鏡片行業深度：功能智能風潮引領看見革命鏡片行業：規模穩增，功能性需求逐步釋放。據歐睿，2024年全球眼鏡市場規模約1040.82億美元，同比+5.1%，預計2029年將達1313.4億美元，24-29年CAGR達4.8%。2023年全球CR10眼鏡公司份額（零售額計）為44.8%，其中依視路以27.8%的份額絕對領先，其次為蔡司4.6%、豪雅4.5%。我國鏡片行業：1）需求端：2024年我國眼鏡市場規模約737億元，同比+7.6%，預計2029年將達970億元，24-29年CAGR達5.7%。隨消費者對視力保護的重視，近視防控、漸進、變色、防藍光等功能性鏡片需求釋放。2）供給端：我國是眼鏡生產和出口大國，據Trade

Map，2023年我國眼鏡球58.6%，出口均價相對較低。內銷方面，海外龍頭主導高端市場，內資品牌性價比優勢突出、銷量領先。據弗若斯特沙利文，2023年以鏡片零售量計，中國鏡片市場品牌CR10約54.7%，明月鏡片以12.4%份額位居第一；以鏡片出廠額計，品牌CR10約68.2%，蔡司（18%）、依視路（15%）、明月（9%）、豪雅（9%）份額領先。智能眼鏡：百花齊放入局AI新視界，需求拐點漸近。據維深XR，2024年全球Al智能眼鏡銷量234萬臺，銷量占比主要來自于RayBan

Meta智能眼鏡，2024年累計銷量達225萬臺。維深預計2025年AI智能眼鏡銷量將實現550萬臺，增長主要來自于Ray

Ban

Meta的銷量持續增長，以及多款AI智能眼鏡新品上市兌現，包括小米、三星等大廠入場發售AI智能眼鏡新品。我們看好25年AI眼鏡需求將迎拐點，驅動有三：1）供給側技術突破，大模型助優化推輕量化、降低生產成本，提高用戶使用體驗；2）需求理念升級，隨著消費者對智能穿戴設備使用習慣的普及，以及AI眼鏡相比XR設備而言，具備輕量、便攜、更低功耗等優勢，同時價格友好，進一步帶動AI眼鏡接受程度提升；3）政策支持與規范，近期國家信通院啟動AI眼鏡專項測試、規范行業標準，有望加速需求落地。AI賦能有望為鏡片行業再添量價驅動力。量增：我國近視人群基數大，AI鏡片需求增長將提升一人多鏡的比例；而對非近視人群而言，由于特定場景需求（商務社交/旅游/運動等）從而購買AI眼鏡，二者共同帶動鏡片需求量增。價增：智能眼鏡對鏡片品質提出更高要求，將帶動單一鏡片價值量提升；同時，鏡片在智能眼鏡成本中占比較小，將對具備核心技術優勢的鏡片生產商議價能力形成一定支撐。投資建議：在鏡片行業高折化、功能化、智能化趨勢下，我們看好行業加速向頭部集中的趨勢，建議優選具備核心研發能力、產品矩陣多元、渠道優勢領先、聚焦自主品牌發展的龍頭公司。建議關注：1）明月鏡片，國產鏡片龍頭，近視防控打造第二增長曲線、智能眼鏡與頭部3C廠商合作；2）康耐特光學，眼鏡出海龍頭，歌爾入股技術領先；3）博士眼鏡：渠道領先，前瞻布局AI/AR高景氣賽道。此外關注英派斯：健身器材龍頭，轉型AI與李未可成立合資公司打造第二曲線。風險因素：市場競爭加劇的風險、部分原材料供應穩定風險、離焦鏡滲透率提升速度、智能眼鏡出貨量不及預期等。2出口占全華福證券一、鏡片行業量價齊驅，功能鏡片長坡厚雪總覽：行業規模穩增，份額向頭部集中需求：近/遠視人群突顯剛需屬性，功能迭代價格抬升供給：進口品牌壟斷中高端市場，內資品牌建設發力二、智能眼鏡：AI賦能放量在即，智能眼鏡百花齊放三、相關標的四、風險因素目錄3華福證券資料來源：

歐睿圖：全球眼鏡市場規模及增速圖：全球眼鏡分區域市場規模占比圖：2023年全球眼鏡公司市占率排名（零售額計）4資料來源：

歐睿資料來源：

歐睿100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024北美 西歐 亞太 拉美 中東及非洲7.8%24.6%4.5%1.5%1.5%1.4%1.3%0.9%0.8%0.5%0%5% 10% 15% 20% 25% 30%依視路蔡司豪雅菲爾曼De

RigoVSP霞飛諾Specsavers開云集團JINS20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00全球眼鏡行業規模（億美元）yoy2024年全球眼鏡市場規模超1000億美元，預計2024-2029年CAGR為4.8%。根據歐睿數據，2024年全球眼鏡市場規模約1040.82億美元，同比+5.1%。2020-2021年受疫情影響，市場規模及增速出現較大波動。預計到2029年全球眼鏡市場規模將達到1313.4億美元，2024-2029年CAGR將達4.8%。分區域來看，北美/西歐/亞太區域貢獻主要的眼鏡需求，2024年北美/西歐/亞太需求占比分別為36.4%/28.4%/23.5%，三者合計占全球88.3%的份額華。福證券格局方面，依視路全球市占率一騎絕塵，一超多強格局穩定。根據歐睿，2023年全球CR10眼鏡公司市場份額（零售額計）為44.8%，相較于2018年CR10的43.8%略有提升。其中依視路以27.8%的市場份額領先，其次為蔡司、豪雅，二者2023年市場份額分別為4.6%及4.5%。圖：眼鏡行業產業鏈資料來源：Frost

