請務必閱讀正文之后的重要聲明部分相關報告相關報告投資要點投資要點n我國財政性存款的嚴格定義、統計口徑一直存在多種不同觀點和解釋。在統計數據上，財政存款的變化主要通過貨幣當局資產負債表和金融機構人民幣信貸收支表來觀察。n在貨幣當局（央行）資產負債表的負債端，財政存款體現為政府存款項目，在金融機構人民幣信貸收支表的資金來源端，財政存款體現為政府存款項目，包含財政性存款和機關團體存款兩類。貨幣當局政府存款與金融機構財政性存款間的差值主要來自國庫定n按收支兩條線分，財政存款受收入端稅收收入、政府性基金收入、其它非稅收入、融資以及支出端財政政策基調和財政支出進度的綜合影響，其季節性是各分項因素季節性的綜合。每年1、4、5、7、10月為典型的財政存款增加月，3、6、9、12月為典型的財政存款減少月，而2、8、11月變化規律不n財政存款各項統計口徑背后的存款運行機制，決定了數據的變化特征。廣義財政存款包含機關團體存款在內。機關團體存款長期處于增長狀態，且收支受財政因素影響較小，在歷次統計口徑調整中變化較大。所以我們主要討論不包含機關團體存款的狹義財政性存款（以下簡稱財政性存款）。狹義財政存款中，貨幣當局（央行）政府存款包含于金融機構財政性存款之中，兩者變化高度一致，且主要由每月財政收支差額決定。n財政存款通常與儲備貨幣反向變化。從央行資產負債表來看，變化關系可簡化為：?儲備貨幣=?外匯占款+?對其它存款型公司債權-?政府存款+?其它雜項。財政存款的變化通過對商業銀行存款準備金（即央行儲備貨幣中的其他存款性公司存款分項）的影響，帶來儲備貨幣的反向變化。財政存款通常與M2反向變化。從金融機構信貸收支表來看，變化關系可簡化為：?M2=?各項貸款+?外匯占款-?財政存款+?其它雜項。n財政存款問題既受財政政策影響，又和貨幣政策相互作用，處于貨幣政策和財政政策的交匯點。展望四季度，我們預計政府存款、M0、存款準備金分別將回籠流動性5300、2200和9300億元，如果將常規因素產生的資金缺口和中長期公開市場到期量加總，四季度資金缺口預計達到4.1萬億元，資金面波動仍存在一定不確定性。n風險提示：1）財政支出或者收入增速不及預期，財政存款波動超季節性；2）個別月份財政存款實際波動和預測值存在較大偏差，資金缺口測算可能不準確。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 2.財政存款由哪些項目組成 -3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分作為財政收支因素影響流動性的媒介，財政存款成為市場關注的重點。財政性存款是財政部門代表政府掌管、存放在金融集中收付為主要形式。其它財政存款是指未列入國庫存款的各級財政在金融機構的預算資金和由財政部門指定存入金融機構的專用基金。包括劃繳財政存款、待結算財政款項、財政專用基金存款、財政預算外存款、國庫指國庫收納的、已報解的中央級預算收入款項、地方財政庫款、各級財政指各級國庫當日收納的、未報解的預算收入款項、國庫待結算款項和指未列入國庫存款的各級財政在金融機構的預算資金以及由財政部門指金融機構作為國庫經收處辦理的各項預算收入中待報解款項，以及由于我國財政國庫管理制度沿革至今經歷了長-4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分統一的法規，財政性存款的嚴格定義、統計口徑一直存在多種不同觀點在貨幣當局（央行）資產負債表的負債端，財政存款體現為政府存款項在金融機構人民幣信貸收支表的資金來源端，財政存款體現為政府存款項目，包含財政性存款和機關團體存款兩類。全部金融機構政府存款財政性存款項目2021年8月余額6.19萬億，主要是前述存放于央行的機關團體存款存放于商業銀行，受財政因素影響較少。經過長期增長絕劃為一般存款繳納存款準備金，主要是活期存款，與居民和企業存款并無大異。-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分貨幣當局政府存款與金融機構財政性存款間的差值主要來自國庫定存。國庫定存是為提高國庫資金運用效益、獲取收益，存入商業銀行的國庫地方國庫定存余額沒有統一的統計口徑，由國庫定存總額扣減中央國庫分。地方國庫現金管理由地方財政部門會同央行當地分支機構共同開展3.機關團體存款“之謎”管理，要求“財政金庫存款和機關、團體等“財政性存款”中剝離出來，劃為金融機構的一般性存款，按照一般存體存款”的科目名稱仍然歸屬在“政府存款”名下。團體法人存放在銀行業金融機構的定活期存款以及上述單位委托銀行業金融機構開展委托業務沉淀在銀行的貨幣資金。10《民法通則》將法人6789-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分機關，各級人民政府及其所屬各工作部門，各級民法院、檢察院機關，各民主黨派機關。鄉主要包括各種政治團體（如各民主黨派）、人民群眾團體（如工會、婦聯、括兩部分，一是住房公積金中心賬戶存款，和以財政專戶形式存在的社政收支之外的自收自支行為導致的商業銀行存款。前者在概念上不難理解，后者的產生主要源于一直以來機關團體存在“雙軌制”收支體系。位獲得的財政行政事業撥款，包括財政支出中的教育、科研、衛生防疫體為市場提供公共服務所獲取的收入，本質上是社會公共服務業的企業性收支，比如學校學費、醫院的藥費診療費-2008.67億元，年末滾存結余94536.64億元，其中全國社會保障基金元，主要投資配置于固定收益類、股票類和未上市股權類等資產，其中管理，必須存入財政專戶，投資運營范圍和領域受到嚴-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0古財政存款的變化理論上取決于財政收入和財政支出差額。