證券投資與管理

證券投資與管理是研究證券投資的本質及其運行規律的一門學

科，主要闡述證券投資的基本知識、基本理論和證券投資的基本技術

方法。可以說是研究投資過程和投資行為的一門學科。

第一章導論

一、基本內容：

1、股票、債券、投資基金等投資工具以及投資特性。

2、證券市場的主要參與者（投資者、證券公司、證券交易所等）

3、證券市場，包括一級市場、二級市場

4、進行證券投資分析，包括證券投資理論和基本分析、技術分

析方法；

5、證券市場的管理和法律問題。通過證券投資與管理課程的學

習。了解證券市場在資源配置上的重要作用和意義。

從市場的交易過程看，每一種市場的交易活動都離不開貨幣市場

商品市場外匯市場

貨幣市場

債券市場權益市場

我國金融市場從20世紀80年代起步，經過多年的發展，形成了

一個初具規模、層次清楚、分工明確的金融市場體系。

同業拆借市場、債券市場、票據市場、股票市場、保險市場等金

融市場體系基本形成；形成了票據、債券、股票、基金、期貨、黃金

等比較完整的產品系列，同時還出現了買斷式回購、債券遠期交易、

利率互換、遠期外匯交易、外匯掉期交易、權證等新的金融工具和衍

生金融產品

二、投資理論的發展與實踐

證券投資的研究內容是隨著投資市場的發展和投資管理的需要

而不斷完善的，投資理論的發展進一步充實了證券投資課程的內容。

20世紀30年代以前的美國證券市場，投資者的主要是通過研究市場

行為規律的技術分析方法來進行證券的投資，市場投機風行，內幕交

易，操縱股票價格時有發生，股票價格脫離公司的基本面。

以《1933年證券法》和1934年《證券交易法》為標志，美國

證券投資市場進入規范化階段，以宏觀經濟環境和公司的經營和財務

狀況為基礎的基本分析逐漸成為當時市場的主要分析方法。20世紀

50年代后，投資者結構發生了較大的變化，以共同基金、養老基金

等為代表的機構投資者成為證券市場上的主要投資者。隨著馬柯威茨

的現代資產組合理論的產生，并在實踐中被機構投資者廣泛應用。

金融理論的核心是價格與風險問題

金融理論是從經濟理論中衍生出來的，它與會計有密切的聯系。

1.歐文?費雪在1896年最先確認并作出解釋的一項資產的價值

等于其產生的未來現金流的現值之和的基本關系。

2.本杰明?格雷漢姆和戴維?多德提出的證券估值理論，這一理

論成為證券行業的圣經。

3.佛雷德里克?麥考萊在1938年關于久期和利率免疫的理論，

在此基礎上產生了被目前從事資產負債管理的人普遍采用的工具。

4.哈里?馬科維茨在1952年做出的證券組合理論的貢獻。

5.利蘭?約翰遜在60年代提出的現代套期保值理論。

6.威廉?夏普提出的資本資產定價模型，該理論已成為現代證

券分析的一個主要的支柱。

資本資產定價模型表明證券分析實際上是對非零的阿爾法值的

證券研究，而資產組合管理的開始時就是不斷把阿爾法值大于零的

證券納入投資組合的視野，同時把阿爾法小于零的證券從組合中賣

出。

7.套利定價理論關于收益率由某些共同因素及公司特有事件決

定的假設解釋了市場的套利行為

8.市場的有效性理論

積極/消極的投資策略、多指標估價模型

市場的有效性的研究導致了積極的和消極的投資方法的開發，并

且進一步促進證券估值方法的開發和應用

9.費希爾?布萊克和邁倫?斯科爾斯在1973年發表的期權定價模

型，對金融資產的定價具有深遠的意義。

三、投資的含義

1.投資的概念

指貨幣轉化為資本的過程。投資可分為實物投資、資本投資和證

券投資。前者是以貨幣投入企業，通過生產經營活動取得一定利潤。

后者是以貨幣購買企業發行的股票和公司債券，間接參與企業的利潤

分配。

投資其含義就是為了獲得可能但不確定的未來值而犧牲確定現

值的行為。它有兩大特證：一是時間性，二是不確定性。

投資行為的經濟特證表現為收益性、風險、時間性。

2.投資和投機

(1)以投資證券持有時間長短來劃分

(2)以投資風險的大小來劃分

(3)以投資的理念來劃分

我們認為投資就是風險與收益的均衡，在風險與收益不均衡下的

投資也就是投機，因此收益和風險的均衡構成了投資的中心問題。

需要指出的是，正是投資者在證券市場上的投資和投機行為，使

證券市場保持了較高的效率。有利于資產價格的行成，從這個意義說

正常的，適當的投機是必要的，沒有投機就沒有證券市場。

當然，要防止和禁止過度的非法的投機行為，保持證券市場的正

常運轉。

3.金融資產與實物資產

金融資產是指有金融機構經營的，在未來某一時刻可以變現的所

有權。

金融資產也稱為證券或投資工具。

一般的把證券作如下定義：證券是指各類記載并代表了一定權利

的法律憑證。它用以證明持有人依其所記載內容而取得應有的權益。

證券從廣義分為：商品證券、貨幣證券、資本證券

我們只研究資本證券。證券投資實質就是金融資產投資。

金融資產之所以成為投資工具是由其特性決定的，既金融資產的

可分性、變現性、收益與報酬、信息的可獲得性。

4.投資的過程

(1)投資的目的：

(2)投資工具的選擇：風險與收益的均衡

不同的投資工具其投資特性和收益與風險的關系是不同的，投資

者要根據其風險偏好，選擇適當的投資工具。

(3)投資策略

就是說要協調各種投資工具，使其與投資者的目的相適應，采取

什么樣的投資策略與投資者對市場有效性的認識有關。

(4)執行策略

要定期檢查投資的策略，方法，并根據市場發生的變化，評估相

應證券的收益與風險的關系并據此調整證券的種類及比例，以適應市

場的變化。

(5)評估投資業績

根據投資工具的期限長短、風險與收益的特征與功能作用的不同，

主要分為貨幣市場投資工具、固定收益的資本市場投資工具、權益證

券投資工具和衍生證券投資工具。需要掌握投資工具的種類、

第二章投資工具

根據投資工具的期限長短、風險與收益的特征與功能作用的不

同，主要分為貨幣市場投資工具、固定收益的資本市場投資工具、權

益證券投資工具和衍生證券投資工具。需要掌握投資工具的種類、結

構及特性。

一、貨幣市場投資工具

貨幣市場在金融市場發揮著重要的作用，是固定收益市場的一個

組成部分。在這個市場交易的金融工具都是收益固定的、期限在一年

或一年以下的金融工具。

一般說來主要有短期國債、商業票據、銀行承兌匯票、大額存單、

回購協議、聯邦基金和歐洲美元等短期證券。近年來，隨著我國貨幣

市場的不斷發展，貨幣市場投資工具不斷創新，交易品種主要為同業

拆借、債券回購、央行票據、銀行承兌匯票的貼現和轉貼現等。但貨

幣市場還都沒有完全建立起來，真正有一定規模和影響的貨幣交易工

具只有同業拆借和債券回購兩種，主要介紹回購協議。

證券回購交易，是指證券買賣雙方在成交的同時、約定于未來某

一時間以某一價格雙方再行反向成交的交易方式。證券回購交易實質

是以證券作為標的物進行的資金融通業務。

債券回購以其操作方式不同可分為正回購和逆回購。證券公司之