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Sullivan5圖：鏡片材料發展歷程及介紹天然水晶鏡片：鏡片材料：二氧化硅，鏡片分為無色和茶色兩種優點：堅硬、不易磨損、不易潮濕、熱膨脹系數小缺點：密度不勻，無法阻擋紅外線和紫外線，對眼睛不起防護作用玻璃鏡片：鏡片材料：二氧化硅，在此基礎上再加上其他普通材料優點：折射率穩定、透光性能較好、硬度適當、熱穩定性好缺點：易碎，玻璃重量較重PC鏡片：鏡片材料：聚碳酸脂優點：抗沖擊力強、適合青少年和運動型成年人、阻斷紫外線缺點：加工較困難，表面易劃傷，熱穩定性差樹脂鏡片：鏡片材料：由三井，KOC等公司推出的高性能鏡片樹脂材料，原材料為高分子聚合單體優點：阿貝數等光學性能有了較大突破。抗沖擊性強、加工性良好、染色性、耐候性，適用度廣，可用于制造各種品類的鏡片缺點：價格高于PC鏡片資料來源：Frost

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Sullivan樹脂鏡片是目前主流鏡片，應用占比超70%。根據Frost

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Sullivan，鏡片材料經歷了天然水晶鏡片、光學玻璃鏡片、PC鏡片、光學樹脂鏡片四大發展階段。樹脂鏡片具有質量輕、不易碎、安全性高、容易加工、較好的化學穩定性和透光性等優勢，是目前最常用的鏡片，應用占比超70%，預計未來幾年內樹脂鏡片仍以其優質的特性占據鏡片材質的主流應用市場。我國鏡片行業產業鏈：上游外資壟斷，中下游準入門檻低，競爭分散且激烈。上游為原材料及設備供應商：高折射率樹脂單體原材料主要來源于海外，如日本三井華福證券

化學、韓國KOC等，目前只有少數國內廠家能夠自主研發了高折射率鏡片樹脂單體。中游又可分為鏡片制造商如凱米、康耐特等以及鏡片品牌商如豪雅、蔡司、依視路及明月鏡片等。下游的終端消費市場包括眼鏡零售商、醫院配鏡中心等零售渠道，下游零售商直接面對消費者，提供驗光、配鏡、試戴體驗及維修等專業服務。資料來源：

歐睿圖：我國眼鏡市場規模及增速圖：我國眼鏡銷量及增速圖：鏡片與老花眼鏡增速高于行業水平6-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200中國眼鏡市場規模（億元）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0123456中國眼鏡銷量（億副）yoy7.60%1.80%8.70%0.60%5.10%1.10%10.20%2.60%0%2%4%6%8%10%12%2023/24

同比增長率2019-24

CAGR眼鏡行業 老花鏡 鏡框 鏡片資料來源：

歐睿資料來源：

歐睿2024年我國眼鏡市場規模接近740億，預計2024-2029年CAGR為5.7%。根據歐睿數據，2024年我國眼鏡市場規模約737億元，同比+7.6%。2010-2024年我國眼鏡市場規模CAGR為6.9%。預計到2029年我國眼鏡市場規模將達到970億元，2024-2029年我國眼鏡市場CAGR將達5.7%。銷量方面，2024年我國眼鏡銷量4.44億副，同比+6%，預計到2029年我國眼鏡銷量有望達到5.23億副。2024年華福證券

鏡片與老花鏡的規模增速高于行業。細分來看，受益于高折射率與功能性鏡片的滲透率提升，2024年鏡片同比增速達10.2%，高于行業增速的7.6%。另一方面，由于宏觀經濟增長放緩和消費者對低價替代品的偏好，作為眼鏡鏡片補充產品的眼鏡架增速表現弱于行業。與此同時，老花鏡受益于人口老齡化趨勢，2024年依舊保持穩定增長。圖：我國眼鏡銷售單價圖：我國眼鏡銷量及增速圖：功能性眼鏡需求顯著增強7128.57165.95190180170160150140130120110100單價（元/副）-10%-5%0%5%10%15%20%25%201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E市場規模-yoy銷量-yoy單價-yoy功能性眼鏡,48.20%普通眼鏡,51.80%資料來源：

歐睿資料來源：

歐睿資料來源：Frost

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Sullivan行業驅動由量增為主逐步轉為價升。根據歐睿，我國眼鏡銷售單價基本保持穩健增長，由2010年的128.57元提升至2024年的165.95元，2010-2024年單價CAGR為1.8%，預計到2029年單價將達到185.68元/副，2024-2029年單價CAGR為2.3%。2011-2019年，我國鏡片市場規模增長主要由銷量驅動，但增速逐漸放緩，2020-2023年受公共安全健康事件影響增速波動較大。預計未來我國鏡片市場規模仍將保持穩健增長，量、價仍具備一定提升空間華。福證券

但隨材料技術迭代與各類功能性鏡片滲透率提升，價增對行業規模的貢獻作用有望增強。功能性眼鏡需求顯著增強，帶動眼鏡均價的提升。根據弗若斯特沙利文，2023年，按銷售額計，功能性鏡片約占鏡片市場的48.2%。眼鏡市場根據消費者們的不同種類需求，涌現出了諸如針對長時間使用電子設備群體的數碼型眼鏡、針對學生群體近視管理的青控眼鏡、針對光敏感群體的變色眼鏡以及針對中老年人群體的老視漸進眼鏡等類型的功能性眼鏡，對全人群眼健康管理提供個性化眼鏡產品。12512011511010510037%71.40%81%70%80%90%小學生初中生高中生2018 2019 2020 2021 2022 20232024E2025E2026E2027E

2028E資料來源：Frost

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Sullivan0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%資料來源：中國近視防控公眾號，國家疾控局圖：中國老視（45歲以上)人數圖：2021年職場人常見眼健康癥狀調查資料來源：Frost

