產(chǎn)品的出口，預(yù)計未來每月銷量可維持在2000臺以上。零跑：24銷量同比+104%，25年銷量目標(biāo)50萬輛圖：零跑季度銷量（輛）及同環(huán)比（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0200004000060000800001000001200001400002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42023Q2 2023Q3銷量同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告30Q4經(jīng)營大幅改善：Q4收入135億元，同環(huán)比+155%/36%；毛利率13.3%，同環(huán)比大幅提升7/5pct；凈利潤0.8億，首次轉(zhuǎn)正，提前一年達成目標(biāo)。24發(fā)展勢頭強勁，營收逐季大幅提升：24年全年收入321.64億元，同比92%；毛利率8.38%，同比+8pct。零跑：Q4營收同環(huán)比高增，毛利率超預(yù)期-1-0.500.511.522.50.020.040.060.080.0100.0120.0140.0圖：零跑季度營收（億元）及同環(huán)比（右軸）160.0收入同比環(huán)比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0圖：零跑季度歸母凈利潤（億元）及同環(huán)比（右軸）2.0歸母凈利潤同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告31Q4單車售價重新下跌，全年售價波動較大。24Q4單車售價10.93萬元/輛，同環(huán)比15%/-7%。24年全年單車售價11.0萬元/輛，同比-6%。24全年單車毛利大幅改善，費用下降顯著。24Q4單車成本9.47萬元/輛，環(huán)比-12.3%，單車毛利為1.46萬元/輛，環(huán)比+53%。24Q4單車銷售管理費用0.85萬元/輛，環(huán)比-20%，單車研發(fā)費用0.73萬元/輛，環(huán)比-22%，24Q4單車歸母盈利0.07萬元/輛，首次轉(zhuǎn)虧為盈。數(shù)據(jù)來源：公司公告32零跑：24Q4單車毛利提升明顯，盈利能力顯著改善圖：零跑單車數(shù)據(jù)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）13.7312.8612.769.5410.4310.0611.7610.93環(huán)比7.3%-6.3%-0.8%-25.2%9.4%-3.6%16.9%-7.0%單車成本（萬元/輛）14.8013.5312.618.9010.589.7810.809.47環(huán)比8.0%-8.6%-6.8%-29.4%18.9%-7.6%10.5%-12.3%單車毛利（萬元/輛）(1.07)(0.67)0.150.64-0.150.280.951.46單車研發(fā)費用（萬元/輛）3.921.211.071.131.561.320.930.73單車銷售管理費用（萬元/輛）5.461.891.471.421.701.451.060.85單車歸母凈利（萬元/輛）(10.78)(3.36)(2.22)(1.73)(3.03)(2.02)(0.64)0.07新增B系列三款車型，預(yù)計在2025年內(nèi)逐步發(fā)布；新車型將在2025年4月底、5月底、6月底分別發(fā)布.25年目標(biāo)50萬輛，B系列貢獻增量：B系列面對中國10-15萬元最大的細分市場，產(chǎn)品包括SUVB10、中型轎車B01及運動型掀背車B05。其中，B10已開啟預(yù)售，價格10.98-13.98萬元，預(yù)售1h訂單破1.5萬輛；B01計劃今年7月上市，11月B05預(yù)售，并且D系列計劃12亮相。零跑：B系列新車逐步發(fā)布，目標(biāo)25年銷量50萬輛圖：零跑B10數(shù)據(jù)來源：公司公告33智能化布局規(guī)劃智駕加速追趕高速/城市無圖NOA能力。公司正在進行端到端大模型研發(fā)，計劃于2025年上半年，在LEAP3.5架構(gòu)上配置以「端到端大模型」為基礎(chǔ)的高速及城區(qū)的高階智駕功能。計劃在25年的三、四季度對城市自動駕駛功能進行升級，B10車型已完成相關(guān)準備工作，能夠?qū)崿F(xiàn)點對點的城市道路自動駕駛；B10車型采用新的計價方案，集成了高通8295和8650兩款芯片。