證券研究報告運動戶外專題系列(三):冰雪運動行業全景圖平安證券紡服行業強于大市(維持)2025年1月17日請務必閱讀正文后免責條款中國平安

PINGAN專業

·價值專業讓生活更簡單投資要點我們認為，運動戶外行業是新消費中非常具有投資機會和投資價值的賽道。本篇報告是運動戶外專題系列報告的第三篇，結合國家政策積極支持的冰雪經濟，關注冰雪運動行業的發展趨勢，并尋找冰雪運動行業相關的投資機會。冰雪經濟：

冰雪經濟是以冰雪資源為依托，通過冰雪運動、冰雪旅游、冰雪裝備等相關產業的發展，推動經濟增長的一種新型經濟形態。近年來，隨著冰雪運動的普及和冰雪旅游的發展，冰雪經濟逐漸成為新的經濟增長點。冰雪經濟涵蓋冰雪運動、冰雪旅游、冰雪裝備、冰雪文

化等相關產業的綜合經濟體系。它具有產業鏈條長、導流效應大、社會效益高的特點，并已成為推動地區經濟社會發展、促進城鄉一體化發

展的重要力量。隨著我國冰雪運動逐漸普及，冰雪旅游熱度持續升溫，“冷資源”正在加速轉變為“熱經濟”,冰雪產業規模實現快速增長。冰雪運動：1)冰雪運動消費規模增長較快。根據國家體育局對我國居民參與冰雪運動各方面消費情況的綜合測算，2023-2024年冰雪季，我國在冰雪運動項目、民俗冰雪活動、冰雪觀賞體驗、陸地冰雪運動等各類冰雪運動消費規模超1,500億元。2)冰雪運動滲透率有較大提升空

間。后冬奧時代，“帶動三億人參與冰雪運動”成果得到鞏固擴大。根據國家統計局《冰雪運動參與情況調查統計分析報告》相關數據，在參與冰雪運動項目方面，經綜合測算，在2023-2024冰雪季，全國參與滑冰滑雪、冰壺冰球等各類冰雪運動項目的人數達到5,735萬人，參與人次總計1.095億人次。3)冰雪運動發展獲得國家政策大力支持。2024年11月6日，國務院辦公廳發布了《關于以冰雪運動高質量發展激發

冰雪經濟活力的若干意見》明確指出推動冰雪運動發展。具體包括：A)

廣泛開展群眾性冰雪運動。深入實施冰雪運動“南展西擴東進”戰略，

推動冰雪運動在全國普及發展。豐富“全國大眾冰雪季”等品牌活動內容，深入發掘群眾喜聞樂見的民俗傳統冰雪項目，因地制宜推進群眾

性冰雪賽事活動“一地一品”建設，引導群眾參與適宜的冰雪運動。B)

推動青少年冰雪運動發展。支持有條件的中小學校將冰雪運動納入體

育與健康課程專項運動項目。開展“運動隊開放日”活動，定期將各級冰雪項目運動隊的場館資源、訓練資源有序向青少年開放。C)

提升冰

雪運動競技水平。強化冰雪運動訓練保障，做好冬奧會等重大國際冰雪賽事備戰參賽工作。D)

發展冰雪項目競賽表演產業。支持有條件的地

方申辦、舉辦國際冰雪賽事。投資建議及推薦標的：

通過對冰雪經濟及冰雪運動行業的分析，我們認為，冰雪運動行業全產業鏈均具有較好的發展機會。具體來看，冰雪運動戶外鞋服生產端、冰雪品牌品牌端和冰雪場館設施終端都呈現快速發展的趨勢及局面。隨著可選消費逐漸修復向好，終端消費環境逐漸