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Sullivan資料來源：艾瑞咨詢，健康時報和榮耀智慧生活渠道聯合調查的《職場人用眼情況

8調查》3003504004505002018

2019

2020

2021

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2028E中國老視（45歲以上)人數（百萬人）70%60%50%40%30%20%10%0%視線模糊發紅/眼干/眼痛/流淚等視力下降頭痛無任何癥狀隨著電子產品的普及與人們生活方式的改變，國人近視、干眼等眼健康問題日趨嚴重。根據國家疾控局監測數據顯示：2022年我國兒童青少年總體近視率為51.9%，其中小學近視率36.7%，初中71.4%，高中81.2%。根據Frost

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Sullivan，2023年我國兒童青少年近視人數約1.18億人。根據艾瑞咨詢，干眼癥患者中30-60歲工作人群成為主力軍；另一方面，有超25%的職場人每天工作面對電腦屏幕時間超8小時，且超60%的職場人群表示下班后會繼續觀看電腦、手機等電子屏幕，過度用眼引發的視疲勞是導致職場人士視線模糊、視力下降的主要原因。華福證券圖：我國兒童青少年近視人數 圖：2023年我國小學/初中/高中近視學生比例中國兒童青少年近視人數（百萬人）9圖：2023年我國消費者換鏡周期圖：不同年齡段建議換鏡原因及周期資料來源：Frost

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Sullivan8%20%50%18%1%3%6個月以內6個月-1年1-1.5年1.5-2年2-3年3年以上資料來源：Frost

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Sullivan消費者的換鏡周期的主要影響因素是消費者的年齡。兒童及青少年處于身體成長階段和近視的發展階段，近視度數還未穩定，因此眼鏡產品的使用周期一般不超過1年。18-45歲期間，近視度數相對穩定，換鏡周期相應調整為1-2年。而45歲以后，老花的度數有一定的變化，但相較于青年人，對功能性鏡片的需求性相對較小，其換鏡周期為2-3年。根據Frost

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Sullivan，2023年我國消費者平均更換眼鏡的頻率約為1.7年/次，隨著視光教育的深入與消費觀念的轉變，以及對功能性鏡片需求的增華福證券加，預計未來鏡片更換頻率的周期將逐漸縮短，鏡片需求將持續擴容。技術迭代下，鏡片逐步向高折射率與低色散系數平衡發展的方向發展。鏡片的清晰程度主要由折射率和阿貝數綜合決定。折射率反應鏡片對光線的折射能力，同等條件下折射率的數值越大鏡片越薄，越美觀。通常來說折射率越高（除1.56外），價格也越高。阿貝數也稱色散系數，是衡量鏡片成像清晰度的重要指標，阿貝數越大，鏡片的色散越小，成像越清晰。阿貝數通常和折射率呈現出“蹺蹺板效應”，即折射率越高，阿貝數越低，視物效果越差。隨著技術迭代，目前鏡片逐步向高折射率與低色散系數平衡的方向發展。23年我國高折射鏡片銷量占比仍較低，主要系原料依賴進口+價格較高。從高折射鏡片的原材料來看，原材料供應商主要是日韓企業，其中日本三井化學株式會社及旗下韓國KOC幾乎壟斷高折射鏡片原材料市場。2023年按銷售量來看，高折射率的鏡片在市場上的占比較少，1.70以上折射率的鏡片占比約為0.4%。全球來看，1.70以上的高折射率鏡片占比約為0.2%。未來，隨著中國鏡片制造廠商與原材料供應商的合作加深，企業自主研發能力提升，消費者對高折射率鏡片的需求增長，高折射率鏡片銷售量占比將會逐步增加。圖：鏡片折射率與鏡片厚度的關系 圖：鏡片折射率與阿貝數（色散系數）成反比 圖：2023年中國不同折射率鏡片占比（出廠銷量計）1044.96%33.07%11.69%0.10%0.30%9.89%1.56折射率1.6折射率1.67折射率1.71折射率1.74折射率其他資料來源：Frost

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Sullivan資料來源：Frost

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Sullivan華福證券需求升級下，多種功能性鏡片百花齊放。隨消費者對視力保護的重視，單一屈光鏡片難以滿足需求，逐漸催生出近視防控、漸進、變色、防藍光等功能性鏡片。其中功能性鏡片主要有兩大趨勢，即1）常規品的高折化：如中高度近視消費者通常需要更加輕薄的鏡片，相同規格下高折射率的鏡片重量越輕，長期佩戴舒適感更強；2）低折片功能化：對于近視度數較低的消費者，出于近視防控、抗疲勞、防藍光、戶外運動等需求，逐漸衍生出近視防控鏡片、漸進鏡片、變色鏡片、防藍光鏡片等需求。11資料來源：Frost

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Sullivan圖：消費者為自己或家人購買時，對眼鏡的核心需求資料來源：艾瑞咨詢圖：明月鏡片的低折片中功能片占比提升資料來源：明月鏡片公司公告圖：鏡片逐漸華福證券

由普通單光向多種功能性眼鏡發展資料來源：

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Sullivan圖：離焦青控鏡片技術介紹圖：青控產品發布時間線12資料來源：