類的金融機構通常運用正回購作為短期融資手段。交易方（正回購方）

將自己持有的債券賣給交易對手（逆回購方）融入資金，并約定一定期

限后向逆回購方支付本金和利息以買回債券，其行為稱為正回購；而

其交易對手的行為則稱為逆回購。

回購交易于1918年始于美國，如今已成為國際證券市場上普遍

采用的證券交易方式，其交易對象包括股票、債券等各種證券。

長期以來，我國證券回購交易對象限于金融債券與國債。為剌激

企業債券市場的發展，經報備中國證監會同意，上海證券交易所、深

圳證券交易所分別于2002年12月30日、2003年1月2日正式推出

了企業債券回購交易。由此，回購交易對象擴展到包括國債、金融債

券、企業債券在內的各類債券，但不包括可轉換公司債券。

回購協議采用年收益率報價，資金融通的利息的計算公式：

100元X年收益率X回購天數+360

例：回購行情顯示如下：R007,5.01,即表示是七天回購品種，

年收益率為5.01%,其利息為0.09741元/每百元。

二、債券

在固定收益的資本市場上交易的通常是那些期限在一年以上的

金融工具。具體有中長期國債、公司債券、抵押貸款與抵押支持證券。

它們有兩個特點：一是期限較長，二是收益固定。因此，其特征是流

動性較差，投資的風險較大，是追求長期，穩定收益的投資基金，養

老基金的主要投資對象。

1.中長期國債

我國國債按券面形式可分為三大品種，即：無記名式（實物）國

債、憑證式國債和記帳式國債。其中無記名式國債已不多見，而后兩

者則為目前的主要形式。

2.金融債券

3.公司債券

4.國際債券

國際債券是一國政府、金融機構、工商企業或國家組織為籌措和

融通資金，在國外金融市場上發行的，以外國貨幣為面值的債券。

國際債券又可分為外國債券和歐洲債券。

外國債券。是指借款人在其本國以外的某一個國家發行的、以發

行地所在國的貨幣為面值的債券。外國債券是傳統的國際金融市場的

業務，已存在幾個世紀，它的發行必須經發行地所在國政府的批準，

并受該國金融法令的管轄。在美國發行的外國債券（美元）稱為揚基

債券；在日本發行的外國債券（日元）稱為武士債券。

歐洲債券。歐洲債券是借款人在債券票面貨幣發行國以外的國家

或在該國的離岸國際金融市場發行的債券。歐洲債券是歐洲貨幣市場

三種主要業務之一，因此它的發行無需任何國家金融法令的管轄。

三、股票

股票是一種有價證券，它是股份公司發行的、用以證明投資者股

東身份權益，并據以獲得股息和紅利的權利憑證。

股票一經發行，持有者即為發行股票公司的股東，有權參與公司

的決策，分享公司的利潤，同時也要分擔公司的責任和經營風險。股

票一經認購，持有者不得以任何理由要求退換股本，只能通過證券市

場變現股票。股票也已成為人們在證券市場上主要的投資工具。

四、衍生金融工具

在金融市場上交易的金融工具主要有債券、股票、貨幣等三大類

基礎的現貨市場工具。衍生金融工具是在原生金融工具諸如即期交易

的商品合約、債券、股票、外匯等基礎上派生出來的。根據其基礎衍

生工具的形態劃分，主要有遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合

約四大類。這種合約可以是標準化的，也可以是非標準化的。標準化

合約是指其標的資產（基礎資產）的交易價格、交易時間、資產特征、

交易方式等都是事先標準化的。因此，此類合約大多在交易所上市交

易，如期貨。不管是標準化的還是非標準化的，這類合約具有以下特

征：一是其價值隨特定的利率、金融工具的價格、商品價格、匯率、

價格指數、費率指數、信用等級、信用指數或其他類似的變量的變動

而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定的

關系。二是不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應的其

他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。三是在未來某一日期結算。

國際互換和衍生協會（ISDA）將衍生金融工具描述為：“旨在

為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額

由基礎商品、證券或指數價格決定。”

衍生金融市場與原生金融市場有著密切的聯系，是原生金融市場

高度發展的前提下金融創新的產物。

衍生市場主要分為交易所市場和柜臺交易市場

交易所市場：遠期利率協議（FRA）、利率期貨、期權、股票類

期貨、和期權（個股期貨和期權、股指期貨和期權）、外匯期貨和期

權等，近年來的掉期期貨、交易所指數基金期貨等新產品也出現在交

易所市場。

柜臺交易市場主要是指金融機構與其他客戶或金融機構間的針

對利率、外匯、股票及股票指數等進行套期保值、規避風險或投機的

交易。其中利率類產品交易占據主要的地位。這是因為借貸是金融機

構的主要業務。

金融衍生品市場在價格發現、風險規避和增加投資組合方面發揮著重

要的作用

1.遠期合約

遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定

時間，按確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。

遠期合約主要有遠期利率協議（FRA）遠期外匯合約（Forward

ExchangeContracts）等。

2.期貨合約

金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協議雙方同意在

約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）

買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。期貨合約種

類很多，主要分為兩大類，即商品期貨和金融期貨，商品期貨主要有

農產品期貨合約、資源類期貨合約及金屬期貨合約。金融期貨主要有

外匯期貨、利率期貨、股票指數期貨、股票期貨等。

(1)外匯期貨

外匯期貨(foreigncurrenciesfutures),是以特定的外幣為合約標的

的一種金融期貨，由合約雙方約定在未來某一時間，依據現在約定的

比例以一種貨幣交換另一種貨幣。

(2)利率期貨

利率期貨(InterstRatefuture),是指以債券類證券為標的物的期貨

合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。

(3)股票指數期貨

股票指數期貨是指以股票價格指數作為標的物的金融期貨合

約。

股票指數期貨合約的內容：一份標準的股票指數期貨合約包括

七個方面的內容：(1)交易地點，以推出該期貨合約的交易所為主;

