互聯網企業并購目的與風險的案例分析—以騰訊并購58同城為例【摘要】在互聯網從高速向高質量發展的轉型背景下，企業難以通過單獨發展快速擴大企業規模。所以，作為一種基本的擴大規模的手段，并購被越來越多的互聯網企業使用。但是并購在可能獲利的同時也伴隨著很高的風險、隱患。確定好并購的具體目的，將風險最小化，收益最大化對于整個并購過程至關重要。但是我國對于互聯網這一新興企業并購探究的資料文獻數量較少，沒有對于互聯網企業并購的目的和風險的確立和規避確立一個明確的認識體系。本文以國內國外專家對企業并購風險的探討為主要抓手，聯系互聯網企業區別于傳統企業的特點以及互聯網企業目前并購的流程步驟，確立企業并購目的，之后將互聯網企業并購的整個流程采取階段式分析，分為方案確定、對象選擇、資料搜集、企業估值、融資和支付方案、后期整合等環節發現互聯網企業在并購過程中的風險隱患，為未來互聯網企業并購目的和風險的確認提供參考。騰訊公司并購58同城是互聯網企業跨行業并購的大事件，涉及金額超過7.36億美元。本文搜集了這起并購事件的詳細流程、信息和相關人員的資料訪談等，通過參照并購中可能出現的風險，多層次分析確定不同隱患對于本次并購的影響，以其為典型案例，確立互聯網企業的并購目的和并購風險。關鍵詞：互聯網企業、企業并購、并購目的、并購風險目錄摘要 i一、導言 5（一）研究背景 5（二）文獻綜述 5（三）研究方法 8二、互聯網企業并購相關理論 8（一）互聯網企業 8（二）企業并購 9（三）市場勢力 9（四）協同效應 10（五）雙邊市場 10三、企業并購現狀和對比 11（一）企業并購現狀 11（二）并購現狀對比 13四、企業并購目的和對比 1419213（一）傳統企業并購目的 1417445（二）互聯網企業并購目的 15（三）互聯網企業并購對比 16五、互聯網企業并購風險 16（一）戰略風險 16（二）法律風險 16（三）信息風險 17（四）文化風險 17（五）財務風險 18六、騰訊并購58同城分析 18（一）騰訊并購58同城目的分析 18（二）騰訊并購58同城風險定性分析 25（三）騰訊并購58同城風險量化分析 27七、結論和啟發 30（一）研究結論 30（二）研究啟發 31（三）研究不足 32參考文獻 32一、導言（一）研究背景21世紀社會是信息化的社會，網信技術發展迅猛，以電腦和智能電話為代表的信息產品快速傳播，不斷更新迭代。由于互聯網幾乎不會隨著使用人數和使用量的增加大量增加成本，邊際成本非常小，得以在全球范圍內迅速傳播，大量互聯網企業也應運而生。[1]2020年12月，我國已有9.89億網民，互聯網普及率高達70.4%。這不僅僅是幾個數據，它們背后蘊藏著極大的流量和紅利。當下幾乎所有行業都有大量企業都搭上了互聯網這一便車，成為了互聯網企業。并購作為一種發展手段，被全球企業廣泛使用。在我國改革開放后的80年代，企業并購首次提上日程。1984年，保定一家紡織廠與紡織器材廠的并購是我國的第一起并購事件。[2]在隨后的40年間，并購越來越頻繁地出現在企業之間的互動交流中，從沉默走向互聯網時代的活躍。我國無論是并購的次數，還是并購涉及的金額，在全球范圍內是非常驚人的，2020年完成了2335筆并購交易涉及金額高達2040.67億美元。[3]在其中，互聯網企業占了不可忽視的份額。互聯網三個“巨無霸“企業騰訊、百度、阿里占據了近半的互聯網并購金額。愈演愈烈的企業并購,目的是什么?企業并購能為互聯網企業帶來什么?這值得深思。2014年6月27日，騰訊和58同城同時發布騰訊將投資7.36億美元獲得58同城19.9%的股份的通知[4]，宣布了這一互聯網企業并購行為的完成，這筆付出,相對于58同城破百億的市值而言并不算高。騰訊以相當優惠的價格完成了并購計劃，之后是出于怎樣的考量？將帶來哪些好處？存在哪些風險？接下來將通過分析相關的資料文獻和數據，得出并購發展的階段、特點，互聯網企業選擇并購的原因。以騰訊收購58同城為抓手，探究騰訊收購58同城的目的和影響。（二）文獻綜述1.并購目的分析企業并購無疑是抱著對自身利好的目的，這點毋庸置疑。國內外學者針對并購發生的不同時間段和不同類型的企業，總結了各種不同的企業并購目的：政府引導、獲得財富、解決經營問題、降低成本、擴大規模、整和資源獲得協同效應等。[4]張雙鵬、周建（2018）認為企業并購會考慮企業本身的戰略、管理層決策、董事會的預期、有限理性條件下管理層面特點以及決策框架，經過整合形成企業并購目的。[5]韓金紅、唐燕玲（2019）通過探討阿里巴巴收購優酷土豆的案例，從市場角度、經營角度探討了互聯網并購動因，他們認為通過并購能夠顯著加強協同效應，從而提高企業競爭力。[6]唐曉華、高鵬（2019）指出，在當下經濟全球化的背景下，跨國并購是企業實現更好融入市場、利用全球化背景發展的重要手段。[7]鄧超、曾飛（2018）發現，我國房地產企業并購主要是由于我國的深化改革政策推動的。[8]袁悅（2020）認為企業擴大規模需要通過并購等手段實現，但是互聯網企業在并購過程中要做好定量評價降低風險。