全球化布局規(guī)劃全球化持續(xù)推進：9月24日，零跑T03、C10在歐洲正式上市，截至2024年10月底，歐洲已開業(yè)339家經(jīng)銷商門店，并且全部都具有銷售加售后服務(wù)功能。零跑國際也將逐步布局亞太、中東及非洲，和南美市場，公司預(yù)計到2025年形成500家以上的渠道規(guī)模。零跑國際已與StellantisFinancialServices達成合作協(xié)議，為經(jīng)銷商和消費者提供金融服務(wù)。零部件配送也形成了1個備件總倉，5個備件分倉，以及超過140家Distrigo配送中心，形成每天兩次對維修網(wǎng)點進行備件配送的能力。未實現(xiàn)本地化之前公司預(yù)計海外毛利率與國內(nèi)基本一致，公司目標(biāo)為在2025年底前實現(xiàn)本地化。24年3月成立海外子公司，同年6-7月已建立超過300家經(jīng)銷商，9月完成歐盟及其他海外市場的認證工作并正式啟動銷售。計劃在25年專注于現(xiàn)有車型的本地化生產(chǎn)，2024年內(nèi)實現(xiàn)了3700臺產(chǎn)品的出口，預(yù)計未來每月銷量可維持在2000臺以上。數(shù)據(jù)來源：公司公告34零跑：加速追趕無圖NOA能力，持續(xù)推進全球化小米：單一爆款車型盈利亮眼，產(chǎn)品矩陣逐步豐富3524Q4交付6.7萬輛，環(huán)比+75%；24年各季銷量保持強勁增長態(tài)勢。24年銷量13.7萬輛。25年公司目標(biāo)銷量35萬輛，同比增155%。小米：24銷量同比+104%，25年銷量目標(biāo)50萬輛圖：小米季度銷量（輛）及環(huán)比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002024Q22024Q32024Q4銷量環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告36Q4經(jīng)營增長態(tài)勢持續(xù)：Q4收入167億元，環(huán)比+72%；毛利率20.4%，環(huán)比+3pct。歸母凈利潤-7億元，虧損環(huán)比收窄53%。24年發(fā)展勢頭強勁，營收逐季大幅提升：24年全年收入328億元；毛利率18.5%。小米：Q4營收環(huán)比高增，毛利率水平良好圖：小米汽車季度營收（億元）及環(huán)比（右軸）圖：小米汽車季度歸母凈利潤（億元）及環(huán)比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401601802024Q22024Q32024Q4汽車業(yè)務(wù)收入環(huán)比0%10%20%30%40%50%60%(20.00)(18.00)(16.00)(14.00)(12.00)(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002024Q22024Q32024Q4汽車業(yè)務(wù)歸母凈利潤環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告37Q4單車售價小幅下降，全年售價波動幅度較小，基本持平。24Q4單車售價23.96萬元/輛，環(huán)比-2%。24年全年單車售價23.94萬元/輛。24全年單車毛利大幅改善，費用下降顯著。24Q4單車成本19.08萬元/輛，環(huán)比-6%，單車毛利為4.88萬元/輛，環(huán)比+17%。24Q4單車銷售管理費用13.20萬元/輛，環(huán)比-32%，單車研發(fā)費用10.62萬元/輛，環(huán)比-30%，24Q4單車歸母盈利-1萬元/輛，虧損收窄73%。數(shù)據(jù)來源：公司公告38小米：24Q4單車毛利提升明顯，盈利能力顯著改善圖：小米單車數(shù)據(jù)2024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）23.3224.3723.96環(huán)比-4%-2%單車成本（萬元/輛）19.7320.2019.08環(huán)比-2%-6%單車毛利（萬元/輛）3.594.174.88單車研發(fā)費用（萬元/輛）20.1415.0810.62單車銷售管理費用（萬元/輛）10.1919.3513.20單車歸母凈利（萬元/輛）(2.58)(3.77)(1.00)小米：25新車逐步發(fā)布小米SU7Ultra：2025年2月27日上市，出廠即搭載XiaomiHAD端到端全場景智駕；開售3天大定訂單超19000臺，鎖單訂單超10000臺；52.99萬元起（競速套裝售價10萬元，紐北限量版售價81.49萬元）。