東方證券●在全球貿易摩擦日益加劇的背景下，貿易壁壘正在推動全球產業重構。中國企業未來能否通過“走出去”在海外市場突圍，關鍵在于能否利用規模優勢在全球市場中尋找新的增長點，以減輕貿易摩擦的影響。然而，不同國家和地區對來自中國的投資態度不一。本文基于各國政策文本及政府的具體表態，梳理了當前及未來各國可能對中國企業出海投資所持的態度和看法。●美國共和黨——黨內表態存在明顯分歧。今年特廠，前提是必須雇傭美國勞工。但是特朗普這一表述對實際政策的影響力存疑，共和黨黨綱一方面明確指出要限制中國購買美國房地產及收購企業，另一方面要取消最惠國待遇，兩點都會顯著影響中資赴美投資。同時，特朗普并不熱衷于中國技術和出海能力更強的電車。●美國民主黨——或延續拜登路線，加強中國赴美投資審核。8月19日公布的民主黨競選綱領中，關于貿易政策以及對華資本態度的論述相對有限：(1)貿易摩擦方面，反對特朗普時期全面征收關稅，但同時強調繼險”和多樣化，以及關鍵供應鏈回流。(2)投資方面，繼續限制中國獲取不利于美國的先進技術，雖然文本中可能主要指美國在華投資，但也可以是限制中國赴美●歐盟增強監管力度，抬高投資合規成本。具體表現為：(1)2024年1月，歐盟委員會發布了“歐洲經濟安全一攬子計劃”,其中一項重要內容是修訂外國直接投資(FDI)審查規定。此次修訂影響包括：引入歐盟內部不同成員國之間的主動審資的“避風港”;提高審查的最低標準，并設立強制審查條款，這將導致未來在歐25日，歐盟正式實施了《公司可持續性盡責指令》,該法案將人權和環境保護等價值目標直接融入經貿規則之中，從而提高了準入●東盟——對中國投資接受度較高。但有幾點需要注意：(1)部分國家存在對產業升級的訴求，如越南(選擇性招商引資);(2)美方正試圖干預中國前往東盟投資，但影響有限，如在蘇林當選為越共中央總書記的關鍵時刻，美國商務部宣布拒絕承認越南的市場經濟地位；面對美西方質疑，馬來西亞總理合作的原因是中國在馬來西亞的投資額更多。(3)越南、泰國近期政壇存在一些變動，但對與中方關系影響有限；(4)印尼希望借由關稅，扶持國內產業以及吸引外●拉丁美洲——墨西哥受美國影響，巴西持開放態度：(1)雖然現在中國在墨投資規模增長顯著,但未來墨西哥對中國資本的態度將很大程度取決于美國，且目前看來，其態度出現顯著轉好的可能性較為有限。(2)相較之下，巴西總統盧拉與“反建制”的前任總統博索納羅不同，其對國際合作持積極態度，更歡迎中提是能給巴西帶來切實成果，同時對產業升級存在訴求(類似越南、馬來西亞)。●亞洲其他地區：(1)土耳其——利用關稅以及關稅減免條件吸引中國投資。土耳其在引進外資時采取了更為顯著的獎懲并重的策略，即加征關稅，但通過在當地設廠投資后獲得關稅減免，這與印尼存在明顯的差異；(2)印度——限制較多，且具有較大的風險。(3)孟加拉國——需關注當地政治形勢風險。●政策和政府態度并非企業選擇出海目的地的唯一考量。2 4 4共和黨——黨內表態上存在明顯矛盾 6加強對關鍵行業外商投資的監管嚴監管可能導致未來中國對歐直接投資僅有結構東盟——對中國投資接受度較高 9越南——美方干預不改越南歡迎中方高技術投資束埔寨——對中資持歡迎和鼓勵態度拉丁美洲 墨西哥——態度極大程度上受美國影響巴西——整體持開放態度 孟加拉國——關注當地政治形勢風險 歐盟投資審查文件附件1和Ⅱ 3圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元) 8圖2:中國對歐直接投資地區分布比例(%) 8圖3:柬埔寨部分商品出口結構比例(%) 13圖4:柬埔寨部分商品進口結構比例(%) 13表1:各國對中國投資態度梳理 4 7 18 1848日發布的最新貿易監測報告(數據統計截至同年5月15日),自2009年以來，無論是從價值表1:各國對中國投資態度梳理美國(共和黨)內部存在明顯分歧美國(民主黨)低歐盟(整體)匈牙利東盟受美國影響較小印尼高泰國高總理更迭不影響中泰經濟熱度馬來西亞高高墨西哥受美國影響接受程度明顯下降巴西印度低內部存在分歧，但反對力量明顯更強孟加拉國高數據來源：東方證券研究所備注：上述為相對接受程度的評估梳理美國有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯5資(土地租賃依然面臨政策風險)。 計劃撤銷有傷害性的管制、取消拜登的電動車及其他計劃，并阻止從中國進口汽車 當地時間2024年8月16日，哈里斯提出了一系●繼續限制中國獲取不利于美國的先進技術(restrictthePRC'saccesstoadvanced(OutboundInvestment,即美國對華投資限制),但也可以是限制中國赴美投資(如并購企業)。