基于DCF的企業(yè)價值評估-以農(nóng)夫山泉公司為例 華僑大學(xué)2020屆本科學(xué)位論文基于DCF的企業(yè)價值評估案例-以黃河啤酒公司為例摘要在全球經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的情況下，利潤最大化是曾經(jīng)企業(yè)的目標(biāo)，而如今開始轉(zhuǎn)變成價值最大化。在當(dāng)今的市場競爭越來越激烈，企業(yè)的生存和發(fā)展成為了重要的問題，為了提供依據(jù)去決定未來的經(jīng)營方向，就需要明白評估企業(yè)價值和提高企業(yè)價值的重要性。盡管市場上的股價可以去判斷公司目前的價值，但是股價仍然會受到各種因素的影響。因此，要準(zhǔn)確的去判斷企業(yè)的真實(shí)價值，我們需要利用科學(xué)的辦法去評估企業(yè)的價值。本文會以黃河啤酒有限公司作為研究對象，采用自由現(xiàn)金流量法對黃河啤酒有限公司進(jìn)行估值。首先是整理和說明企業(yè)價值評估和自由現(xiàn)金流量模型的相關(guān)理論，其次就是介紹黃河啤酒有限公司的行業(yè)發(fā)展和公司情況，并且會對黃河啤酒有限公司2020年-2023年財務(wù)狀況進(jìn)行分析，然后對企業(yè)2024年-2028年的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測，另外就是使用加權(quán)平均資本成本來求蘭州黃河啤酒企業(yè)相應(yīng)的折現(xiàn)率，因此得出黃河啤酒公司的總價值，同時通過計算當(dāng)時企業(yè)的股票價格，兩者相互對照，分析和研究價值評估的結(jié)果。最后將對企業(yè)進(jìn)行敏感性分析，為投資者和麥芽酒飲企業(yè)提供建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率目錄1 緒論 [7]文獻(xiàn)評述通過上文，對國內(nèi)外關(guān)于自由現(xiàn)金流量和企業(yè)價值評估的研究進(jìn)行比較，能夠發(fā)現(xiàn)國外對于價值評估的理論研究的較為深入，而國內(nèi)主要是對西方的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行改進(jìn)和研究，在這般的條件下同時會指出自由現(xiàn)金折現(xiàn)模型的不足之處，以及結(jié)合國內(nèi)企業(yè)案例進(jìn)行應(yīng)用。研究內(nèi)容與研究方法研究內(nèi)容本文主要是由以下四個部分組成：第一章，緒論。首先是介紹研究背景以及其研究的意義，然后對國內(nèi)外價值評估的研究和觀點(diǎn)進(jìn)行闡述和總結(jié)，最后就是本文的研究內(nèi)容以及研究方法進(jìn)行說明介紹。第二章，企業(yè)價值評估相關(guān)理論。首先是講解企業(yè)價值評估的概念以及作用，然后介紹現(xiàn)金流折現(xiàn)法的含義與模型步驟，並選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)法來對黃河啤酒有限公司進(jìn)行估值。第三章，基于DCF模型對黃河啤酒有限公司價值評估。首先是介紹企業(yè)的行業(yè)背景與公司簡介，然后對蘭州黃河啤酒企業(yè)的四年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計與分析，通過財務(wù)指標(biāo)來預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流。這在一定程度上代表了另外，就是利用加權(quán)平均資本成本，確認(rèn)蘭州黃河啤酒企業(yè)的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，從而計算出蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估的結(jié)果。最后對企業(yè)進(jìn)行敏感性分析。第四章，研究結(jié)論與展望。通過評估結(jié)果的分析來得出結(jié)論，並對其進(jìn)行建議，指出研究中的不足之處。研究方法本文的研究方法主要有以下三種：一是文獻(xiàn)研究法。通過查閱和分析與企業(yè)價值評估這一方面的國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)，整理大量資料來進(jìn)行理論知識的梳理，為確定研究的目的與難題。二是案例分析法。選擇麥芽酒飲行業(yè)的主要領(lǐng)頭羊黃河啤酒有限公司作為研究案例，利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法來進(jìn)行蘭州黃河啤酒企業(yè)的價值估值，提出提升蘭州黃河啤酒企業(yè)價值相應(yīng)的策略。三是定量分析與定性分析結(jié)合。定性分析是利用企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行統(tǒng)計和預(yù)測，計算出未來自由現(xiàn)金流量。