(2)每份合約的金額；(3)交割月份；(4)最后交易日；(5)報

價；(6)每日限價；(7)交割形式。

我國300股票指數期貨：中國金融期貨交易所于9月8日在上海

宣告成立，成為中國內地首家金融衍生品交易所，及首家采用公司制

為組織形式的交易所。成立中國金融期貨交易所，適時開展金融期貨

交易，是適應中國資本市場改革、開放、發展的客觀要求，對于深化

資本市場改革，完善資本市場體系，豐富資本市場產品，發揮資本市

場功能，為投資者開辟更多的投資渠道，以滿足廣大投資者需求等方

面具有重要的戰略意義

我國股指期貨于2010年4月16日成功上市,首批四個滬深300

股票指數期貨合約(當月、下月及隨后兩個季月)在上海期貨交易所

正式掛牌交易。

五、證券投資基金

證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方

式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，交由基金托管人(一

般是信譽卓著的銀行)托管，通過基金管理人(即基金管理公司)管理和

運用資金，為基金份額持有人的利益，以資產組合方式進行證券投資

活動。

一、投資基金的種類

1.契約型基金和公司型基金

2.封閉式基金和開放式基金

3.市場上實際運作的主要基金

一般情況下，基金的種類無非是兩對四種，即開放式的契約型基

金和開放式的公司型基金、封閉式的契約型基金和封閉式的公司型基

金。在實際運作中，基金管理公司和投資者根據基金的投資對象、目

標及投資風格將投資基金進行分類。一般把證券投資基金分為股票型

投資基金、債券型投資基金、貨幣市場投資基金等。

(1).股票型基金

(a)收入型基金

(b)成長型基金

(c)指數型股票基金

(d)指數增強型股票基金。

(e)"交易型開放式指數證券投資金”ETF(ExchangeTradedFund),

簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”

例如，對于上證50指數ETF,“申購”是指用一籃子指數成份股

股票換取一定數額的ETF基金份額。例如，投資者可使用187手中

國聯通、36手浦發銀行、12手白云機場等50只股票(這由上證50

指數的構成決定)，換取100萬份ETF基金份額(即1個“最小申購、

贖回單位”)