小米SU715周年紀念版：2025年1月1日開啟預(yù)售，支持小米HAD端到端全場景智駕；在原車型價格基礎(chǔ)上，需額外支付9000元選擇裝配該配色。小米YU7：預(yù)計2025年6-7月上市，將搭載小米HAD端到端全場景智駕系統(tǒng)或相關(guān)智駕功能，預(yù)計25萬起。圖：小米SU7Ultra數(shù)據(jù)來源：公司公告39智能化布局規(guī)劃小米HAD端到端全場景智駕，不斷提升智能駕駛在各種場景下的表現(xiàn)和安全性。硬件方面，可能配備激光雷達、多個攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達等多種傳感器，以及高性能計算芯片等。軟件方面，采用自研的端到端全場景智駕算法。全球化布局規(guī)劃AloT海外潛力巨大，小米網(wǎng)和小米之家并行的新零售模式非常重要，前者已經(jīng)在很多國家開了，有很強粉絲基礎(chǔ)；波蘭在內(nèi)歐洲的米家經(jīng)營得也很好，今年會繼續(xù)加大力度。以此助力小米汽車走向國際。數(shù)據(jù)來源：公司公告40小米：HAD端到端全場景智駕，依托AloT走向國際極氪：24全年減虧，合并領(lǐng)克25年規(guī)模效應(yīng)可期4124Q4交付7.9萬輛，同環(huán)比+100%/+44%；24年各季銷量穩(wěn)健增長。24年銷量22.2萬輛，同增87%。各季度較23年銷量有明顯增加，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢。25年公司目標(biāo)銷量71萬輛，同比增220%，海外占比達到10%，其中極氪32萬輛、領(lǐng)克39萬輛，26年銷量目標(biāo)為實現(xiàn)100萬輛。極氪：24銷量同比+87%，25年銷量目標(biāo)40%+增長圖：極氪季度銷量（輛）及同環(huán)比（右軸）-0.4-0.200.20.40.60.811.21.401000020000300004000050000600007000080000900002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4銷量同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告4224年全年減虧，盈利逐季改善：2024年極氪主營業(yè)務(wù)收入553億元，同比增長63%；歸母凈利虧損64億元，同比減虧23%。Q4收入193億元，同環(huán)比+82%/+34%；歸母凈利虧損9.9億元，同環(huán)比減虧67%/19%；Q4毛利率達19%，同環(huán)比+5pct/+3pct。汽車收入再提升，單車虧損縮窄：Q4汽車收入193億元，同環(huán)比82%/34%；Q4毛利率17.3%，同環(huán)比+2/+1.7pct。全年毛利率15.6%，同比微增0.6pct。其他業(yè)務(wù)收入相對穩(wěn)健，盈利水平大幅提升：銷售電池和其他零部件業(yè)務(wù)全年收入168億元，同比增速放緩至14%，主要受原材料降價影響，毛利率13.8%，同比增8pct。研究和開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)全年收入38億元，同比+24%，毛利率39%，同比提升10pct。極氪：24年逐季度減虧圖：極氪季度營收（億元）圖：極氪季度歸母凈利（億元）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.0050.00100.00150.00200.00250.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4收入 同比 環(huán)比-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(35.00)(30.00)(25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4歸母凈利潤 同比 環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告43Q4單車售價小幅下降，全年售價基本平穩(wěn)。24Q4單車售價24.36萬元/輛，同環(huán)比-9%/-7%。24年全年單車售價24.9萬元/輛，同比-13%。24全年單車毛利改善，費用下降顯著。24Q4單車成本20.14萬元/輛，環(huán)比-8.8%，單車毛利為4.22萬元/輛，環(huán)比+3%。