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Sullivan青少年近視防控產品主要可以分為離焦框架青控鏡片、離焦青控軟鏡、角膜塑形鏡及低濃度阿托品。其中離焦框架鏡片由于便攜性較高，已成為青少年近視防控的主流產品。兒童青少年近視防控離焦框架鏡片技術主要分為周邊離焦技術與多點離焦技術。多點離焦技術為目前兒童青少年近視防控離焦青控鏡片的主流技術路徑，其近視延緩率能達到60%左右。目前中國華福證券離焦青控鏡片主流品牌的離焦青控鏡片1-2年臨床結果的等效球鏡度減緩率在59%-67%之間，眼軸減緩率在51%-64%之間，故離焦青控鏡片在延緩近視加深上效果顯著。外資品牌如蔡司、豪雅和依視路，因布局離焦青控鏡片市場較早，技術較為成熟，其產品有效性較高。而如明月鏡片等國產鏡片廠商，逐漸打破離焦青控鏡片技術壁壘。圖：中國離焦鏡片市場較為集中（2023）圖：我國青少年離焦鏡滲透率（銷量口徑）圖：我國青少年離焦鏡市場規模（零售額計）13資料來源：Frost

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Sullivan69.40%51.70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%按出廠銷售額計按零售量計蔡司、依視路、豪雅、明月其他品牌80%70%60%50%40%30%20%10%0%0100200300400500600離焦鏡片銷售額（億元）-按零售額yoy16%14%12%10%8%6%4%2%0%離焦鏡片占比-銷量口徑根據弗若斯特沙利文，中國青少年離焦鏡片市場規模按零售額計從2018年的31.2億元快速上升到2023年的146.8億元，CAGR約為36.3%。預計2028年，中國青少年近視管理離焦鏡片市場規模按零售額計將達到477.6億元，23-28E市場規模CAGR為26.6%。滲透率方面（銷量計），2023年我國青少年離焦鏡滲透率約為5.3%，隨著視光健康的普及與消費者對近視防控的重視，預期未來青少年離焦鏡滲透率提升速度將逐步加快。中國離焦華福證券鏡片市場較為集中，2023年，按多點離焦鏡片出廠銷售額計，前四大主流品牌集中度約為69.4%；按零售量計，前四大主流品牌集中度約為51.7%。以蔡司、豪雅、依視路等外資企業由于更早進入離焦鏡片市場，其市場份額相對較高。但近年來，隨著以明月鏡片等為代表的頭部國產鏡片品牌進入離焦鏡片市場，憑借著高質量及高性價比迅速搶占市場份額。圖：我國眼鏡出口額及增速圖：我國眼鏡出口量及增速14資料來源：Trade

Map40%30%20%10%0%-10%-20%-30%51015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：ifind，海關總署圖：2023年我國眼鏡出口額占比超50%出口額（億美元）yoy30%20%10%0%-10%-20%-30%051015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：ifind，海關總署圖：我國眼鏡進出口均價差異擴大出口量（億副）yoy58%5%3%4%4%4%4%1%2%

2%3%10%中國德國美國法國墨西哥匈牙利意大利泰國荷蘭波蘭英國其他7.06.05.04.03.02.01.00.02015

2016

2017

2018

201920202021202220232024出口均價（美元/副）進口均價（美元/副）資料來源：ifind，海關總署我國是全球眼鏡的生產和出口大國，在全國有多個眼鏡產業集群如江蘇丹陽、浙江溫州、廣東深圳等。根據丹陽發布公眾號，丹陽年產鏡片約4億多副，約占全球總產量的一半，是全球最大的鏡片生產基地，丹陽單憑眼鏡每年就創造出超過120億元的產值。根據ifind及海關數據，2024年我國眼鏡（非太陽鏡、護目鏡等，下同）出口額18億美元，同比+0.4%，出口眼鏡合計14.98億副，同比+10.5%。根據Trade

M華福證a券

p，2023年我國眼鏡出口占全球份額為58.6%，占全球半數以上。但我國眼鏡出口均價卻相對較低，近年來與進口均價的差異逐漸拉大，2024年我國眼鏡出口均價約1.2美元/副，進口均價約為5.88美元/副，差價4.7美元。1518159982212232蔡司依視路明月鏡片豪雅萬新光學新天鴻光學尼康優立光學鴻晨光學匯鼎光學其他121276543

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245明月鏡片萬新光學鴻晨光學匯鼎光學新天鴻光學優立光學蔡司依視路豪雅尼康其他資料來源：

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Sullivan資料來源：歐睿18.6%22.1%24.4%29.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20192023CR5 CR10中國鏡片生產企業眾多，但是企業規模普遍較小，市場份額偏低。1）從銷售額角度來看，國內眼鏡行業集中度近年來有所提升。根據弗若斯特沙利文，按鏡片出廠銷售額計，前十大主流品牌集中度約為68.2%。隨著鏡片產品制造標準趨嚴，消費者對鏡片質量以及佩戴舒適度的要求提高，部分小規模、技術水平低、質量不達標的企業將會被淘汰，預計未來鏡片行業集中度將會進一步提升。另一統計口徑下，根據歐睿，2023年我國眼鏡行業集中度（零售額口徑華福證券

）CR5和CR10分別為22.1%和29.2%，較2019年分別提升3.5/4.8pct。2）從銷售量角度來看，明月鏡片的市場份額12.4%位居第一，長尾市場仍有較大空間。根據弗若斯特沙利文，2023年，按鏡片零售量計，中國鏡片市場的前十大主流品牌集中度約為54.7%，其中明月鏡片的市場份額為12.4%，位居第一。2023年國內眼鏡鏡片市場的銷售量中，頭部企業銷量總占比為55%，其他中小型廠商占比45%。圖：2023年中國鏡片品牌市場份額情況（按出廠銷售額計） 圖：2023年中國鏡片品牌市場份額（按零售量計） 圖：歐睿統計19-23年我國眼鏡行業集中度有所提升（零售額口徑）一、鏡片行業量價齊驅，功能鏡片長坡厚雪二、智能眼鏡：AI賦能放量在即，智能眼鏡百花齊放眼鏡或為最好的AI終端應用載體爆發驅動：技術突破+需求升級+政策規范AI眼鏡將為鏡片行業再添量價驅動力Ray