定量分析是通過現(xiàn)金流折現(xiàn)法來對企業(yè)進(jìn)行價值估值，得到企業(yè)的價值。企業(yè)價值評估相關(guān)理論企業(yè)價值的概述企業(yè)價值的含義每個不同的人認(rèn)為的企業(yè)價值含義都會有所不一樣。通常有賬面價值、企業(yè)股票的價格、公允價值、內(nèi)在價值(鄭淑芳,許俊杰,2021)。公允價值指的是買賣雙方愿意進(jìn)行交易的價格；企業(yè)的賬面價值是會計賬面上記載的價值；而內(nèi)在價值可以理解為一個公司在剩余的壽命里可以產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估主要是為了衡量與剖析企業(yè)價值，并且為企業(yè)提供決策信息。透過對企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和無形資產(chǎn)的整理，評估和分析企業(yè)的價值，并根據(jù)行業(yè)的情況和社會的環(huán)境變化，在這般的條件下把企業(yè)所有資產(chǎn)進(jìn)行分析和統(tǒng)計，探究企業(yè)目前和未來的營業(yè)狀況，從而有利于企業(yè)的發(fā)展(呂秋水,蔡思源,2022)。企業(yè)價值評估的應(yīng)用對于提升企業(yè)的價值，企業(yè)的管理者需要根據(jù)企業(yè)的狀況和發(fā)展情況來決定策略，這在一定程度上代表了這可以看出企業(yè)價值可以幫助管理層進(jìn)行判斷，決定企業(yè)未來發(fā)展的道路(胡浩然,吳詩敏,2021)。企業(yè)價值評估不單單是財務(wù)數(shù)據(jù)，這在一定程度上暗示了還需要對企業(yè)其他的無形資產(chǎn)進(jìn)行分析。在這般的條件下所以對于企業(yè)進(jìn)行合適的價值評估，可以確定企業(yè)未來的發(fā)展道路，也可以分析企業(yè)內(nèi)在價值。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的基本理論現(xiàn)金流折現(xiàn)法的含義現(xiàn)金流折現(xiàn)法指的是預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流和合適的折現(xiàn)率，並利用合適的折現(xiàn)率對預(yù)測的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計算，從而求出企業(yè)的總價值。總的來說企業(yè)總價值就是指預(yù)測的自由現(xiàn)金流量總價值加上后續(xù)的預(yù)測自由現(xiàn)金流量總值的現(xiàn)值(鄭淑芳,許俊杰,2022)。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的表達(dá)形式為：V=V=n=DCFi=另外，根據(jù)現(xiàn)金流量的不同類型，可以把蘭州黃河啤酒企業(yè)價值估算模型分為三種模型，在數(shù)據(jù)和假設(shè)一樣下，這三種模型的結(jié)果都是一樣。公式見表2.1(劉東升,唐詩琪,2022)：表2.1三種現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型種類計算公式股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值自由現(xiàn)金流量模型股權(quán)價值股權(quán)價值股權(quán)價值=實(shí)體價值-凈債務(wù)價值自由現(xiàn)金流量的計算對于自由現(xiàn)金流量的計算方式有兩種，第一種是企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF），指的是企業(yè)在對固定資產(chǎn)和運(yùn)營資產(chǎn)投資，并付了所有營運(yùn)費(fèi)用和交了所得稅之后，這在一定程度上暗示可以向企業(yè)的權(quán)益人所發(fā)放的自由現(xiàn)金流量。第二種是股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE），這在一定程度上暗示了指的是在FCFF的基礎(chǔ)上再減去需要付給債權(quán)人的那部分現(xiàn)金流。兩個模型計算如下(張子和,趙一凡,2021)：FCFF模型的計算公式=稅前經(jīng)營凈利潤?所得稅+折舊和攤銷?凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加?經(jīng)營營運(yùn)資本增加FCFE模型的計算公式=股東的自由現(xiàn)金流量=FCFF?非股權(quán)現(xiàn)金流=FCFF?利息費(fèi)用?優(yōu)先股股利?少數(shù)股股息本文會選擇FCFF模型來計算自由現(xiàn)金流量，并且會在企業(yè)價值估算中將會選用兩階段模型。企業(yè)的未來的自由現(xiàn)金流量會因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展而一直發(fā)生變化，所以把企業(yè)分為高速增長階段和永續(xù)期增長階段，可以使得對企業(yè)估算更為準(zhǔn)確(薛澤民,郭麗娜,2022)。