敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師：趙偉(執業S1130521120002)分析師：陳達飛(執業S1130522120002)chendafei@分析師：趙宇(執業S1130523020002)熱點思考：美國大選，特朗普的“八十一難”！按重要性排序，分別為憲法法律訴訟>刑事訴訟>民事訴訟。憲法法律訴訟傾向于保留特朗普競選資格，初步結果對特朗普較有利；四項刑事訴訟結果未定；兩項民事訴訟已宣判，特民事或刑事訴訟不影響參選人競選資格，即使被定罪也可競選總統，但會分散競選團隊精力、影響支持率。美國憲確規定被起訴訟就不能競選，即使敗訴，也若候選人成功當選，但隨后法律問題發酵，此時最高法院無權判決總統無資格當選，只能由國會啟動彈劾程序。代調查的深入，尼克松直接涉案的證據逐步被揭露。1974年，若選舉最終投票存在爭議，引發訴訟，美國最高法院往往不傾向于改變原有投票結果。針對大選，美國最高法院的隨后特朗普一方發起了多達60起的訴訟，半數被駁今年，特朗普法律爭議或存在三種可能結果。情形一：特朗普大選前被直接取消競選資格，可能性較低。因擔憂黨爭擴大、違背程序正義、影響選民選舉權等，最高法傾向于保留特朗普參選資格?；谂欣ㄔ瓌t，最高法院僅需對科州一案做出裁決。為避免干擾大選進程，最高法判決時間可能會加快，或在選舉情形二：特朗普保留參選資格，但因訴訟不利，競選失敗。民調顯示，特朗普若敗訴，或將拉低支持率。根統可以因“叛國罪、賄賂和其他重罪和輕罪” 4 4 5 7 8 8 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 2024年美國大選處于黨內初選階段。特朗普在共和黨內支持率遙遙領先，全國民調支持率也略高于拜登。不確定的是，特朗普法律訴訟纏身，競選資格糾紛未定，可謂“八十一、熱點思考：美國大選，特朗普的“八十一難”！訟。憲法法律訴訟指科羅拉多州競選資格案，該州主張特朗普無資格參加州初選，但目前最高法院傾向于保留特朗普競選資格，聽證會初步結果對特朗普較為有利。四項刑事特朗普采用三大策略應對訴訟，分別為拖延審理、構建受害者形象、主張總統豁免權。特朗普對各項民事、刑事訴訟均不認罪，并提出上訴，上訴程序將延遲案件審理。若特特朗普面臨多起民事訴訟，最終同意支付和解金；再次，候選人存在刑事訴訟或調查的，針對大選，美國最高法院的基本態度是審慎干預，尊重選舉程序。歷史上存在兩次典型敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明州對特朗普的競選人資格提出了挑戰?？屏_拉多州、伊利諾伊州和緬因州已取消特朗普參選資格，等待最高法院最終裁決。因擔憂黨爭擴大、違背程序正義、影響選民選舉權拜登反超，特朗普支持率將下降至43%，拜登支持率發起調查，并起草彈劾條款；其次，眾議院表決，需獲得半數以上的支持；最后，參議回購規模略降，準備金規模有所上升，TGA存款下降2美國流動性量價跟蹤單位周度變動02-2802-2102-1402-0701-3101-2401-177673.77673.7167.22.3161.50.0936.3936.33592.3773.53614.33614.31913.52574.42967.62751.817513.610877.65319.55961.5流動性數量型指標流動性數量型指標美聯儲總資產其他貸款一級信貸銀行定期融資計劃其他信貸工具逆回購儲備金TGA十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↓↓↓↓→ -0.37567.87567.8168.82.1163.50.07581.77581.7169.92.4164.2164.20.07633.97633.9170.42.4164.80.07631.3164.90.07630.1171.7171.73.2165.20.07677.27677.2173.92.8167.80.0十億美元十億美元十億美元↓↑↓908.83541.0767.7914.63523.13523.1788.8905.6905.63537.5831.9831.9890.23555.7821.6977.63411.7865.5980.1980.13489.7815.2商業銀行現金消費貸住房貸款商業地產貸款工商業貸款存款大銀行存款小銀行存款十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↓↓↓↓↓03555.33555.31903.02570.32976.92773.63569.53569.51904.32570.72978.62776.63568.33568.31905.42571.92972.92772.52772.53475.03475.01915.52573.72973.22769.22769.23528.83528.81912.62573.02969.22747.0十億美元十億美元十億美元↓↓↓-717406.010763.65310.417480.310826.25317.217425.710783.25313.117482.710840.25321.117337.310736.65293.3貨幣市場基金十億美元↑6058.76008.86014.16018.46001.75960.1流動性價格型指標流動性價格型指標隔夜融資市場SOFR-IORB↑-9.0-10.0-10.0-9.0-8.0-9.0-8.0-8.0EFFR-IORB→-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0美元融資市場TED利差↑票據與信用債市場Master企業債利差↑4.098.094.098.0100.0102.099.0102.0102.0票據利差↑7.08.00.0離岸市場歐元兌美元互換基差↑-5.0-5.3-6.0-6.5-9.5-4.1-4.9-4.9日元兌美元互換基差↓-0.4-31.4-31.0-31.4-31.3-36.0-28.8-31.9-31.9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表23：截至3月2日，美聯儲降息概率圖表24：OIS隱含FFR利率24-0324-0524-0624-0724-0924-1124