[9]李學一(2019)認為企業并購能夠把并購雙方的企業實現資源整合，從而放大優勢，彌補短板，獲得更多市場競爭力.[10]李宜霖、陳思彤、馬玉(2018)指出互聯網企業并購利潤多少主要受不確定性影響，如環境、信息、競爭、上市等因素。[11]2.并購風險分析并購風險是指企業在并購過程中可能給企業帶來非預期的損失或結果的因素。按照企業的不同階段和風險的不同方面總結了幾種風險因素：王莉莉（2017）認為，我國企業并購風險財務風險主要有并購前的評估風險以及并購過程中的融資支付風險構成，通過重新構建以及完善目標企業架構，完善經營能力，豐富融資渠道等方式規避財務風險。[12]高文靖（2020）認為企業規避財務風險需要提前做好準備和預警體系，合理估計，提高對于投資風險的管理來降低損失。[13]高磊（2019）將傳統企業和互聯網企業并購對比，認為防范并購風險要把可能帶來財務風險的因素放在第一位，采取針對性措施降低風險，之后要采取措施手機目標企業信息，避免信息不對稱帶來的風險，其次是降低資金無法周轉的風險，充分了解企業周轉情況，統一整合制度體系。[14]Grzyl（2018）發現部分企業并購失敗是在并購前泄露了并購消息導致被并購企業股價上升，進而成本上升，并購活動無法持續。[15]Comell（2017）探究了數百個并購失敗案例發現，并購失敗往往是因為雙方在市場、規模等各個方面存在很大不同。[16]麥卡錫公司總結分析了近百個失敗實例，統計出5個最主要的失敗原因：1.主營業務不夠突出。2.高估協同效應。3.并購金額過高導致周轉不善。4.企業盲目并購導致難以承受。5.企業并購整合不善。[17]3.文獻總結根據搜集所得的文獻，可以得到如下三點結論：第一點，國內外的文獻材料時間主要集中在十幾年前，主要研究對象為傳統金融行業，而諸如互聯網行業一類的新生行業并未被囊括在內，對互聯網行業并購目的和風險研究內容較少，方向比較片面。而互聯網行業作為快速崛起、發展迅速的新興行業，每年都有大量的互聯網并購發生，應該把互聯網企業并購的目的和風險作為研究的方向。[18]第二點，隨著時代的發展，并購往往會涉及多個企業，多個行業，探究并購發生在多個行業、某個區間內的規律是非常有研究價值的。但是過去的調查資料往往集中于同一個行業自身的并購，并未考慮和其他行業的協同效應。而互聯網作為新生行業，很多方面都是其他行業的延伸和派生，在總結互聯網企業并購目的和風險時，既要深挖探究互聯網行業的特點，也要和傳統行業特點進行對比分析。第三點，過去的學者在解讀并購案例時，往往側重于某一宏觀經濟環境下并購案例的共性，較少結合并購兩邊具體條件和相對微觀的經濟環境特點進行重點分析。同時往往探究并購事件時將目的和風險區分開，但實際上目的往往與風險類型大小有關，兩者共同探究能夠互相論證。（三）研究方法本文主要運用以下幾種方法展開研究：(1)查閱資料法。本文采取線上線下方式，查閱了有關互聯網并購的期刊雜志、論文、圖書等，充分了解了國內外近年來對于企業并購目的和風險的資料文獻，并且根據類別進行整合分類，形成研究框架和研究體系。結合當下互聯網環境，確定本文在騰訊公司并購58同城的目的和風險的研究方向。(2)實例研究法。本文采用騰訊并購58同城為研究實例，查閱線上資料搜集整合了兩個企業的年報以及上市資料等等，比對互聯網行業信息分析這例并購。通過研究以騰訊公司并購58同城代表的互聯網企業并購事件典型，了解互聯網企業并購的目的和風險，從而為未來互聯網企業并購提供參考。(3)財務指標分析法。查閱騰訊、58同城相關的財務指標在并購活動發生前后的變化情況了解本次并購行為帶來的市場效應和潛在的并購風險。二、互聯網企業并購相關理論（一）互聯網企業互聯網企業是指擁有域名，利用網絡信息互聯網技術，通過網站門戶生產互聯網相關的商品或者提供互聯網服務實現盈利的企業。[19]騰訊、58同城都是典型的互聯網企業。目前互聯網企業的主要業務集中在搜索引擎（百度）、綜合門戶（新浪、搜狐）、即時通訊（騰訊）、電子商務（阿里巴巴）四個方面。經過數十年的發展，我國互聯網企業日趨成熟，各個行業都有高知名度的龍頭企業；同時隨著技術的進步和互聯網的普及，互聯網企業也不再單純是線上服務商，轉而進軍其他行業多元發展。比如騰訊最早是做即時通訊起家，現在卻涉及到游戲行業、影視行業、數字支付等。相較傳統企業，互聯網企業一是固定資產較少，只需要注冊域名。輕資產占據大比例，諸如公司域名、網絡專利、用戶流量等；二是運營變化多，因為網絡技術發展迅速，迭代較快，企業需要不停地投入資金用于產品升級；三是現金流不固定，不同的發展階段現金流具有不同的特點。[20]（二）企業并購企業并購主要有兩種形式，兼并以及收購。兩者的主要區別在于并購前后主體發生的變化。兼并是指多家企業在經過磋商簽訂協議之后，合并成一個主體。這個主體既可以是原先就存在的主體，也可以是全新的主體。收購是收購方通過支付一定代價完全控制被收購方的過程，并購后主體只有收購方。[21]企業并購的分類依據主要是被并購的企業類型以及原因。