當ETF的二級市場交易價格與其資產凈值存在較大差異時，ETF

的兩種交易方式的共存為其在一級市場的參與者提供了套利機會。

(f)LOF基金。英文全稱是"ListedOpen-EndedFund",意思是"上

市型開放式基金

(g)分級基金。

分級基金是指將基金的收益與風險進行不對稱分割，將單支基金一分

為二，分成低風險級份額，其中低風險份額的目標投資者是風險收益

偏好較低的投資者，而高風險份額則定位于那些期望通過融資增加其

投資資本額，進而獲得超額利潤，具有較高風險投資收益偏好者的投

資選擇。

一般情況下，由基金基礎份額所分成的兩類份額中，一類是預期

風險和收益均較低且優先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份

額”，一類是預期風險和收益均較高且次優先享受收益的部分，在此

稱之為“B類份額”。類似于其它結構化產品，B類份額一般“借

用”A類份額的資金來放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因為

“借用”了資金,B類份額一般又會支付A類份額一定基準的“利息二

分級基金的設計機制不同，兩類份額的分拆比例也不同。

近年來，國內基金業對于分級基金進行了積極探索，主要有分級

封閉基金和分級LOF基金，分為股票型和指數型基金兩類。從2007

年首只結構化分級基金瑞福分級面世，分級基金進行了不同程度的突

破和創新，差異化的分配方式，使得分級基金給予投資者更多的投資

選擇。

2.債券型投資基金。

3.貨幣市場基金。

4.期貨基金

5.對沖基金

對沖基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融衍生工具與金

融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。對沖

基金采用各種交易手段（如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、

套利交易、衍生品種等）進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利

潤。

這些概念已經超出了傳統的防止風險、保障收益操作范疇。經過

兒十年的演變，對沖基金已失去其初始的風險對沖的內涵。

對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資

理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的

杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。

第三章證券市場

一、證券市場的基本概念

（一）證券市場的含義

證券是指各類記載并代表一定權利的法律憑證，是用以證明證券

持有人有權以其所持憑證記載的內容取得應有的權益。證券市場是有

價證券發行與流通以及與此相適應的組織與管理方式的總稱。

證券市場可分為發行市場和流通市場。

（二）證券市場的功能

在現代發達的市場經濟中，證券市場是完整的金融體系的重要組

成部分，它不僅反映和調節貨幣資金的運動，而且對整個經濟的運行

具有重要作用。

1、籌資功能

證券市場的籌資功能是指證券市場為資金需求者籌集資金的能

功。

2、資本定價功能

證券市場的第二個基本功能就是為資本定價功能。證券是以資本

的存在形式，所以，證券的價格實際上是證券所代表的資本的價格。

3、資本配置功能

證券市場的資本配置功能是指通過證券價格引導資本的流動而

實現資本的合理配置的功能。

間接融資是以儲蓄存單為主要金融工具，通過銀行體系吸收社會

存款，再對企業個人發放貸款的一種融資機制。

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制。

同業拆借

銀行

金融

^市場

資金需求者

證券發行人

資金供給者

證券投資人

資金

資金

證券

證券

證券發行

證券交易

證券

資金

存款

貸款

非銀行金融機構構

間接融資

證券投資咨詢

直接融資

證券中介機構

間接融資與直接融資

二、證券發行市場概述

證券發行是指政府、金融機構、工商企業等以募集資金為目的向

投資者出售代表一定權利的有價證券的活動。

證券發行市場主要由證券管理者、證券發行者、投資者及證券中

介機構組成。

(-)證券發行審核制度

股票發行制度的核心是股票發行決定權的歸屬。股票發行制度

是指支配股票發行行為和明確市場參與各方權利和責任的一系列規

則體系，其核心內容是股票發行決定權的歸屬。

從各國證券市場的實踐來看?，股票發行監管制度主要有二種類

型：注冊制和核準制。

1.證券發行注冊制

注冊制也稱申報制或登記制，是以美國聯邦證券法為代表的一種

證券發行審核方式，實行所謂的公開管理原則。在注冊制下，發行人

的發行權無須由國家授予。投資者能否得到投資回報，完全取決于所

投資公司的實際營業狀況，投資者的投資風險由其自負。

2.證券發行核準制

(1)核準制

核準制又稱為準則制，或者實質審查制，是以歐洲各國公司法為

代表的一種證券發行審核方式，實行所謂的實質管理原則。

證券主管機關除了進行注冊制所要求的形式審查外，還要對發行

人的營業性質，發行人的財力、素質及發展前景、發行數量與價格等

條件進行實質審核，并由此作出發行人是否符合發行實質條件的價值

判斷。在核準制下，發行人的發行權由審核機構以法定方式授予。

(2)我國的證券發行制度

a.證券發行核準制。

在我國，證券發行核準制是證券發行人提出發行申請，保薦機

構（主承銷商）向中國證監會推薦，中國證監會進行合規性初審后，

提交發行審核委員會審核，最終經中國證監核準后發行。

b.證券發行上市保薦制度。

證券發行上市保薦制度是指由保薦機構及其保薦代表人負責發

行人證券發行上市的推薦和輔導，經盡職調查核實公司發行文件資料

的真實，準確和完整性，協助發行人建立嚴格的信息披露制度。

C.發行審核委員會制度。

（二）、股票的發行

1.股票的發行

在所有的證券中，股票的發行方式較多，按發行股票時發行人融

資的情況不同可分為首次公開發行、增資擴股、配股和轉增股本。上

市公司通過資本市場籌集資金主要有兩種方式,即增資擴股和配股。

2.股票的發行價格

（1）影響發行價格的因素

1）凈資產。2）經營業績。3）發展潛力。4）發行數量。5）行

業特點。6）股市狀態。

股票投資要注意熱點、題材、業績的關系

三、證券交易市場

證券的交易市場又稱二級市場、次級市場，是對已經發行的證券

進行買賣、轉讓和流通的市場和機制。

（一）證券交易所市場

證券交易市場是由場內市場和場外市場構成的。場內交易市場是

由證券交易所為代表的集中有形交易市場，具有固定的場地和交易時

間，證券交易所允許符合規定的證券經批準上市買賣。

證券交易所的組織形式主要有公司制和會員制兩種。

（二）場外交易市場

場外交易市場（Over-The-CounterMarket,OTC）,又稱柜臺交易

或店頭交易市場，指在交易所以外由證券買賣雙方直接議價成交的市

場，它是證券交易市場的一個重要組成部分。

（三）我國證券市場的層次結構

我國在以上海、深圳證券交易所作為證券市場主板市場的基礎

上，有在深圳證券交易所設置中小企業板塊市場和創業板市場，從而

形成交易所市場內的不同市場層次。

1.主板市場

一般而言，各國主要的證券交易所代表著國內主板主場。主板市

場的發行人的營業期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要

求標準較高，上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及

穩定的盈利能力。

2.中小企業板市場

2004年6月25日，經國務院批準，中國證監會批復同意，深

圳證券交易所在原有的主版市場外推出中小企業版，采用“平行式”