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的步驟 當(dāng)選擇現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法來計算的時候，具體步驟如下：第一，需要根據(jù)企業(yè)的過去幾年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，進(jìn)而去估算出企業(yè)未來幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，并利用FCFF模型計算出麥芽酒飲企業(yè)未來幾年的自由現(xiàn)金流量。第二，則是根據(jù)CAPM來計算出企業(yè)的權(quán)益資本成本，然后按WACC模型計算出折現(xiàn)率，並使用企業(yè)未來幾年的自由現(xiàn)金流模型計算企業(yè)高速增長階段的價值。第三，預(yù)測企業(yè)的永續(xù)期增長率，再結(jié)合預(yù)測期的自由現(xiàn)金流量來計算企業(yè)永續(xù)期階段時候的自由現(xiàn)金流。第四，把以上計算的數(shù)據(jù)代入現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，從而得到企業(yè)的總價值。基于DCF模型對黃河啤酒公司的價值評估公司簡介黃河啤酒公司是麥芽酒飲行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕麥芽酒飲領(lǐng)域多年，黃河啤酒在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家麥芽酒飲企業(yè)榮譽(yù)金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)麥芽酒飲企業(yè)500強(qiáng)”。黃河啤酒的發(fā)展是我國麥芽酒飲行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著麥芽酒飲企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于麥芽酒飲市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于麥芽酒飲行業(yè)前沿，引領(lǐng)麥芽酒飲行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運(yùn)營總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務(wù)部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務(wù)科一財務(wù)科二財務(wù)科三財務(wù)科四黃河啤酒公司自由現(xiàn)金流預(yù)測預(yù)測黃河啤酒有限公司相關(guān)財務(wù)指標(biāo)收益的預(yù)測表3.22020年-2023年收益情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877收益(%)-17.1%17.3%-4.8%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告從表3.2可以看出，黃河啤酒在2020-2023年每年的收益都有所增長，其中2022年的收益的增長最快，這在某種程度上凸顯了2022年收益增長率為17.3%，2023年的收益相比2022年大幅下降整體上看蘭州黃河啤酒麥芽酒飲企業(yè)過去四年的收益每年都在增長，增長幅度變化比較穩(wěn)定(孫雨晨,劉悅婷,2021)。在這般的條件下因此預(yù)測在未來五年黃河啤酒收益的增長率會在2022年的基礎(chǔ)上，每年以0.3%的增長趨勢變動。這在一定程度上暗示了所以在預(yù)測期2024年-2028年蘭州黃河啤酒公司的增長率分別為(陳振宇,彭瑞瑤,2022)：17.6%,17.9%,18.2%,18.5%,18.8%。蘭州黃河啤酒具體預(yù)測如表3.2所示。表3.32024年-2028年蘭州黃河啤酒收益預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益增長率(%)17.6%17.9%18.2%18.5%18.8%收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780銷售成本表3.42020年-2023年蘭州黃河啤酒銷售成本情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877銷售成本(百萬元)7,6829,55410,7109,369銷售成本占收入比(%)43.9%46.7%44.6%41.0%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告黃河啤酒有限公司生產(chǎn)產(chǎn)品所使用的原材料、包裝材料、制造費(fèi)用是銷售成本的最大組成部分。