當并購的對象是同一類產品生產企業，就是橫向并購；如果涉及業務前后拓展，就是縱向并購；如果雙方均有，就是混合并購。如果并購的目的是為了擴大規模，降低成本，節省費用，，便屬于規模型并購；組合型并購的目的為了多行業并舉，降低經營風險；當并購目的是為了擴大產業鏈，自產直營時，則分為產業型并購；成就型并購目的是為了滿足企業家的成就欲望。[22]（三）市場勢力1967年，comanor提出了市場勢力理論，即企業并購的主要目的是為了排除潛在競爭對手，更好地占據市場，形成壟斷。[23]同一市場中，占據的市場份額高地一方更有競爭優勢，是競爭的重點。一般來說，面臨以下三種情況時，企業傾向于并購：（1）市場需求減少。由于價格提高、出現替代品或者其他原因，市場內供大于求，這就加劇了企業競爭，此時采取并購手段可以有效緩解商品壓力，提高行業地位。（2）外來企業加入，當具有絕對的優勢的外來企業進入市場，原有的一些企業為了避免已有的市場份額被外來企業蠶食，傾向于并購形成主體去對抗，保住市場占有率。（3）法律因素。當法律認定企業之間存在的商業聯系違法，并購手段可以將其合法化。對于互聯網公司而言，用戶黏度是非常重要的成功因素，為了吸引更多的用戶，占據好互聯網市場是必要條件。[24]所以諸如騰訊一類的龍頭企業在吸引用戶后，會想辦法擴大規模，占據其他互聯網行業的市場。騰訊在設立之初是為了實現遠距離設備通訊，但是在占據市場主體后，邊開始發展影視、住房、游戲行業，大量并購其他企業，占據更多元的市場。（四）協同效應1971年，赫爾曼提出協同化效應理論。協同效應主要分為內部協同和外部協同。內部協同是企業內部的各個部門、各個環節協同合作，達到1+1>2的效果。外部協同是企業之間，通過信息共享、資源共同利用等手段互相合作，從而比企業單獨生產得到更高的效益。[25]圖2-1協同效應信息領域引用示意圖58同城和騰訊都是互聯網企業，通過行業并購，騰訊公司獲得了互聯網房產行業的第一資訊和專業的管理團隊，自身也給予58同城更加富有經驗的運營宣傳和資金支持，讓其得到了更好的發展。（五）雙邊市場2004年，羅切特和崔羅提出了雙邊市場理論：交易雙方需要一個平臺或者中介來保證交易，一方的收益取決于另外一方投入的產品數量，具備這個特征，并且能夠為交易雙方提供這個條件的市場就是雙邊市場。[26]雙邊市場的本質屬性是網絡外部性，即產品的效用不等同于產品價值，而是具有協同效應，會隨著消費量增長。交易中介并非不偏不倚，而是會對入駐企業的商品采取差別定價，更好地吸引潛在用戶和消費者，這就是價格非中性。58同城和騰訊都是典型的雙邊市場。一方面為租房商家、廣告產品提供服務，另一方面給軟件應用的使用者展示商家信息，方便達成交易。三、企業并購現狀和對比（一）企業并購現狀1.傳統企業并購現狀全世界到目前為止，一共有五次大規模的并購浪潮。[27]（1）美國19世紀末到20世紀初，工廠企業被工業部門聯合，由分散的發展趨勢轉變為單一企業占據壟斷地位的。（2）反托拉斯壟斷法案頒布后，美國壟斷企業為了扭轉局勢縱向并購。（3）科技革命之后，大量企業采取混合并購。（4）二十世紀六十年代，大量企業多方面投資并購。（5）1990年后，經濟全球化時代到來，跨國并購大量出現。我國在上世紀八十年代才開始并購，因此只參與了第五次并購潮。圖3-1我國傳統企業并購歷程如圖所示，1984年我國保定發生了第一次企業并購，企業開始摸索企業并購；九十年代，上交所、深交所成立，企業并購，尤其是外資企業并購國內企業的數量逐漸變多，但是缺乏管控；新世紀政府頒布了一系列規章制度，如《中華人民共和國公司法》等等，規范并購條件、并購流程；2010-2020年，企業并購成為企業擴大規模的常見手段，并購數量大大增長，涉及金額迅速提升。經過四十年的發展，我國企業并購從無到有，從單一到多元，并購市場日漸繁榮成為世界規模第二的并購市場。圖3-2中國企業并購市場交易趨勢2.互聯網企業并購現狀隨著技術的進步，互聯網應運而生，當今網絡早已飛入百姓家，成為人們工作生活中不可或缺的一部分。在互聯網迅速發展的同時，互聯網企業也實現了跨越式增長。互聯網企業發展迅速，技術理論更新換代快，對信息變化高度敏感，而并購可以幫助互聯網企業迅速改變自身，適應新環境。圖3-3互聯網并購市場交易趨勢近五年，互聯網并購交易數目整體呈現高速增長趨勢，但是從2017年開始，并購數量幅度在逐漸放緩，涉及總額降低。這也表明我國互聯網并購發展到了一個新的穩定階段。（二）并購現狀對比互聯網企業相對于傳統企業并購而言，具有以下兩個特點。1.并購風險變化大。互聯網企業資金流動快，數額大，固定資產、存貨較少，資產結構不穩定，而發生并購時需要龐大資金支持，互聯網企業相較傳統企業在并購過程中財務風險更大。同時互聯網企業大多數是科技為核心的企業，并購企業不但需要支付并購費用，同時并購這些企業得到的科技成果并不能立刻變現，高成本、長周期的收回成本與互聯網企業瞬息萬變的市場環境這就給企業資金周轉造成了挑戰。因此準確評估互聯網企業并購價值和成本收回周期是并購的重要組成部分。2.并購跨行業，多元化。