世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告——特朗普的美國夢系列2I證券研究報告I于博蔣佳榛黃帥SAC:S0490520090001SAC:S0490524080005敬成宇請閱讀最后評級說明和重要聲明2/25——特朗普的美國夢系列2何為對等關(guān)稅?美東時間2月13日，特朗普宣布開始制定“公平互惠計劃”(FairAndReciprocalPlan)。其政策目標(biāo)為“努力打擊與貿(mào)易伙伴的非互惠貿(mào)易安排，確定對每個外國貿(mào)易伙伴的互惠關(guān)稅，歧視性或域外稅(如增值稅),非關(guān)稅壁壘或措施，匯率異常波動等。單純從關(guān)稅稅率角度看，誰更易受沖擊?的75%,是其貿(mào)易逆差主要來源；關(guān)稅方面，印度、韓國，以及泰國、柬埔寨、越南等東南亞后續(xù)如何落地?我們預(yù)計"對等關(guān)稅"的首階段實(shí)施將延續(xù)特朗普2.0時期的政策特征，同時兼顧中期選舉的政階段：1)引用《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA),“一國一策”普加關(guān)稅，具體而言：①北美貿(mào)易圈(墨西哥、加拿大等)延續(xù)“施壓-談判-暫緩”的循環(huán)模式，實(shí)際落地關(guān)稅規(guī)模可能有限；②傳統(tǒng)盟友(歐盟、日本、韓國等)采取選擇性豁免與動態(tài)博弈相結(jié)合的策略；③站隊國家：實(shí)施有條件豁免與選擇性打擊并行的政策，謀求利益最大化。2)再啟動專項調(diào)查，通過體系重構(gòu)，危中有機(jī)整。風(fēng)險提示1、美國關(guān)稅政策超預(yù)期；2、美國總統(tǒng)行政行動存在不確定性；3、美國貿(mào)易體系改革存在變|證券研究報告||證券研究報告|世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告的美國夢系列1》2025-02-09短觀系列之就業(yè)篇》2024-08-15看海外"系列3》2024-03-12目錄 6 21 圖表目錄圖1:美國最惠國稅率低于絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體(%) 7圖2:增值稅可避免重復(fù)征稅、促進(jìn)國際貿(mào)易 8圖3:增值稅、銷售稅、消費(fèi)稅的差異對比 8圖4:消費(fèi)稅、銷售稅在不同環(huán)節(jié)征收示意圖 9圖5:單一市場下，消費(fèi)者購買不同生產(chǎn)國的同一商品成本一致，此即“增值稅中性” 10圖6:雙邊市場下，不同國家的消費(fèi)者購買同一商品成本不一致，此即“增值稅不平等” 圖7:不同視角下的“增值稅中性”和“增值稅不平等” 圖8:美國2024年前20大貿(mào)易逆差伙伴(億美元) 圖9:美國主要貿(mào)易逆差伙伴最惠國稅率(%) 圖10:2024年美國貿(mào)易逆差規(guī)模Top15地區(qū)(十億美元) 圖11:主要地區(qū)增值稅稅率水平(%) 圖12:2025年美國各州銷售稅稅率水平(%) 圖13:綜合來看，印度、歐盟、墨西哥、韓國、越南、泰國等經(jīng)濟(jì)體或優(yōu)先成為關(guān)稅政策實(shí)施對象 圖14:結(jié)合特朗普的言論及美國可用的政策工具箱，美國“對等關(guān)稅”的落地或?qū)⒎謨刹剑合纫肐EEPA普加關(guān)稅，后啟動正式調(diào)查聚焦行業(yè) 圖15:復(fù)盤特朗普上任以來，美國對各國關(guān)稅政策，以及各國的回應(yīng)，特朗普2.0時期的關(guān)稅政策明顯具有“一國一策”的特征 圖16:關(guān)稅政策落地相較于無關(guān)稅對美國實(shí)際GDP、通脹的影響 圖17:貿(mào)易摩擦加劇背景下，美國通脹預(yù)期高企、消費(fèi)者信心快速轉(zhuǎn)弱 