第5章

投資多方案間的比較和選擇1、理解不同投資方案之間的相互關(guān)系。2、掌握壽命期相同的互斥方案的比選方法，主要有凈現(xiàn)值法、差額凈現(xiàn)值法、差額內(nèi)部收益率法、最小費用法等。3、掌握計算期不同的互斥型方案的比選方法，主要有最小公倍數(shù)法、研究期法和凈年值法。4、掌握無資金約束情況下方案的比選方法。5、掌握有資金約束情況下方案的比選方法，主要有獨立方案互斥化法和凈現(xiàn)值率排序法。6、掌握一般相關(guān)方案的比選方法。主要內(nèi)容5.1投資方案之間的關(guān)系5.2互斥型方案比較與選擇5.3獨立型方案比選5.4一般相關(guān)方案比選本章小結(jié)習(xí)題5.1投資方案之間的關(guān)系在進行投資方案的比較和選擇時，首先應(yīng)明確投資方案之間的相互關(guān)系，方案之間是否可以比較，然后才能考慮用適宜的評價指標(biāo)和方法進行方案的比選。備選方案之間的關(guān)系不同，決定了所采用的評價方法和評價指標(biāo)也會有所不同。一般來說，方案之間存在著3種關(guān)系：互斥關(guān)系、獨立關(guān)系和相關(guān)關(guān)系。1、互斥關(guān)系

互斥關(guān)系是指各方案之間具有排他性，即多個備選方案中只能選擇其中一個投資方案，其余方案均必須放棄。例如，某房地產(chǎn)開發(fā)公司對某塊土地的初始開發(fā)方案有建造別墅、建造洋房和建造高層三種方案。在這三種方案中，接受某一方案必定會排斥其他兩種方案，這三種建造方案之間的關(guān)系就是互斥關(guān)系。相互排斥的方案之間的效果不具有可加性。2、獨立關(guān)系

在方案群中，某一方案的接受并不影響其他方案的接受時，則方案之間的關(guān)系為獨立關(guān)系。獨立型備選方案的特點是諸方案之間沒有排他性。各投資方案的現(xiàn)金流量是獨立的，某一方案的采用與否與方案本身的可行性有關(guān)，而與是否采用其他方案沒有關(guān)系。獨立方案之間的效果具有可加性。

一般情況下，企業(yè)高層決策人員遇到的多屬于獨立方案的選擇問題。如施工企業(yè)購置何種型號的挖土機、采購何種類型的運輸車輛、在何種媒體上登廣告等，這些方案之間的關(guān)系就是獨立關(guān)系。3、相關(guān)關(guān)系相關(guān)關(guān)系是指在各個投資方案之間，其中某一方案的采用與否會對其他方案的現(xiàn)金流量帶來一定的影響，進而影響其他方案的采用和拒絕。處于相關(guān)關(guān)系中的方案叫做相關(guān)方案。相關(guān)方案主要有以下幾種：