傳統企業通常是并購同一領域的其他企業，少數情況下會為了完善產業鏈進行縱向并購。而互聯網企業經常采用混合并購，這是考慮到互聯網本身迭代快、用戶個性化需求多的特點，要求互聯網企業不僅要做到某一行業專精，同時也要完善個個環節，考慮不同消費者制定不同的經營方案和銷售策略。所以互聯網企業并購往往跨越了多個行業領域，方向多元化。考慮過我國企業并購的發展進程較短，同時由于國家及時出臺法規規范以及國內穩定的金融環境，傳統企業和互聯網企業在發展過程中有以下不同：1.并購歷史。傳統企業從1984年開始并購，經歷過四次階段性發展，有成熟的法律框架體系，并購更加專業化、規范化。而互聯網企業產生于2005年，并購歷史只有十多年，但是并購呈井噴式發展，相對傳統企業并購來說沒有精確的規范約束。2.并購規模。互聯網企業雖然起步晚，但是互聯網企業市場日趨成熟，每個行業都有規模較大的龍頭企業，在環境變化前很難與之競爭。所以互聯網企業在環境穩定時并購相較傳統企業不夠活躍，但是當版本更新，出現新的市場時，互聯網并購規模、峰值比傳統企業更大更高。四、企業并購目的和對比（一）傳統企業并購目的傳統企業并購目的可以總結成以下幾個方面：1.獲得協同紅利利用協同效應，獲得協同紅利，這點在傳統企業進行橫向并購時表現得尤為明顯。通過企業并購，可以彌補彼此的業務短板，放大整合雙方的優勢，從而在市場更有競爭力，幫助企業獲得更多的收益。在經營方面，實現并購后企業規模更大，能夠以更低的成本將產品銷售給更多的消費者。企業原本可能在生產、運輸、銷售、服務上存在短板，并購行為可以減少下次，形成全面的產業鏈或者銷售網絡。在資金方面，傳統企業可能在經營時有盈余資金，同時在當下的市場環境中無法很好的使用，也有企業發展良好，但是經營時資金鏈出現斷裂，難以進一步盈利，并購就為他們之間搭建了一座橋梁；同時傳統企業進行并購，一定程度上可以降低稅負，在并購活動較為成功時股價也有可能上升，為企業帶來更多紅利。在人才層面，傳統企業內部環境相對封閉，人才流動較少，可能出現決策有瑕疵或者其他消極的情況。通過并購合并雙方企業，可以更好地集中人才，發現問題，完善經營方案，提高管理效率，淘汰水平低下的員工，提高整體人才管理水平。2.減少市場風險傳統企業市場達到飽和，無法在同一行業繼續發掘新市場，此時企業無法獲得更多的利潤，甚至整個行業都可能被淘汰。膠片相機和柯達公司就是前車之鑒；因此企業在維持原本生產時，也要將企業轉型生存放在重要位置。在成熟的單一行業經營不但發展效率低下，而且有潛在風險，所以企業就要發揮好自身的市場優勢和技術優勢，進入新的行業市場，此時并購新行業的企業就是一塊有用的敲門磚，能夠幫企業快速適應新環境，直接獲得一部分市場、技術和消費群體。這類混合并購把雞蛋放在了多個籃子中分散經營，有效減少企業面對的市場風險。[28]（二）互聯網企業并購目的互聯網企業以互聯網為發展載體，根本作用是協助互聯網用戶，為其提供平臺利用互聯網技術更好地解決用戶需求。1.著名的電話網絡發展定律證明了，網絡價值與用戶數目是正相關的，所以互聯網并購歸根結底都是圍繞著互聯網和互聯網用戶的，有效用戶數量的提高與否直接關系到互聯網企業的生命存續。[29]在發展初期，互聯網企業競爭非常激烈，資金大量支出，只有擁有用戶黏度的互聯網企業才能在“元氣大傷”后獲得用戶量的“補給”，在互聯網市場上站穩腳跟。此時這類企業在初步盈利后，為了能夠獲得更多的用戶，就勢必要獲得其他企業的用戶，此時企業并購是最有效的手段，既能幫助這類企業獲得用戶，同時被并購的企業也可以獲得資金支持，避免倒閉。就比如優酷、土豆在面臨騰訊、愛奇藝等強力視頻競爭對手時，選擇了并購合并，成最終功的站穩了市場。2.隨著互聯網技術的發展，互聯網企業經營的業務也發生了變化，移動支付、物流追蹤等新科技的出現，讓線上和線下緊密聯系起來，形成了一個新的業務圈子。在這樣的業務圈子對互聯網業務的拓展是一種挑戰和機遇，要求互聯網企業要同時經營多種業務，完善整個業務鏈條。騰訊在十幾年間，收購了生活資訊公司大眾點評、搜索引擎收購、房屋中介平臺58同城，游戲開發商拳頭公司等，涉及到多個業務領域，形成了業務閉環，從而為用戶在騰訊公司的業務框架內提供更加便捷的服務。[30]對于某一行業的互聯網龍頭企業來說，通過并購活動來拓展業務，完善市場，提高用戶數量和用戶體驗是高效率的手段。（三）并購目的對比通過分析傳統企業的并購目的以及互聯網的并購目的，我們可以發現，并購目的本質上是相通的，都是為了通過企業并購擴大企業規模，通過協同效應獲得合作紅利，以及通過跨行業混合并購降低市場風險。但是互聯網企業基于互聯網技術，在企業并購時候提高用戶粘性、用戶數量以及增加業務拓展程度是互聯網企業所特有的并購目的。五、互聯網企業并購風險（一）戰略風險戰略是企業發展的核心。一份契合企業發展特點、適應市場發展動向的企業戰略才能幫助企業更好地得到成長；反之，如果制定戰略時一味為了攫取經濟利益，搶占市場份額，忽視企業條件和市場情況，非但不能實現戰略目標，還有虧損破產的風險。