改善，或將助力冰雪運動戶外相關產業鏈的復蘇。基于可選消費修復邏輯，我們認為，在國家政策對冰雪經濟和冰雪運動的大力支持下，冰

雪運動行業或將迎來全新發展的機遇。我們建議配置冰雪運動戶外賽道的優質核心資產，特別是有底部困境反轉的白馬股。推薦優選業績確

定性較強及股息率較高的白馬股。其中，建議重點關注有邊際改善的冰雪運動品牌企業，以及分紅派息率穩健的龍頭企業。主要關注標的：

安踏體育，波司登，三夫戶外。風險提示：1)消費偏好變化風險，2)冰雪運動滲透率的持續提升具有不確定性，3)冰雪運動季節性波動風險。

2目

錄CoNTENTS01

冰雪經濟產業：行業概述及市場趨勢◎

02冰雪運動行業：整體表現及消費趨勢

O

03

投資建議及主要關注標的◎

04

風險提示AL301

冰雪經濟：定義及范圍什么是冰雪經濟?冰雪經濟是以冰雪

資

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：冰雪消費冰雪服務業冰雪場地運營西域

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視奧瑞金門戶、社交媒體冰雪賽事舉辦華錄

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、IP等滑雪頭盔等細分領域簡要介紹冰雪運動冰雪運動是冰雪經濟的核心領域之一。隨著冰雪運動的普及和人們健康意識的提高，越來越多的人參與到冰雪運動中來。這不僅推動了冰雪運動裝備的

研發和生產，還促進了冰雪賽事的舉辦和冰雪運動文化的傳播。冰雪旅游冰雪旅游是冰雪經濟的重要組成部分。各地紛紛打造冰雪旅游品牌，推出冰雪旅游線路和產品，吸引了大量游客前來體驗冰雪魅力。冰雪旅游的發展不僅帶動了當地經濟的發展，還促進了文化交流與融合。冰雪裝備冰雪裝備的研發和生產是冰雪經濟的重要支撐。隨著冰雪運動的普及和冰雪旅游的發展，對冰雪裝備的需求不斷增加。這推動了冰雪裝備產業的快速發展，并催生了一批具有競爭力的冰雪裝備企業。冰雪文化冰雪文化是冰雪經濟的靈魂所在。通過舉辦冰雪節慶活動、冰雪藝術作品展覽等方式，可以傳承和弘揚冰雪文化，提升冰雪經濟的文化內涵和品位。資料來源：中商產業研究院，平安證券研究所AL

圖表1、中國冰雪經濟主要細分領域

圖表2、中國冰雪行業產業鏈全景圖三

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一

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表時間政策名稱主要內容2024年12月1日《推動東北地區冰雪經濟高質量發展助力全面振興取得新突破實施

方案》立足東北地區冰雪資源稟賊，積極把握機遇，把冰雪經濟作為新增長點，發展冰雪旅游、冰雪運動、冰雪文化、冰雪裝備全產業鏈，努力打造世界級冰雪品牌和冰雪旅游勝地，將東北地區建設成為我國冰雪經濟高地，有力促進東北全面振興取得新突破。2024年11月1日《關于以冰雪運動高質量發展激發冰雪經濟活力的若干意見》加快構建現代冰雪產業體系，到2027年，水雪運動場地設施更加完善，服務水平顯著提升，冰雪運動更加廣泛開展，我國冰雪充技回際競爭力進一步增強，冰雪經濟總規達到12萬

億元。到2030年，冰雪經濟主要產業鏈條實現高水平供應鏈整合發展。2023年11月1日《國內旅游提升計劃(2023

-

2025年)》創新旅游產品體系，針對不同群體需求，推出更多滿足市場需求、富有特色的旅游產品。旅游錢路，開發體臉性、互動性強的新項目，著力推動研學、銀發、冰雪、海洋、郵輪、探

險、觀星、避暑等旅游新產品。2023年10月1日《促迸戶外運動設施建設與服務提升行動方案(2023

-

2025年)》繼續實施“南展西擴東進”戰略，打造以京津賓為核心，北方為重點，南方為協同的冰雪運動發展布局。完善滑雪場設施及配套系統，豐富山地運動休間度假、體育競賽表演、休閑娛