從表3.4可知，銷售成本與收益的占比平均值為44%左右，整體變動幅度比較小，這在一定程度上暗示了所以對于黃河啤酒未來銷售成本的預(yù)測，將會使用四年的平均值進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測情況如表3.5所示。表3.52024年-2028年蘭州黃河啤酒銷售成本預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年銷售成本占收入比(%)44.0%44.0%44.0%44.0%44.0%銷售成本(百萬元)11,83713,95616,49619,54823,223銷售及分銷開支和行政開支預(yù)測表3.62020年-2023年蘭州黃河啤酒銷售及分銷開支和行政開支情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877銷售及分銷開支(百萬元)4,8905,2185,8165,511銷售及分銷開支占比(%)28.0%25.5%24.2%24.1%行政開支(百萬元)8591,0651,3831,324行政開支占比(%)4.9%5.2%5.8%5.8%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告在表3.6可以看見，黃河啤酒有限公司的銷售及分銷開支基本上每年都在增加，是因?yàn)樘m州黃河啤酒公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品物流及倉儲開支、廣告及促銷開支、員工成本一直在增加和擴(kuò)大。而蘭州黃河啤酒麥芽酒飲企業(yè)行政開支主要包括管理人員成本及設(shè)備及辦公樓宇的折舊及攤銷，一共占了收益比重的5%-6%左右，整體來說各項費(fèi)用占比比較穩(wěn)定，在這般的條件下所以本文會選擇兩項費(fèi)用占收益比的平均值來預(yù)測未來銷售及分銷開支和行政開支，具體見表3.7。表3.72024年-2028年蘭州黃河啤酒公司銷售及分銷開支和行政開支預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年銷售及分銷開支占比(%)25.4%25.4%25.4%25.4%25.4%銷售及分銷開支(百萬元)6,8338,0579,52311,28513,406行政開支占比(%)5.40%5.40%5.40%5.40%5.40%行政開支(百萬元)1,4531,7132,0252,3992,850所得稅開支預(yù)測表3.82020年-2023年蘭州黃河啤酒公司所得稅開支情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877所得稅開支(百萬元)1,0491,1511,5451,708所得稅開支占比(%)6.00%5.62%6.43%7.47%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告黃河啤酒有限公司的實(shí)際稅率低于法定稅率25%，在這般的場景下主要是因?yàn)辄S河啤酒有限公司部分附屬的蘭州黃河啤酒公司擁有享受政府優(yōu)惠的稅收政策。從表3.8可知，黃河啤酒有限公司的所得稅開支的變化幅度比較小，所以取其平均值作為預(yù)測，具體見表3.9。表3.92024年-2028年蘭州黃河啤酒公司所得稅開支預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年所得稅開支占比(%)6.38%6.38%6.38%6.38%6.38%所得稅開支(百萬元)1,7162,0242,3922,8353,367流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)預(yù)測表3.102020年-2023年流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877流動資產(chǎn)總額(百萬元)6,8578,8414,37212,192流動資產(chǎn)總額占比(%)39.2%43.2%18.2%53.3%非流動資產(chǎn)總額(百萬元)9,76612,10913,42413,668非流動資產(chǎn)總額占比(%)55.8%59.1%55.9%59.7%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告根據(jù)表3.10所示，在這般的條件下黃河啤酒有限公司在2022年的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的百分比大幅減少，這在一定程度上暗示了是因?yàn)樘m州黃河啤酒公司在2022年提取了資金以向本公司股東支付股息而減少的，所以2022年流動資產(chǎn)的減少只是暫時性的(王云龍,王欣怡,2012)。所以選擇排除2022年的數(shù)據(jù)，選擇其他幾年的平均水平作為預(yù)測，具體見表3.11。