Ban-Meta案例：鏡片研發與渠道并重，品牌力亟待強化三、相關標的四、風險因素目錄16華福證券17資料來源：

維深XR資料來源：

艾瑞咨詢眼鏡或為最好的AI終端應用載體。眼鏡是最靠近人體三大重要感官——嘴巴、耳朵和眼睛的穿戴設備。嘴巴是語言輸出器耳朵是語音接受的器官、眼睛則是人類最重要的信息攝入器官，人80%的信息來源于視官、覺。眼鏡是人類穿戴設備和電子設備中最靠近這三大感官的群體，是AI最好的硬件載體，可以非常直接和自然的實現聲音、語言、視覺的輸入和輸出。AI智能眼華福證券

鏡的關鍵技術特征涵蓋了基礎服務、獨立生態、融合感知、多模態交互、超級智能體、端云協同、隱私安全等。圖：眼鏡或為最好的AI終端應用載體 圖：AI智能交互眼鏡廠商注重打造AI大模型18AI智能眼鏡產業圖譜資料來源：

維深XR根據維深信息，與傳統眼鏡產業鏈有所不同，AI智能眼鏡產業鏈由于功能更多，在上游、中游、以及下游規模更大，涵蓋的廠商更多。由于AI智能眼鏡現階段還沒有實現帶顯鏡片的規模量產，則進一步去除上游AR光學顯示和光學環節，產業鏈上游技術則基本沒有難點和障礙。中國除了品牌力有待加強之外，產業鏈各個環節均非常成熟和完善。圖華福證：券圖：智能眼鏡發展趨勢——在基礎眼鏡上做加法圖：AI+AR智能眼鏡場景落地展望19圖：AR智能眼鏡集成了眼鏡、TWS、智能手表、照相機等多種硬件屬性資料來源：

維深XR智能眼鏡未來發展趨勢將在基礎眼鏡上：兼顧音頻需求，可發展成音頻眼鏡；兼顧拍攝需求，可發展相機眼鏡；兼顧AI需求，可發展成AI智能眼鏡；兼顧顯示需求，可發展成AR智能眼鏡。AR智能眼鏡集成了眼鏡、TWS、智能手表、照相機等多種硬件屬性，或將成為下一代通用計算終端。AR智華福證券

能眼鏡集成多種硬件屬性，如眼鏡的屬性，提供近視、老花或太陽鏡的功能，以及時尚外觀等:TWS的硬件屬性，提供音頻播放、語音通話等功能:智能手表的硬件屬性，提供健康檢測、運動助手等功能:攝像頭的硬件屬性，提供圖像拍攝、手勢捕捉等功能:投影儀的硬件屬性，提供圖像、視頻投影播放等功能:手機的硬件屬性，提供通訊社交、娛樂休閑等功能;電腦的硬件屬性，提供生產辦公、會議教育等功能:電子書的硬件屬性，提供書籍閱讀、資料查詢等功能。20資料來源：中國電子技術標準化研究院擴展現實（XR）標準工作組《擴展現實（XR）產業和標準化研究報告（2024

版）》資料來源：洛圖科技VRARMR場景基于計算機模擬的虛擬世界基于現實物理世界物理+虛擬世界融合技術特征強調用戶與虛擬世界的實時交互，帶來封閉式、沉浸式的虛擬世界體驗通過光學透視原理將虛擬對象疊加在物理世界中，帶來感知效果更豐富的視覺體驗將一些虛擬的對象元素添加到真實物理世界中，以便數字對象可以與現實環境交互封閉性完全沉浸，隔絕外部光線透光性好透光性好資料來源：洛圖科技VR+MR,89.30%AR,

10.70%41%61%20%0%60%40%80%100%20232024XR指所有由計算機技術和可穿戴設備生成的虛實融合的環境和人機交互，包括AR、MR、VR等具有代表性的產品形態。根據IDC，在經歷了兩個季度的下降后，AR/VR頭顯全球出貨量恢復增長，24Q3增長12.8%，主要由Meta推動。根據洛圖科技，2024年全球XR設備出貨量為731萬臺，同比下降10.3%。其中VR和MR設備出貨量652.8萬臺，在全球整體市場中的出貨量份額為89.3%；AR設備2024年的出貨量為78.2萬臺，出貨量占比為10.7%。華福證券2024年中國XR設備市場在全渠道的銷量為53.6萬臺，同比下降12.5%，銷額為17.1億元，同比下降10.1%。其中，2024年中國VR零售市場規模繼續下滑至26.9萬臺，同比下降34.4%。9月起，AI智能眼鏡作為AR衍生產品成為行業焦點，疊加消費電子國補以及雙11大促，24Q4實現了AR銷量增長，帶動全年中國AR零售市場實現近30萬臺銷量和32.1%的同比增長。圖：VR/AR/MR對比 圖：2024年全球XR設備出貨量占比 圖：2024年中國XR線上市場——AR逆轉格局，市占超六成VR AR120%圖：海外、國內大模型主要發展歷程海外、國內大模型競爭加劇、技術升級，推動應用細化。大模型激烈競爭推動了價格競爭，模型廠商之間競爭逐漸白熱化，推動大模型的價格越來越低甚至免費，如GPT-4o價格大幅下調，深度求索、阿里、騰訊、字節、百度等多個模型廠商大幅下降API費用或宣布免費使用，對于開發者、用戶來說模型使用門檻進一步下降有助于大模型的大規模部署，加快了更多基于大模型的應用落地。圖：24年5月部分宣布降價或免費的大模型21資料來源：