方式。獨立掛牌、獨立交易、獨立披露信息、設獨立中小版指數，中

小版的推出為我國高成長性的中小企業提供了直接融資渠道。

3.創業板市場

我國創業板市場于2009年10月23日在深圳證券交易所正式啟

動。我國創業板市場主要面向成長型創業企業，重點支持自主創新企

業，支持市場前景好、帶動能力強，就業機會多的成長型創業企業，

特別支持新能源、新材料、電子信息、生物醫藥、環保節能、現代服

務等新興產業的發

4.場外交易市場

我國場外交易市場近年來有了較大的進展，相繼開辦了柜臺市

場、銀行間債券市場和代辦股份轉讓業務等。但尚未建立真正意義上

的全國性股票場外交易市場，證券公司代辦股份轉讓系統被業內視為

統一監管下的全國性場外交易市場在現階段的雛形。

（1）銀行間債券市場。是指依托于中國外匯交易中心暨全國銀行

間同業拆借中心（簡稱同業中心）和中央國債登記結算公司（簡稱中

央登記公司）的，包括商業銀行、農村信用聯社、保險公司、證券公

司等金融機構進行債券買賣和回購的市場。

（2）代辦股份轉讓系統。證券公司代辦股份轉讓系統是為解決

STAQ和NET系統歷史遺留問題公司的股份流通問題于2001年設立

的。2002年開始，退市公司的股份轉讓也通過代辦股份轉讓系統進

行。2006年1月16日，經國務院批準，中國證監會發出批復，同意

中關村科技園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系

統進行股份轉讓試點。

（四）證券交易

1、證券交易機制

證券市場是投資工具進行交易和確定價格的場所與機制。證券交

易機制是證券市場微觀結構理論研究的重要內容，其證券價格的確定

方式是核心內容。現代證券市場的交易機制，根據市場微觀結構可分

為兩種基本類型：指令驅動制和報價驅動制。

指令驅動制是一種競價市場，也稱為“訂單驅動市場”，證券交

易價格由市場上買單和賣單共同驅動。目前.，我國的深圳和上海兩

指令驅動制又稱集中競價制，有集合競價和連續競價兩種方式。

特點:一是證券交易價格由買賣的力量直接決定；二是投資者買

賣證券的對手是其他投資者。

特征是：開市價格由集合競價形成，隨后交易系統對不斷進入的

投資者交易指令，按價格與時間優先原則排序，將買賣指令配對競價

成交。在隨后的交易中，投資者的交易指令在提交后，被逐筆連續撮

合成交。

目前，我國的深圳和上海兩交易所采用了指令驅動型交易制度，

電腦集合競價方式產生開盤價，開盤時未成交的指令自動進入連續競

價交易。交易所采用了指令驅動型交易制度，電腦集合競價方式產生

開盤價，開盤時未成交的指令自動進入連續競價交易。

上午9:15—9:25為集合競價時間，上午9.30—11:30,下午1一3

為連續競價時間。集合競價時，所有投資者買賣指令都匯集到交易所

的主機中，電腦自動讓價格相同的買賣單成交，開盤價是在9點25

分時同時滿足以下三個條件的基準價格，確定的原則為：首先基準價

格是成交量最大的價位，其次是高于基準價格的買入申報和低于基準

價格的賣出申報全部成交，再次是與基準價格相同的買方或賣方申報

至少有一方全部成交。兩個以上價位符合上述條件的，上交所取其中

間價為成交價，深交所取距前收盤價最近的價位為成交價。

連續競價時，證券交易做市商是指在證券市場上，由具備一定實

力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某

些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買

賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。做市商通過這

種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市

商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一

定的利潤。

特點有：第一，證券成交價格的形成由做市商決定；第二，投資

者以做市商為對手，與其他投資者不發生直接關系。

按價格優先、時間優先的原則競價撮合成交。

2、大宗交易制度

從世界各國的證券交易制度來看，不同交易所所共同實施的交易

制度有這樣三種；一是直接競價交易制度，二是大宗交易的制度，三

是協議轉讓制度；

這三種制度分別適用于不同的證券交易者，它們共同起到為不同

類型的交易提供法律工具的作用。

我國目前滬深兩地的證券交易所均規定有大宗交易制度，并且兩

地的證券交易所均設有大宗交易柜臺。

根據我國目前的證券交易規則，凡交易量達到或超過50萬股的

股票交易均可以向大宗交易柜臺申請進行大宗交易，大宗交易柜臺在

接到申請后將貯存其交易報單而不立即撮合，在交易所當日直接競價

交易結束時，再根據當日該股交易的平均交易價統一撮合成交。

3.融資融券機制

（1）融資融券交易

融資融券交易。又稱“證券信用交易”、“保證金交易”，也是

通常所說的買空賣空，是指投資者向具有證券交易所會員資格的證券

公司提供擔保物，借入資金買入證券交易所上市證券或借入證券交易

所上市證券并賣出的行為。

分為融資和融券兩種類型，融資（也稱買空）是指投資者用借入

的資金買入證券。買空交易需要投資者在證券商開立保證金帳戶，并

交納一定比例保證金，然后可以按照法定的融資比例，全數買進證券,

全數證券價款與保證金之間差額，由證券商融資、貸款，投資者向證

券商按貸款市價交付和利息。而融券（也稱賣空）是指投資者自己沒

有證券而借入證券后賣出，然后以證券歸還。賣空交易也需要投資者

在證券商開立保證金帳戶，并交納一定比例保證金，按照法定的融資

比例，由證券商先借給客戶一部分股票以完成交易，客戶在約定的期

限內歸還股票，并支付利息。

融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是

證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。

2006年8月1日，我國《證券公司融資融券業務試點管理辦法》

正式實施，標志著我國證券市場信用交易制度的建立和做空機制的形

成。

中國證券金融股份有限公司于2011年10月28日成立，注冊資

本金75億元人民幣。主要業務職責范圍是:為證券公司融資融券業務

提供轉融通服務，對證券公司融資融券業務運行情況進行監控，監測

分析全市場融資融券交易情況，運用市場化手段防控風險，以及中國

證監會批準的其他職責。

(2)保證金比例

保證金是指投資者向證券公司融入資金或證券時一，證券公司向投

資者收取的一定比例的資金，保證金可以證券公司認可的證券充抵，

證券公司認可的證券應符合證券交易所的規定。

根據《滬、深交易所融資融券交易試點實施細則》規定，投資者

融資買入證券時、融資保證金比例不得低于50%。投資者融券賣出時,

融券保證金比例不得低于50%o

例3-1某投資者信用賬戶中有10000元保證金可用余額，擬融資

買入融資保證金比例為50%的證券A,則該投資者理論上可融資買入

20000元市值(10000元保證金+50%)的證券Ao

(3)證券交易的程序

與證券的發行要遵守一定的程序相同，證券在證券市場上進行交

易也要符合一定的程序。證券的交易程序一般包括開戶、委托買賣、

成交、結算及交割過戶五個方面。