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯6●2024年2月，拜登總統聲稱，(中國)這些汽車連接到我們的手機、導航系統、關鍵基礎一項為修訂外國直接投資(FDI)審查規定(即基于2年10月),旨在加強對關鍵行業外商投資的監管(詳見“ProposalforaREGULATIONOFT在現行規定下，歐盟各國對外國在本土投資(或者設備)態度差距較大，根據2024年3月大差異。舉例來說：(1)在信息基礎設施投資方面，華為硬件在各國5G礎設施的占比顯著不同，其中在塞浦路斯占有100%的市場份額，荷蘭為72%,德國為59%,波蘭和西班牙均為38%,法國則為17%。而在包括捷克、丹麥、波羅的海國家及瑞典在內的10個國家中，華為硬件的占比則為0%。(2)電池產業鏈。在2023年7月于北京舉行不過這點變化影響或較為有限，截至2023年底，歐盟27個成員國中已有22個國家向歐盟 theUnionwithForeignControl”)所進行的投資也應被納入審查范圍。這意味著，即便是有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯7外國股東控制的歐盟實體(如本土化運營的子公司)的間接收購，也仍然需要面對投資要包括軍事技術、軍民兩用領域、關鍵技術行業(10個大類行業)、關鍵藥物、關鍵金融新標準(未來兩年逐漸落地)設立審查機制強制擴大受審主體范圍直接投資審查最低標準和強制性條款軍事技術、關鍵技術行業將強制啟動審查機制不同歐盟成員國之間的主動審查程序不同無相關機制目標投資國以外的其他歐盟成員國享有主動發●在歐洲監管加強的背景下，2023年中國對歐洲(歐盟27國+英國)投資降至2010年以來最低水平。2023年中國對歐洲直接投資總額從2022年的71億歐元下降到68億歐元，拖累2022年的51%進一步增加到2023年的78%(2017年大約只有2%),特別是電動汽車領域。2023年69%的中國對歐直接投資投向了電動汽車領域，明顯高于2022年的41%。8然按照歐盟28國計算)。截至2022年匈牙利電池產量已經達到全球的3%(遠高于人口占比0.12%),排名第四(前三名分別為中國、波蘭和美國，其中中國占77%,波蘭和美國均為6%),已經超過歐洲制造強國德國。補貼政策(包括VIP現金補貼和稅收優惠等，根據投資區域一般不超過其投資額30%或Systems”(2023年，收購總價1.15億歐元)等度投資額(大約60億歐元)的一半，更何況2024年4月歐盟已經宣布對中國醫療設備公共圖2:中國對歐直接投資地區分布比例(%)圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元)圖2:中國對歐直接投資地區分布比例(%)圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元)GreenfieldEVprojectsbecameChineseinvestmentin20142015201620172018HungaryovertakesEurope's"BigThree"asHungaryovertakesEurope's"BigThree"asChineseinvestmentbycountryorcountygroups,in■Hungary■CentralE201420152016國。歐洲其他地區包括所有其他歐盟28國。9指令》(后續簡稱《公司盡責指令》)正式生效，該法案將人權和環境保護等價值目標直接嵌入經貿規則，通過公司實施盡責，確保在公司治理和全球供應鏈管理中遵守歐盟單方面指定的人權和環境標準，且歐盟成員國需要在未來兩年內完成轉化立法。法案與經貿規則的直接掛鉤，意味著后續中國企業及產品進入歐盟市場及其供應鏈的準入門檻和合規成本將會更高，極端情況下可能還會變為新的貿易或投資保護工具。需注意，該法案以公司雇員人數和年度營業額為適用標準。原則上，平均雇用人數超過(83億美元，位列第三),印度尼西亞(45.5億美元，位列第六),越南(17億美元，位列第十三),馬來西亞(16.1億美元，位列第十五),泰國(12.7億美元，位列第十六)和柬埔寨為了“自保”,印尼大幅提高進口關稅。