維深XR大模型名稱輸入價格

元/千

tokens輸出價格

元/千

tokens宣布價格或宣布下調價格日期所屬公司DeepSeek

V20.0010.0025月6日深度求索GLM-3-Turbo0.0010.0015月11日智譜AI豆包通用模型pro-32k0.00080.00085月15日字節跳動通義千問Qwen-Max0.040.125月21日阿里云通義千問Qwen-plus0.0040.0025月21日阿里云通義千問Qwen-Long0.00050.0025月21日阿里云文心一言ERNIE

Speed免費免費5月21日百度文心一言ERNIE

lite免費免費5月21日百度訊飛星火

spark

lite免費免費5月22日科大訊飛訊飛星火

spark

3.5max0.021-0.030.021-0.035月22日科大訊飛混元

lite免費免費5月22日騰訊云混元

standard0.00450.0055月22日騰訊云混元

standard256k0.0150.065月22日騰訊云混元pro0.030.15月22日騰訊云GPT-4oUS$5.00/1MtokensUS$15.00/1M

tokens5月13日OpenAI資料來源：

維深XR華福證券22資料來源：

PICO官網，SONY官網，Vista看天下公眾號，RayBan官網，騰訊科技公眾號、洛圖科技，蘋果官網，華福證券研究所資料來源：

維深XR圖：全球AR季度銷量統計圖：全球VR季度銷量統計 圖：VR內容平臺歷年新增VR內容統計圖：典型XR機型與Ray

Ban-Meta的重量、價格對比4003002001000全球VR季度銷量（萬臺）20151050200015001000500020222023全球AR季度銷量（萬臺）

Steam

Sidequest Quest資料來源：

維深XR資料來源：

APPLE官網2019 2020 2021資料來源：

維深XR典型XR機型Ray

Ban-Meta對比品牌字節跳動MetaSONYAPPLERay

Ban-Meta機型PICO

4Quest

ProQuest

3PSVR

2Vision

ProWAYFARER重量（克）295722300560約40050售價2499元起1499美元起499美元起4499元起3499美元起299美元起圖：蘋果Vision

Pro示意圖XR頭顯類產品由于重量、較高的售價和缺乏“護航級應用”，銷量表現承壓。根據維深，24Q3全球VR銷量為118萬臺，同比下滑5%。三季度銷量下滑的主要原因來自索尼PS

VR2和Quest

2銷量的下滑，蘋果Vision

Pro銷量為6萬，銷量逐步走低。2023年海外主要VR內容平臺均保持較穩定增長量。Steam

/Side

Quest/

Quest平臺VR內容分別增加680款/1049款和152款，但從內容表現看，2023年未誕生出圈爆款VR內容。市場上典型的XR機型重量一般在300克及以上，長期佩戴不適感較強，且基礎售價一般在2000元以上，價格相對較高。華福證券AI眼鏡具備輕量化、便攜性、低功耗等特點，適用于運動、戶外、生活、辦公等多種場景，同時價格相對友好，催化需求的快速釋放。圖：“人工智能”等相關支持政策梳理23資料來源：擴展現實產業及標準推進委員會資料來源：

艾瑞咨詢，國務院，科技部，工信部，地方人民政府，北京市商務局等圖：中國信通院發布的AI眼鏡測試體系發布時間文件名稱發布機構主要內容2021年《關于支持建設新一代人工智能示范應用場景的通知》科技部充分發揮人工智能在經濟社會發展中的作用，支持建設一批可復制、可推廣的人工智能應用場景，加強研發與新技術集成2022年《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年）》工信部、教育部、文旅部、廣電總局、國家體育總局推動虛擬現實技術與各行業應用的融合發展，形成具有較強國際競爭力的骨干企業和產業集群2022年《互聯網信息服務深度合成管理規定》 國務院明確了互聯網信息服務深度合成服務的監督管理職責和總體要求，并將“數字人物”列為監管重點2022年《“十四五”數字經濟發展規劃》《關于推進實施國家文化數字化戰略的意見》國務院推動智能計算中心有序發展，打造新型智能基礎設施，同時推進文化數字化基礎設施和服務平臺的建設，基本完成文化產業數字化布局2022年《關于印發“十四五”數字云南規劃的通知》云南省人民政府重點推動智能眼鏡等消費類智能可穿戴設備的研發生產和產業布局2022年《關于促進我省內外貿一體化發展的實施意見》《關于印發江西省十四五新型基礎設施建設規劃的通知》江西省人民政府通過加大出口品牌宣傳推廣力度和智能化設施的升級完善，促進內外貿一體化發展和智能設備如智能眼鏡的出口2022年《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的通知》國務院 支持包括5G、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈、大數據等在內的技術領域的研發和應用2023年《關于調整“京彩·綠色”消費券政策適用商品范圍的通知》《關于印發黑龍江省互聯網+流通行動計劃實施方案（2016版）的通知》北京市商務局黑龍江省人民政府優化調整消費政策，增加消費券的適用范圍以包括智能眼鏡等產品，并推廣可穿戴設備如智能眼鏡等智能化產品國家政策正在積極支持AI眼鏡行業發展，出臺多項政策為行業提供了有力的支持與指導，提出加快建立健全智能電子產品標準體系，推動了智能終端間的互聯互通，完善可穿戴設備服務保障。中國信通院泰爾終端實驗室聯合S–Dream

Lab，從基本配置、音頻、圖像、防抖、交互、續航、安全隱私7個模塊、超60個測試項，對Ray

Ban-Meta

Wayfarer智能眼鏡的主要使用場景和功能進行全面、客觀的功能、性能、可用性和可靠性測試。我們認為，隨著行業規范落地，有望加速產品放量。華福證券24-20%0%-10%20%10%020,00040,00060,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E中國眼鏡銷量（萬副）yoy圖：我國眼鏡銷量及預期圖：2018-2028E全球太陽鏡市場規模圖：衍射光波導中的擴瞳技術資料來源：VR陀螺資料來源：歐睿4030201002018 2019 2020 2021 2022 2023