(1)相互依存型和完全互補型。如果兩個或多個方案之間，某一方案的實施要求以另一方案(或另幾個方案)的實施為條件，則這兩個(或若干個)方案具有相互依存性，或者說具有完全互補性。例如，在某地建汽車制造廠和汽車零部件廠。建汽車制造廠后將增加對汽車零部件的需求，使汽車零部件廠的效益增加。建汽車零部件廠又將使得汽車制造廠的零部件供應(yīng)充足，減少外運費，減少汽車制造廠的成本，從而增加收益。這樣，兩個方案就屬于相互依存型和完全互補類型的相關(guān)方案。一般情況下，對這種類型的方案在評價時應(yīng)放在一起進行。(2)現(xiàn)金流相關(guān)型。如果若干個方案中，任一方案的取舍會導(dǎo)致其他方案的現(xiàn)金流量的變化，這些方案之間就具有相關(guān)性，屬于現(xiàn)金流相關(guān)型。如為了改善兩地之間的交通狀況，在兩地之間既可以建鐵路，也可以建公路，還可以同時建鐵路和公路。即使這兩個方案不存在互不相容的關(guān)系，但任何一個方案的實施或放棄都會影響到另一方案的收入，從而影響方案經(jīng)濟效果評價的結(jié)論。5.2互斥型方案比較與選擇5.2.1互斥型方案比較概述互斥方案是指諸方案之間存在著互不相容、互相排斥的關(guān)系，在多個方案中只能選擇一個方案。互斥方案的選擇一般先以絕對經(jīng)濟效益方法篩選方案，然后以相對經(jīng)濟效益方法優(yōu)選方案。但是參加比較的方案，不論是壽命期相等的方案，還是壽命期不等的方案，不論使用何種評價指標(biāo)，都必須滿足方案間具有可比性的要求。方案間的可比性表現(xiàn)在滿足需要的可比性、滿足消耗費用的可比性、滿足價格指標(biāo)的可比性以及時間的可比性。5.2.2計算期相同的互斥型方案比較計算期相同的互斥方案的比選方法一般有凈現(xiàn)值法、差額凈現(xiàn)值法、差額內(nèi)部收益率法、最小費用法等。1、凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值法是計算各個備選方案的凈現(xiàn)值(計算凈現(xiàn)值時應(yīng)采用相同的折現(xiàn)率)，在絕對經(jīng)濟效果合格的方案中，比較其凈現(xiàn)值，選取凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。【例5-1】有A，B，C3個互斥方案，其壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量參見表5-1，已知折現(xiàn)率為10％，試用凈現(xiàn)值法選擇出最佳方案。解：計算各方案的凈現(xiàn)值：NPVA=-2300+670×(P／A，10％，10)=-2300+670×6.1446=1816.88(萬元)NPVB=-2320+674×(P／A，10％，10)=1821.46(萬元)NPVC=-2346+697×(P／A，10％，10)=1936.79(萬元)計算結(jié)果表明C方案的凈現(xiàn)值最大，故C方案為最優(yōu)方案。2、差額凈現(xiàn)值法在方案可行的前提下，差額凈現(xiàn)值法是用投資大的方案的現(xiàn)金流量減去投資小的方案的現(xiàn)金流量，形成差額投資現(xiàn)金流量，然后通過計算差額投資現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，評價差額投資現(xiàn)金流量的可行性，判斷差額投資是否可行，進行方案比選。差額凈現(xiàn)值用符號ΔNPV來表示。如果差額凈現(xiàn)值大于零，表明由投資增額所引起的收益按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值大于所增加的投資的現(xiàn)值，說明投資的增加是合算的，差額現(xiàn)金流量所形成的方案在經(jīng)濟上是可行的，這時，應(yīng)選擇投資大的方案；如果差額凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)選擇投資小的方案；如果差額凈現(xiàn)值等于零，則原則上可選擇任一方案，因為在經(jīng)濟上兩個方案等值，但考慮到投資大的方案比投資小的方案多投資的資金所取得的收益達到了基準(zhǔn)收益率，不考慮其他因素，則應(yīng)考慮選擇投資大的方案。

【例5-2】某公司目前有3個意向性投資方案，每個方案的投資收益見表5-2，若基準(zhǔn)收益率為15％，試用差額凈現(xiàn)值法進行方案的比選。解：

第一步，先將方案按照投資額由小至大排序，見表5-2。然后增設(shè)一個基礎(chǔ)方案A0，稱為全不投資方案或維持現(xiàn)狀方案，目的是檢驗備選方案的單方案經(jīng)濟可行性。第二步，由于全不投資方案A0的投資額最小，選A0方案作為臨時最優(yōu)方案。第三步，在備選方案中選擇初始投資額最小的A1方案作為比選方案，計算A1方案與維持現(xiàn)狀方案A0的差額凈現(xiàn)值。計算差額凈現(xiàn)值指標(biāo)為：ΔNPVA1-A0=-5000+1400(P／A，15％，10)=2026(萬元)由于ΔNPVA1-A0>0，說明A1方案較A0方案優(yōu)，應(yīng)選A1方案。