a.開戶

在我國，投資者參與證券交易所交易，應當按交易所指定的登記

結算機構的規定，以實名方式在交易所會員處開立證券賬戶和資金賬

戶，并與會員簽訂證券委托買賣協議。按證券賬戶的用途分為人民幣

普通股票賬戶（簡稱A股賬戶）、人民幣特種股票賬戶（簡稱B股賬戶）、

證券投資基金賬戶（簡稱基金賬戶）、其他賬2.委托買賣

投資者在證券市場開戶后，就可以根據開戶證券營業部提供的兒

種委托方式選擇其中的一種或兒種進行交易。委托方式一般有柜臺委

托、自助終端委托、電話委托、網上交易等。

b.成交

我國所有的證券交易由交易所的電腦交易系統自動撮合完成，無

需人工干預。成交的原則為時間優先、價格優先。

c.結算

d.交割過戶

證券結算后，即可辦理證券交割手續。所謂交割就是賣方向買方

交付股票而買方向賣方支付價款。

上海證券交易所的過戶手續采用電腦自動過戶，買賣雙方一旦成

交，過戶手續就已經辦完。深圳證券交易所也在采用先進的過戶手續,

買賣雙方成交后，采用光纜把成交情況，傳到證券登記過戶公司，將

買賣記錄在股東開設的帳戶上。

（4）股票除權及除權價的計算

上市公司以股票股利分配給股東，也就是公司的盈余轉為增資

時，或進行配股時，就要對股價進行除權（XR）,XR是EXCLUD（除

去）RIGHT（權利）的簡寫。上市公司將盈余以現金分配給股東，股價就

要除息（XD）,XD是EXCLUD（除去）DWIDEN（禾I」息）的簡寫。DR表示

當天是這只股票的除息、除權日，D為DIVIDEN（利息）的簡寫，R為

RIGHT（權利）的簡寫。

四、證券市場指數

股票價格指數就是用以反映整個股票市場上各種股票市場價格

的總體水平及其變動情況的指標。簡稱為股票指數。它是由證券交易

所或金融服務機構編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數

字。

（一）股票價格指數的分類

1.全樣本與部分樣本指數

2.全市場指數和分類指數。

（二）股票指數的基期和基點

股票指數的基期是指在計算股票指數時所選用的基準參考點的

日期。股票指數的基點則是在計算股票指數時所選用的基準參考點的

數值，也可以理解為基期當日的股票指數的大小，亦可稱為基期指數。

（三）股票指數的計算

股票指數是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將

報告期的股票價格與定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的

指數值，即為該報告期的股票指數。股票指數的計算方法有三種：

是相對法，二是綜合法，三是加權法。

加權法：加權股票指數是根據各期樣本股票的相對重要性予以加

權，其權數可以是成交股數、股票發行量等。按時間劃分，權數可以

是基期權數，也可以是報告期權數。

1.上海證券交易所其它指數系列品種。

隨著上市品種的不斷豐富，上海證券交易所在這一綜合指數的基

礎上，從1992年2月起分別公布了A股指數和B股指數，1993年5

月3日起正式公布工業、商業、地產業、公用事業和綜合五大類分

類股價指數，主要的有：

(1)上證180指數是1996年7月1日起正式發布的上證30指數

的延續，基點為2002年6月28日上證30指數的收盤指數3299.05

點，2002年7月1日正式發布。

⑵上證50指數以2003年12月31日為基日，以該日50只成份

股的調整市值為基期，基期指數定為1000點，自2004年1月2日起

正式發布。

(3)上證A股指數以1990年12月19日為基日，以該日所有A

股的市價總值為基期，基期指數定為100點，自1992年2月21日起

正式發布。

(4)分類指數以1993年4月30日為基日，以該日相應行業類別

所有股票的市價總值為基期，基期指數統一定為1358.78點(1993年4

月30日上證綜合指數收盤值)，自1993年6月1日起正式發布。

(5)上證基金指數以2000年5月8日為基日，以該日所有證券投

資基金市價總值為基期，基日指數為1000點，自2000年6月9日起

正式發布。

上證指數系列從總體上和各個不同側面反映了上海證券交易所

上市證券品種價格的變動情況，可以反映不同行業的景氣狀況及其價

格整體變動狀況，從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系，隨

著證券市場在國民經濟中的地位日漸重要，上證指數也將逐步成為觀

察中國經濟運行的“晴雨表"。

指數分時走勢圖的解釋：

指數分時走勢圖也叫即時走勢圖，它是把股票市場的交易信息實

時地用曲線在坐標圖上加以顯示的技術圖形。坐標的橫軸是開市的時

間，縱軸的上半部分是指數，下半部分顯示的是成交量。分時走勢圖

是股市現場交易的即時資料。整個分時圖可以分為兩部分，上半部分

是股價的變動情況，下半部分是成交量的變化。所以縱坐標也是分成

兩部分，上半部分是股價指數，下半部分是成交量。橫坐標是時間，

整個圖標按一天4小時交易時間共分成8格，用細豎線分開，以便觀

察。在圖的上半部有兩條曲線，一條黃線，一條白線每分鐘前進一小

段。白色曲線表示上證交易所對外公布的通常意義下的大盤指數，也

就是加權數。黃色曲線是不考慮上市股票發行數量的多少，將所有股

票對上證指數的影響等同對待的不含加權數的大盤指數。

2.深圳成分股指數。深圳證券交易所并于1995年2月推出了深

圳成分股指數。深成指是中國股市上第一個綜合類成份股指數，它在

深圳證券交易所上市的股票中選取40種股票（其中工業類18家，商

業類3家，地產類5家，金融類3家，公用事業類4家，綜合類7家）

為代表,采取流通股市值加權的計算方法,基期為1994年7月20日，

基點定為1000o

3.滬深300指數。滬深300指數是滬深證券交易所于2005年4

月8日聯合發布的反映A股市場整體走勢的成份股指數。滬深300

指數基期為2004年12月31日，基點為1000點。

滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的

市場代表性。滬深300指數是滬深證券交易所第一次聯合發布的反映

A股市場整體走勢的指數。它的推出，豐富了市場現有的指數體系，

增加了一項用于觀察市場走勢的指標，有利于投資者全面把握市場運

行狀況，也進一步為指數投資產品的創新和發展提供了基礎條件。

第四章證券的基本分析

股票的基本分析是確定股票價值，判斷市場趨勢，進行投資決策

的重要依據。本章主要研究了證券投資的基本分析。闡述了宏觀經濟

分析、行業分析及公司分析的基本方法和內容，討論了影響股票價格

的宏觀因素，重點分析了宏觀經濟政策對證券市場的影響、行業在行

業生命周期的位置及影響行業興衰的因素，行業不同階段的投資選擇

及如何通過對公司管理能力、財務狀況的分析，掌握公司的投資價值

及未來的發展趨勢的分析方法。

要確定公司股票價格的合理價格，必須先預測該公司預期的贏利

情況。我們把諸如分析預期收益等價值決定因素的方法稱為基本面分

析。公司股利和贏利是基本面分析的核心。由于公司未來業績與宏觀

的因素相關，因此宏觀經濟和行業環境也許比公司在該行業的業績好

壞更重要。根據美國標準普爾首席投資專家戴維?布來特撰寫的《擊

敗專家》一書所言，他認為推動股市牛市上揚或者熊市下跌的因素是:

一是每股稅后利潤；二是通貨通貨膨脹率，三是利率，四是失業率或

者GDP。

一般來說,基本分析包括三個方面：一是對宏觀經濟形勢的分析,

通過對影響宏觀經濟形勢的各個因素和宏觀經濟政策的分析，可以預

測股市的中長期走勢；二是對企業所處行業的分析，每個行業都有其

獨特性，通過對企業所處行業、行業在行業生命周期中的位置以及影

響行業興衰的因素的分析，從而把握住行業的未來發展趨勢；三

是公司的價值分析，通過對公司的產品或服務所具有的市場競爭力、

在產品生命周期中所處的位置的分析來判斷上市公司是否具有高成

長性，是否值得投資，通過對公司的管理能力、財務狀況以及業績進

行評估.有利于投資者準確地識別投資機會，做出正確的投資決策。

對這些因素的分析就是基本面的分析。

一、影響股票市場的宏觀經濟因素分析

1.國內生產總值（GDP）與經濟增長率

GDP的變動率，就是我們平常所說的經濟增長率，也稱經濟增

長速度。根據長期的觀察，可以看到股價波動與GDP的變化是一致

的。

但是，我們只能夠說，GDP的增長與股市的上升有一定的相關

關系，但是不能夠簡單地說，GDP增長，股市就一定會出現上升行

情，實際的情況有時候會不一致。對于GDP的變化也要根據不同的

情況分別對待：

(1)持續、穩定、高速的GDP增長。在持續、穩定、高速的經

濟增長情況下，它對證券市場產生正面的、積極的影響。

(2)是高通貨膨脹下的GDP高速增長。當宏觀經濟處于嚴重失

衡狀態下的高速度經濟增長時，由于總需求大大超過總供給，這就會

導致出現比較嚴重的通貨膨脹，嚴重的通貨膨脹的出現是經濟形勢惡

化的前兆。在嚴重的通貨膨脹之下，必然會導致居民實際收入的下降,

從而造成證券市場行情的下跌。

(3)是宏觀調控下的GDP減速增長。當發生GDP在失衡狀態

下的高速增長時;政府就要采取一定的宏觀調控措施來保持宏觀經濟

的穩定增長，在這種情況下，GDP的增長速度就會有所減緩。也就

是說如果實現了宏觀經濟調控的軟著陸，而不是硬著陸的話，這就為

今后的經濟發展創造了良好的條件，這樣證券市場也會對此做出良好

的反應，出現平穩上升的行情。

(4)是轉折性的GDP變動。如果GDP一定時期以來，呈現負

增長，而在負增長速度逐漸減緩并且向正增長轉變的時候，表明惡化

的經濟形勢逐步得到改善，證券市場的走勢也將由下跌轉為上升。反

之，如果GDP一定時期以來，呈現正增長，而在正增長速度逐漸減

緩并且向負增長轉變的時候，表明經濟形勢逐步惡化，證券市場也會

逐步地趨于冷淡。

2.利率

作為宏觀經濟晴雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響，其中,

最敏銳者莫過于金融因素，在金融因素中，利率水平的變動對股市行

情的影響又最為直接和迅速。

3.通貨膨脹率

通貨膨脹率是貨幣超發部分與實際需要的貨幣量之比，用以反映

通貨膨脹、貨幣貶值的程度，而價格指數則是反映價格變動趨勢和程

度的相對數。在實際中是通過價格指數的增長率來間接表示。衡量通

貨膨脹率的變化主要有生產價格指數(PPI)、消費者價格指數(CPI)和

零售價格指數(RPI)三個指標。

在通脹的初期，適度的通脹對股市具有很強的助漲作用。這樣溫

和的通脹刺激了經濟增長，而經濟的增長又推動了股市的上漲；

在通脹的高漲階段，過度的通脹對股市具有較強的抑制作用。其

原因一是高通脹情況下，物價的普遍持續的上漲會使企業的原材料成

本提高而降低企業利潤。二是高通脹必然引起宏觀調控政策發生逆

轉，管理當局不斷推出治理通脹的從緊政策，從而制約了經濟發展，

造成股市的下跌三是高通脹造成實際的負利率，會促使銀行利率不斷

上調，造成企業資金緊張和成本的上升。同時,物價上漲使居民購買

力水平下降，抑制了居民對消費品的需求，造成企業銷量下降。

此外，人們對貨幣貶值、物價上漲的趨勢越來越擔心，致使大量

貨幣用于購買實物商品以保值，而不去投資預期股息減少的股票，投

入股市資金不斷減少，使股票價格不斷下降，從而引起股市下跌。

4.匯率

匯率是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一

種貨幣的價格。匯率與股票價格有著密切的聯系。

5.失業率

失業率指失業人數占全部勞動力的比率，它的高低可以從一個側

面衡量宏觀經濟的好壞。顯而易見，失業率高說明國家經濟發展速度

緩慢甚至處于停滯期

二、宏觀經濟政策證券市場的影響

證券市場是宏觀經濟的晴雨表。證券市場反映了宏觀經濟走勢、

經濟周期變化。政府對經濟的影響主要是通過經濟政策實現的。宏觀

經濟政策主要包括貨幣政策、財政政策、收入政策等。貨幣政策

貨幣政策是指政府為了實現一定的宏觀經濟目標所制定的關于

貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。

貨幣政策是政府調控宏觀經濟的基本手段之一。貨幣政策主要

針對貨幣供給量的調節和控制展開，進而實現諸如穩定貨幣、增加就

業、平衡國際收支、發展經濟等宏觀經濟目標。

中央銀行執行貨幣政策控制貨幣供應量，調節利率，采取的主要

手段有三大政策工具：（1）法定存款準備金率；（2）再貼現政策；

（3）公開市場業務。

當前主導市場情緒的是對未來經濟增長和上市公司盈利能力的

擔憂。宏觀政策層面的變化要比市場政策的動向更令市場關注。調

控政策已經明顯轉向保增長，來抵御經濟的下滑。能夠成為新一輪經

濟增長主要動力的行業，如消費轉型升級，高新技術產業，今后都將

迎來快速發展的機遇。

三、證券投資的行業分析

行業分析是公司分析的前提，通過行業分析我們可以發現近期增

長最快的行業，這些行業內的龍頭公司如果沒有被高估，顯然就是我

們未來投資的理想品種。此外，我們可以通過行業分析發現目前沒有

被市場認識，但是未來相當長一段時間能夠保持高速穩步增長的行

業，這就是我們可以考慮長期投資的行業。

行業分析的任務就是解釋行業本身所處的發展階段及其在國民

經濟中的地位，分析影響行業發展的各種因素及其判斷對行業的影響

力度，預測并引導行業的未來發展趨勢，判斷行業投資價值，揭示行

業投資風險，為政府部門、投資者以及其他機構提供決策依據或投資

依據。

（一）行業一般特征分析

1.行業的經濟結構分析

行業的經濟結構隨該行業中企業的數量、產品的性質、價格的制

定和其他一些因素的變化而變化。由于經濟結構的不同，行業基本上

可分為四種市場類型：完全競爭、不完全競爭或壟斷競爭、寡頭壟斷、

完全壟斷。

(1)完全競爭型

完全競爭市場是指競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結構。該

市場結構得以形成的根本因素在于企業產品無差異，許多企業同時生

產同質產品的市場情形，所有的企業都無法控制產品的市場價格。

(2)壟斷競爭型

壟斷競爭型是指許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形。

斷競爭型市場既有壟斷又有競爭的市場結構。造成壟斷現象的原因是

產品差別，造成競爭現象的是產品同種，即產品的可替代性。

(3)寡頭壟斷型

寡頭壟斷型是指相對少量的生產者在某種產品的生產中占據很

大市場份額的情形。在寡頭壟斷的市場上，少量的生產者在某種產品

的生產中占據很大市場份額，從而控制了這個行業的供給的市場結

構。因此他們對市場的價格和交易具有一定的壟斷能力。同時，由于

只有少量的生產者生產同一種產品，因而每個生產者的價格政策和經

營方式及其變化都會對其他生產者產生重大影響。

因此，在這個市場上，通常存在著一個起領導作用的企業，其他

企業隨該企業定價與經營方式的變化而相應的進行某些調整。資本密

集型、技術密集型產品，如鋼鐵、汽車等，以及少數儲量集中的礦產

品，如石油等的市場多屬于這種類型。因為生產這些產品所必需的巨

額投資、復雜的技術或產4.完全壟斷型

完全壟斷型是指獨家企業生產某種特質產品的情形。特質產品是

指那些沒有或缺少相近的替代品的產品。完全壟斷可分為兩種類型：

(a)政府完全壟斷，如國有鐵路、郵電等部門。

(b)私人完全壟斷，如根據政府授予的特許專營或根據專利生產

的獨家經營，以及由于資本雄厚、技術先進而建立的排他性的私人壟

斷經營。

在現實生活中，公用事業(如發電廠、煤氣公司、自來水公司和

郵電通信等)和某些資本、技術高度密集型或稀有金屬礦藏的開采等

行業屬于這種完全壟斷的市場類型。

2.經濟周期與行業分析

各行業變動時一，往往呈現出明顯的、可測的增長或衰退的格局。

這些變動與國民經濟總體的周期變動是有關系的，但關系密切的程度

又不一樣。

成長性行業不受經濟周期影響。

(1)增長型行業