2024E資料來源：大數跨境，statista2025E2026E2027E2028E全球太陽鏡市場規模（十億美元）圖：AR光波導方案資料來源：MicroLEDDisplay對鏡片需求的帶動作用——量增：1）我國近視人群基數大，AI鏡片的需求增長將提升一人多鏡的比例；2）非近視人群由于特定場景需求（商務社交/旅游/運動等）從而購買AI眼鏡，二者共同帶動鏡片需求量增長。具體來看：1）若為無顯鏡片，則將提升視力矯正鏡片/防藍光/抗疲勞/染色鏡片等功能化鏡片的需求；2）若為有顯鏡片，則將在數量上帶動鏡片需求的倍增（如華福證券

光波導三合一鏡片路徑下，單顯/雙顯智能眼鏡將分別需要3片/4片樹脂鏡片。）25硬件廠商/型號平光版電變墨鏡版彩色版主芯片高通AR1606060副芯片BES2700777存儲ePOP佰維2+32GB111111PCB333攝像頭索尼IMX681/歐菲光模組101010喇叭AAC222麥克風樓氏2.52.52.5光學鏡片明月/唯酷53060結構件202020FPC666其他結構件/元器件101010OEM/ODM歌爾181818充電盒202020包裝444合計180.5美元205.5美元235.5美元稅后成本（不考慮良率、運損、按7.1匯率折合人民幣）1281.55元1459.05元1672.05元資料來源：

維深XR器件名稱品牌單價數量總金額鏡片/鏡架雷朋13113麥克風歌爾0.552.5LED燈其他0.120.2攝像頭索尼919IMUSTMicrolectronics1.211.2IMUPCB其他0.210.2音頻芯片AnalogDevices0.610.6電池德賽1.511.5觸摸條其他2.512.5喇叭歌爾1.523其他其他4.314.3主板合計88.5整體成本合計126.5資料來源：

維深XR對鏡片需求的帶動作用——價增：智能眼鏡對鏡片提出了更高的要求，如鏡片的精度，耐高溫/高濕性能，超薄低克重，功能性膜層配方/工藝/穩定性，以及樹脂鏡片和光波導的貼合等多方面指標，從而使單一鏡片的價值量提升；鏡片目前華福證券

在智能眼鏡成本中占比較小，具備核心技術優勢的鏡片生產商議價空間有待提升。圖：小米智能眼鏡平光/電變墨鏡/彩色版鏡片成本占比分別為2.8%/14.6%/25.5% 圖：Ray

Ban-Meta

鏡片/鏡架成本占比10.3%圖：全球智能眼鏡季度銷量圖：Rayban智能眼鏡銷量及占比26資料來源：維深XR05010015024Q4銷量（萬副）50%70%90%110%050100150Rayban智能眼鏡銷量(萬副）占全球AI智能眼鏡銷量比例圖：AI智能眼鏡產品形態定義24Q1 24Q2 24Q3圖：全球智能眼鏡按功能形態銷量占比24Q1 24Q2 24Q3 24Q4圖：維深預測2025E

AI智能眼鏡銷量將達550萬副圖：2024年全球智能眼鏡銷量區域占比98%2%海外國內

1%96%3%音頻AI拍照AIAR+AI342345509000100009000800070006000500040003000200010000202320242025E2030E根據維深XR，2024年全球Al智能眼鏡銷量234萬臺，銷量占比主要來自于RayBan

Meta智能眼鏡，2024年累計銷量達到225萬臺。分季度銷量來看，前三季度銷量逐步上升；受黑五和雙十一等大促，以及國內外眾多品牌廠商為AI智能眼鏡浪潮加熱影響，四季度銷量最高占比近全年銷量60%。分區域來看，中國國內市場AI智能眼鏡銷量為5萬臺，占比2%，海外市場AI智能眼鏡銷量為229萬臺，占比98%，海外AI智能眼鏡市場以RayBan

Meta為主。2024年AI智能眼鏡銷量占比，按功能形態分類，96%為拍照AI智能眼鏡，3%為AR+AI智能眼鏡，1%為音頻AI智能眼鏡。維深預計2025年AI智能眼鏡銷量實現華福證券550萬臺，增長主要來自于Ray

BanMeta的銷量持續增長，以及多款AI智能眼鏡新品上市兌現，包括小米、三星等大廠入場發售AI智能眼鏡新品。27資料來源：

Rayban官網資料來源：

數局，維深XRRay

Ban

Stories（一代）RayBan

MetaSOCWear

4100+AR1Gen1MCUNXPMIMXRT685SFNXPMIMXRT685SF存儲器512MB+4GB2GB+32BGWiFiWiFi

4WiFi

6藍牙藍牙5.0藍牙5.2攝像頭雙攝像頭，5MP（2592x1944圖像，780px+視頻）單攝像頭，12MP（3024x4032圖像，1440x1920@30fps視頻）重量50g50g電池典型容量175mAh160mAh揚聲器標準開放式揚聲器定制開放式揚聲器麥克風3麥克風陣列，立體聲錄音功能5麥克風陣列，沉浸式錄音功能AI不支持支持發布時間2021年9月2023年9月發售價格299美元299美元直播不支持支持，最長30分鐘防水不支持IPX4交互語音+電容按鍵+觸控板語音+按鍵+觸控板與

Ray

Ban-Stories相比，Ray

Ban-Meta在一些產品結構、芯片硬件、功能參數上進行了調整升級，如鉸鏈結構進行了更新，增加其復用性以及對排線的隱蔽；芯片硬件上，WiFi藍牙芯片進行了升級；三麥克風升級成了五麥克風等；在功能上Ray