第四步，以A1方案為臨時最優(yōu)方案，與A2方案比選，重復(fù)上述步驟。ΔNPVA2-A1=-3000+500(P／A，15％，10)=-490(萬元)由于ΔNPVA2-A1<0，說明A2方案較A1方案劣，應(yīng)選A1方案。第五步，以A1方案為臨時最優(yōu)方案，與A3方案比選。ΔNPVA3-A1=-5000+1100(P／A，15％，10)=520(萬元)由ΔNPVA3-A1>0，說明A3方案較A1方案優(yōu)，應(yīng)選A3方案。至此，所有方案比選完畢，最優(yōu)方案為A3方案。很容易證明，用現(xiàn)值法的單獨分析和增量分析比選方案會得出完全一致的結(jié)論。以上的方法同樣適用于凈現(xiàn)值的等效指標(biāo)凈終值和凈年值，即計算投資增額凈終值和投資增額凈年值指標(biāo)也會得出一致的結(jié)論。仍然采用例5-1來說明，各方案的凈現(xiàn)值計算結(jié)果見表5-3，同樣得出A3方案為最優(yōu)方案。實際上，下列等式也是成立的。NAVA-B=NAVA-NAVBNFVA-B=NFVA-NFVB3、差額內(nèi)部收益率法差額內(nèi)部收益率是指使得兩個互斥方案形成的差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，又稱為增額投資收益率和追加投資內(nèi)部收益率，用符號ΔIRR表示。在方案比選時，其實質(zhì)是分析評價投資大的方案和投資小的方案，其所增加的投資能否被其增量的收益所抵償，即分析判斷增量的現(xiàn)金流量的經(jīng)濟合理性。我們可以計算這個增量的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來分析增量的現(xiàn)金流量的經(jīng)濟合理性，當(dāng)然也可以計算這個增量的現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率來分析增量的現(xiàn)金流量的經(jīng)濟合理性，這個內(nèi)部收益率就是差額內(nèi)部收益率。由于差額內(nèi)部收益率是差額現(xiàn)金流量這一單一方案的內(nèi)部收益率，這樣就能夠保證方案評價結(jié)論的正確性。在方案壽命期相等的情況下，差額內(nèi)部收益率的表達式為：式中：ΔIRR——差額內(nèi)部收益率；ΔCI——兩個互斥方案的差額現(xiàn)金流入；ΔCO——兩個互斥方案的差額現(xiàn)金流出。

采用差額內(nèi)部收益率指標(biāo)對互斥方案進行比選的基本步驟和差額凈現(xiàn)值的做法基本相同，只是取舍方案的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。差額內(nèi)部收益率法評價方案的標(biāo)準(zhǔn)如下：若ΔIRR>ic，表明增加的投資帶來的收益率超過了基準(zhǔn)收益率，應(yīng)選投資額度大的方案；若ΔIRR<ic，表明增加的投資帶來的收益率小于基準(zhǔn)收益率，應(yīng)選投資額度小的方案；若ΔIRR=ic,表明增加的投資帶來的收益率剛好等于基準(zhǔn)收益率，在經(jīng)濟上兩個方案等值，一般應(yīng)考慮投資大的方案?！纠?-3】以例5-2為例，若基準(zhǔn)收益率為15％，用差額內(nèi)部收益率法比選三方案。解：計算過程與求解差額凈現(xiàn)值法相類似。第一步，ΔIRRA1-A0=250％>ic，應(yīng)選A1方案；第二步，ΔIRRA2-A1=105％<ic，應(yīng)選A1方案；第三步，ΔIRRA3-A1=176％>ic，應(yīng)選A3方案。得出的結(jié)論與采用差額凈現(xiàn)值法或凈現(xiàn)值法所得結(jié)論相同。既然采用差額凈現(xiàn)值法與采用凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論相同或者說兩種方法等價，我們很自然地聯(lián)想到，采用差額內(nèi)部收益率法與直接采用各方案的內(nèi)部收益率法得出的結(jié)論是否相同或者等價呢?以例5-2為例，各方案的內(nèi)部收益率為IRRA1=25.0％，IRRA2=19.9％，IRRA3=21.9％。根據(jù)各方案內(nèi)部收益率的大小比選，優(yōu)劣順序為A1→A3→A2。而根據(jù)差額內(nèi)部收益率比選，優(yōu)劣順序為A3→A1→A2?？梢姡捎貌铑~內(nèi)部收益率法與采用各方案的內(nèi)部收益率法得出的結(jié)論不同或者不是等價的。這是因為建設(shè)項目經(jīng)濟性分析時是根據(jù)利潤最大化原則而非利潤率(或報酬率)最大化原則決策的。以A1方案和A3方案解釋這種情況，兩方案的凈現(xiàn)值函數(shù)如圖5-1所示。從圖中可以看出，盡管A1方案報酬率很高，達到25％，但在基準(zhǔn)收益率為15％的情況下，A1方案帶來的絕對報酬額低于A3方案。根據(jù)利潤最大化原則，所以仍然選擇A3方案。4、最小費用法在工程經(jīng)濟中經(jīng)常會遇到這樣一類問題，兩個或多個互斥方案其產(chǎn)出的效果相同，或基本相同，但卻難以進行具體估算。比如一些環(huán)保、國防、教育等項目，其所產(chǎn)生的效益無法或者說很難用貨幣直接計量，這樣由于得不到其現(xiàn)金流量情況，也就無法采用如凈現(xiàn)值法、差額內(nèi)部收益率法等方法來對此類項目進行經(jīng)濟評價。在這種情況下，我們只能通過假定各方案的收益是相等的，對各方案的費用進行比較，根據(jù)效益極大化目標(biāo)的要求及費用較小的項目比費用較大的項目更為可取的原則來選擇最佳方案，這種方法稱為最小費用法。最小費用法包括費用現(xiàn)值比較法和年費用比較法。