樂等功能，在河北崇禮、吉林長白山、黑龍江亞布力等地打造冰雪運動高地。國繞季節性消費需求，建設可移動式冰場等戶外臨時性冰雪運動設施。2023年9月1日《關于釋放旅游消費潛力推動旅游業高質量發展的若干措施》推動旅游度假區提質擴容、高質量發展，提供更高品質的休閑度假產品和服務。著力建設濱海、山林、河湖、溫泉、冰雪等多種類型的國家級旅游度假區。2023年4月1日《關于加強5G+智慧旅游協同創新發展的通知》豐富5G智總旅游產品類型，加強5G在蝦輪游瓶、客運索道、游樂設施、冰雪裝備等淼游裝備融合應用的研究與產業化進程，帶動SG+紅色旅游、工業旅游、鄉村承游、冰雪旅游和郵

輪游艇旅游等精品旅游產品供給。2023年3月1日《東北地區旅游業發展規劃》到2025年，跨區域旅游一體化發展格局基本形成，旅游產品供給、旅游服務質量、旅游治理能力顯著提升，旅游發展活力和產業競爭力明顯增強，旅游業在推動東北地區全面振興取

得新突破中的作用更加突顯。2022年12月1日《擴大內需戰略規劃綱要(2022

-

2035年)》發展在線健身、線上賽事等新業態。推進冰雪運動“南展西擴東進”,帶動群眾“賞冰樂雪”。2022年10月1日《戶外運動產業發展規劃(2022

-

2025年)》以京津賓為核心區城，以2022北京冬奧會的成功舉辦為契機，加快建設京張體育文化旅游帝，推動東北、事北、西北冰雪運動發展，打造具有國際影響力的北方冰雪運動引領區。2021年12月1日《"十四五"旅游業發展規劃》東北地區推進旅游業轉型升級，提升旅游服務水平，大力發展寒地冰雪生態旅游等特色產業，打造具有國際影響力的冰雪旅游帶。大力推進冰雪旅游發展，完善冰雪旅游服務設施體

系，加快冰雪旅游與冰雪運動、冰雪文化、冰雪裝備制造等融合發展，打造一批國家滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地。2021年4月1日《“十四五”文化和旅游發展規劃》以景區、度假區、旅游休閑城市等為依托，打造區域性地標旅游目的地，建設生態、海洋、冰雪、城市文化和科教特色旅游目的地。加強東北地區全域統籌，培育冰雪旅游、康養旅

游和休閑農業業態。發展冰雪、避署、海鮮等氣候旅游產品。2021年3月1日《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年

遠景目標綱要》改造提升裝備制造等傳統優勢產業，培育發展新興產業，大力發展寒地冰雪、生態旅游等特色產業，打造具有國際影響力的冰雪旅游帶，形成斷的均衙發展產業結構和黨爭優勢。冰雪經濟得到國家政策的持續支持。當前，我國政府相關部門高度重視冰雪經濟的發展，出臺了一系列政策措施。我們認為，冰雪經濟具有廣闊的發展前景和較大的市場潛力，在政策支持、基礎設施建設、賽事活動舉辦等方面不斷完善的背景下，冰雪經濟將迎來更加蓬勃的發展。◎圖表3、近年來，我國冰雪經濟政策匯總一覽表資料來源：中商產業研究院，平安證當

501

冰雪經濟：國家政策支持力度強01

冰雪經濟：市場規模逐年攀升冰

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場地共2847個，同比+16.11%;滑冰場地和滑雪場地分別占比67.16%和32.84%。◎

圖表4、2020-2023年中國冰雪產業市場規模及增速

◎

圖表5、2019-2023年中國冰雪運動場地數量及增速

O

圖表6、2023年中國冰雪場地數量占比

(%)45%40%38.2%35%7,00030%6,00025%5,00020%4.0001

5.8%3,0001.3%

10%5%0%2021

2022冰雪運動場地數量(左軸)

—

YoY(右軸)30%2

4.2%

25%1

9.8%16.1%10%8.4%5%0%20192020202120222023資料來源：國家體育總局，中商產業研究院下

廣

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宀AL6市場規模(左軸)

—

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(右軸)滑冰場

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元1,0003.0001.50015%個2020202320%15%500002