Ban

第二代智能眼鏡新增了直播、人工智能大模型等功能。

RayBan一二代智能眼鏡產品的BOM成本差別不大，

RayBan-Stories的BOM成本約155.7美元，Ray

Ban-Meta的BOM成本約174美元，其中成本差異主要來自于主板芯片。故消費者僅需花費299美元，便可以獲得時尚太陽鏡+OWS耳機+運動相機+語音交互AI助手為一體的智能AI眼鏡。華福證券圖：Ray

Ban

Meta

亮點 圖：Ray

Ban一二代智能眼鏡產品參數對比圖：依視路智能眼鏡實驗室圖：明月鏡片研發投入與研發費率28圖：康耐特研發投入與研發費用率資料來源：依視路官網0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020192020202120222023明月-研發投入（百萬元）明月研發費用率資料來源：ifind，公司公告4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.08070605040302010020192020202120222023康耐特-研發投入（百萬元）康耐特研發費用率資料來源：ifind，公司公告技術積累與研發投入為核心。智能眼鏡對鏡片提出了更高的要求，如鏡片的精度，耐高溫/高濕性能，超薄低克重，功能性膜層配方/工藝/穩定性，以及樹脂鏡片和光波導的貼合等多方面指標；Essilor

Luxottica智能眼鏡實驗室位于米蘭，是集團全球R&D平臺的一部分，該平臺由近44個致力于視力保健、眼鏡設計、可持續發展和數字化轉型的R&D機構、數千名研究人員和13000多項專利組成。根據各公華福證券

司公告，明月鏡片2023年研發費用2800萬元，研發費用率3.74%，研發費率處于近5年來高位；康耐特光學2023年研發費用7009萬元，研發費率3.98%。29資料來源：依視路年報2023年末門店數量備注博士眼鏡515家直營495家，加盟店20家小米超1萬家小米之家蘋果超500家全球直營店48%24%8%8%7%4%1%連鎖眼鏡零售店專業或綜合醫院視光中心快時尚類眼鏡店線上平臺街邊眼鏡零售店眼鏡批發市場資料來源：博士眼鏡公司公告，NDIA公眾號，The

Small

Business

Blog圖：未來消費者購買眼鏡的核心渠道調查（2023年）資料來源：艾瑞咨詢眼鏡行業渠道為王：傳統鏡片其所具備的體驗型的商品屬性，使得眼鏡銷售目前仍脫離不了線下鏡架試戴、驗光等配鏡體驗需求。良好的營銷網絡體系是其打開全國乃至全球市場的關鍵因素之一。新進入者難以在短期內搭建完善的營銷網絡體系，實現產品的大規模渠道推廣。智能眼鏡則更加依賴線下體驗，故擁有完善渠道布局的企業將具備一定先發優勢。根據依視路2024年年報，截至24年末，依視路全球門店17638家，其中雷朋門店數量為282家。憑借全球分布的門店數量與多年渠道深耕經驗，依視路渠道布局完善，便于新品的快速推廣。華福證券對比國內眼鏡店及部分手機品牌，截至2023年博士眼鏡線下門店數量為515家，其中直營店495家，加盟店20家；2023年末小米之家數量突破1萬家；蘋果全球直營店超500家。圖：截至24年末依視路全球門店數量及分布 圖：2023年博士眼鏡、小米之家、蘋果直營店數量品牌力——消費者對國內外專業眼鏡品牌和全國連鎖眼鏡店品牌的認知更高：根據艾瑞咨詢2021年度的調查顯示，從消費者對眼鏡店、眼鏡及鏡片的品牌認知情況來看，消費者對眼鏡店品牌、眼鏡品牌、鏡片品牌的認知度集中在幾個頭部品牌上。尤其是鏡片認知度上，消費者對依視路、蔡司等國際大品牌的認知度更高。品牌力的提升將顯著提高產品溢價水平。明月鏡片與依視路的銷售費用率，近年來明月的銷售費用率持續處在較高水平，主要系公司重視新品營銷，加大費用投放。但與全球知名眼資料來源：艾瑞咨詢鏡企業依視路相比（35%以上），公司銷售費用率（20%以下）仍較低。圖：2021年消費者對眼鏡品牌店的認知情況調查圖：2021年消費者對眼鏡品牌的認知情況調查圖：明月鏡片與依視路的銷售費用率對比圖：2021年消費者對鏡片品牌店的認知情況調查50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：ifind，明月鏡片公司公告，依視路公司財報，依視路官網

30明月依視路64.70%53.90%48.30%47.50%44.60%寶島眼鏡博士眼鏡JINSLOHO木九十資料來源：艾瑞咨詢62.80%51.70%48.90%47.10%暴龍海倫凱勒陌森RayBan雷朋資料來源：艾瑞咨詢44.00%32.90%36.80%35.00%蔡司依視路明月萬新通過對比華福證券一、鏡片行業量價齊驅，功能鏡片長坡厚雪二、智能眼鏡：AI賦能放量在即，智能眼鏡百花齊放三、相關標的明月鏡片：國產鏡片龍頭，近視防控放量、智能眼鏡布局康耐特光學：定制化優勢突出，引入歌爾戰略股東博士眼鏡：渠道領先，前瞻布局AI/AR高景氣賽道四、風險因素目錄31華福證券圖：公司毛利率、凈利率水平持續提升圖：公司以直銷為主，經銷為輔圖：公司自有品牌鏡片營收及占比50%55%60%65%70%75%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018 2019 2020資料來源：ifind，公司公告21H1自有品牌鏡片收入（萬元）占鏡片總收入比例60.0%60.1%63.4%60.4%55.4%30.5%30.3%28.6%31.2%35.8%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202120