表3.112024年-2028年蘭州黃河啤酒公司流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780流動資產(chǎn)總額(百萬元)12,16714,34516,95620,09323,870流動資產(chǎn)總額占比(%)45.2%45.2%45.2%45.2%45.2%非流動資產(chǎn)總額(百萬元)15,51018,28621,61525,61330,429非流動資產(chǎn)總額占比(%)57.7%57.7%57.7%57.7%57.7%流動負(fù)債和非流動負(fù)債預(yù)測表3.122020年-2023年蘭州黃河啤酒公司流動負(fù)債、非流動負(fù)債情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877流動負(fù)債總額(百萬元)5,1976,1637,4419,825流動負(fù)債總額占比(%)29.7%30.1%31.0%42.9%流動負(fù)債總額(百萬元)260371473542非流動負(fù)債總額占比(%)1.5%1.8%2.0%2.4%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告從表3.12中可以看出，蘭州黃河啤酒公司流動負(fù)債和非流動負(fù)債總體變化幅度不大。取各年平均值作為預(yù)測，具體見表3.13。表3.132024年-2028年蘭州黃河啤酒公司流動負(fù)債、非流動負(fù)債預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780流動負(fù)債總額(百萬元)8,99510,60512,53514,85417,647流動負(fù)債總額占比(%)33.4%33.4%33.4%33.4%33.4%非流動負(fù)債總額(百萬元)5146067168481,008非流動負(fù)債總額占比(%)1.9%1.9%1.9%1.9%1.9%折舊與攤銷預(yù)測表3.142020年-2023年蘭州黃河啤酒公司折舊與攤銷情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877折舊與攤銷(百萬元)1,1601,3951,7341,925折舊與攤銷占比(%)6.6%6.8%7.2%8.4%資料來源：黃河啤酒招股說明書和2023年度報告從表3.14可見，黃河啤酒有限公司的折舊與攤銷波動很小，因此可以取各年的平均值作為預(yù)測，具體見表3.15。表3.152024年-2028年蘭州黃河啤酒公司折舊與攤銷預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780折舊與攤銷(百萬元)1,9562,3062,7263,2303,837折舊與攤銷占比(%)7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加與經(jīng)營營運(yùn)資本增加預(yù)測在預(yù)測自由現(xiàn)金流量前，蘭州黃河啤酒公司需要計算凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加以及經(jīng)營營運(yùn)資本增加，在這般的條件下因?yàn)檫@兩個數(shù)據(jù)會影響自由現(xiàn)金流量的預(yù)測。見表3.16和表3.17。表3.162024年-2028年蘭州黃河啤酒公司凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780經(jīng)營性長期資產(chǎn)(百萬元)15,51018,28621,61525,61330,429經(jīng)營性長期負(fù)債(百萬元)5146067168481,008經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加(百萬元)1,8422,7763,3283,9994,815經(jīng)營性長期負(fù)債增加(百萬元)(28)92110132159凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加(百萬元)1,8702,6843,2183,8664,656表3.172024年-2028年蘭州黃河啤酒公司經(jīng)營營運(yùn)資本增加項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780經(jīng)營性流動資產(chǎn)(百萬元)12,16714,34516,95620,09323,870經(jīng)營性流動負(fù)債(百萬元)8,99510,60512,53514,85417,647經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加(百萬元)(25)2,1782,6113,1373,777經(jīng)營性流動負(fù)債增加(百萬元)(830)1,6101,9302,3192,793經(jīng)營營運(yùn)資本增加(百萬元)805568681818985測算出黃河啤酒有限公司未來自由現(xiàn)金流黃河啤酒有限公司2024年-2028年自由現(xiàn)金流測算過程如表3.16所示。