[31]互聯網企業的特點是發展迅速，產品迭代快，這就對互聯網企業并購時的戰略制定提出了更高的要求，還要對市場和并購企業的變化具有高度的敏感性，最大化利用協同效應制定戰略實現成功并購。（二）法律風險我國對于企業并購有著嚴密精確的法律規范，企業并購需要遵守反壟斷法、稅法、公司法等規章法條的要求。互聯網企業是新興企業形式，管理相對傳統企業較寬松，在企業并購時沒有閱讀相關的法律法規，未咨詢法律專家，就可能導致企業并購過程中違反規定，最終并購失敗，帶給企業巨大的時間、信譽和財務損失。互聯網企業在并購前期，應當向商務部門及時申報，同時聘請法律顧問，確保整個并購過程合法合規。（三）信息風險信息風險是并購企業在并購前擁有的信息數目不夠充足，沒有獲取全部相關的市場信息，導致并購決策有偏頗的風險。信息是互聯網企業的重要資源，一切經營活動都只有在掌握充足信息的前提下才能順利開展，如果企業在并購前出現了信息不對稱的情況，就無法準確把握當下的市場環境以及被并購企業的實際情況，尤其是被并購企業為了獲得更高的并購收益，可能會修改財務報表，隱去暴露企業問題的數據，增加展現企業優勢的信息，營造出信息不對稱的環境，造成收購企業對其估值錯誤。互聯網企業本身信息披露不全面，相關監管比較寬泛，并購方難以從明面渠道獲得內部信息，所以在企業并購對象選擇時，應早做準備，優先考慮掌握信息多、企業信譽好、市場前景良好的企業進行并購。（四）財務風險財務風險主要在于前期融資、并購支付方式以及后期整合三個方面。互聯網企業在進行并購準備時，自有資金往往是不足的，這個時候就需要通過貸款、發行股票債券的方式進行融資。貸款會給企業額外的利息費用支出，加劇財務負擔，而發行債券股票存在風險，一方面回收周期長，另外也無法保證能夠籌集到需要的資金量。企業前期融資需要一定的時間成本，在融資過程中，互聯網市場出現變化，融資要求也會隨之改變，如果融資要求明顯提高，企業前期融資不但無法達成要求，還浪費了人力和資金，并購無法繼續進行。當下互聯網并購金額不斷上升，這就對企業前期融資提出了更高的要求。既要有有效的融資手段，也要確保及時籌集到足夠的資金。在并購過程中，企業需要向被并購的企業支付大額費用。這筆費用可以用現金支付，也可以用股票債券，甚至是房地產和專利技術支付。同時既可以一次支付，可以多期、混合支付。選擇合適的支付方式，能夠保證企業財務正常流動，同時維持企業的主體結構不變。這就要求并購企業充分考慮資金情況和公司結構，與被收購方合理商討，確立降低支付壓力、不過多分散控制權的支付方式，保證并購活動不影響后續的經營活動。在并購活動完成后，企業如果不使用好被收購方的財務資源，實現雙方的財務資源整合，就可能面臨著資金不足的局面，無法持續滿足企業日常經營的要求，同時降低財務管理效率，形成惡性循環，帶來財務風險。互聯網多元化并購是當下互聯網發展并購的趨勢，在并購活動完成后勢必要快速反應整個財務資源，充分利用雙方資金流動，保證企業資金流運轉通暢。（五）文化風險每一家互聯網企業都有獨有的工作習慣和工作思想，在并購后期整合時，如果不能正確的認識到對應企業的文化氛圍，盲目套用自身的文化和規章，可能會引起員工的不適應，降低工作效率，甚至會引起員工不滿導致人才流失。因此企業在并購后期，有必要結合被收購企業的文化習慣，重新制定統一規章績效制度，并且基于時間成本給試行期限，讓雙方員工形成團隊共同合作，提高合作能力和合作水平，提高員工的積極性實現文化氛圍的統一。六、騰訊并購58同城案例分析（一）騰訊并購58同城目的分析1.發揮規模與經濟的協同效應。隨著企業規模的不斷擴大，在各項固定支出保持不變的同時，企業生產量不斷擴大，收入增長比例大于成本增長比例，進而提高企業整體理論。根據規模和經濟的協同效應理論，企業想要增長利潤，就要擴大規模，而并購能夠擴大企業規模，降低固定成本比例，滿足企業發展的要求增加收入。騰訊公司在成為線上通訊的龍頭企業后，橫向行業內發展空間有限，而進行垂直并購不但可以擴大規模，也能夠完善產業鏈條。因此，2011年，騰訊公司將企業的核心競爭力設置為“流量”“資本”，確立了由獨立發展到開放共享的發展戰略，成立基金進軍企業投資；2012年騰訊總裁馬化騰出席IT領導人峰會時提出騰訊會采取投入資本以及發展合作伙伴進入新市場。在騰訊收購58同城前，種種跡象表明騰訊急于在已發展行業外的新市場業務上拓展企業的發展規模。并購既能夠減少潛在的競爭對手，同時也能夠幫助騰訊獲得并購對象的技術和用戶流量，更有效率地提高騰訊的收入利潤。[32]盈利能力分析主營業務利潤率分析單位人民幣\千元項目2014年2015年主營業務利潤7676791141161主營業務收入27921413814391主營業務利潤率27.4%27.8%2015年比2014年提高了0.4個百分點，說明盈利能力有所提高。1.2成本費用利潤率分析單位人民幣\千元項目2014年2015年平均營業利潤10135561415600成本費用總額17668654122497成本費用利潤率57.3%34.3%2015年比2014年在成本控制方面的能力有大幅度的下降，每百元少創造23元的利潤，主要是并購58同城增加了財務費用，造成了成本的增加。