圖18:3月28日GDPNow模型對2025Q1實(shí)際GDP增速估計值為-2.8%,較兩日前有所下調(diào) 圖19:隨著貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲成員和聯(lián)邦儲備銀行行長對經(jīng)濟(jì)預(yù)測上調(diào)了通脹增速、下調(diào)了GDP增速，經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險上升(中值，%) 圖20:“對等關(guān)稅”的第一步會延續(xù)“一國一策”的政策風(fēng)格，并綜合考慮中期選舉的需要 圖21:從程序上看，聚焦行業(yè)的“301條款”、“232條款”、“201條款”從開始調(diào)查至關(guān)稅實(shí)際落地往往耗時較長 圖22:美國是全球第一大進(jìn)口國、第二大出口國(%) 21圖23:美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)攀升至歷史高位 21圖24:“大蕭條”疊加《斯穆特-霍利關(guān)稅法》,顯著沖擊國際貿(mào)易(左，%;右，億美元) 圖25:2005年HS4位出口商品的技術(shù)復(fù)雜度和我國的顯示性比較優(yōu)勢(紅色為當(dāng)年占我國出口比重排名前30%的商品) 22圖26:2022年HS4位出口商品的技術(shù)復(fù)雜度和我國的顯示性比較優(yōu)勢(紅色為當(dāng)年占我國出口比重排名前30%的 世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明5/25“對等關(guān)稅”計劃反映特朗普或?qū)Q(mào)易伙伴實(shí)行“一國一策”貿(mào)易政策。美東時間2月13日，特朗普簽署《互惠貿(mào)易與關(guān)稅》備忘錄，要求商務(wù)部、美國貿(mào)易代表辦公室等機(jī)構(gòu)，調(diào)查各貿(mào)易伙伴采用的任何非互惠貿(mào)易安排對美國造成的損害，并在180天內(nèi)提交評估報告。審查內(nèi)容包括各國對美關(guān)稅，不公平、歧視性或域外稅(如增值稅),非關(guān)稅壁壘或措施，匯率異常波動等。該政策的提出背景主要是美國長期存在的貿(mào)易逆差問題以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化的現(xiàn)狀。其政策目標(biāo)為“努力打擊與貿(mào)易伙伴的非互惠貿(mào)易安排，確定對每個外國貿(mào)易伙伴的互惠關(guān)稅，減少美國巨額貿(mào)易逆差”。特朗普將其稱為“公平互惠計劃”(FairAndReciprocalPlan)1。這意味著，“對等關(guān)稅”框架下，美國將依據(jù)各國對美貿(mào)易逆差額、關(guān)稅稅率、增值稅率、非關(guān)稅壁壘、匯率波動等情況，對主要貿(mào)易伙伴實(shí)行“一國一策”的貿(mào)易政策。表1:“對等關(guān)稅”計劃反映特朗普或?qū)Q(mào)易伙伴實(shí)行“一但值得注意的是，《互惠貿(mào)易與關(guān)稅》備忘錄提及的審查范圍極廣，這意味著美國政府表1:“對等關(guān)稅”計劃反映特朗普或?qū)Q(mào)易伙伴實(shí)行“一名稱互惠貿(mào)易與關(guān)稅(ReciprocalTradeandTariffs)簽署日期美東時間2025年2月13日目標(biāo)努力打擊與貿(mào)易伙伴的非互惠貿(mào)易安排，確定對每個外國貿(mào)易伙伴的互惠1)各國對美關(guān)稅2)各國對美征收的不公平、歧視性或具有治外法稅審查內(nèi)容3)非關(guān)稅壁壘和措施，以及不公平或有害的行為、措施或做法，包括補(bǔ)貼4)縱匯率損害美國人利益；壓制工資；其他降低美國企業(yè)和工人競爭力的重商主義政策；5)其他經(jīng)美國貿(mào)易代表認(rèn)定會以任何不公平的方式限制市場準(zhǔn)入，或?qū)εc單純從關(guān)稅稅率角度看，特朗普政府尋求“對等關(guān)稅”有其客觀背景。