(1)費用現(xiàn)值(PC)比較法。費用現(xiàn)值比較法實際上是凈現(xiàn)值法的一個特例，費用現(xiàn)值的一個含義是指利用此方法所計算出的凈現(xiàn)值只包括費用部分。由于無法估算各個方案的收益情況，只計算各備選方案的費用現(xiàn)值(PC)并進行對比，以費用現(xiàn)值較低的方案為最佳。其表達式為：【例5-4】某項目有A，B兩種不同的工藝設(shè)計方案，均能滿足同樣的生產(chǎn)技術(shù)需要，其有關(guān)費用支出見表5-4，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，試用費用現(xiàn)值比較法選擇最佳方案。解：根據(jù)費用現(xiàn)值的計算公式可分別計算出A，B兩方案的費用現(xiàn)值為PCA=780(P／F，10％，1)+280(P／A，10％，9)(P／F，10％，1)=2175.04(萬元)PCB=900(P／F，10％，1)+240(P／A，10％，9)(P／F，10％，1)=2074.71(萬元)由于PCA>PCB，所以B方案為最佳方案。(2)年費用(AC)比較法。年費用比較法是通過計算各備選方案的年等額費用(AC)并進行比較，以年費用較低的方案為最佳方案的一種方法，其表達式為：【例5-5】根據(jù)例5-4的資料，試用年費用比較法選擇最佳方案。解：根據(jù)公式可計算出A，B兩方案的等額年費用為ACA=2175.04(A／P，10％，10)=354.10(萬元)ACB=2074.71(A／P，10％，10)=337.76(萬元)由于ACA>ACB，故B方案為最佳方案。采用年費用比較法與費用現(xiàn)值比較法對方案進行比選的結(jié)論是完全一致的。因為實際上費用現(xiàn)值(PC)和年費用(AC)之間可以進行轉(zhuǎn)換，即PC=AC(P／A，i，n)或AC=PC(A／P，i，n)所以根據(jù)最小費用的選擇原則，兩種方案的計算結(jié)果是一致的，因此在實際應(yīng)用中對于效益相同或基本相同但又難以具體估算的互斥方案進行比選時，若方案的壽命期相同，則選擇其中的任何一種方法均可，若方案的壽命期不同，則一般適用年費用比較法。5.2.3計算期不同的互斥型方案比較當(dāng)備選方案具有不同的經(jīng)濟壽命時，不能直接采用凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率等評價方法對方案進行比選，需要采取一些方法，使備選方案比較的基礎(chǔ)相一致。為了滿足這種要求，就需要對各備選方案的計算期和計算公式作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使得各方案在相同的條件下進行比較。通常采用最小公倍數(shù)法、研究期法和凈年值法對壽命期不同的方案進行比選。1、最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法又稱方案重復(fù)法，是以各備選方案壽命的最小公倍數(shù)作為方案進行比選的共同的期限，并假定各個方案均在這樣一個共同的期限內(nèi)反復(fù)實施，對各個方案分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量進行重復(fù)計算，直到分析期結(jié)束。例如，有A，B兩個方案，A方案的壽命期為10年，B方案的壽命期為5年，則其共同的計算分析期為10年，在這個分析期內(nèi)B方案需實施兩次，分別對其凈現(xiàn)金流量進行重復(fù)計算，計算出在共同的計算期內(nèi)各個方案的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案?！纠?-6】某施工企業(yè)擬購買挖土機械，有A，B兩個投資方案可選。A方案期初投資7500元，使用壽命為5年，每年的凈收益為2500元；B方案期初投資10000元，使用壽命為3年，每年的凈收益為5000元。若公司基準(zhǔn)收益率為8％，則應(yīng)選擇哪個方案為最優(yōu)?解：A，B兩個機械的壽命期最小公倍數(shù)為15年。為了計算方便，畫出兩個方案在最小公倍數(shù)內(nèi)重復(fù)購買和運用的現(xiàn)金流量圖，如圖5-2和圖5-3所示。兩個方案在最小公倍數(shù)內(nèi)的凈現(xiàn)值為：NPVA(15)=2500(P／A，8％，15)-7500(P／F，8％，5)-7500(P／F，8％，10)-7500=5320.41(元)NPVB(15)=5000(P／A，8％，15)-10000(P／F，8％，12)-10000(P／F，8％，9)-10000(P／F，8％，6)-10000(P／F，8％，3)-10000=9808.86(元)由于NPVA(15)<NPVB(15)，說明在15年內(nèi)，重復(fù)B方案購買使用機械得到的收益要高，所以應(yīng)選B方案。進一步分析可以得出，在15年內(nèi)，B方案的“平均年收益”要高于A方案。這里的“平均年收益”指的是考慮資金時間價值前提下的凈年值。因為NAVA(15)=NPVA(15)(A／P，8％，15)=621.58(元)NAVB(15)=NPVB(15)(A／P，8％，15)=1145.97(元)因此，也可以根據(jù)方案重復(fù)實施后的凈年值來進行方案的比選。2、研究期法在用最小公倍數(shù)法對互斥方案進行比選時，如果最小公倍數(shù)比較大，就需對計算期較短的方案多次地進行重復(fù)實施，而這與實際顯然不符，這時可以采用研究期法。研究期法就是針對壽命期不相等的互斥方案，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€方案共同的計算期，在此共同的計算期內(nèi)對方案進行比選。為了得到正確合理的評價結(jié)論，應(yīng)用研究期法有3個前提：一是研究期的期限合理；二是對于在研究期內(nèi)提前達到使用壽命期的方案，合理確定其更替方案及現(xiàn)金流量；三是對于在研究期末尚未達到壽命期的方案或更替方案，合理確定其未使用的價值(殘值)。這里研究期的選擇沒有特殊的規(guī)定，主要有下面3種選擇方法：第一，以壽命期最短方案的壽命期為各方案共同的研究期。第二，以壽命期最長方案的壽命期為各方案共同的研究期，壽命期較短方案在壽命終止時，現(xiàn)金流量重復(fù)計算。第三，統(tǒng)一規(guī)定方案的研究期，研究期不一定等同于某一方案的壽命期。在達到研究期前，有的方案的現(xiàn)金流量或許需要重復(fù)計算?！纠?-7】A，B兩個方案的凈現(xiàn)金流量見表5-5，若已知基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，試用研究期法對方案進行比選。解：取A，B兩方案中較短的壽命期為共同的研究期，即n=8年，分別計算當(dāng)計算期為8年時A，B兩方案的凈現(xiàn)值。因為NPVB>NPVA>0，所以B方案為最佳方案。3、凈年值法凈年值法是分別計算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額凈年值，并進行比較，以凈年值最大者為最優(yōu)方案。凈年值法是以“年”為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果，從而使計算期不等的互斥方案間具有時間的可比性。采用凈年值法進行計算期不同互斥方案的比選，實際上隱含著這樣一個假定：各方案在其計算期結(jié)束時可按原方案重復(fù)實施。由于一個方案在其重復(fù)期內(nèi)，等額凈年值不變，故不管方案重復(fù)多少次，只需計算一個計算期的等額凈年值即可。因此，可以說凈年值法就是比較期確定后的凈年值比較法。鑒于凈年值法只需計算一個計算期，故采用凈年值法計算最為簡便?！纠?-8】A，B兩個互斥方案的壽命期分別為5年和3年，各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量見表5-6，若已知基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，試用凈年值法進行評價和選擇。解：計算A，B兩方案的凈年值。NAVA=［-400+120(P／A，10％，5)］(A／P，10％，5)=14.48(萬元)NAVB=［-200+98(P／A，10％，3)］(A／P，10％，3)=17.58(萬元)因為NAVB>NAVA>0，所以B方案為最佳方案。