表3.18黃河啤酒有限公司2024年-2028年自由現(xiàn)金流量預(yù)測表項目2024年2025年2026年2027年2028年（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）收益26,90331,71937,49244,42852,780減：銷售費(fèi)用11,83713,95616,49619,54823,223減：銷售及分銷開支6,8338,0579,52311,28513,406減：行政開支1,4531,7132,0252,3992,850稅前經(jīng)營凈利潤6,7807,9939,44811,19613,301減：所得稅費(fèi)用1,7162,0242,3922,8353,367稅后經(jīng)營凈利潤5,0645,9697,0568,3619,934加：折扣與攤銷1,9562,3062,7263,2303,837減：凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加1,8702,6843,2183,8664,656減：經(jīng)營營運(yùn)資本增加805568681818985自由現(xiàn)金流量4,3445,0235,8836,9078,131

黃河啤酒公司的估值分析企業(yè)的折現(xiàn)率確定在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法當(dāng)中，折現(xiàn)率的確認(rèn)會影響到蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估的結(jié)果，如果折現(xiàn)率估算錯了會使得蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估與現(xiàn)實(shí)偏離。本文會使用加權(quán)平均資本成本(WACC)來計算折現(xiàn)率(鄧子杰,曹若仁,2023)。從這些評論可以理解加權(quán)平均資本成本主要分為兩部分，一是公司債務(wù)資本成本，二是是蘭州黃河啤酒公司股權(quán)資本成本。加權(quán)平均資本成本公式如下：WACC=而KeKKeKdWeWdT=公司有效的所得稅稅率Rfβ=平均風(fēng)險股票報酬率Rm首先通過CAPM模型對蘭州黃河啤酒公司股權(quán)資本成本進(jìn)行預(yù)測，Rf根據(jù)香港長期政府債券利率的5年平均值收益率可以得出Rf=1.5%，根據(jù)SimplyWallSt股票投資平臺可以得知β=0.65，權(quán)益市場風(fēng)險溢價Rm?Rf=5.4%，因此Ke=1.5%+0.65×5.4%=5.5%。根據(jù)黃河啤酒2023年度報告，債務(wù)資本比重為WACC=Ke×黃河啤酒有限公司整體價值評估從現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型可以得知麥芽酒飲企業(yè)的總價值為高速增長期加上永續(xù)增長期，從這些方法中看出所以用黃河啤酒有限公司2024年-2028年為高速增長期，這在一定程度上暗示了而2028年以后為永續(xù)增長期。1）第一階段計算從表3.18得知黃河啤酒有限公司未來五年的自由現(xiàn)金流，通過加權(quán)資本成本對預(yù)測的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計算，獲得蘭州黃河啤酒公司第一階段的企業(yè)價值。企業(yè)價值的計算如下(黃若珊,高凌云,2021)：V=V=表3.19黃河啤酒有限公司價值評估表項目2024年2025年2026年2027年2028年自由現(xiàn)金流量（百萬元）4,3445,0235,8836,9078,131加權(quán)平均資本成本4.98%4.98%4.98%4.98%4.98%折現(xiàn)系數(shù)0.95010.90270.85760.81480.7742預(yù)測現(xiàn)值（百萬元）4138.204557.215084.285685.726375.71整體價值（百萬元）25841.122）第二階段計算隨著企業(yè)在后續(xù)發(fā)展逐漸穩(wěn)定，永續(xù)增長率會以中國香港近5年的GDP平均增長率確定為黃河啤酒有限公司的永續(xù)增長率。這在一定程度上暗示了通過查找2010年-2022年中國香港的GDP得出平均值為2.91%，但是考慮到黃河啤酒有限公司發(fā)展迅速所以預(yù)測永續(xù)增長率為3.5%，在這般的條件下由此得出黃河啤酒有限公司后續(xù)期價值(林泰豪,丁依晨,2021)。V所以，黃河啤酒有限公司最終價值為：V=444966.98+股權(quán)價值=企業(yè)總資產(chǎn)-企業(yè)的負(fù)債。從上述描述中得知2023年黃河啤酒有限公司的債務(wù)資本為24.69億元，這在一定程度上暗示了根據(jù)股權(quán)價值公式，股權(quán)價值為468.34億元(高志強(qiáng),周婷玉,2023)。基于這些初期成果，本文可以提出更多具有前瞻性的假設(shè)和研究方向，加速該領(lǐng)域的發(fā)展。同時，研究中遇到的障礙和局限性為后續(xù)工作指明了改進(jìn)的方向，促使研究人員不斷優(yōu)化和完善研究設(shè)計，以期獲得更深入的洞察和更廣泛的應(yīng)用價值。在2023年年底，黃河啤酒有限公司的總股本數(shù)為11,246,466,400股，在這般的條件下黃河啤酒有限公司每股的價值為41.64人民幣/每股，而2023年12月31日收股價為54.9*0.8402=49.57人民幣/每股，可見當(dāng)時黃河啤酒有限公司的股票是被高估的。