冰雪經濟：以新質生產力賦能冰雪產業發展近年來，我國冰雪運動產業已成為許多地方的新的經濟增長點，冰雪運動及冰雪旅游等熱度不減。根據國家體育總局冬季管

理中心發布的《大眾冰雪消費市場研究報告(2023-2024冰雪季)》報告(下簡稱《報告》),以新質生產力賦能冰雪產業

發展。以北京市為例，結合新質生產力的資源和布局，在后冬奧時代著力重點聚焦三方面：1)加護聚集冰雪裝備智能研發

要素。2)加速數字技術在冰雪場館應用。3)大力扶持虛擬冰雪體育發展。《報告》指出，當前新質生產力依托大數據、互聯網、人工智能，實現了資源信息的有效整合，冰雪產業鏈企業借助新質生

產力對傳統冰雪(包括但不限于群眾冰雪、經濟冰雪、冰雪產業等)進行數字化、智慧化升級，不斷創新冰雪運動新業態和

新形式，主力冰雪運動產業實現新變革，不僅為人們帶來更好的體驗，也是實現冰雪運動高質量發展的必經之路。AL7目

錄CoNTENTS01

冰雪經濟：行業概覽◎

02

冰雪運動：行業發展情況O

03

投資建議及主要關注標的◎

04

風險提示AL8◎圖表72023-2024年冰雪季不同冰雪運動消費占比情況(%)■冰雪運動項目■民俗冰雪活動冰雪觀賞體驗■陸地冰雪運動11%27%25%37%圖表8、歷屆大眾冰雪季參與人次及YoY(%)一歷屆大眾冰雪季參與人次(左軸)

—

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異。其中，民俗冰雪運動占比最高為37%,其次是冰雪運動項目占比為27%。以

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與，我國冰雪運動十年來實現持續高增長。AL02

冰雪運動的消費規模增長較快25%20%-22%0

-40%第一屆第二屆

第三屆

第四屆

第五屆第六屆

第七屆第八屆第九屆第十屆20,00018,000

16,000

14,000

12.000

10.000

8.000

6.000

4.000

2,000資料來源：國家體育總局，平安證券研究我

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冰雪運動的滲透率有提升空間冰

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；“陸地冰雪運動項目”參與率為3.06%,參與人數為0.34億人。O圖表9、2023-2024年參與冰雪運動人次(萬人)

O圖表10、全國18歲及以上居民參與不同冰雪運動的參與率(%)及參與人數(億人)億人17.73%1.9814%12%9.83%1.18%0.686.05%4%2%Q0.02%0%冰雪運動項目

民俗冰雪活動冰雪觀賞體驗類活動12.000

萬人10,0008,0006,0004,0002,0000滑雪

滑

冰

滑冰+滑雪資料來源：國家體育總局，平安證券研究A102023年參與冰雪運動總人次

■2024年參與冰雪運動總人數冰雪運動參與人數(左軸)

冰雪運動參與率(右軸)20%18%16%陸地冰雪運動3.06%其他0.3410%6%2.52.00.50.01.51.0奧運會冰雪運動項目分為七大項，每個項目都具有獨特的魅力和挑戰。冰雪運動項目眾多，其中冬奧會項目主要分為7個大項、15個分項和109個小項。這7個大項包括滑冰、冰球、冰壺、雪上技巧、雪橇、雪車和冬季兩項。1)滑冰：包括速度滑冰、短道速滑和花樣滑冰。在冬奧會上，速滑和短道速滑都是重要的比賽項目，而花樣滑冰則是一場視覺盛宴，展現運

動員的技巧和藝術美感。2)冰球：是一項快節奏、高強度的冰上運動，由兩隊運動員在冰上互相傳球、射門等動作，展現出極高的對抗性和競技性。3)冰壺：是一項策略性極強的冰上運動，運動員需要投擲石壺，使石壺盡可能接近圓心，以得分。這項運動不僅需要力量，還需要智慧和團

隊協作。4)雪上技巧：包括自由式滑雪、單板滑雪等項目，這些運動需要運動員展現出高超的技巧和創造力，如空中翻轉、跳躍等動作。5)雪橇：包括鋼架雪車和雪橇兩項，這些項目需要運動員以高速在賽道上滑行，展現出速度和力量。6)雪車：包括俯式冰橇和無舵雪橇兩項，運動員需要坐在雪車上，以高速在賽道上滑行，展現出速度和穩定性。7)冬季兩項：這是一項綜合性的冰雪運動，運動員需要完成長距離越野滑雪和射擊兩個項目，展現出耐力和準確性。02