對只有費用現(xiàn)金流量的方案或只需要計算費用現(xiàn)金流量的方案進行比選時，可以參照凈年值法，計算費用年值，以費用年值最小的方案為最優(yōu)方案。5.3獨立型方案比選5.3.1無資金約束情況方案比選無資金約束情況下方案的比選是指獨立型方案之間共享的資金足夠多，任何一個方案的選擇只與其自身的可行性有關(guān)，只要該方案在經(jīng)濟上是可行的，就可以采納。對于獨立型方案的經(jīng)濟分析，可通過計算方案的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)進行評價。5.3.2有資金約束情況方案比選在大多數(shù)情況下資金總是有限的，因而不能實施所有可行方案。這時問題的實質(zhì)是排列方案的優(yōu)先次序，使凈收益大的方案優(yōu)先采納，以求取得最大的經(jīng)濟效益。1、獨立方案互斥化法獨立方案互斥化法是指在資金限制的情況下，將相互獨立的方案組合成總投資額不超過投資限額的組合方案，這樣各個組合方案之間的關(guān)系就變成了互斥關(guān)系，然后利用互斥方案的比選方法，如凈現(xiàn)值法等，對方案進行比選，選擇出最佳方案?！纠?-9】有A，B，C3個獨立方案，其凈現(xiàn)金流量情況見表5-7，已知總投資限額為900萬元，基準(zhǔn)投資收益率為10％，試作出最佳投資決策。解：首先計算3個方案的凈現(xiàn)值。由于A，B，C3個方案的凈現(xiàn)值均大于零，從單一方案檢驗的角度來看，A，B，C3個方案均可行。但是現(xiàn)在總投資額要限制在900萬元以內(nèi)，而A，B，C3個方案加在一起的總投資額為970萬元，超過了投資限額，因而不能同時實施。