1.3營業收入增長率分析單位人民幣\千元項目2015年營業收入增長額1022250上年營業收入總額2792141營業收入增長率36%2015年騰訊的營業增長率為36%，騰訊并購58同城后的發展前景較好。1.4綜合分析通過分析騰訊并購前后盈利能力指標可以發現，，騰訊盈利能力有了很大的提升，主營業務收入明顯增長，在成本費用小幅增加的情況下，仍然具有27.8%的主營業務利潤率，超過收購前的主營業務利潤率27.4%，可見協同效應對于騰訊公司收購后的發展起到了積極作用。2.實現資源配置效益最大化。企業的資源是有限的，因此不能面面俱到，而是需要合理配置才能更好地達成目的，用更少的資源換取最佳的效益，最大化地利用資源。對于互聯網公司而言，資源配置要考慮的最重要的發展因素是技術以及用戶流量。騰訊擁有多項核心科技，旗下微信和QQ等產品使用廣泛，還有便捷的支付功能，但是基本集中在線上服務，沒有豐富的線下生活服務資源，同時對于房產相關的生活服務缺乏信息和管理經驗。6-2騰訊2015-2019用戶情況變化圖如圖所示，騰訊并購58同城后，補齊了短板，保持用戶規模不斷增長的同時，已有的優勢可以得到更好地發揮，同樣的資源配置帶來了更高的用戶使用率，達到了將近50%，有利于騰訊在生活房產租賃O2O行業上站穩腳根。通過本次并購行為，騰訊獲得了更豐富的線下資源，也給騰訊的用戶帶來了更多便捷。2.1獲利能力分析2.1.1總資產收益率分析表單位人民幣\千元項目2014年末2015年末凈利潤11438001568008平均資產總額23252863292502總資產收益率44.9%45.7%騰訊14年分別為44.9%，15年增長到45.7%，說明綜合經營管理水平相對穩定，同時企業投入產出的水平較好，公司資產的總體營運效益較高。2.1.2流動資產利潤率分析單位人民幣\千元項目2014年末2015年末凈利潤11438001568008期初流動資產27033663734434期末流動資產37344344835132流動資產利潤率33%36.6%14年流動資產利潤率為33.0%，15年的流動資產利潤率在36.6%，說明公司在14，15年流動資產的實際盈利能力增強。2.1.3固定資產利潤率分析單位人民幣\千元項目2014年末2015年末年均利潤11167711534503固定資產投資額9161382149872固定資產利潤率122%71.4%從14年的122%降至15年的71.4%,騰訊的固定資產盈利能力大幅下降,但總體上依然保持了較高的利潤率。2.1.4綜合分析通過以上財務指標的分析，可以發現騰訊在并購58同城后，除固定資產以外的各項資產收益率都有所提高，固定資產也保持了較高的利潤率，證明了在資源效益最大化的作用下，騰訊保持了較高的獲利能力。2.2營運能力分析2.2.1總資產周轉次數單位人民幣\千元項目2015年末2014年末營業收入凈額28004413820923平均資產總額807769411635576總資產周轉次數0.690.652015年比2014年的周轉次數小幅降低，但依然維持了一個高效的周轉水準。2.2.2流動資產周轉次數單位人民幣\千元項目2014年末2015年末主營業務收入凈額28004413820923平均流動資產總額63980618569566流動資產周轉次數0.870.892015年的周轉次數比2014年略高，騰訊流動資產使用效率較高。2.2.3固定資產周轉次數單位人民幣\千元項目2014年末2015年末主營業務收入凈額28004413820923固定資產總額9141561388365固定資產周轉次數6.125.502015年的固定資產周轉次數要比2014年的少一些，15年的固定資產使用效率降低了，但總體周轉次數不低。2.2.4應收賬款周轉次數單位人民幣\千元項目2014年末2015年末主營業務收入凈額28004413820923應收賬款平均余額622091934865應收賬款周轉次數4.54.582015年的周轉率比2014年上升，企業的應收賬款變現速度更快，應收賬款管理能力提升。2.2.4綜合分析綜上所述，2015年的騰訊控股有限公司的總體資金營運能力有不小幅度的提升，企業的營運能力還是比較好的，但在固定資產等方面有待繼續保持穩定發展。通過分析并購前后兩年的財報數據可以發現，騰訊并購58同城后，在資源配置最大化作用下，騰訊的盈利能力有大幅提升，運營能力整體上也有所提升，可見騰訊實現了并購后資源配置最大化的目的。3.張秋生提出要想提高企業發展效率，就要在市場上占據壟斷資源。[33]提高市場份額，獲得市場優勢。并購可以擴大企業本身的規模之外，也有利于企業占據市場，提高企業的競爭優勢。一個具有支配市場地位的龍頭企業出現后，會給該市場其他的企業帶來巨大影響，無法得到快速地成長和發展的資源。6-3BAT在O2O領域的應用市場騰訊是國內互聯網巨頭企業，面臨的主要競爭對手為百度、阿里巴巴，三大龍頭企業占據了互聯網市場的主要份額。