冰雪運動的分類AL11運動項目運動介紹運動裝備運動形象滑雪滑雪是把滑雪板裝在鞋靴地上的學弟上的一種經濟運動，起源于歐洲，分類眾多，包括自由滑雪、越野滑雪、高山滑雪、單板滑雪、跳臺滑雪等。滑雪服、護膝、護肘、手套、頭盔、雪鏡、滑雪鞋、滑雪板、滑雪杖雪橇雪上運動項目之一，起源于瑞士，后逐漸在歐洲、北美和亞洲等地流行。在比賽中乘坐金屬制或木制的雙撬滑板沿著有各種彎度的專用冰道告訴滑降至終點的一種運動，時速一般可達120-145km/h。頭盔、連身服、手套、比賽鞋、雪橇雪車起源于瑞士，分為雪車、鋼架雪車兩個分項，多位選手乘坐在雪車內，利用舵和方向盤掌握控制方向，在賽道上進行滑行速度比拼。與雪車相比，鋼架雪車由單人操作，而與雪橇運動的仰臥相比，鋼架雪車則需要俯臥，時速可達135km/h,幾乎“貼地飛行”。頭盔、釘靴、緊身連體服、雪車、鋼架雪車冰壺又稱擲冰壺、冰上溜石頭，是一項目歷史悠久的冰雪運動，起源于蘇格蘭。兩隊參賽，每隊死

命選項后輪流投擲冰壺(沒人投擲兩次),使冰壺盡可能的接近地心即營壘。“三大件”,即冰壺、冰壺鞋和冰壺刷滑冰也稱“冰嬉”,是以冰刀為工具在冰上進行的競技運動，包括速度滑冰、花樣滑冰、短道速滑以及冰上雜技等，是一項最常見的大眾化運動。速度速滑與短道速滑兩者在賽場大小、裝備以及規則上各不相同。冰鞋(分為普通冰刀、球刀、花刀和速度冰刀)冰球又稱“冰上曲棍球”,冰上運動項目之一，擁有快速的比賽節奏，高強度的賽場對抗。比賽分兩

隊，每隊六人，分別單人守門員、前鋒、中鋒、后衛。以球桿擊球入對方球門，多者為勝。護臀、護腿、腿襪、冰鞋、護胸、護脖、護肘、罩衣、冰盔、手套和球桿資料來源：澎湃，平安證券研究所02

冰雪運動的分類

圖表11、冰雪運動項目分類及介紹AL12根

據

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費“3000元及以上",26.86%表示“不花錢”,另有0.41%表示“記不清”。從

不同冰雪運動類型看，參與冰雪運動項目和陸地冰雪運動花費相對較高。參與民俗冰雪活動最省錢，但參與人群基數最大。根據國家統計局的

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花費區間情況來看，不同項目類型花費差別較大。冰雪運動項目民俗冰雪活動冰雪觀賞體驗類活動陸地冰雪運動有花費92.9357.4685.7291.33500元以下500-999元1000-1999元2000-2999元3000元及以上44.0425.4214.622.895.9639.7110.434.511.361.4539.1619.4114.174.848.1459.8918.558.480.883.53不花錢6.3342.1813.898.48記不清0.740.360.40.18資料來源：國家體育總局，平安證券研究所130.41%26.86%41.86%3.99%2.43%

8.81%15.64%61.63%50.16%47.73%41.42%35.54%32.41%29.48%02

冰雪運動的消費開支特點圖表13、受訪居民參與不同冰雪運動類型時單次平均花費(%)◎

圖表14、受訪居民參與冰雪運動的主要花

費(%)◎

圖表12、受訪居民每次參與冰雪運動的

平均花費情況(%)購物(如當地特產、文創產品等)培訓

其他門票交通

餐飲

住宿運動裝備

娛樂休閑項目500元以下■

500-999元3000元及以上■不花錢0%

10%20%

30%

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70%9.17%0.35%1000-1999元記不清2000-2999元近

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5,000固定器滑雪板(雙板)

滑雪板(單板)