敏感性分析 因?yàn)橛览m(xù)增長率為和加權(quán)平均資本成本（WACC）會對企業(yè)價值評估有很大影響。所以接下來會對WACC以及永續(xù)增長率進(jìn)行敏感性分析，分別增長或減少0.1%(余志豪，張雅琳,2021)。表3.19黃河啤酒有限公司股權(quán)價值敏感性分析(人民幣/每股)WACC4.78%4.88%4.98%5.08%5.18%永續(xù)增長率3.3%41.9639.2636.8834.7632.873.4%44.8941.8039.1136.7434.633.5%48.2744.7241.6438.9636.603.6%52.2248.0844.5541.4938.823.7%56.9052.0247.9044.3841.33若根據(jù)上表，在2023年黃河啤酒的每股價值在32.87人民幣到56.9人民幣。

研究結(jié)論與展望本文主要以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對黃河啤酒有限公司的企業(yè)價值進(jìn)行評估，首先系統(tǒng)性的梳理了企業(yè)價值的概述，以及講述自由現(xiàn)金流量法的基本理論。然后選擇自由現(xiàn)金流模型對黃河啤酒有限公司進(jìn)行估值步驟。先從黃河啤酒有限公司的行業(yè)背景和其公司簡介分析蘭州黃河啤酒企業(yè)的環(huán)境。然后對黃河啤酒有限公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，並預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流，接著通過FCFF模型對黃河啤酒有限公司進(jìn)行企業(yè)價值估算，計算出企業(yè)的總值。雖然自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可以反映企業(yè)的真實(shí)價值，但是自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法局限和不足依然存在。在這般的條件下因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是受到很多因素影響的，而這些因素不斷的發(fā)生變化，這在一定程度上暗示了導(dǎo)致蘭州黃河啤酒企業(yè)過往的財務(wù)數(shù)據(jù)不一定可以反映出企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。最后，在理論上對一個企業(yè)進(jìn)行價值評估應(yīng)該使用多種模型去計算驗(yàn)證，這樣才可以得出更準(zhǔn)確的評估。由于本人能力有限，本文只使用了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，並沒有使用多幾種模型去進(jìn)行參考對比，只是通過相關(guān)參數(shù)估計驗(yàn)證，具有一定的局限性，而且部分的數(shù)據(jù)因?yàn)槭侵饔^來判斷的，存在不足的地方，可能會導(dǎo)致蘭州黃河啤酒麥芽酒飲企業(yè)的真實(shí)價值與評估得到的結(jié)果有所差距。對于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法對于參數(shù)方面還有改進(jìn)的空間，首先是企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)只能反映企業(yè)的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，沒有一個對企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境動態(tài)變化的系數(shù)。其次是要保證合理準(zhǔn)確的折現(xiàn)率，這樣可以提高模型對于企業(yè)價值評估的精確性。綜上所述，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法仍然需要將其完善和優(yōu)化，使得企業(yè)可以得到更準(zhǔn)確合理的數(shù)據(jù)，為企業(yè)帶來更好的管理和運(yùn)營。參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)FisherI,DavenportHJ.TheRateofInterest:ItsNature,DeterminationandRelationtoEconomicPhenomena[J].JournalofPoliticalEconomy,1907,15(10):635-641.IrvingFisher.TheTheoryofInterest[M].NewYork:TheMacmillanco,1930:510-518.Sharpe,W.F.CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk[J].JournalofFinance,1964,19(3):425-442.