在收購58同城時期，三家企業合計總收入達到54155億。在占領完線上市場后，三家公司都致力于線下O2O市場，因此發展O2O產業是互聯網大企業發展的重要導向。6-4騰訊線上生活服務行業市場份額變化圖如圖所示，在騰訊完成對58同城收購后的三年內，騰訊公司的市場份額增長了十個百分點，對騰訊在互聯網生活服務領域占領更多市場份額，取得市場優勢有著重要作用。4.優化商業結構，打造商業生態系統。騰訊并購58同城不單單是擴大了規模，提高了市場地位，意義更為長遠的是彌補了生活服務方面的不足，改善了自身的商業結構，是騰訊營造優質商業生態系統非常重要的一環。6-5騰訊生態圈面對競爭對手，騰訊獲得了更多的O2O市場份額，能夠在O2O市場以及信息服務市場和其他巨頭競爭，降低了交易支出，合流58同城等app打造了電子商務生態系統，為騰訊用戶在生活服務信息提供便利。同時58同城也獲得了騰訊提供的強大客戶流，實現了雙贏。（二）騰訊并購58同城風險定性分析1.財務風險。并購前騰訊的財務制度與58同城的管理制度不一致，而在整合完畢后，為了企業經營方便，財務需要能夠協同配合，達成統一調配資金、員工，統一核算制度，如果財務整合沒有及時完成好，就會帶來財務風險。騰訊最早于2004年于香港上市，而58同城于美股上市，兩者的財務制度、管理制度截然不同，雙方在并購進行財務整合時，勢必針對兩者不同的制度達成一致。此外，58同城之前作為獨立運營的公司，除了與騰訊合作之外，還與百度、阿里巴巴等競爭對手公司有著不同程度的合作。在完成并購后，如何處理和其他企業的財務關系，如何合理地分配58同城旗下的資源，如何補齊減少與競爭對手合作導致的資金缺口，都是騰訊在并購58同城時財務方面整合可能存在的問題。6-6騰訊資產負債表如圖所示，騰訊在2014年完成對58同城的收購后，資產負債率顯著升高了約10個百分點，這是一個危險的信號，顯示出騰訊公司在這段時間內負債資金較多，但是在2016年騰訊成功實現了轉型創收，把資產負債率降低到了一個可以接受的水平，削減了并購帶來的財務風險。2.人力資源風險。考慮到騰訊公司的體量遠大于58同城，同時在互聯網領域具有先進的科學技術和管理模式，在企業并購時，58同城員工存在著裁員、降低薪酬等對職業前景的焦慮，影響到員工工作的積極性和工作效率；管理層人才可能對于騰訊提出的發展戰略有異議，因為無法取得一致結果導致帶走團隊離職；原本有意向參加58同城相關工作的管理人才，可能會因為并購消息改變主意。6-7騰訊人才戰略圖在騰訊完成58同城企業并購后，原來的首席戰略官CSO陳小華卸任，這一消息可能引起相關部門工作人員擔心被邊緣化的焦慮。在這之后騰訊重新任命陳小華負責58同城子業務58到家的發展，并與58同城高層協商，58同城宣布任命董莉、杜瑞璞為58同城的獨立董事，并任命58同城國際業務總裁周浩兼任CSO，營造了拴心留才的企業環境，保證原有企業員工放心，能夠繼續保持工作積極性。[34]（三）騰訊并購58同城風險量化分析匯集搜集到國內外學者的資料文獻可以看出，不少文獻只停留在對風險因素方面的分析，但是對于風險評估的量化分析較少。通過分析騰訊并購前后的財務數據變化，我們可以對本次騰訊并購的風險有一個量上的把握。3.1貝塔系數分析通過網上公開的數據，計算出騰訊公司和滬深300指數在2014年1月1日至2014年12月31日的周收益率，使用EXCEL數據分析回歸功能，把滬深300指數的收益率數據放到x軸，騰訊股份的收益率數據放到Y軸，按確定后，很容易得出回歸的表格：騰訊貝塔系數回歸統計圖MultiplcR0.80046436RSquare0.64074319AdjustedRSquare0.63325868標準誤差0.02487915觀測值50項目Coefficients標準誤差TStatP-valueIntercept-0.0061890.00361726-1.71096790.09354324XVariable11.30581850.141131099.252521773.02481829從表中可以看出判定系數為0.64074319，即騰訊股份有約64%的市場股票風險，36%的公司特有風險。顯著性水平a=0.05，在自由度為50的情況下臨界T(0.025)=2.310913936,解釋變量X的T值為9.25252177,顯著大于臨界值。從回歸結果表可以看出，回歸方程的斜率為1.1058(保留4位小數)，說明騰訊股份股份2014年1月至2014年12月收益率的β系數為1.1058，這表明如果滬深300指數上升1%，則騰訊股份的收益率上升1.1058%;說明騰訊受市場收益率的變化影響不小，存在一定的風險。3.2短期償債能力分析3.2.1流動比率分析表單位人民幣\千元項目2014年末2013年末流動資產4,835,1323,734,434流動負債1,649,617867,847流動比率2.934.30并購后流動比率有所下降，但是短期償債能力保持了較高的水平。