滑雪杖滑雪鏡滑雪頭盔

滑雪鞋(單板)

滑雪手套滑雪服02

冰雪運動消費偏好情況◎

圖表15、2023-2024年雪季滑雪運動裝備消費開

支品類(元)◎

圖表17、2023-2024年雪季滑雪人群各層級城市增速情況(%)◎

圖表16、2023-2024年雪季滑雪人群各年齡段增速情況(%)資料來源：國家體育總局，易觀，平安證單位：元25,0000%

5%

10%5%

10%15%

20%22歲以下15%20%23-27歲28-32歲新一線三四線14一線17%6%15%0%02

冰雪運動場地數量持續增長后冬奧時代，隨著冰雪運動的不斷普及與深入，全國各地冰雪運動場地設施建設步伐不斷加快，滑冰場和化學場館數量持續增長。根據國家

體育總局發布的數據顯示，截至2022年底，我國擁有876個室內外各類滑雪場，1,576個滑冰場地，覆蓋30個省區市，冰雪運動場地總數量

2,452個，較上一年度增加8.45%。2023年，冰雪場館數量繼續增長，全國共有各類冰雪運動場地2,847個，其中，滑冰場地1,912個，滑雪場

地935個。相比2022年，2023年冰雪運動場地數量增長了16.11%,其中，滑雪場地增長6.74%,滑冰場地增長21.32%。截至2024年4月30日，

在對2023-2024冰雪季滑雪場地的調查中，全國共有862個滑雪場館正常營業，其中室內滑雪場館有59個(占比7%)。◎

圖表19、截止2024年4月30日，我國正常經營的滑雪場結構占比(%)■室內滑雪場

■室外滑雪場◎

圖表18、2018-2023年我國滑冰及滑雪場地數量(個)滑冰場地

一

-滑雪場地2,500

個1,91293520231,57687620222,0001,5001,00050008766442019資料來源：國家體育總局，平安證券研窮所60952420187012020AL151,1871,450202181102

冰雪運動場館的分布區域近

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圖表20、全國各區域滑冰場及滑雪場數量(家)

◎

圖表21、全國各區域滑冰場數量占比(%)

◎

圖表22、全國各區域滑雪場數量占比(%)家300250200150100500華北華東東北華

中華南

西南西北15%31%5%2%8%22%L0%5%6%44%5%11%19%資料來源：國家體育總局，平安證券研究華

北■華東東

北

■華中華南■

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南■西北■華北■華東■東北■華中

華南■西南■西北■滑冰場數量

■滑雪場數量1617%A35002

冰雪運動的發展趨勢2024年11月6日，國務院辦公廳發布了《關于以冰雪運動高質量發展激發冰雪經濟活力的若干意見》(后稱《意見》)。

《意見》總體要求指出，到2027年，冰雪運動場地設施更加完善，服務水平顯著提升，冰雪運動更加廣泛開展，我國冰雪

競技國際競爭力進一步增強，冰雪經濟總規模達到1.2萬億元。到2030年，冰雪經濟主要產業鏈條實現高水平協調融合發展，在擴大就業、促進高質量發展等方面的作用更加凸顯，冰雪消費成為擴大內需重要增長點，建成一批冰雪運動和冰雪

旅游高質量目的地，“冰雪絲路”、中國—上海合作組織冰雪體育示范區發展邁上新臺階，冰雪經濟總規模達到1.5萬億元。《意見》明確指出推動冰雪運動發展。具體包括：1)廣泛開展群眾性冰雪運動。深入實施冰雪運動“南展西擴東進”戰略，推動冰雪運動在全國普及發展。豐富“全國大眾冰雪季”等品牌活動內容，深入發掘群眾喜聞樂見的民俗傳統冰雪項目，因地制宜推進群眾性冰雪賽事活動“一地一品”建設，引導群眾參與適宜的冰雪運動。2)推動青少年冰雪運動發展。支持有條件的中小學校將冰雪運動納入體育與健康課程專項運動項目。開展“運動隊開放日”活動，定期將各級冰雪項目運動隊的場館資源、訓練資源有序向青少年開放。3)提升冰雪運動競技水平。強化冰雪運動訓練保障，做好冬奧會等重大國際冰雪賽事備戰參賽工作。4)發展冰雪項目競賽表演產業。支持有條件的地方申辦、舉辦國際冰雪賽事。AL17目