依據(jù)WTO數(shù)據(jù)，美國2022年貿(mào)易加權(quán)平均最惠國稅率和簡單平均最惠國稅率分別為2.2%、3.3%。這顯著低于世界絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體。資料來源：WTO《WorldTariffProfiles2024》,長江證券研究所。注：橫縱坐標(biāo)交叉點(diǎn)為美國的加征平均、簡單平均最惠國稅率。在理解特朗普提出的“增值稅不平等”這一概念之前，我們先對增值稅、銷售稅以及消費(fèi)稅這幾個稅種做簡要介紹。增值稅可避免重復(fù)征稅、促進(jìn)國際貿(mào)易。增值稅(VAT或GST)是以商品或服務(wù)在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增值額為計稅依據(jù)征收的稅收，通過環(huán)環(huán)抵扣機(jī)制、可以避免重復(fù)征稅。現(xiàn)行我國增值稅稅率設(shè)有“0%、6%、9%、13%”四檔稅率，其中“納稅人出口貨物，稅率為零",進(jìn)而促進(jìn)國際貿(mào)易。2024年末，我國國內(nèi)增值稅規(guī)模為6.7萬億元，占GDP的比重約為4.9%,目前中央和地方各收取國內(nèi)增值稅50%。美國則未設(shè)置增值稅。銷售稅針對一般商品征收，可視為廣義消費(fèi)稅。銷售稅(SalesTax)是在一般商品或服務(wù)的最終銷售環(huán)節(jié)征收的稅收，其簡單易征收，是地方財政收入的主要來源。2023年末，美國銷售稅規(guī)模為5940億美元，占GDP的比重約為2.1%,由州和地方政府進(jìn)行征收。我國并未針對一般商品征收消費(fèi)稅。特朗普在“對等關(guān)稅”備忘錄提及的消費(fèi)稅或主要指向該稅種。此外還有針對特定商品征收的狹義消費(fèi)稅。消費(fèi)稅(ExciseTax)是以特定商品或服務(wù) (如煙、酒、油等)的流轉(zhuǎn)額或數(shù)量為計稅依據(jù)，在生產(chǎn)(進(jìn)口)、或批發(fā)(零售)環(huán)節(jié)征收的稅收，征稅方式包括從價計稅和從量計稅，通過征收消費(fèi)稅實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)生產(chǎn)消費(fèi)行為、促進(jìn)環(huán)境保護(hù)等目的。現(xiàn)行我國消費(fèi)稅包括15大類，從價計稅的消費(fèi)稅稅率在1%-40%不等。2024年末，我國國內(nèi)消費(fèi)稅規(guī)模為1.7萬億元，占GDP的比重約為1.2%,為中央稅；2023年末，美國消費(fèi)稅規(guī)模為3417億美元，占GDP的比重約為1.2%,為央地共享稅，其中州和地方政府占比約為73%。世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明8/25圖2:增值稅可避免重復(fù)征稅、促進(jìn)國際貿(mào)易應(yīng)納稅額=銷項應(yīng)納稅額=銷項銷項額*銷項稅率進(jìn)項額*適用稅率免征銷項稅額，圖3:增值稅、銷售稅、消費(fèi)稅的差異對比增值稅(VAT或GST)銷售稅(SalesTax,廣義消費(fèi)稅)狹義消費(fèi)稅(ExciseTax)在每個流通環(huán)節(jié)征收，逐次抵扣在零售環(huán)節(jié)征收一般商品一般商品應(yīng)納稅額=銷項稅額-進(jìn)項稅額；從價計稅：應(yīng)納稅額=銷售額*比例稅率；從量計稅：應(yīng)納稅額=銷售數(shù)量*定額稅率；中國：設(shè)置“0%、6%、9%、13%”四檔稅中國：未設(shè)置率美國：由州和地方政府收取，稅率在各州(地美國：未設(shè)置際貿(mào)易簡單易征收，地方財政收入的主要來源中國：納稅人出口貨物，稅率為零美國：出口豁免(ExportExemption)美國：出口豁免(ExportExemption)世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明9/25圖4:消費(fèi)稅、銷售稅在不同環(huán)節(jié)征收示意圖國內(nèi)消費(fèi)稅國內(nèi)消費(fèi)稅稅“增值稅不平等”主要源于視角不同。