2024年6月25日，印尼總統佐科主持召開協調會議，投資行業，投資者可享受100%獨資設立企業、公司所得稅100%減免(若投資額達到3500萬美元以上)或公司所得稅50%減免(若投資額達到700—3500萬美元)等一系列優惠政有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯但需注意，美國如今也正在干預越南吸收中國投資，2024年8月3日(美國當地時間8月2務院總理李強于2024年6月18日至20日對馬來西亞進行正式訪問。其間，李強總理會見億美元(中國商務部口徑),占馬來西亞外來直接投資流量的9.4%左右，同年據美國貿易代表辦公室(USTR),美國對馬直接投資額為11億美元，占6.5%左右；截至2022年末，美國存量高達1320億美元，占66.3%。的聯合聲明》,宣布啟動“中柬友好年”系列慶祝活動，院總理李強邀請，柬埔寨王國首相洪瑪奈親王于2023年9月14日至16日對中華人民共和國進時，柬埔寨政府出臺了一系列政策措施，不斷改善投資環境，如柬埔寨2021年10月15日正式40.6%,而且主要前往歐美發達國家，根據柬埔寨海關總署(GeneralDepartmentof總進口18.5%,而根據柬埔寨海關總署的數據，主要從亞洲進口，如2022年紡織品服裝進口額為57.1億美元，中國是束埔寨第一大進口來源地，約占進口總額的65%●在柬埔寨設廠對歐美出口的關稅優勢早已減弱。歐盟委員會于2020年2月12日正式宣布(已于2020年8月12日生效),決定撤銷柬埔寨部分EBA免稅優惠待遇，受影響的商品2021年1月1日，美國對柬埔寨的普惠制待遇(GSP)到期，截至2024年8月尚未續簽(出口到美國的相關產品關稅將上升10-20%左右)。東方證券ORIENTSECURITIES圖3:束埔寨部分商品出口結構比例(%)圖3:束埔寨部分商品出口結構比例(%)服裝通訊設備4.0紡織品(右)機械交運(右)40.02.52.0數據來源：WTO,東方證券研究所數據來源：WTO,東方證券研究所中國對墨西哥直接投資存量不大。據墨經濟部數據，2023年美國占墨西哥外商直接投資的比例加大對墨西哥的投資，助推近岸外包熱潮。其后是來自西班牙和加拿大的投資，占比均為10%。中國對墨西哥直接投資排在第17位，少于以色列、意大利、盧森堡和瑞士等國家。不過需要注意的是，墨西哥國立自治大學墨西哥-中國研究中心認為，由于墨經濟部根據企業的注冊地判定投資等中國汽車品牌都已披露在墨西哥建廠的計劃。哥享有相對自由的投資環境(采用負面清單),且該條款并未直接涉及國家安全審查的具體規定，這意味著墨西哥經濟部可能并不具備像美國外國投資委員會(CFIUS)那樣的權力，來評估國家動雙邊經貿關系取得更大發展。資審查在保護國家安全方面的重要性，并表示希望成立雙邊工作組，定期交流外資審查如何能最好地保護國家安全。對此，美聯社報道稱，這一舉措的背景是“越來越多的中國資金正參考《對外投資合作國別(地區)指南墨西哥2023年版》中的評價，雖然墨西哥政局穩定，法量2.24億美元；截至2022年底，中國對巴西直接投資存量34.1億美元。2024年7月25日外交部發言人毛寧表示，中國和巴西互為全面戰略伙伴。中方有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯根據商務部發布的《對外投資合作國別(地區)指南巴西2023年版》中的評價，巴西對外國投亞洲其他地區(含汽車配件),關稅不足7000美元的則按照7000美元標準收取，從今年7月8日起實施。然而在7月5日(即實施前幾天),其又公布了《關于修改對進口產品征收附加關稅的決定》的總的40%額外關稅，而只需繳納10%的關稅。兩次宣布企赴土建廠，如2024年7月8日比亞迪宣布，將投資10億美元在土耳其新建一家工廠，年產15土耳其采取這一策略并不難理解，根據《對外投資合作國別(地區)指南土耳其2023年版》,然而，據俄羅斯衛星通訊社2024年7月30日報道，印度貿易部長皮尤什·戈亞爾當天表地要將自己納入中國的供應鏈。”但需注意，《印度教徒報》30日援引戈亞爾的話稱， 最終，不妨引用《對外投資合作國別(地區)指南印度2023年版》的評價，中國企業到印度投的83.6%。風險提示附注表3:歐盟投資審查文件附錄I太空計劃Unionsecureconnectivity歐盟安全連接計劃地平線歐洲EuratomResearchandTrainingPrTrans-EuropeanNetwoConnectingEuropeFDigitalEuropeProg數字歐洲計劃EuropeanDefenceIndustrialDeve歐洲國防工業發展計劃PreparatoryActiononDefenceRes國防研究的籌備行動歐洲國防基金支持彈藥生產的行動EuropeanDefenceIndustryReinfothroug