錄CoNTENTS01

總論：借鑒海外成熟市場的原因D

02

展望：我國運動戶外鞋服行業的發展趨勢◎

03

投資建議及主要關注標的O

04

風險提示AL03

投資建議：建議關注冰雪運動產業鏈的投資機會■

通過對冰雪經濟及冰雪運動行業的分析，我們認為，冰雪運動行業全產業鏈均具有較好的發展機會。具體來看，冰雪運

動戶外鞋服生產端、冰雪品牌品牌端和冰雪場館設施終端都呈現快速發展的趨勢及局面。隨著可選消費逐漸修復向好，

終端消費環境逐漸改善，或將助力冰雪運動戶外相關產業鏈的復蘇。■

基于可選消費修復邏輯，我們認為，在國家政策對冰雪經濟和冰雪運動的大力支持下，冰雪運動行業或將迎來全新發展

的機遇。我們建議配置冰雪運動戶外賽道的優質核心資產，特別是有底部困境反轉的白馬股。推薦優選業績確定性較強

及股息率較高的白馬股。其中，建議重點關注有邊際改善的冰雪運動品牌企業，以及分紅派息率穩健的龍頭企業。主要

關注標的：安踏體育，波司登，三夫戶外。AL1903主要關注標的：安踏體育(02020.HK)

本土冰雪運動品牌的先行者【短期】強化渠道效率，提升產品毛利率。

線上及線下渠道齊發力，提高渠道營運效率。同時，公司將在不同層級市場分層

級門店，以實現更好的聚焦終端消費者。此外，不斷提升門店店效水平，實現門店經營有質量的增長。【中長期】“運動+戶外”雙管齊下，龍頭風采依舊。安踏集團市場份額較高，且對外資的替代“初現”。安踏品牌的“贏領

計劃”及渠道DTC

改革將助力店效的提升，FILA

品牌以提升店效為中長期目標。我們認為，立足中長期，FILA

Kids及FILAFusion的展店空間更大，而FILA大貨的店效提升可期。【我們的觀點】安踏集團坐擁專業運動、時尚運動及戶外運動三條成長曲線，疊加體育運動及戶外運動的紅利期，以及國貨

新機遇的加持下，公司長短期均呈現較強韌性。我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為118.8億元/138.0億元/153.9億元，

同比+16

.0%/+16

.2%/+11

.5%。AL2003主要關注標的：波司登(03998.HK)

布局高端滑雪運動品牌【短期】產品持續升級，精細化管理門店。1)持續羽絨服產品，補充防曬服、滑雪服完善產品矩陣。公司持續迭代輕薄系列羽絨服及冬羽，并推出防曬服作為淡季的補充。同時公司與博格納成立合資公司推出滑雪服，拓寬產品矩陣。2)重視門店效用，精細化管理門店。公司注重門店的高質量發展，通過精細化運營的方式來激勵終端銷售人員，最大化發揮門店效用。【中長期】繼續提升品牌力，不斷提升市占率。1)公司為進一步攫取更多的市場份額，通過搶占四季化品牌冬款羽絨服的份額來提高市占率水平。2)公司為拓展國際業務版圖，與Bogner、Moose

Knuckles國際品牌合營合作，不僅有利于進入高端羽絨服行列，也有利于進軍海外市場。公司強化合營及聯營公司品牌的高奢屬性，打造時尚滑雪系列服飾，并取得較好市場反響。3)為進一步布局海外產能及加強整合上游資源優勢，公司通過投資合營及聯營公司，布局越南及印尼工廠；同時，公司也通過合營及聯營公司，布局國內的原材料供應商，實現資源優勢整合。【我們的觀點】我們看好波司登持續成長的長短期邏輯，特別是其羽絨服量價雙提升的可持續性。我們預計2025-2027財年公司歸母凈利潤為34.7億元、39.0億元及43.3億元。AL2103主要關注標的：三夫戶外(002780.SZ)

以