以中美兩國為例，中國設(shè)有增值稅、但不征收廣義的消費(fèi)稅；美國沒有增值稅，但對一般商品征收銷售稅。單就中國(或美國)的消費(fèi)者而言，同一商品從本國生產(chǎn)商和外國生產(chǎn)商的購買成本一致，此即“增值稅中性”;但若將兩國消費(fèi)者的購買成本對比來看，由于兩國征收稅率的不同，中國消費(fèi)者從美國進(jìn)口產(chǎn)品的成本高于美國消費(fèi)者從中國進(jìn)口產(chǎn)品的成本，這將不利于美國產(chǎn)品的出口，此即特朗普政府認(rèn)為“增值稅不平等”的來源所在。請閱讀最后評級說明和重要聲明10/25世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告美國汽車零售商美國汽車零配件中國汽車生產(chǎn)商美國汽車生產(chǎn)商資料來源：長江證券研究所；注：圖中假設(shè)中國增值稅稅率為13%,美國廣義消費(fèi)稅稅率為6%,不考慮進(jìn)出口圖6:雙邊市場下，不同國家的消費(fèi)者購買同一商品成本不一致，此即“增值稅不平等”中國汽車生產(chǎn)商中國汽車生產(chǎn)商美國汽車生產(chǎn)商美國汽車零配件美國汽車零售商中國汽車零售商資料來源：長江證券研究所；注：圖中假設(shè)中國增值稅稅率為13%,美國廣義消費(fèi)稅稅率為6%,不考慮進(jìn)出口世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明11/25形成“增值稅不平等”的根源在于兩國稅收體系不同。特朗普政府從雙邊市場視角出發(fā)，圖7:不同視角下的“增值稅中性”和“增值稅不平等”圖7:不同視角下的“增值稅中性”和“增值稅不平等”核心原因核心原因消費(fèi)稅出口豁免。不同國家增值稅、消費(fèi)稅稅率不一致，消費(fèi)稅通常低于增值稅.單一市場下，消費(fèi)者購買不同生產(chǎn)國的同一商品成本一致。雙邊市場下，不同國家的消費(fèi)者購買同一商品成本不一致。增值稅不平等含義中國大陸、歐盟、墨西哥、越南、中國臺灣等經(jīng)濟(jì)體是美國貿(mào)易逆差主要來源。2024年，美國與各貿(mào)易伙伴貿(mào)易逆差額排名前十的國家和地區(qū)分別為中國大陸、歐盟、墨西哥、越南、中國臺灣、日本、韓國、加拿大、印度、泰國。其中，中國大陸、歐盟、墨西哥、越南、中國臺灣合計占美國貨物貿(mào)易逆差的75%。馬來西亞_伊拉克菲律賓 __-_______-739_-_ 2023年---__________----------------------主要貿(mào)易伙伴中，印度、韓國、泰國等最惠國關(guān)稅稅率較高。美國主要貿(mào)易伙伴中，印度的最惠國關(guān)稅稅率最高，加權(quán)平均和簡單平均稅率分別為12%、17%;其次是韓國，以及泰國、越南、柬埔寨、印尼等東南亞國家。中國、歐盟的貿(mào)易加權(quán)平均最惠國稅率略高于美國，分別為3%、2.7%;簡單平均稅率較高，分別為7.5%、5%。