第十章短期資金籌集開篇案例季節性存貨的資金來源在中國，傳統白酒企業的產品銷售具有典型的季節性特點，每年的春節期間受到傳統文化影響，再加上嚴寒氣候因素，白酒產品銷售量比較大，形成所謂的“旺季”，其他時間則銷售情況一般。可以這樣說，春節期間的銷售甚至會影響以白酒為主業的企業一年的盈利狀況，為此，白酒企業通常會在春節之前準備大量存貨以備銷售。每年春節的時間基本上在1月下旬至2月上旬期間變動，這樣基本上可以從公司年報和第一季度季報來考察春節期間白酒存貨的變化。例如，從洋河股份（002304）的財務報告來看，20X2年半年報顯示，其存貨為39.52億元；20X2年第三季度報告顯示，其存貨為44.47億元；20X2年年報顯示，其存貨達到59.23億元；20X3第一季度報告顯示，其存貨為60.04億元。20X2年第四季度存貨增加了約15億元，增加幅度遠大于其他季度；而20X3年第一季度存貨僅僅增加了0.8億元，增加幅度遠小于其他季度；這符合我們的預期。那么，在20X2年第四季度增加的15億元中，顯然很大一部分是臨時資金占用。這些臨時資金占用從哪里來呢？會來自長期資本嗎？第一節營運資本籌資策略一、營運資本概述營運資本（WorkingCapital）這一術語在廣義上是指企業在日常經營業務中需要的資產和負債，既包括現金資產、應收款項、存貨等流動資產，也包括應付款項、短期借款等流動負債。營運資本最顯著的特點是其流動性。因為企業需要將籌集到的部分資金轉化成諸如現金資產、應收款項及存貨等流動資產才能從事日常經營活動并盈利，所以營運資本中的流動資金部分又被稱為營運資本總額（GrossWorkingCapital），而流動資產中減去流動負債所剩下的部分則稱為營運資本凈額（NetWorkingCapital）。可見，長期財務與短期財務并不是彼此隔離的，而是存在內在聯系。流動資產的資金來源的方式、渠道問題及其決策，形成了企業營運資本的籌資策略。二、營運資本具體籌資策略流動資產按照其發揮的作用被分為永久性流動資產（PermanentCurrentAssets）和臨時性流動資產（TemporaryCurrentAssets）。永久性流動資產，是企業為維持日常生產經營活動而持有的最低水平的各項流動資產，該部分流動資產在占用資金上具有一定的穩定性。永久性流動資產和非流動資產，又統稱為永久性資產。臨時性流動資產，是那些隨著生產經營呈季節性波動或臨時性波動的流動資產。根據企業臨時性流動資產和永久性資產有關的資金融通策略，企業的營運資本籌資策略可以分為三種：配合型籌資策略、激進型籌資策略和保守型籌資策略。配合性籌資策略激進型籌資策略保守型籌資策略三種營運資本籌資策略的優缺點營運資本籌資策略類型短期資金比例收益水平風險水平配合性籌資策略一般一般一般激進型籌資策略高高高保守型籌資策略低低低第二節自發性經營負債企業短期資金來源于流動負債，即一年之內需要償還的負債，具體來說又分為自發性經營負債、短期借款和其他短期籌資三類。自發性經營負債是指企業正常生產經營過程中產生、隨銷售（或規模）的增減而近乎同比例增減的流動負債，包括商業信用和各種有關的應計費用項目等。一、商業信用商業信用是指在商品（或勞務，下同）交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業間的借貸關系。商業信用伴隨商品交易的產生而產生，是一種持續性的信貸形式，且無須正式辦理籌資手續；如果沒有現金折扣條款或者不使用帶息票據，則商業信用為無息負債。企業的商業信用一般包括應付賬款、應付票據和預收賬款等。（一）應付賬款應付賬款（AccountsPayable）是指企業購買商品暫未付款而賒欠對方的賬項，即賣方允許買方在購貨后一定時期內支付貨款的一種形式。對購貨方來說，合理地利用賒購，可以自動融通相當數額的資金。無論是擴大賒購量還是延長付款期，均能產生額外的短期資金來源。1.應付賬款的成本對于買方來說，利用商業信用形成應付賬款則會享受信用期限和現金折扣等信用條件。這些信用條件一般在銷貨發票上直接表示出來，形式諸如“n/30”或“1/10，0.5/20，n/50”等。可以看出，應付賬款可以分為：免費信用，即買方企業在規定折扣期內享受折扣而獲得的信用（若不存在現金折扣條款，則是在信用期限內的信用）；有代價信用，即買方企業放棄現金折扣付出代價而獲得的信用；展期信用，即買方企業超過規定的信用期限推遲付款而強制獲得的信用。“早收晚付”原則一般來說，銷貨方總是希望盡快回收應收賬款，加速資金回籠，避免壞賬風險，其提供現金折扣條款的目的也在于此；但對購貨方來說，商業信用相當于資金融通，因此在其他條件相同的情況下，購貨方總是希望盡可能晚點支付貨款。例如，面對“1/10，n/30”的信用條件，購貨方若想享受免費信用，則會在第10天付款；若放棄現金折扣，但又不想因展期而影響信用，則會在第30天付款。放棄現金折扣的代價若購貨方的信用條件包含現金折扣條款，但購貨方放棄現金折扣，那么就會因為多支付貨款而付出代價，這就是應付賬款的成本。我們可以這樣思考：若購貨方在折扣期內付款，則只需支付折扣后的價格，可以將此價格視為真實價格；但是，若購貨方超過折扣期限付款就需要支付全部貨款，多出來的金額應理解為為了獲得短期資金延長使用所付出的費用。所以，在發票上標出的價格可以看作由真實價格和籌資費用構成。即：放棄現金折扣的成本放棄現金折扣的期限成本率：放棄現金折扣的簡單年成本：放棄現金折扣的有效年成本：例1:FML公司按照“1/10，n/30”的信用條件購入一批原材料，發票上的總價款500萬元。（1）計算該公司在折扣期內付款的金額以及放棄現金折扣的簡單年成本。（2）若企業延至第50天付款，則放棄現金折扣的簡單年成本為多少？[解答]2.利用現金折扣決策如果能以低于放棄折扣成本（實際上是機會成本）的利率借入資金，便應該在現金折扣期內用借入的資金支付貨款，享受現金折扣；反之，企業應放棄現金折扣。如果在信用期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本率，則應放棄折扣而去追求更高的收益。