這里我們采用獨立方案互斥化法來進行投資決策，其步驟如下：首先，列出不超過總投資限制的所有組合投資方案，則這些組合方案之間具有互斥的關(guān)系。其次，將各組合方案按投資額大小順序排列，分別計算各組合方案之間的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值最大的組合方案為最佳方案。詳細(xì)計算過程見表5-8。計算結(jié)果表明，B方案與C方案的組合為最佳投資組合方案，也即投資決策為投資B方案與C方案。2、凈現(xiàn)值率排序法所謂凈現(xiàn)值率排序法，是指將凈現(xiàn)值率大于或等于零的各個方案按凈現(xiàn)值率的大小依次排序，并依此次序選取方案，直至所選取的方案組合的投資總額最大限度地接近或等于投資限額為止?！纠?-10】根據(jù)例5-9的資料，試?yán)脙衄F(xiàn)值率排序法做出最佳投資決策。解：首先計算A，B，C3個方案的凈現(xiàn)值率。NPVRA=11.93％，NPVRB=22.13％，NPVRC=13.12％然后將各方案按凈現(xiàn)值率從大到小順序排序，結(jié)果見表5-9。根據(jù)表5-9可知，方案的選擇順序是B→C→A。由于資金限制為900萬元，故最佳投資決策為B方案和C方案的組合。在對具有資金限制的獨立方案進行比選時，獨立方案互斥化法和凈現(xiàn)值率排序法各有其優(yōu)劣。凈現(xiàn)值率排序法的優(yōu)點是計算簡明扼要，缺點是由于投資方案的不可分性，經(jīng)常會出現(xiàn)資