請閱讀最后評級說明和重要聲明13/25世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告18■最惠國關(guān)稅_加權(quán)平均■最惠國關(guān)稅_簡單平均8642余州和地方的綜合銷售稅稅率水平在1.82%(阿拉斯加)至10.12%(路易斯安那)不等，平均水平約為6.62%,普遍低于其他地區(qū)的增值稅稅率水平，貿(mào)易逆差Top15地區(qū)■2024年貿(mào)易逆差額(十億美元)墨西哥墨西哥25增值稅率(%)——美國平均銷售稅率(%)5資料來源：PWC,長江證券研究所；注：圖中為標(biāo)準(zhǔn)增值稅稅率水平，不考慮對圖12:2025年美國各州銷售稅稅率水平(%)圖12:2025年美國各州銷售稅稅率水平(%)亞拉巴馬州4.00%內(nèi)布拉斯加州5.50%阿拉斯加0.00%內(nèi)華達(dá)州6.85%阿肯色州6.50%新澤西州6.63%新墨西哥州4.88%紐約4.00%北達(dá)科他州俄亥俄州俄勒岡州0.00%賓夕法尼亞州6.00%羅得島7.00%田納西州得克薩斯州猶他州佛蒙特州4.10%威斯康星州5.00%4.19%懷俄明州4.00%哥倫比亞特區(qū)6.00%蒙大拿州0.00%綜合最惠國稅率、增值稅率和貿(mào)易逆差情況看，印度、歐盟、墨西哥、韓國、越南、泰國、柬埔寨等經(jīng)濟(jì)體或成為美國關(guān)稅政策優(yōu)先實(shí)施對象。其中，印度最惠國稅率和增值稅率均明顯高于美國，歐盟增值稅率較美國銷售稅率較高，韓國、越南、泰國、柬埔寨加權(quán)平均最惠國稅率較美國較高。世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明15/25圖13:綜合來看，印度、歐盟、墨西哥、韓國、越南、泰國等經(jīng)濟(jì)體或優(yōu)先成為關(guān)稅政策實(shí)施世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明后續(xù)如何落地?向前看，“對等關(guān)稅”或?qū)⒎謨刹阶撸涞亓Χ然蜉^弱，推進(jìn)節(jié)奏較為漸進(jìn)。2月13日，特朗普總統(tǒng)簽署《對等貿(mào)易和關(guān)稅》備忘錄，正式推出“對等關(guān)稅”政策，但對于具體手段和實(shí)施方法的描述一直比較模糊。基于對特朗普政府政策表述的解讀以及美國現(xiàn)行關(guān)稅工具的實(shí)際約束，我們預(yù)計4月2日出臺的“對等關(guān)稅”政策或?qū)⒎謨刹阶撸合纫谩秶H緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)普加關(guān)稅，再啟動專項調(diào)查，通過行政令的方式聚焦具體行業(yè)。圖14:結(jié)合特朗普的言論及美國可用的政策工具箱，美國“對等關(guān)稅”的落地或?qū)⒎謨刹剑合纫肐EEPA普加關(guān)稅，后啟動正式調(diào)查聚焦行業(yè)目的目的應(yīng)對威脅到國家安全的進(jìn)口應(yīng)對國際收支出現(xiàn)“巨大而嚴(yán)重”眉睫的大幅貶值“經(jīng)濟(jì)的任何“不尋常和非同尋常”的外部威脅1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》國會立法衣機(jī)分別實(shí)行為期4年、3年的保護(hù)措施。久正常貿(mào)易關(guān)系(PNTR)地位等對中國的歧視性措施。(USTR)調(diào)查——第一步：4月2日引用IEEPA推行“一國一策”,快速實(shí)現(xiàn)普加關(guān)稅1)政策工具選擇：從現(xiàn)有工具來看，若要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)廣泛關(guān)稅調(diào)整，4月2日特朗普或?qū)⒃秶H緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)作為征稅依據(jù)。2)政策風(fēng)格延續(xù)：與競選時期宣稱的“一刀切”不同，年初以來，特朗普對外的關(guān)稅政策明顯具有“一國一策”的特征，比如對于北美貿(mào)易伙伴(如墨西哥、加拿大)更多是以關(guān)稅作為談判工具；而對于戰(zhàn)略競爭對象(如中國),關(guān)稅政策更具實(shí)質(zhì)性。