3.2.2速動比率分析表單位人民幣千元項目2014年2013年速動資產4,833,4313,731,968流動負債1,649,617867,847速動比率2.934.302015年和2014年的速動比率都超過了1，可知騰訊公司的短期償債能力很強，但相對于2014年，2015年時的償債能力有所下降。3.3長期償債能力分析3.3.1資產負債率分析表單位人民幣\千元項目2014年2015年負債總額1,649,617867,847總資產額4,835,1323,734,434資產負債率0.340.23騰訊公司收購當年資產負債率較高，主要是由于并購所致，但是總體資產負債率下一年有所降低，資產負債率總體水平不高。3.3.2凈運用資產對長期負債比率分析表單位人民幣\千元項目2015年末2014年末流動資產4,835,1323,734,434流動負債1,649,617867,847差額3,185,5152,866,587長期負債59,94464,969凈運用資產對長期負債比率53.14%44.12%2015年末和2014年末的比例都很高，而且仍在上升，說明企業的長期負債的償債風險在逐步降低。3.3.3綜合分析綜上所述，騰訊在并購58同城之后，受市場收益率的影響較大，因此存在一定風險，同時短期償債能力下降，但是依然較強，資產負債率低，長期償債風險逐漸變小，以上說明了騰訊收購58同城存在較大的風險，但是由于騰訊自身償債能力較強，資金流雄厚，所以長期來看本次并購行為不會給騰訊帶來巨大的財務風險。七、結論和啟發（一）研究結論本文開始主要探究了當下我國經濟市場中并購的基本情況，總結了幾十年來國內外學者關于并購目的、并購風險的文獻資料，在這之后著重分析了國內傳統行業并購的目的、風險、特點以及互聯網行業的特點、互聯網企業并購與傳統企業并購在目的和風險上的異同等，將兩者進行對比分析，得出傳統企業和互聯網企業并購的目的和風險在本質上一致，但是傳統企業并購的目的和風險理論并不能完全套用于互聯網企業，互聯網企業并購存在特有的目的和風險。最后通過分析騰訊公司收購58同城這一典型互聯網企業并購案例，最終得出以下三點結論和啟發。1.對于互聯網企業并購而言，提高用戶的數量和用戶黏度是互聯網企業并購的首要目的之一，通過獲得更多忠實的用戶最大化地提高七夜待收益。騰訊借助自身的綜合信息平臺（微信）和微信支付功能打造用戶網絡，將并購后的58同城納入微信信息平臺中作為生活信息提供環節，既吸收了原本58同城的用戶，又使得騰訊原本的用戶的體驗感得到了提高，用戶黏度增強。2.互聯網企業并購具有協同效應，尤其體現在跨行業混合并購當中。并購后企業不經濟獲得了被并購企業的市場，也會將其優勢和自身結合，建立血肉聯系，彌補自身的短板，放大自身優勢。騰訊集團通過對58同城的并購，打破了在生活訊息服務上的壁壘，迅速在該市場領域站穩了腳跟，承接好其他業務和生活訊息服務業務的聯系，完善了騰訊公司的內部生態圈。3.互聯網企業并購相較傳統企業并購，更易出現財務風險。騰訊公司成功地完成了對58同城的并購，但在并購后由于騰訊公司支出大量現金，流動資金不足導致流動比率大幅下降，影響了其短期內償還債務的能力。并購中如果不能及時預防財務風險，極可能造成難以挽回的負面影響。（二）研究啟發1.并購前應該從企業發展目的出發，做好充分調研，選取合適對象。互聯網企業有別于傳統企業，以科技為核心，吸引更多用戶為盈利導向，經營領域多元，所以并購后雙方聯系更加緊密，也就伴隨著更大的風險。互聯網企業在并購前不但要考慮資金、法律方面的問題，也要考慮并購后的人力、文化資源等。2.并購時應該針對可能存在的風險采取規避或者預防措施。互聯網企業流動資產占比較多，互聯網市場不穩定、企業經營風格差異大，在進行并購時可能會出現難以覺察、史無前例的并購風險，成功的互聯網企業并購案例大多自身勢力過硬，同時針對存在并購風險保持了高度敏感性，并采取了相應的應對措施。3.并購后要做好財務、人才、管理資源的整合工作，充分發揮協同效益，合理分配人、物、財力資源。并購后的企業應該制定統一的財務和管理制度，合理安置原本的管理團隊和人才資源，提高并購后企業的工作效率；統一企業內部的工作氛圍和工作文化，凝聚團隊向心力。（三）研究不足本次選擇的案例為騰訊公司并購58同城，本次案例雖然是經典的互聯網企業并購案例，并購活動具有鮮明的目的性和多種潛在并購風險，但是發生時間略早，而近年來的并購案例可能會出現新的變化。此外58同城公開的數據較少，沒有能夠獲取本次并購活動58同城詳細的文獻資料。同時受限于時間精力和專業水平，不能夠對不同類型的互聯網企業并購進行詳細的分類目的、風險分析，在全面性和精確性上有所欠缺。參考文獻[1]王艷敏.基于“互聯網+*背景下互聯網企業的并購問題研究[J].財會學習，2017(23)-228.[2]陳知.經濟全球化下中國企業跨國并購財務風險分析[D].中外企業家,2014(35)-:283-284.[3]黃美霞，侯軍岐,張雪嬌.基于模糊層次分析法的種業并購整合風險分析[J].科研

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