如果企業因缺乏資金而欲展延付款期（如例10-1中，將付款期延至第50天），則需在降低了的放棄現金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出權衡。如果面對兩家以上其他條件相同但提供不同信用條件的賣方，應通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家。（二）應付票據應付票據（NotesPayable）是企業在商品交易時開具的要求延期付款的商業匯票。按照承兌人的不同，商業匯票可分為商業承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。應付票據可以帶息，也可以不帶息。不帶息的應付票據相當于無息負債。即使帶息，應付票據的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應的補償余額和支付協議費，所以應付票據的籌資成本低于銀行借款成本。但是，應付票據到期必須歸還，如若延期便要交付罰金，因而風險較大。（三）預收賬款預收賬款（DepositReceived）是賣方企業在交付貨物之前向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式。對于賣方來講，預收賬款相當于向買方借用資金以后用貨物抵償。預收賬款一般用于生產周期長、資金需要量大的貨物出售，比如房地產、大型設備等。二、應計費用應計費用（Accruals）是在正常經營過程中產生的應當支付但尚未支付的費用（或支出），主要包括應付工資、應付福利費、應付利息、應付股利、應交稅金等。在企業的經營活動中，根據有關的費用結算制度、法律和契約規定，有些費用無需立即支付，而是在一定時期后才進行計算支付，這些應付未付的費用可以為企業在短期內所利用，從而形成企業的一種短期資金來源。第三節短期借款一、短期借款的種類略二、短期借款的取得略三、短期借款的信用條件1.信貸限額信貸限額是銀行對借款人規定的無擔保貸款（UnsecuredBankLoan）的最高額。信貸限額的有效期通常為1年，但根據情況可以延期1年。2.周轉信貸協定周轉信貸協定（RevolvingCreditAgreement）是銀行具有法律義務的承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。在協定的有效期內，只要企業的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。企業享有周轉信貸協定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費（CommitmentFee）。3.補償性余額補償性余額（CompensatingBalances）是銀行要求借款企業在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比（一般為10%~20%）的最低存款余額。4.借款抵押銀行向財務風險較大的企業或對其信譽不甚有把握的企業發放貸款，有時需要有抵押品擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是企業的股票、債券和不動產等。5.償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內定期（每月、季度）等額償還兩種方式。6.其他承諾四、短期借款的利率（一）借款利率的種類1.優惠利率。優惠利率是銀行向財力雄厚、經營狀況好的企業貸款時采用的利率，為貸款利率的最低限。2.浮動優惠利率。浮動優惠利率是一種隨其他短期利率的變動而浮動的優惠利率，即隨市場條件的變化而隨時調整變化的優惠利率。3.非優惠利率。銀行貸款給一般企業是收取的高于優惠利率的利率。這種利率經常在優惠利率的基礎上加一定的百分比。比如，銀行按高于優惠利率0.5%的利率向某企業發放貸款，若當時的優惠利率為6%，則向該企業貸款收取的利率為6.5%。（二）短期借款年利率的計算短期借款的期限在1年以內，而且借款合同中往往附帶一些信用條件，再加上銀行收取利息時包括到期收款、貼現利息和分期附加利息三種方法，所以借款合同中的年利率與企業實際承擔的年利率（稅前成本率）往往不一致。1.到期收款法到期收款法是借款到期時向銀行支付利息的方法。銀行向工商企業發放的貸款大都采用這種方法收息。下面以幾道例題來說明采用到期收款法時，如何計算普通情況和存在補償性余額情況的年利率。[解答]例2:某公司向銀行取得一筆數額為500000元、期限為1年的信用貸款，到期時需要支付利息36000元，則貸款年利率為多少？[解答]例3:FML公司向工商銀行取得一筆周轉借款800000元，期限為3個月，銀行采用6%的優惠利率，則該筆借款的有效年利率為多少？例4:ATL公司需要200000元以支付新購置的一套設備款，向農業銀行申請為期半年的貸款。農業銀行同意以6%的利率向公司貸款，但要求公司必須在其存款賬戶上存有貸款數額的20%作為補償性余額。假設ATL公司目前在該存款賬戶上的余額為零，為了能夠支付200000元的設備款，該公司必須取得多少元的借款？企業承擔的年利率為多少？[解答]2.貼現利息貼現利息是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期還款時借款企業則要償還貸款全部本金的一種計息方法。采用這種方法，企業可動用的貸款額只有本金減去利息部分的差額，因此貸款的年利率高于合同利率。[解答]例5:ATL公司向銀行申請一筆貼現利息借款100000元，期限為3個月，規定的利率為7.2%。則該公司實際取得的借款有效年利率為多少？例6:ATL公司現急需180000元資金，向銀行申請3個月期的借款。銀行同意以6%的利率向公司貸款，但要求公司應當有20%的補償性余額并貼現利息。公司目前存款賬戶上的余額為零。則該公司實際取得借款的簡單年利率和有效年利率各為多少？[解答]3.分期附加利息分期附加利息是銀行發放分期等額