向前看，4月2日的“對等關(guān)稅”或?qū)⒀永m(xù)這一思路。請閱讀最后評級說明和重要聲明17/25世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告圖15:復(fù)盤特朗普上任以來，美國對各國關(guān)稅政策，以及各國的回應(yīng)，特朗普2.0時期的關(guān)稅政策明顯具有“一國一策”的特征特朗普2.0時期對各國關(guān)稅政策情況(截至2025/3/31)“迅速、有力和非常強(qiáng)烈的”同日，加拿大總理宣同日，墨西哥總統(tǒng)辛鮑2月3日，墨西哥承諾，立同日，加拿大承諾，將億加元的美國產(chǎn)品征備的“B計劃”,向美警衛(wèi)隊以加強(qiáng)巡邏，防止安全，并愿意與美國聯(lián)大征收25%關(guān)稅。1月29日，美商務(wù)部長宣2月1日，特朗普簽署關(guān)立即對價值300億加元的美國進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅，并在品征收25%的關(guān)稅表示若加拿大能阻止對通過《美墨加協(xié)定》西哥和加拿大關(guān)稅的修正案，芬太尼，將對其關(guān)稅進(jìn)口的任何汽車給予使符3月10日，加拿大出口電力征收25%3月12日，加拿大安力征收25%附加費(fèi)。品額外加征25%的關(guān)稅。3月11日，美國白宮征收50%關(guān)稅。國的部分進(jìn)口商品加征10%或15%加征10%或15%的關(guān)稅，包品加征10%關(guān)稅。裹(價值低于800美元)尼等問題為由，自3月4日征10%關(guān)稅。資料來源：中國政府網(wǎng)，中國新聞網(wǎng)，觀察者網(wǎng)，路透社，央視，央視新聞，新華社，北京商報，華爾街見聞，光明網(wǎng)，請閱讀最后評級說明和重要聲明18/252,對中國加征10%關(guān)稅并引發(fā)反擊后可能直接推高2025年美國通脹上升約0.12個百分點(diǎn)左右，并拖累GDP增速下降約0.01個百分點(diǎn)。這也與3月美聯(lián)儲議息會議公布的“下修增長預(yù)期+上修通脹路徑”的經(jīng)濟(jì)預(yù)測一致。預(yù)測之外，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)出現(xiàn)了一些關(guān)稅的副反應(yīng)：通脹預(yù)期高企、消費(fèi)者信心受損、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱。由此可見，……通貨膨脹率同比(引發(fā)其他國家反擊，右，%)資料來源：PIIE,長江證券研究所圖17:貿(mào)易摩擦加劇背景下，美國通脹預(yù)期高企、消費(fèi)者信心快速轉(zhuǎn)弱4.54.02.52.0資料來源：Wind,長江證券研究所圖18:3月28日GDPNow模型對2025Q1實(shí)際GDP增速估計值為-2.8%,較兩日前有所下調(diào)Quarterlypercentchange3332PIIE使用G-Cubed模型測算了美國對中國加征10%關(guān)稅后，在引發(fā)中國報復(fù)和無projectedtodamageecono請閱讀最后評級說明和重要聲明19/255543102225年3月FOMC預(yù)測24年12月FOMC預(yù)測25年3月FOMC預(yù)測24年12月FOMC預(yù)測25年3月FOMC預(yù)測24年12月FOMC預(yù)測25年3月FOMC預(yù)測24年12月FOMC預(yù)測綜合來看，我們推測“對等關(guān)稅”的第一步落地也會延續(xù)特朗普2.0時期的政策風(fēng)格，釋放妥協(xié)信號國：對印度等年初開始就已經(jīng)反復(fù)表態(tài)主動降低關(guān)稅，以求自保的國家，圖20:“對等關(guān)稅”的第一步會延續(xù)“一國一策”的政策風(fēng)格，并綜合考慮中期選舉的需要北美貿(mào)易圈墨西哥、加拿大3月12日，美國歐盟、日本、韓國印度取決于能否獲得對方對等減稅的承諾。)