李澤宇,王雅琪.自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法完善探討[J].財會通訊,2022(14):67-68.張文博,劉晨夕.企業(yè)價值評估方法選擇及應(yīng)用探析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2023(10):24-25.陳曉鵬,趙欣怡.淺談關(guān)于蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估中自由現(xiàn)金流量模型的認(rèn)識[J].中國總會計師,2021,182(09):80-81.楊浩然,孫雨桐.基于自由現(xiàn)金流量的蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估方法[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2021(10):86-87.林泰豪,丁依晨.基于DCF模型的蘭州黃河啤酒公司價值評估研究[D].西安工業(yè)大學(xué),2021.高志強(qiáng),周婷玉.基于DCF的企業(yè)價值評估——以貴州茅臺為例[J].陜西科技大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2012,30(04):140-143+147.鄭淑芳,許俊杰.DCF模型在我國天然氣企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究[D].江西財經(jīng)大學(xué),2019.呂秋水,蔡思源.基于自由現(xiàn)金流量法的蘭州黃河啤酒公司企業(yè)價值評估研究[D].湖南大學(xué),2013.胡浩然,吳詩敏.基于自由現(xiàn)金流麥芽酒飲企業(yè)價值評估[D].華東交通大學(xué),2023.黃子昂,何梓仁.運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型評估中國工商銀行投資價值[D].內(nèi)蒙古科技大學(xué),2023.李麗華,龔文博.基于自由現(xiàn)金流量法的企業(yè)價值評估管理[D].西安石油大學(xué),2023.劉東升,唐詩琪.基于自由現(xiàn)金流量的蘭州黃河啤酒企業(yè)價值評估研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2014(11):117-118.張子和,趙一凡.基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的正泰電器價值評估[D].哈爾濱理工大學(xué),2023.薛澤民,郭麗娜.基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的蘭州黃河啤酒麥芽酒飲企業(yè)價值評估[D].云南大學(xué),2020.0YO.華為公司的價值探討[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2020.陳振宇,彭瑞瑤.基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的房地產(chǎn)企業(yè)價值評估應(yīng)用分析[D].山東財經(jīng)大學(xué),2014.黃河啤酒有限公司2023年上市招股書黃河啤酒有限公司2023年度報告[EB/OL].致謝在論文的撰寫過程中，我深刻體會到了感恩與傳承的重要性。感謝我的導(dǎo)師，您不僅傳授我知識，更教會了我如何感恩與傳承。您的言傳身教，如同一盞明燈，照亮了我前行的道路。感謝我的同學(xué)們，你們的陪伴與支持，讓我感受到了團(tuán)隊的力量與溫暖。這份經(jīng)歷讓我更加懂得珍惜與感恩，也讓我更加堅定地將所學(xué)所感傳承給后人。在此，我向你們表達(dá)最深的敬意與感謝，愿本文的學(xué)術(shù)精神代代相傳。致謝附錄附表1綜合財務(wù)狀況表（2020年-2023年）單位：人民幣（百萬元）項目2020年2021年2022年2023年非流動資產(chǎn)物業(yè)、廠房及設(shè)備8,93111,08912,31412,592使用權(quán)資產(chǎn)及無形資產(chǎn)93117716752遞延稅項資產(chǎn)213341373315其他非流動資產(chǎn)4016219非流動資產(chǎn)總額9,76612,10913,42413,668流動資產(chǎn)存貨1,4431,9061,7621,805貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)194223306358預(yù)付款項、其他應(yīng)收款項及其他資產(chǎn)5691,1651,021910結(jié)構(gòu)性存款2,0353,600200–現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2,5631,7641,0829,119流動資產(chǎn)總額6,8578,8414,37212,