24Q4單車銷售管理費用3.55萬元/輛，環(huán)比-14%，單車研發(fā)費用4.04萬元/輛，環(huán)比+13%，24Q3單車歸母虧損1.25萬元/輛，虧損環(huán)比收窄44%。數(shù)據(jù)來源：公司公告44極氪：Q4售價小幅下降，單車毛利環(huán)比改善圖：極氪單車數(shù)據(jù)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）31.0230.8427.8726.7124.7324.5226.1824.36環(huán)比--0.6%-9.6%-4.2%-7.4%-0.8%6.8%-7.0%單車成本（萬元/輛）27.8926.6522.8322.6321.2621.0422.0820.14環(huán)比--4.5%-14.3%-0.9%-6.1%-1.0%5.0%-8.8%單車毛利（萬元/輛）3.134.205.044.083.473.484.104.22單車研發(fā)費用（萬元/輛）11.855.055.557.975.824.793.574.04單車銷售管理費用（萬元/輛）8.435.894.985.575.904.754.143.55單車歸母凈利（萬元/輛）(15.72)(5.44)(4.06)(7.53)(6.09)(4.00)(2.23)(1.25)極氪與領(lǐng)克整合、發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢。24年12月3日吉利控股對極氪、領(lǐng)克股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化完成，極氪持有領(lǐng)克51%股份，領(lǐng)克其余49%股份繼續(xù)由吉利汽車旗下全資子公司持有。官方預(yù)計，雙方聯(lián)合后，采購合并BOM成本將降低5%-8%，產(chǎn)能利用率將提升3%-5%，研發(fā)投入也能通過研發(fā)協(xié)同降低10%-20%，職能支持部門組織優(yōu)化將費用降低10%-20%。新產(chǎn)品：極氪，25年4月10號左右，會發(fā)布第二款的獵裝車007的GT；三季度和四季度各有一款豪華的大型的SUV；領(lǐng)克，一款SUV-領(lǐng)克的900將會推出，下半年還有一款使用混合動力EMP的中大型轎車。極氪7X交付起量：全系搭載全棧800V高壓系統(tǒng)、「穹甲車身」安全結(jié)構(gòu)設(shè)計、8295智能座艙計算平臺、雙Orin-X智駕芯片和激光雷達等十余項標(biāo)配，進入到端到端大模型時代，其無圖城市NZP可支持90%+復(fù)雜路口。上市10天交付量突破5000臺，50天交付量突破20000臺，75天交付量突破30000臺，連續(xù)兩個月成為20萬級中國純電SUV的銷量冠軍。極氪：整合領(lǐng)克戰(zhàn)略，新產(chǎn)品重磅推出圖：極氪數(shù)據(jù)來源：公司公告45智能化布局規(guī)劃端到端智駕升級：2025版極氪001配備極氪最新的浩瀚智駕2.0版本，以實現(xiàn)端到端的量產(chǎn)上車。搭載兩顆英偉達DriveOrin智能駕駛系統(tǒng)級芯片，算力高達508TOPS。其自動緊急制動（AEB）、緊急車道保持輔助（ELKA）和行人保護系統(tǒng)（PEB）進一步升級，能實現(xiàn)對靜止車輛的全剎車停止。此外，還增加了遠程指尖泊車功能，車內(nèi)智能助手EVA引入了AI超級大腦。三季度和四季度推出的豪華的大型的SUV將會搭載超級電混的技術(shù)也能夠?qū)崿F(xiàn)超快充900伏，具備L3量產(chǎn)條件。智倉方面自研了大模型極氪AIOS。全球化布局規(guī)劃25年計劃海外市場占10%的銷量。將會在歐洲以外的新興市場成立統(tǒng)一的銷售公司，用一個團隊來開拓兩個品牌的國際市場。領(lǐng)克008的EMP，極氪的7X會快速推向海外市場。數(shù)據(jù)來源：公司公告46極氪：端到端智駕升級，計劃加大海外銷售蔚來：24年虧損擴大，加速新品牌營銷4724Q4交付7.3萬輛，同環(huán)比+45%/+18%，銷量增長態(tài)勢良好、穩(wěn)步攀升。24年銷量22.2萬輛，同增39%。蔚來24Q4營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15%至19%，24年銷量22.2萬輛，同增39%。25年Q1指引：汽車交付量介于4.1萬-4.3萬輛，同比增長36.4-43.1%，環(huán)比下降42%。