因此，研究財政存款變化的沖擊因素，需要對財政收入和財政支出的為稅收收入、政府性基金收入、其它非稅收入、人所得稅、消費稅五項11，占總稅收收入比重超-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分《中華人民共和國企業所得稅法》五個月內，向稅務機關報送年度企業所得稅《中華人民共和國個人所得稅法》《中華人民共和國個人所得稅法》 《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國增值稅暫行條例》《中華人民共和國消費稅暫行條例》有延期繳款問題，月度收入的季節性沖擊不明顯其它非稅收入包含國有資本經營收益、罰沒收入、彩票收入等，通常在-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0融資（國債和地方債發行繳款）也會對財政存款產生較大影響，特別是地方債發行節奏存在高度不確定性，階段性發行放量往往導致政府債凈——政府債凈融資:當月值0支出端來看，財政支出在長周期上受財政政策調控影響，與宏氣度負相關，在短周期上季節性特征明顯，在季末月份尤其是二、四季1）財政支出在長周期上受財政政策調控。在經濟較好和過熱時，政府通常執行穩健或者偏緊的財政政策，適度控制財政支出。這一時段理論上財政收入也比較高，財政存款會相應增加。在經濟形勢較差時期，政府通常執行積極的、擴張性的財政政策拉升總需求刺激經濟，財政支出會相應增加；疊加財政收入增速下降影響，財政存款明顯減少。典型例來了經濟增速的反彈，受此影響，08年下半年至09年上半年，我國財-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2）一般公共預算支出在短周期上季節特征明顯。一般公共預算支出有末的特征。這可能與政府委托代建工程項目多數按季或年結算，以及年底財政預算調整、安排財政超收收入使用因素有關。近年來，為減少財3）政府性基金支出除年末沖高外，月度分布較平均。和一般公共預算相比，政府性基金預算以收定支，季末沖高特點并不明顯。除了年末時奏受專項債凈融資進度的影響明顯上升。廣義財政存款包含機關團體存款在內。機關團體存款長期處于增長狀態，且收支受財政因素影響較小，在歷次統計口徑調整中變化較大。其與金融機構財政性存款和貨幣當局政府存款項的相關性非常小，與一般存款繳納同樣比率的準備金并計入M2，幾乎不影響流動性。所以我們主要討論不包含機關團體存款的狹義財政性存款（以下簡稱財政性存狹義財政存款中，貨幣當局（央行）政府存款包含于金融機構財政性存款之中，兩者變化高度一致。按照財政性存款口徑的定義，我們可將其拆分為公共預算收支差額、政府性基金預算收支差額、政府債凈融資等財政性存款變動(擬合值)——財政性存款變動(實際值)0受收支分項季節性變化的綜合影響，財政存款變動也表現出強烈的季節-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分00從央行資產負債表來看，央行負債端占比最大的兩項分別是儲備貨幣權（占比31.77%）和對政府債權（占比-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分從直接影響路徑來看，財政存款的變化通過對商業央行儲備貨幣中的其他存款性公司存款分項）反向變化。具體影響方式為：繳稅行為使得企業存在商業銀行的一般存款（按比例計提存款準備金）轉變為財政性存款（全額上儲備貨幣項目下其他存款性公司存款分項減少，儲備貨幣減少。目之間的等額劃轉。實踐中由于央行資產端的外匯占款、對其他存款性公司債權項（如央行公開市場操作投放資金規模）經常發生波動，儲備Δ儲備貨幣=Δ外匯占款+Δ對其它存款型公司債權-Δ政府存款+Δ其它雜項-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0在匯率貶值預期帶來資金外流，前月外儲大幅下降疊加春節流動性沖擊的背景下，央行單月投放了天量公開市場操作，對其他存款性公司債權廣義貨幣供應量M2=基礎貨幣*貨幣乘數，在財政存款變化顯著影響央他存款。拆解金融機構人民幣信貸收支表發現，資金來源方項目的各項源=M2-M0+金融機構財政性存款+金融債券+對國際金融機構負債+其它=資金運用=各項貸款+有價證券及投資+黃金占款+外匯占款+在國際金融機構資產。-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分4.財政性存款2.非金融企業及機關團體剔除占比較小、影響不大的金融債券、黃金占款、對國際金融機構資產?M2=?各項貸款+?外匯占款-?財政存款+?其它雜項-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分0M2與政府存款之間同樣存在反向變動關系，因此通常有著相反的季節財政存款問題既受財政政策影響，又和貨幣政策相互作用，處于貨幣政策和財政政策的交點。近年來在影響流動性的眾多因素中，財政存款問題的重要性有所凸顯，受到了更多的關注。受收支分項季節性變化的綜合影響，財政存款變動也表現出強烈的季節地方債發行后置、財政支出較收入表現偏弱、年末銀行體系準備金需求產生的資金缺口和中長期公開市場到期量加總，四季度資金缺口預計達風險提示：-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分投資評級說明：預期未來6~12個月內相對同期基準指數漲幅在5%~15%之間預期未來6~12個月內相對同期基準指數行業評級