資料來源：新華社，央視新聞，觀察者網(wǎng)，路透社，世界經(jīng)濟(jì)與海外市場|深度報告請閱讀最后評級說明和重要聲明20/25執(zhí)行行動的時間間隔則相對較短。因此，短期內(nèi)需重點(diǎn)關(guān)注已被調(diào)查并列入清單的行業(yè)，圖21:從程序上看，聚焦行業(yè)的“301條款”、“232條款”、“201條款”從開始調(diào)查至關(guān)稅實(shí)際落圖21:從程序上看，聚焦行業(yè)的“301條款”、“232條款”、“201條款”從開始調(diào)查至關(guān)稅實(shí)際落地往往耗時較長301調(diào)查301調(diào)查120天Q自Q自資料來源：美國國會(USTR指：美國貿(mào)易代表辦公室；ITC指：國際貿(mào)易委員會),長江證券研究所棒”,美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)飆升至歷史高位。參考TaxFoundation測算，美國目前已落地的加征關(guān)稅政策，將導(dǎo)致美國平均關(guān)稅稅率從2024年的2.5%上升到8.4%。出口國，其貿(mào)易保護(hù)主義可能對全球貿(mào)易產(chǎn)生嚴(yán)重且深遠(yuǎn)的沖擊。1930年實(shí)行的《斯穆特-霍利關(guān)稅法》,使得美國進(jìn)口應(yīng)稅商品稅率從1929年的40.1%飆升至1932年的較1929年均下跌60%左右。以史為鑒，“對等關(guān)稅”計劃的推行，或?qū)鹈绹唷绹隹谡既虮戎亍绹M(jìn)口占全球比重975資料來源：WTO,長江證券研究所—美國：經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)貿(mào)易政策0資料來源：Wind,長江證券研究所全球進(jìn)口額(右)全球進(jìn)口額(右)—全球出口額(右)1890年，麥金利關(guān)稅法案生效1930年，《斯穆特-霍利關(guān)稅法》生效0——進(jìn)口應(yīng)稅商品關(guān)稅稅率全部進(jìn)口商品關(guān)稅稅率0---—資料來源：USITC,TaxFoundation,UC3M,長江證券研究所對我國而言，短期機(jī)遇或大于風(fēng)險。短期來看，較于印度、韓國、越南等國，我國進(jìn)口關(guān)稅稅率和美國差距較小，這意味著美國對華再度大幅加征關(guān)稅的可能性較小，因此我國經(jīng)濟(jì)受到的沖擊可能弱于其他國家。這或?qū)⑼苿訃H資本流入我國資本市場，A股市場風(fēng)險偏好或有所提振。長期來看，“對等關(guān)稅”的推行或?qū)⒁鹌渌麌曳粗疲@將在一定程度上導(dǎo)致其他國家進(jìn)口美國產(chǎn)品的價格提升。我國出口產(chǎn)品的技術(shù)含量在不斷提升，疊加在消費(fèi)品領(lǐng)域的“質(zhì)優(yōu)價廉”優(yōu)勢，美國和其主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦，或?qū)槲覈M(jìn)一步加強(qiáng)與歐盟、東盟等貿(mào)易合作提供契機(jī)。圖25:2005年HS4位出口商品的技術(shù)復(fù)雜度和我國的顯示性比較優(yōu)勢(紅色為當(dāng)年占我國出口比重排名前30%的商品)圖26:2022年HS4位出口商品的技術(shù)復(fù)雜度和我國的顯示性比較優(yōu)1、美國關(guān)稅政策超預(yù)期。若美國對等關(guān)稅政策在稅率、覆蓋范圍或?qū)嵤┕?jié)奏上大幅超出市場預(yù)期，可能會加劇逆全球化，加劇全球貿(mào)易秩序重構(gòu)進(jìn)程。2、美國總統(tǒng)行政行動存在不確定性。行政命令的靈活性和時效性也帶來了較高的不確定性。一方面，特朗