增長型行業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。

這些行業收入增長的速率相對于經濟周期的變動來說，并未出現同步

影響，因為它們主要依靠技術的進步、新產品推出及更優質的服務，

從而使其經常呈現出增長形態

(2)周期型行業

周期性股票是數量最多的股票類型，隨著經濟周期的盛衰而漲落

的股票。這類股票多為投機性的股票。當整體經濟上升時一，這些股票

的價格也迅速上升；當整體經濟走下坡路時，這些股票的價格也下跌。

典型的周期性行業包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎大宗原料行

業、水泥等建筑材料行業、工程機械、機床、重型卡車、裝備制造等

基本集約型領域。與之對應的是非周期性股票，非周期性股票是那些

生產必需品的公司，不論經濟走勢如何，人們對這些產品的需求都不

會有太大變動，例如食品和藥物。

一些非必須的消費品行業也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高

檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等。

簡單來說，提供生活必需品的行業就是非周期性行業，提供生活

非必需品的行業就是周期性行業。

（3）防御型行業

還有一些行業被稱為防御型行業。這些行業運動形態的存在是因

為其產業的產品需求相對穩定，并不受經濟周期處于衰退階段的影

響。例如，食品業和公用事業屬于防御型行業，因為需求的收入彈性

較小，所以這些公司的收入相對穩定。

3.行業生命周期分析

通常，每個產業都要經歷一個由成長到衰退的發展演變過程。這

個過程便稱為行業的生命周期。一般地，行業的生命周期可分為四個

階段，即初創階段（也叫幼稚期）、成長階段、成熟階段和衰退階段。

（二）影響行業興衰的主要因素

上述行業生命周期四個階段的說明，是一個總體狀況的描述，并

不適用于所有行業的情況。行業的實際生命周期由于受技術進步、政

府政策及社會習慣的改變等許多因素的影響而復雜得多。

1.技術進步

技術進步對行業的影響是巨大的。顯而易見，投資衰落的行業是

一種錯誤的選擇。投資者還必須不斷地考察一個行業產品生產線的前

途，分析其被優良產品或消費需求替代的趨勢。行業追求技術進步也

是時代的要求。目前人類社會所處的時代正是科學技術日新月異的時

代。不僅新興學科不斷涌現，而且理論科學向實用技術的轉化過程也

被大大縮短，速度大大加快。同時，也在不斷地淘汰舊行業。

2.政府政策

(1)政府影響的行業范圍

(2)政府對行業的促進干預和限制干預

政府對行業的促進作用可通過補貼、優惠稅、限制國外競爭的關

稅、保護某一行業的附加法規等措施來實現。因為這些措施有利于降

低該行業的成本，并刺激和擴大其投資規模。

(3)社會習慣的改變

隨著人們生活水平和受教育水平的提高，消費心理、消費習慣、

文明程度和社會責任感會逐漸改變，從而引起對某些商品的需求變

化，進一步影響行業的興衰。

在基本溫飽解決之后，人們更注意生活的質量:不受污染的天然

食品和紡織品備受人們青睞；對健康投資從注重保健品轉向健身器

材；在物質生活豐富后注重智力投資和豐富的精神生活，旅游、音響

成了新的消費熱點；快節奏的現代生活使人們更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工業化和生活現代化又使人們認識到保護生存環境免受

污染的重要性.所有這些社會觀念、社會習慣、社會趨勢的變化對企

業的經營活動、生產成本和利潤收益等方面都會產生一定的影響，足

以使一些不再適應社會需要的行業衰退而又激發新興行業的發展。

(二)影響行業興衰的主要因素

上述行業生命周期四個階段的說明，是一個總體狀況的描述，并

不適用于所有行業的情況。行業的實際生命周期由于受技術進步、政

府政策及社會習慣的改變等許多因素的影響而復雜得多。

1.技術進步

技術進步對行業的影響是巨大的。顯而易見，投資衰落的行業是

一種錯誤的選擇。投資者還必須不斷地考察一個行業產品生產線的前

途，分析其被優良產品或消費需求替代的趨勢。行業追求技術進步也

是時代的要求。目前人類社會所處的時代正是科學技術日新月異的時

代。不僅新興學科不斷涌現，而且理論科學向實用技術的轉化過程也

被大大縮短，速度大大加快。同時，也在不斷地淘汰舊行業。

2.政府政策

(1)政府影響的行業范圍

(2)政府對行業的促進干預和限制干預

政府對行業的促進作用可通過補貼、優惠稅、限制國外競爭的關

稅、保護某一行業的附加法規等措施來實現。因為這些措施有利于降

低該行業的成本，并刺激和擴大其投資規模。

(3)社會習慣的改變

隨著人們生活水平和受教育水平的提高，消費心理、消費習慣、

文明程度和社會責任感會逐漸改變，從而引起對某些商品的需求變

化，進一步影響行業的興衰。

在基本溫飽解決之后，人們更注意生活的質量:不受污染的天然

食品和紡織品備受人們青睞；對健康投資從注重保健品轉向健身器

材；在物質生活豐富后注重智力投資和豐富的精神生活，旅游、音響

成了新的消費熱點；快節奏的現代生活使人們更偏好便捷的交通和通

信工具；高度工業化和生活現代化又使人們認識到保護生存環境免受

污染的重要性.所有這些社會觀念、社會習慣、社會趨勢的變化對企

業的經營活動、生產成本和利潤收益等方面都會產生一定的影響，足

以使一些不再適應社會需要的行業衰退而又激發新興行業的發展。

（三）行業投資的選擇

1.選擇的目的

一般來說，在投資決策過程中，投資者應選擇成長性的行業和在

行業生命周期中處于成長期和穩定期的行業，所以要仔細研究欲投資

公司所處的行業生命周期及行業特征。

成長性行業的特點是增長速度快于整個國民經濟的增長率，投資

者可享受快速增長帶來的收益。

處于成長期和穩定期的行業，這些行業有較大的發展潛力，基礎

逐漸穩定，盈利逐年增加，股息紅利相應提高，有望得到豐厚而穩定

的收益。

對于初創期的行業，因這些行業的發展前景尚難預料，投資風險

較大，對于處于衰退期的行業，應盡量避免投資。

2.選擇方法

如何在眾多行業中選擇呢？通常可以用兩種方法來衡量：一是將

行業的增長情況與國民經濟的增長進行比較，從中發現增長速度快于

國民經濟的行業；二是利用行業歷年的銷售額、盈利額等歷史資料分

析過去的增長情況，并預測行業未來的發展趨勢。

所以，投資者可依據產業結構調整的軌跡，從中把握股市“產業

結構”調整的機會及回避相應風險。

重點關注的行業主要包括移動互聯網、電子信息、新能源、醫藥、商

業、食品飲料等受到周期性調整影響較小的行業，盡量規避房地產、

建材、鋼鐵、以及制造業等面臨的產業結構調整帶來的市場壓力。

四.證券投資的公司分析

公司分析是證券基本分析的重要部分，投資者利用上市公司的中

期報告、年度報告、歷年財務數據和公司研究報告等信息渠道，可以

從整體上多角度地了解上市公司的基本素質、成長性、財務狀況和其

他重要事項，確定公司股票的合理定價，進行理性投資。

(-)公司基本素質分析

公司所處行業的發展過程及競爭格局、公司行業地位以及自身競

爭優勢，是判斷上市公司質地和投資價值最直接的參考依據。公司的

基本素質分析主要是對公司的定性分析，分析的重點在于公司的發展

戰略上，通過公司所處的行業地位及公司的競爭力的分析，明確公司

的利潤來源和增長點以及主要的業務風險所在。

1.公司行業地位分析

公司的行業地位分析就是找出公司在所在行業中競爭地位，如是

否是領導企業，在價格上是否具有影響力，有沒有競爭優勢等。衡量

行業公司競爭地位的主要指標是產品的市場占有率和行業綜合排序。

2.公司區位因素分析

經濟區位是影響上市公司股票價格的一個因素，上市公司的投資

價值與區域經濟的發展密切相關，公司區位因素主要包括自然和基礎

條件、產業政策和經濟特色。

3.公司的競爭力分析

公司的競爭力是指在競爭性市場條件下，企業通過培育自身資源

和能力，獲取外部可尋址資源，并綜合加以利用，在為顧客創造價值

的基礎上，實現自身價值的綜合性能力。也就是一個企業所具有的能

夠比其他企業更有效地向市場提供產品和服務，并獲得贏利和自身發

展的綜合素質。

企業的競爭力分為三個層面：一是產品層面，包括企業產品生產

及質量控制能力、企業的服務、成本控制、營銷、研發能力；二是制

度層面，包括各經營管理要素組成的結構平臺、企業內外部環境、資

源關系、企業運行機制、企業規模、品牌、企業產權制度；三是核

心層面，包括以企業理念、企業價值觀為核心的企業文化、內外一致

的企業形象、企業創新能力、差異化個性化的企業特色、穩健的財務、

擁有卓越的遠見和長遠的全球化發展目標。

第一層面是表層