總收入將介于124億元~129億元之間，同比增長約25%~30%，環(huán)比下降28%。25年公司目標(biāo)交付44萬輛，同比翻番增長。蔚來：24Q4銷量同環(huán)比+45%/+18%，25年銷量目標(biāo)翻番-50%0%50%100%150%200%010000200003000040000500006000070000圖：蔚來季度銷量（輛）及同環(huán)比（右軸）800002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42023Q1 2023Q2銷量合計（輛）同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告4824Q4虧損擴大：24年收入657億元，同比+18%；歸母凈利虧損227億，虧損擴大7%。Q4收入197億元，同環(huán)比15%/6%；歸母凈利虧損71.3億，虧損同環(huán)比擴大28%/39%；Q4毛利率達12%，同環(huán)比+5pct/+1pct。Q4汽車毛利率穩(wěn)定：Q4汽車收入175億元，同環(huán)比13%/5%；Q4毛利率13.1%，同+1.1，環(huán)比持平。全年毛利率12.3%，同比增長2.8pct。其他業(yè)務(wù)收入毛利率轉(zhuǎn)正：Q4收入22.3億元，同環(huán)比34%/13%；毛利率1.1%，同環(huán)比增35/10pct。全年收入75億，同比增速18%。蔚來：24Q4虧損擴大，汽車毛利率穩(wěn)定圖：蔚來季度歸母凈利潤（億元）及同環(huán)比（右軸）-60%-40%-20%20%40%60%80%100%140%0.050.0100.0150.0200.0圖：蔚來季度營收（億元）及同環(huán)比（右軸）250.0收入同比環(huán)比-200%-150%-100%-50%0%50%-80.0-70.00%-60.0-50.0-40.0-30.0-20.0120%-10.00.0歸母凈利潤同比環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告4924年單車售價持續(xù)下降。24Q4單車售價24.04萬元/輛，同環(huán)比-22%/-11%。24年全年單車售價26.24萬元/輛，同比-15%。降本措施持續(xù)發(fā)力，24年單車成本持續(xù)下降，單車毛利表現(xiàn)不佳。24Q4單車成本20.9萬元/輛，同環(huán)比-23%/-11%，同時單車研發(fā)與銷售管理費用也在持續(xù)下降。單車毛利為3.14萬元/輛，同環(huán)比-14%/-11%。24Q4單車歸母虧損9.81萬元/輛，同比收窄18%，環(huán)比擴大12%。數(shù)據(jù)來源：公司公告50蔚來：24單車售價持續(xù)下降，Q4虧損擴大圖：蔚來單車數(shù)據(jù)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4單車收入（萬元/輛）29.7230.5531.4130.8527.8927.3326.9924.04環(huán)比-19.4%2.8%2.8%-1.8%-9.6%-2.0%-1.2%-10.9%單車成本（萬元/輛）28.2128.6527.9527.1825.3324.0123.4720.90環(huán)比-17.8%1.6%-18.6%-2.8%-26.2%-5.2%-31.6%-11.0%單車毛利（萬元/輛）1.501.903.463.672.563.323.533.14單車研發(fā)費用（萬元/輛）9.9114.225.487.949.535.035.375.00單車銷售管理費用（萬元/輛）7.8812.156.517.949.976.556.646.71單車歸母凈利（萬元/輛）(15.48)(26.03)(8.35)(11.18)(17.50)(8.94)(8.31)(9.81)三大品牌九款車型，目標(biāo)25年銷量翻番。蔚來品牌，ET5、EA6和EC6將在Q2推出2025款車型。樂道品牌，第二款車六座/七座旗艦SUV將于Q2推出，第三款車大五座SUV將于Q4推出，并加大門店布局和營銷推廣。螢火蟲品牌首發(fā)，定位精品緊湊級車市場，首款產(chǎn)品將于25年4月交付，定價14.88萬元起。蔚來：擴充樂道及螢火蟲產(chǎn)品線，支撐25年銷量目標(biāo)圖：蔚來ONVOL60圖：蔚來Firefly圖：蔚來NIOL60數(shù)據(jù)來源：公司公告51智能化布局規(guī)劃硬件高配，標(biāo)配4塊Orin+激光雷達。公司采用英偉達方案，其中蔚來配備4塊Orin，擁有1016TOPS算力。AQ