-1225-0125-03525-5509640000000811000000375300000044356000004234127400002323520001633282000325312181002820292530500-525475-500450-475425-450400-425375-400350-375325-350品支出普遍下降，其中以汽車及零部件為首，表明居民消費走弱，且當天公布的美國2圖表25：美國1月ISM制造業PMI及分項PMI項目月度變化24-0224-0123-1223-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0247.747.0ISM:制造業PMI↓-1.347.846.948.647.646.546.446.647.046.5新訂單↓-3.349.252.547.047.846.248.646.447.045.742.945.544.6新出口訂單↑6.451.645.249.946.049.447.446.546.247.350.049.847.649.9庫存訂單↑1.646.344.745.339.342.242.444.142.838.737.543.143.945.1生產↓-2.048.450.449.948.850.051.949.948.447.150.548.748.047.6就業↓-1.245.947.147.548.645.049.150.349.447.848.8供應商交付↑1.046.247.746.448.646.145.743.544.644.845.2自有庫存↓-0.945.346.243.944.343.645.444.345.844.545.846.647.649.9客戶庫存↑2.145.843.748.150.848.647.148.748.746.251.451.348.946.9物價↓-0.452.552.945.249.945.143.848.442.641.851.3進口↑2.953.050.146.446.247.948.248.049.649.347.349.947.949.9圖表26：2月ISM制造業PMI繼續萎縮圖表27：2月新訂單走軟敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明--圖表28：美國至2月24日當周初請失業21.5萬人圖表29：美國2月19日當周新增職位數量下降及零部件（環比-3.7%，主要是新輕型卡車環比-7.4%）為首；在服務支出中，住房和公圖表30：美國1月PCE通脹分項增速PCE分級整體項目權重(%)預期值季調同比(%)預期值季調環比(%)23-080.4240123-1223-1123-1023-0923-0824-0123-1223-1123-1023-09PCE價格指數(PCEPI)100.02.4→3.0→0.00.4核心核心PCE價格指數（不包括食品和能源）88.22.8→0.4→I核心核心商品（不包括食品和能源）22.5-0.6--0.3-0.30.0-0.10.00.0I核心核心服務（不包括能源）0.1I商品32.6-0.50.2-0.7-0.2-0.2-0.6-0.8耐用消費品(DG)11.4-2.4-2.3-2.1-2.2-2.3-1.90.2-0.5-0.5-0.2-0.1-0.3-0.3IIIDG：機動車和零部件3.8-0.40.1-0.5-1.4-1.4-0.4--0.3-0.8-0.2-0.2IIIDG：家具及家用設備2.5-3.3-3.1-2.8-2.0-2.7-2.10.5-0.2-1.30.0-0.40.2IIIDG：休閑商品和汽車3.6-4.2-5.1-4.2-4.4-4.3-5.01.6-1.8-1.2-0.41.2-0.8-0.8IIIDG：其他耐用品1.5-1.7-0.5-0.11.00.62.4-0.70.7-0.6-0.2-0.8-0.5-0.5非耐用品(NG)1.0-0.4-0.1-0.6-1.4IIING：為場外消費購買的食品和飲料-0.3IIING：服裝和鞋類2.9-0.7-0.1-0.7-0.1-0.60.3IIING：汽油及其他能源貨物2.4-6.3-1.3-7.7-6.12.2-4.1-3.3-0.7-3.7-4.22.410.210.2IIING：其他非耐用品3.1-0.2-0.10.00.40.00.3I服務業0.1家庭消費支出(HC)0.1IIIHC：住房和公用事業0.4房屋0.4家庭公用事業2.4-0.5-0.11.0-0.1-0.9-0.3IIIHC：醫療保健0.1IIIHC：交通5.30.0-0.31.00.21.4-0.6-0.6IIIHC：娛樂0.2IIIHC：餐飲業和住宿0.30.00.8-0.2-0.2IIIHC：金融和保險3.14.00.7-0.1-IIIHC：其他8.23.00.10.00.00.10.1通信公司1.6-1.1-1.1--0.3-0.2-0.10.1教育服務1.82.00.10.1專業及其他服務1.410.7-個人護理和服裝服務1.05.66.70.5-0.2-0.50.2社會服務和宗教活動0.3家庭日常維護4.70.6-0.5-1.4-1.4家庭服務型非盈利機構最終消費支出(NPISHs)3.00.7-0.10.1-敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表31：美國1月PCE通脹同比結構圖表32：美國1月PCE通脹環比結構值5.4%。本輪周期中消費者對抵押貸款利率變化敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明圖表35：美國1月新屋銷售低于預期圖表36：美國1月成屋圖表37：美國12月FHFA房價指數環比低于預期圖表38：美國30年期抵押貸款利率略反彈至6.94%1、地緣政治沖突升級。俄烏沖突尚未終結，巴以沖突2、美聯儲再次轉“鷹”。當前市場一致預期認為，美聯儲加息周期大概率已經結束。但3、金融條件加速收縮。雖然海外加息周期漸進尾聲，但縮表仍在繼續，實際利率仍將維敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明特別聲明：何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方